新上市公告20140630

新上市股份之取表／收表地點：

• (01253) 博大綠澤國際有限公司 / Broad Greenstate International Company Limited
• (01367) 恒寶企業控股有限公司 / Hanbo Enterprises Holdings Limited
• (01418) 盛諾集團有限公司 / Sinomax Group Limited
• (01432) 中國聖牧有機奶業有限公司 / China Shengmu Organic Milk Limited
• (01848) 中國飛機租賃集團有限公司 / China Aircraft Leasing Group Holdings Limited
• (01856) 依波路控股有限公司 / Ernest Borel Holdings Limited
• (02399) 中國虎都控股有限公司 / China Fordoo Holdings Limited
• (06123) 先達國際物流控股有限公司 / On Time Logistics Holdings Limited

香港新股上市分析：綠葉製藥集團有限公司(02186)

利好

• 腫瘤科、心血管系統、消化與代謝、以及中樞神經系統的臨床需求是中國大陸規模最大及增長最快的治療領域，根據MENET的統計，中樞神經系統治療為中國2008-2013年增長最快的治療領域；
• 公司主要從事開發、生產、推廣及銷售藥品，致力在中國進行(1)腫瘤科、(2)心血管系統以及(3)消化與代謝三個領域創新藥品的開發、生產、營銷及銷售，上述領域為中國規模最大及增長速度最快的三個治療領域；
• 截至2013年12月31日，研發團隊有266名員工，當中包括醫學、製藥及其他相關專業的30名博士及124名碩士；
• 截至2013年12月31日，在中國共獲得230項專利並有84項專利處於申請階段，在海外共獲得75項專利並有77項專利處於申請階段；
• 2013年，通過50個銷售支援辦事處、1,300多名員工、500多名第三方推廣商及800多名經銷商，在中國的30個省、直轄市、自治區及8,000多家醫院開展銷售、營銷及分銷工作；
• 2011年、2012年及2013年，專利產品的銷售分別佔總收入的92.2%、85.9%和83.6%；
• 2011年、2012年及2013年，七大主要產品的銷售收入分別為人民幣15.776億元、人民幣18.646億元及人民幣22.151億元，分佔當期總收入的88.9%、87.3%及88.1%，複合年均增長率約18.5%；
• 目前擁有29種產品，其中主要的產品有7種，而當中6種享有專利保護並用於治療或預防高發類疾病，包括癌症、心血管疾病和糖尿病；
• 根據MENET的市場數據顯示，腫瘤科相關藥品為2013年中國最大單一藥品市場，心血管相關藥品已成為2013年中國第三大單一藥品市場，消化與代謝藥品構成2013年中國第四大單一藥品市場。而按收入計，公司的主要產品均在上述三個關鍵治療領域建立起競爭優勢，且獲得領先市場份額。腫瘤科藥品包括力撲素(2013年中國第二大最普遍採用的國產抗癌藥品)、天地欣(2013年中國第三大最普遍採用的腫瘤科化學免疫刺激劑)(以上統計來自於IMS)及希美納(一類新藥，中國唯一獲藥監局批准用於癌症放射治療的敏化劑)。根據IMS的統計，主要心血管系統藥品包括血脂康(2013年中國最暢銷的降血脂中藥)及麥通納(2013年中國最暢銷的血管保護類藥品)。按收入計，公司是2013年中國第四大口服糖尿病藥品的國內生產商及第六大保肝類藥品生產商；
• 截至2013年12月31日，公司在中國共有處於不同開發階段的22種在研產品(其中包括8種腫瘤科產品、4種消化與代謝產品、以及10種用於中樞神經系統治療領域的產品)，預計在2020年前上市，其中17種預計在2018年前上市；
• 2011年，收購了四川寶光藥業股份有限公司(現名四川綠葉)及其產品貝希，並已開始透過內部銷售及營銷組織推銷該產品，貝希的銷售收入由2012年(收購後的第一個完整財年)的人民幣1.537億元增至2013年的人民幣2.389億元，上漲55.4%；
• 公司是最早在國際市場(包括美國)進行臨床試驗的中國藥企之一。截至2013年12月31日，面向海外市場的在研產品共有7種，其中4種產品正處於臨床階段並尋求在美國獲批，其中一項在研產品血脂康已經成為在中國的主要心血管系統產品，已在美國完成二期臨床試驗，其他三種在研產品正在針對中國及美國市場進行同期開發；
• 截至2013年12月31日，兩個廠區位於山東省煙台市，其他三個廠區分別位於江蘇省南京市、北京市及四川省瀘州市，共五個廠區，設有30條生產線，現有計劃建立新的生產線提高產能，並升級生產設施以滿足市場需求；
• 於2011年、2012年及2013年，收入分別為人民幣17.7439億元、人民幣21.35943億元及人民幣25.15111億元，複合年均增長率約19.06%，同期歸屬於公司擁有人溢利分別為人民幣1.55752億元、人民幣1.69032億元及人民幣3.10498億元，複合年均增長率約41.19%；
• 集資金額當中約20%用於通過引入授權及其他安排(包括選擇性獲取經批准藥品的生產權或銷售及市場推廣權)，旨在補充現有藥品組合、約20%用於研發(包括現有及未來中國及海外藥物開發項目)及涉及研發技術或進一步加強研發能力及在研產品計劃的投資、約20%用於選擇性收購擁有腫瘤科、心血管系統、消化與代謝以及中樞神經系統醫藥產品或擁有使公司進入新治療領域潛力的潛在目標以及其他國際目標的國內外醫藥公司、約20%用於撥充資本開支項目，通過構建新生產線以及升級及進一步推動現有生產設施自動化以增加產能，以應對預期增加目前產品及在研產品的需求、約5%用於通過僱用額外的市場推廣及銷售人員(包括專注於中樞神經系統產品的專責銷售人員)擴展銷售及市場推廣網絡，設立額外的地區辦事處以增強現有產品的市場滲透，實現成功開發的在研產品的商業化及提高市場推廣及促銷活動(包括通過內部銷售團隊進行的學術推廣)的水平、及約10%將用作營運資金及一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 六名基礎投資者Dragon Billion China Master Fund和LMA SPC、麥格理基金管理(香港)有限公司、五礦資本(香港)有限公司、OrbiMed Advisors LLC、TAL China Focus Master Fund、以及惠理基金管理香港有限公司分別認購5,000萬美元、2,500萬美元、2,500萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元、以及1億美元，共2.8億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售999,640,000股股份當中332,100,000股為待售股份(舊股)；
• 集資金額當中約5%用於部份償還美元抵押貸款下的借款；
• 新產品的開發耗時且代價高昂，但結果卻不確定；
• 中國大陸市面上時有仿藥冒藥出現；
• 是藥三分毒，不能排除藥品可能因多種因素而引發嚴重的副作用，遭到追究責任及索賠；
• 大部分主要產品的零售價須受中國政府部門的價格管制規限，甚至降價；
• 向中國公立醫院銷售的產品須通過招標程序投標，無法保證一定得標；
• 7種主要產品的銷售收入分別佔於2011年、2012年及2013年總收入的約88.9%、87.3%及88.1%，前三大主要產品力撲素、血脂康及麥通納的銷售收入於2011年、2012年及2013年分別佔總收入的65.1%、60.0%及60.4%，而就銷售收入而言，最主要的產品力撲素於2011年、2012年及2013年分別佔總收入的32.9%、32.8%及33.7%，業務依賴數量有限的主要產品；
• 公司共有19種藥品已納入國家《醫療保險目錄》，其中包括5種主要產品，於2011年、2012年及2013年，這19種產品的銷售收入佔於相關期間的總收入的約54.2%、55.4%及56.0%。另外，又有7種產品獲納入省級《醫療保險目錄》，其中包括2種主要產品，於2011年、2012年及2013年，這7種產品的銷售收入佔於相關期間總收入的約44.3%、43.4%及43.0%。倘在《醫療保險目錄》或《國家基本藥物目錄》中取消公司的任一產品或產品未被納入，銷售及盈利能力或受到不利影響；
• 假若原材料及活性藥物成分價格上漲，有可能無法把有關價格上漲轉嫁客戶；
• 中國勞動成本於過去幾年一直在攀升；
• 於2013年12月31日，旗下注射劑和膠囊生產線的利用率分別為90.3%及96.7%，公司依靠這兩種類型的生產線生產所有的主要產品；
• 於2011年、2012年及2013年，確認為收入的政府補助金分別為人民幣1,750萬元、人民幣550萬元及人民幣3,080萬元，無法保證日後繼續獲得有關補助金；
• 截至2013年12月31日為止財年歸屬於公司擁有人溢利人民幣3.10498億元(折合每股溢利約人民幣元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於46.18-50.82倍，絕不便宜，就算大膽假設2014財年溢利猛增一倍，作價仍不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.06→1.23→1.27
速動比率：0.94→1.07→1.09

長期債項/股東權益：0.16%→1.78%→0.53%
總債項/股東權益：35.40%→32.24%→42.13%
總債項/資本運用：29.16%→26.25%→35.76%

股東權益回報率：12.10%→11.57%→17.55%
資本運用回報率：9.96%→9.43%→14.90%
總資產回報率：6.38%→6.31%→9.17%

經營利潤率：11.30%→11.92%→15.20%
稅前利潤率：11.34%→11.96%→15.23%
邊際利潤率：8.78%→7.91%→12.35%

存貨周轉率：16.70→14.97→10.71


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：北京城建設計發展集團股份有限公司(01599)

利好

• 公司在中國城市軌道交通行業的經營可追溯至1958年，當時是專門為中國第一條地鐵即北京地鐵1號線的設計及勘察服務而成立，擁有最長的營運歷史；
• 根據賽迪顧問，截至2013年12月31日，按營運總里程計算，公司在中國設計總包服務的城市軌道交通線路方面排名第一，已峻工的城市軌道交通線路合共726公里，佔市場總額約26.4%，及於2013年中國城市軌道交通業的設計、勘察及諮詢板塊的新簽合同額計算，合共人民幣18.0億元，佔市場總額21.7%，同樣排行第一；
• 公司主編或參編了多項國家和行業的城市軌道交通技術標準，及在10多項國家標準或行業標準(包括《地鐵設計規範》)的基礎上，進一步建立及精簡城市軌道交通工程技術標準規範系統；
• 截至2013年12月31日，旗下設計、勘察及諮詢業務板塊擁有1,600名專業技術人員；
• 公司持有27項有關設計、勘察及諮詢的專業資質，尤其是工程設計綜合甲級資質、工程勘察綜合類甲級資質及4項工程諮詢單位甲級資格，而根據住房和城鄉建設部，該等資質為中國相應行業的最高等級資質；
• 持有7項有關工程承包服務的專業資質╱牌照，尤其是建築業企業資質，包括城市軌道交通工程專業承包資質、市政公用工程施工總承包一級資質、房屋建築工程施工總承包一級資質；
• 公司已於中國29個城市承接設計、勘察及諮詢服務；
• 公司亦從事工程承包業務，可提供完善的業務解決方案，涵蓋城市軌道交通工程價值鏈各主要階段，並已憑借在中國城市軌道交通行業的領先地位和實力，把設計、勘察及諮詢業務擴展至城市軌道交通相關的工業與民用建築及市政工程項目，截至2013年12月31日，共參與全國29條城市軌道交通線路的工程承包項目，共61個站點69個區間，承攬的工程承包項目遍及北京、廣州、深圳、天津、杭州及大連等中國主要城市；
• 公司擁有很強的技術創新實力，在城市軌道交通領域先後開發出一系列專有技術，如有關軌道減振降噪、地下空間通風、地下結構及高架橋等的專有技術；
• 公司在中國擁有51項註冊專利(包括11項發明專利)，以及在中國有18項專利申請(包括6項發明專利申請)，此外，公司在中國已註冊14項電腦軟件專有版權，於設計、勘察及諮詢業務專有使用；
• 憑藉與外界人材機構及大學的合作關係，繼續完善人才引進招聘機制及發展渠道，擴大及完善公司內外人才庫，建立良好的人才引入及培養制度，完善人員結構，並確保人才流失管理步驟合宜；
• 以(1)為智能城市提供服務及開發地質資訊系統、環境地質勘察及監理以及工程諮詢服務以多元化發展設計、勘察及諮詢業務；(2)藉着軌道交通行業的經驗進軍相關業務領域，如透過工程總承包及BT項目進軍樓宇建設、市政工程、綜合交通樞杻及公車快速軌道；及(3)尋求通過與中國大型工程總承包商組成財團以及提供高質服務而進軍經選定的國際市場，以及繼續自現有越南及安哥拉海外客戶爭取業務等措施，進一步多元化業務及擴展海外市場據點；
• 於未來適合時間推動設立國家認證的工程技術中心；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣34.09655億元、人民幣26.9354億元及人民幣29.23485億元，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.57643億元、人民幣1.94423億元及人民幣2.35563億元，複合年增長率約22.24%，而同期新簽合同額分別約為人民幣17.6243億元、人民幣29.3762億元及人民幣42.3794億元；
• 集資金額當中約50%用於補充城市軌道交通業務相關設計勘察及諮詢項目以及工程總承包項目(包括工程總承包及BT項目)資金需要、約25%用於透過自行開發、合作或收購提升城市軌道交通業務相關設計和技術研發實力及促進科技商業化、約10%用於提升城市軌道交通業務相關工程能力，如採購盾構機等設備、約5%用於建立信息化系統、及約10%用於補充營運資金作一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 五名基礎投資者中國南車股份有限公司(滬601766)(01766)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司、首創置業股份有限公司(02868)的間接全資子公司嘉坤有限公司、由北京市政府國資委擁有的大型國企北京首創集團持有的北京首創股份有限公司(滬600008)的全資子公司首創(香港)有限公司、國務院國資委直屬的大型中央企業中國建築設計研究院的全資子公司中設投資有限公司、及北京市政府國資委控制的北京控股集團有限公司分別認購2,000萬美元、2,000萬美元、1,000萬美元、1,000萬美元及1,000萬美元，合共7,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售337,337,000股H股當中的30,667,000股是銷售股東提呈發售的銷售股份(舊股)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 中國城市軌道交通行業競爭激烈，並於近幾年更趨激烈；
• 業務須通過競爭性招標程序來獲得新合約，從不穩定；
• 通過競爭性招標程序得來的合同價格是固定的，但是實際成本及相關風險可能超出預算，導致超支、收入減少、盈利能力下降甚至出現虧損；
• 依賴分包商等第三方完成部分項目；
• 拓展海外市場有匯兌風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日止三個年度，收入之中分別約90.7%、85.7%及86.0%來自城市軌道交通項目所提供的服務，業務很大程度上依賴中國政府投放於中國城市軌道交通行業的投資，過往一直專注於中國城市軌道交通行業，業務並未多元化，業績容易波動；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，來自軌道公司的營業收入分別佔總營業收入的59.6%、45.3% 及38.1%，同期來自於軌道公司的工程承包業務的營業收入分別佔工程承包總營業收入的80.9%、70.5%及67.1%，絕大部分收入來自國有獨資企業軌道公司，有業務過度集中的風險；
• 截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年，錄得經營活動負現金流淨額，分別為人民幣4.3188億元及人民幣2.1746億元；
• 1996年至2011年期間，公司訂立13份伊朗設計分包合同及10項伊朗協議投標，而伊朗乃受到美國及若干其他司法權區(包括歐盟、聯合國及澳洲)針對及制裁的國家之一；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣2.35563億元(折合每股利潤約人民幣0.192元)，相當於2013財年招區間市盈率介於11.49-13.79倍，撿不到大便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.07→1.08→1.33
速動比率：1.06→1.07→1.33

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：30.98%→28.56%→15.21%
資本運用回報率：24.21%→25.42%→14.37%
總資產回報率：3.29%→4.06%→4.51%

經營利潤率：5.93%→8.59%→10.55%
稅前利潤率：5.94%→8.58%→10.61%
邊際利潤率：4.62%→7.22%→8.06%

存貨周轉率：225.82→115.73→136.83


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：天鴿互動控股有限公司(01980)

利好

• 根據艾瑞的資料，就用戶支出總額而言，在中國實時社交視頻社區市場的市場份額，於2013年達到33.9%，公司是中國最大的實時社交視頻平台，而最接近的競爭對手於同期的市場份額為23.1%；
• 通過「多對多」視頻串流模式(在該模式下，多個用戶可在同一實時視頻聊天室同時向觀眾播放視頻串流)，平台令人們得以在實時視頻聊天室內與具有相似興趣的群組互動及交際，有各種類型(例如音樂、脫口秀、社交、金融及教育)的實時視頻聊天室，令觀眾接觸不同興趣領域的直播及互動用戶生成內容，此舉導致較高程度的參與及貨幣化，令平台的平均月度活躍用戶或月度活躍用戶由2011年的約750萬人分別增加至2012年及2013年的800萬人及1,080萬人，平均月度付費用戶或月度付費用戶於同期由約19.4萬人增加至20.9萬人及27萬人；
• 平台的主播、用戶、分銷商、銷售代理與其他參與者(例如室主)之間的互動已形成一個獨特的成熟系統，進入門檻較高，從而鞏固競爭地位；
• 擬由音樂及娛樂進一步擴展及擴闊至新穎內容類型(例如金融、醫學知識及電子商務)以及新的網絡交流形式(例如網絡互動廣播)，持續發展用戶群；
• 憑藉穩固的用戶群，已通過推出「三國志：國戰版」(許可由第三方開發的手機遊戲)而進軍手機遊戲市場，預期將於2014年額外發佈六至八款自主開發及第三方開發手機遊戲，其中部分具互動視頻功能，從而得以利用大型社交視頻社區、拓闊收益組合及推動未來增長，預期手機遊戲收益在經營業績中的比重會不斷上升；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣3.84442億元、人民幣4.55768億元及人民幣5.4824億元，複合年增長率約19.42%，同期公司股東應佔虧損淨額分別為人民幣8,060.6萬元、人民幣2,723.3萬元及人民幣9,260.2萬元，而於同期經調整利潤為人民幣1.399億元、人民幣1.584億元及人民幣2.063億元，複合年增長率約21.43%；

利淡

• 互聯網行業瞬息萬變，包括技術快速發展、客戶需求持續轉變、新產品及服務頻繁推出、新行業標準及慣例持續出台等，持續以具成本效益的方式並且及時回應該等變化並不容易；
• 勞工短缺、勞工成本上漲；
• 行業競爭非常激烈；
• 於2011年及2012年，最大的五名分銷商分別佔銷售虛擬貨幣的現金所得款項總額的66.5%及69.1%，而於2013年，僅有四名分銷商佔銷售虛擬貨幣的現金所得款項總額的68.4%。於2011年、2012年及2013年，最大的分銷商分別佔銷售虛擬貨幣的現金所得款項總額的36.5%、33.4%及28.6%，顯然極度依賴分銷商及銷售代理分銷虛擬貨幣；
• 高度依賴在平台銷售虛擬物品而產生收益，任何對虛擬貨幣的限制勢將對收益產生不利影響；
• 內地政府對在互聯網傳播資料不時作出審查，監管非常嚴格；
• 政府已加強對網吧的監管，而網吧目前是中國網民使用網絡互動視頻平台的場所之一；
• 截至2013年12月31日為止財年經調整利潤為人民幣2.063億元(折合每股利潤約人民幣0.1695元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於21.31-25.09倍，不吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：3.34→2.38→1.98
速動比率：3.34→2.38→1.98

長期債項/股東權益：-310.45%→490.38%→-708.85%
總債項/股東權益：-310.45%→490.38%→-743.28%
總債項/資本運用：146.95%→82.90%→120.85%

股東權益回報率：59.55%→-37.60%→104.57%
資本運用回報率：-28.19%→-6.36%→-17.00%
總資產回報率：-20.72%→-4.25%→-10.97%

經營利潤率：36.38%→35.83%→41.31%
稅前利潤率：-19.58%→-3.35%→-10.29%
邊際利潤率：-20.97%→-5.98%→-16.89%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：北京迪信通商貿股份有限公司(06188)

利好

• 根據賽諾報告，按銷量計，公司是2013年中國最大的移動通訊連鎖店及第三大手機零售商；
• 目前為顧客提供2,000餘款不同規格(如顏色及格式化系統)及品牌的國際品牌及國內品牌手機，可選品類繁多；
• 根據賽諾報告，按零售門店數目計，公司擁有中國移動通訊連鎖店中最大的實體零售及分銷網絡。截至2014年4月30日，線下渠道有：(i)1,512間迪信通品牌門店(分佈在中國21個省及四個直轄市的956間獨立經營門店及556間加盟店)的實體零售及分銷網絡、及(ii)向移動營運商及其他第三方零售商批量供應移動設備及配件的批發分銷網絡，至於線上渠道由各種電子商務平台組成，該等電子商務平台包括自有的互聯網平台(www.dixintong.com)以及天貓、亞馬遜及1號店等第三方互聯網平台，虛擬平台亦包括電視銷售渠道及信用卡網店；
• 與中國移動、中國聯通及中國電信分別發展超過12年、6年及4年的成功業務關係。於2013年，按銷量計，公司是銷售中國移動產品的最大零售商，相較其他大型零售商而言，公司為中國電信發展了最大的客戶基礎。受益於龐大的網絡及高標準服務，公司是中國三大移動營運商的全國主要戰略夥伴及少數全國性合作夥伴之一；
• 根據賽諾報告，於2013年，按非綑綁手機市場銷量計，公司在聯想、酷派及華為的所有中國手機零售商中名列榜首，在三星、諾基亞及HTC中排名第二，且為自三星、諾基亞及HTC直接採購產品的少數中國零售商之一。此外，於2012年3月開始與蘋果直接合作，截至2014年4月30日，在全國102間門店中擁有iOS蘋果授權專櫃；
• 根據賽諾報告，公司是首批開發及使用綜合企業資源規劃系統(ERP系統)的移動通訊產品零售商之一，該系統用於管理採購、存貨、銷售、物流配送及財務報告職能，從而縮減管理成本；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣65.13501億元、人民幣88.02689億元及人民幣128.12億元，複合年增長率約40.25%，其中來自移動通訊設備及配件銷售的收入分別為人民幣61.628億元、人民幣84.062億元及人民幣121.864億元，分別佔收入的94.6%、95.5%及95.1%，而同期公司擁有人應佔年內溢利分別為人民幣2.21566億元、人民幣2.52121億元及人民幣2.66441億元，複合年均增長率約9.66%；
• 四家基礎投資者－聯想集團有限公司(00992)、在紐約證券交易所上市(紐交所：QIHU)的奇虎360科技有限公司、中國聯合網絡通信集團有限公司間接持有的聯通創新創業投資有限公司、及TCL通訊科技控股有限公司(02618)的直接全資附屬公司Most Success Holdings Limited分別認購2,250萬美元、2,000萬美元、325萬美元、及300萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 極為依賴移動營運商或其他供應商應付的佣金、補貼及返利；
• 市場競爭極其激烈；
• 零售門店的租金上漲；
• 勞工成本持續上升；
• 銷售或分銷產品的受歡迎程度以及顧客偏好及消費模式是極難預測的事情，且快速改變；
• 舊款移動通訊產品的售價通常迅速下跌，而產品可能會過時或適銷性降低，過時產品有存貨減值風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向首五大供應商的採購額分別約佔產品採購總額的56.4%、59.8%及51.0%，而向單一最大供應商的採購額分別約佔產品採購總額的22.3%、21.2%及20.9%，業務顯然依賴少數幾家大型供應商；
• 截至2014年4月30日，在20個省及三個直轄市擁有556間加盟店，數量不小，未必能夠有效管理加盟商及其業務；
• 截至2012年及2013年12月31日為止兩個財年，分別錄得經營活動所得負現金流量淨值約人民幣7,930萬元及人民幣1,530萬元；
• 於過往三個財年期間毛利率不斷下降；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日，銀行借貸金額分別為人民幣6.26億元、人民幣11.003億元及人民幣14.278億元，截至2014年4月30日，短期銀行借貸更高達約人民幣17.949億元，債負頗重；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣2.66441億元(折合每股溢利約人民幣0.3997元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於10.64-14.26倍，作價偏高；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.56→1.50→1.38
速動比率：0.99→0.96→0.87

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：68.46%→95.10%→119.32%
總債項/資本運用：68.24%→94.75%→117.68%

股東權益回報率：20.05%→18.58%→18.72%
資本運用回報率：19.99%→18.51%→18.46%
總資產回報率：8.09%→6.89%→5.78%

經營利潤率：4.67%→4.02%→2.89%
稅前利潤率：4.67%→4.02%→2.89%
邊際利潤率：3.40%→2.86%→2.08%

存貨周轉率：7.06→7.03→7.92


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：國瑞置業有限公司(02329)

利好

• 國家總體經濟增長、城鎮化和工業化、及中國居民可支配收入日益增加，整體住宅物業的需求(尤其是地點便利及基礎設施完善的優質住宅物業)亦上升；
• 根據第一太平戴維斯報告，北京特別是二環路內的土地供應有限，加上過去幾年北京市內人口迅速膨脹，將繼續帶動北京以及廊坊等逐漸成為北京工作人口熱選的周邊地區的物業需求；
• 根據第一太平戴維斯報告，以竣工建築面積及開發中建築面積計算，截至2014年3月31日，公司是北京市二環路內第二大的物業開發商，擁有4.1%的市場份額，並且為北京第45大物業開發商，所佔市場份額為0.34%；
• 自二十世紀九十年代末期起在中國從事物業開發業務，起步於廣東，此後壯大於北京，並已經成功將業務擴張至中國其他經選定的高增長城市，包括海南省的海口及萬寧、珠江三角洲的汕頭和佛山、遼寧省的瀋陽、河南省的鄭州、河北省的廊坊及陝西省的西安，形成了以北京和珠江三角洲地區為中心，並覆蓋中國經選定的主要高經濟增長地區的戰略佈局；
• 根據第一太平戴維斯報告，以竣工建築面積計算，截至2014年3月31日，作為投資物業持有的北京國瑞購物中心亦為北京市二環路內第二大的購物中心；
• 選擇性地保留大量自主開發且具有戰略價值的優質商業物業的所有權，作為持續穩定的租金來源，截至2014年3月31日，投資物業位於北京、瀋陽及汕頭的商業中心，總建築面積為296,768平方米，主要包括商場、寫字樓、專業市場、零售商舖、四合院及停車位，其中位於北京的投資物業總建築面積183,529平方米；
• 計劃在珠江三角洲地區，以現時在汕頭和佛山的業務為根基，實行以廣州和深圳為重心的擴張計劃，藉以快速提高在該地區的市場份額；
• 計劃在中國一線和二線省會城市的中央商業區開發甲級寫字樓，因為預期市場對該類型物業的需求將大幅增長；
• 以低成本收購大量位處策略地段的土地儲備，已竣工但未出售、開發中以及持作未來開發的建築面積的平均土地收購成本分別為每平方米人民幣1,473元、人民幣1,427元及人民幣1,428元；
• 截至2014年3月31日，擁有的土地儲備達到總建築面積680萬平方米，分佈於北京、海口、萬寧、汕頭、佛山、瀋陽、鄭州、廊坊和西安，當中已竣工但未出售的總建築面積為501,748平方米、開發中的總建築面積為140萬平方米，以及持作未來開發的總建築面積為500萬平方米，所持的大型、低成本及位處策略地段的土地儲備可在未來四至五年推出足夠的開發項目；
• 公司在廊坊擁有大量土地儲備，預計能得益於北京周邊經濟的高速增長，且正在廊坊開發一項大型住宅項目，當中有高層住宅、獨棟住宅、聯排住宅、零售商舖、一家酒店等物業，全部5個階段預計分別在2014年至2018年之間先後竣工；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，已簽約銷售額分別為人民幣19.468億元、人民幣32.834億元及人民幣50.571億元，複合年增長率為61.2%，同期收入分別為人民幣17.53398億元、人民幣42.75996億元及人民幣68.35358億元，複合年增長率約97.44%，而同期公司權益股東應佔溢利及綜合收益總額則分別為人民幣5.97001億元、人民幣10.29776億元及人民幣22.33812億元，複合年增長率約93.44%，業務正在快速增長；
• 集資金額當中40%預期用於開發北京國瑞中心和瀋陽國瑞城四期和海闊天空國瑞城四及五期項目、20%將用到開發鄭州國瑞城六期及永清國瑞城四期等其他物業開發項目、30%預期用於未來在目前經營所在城市和目標城市物色和收購合適的地塊作為土地儲備、及10%用作一般企業及營運資金用途，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者北京市第五建築工程集團有限公司、中國生物製藥有限公司(01177)、及Best Class Industrial Limited分別認購人民幣2億元、4,000萬美元及2,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 主要經營中國的住宅項目以及大型多用途綜合體項目，尤其住宅項目方面勢必受到國內宏觀調控措施的影響；
• 行業競爭愈來愈激烈；
• 酒店行業具有很強的盛衰週期性；
• 建築材料價格波動及勞工成本持續上漲；
• 日後可能無法持續以合理的價格取得適合開發的土地儲備；
• 業績受到投資物業公允價值變動的影響而波動；
• 國內利率變動必然影響到借款的利息開支；
• 中國政府有可能加強對向中國房地產行業提供的信託貸款的監管；
• 一旦內地有關預售房屋的法律變更，或對業務造成重大不利影響；
• 公司須為客戶按揭向銀行做出擔保，存在客戶拖欠按揭貸款後而公司須對承按銀行負責的風險；
• 截至2011年12月31日為止財年，曾經錄得經營活動淨負營運現金流人民幣15.312億元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，總債項分別為人民幣56.23867億元、人民幣56.8278億元及人民幣73.3656億元，債負頗高；
• 儘管截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利及綜合收益總額為人民幣22.33812億元(折合每股溢利約人民幣0.5063元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於3.64-4.5倍，但是務須注意當中有年內撥入投資物業的公允價值收益的人民幣5.2727億元和投資物業公允價值變動的人民幣3.84625億元，粗略地把兩者從公司權益股東應佔溢利中剔除，推算出人民幣13.21917億元(=人民幣22.33812億元-人民幣5.2727億元-人民幣3.84625億元，折合每股溢利約人民幣0.2996元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於6.16-7.6倍，不吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.36→1.37→1.69
速動比率：0.63→0.59→0.30

長期債項/股東權益：115.83%→68.42%→129.99%
總債項/股東權益：147.92%→116.01%→153.21%
總債項/資本運用：55.05%→54.08%→52.35%

股東權益回報率：15.70%→21.02%→46.65%
資本運用回報率：5.84%→9.80%→15.94%
總資產回報率：2.94%→5.48%→9.94%

經營利潤率：61.32%→47.56%→56.41%
稅前利潤率：61.32%→47.56%→56.41%
邊際利潤率：34.05%→24.08%→32.68%

存貨周轉率：0.24→0.66→0.58


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：世紀睿科控股有限公司(01450)

利好

• 公司是一家基於中國的一站式全媒體應用解決方案供應商，致力於提供高端軟硬件應用解決方案，協助內容製作、廣播及傳送；活動轉播服務及系統運維服務，是市場裡鮮有的股份；
• 根據賽廸顧問報告，就2012年收益而言，公司在中國協助全媒體內容製作、廣播及傳送之全媒體應用解決方案供應商中獨佔鰲頭，市場份額約佔17%；
• 傳統客戶包括中國的高端(按賽廸顧問報告所載的收益計)全媒體製作公司及廣播商，當中包括國內主要國家級或省級(包括省級市)及地級市的電視廣播商，根據賽廸顧問報告，該等高端製作公司及廣播商在投資於科技方面較有優勢，較其低端競爭對手更快轉用數碼及高清技術；
• 應用解決方案、服務及設備已安裝及應用在多個備受矚目的項目，包括中央電視台總部、湖南電視台、安徽電視台、雲南電視台、深圳電視台及廣州電視台廣播設施的全套設備、2009年及2013年中國全運會及設立第26屆世界大學生運動會國際廣播中心(國際廣播中心)、中國建國六十周年慶典、2008年北京奧運會、第16屆亞運會、環北京職業公路自行車賽及2013年中國全運會等多個中國最受矚目的現場活動提供活動轉播服務；
• 提供過具代表性的製作、廣播及傳送應用解決方案(「應用解決方案」)項目，包括(i)於2008年為位於北京的中央電視台新總部大樓的多個系統提供應用解決方案、(ii)央視總部以及海外其他地區包括香港、杜拜、莫斯科、聖保羅及內羅畢的中央電視台海外分社之傳送系統、(iii)2008年北京奧運會額菲爾士峰的火炬傳送高清現場轉播所使用的EFP系統、(iv)為2009年第11屆全運會設立國際廣播中心提供多套應用解決方案、以及(v)於2009年就中國首批九個參與全國由標清電視過渡至高清電視廣播商的其中七個，提供有關高清過渡的多套應用解決方案；
• 曾經提供活動轉播服務的現場活動，包括2009年中國建國六十周年慶典、2008年北京奧運會、第16屆亞運會、2013年中國全運會、第59屆澳門格蘭披治大賽車、以及自2011年起開始舉辦的環北京職業公路自行車賽；
• 以往參與具代表性的系統運維服務項目包括：(i)自2008年起有關中央電視台的主控制系統及播出伺服器之維護服務合約；及(ii)自2011年起有關中央電視台海外分社的傳送系統的維護服務維護合約；
• 公司於2010年12月開始銷售初步設備包括手提箱尺寸的NanoSat便攜式衛星傳輸終端，可用於傳送視頻、音頻及數據至衛星接收器，並於2012年推出多元化微波接收系統系列；
• 收益由截至2011年12月31日為止財年之人民幣4.68902億元，增至截至2011年12月31日為止財年的人民幣5.68065億元，再增加到截至2013年12月31日為止財年之人民幣6.28758億元，複合年增長率約15.8%，而歸屬於公司擁有人利潤則由截至2011年12月31日為止財年之人民幣3,616.4萬元，增加到截至2012年12月31日為止財年的人民幣6,372.6萬元，繼而進一步增加到截至2013年12月31日為止財年之人民幣7,775.5萬元，複合年增長率約46.63%；
• 銀建國際預測截至2014年12月31日為止利潤為人民幣1.05億元(折合每股利潤約人民幣0.105元)，相當於2014財年預測市盈率介於8.27-10.57倍，作價合理；
• 集資金額當中約32.6%用於提升活動轉播服務能力((i)約2.2%用於擴展活動轉播服務團隊(包括技術╱營運總監及場地工程師)及用作相關開支；(ii)約5.4%用於收購與空中攝製相關的設備；及(iii)約25.0%用於收購可處理不同應用場合(包括體育館運動賽事、賽車、自行車賽、游泳及潛水、馬拉松、音樂會及真人實境秀)的特定設備)、約18.9%用於提升應用解決方案能力((i)約2.5%用於在全中國及選定海外地點設立新銷售及支援辦事處，以擴展地域覆蓋；(ii)約7.6%用於擴展應用解決方案團隊(包括銷售人員、場地工程師、後勤支援及營銷總監)及用作相關開支；(iii)約5.4%用於示範及測試設備及庫存；及(iv)約3.4%用於擴充現有辦公室及設備)、約17.0%用於收購或投資於具有專有知識或發明的公司，與現時的能力創造協同效應(包括在IP視頻、雲端設備及串流技術等範疇)、約7.6%用於加強設備開發及銷售能力((i)收購設備作研發用途；及(ii)擴展設備開發及銷售團隊以及用作相關開支)、約7.1%用於加強系統維護服務能力((i)擴展系統維護服務團隊及用作相關開支；(ii)在北京總部設立服務中心，作示範、培訓及全國性服務管理用途；及(iii)購入測試設備及零部件)、約6.8%用作項目及投標按金之資金，以支持增加之業務量、約10.0%用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/2,000股 = 12.5萬手)，規模不大，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 公售規模比較小，預期股份流動性不高；
• 國內全媒體行業未必能夠持續增長；
• 行業競爭相當激烈；
• 國內勞工成本持續上升；
• 就截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向首五大客戶作出的銷售分別佔總收益約44.0%、50.3%及54.9%。在該等客戶中，最大客戶佔於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年的總收益約18.4%、34.0%及38.2%；
• 就截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向首五大供應商作出的採購合共約佔總採購之46.4%、39.3%及26.7%，而向最大供應商作出的採購則合共約佔總採購之21.6%、19.7%及8.8%；
• 就截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，設備成本分別約為人民幣3.161億元、人民幣3.465億元及人民幣3.701億元，佔同期銷售成本約91.0%、88.9%及85.0%，有設備價格波動的風險；
• 分期收取客戶的付款，一旦客戶延遲付款，或會影響營運資金及現金流；
• 業績表現及聲譽有賴持續開發全新及改良應用解決方案、活動轉播服務、廣播及傳送設備及其他產品及服務的能力，長期維持這項能力極不容易；
• 一般而言，收入來自項目合約，且按項目的固定價格賺取，因此，無法保證日後可持續獲得新客戶，或者因超支而不可收回成本；
• 公司可能因未察覺所提供的應用解決方案、服務及產品的瑕疵或缺失，而遭到有關應用解決方案及產品的產品責任申索、訴訟、投訴或負面宣傳；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.02→1.05→1.06
速動比率：0.30→0.35→0.33

長期債項/股東權益：20.89%→14.96%→4.87%
總債項/股東權益：74.79%→67.96%→61.24%
總債項/資本運用：56.49%→59.12%→58.39%

股東權益回報率：97.23%→82.53%→81.86%
資本運用回報率：73.44%→71.79%→78.06%
總資產回報率：6.97%→12.93%→12.32%

經營利潤率：10.01%→14.38%→15.53%
稅前利潤率：9.72%→13.99%→14.97%
邊際利潤率：7.71%→11.22%→12.37%

存貨周轉率：1.39→2.00→1.62


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140626

新上市股份之取表／收表地點：

• (02186) 綠葉製藥集團有限公司 / Luye Pharma Group Ltd.

香港新股上市分析：康達國際環保有限公司(06136)

利好

• 根據弗若斯特沙利文提供的資料，中國大陸不斷提高環保標準，政府計劃在各城鎮級城市投資建設污水處理設施，尤其側重中小型城市；
• 根據弗若斯特沙利文提供的資料，公司是中國污水處理行業首批民營企業之一，在為客戶成功實施污水處理項目方面擁有逾18年經驗，已在內地污水處理行業積累大量技術專長和營運經驗；
• 公司不僅能夠為客戶提供傳統城鎮污水處理解決方案，亦在處理具有工業污染物的城鎮污水(包括紡織、製藥和石化工程行業排放的污水)方面擁有豐富的經驗；
• 根據弗若斯特沙利文提供的資料，於2013年12月31日，以營運中的每日處理量計，公司佔中國的城鎮污水處理市場約1.0%，是中國投資及營運污水處理設施的領先民營公司，在中國的民營污水投資及運營服務供應商中，擁有最大的營運中每日總污水處理能力，營運中項目的每日污水總處理能力為146萬噸；
• 主要通過服務特許經營安排以BOT及TOT模式向客戶(主要是中國的市、區或縣級政府或其指定機構)提供訂製及綜合的污水處理解決方案及服務，於2003年以BOT模式訂立首個污水處理項目，至今從事建設及營運總共48個服務特許經營安排下的污水處理項目，包括33個BOT項目及15個TOT項目，遍佈中國9個省及直轄市的27個城市；
• 計劃在有地方政府提供有利政策鼓勵的地點的污水處理設施提供污泥處理服務，為現有服務增值，增加來自選定污水處理項目的收益來源；
• 現已通過小型項目開始進入再生水行業的新業務領域；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣7.34886億元、人民幣9.99315億元及人民幣13.39679億元，複合年增長率約35.02%，同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.5689億元、人民幣1.9654億元及人民幣2.31563億元，複合年增長率約21.49%；
• 儘管截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣2.31563億元(折合每股溢利人民幣0.1158元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於13.89-19.44倍，覺得作價稍為偏高，然而比對同期中滔環保(01363)的市盈率約29倍，不能排除於股份掛牌上市後，存有短期甚至中期股價走高的空間；
• 集資金額當中約35%將用於擴大在中國的項目組合，尤其是BOT項目及TOT項目(包括擴建及改造項目)，以把握中國政府加大對污水處理設施投資的計劃、約30%將用於收購其他能提高整體污水處理量並使之能進入新市場及建立當地客戶關係的潛在合適污水處理設施，這將能補充現有的業務並帶來可觀的回報、約10%將用於提供營運資金及作一般企業用途、及餘下約5%將用於收購相關電子設備及軟件以改良及提升信息技術系統，包括執行相關應用(如ERP系統)，以便於業務擴充及對更多的項目進行管理，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 集資金額當中約20%將用於償還現有短期銀行借款；
• 雖然打從2000年起，民營公司已逐漸在中國污水處理行業取得市場份額，但是該行業目前仍由國有企業主導；
• 中國大陸的污水處理行業高度分散且競爭激烈，全國擁有眾多服務供應商；
• 污水項目的建設及營運需要取得多項批文、許可證及執照，相關程序非常繁瑣；
• 過往大部份收益來自有限數目的客戶，於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，首五大客戶合共分別佔總收益的74.6%、60.6%及46.3%，而向最大客戶的銷售分別佔在該等年度總收益的25.1%、15.7%及16.0%，業務顯然高度依賴少數客戶；
• 僅在項目開始商業營運後才向相關客戶定期根據合約協定的費用及污水處理量收取現金款項；
• 於2011年、2012年及2013年，向首五大承包商(原材料及設備供應商)採購的金額分別為人民幣1.094億元、人民幣1.683億元及人民幣3.377億元，分別佔銷售總成本的27.6%、30.2%及40.9%，而向最大承包商(原材料及設備供應商)支付的金額分別為人民幣3,140萬元、人民幣4,410萬元及人民幣1.078億元，分別佔銷售總成本的7.9%、7.9%及13.0%，明顯依賴第三方供應電力、設備及原材料，以及提供設計、建設、安裝、測試、運輸及其他服務；
• 就於2011年、2012年及2013年，已分別產生資本開支人民幣2.176億元、人民幣4.106億元及人民幣7.763億元，預期2014年及2015年上半年將就現有項目組合(但不計及可能取得的任何額外項目)分別產生資本開支約人民幣10.409億元及人民幣4.827億元。購買物業、廠房及設備，以建造及運營污水處理設施及其配套設施需要巨額資金，資本壓力相當龐大；
• 一旦污水處理法規或標準及其他環保法規改變或提升，可能要求公司使用新技術或改善現有技術／升級，屆時在在需要額外且龐大的資本開支；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，錄得負經營現金流量分別約人民幣1.48億元、人民幣3.824億元及人民幣2.058億元；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日，淨債務與權益比率分別為261.9%、182.4%及204.8%，業績勢必受到國內利率變動的影響；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.21→1.56→1.44
速動比率：1.21→1.55→1.44

長期債項/股東權益：146.74%→127.67%→134.44%
總債項/股東權益：243.28%→196.95%→193.03%
總債項/資本運用：93.07%→82.26%→77.64%

股東權益回報率：22.87%→17.73%→17.28%
資本運用回報率：8.75%→7.40%→6.95%
總資產回報率：5.47%→5.07%→4.91%

經營利潤率：25.24%→23.32%→20.73%
稅前利潤率：25.24%→23.32%→21.03%
邊際利潤率：21.35%→19.67%→17.28%

存貨周轉率：140.94→188.09→431.04


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140625

新上市股份之取表／收表地點：

• (01599) 北京城建設計發展集團股份有限公司 / Beijing Urban Construction Design & Development Group Co., Limited
• (01980) 天鴿互動控股有限公司 / Tian Ge Interactive Holdings Limited
• (06188) 北京迪信通商貿易股份有限公司 / Beijing Digital Telecom Co., Ltd.

香港新股上市分析：鴻福堂集團控股有限公司(01446)

利好

• 隨著消費者的健康意識日益提高及關注食品安全，加上中國大陸可支配家庭收入增加及高速都市化，預期中式健康飲品與食品市場將於未來數年持續擴大；
• 根據Ipsos報告，於2008年至2017年期間，預期香港中式草本飲品、湯品及龜苓膏╱草本膏品零售總值的複合年增長率分別為6.1%、7.4%及0.5%，至於中國中式草本飲品同期貿易價值的複合年增長率更加高達20.0%；
• 公司是香港中式草本飲品、中式湯品及龜苓膏╱草本膏品市場的領導者之一；
• 「鴻福堂」是家喻戶曉的香港知名品牌，具有認受性；
• 秉持「真心製造，自然流露」及「無添加」的核心價值，精挑細選來自供應商的原材料，以優質天然成分生產健康營養滿分的美味產品，確保不含任何人造防腐劑、人造色素或味精。由於採取嚴格品質監控及產品安全標準，就中國市場而言，「鴻福堂」保有香港優質品牌的鮮明形象；
• 已分別在香港及中國大陸設有97間及25間自營零售店，以進行直接銷售，並向香港、中國大陸及海外的分銷商及第三方零售商銷售保鮮飲品及部分精選鮮製產品，實行間接銷售，這兩個主要銷售渠道可互補不足，有助提升品牌的市場知名度，從而接觸不同的客戶群，此外，有計劃於2014年、2015年及2016年在香港分別開設約25間、30間及35間新零售店(經計及估計可能因相關租約期滿而須結業的店舖概約數目後淨增設約16間、22間及26間零售店)，主要設於目前並無業務或經營較少零售店的地區，預期將包括港鐵店、購物中心店及街舖，預期港鐵西港島線及南港島線於2014年至2016年落成後可強化該等地區的人流，因此亦計劃於港島該等地區開設零售店；
• 為配合發展及擴充計劃，在中國蘇州設立新生產設施以應付上海以及其他華東及華中城市的擴展，並在香港大埔設立新生產設施以取代荃灣生產設施(其租約將於2014年12月屆滿)，以及為應付直接銷售網絡擴充所帶動生產需求增長而進一步擴大產能，預期上述兩項新生產設施於2014年9月至10月全面投入運作；
• 「自家CLUB」會員計劃相當成功，於最後可行日期，擁有超過38萬名成員，並透過互聯網社交網站及手機應用程式等創新多媒體宣傳渠道進行推廣，除了會員卡以外，公司也推出優惠券制度，兩者皆能夠提升客戶忠誠度、鼓勵他們重複惠顧及與他們建立長遠關係；
• 擬通過潛力龐大的企業渠道，向香港一眾銀行、保險公司、專業社團及公會等企業客戶提供產品優惠券及現金優惠券，以便其將優惠券轉贈僱員或會員作為福利或轉贈客戶以達致市場推廣和宣傳功效，以及促進銷售；
• 集資金額當中約35.3%將用於開設新零售店、約22.7%將用於宣傳及市場推廣、約3.7%將用於提升資訊系統，包括為POS系統及會員卡系統升級、約8.3%將用於增聘員工、約6.7%將用於擴大中國間接銷售的分銷網絡、以及約10.0%將用於營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次全球公售158,000,000股股份(158,000,000股/2,000股 = 7.9萬手)，規模相當細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約13.3%將用於償還德隆於2013年7月為設立大埔生產設施而提取的部分銀行借貸；
• 任何食品與飲品製造皆有若干關於產品質素的風險，品質監控系統的成效對維持一致的食品與飲品質素非常重要，當中取決於多項因素，包括品質監控系統設計及確保僱員遵循該等品質監控政策與指引的能力；
• 仍有大量尚未兌換的優惠券及會員卡儲值額；
• 旗下中國零售業務於往績記錄期內有虧損；
• 原材料或包裝物料供應中斷、價格上漲、質素或安全問題，足以對生產、營業額及盈利能力造成不利影響；
• 行業競爭激烈；
• 中國大陸業務有匯兌風險；
• 消費者喜好、觀感及消費習慣可以轉變得非常快速，持續有效應對並不容易；
• 於2011年、2012年及2013年，向分銷商及第三方零售商進行的間接銷售的收益佔總收益分別29.8%、29.4%及33.1%，預期向分銷商及第三方零售商進行銷售仍然是提升銷售額的重要動力；
• 分銷商及第三方零售商未必能夠或願意及時提供產品的存貨水平及每日銷售情況等資料，甚至完全不會提供該等資料；
• 若干中式草本產品配方為重要商業秘密及專有知識，一旦向第三方洩露任何該等商業秘密及專有知識，足以損害公司的競爭能力；
• 於2011年、2012年及2013年，旗下零售店的物業租金分別為6,240萬港元、7,470萬港元及8,340萬港元，佔各期間直接銷售收益的19.1%、18.6%及19.8%，與其他零售商爭逐優秀地段之時面對激烈競爭，而且香港適合作零售店的物業不多，整體租金成本可能將持續上升；
• 曾分別於2011年及2012年12月31日錄得流動負債淨額4,234.4萬港元及7,910.3萬港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年邊際利潤率分別僅是1.46%、6.21%及5.34%，太低，務必留意；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為3,446.8萬港元(折合每股溢利0.0545港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於18.34-23.84倍，作價不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.82→0.72→1.02
速動比率：0.73→0.64→0.92

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→24.95%
總債項/股東權益：224.04%→174.60%→101.22%
總債項/資本運用：195.59%→162.34%→78.23%

股東權益回報率：22.81%→53.71%→33.69%
資本運用回報率：19.92%→49.94%→26.04%
總資產回報率：2.62%→10.06%→7.90%

經營利潤率：2.55%→8.80%→7.83%
稅前利潤率：1.99%→8.31%→7.52%
邊際利潤率：1.46%→6.21%→5.34%

存貨周轉率：22.82→25.72→21.96


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140624

新上市股份之取表／收表地點：

• (01450) 世紀睿科控股有限公司 / Century Sage Scientific Holdings Limited

新上市公告20140623

新上市股份之取表／收表地點：

• (01446) 鴻福堂集團控股限公司 / Hung Fook Tong Group Holdings Limited
• (02329) 國瑞置業有限公司 / Guorui Properties Limited
• (06136) 康達國際環保有限公司 / Kangda International Environmental Company Limited

香港商託上市分析：金茂投資及金茂(中國)投資控股有限公司(06139)

利好

• 國內旅遊業及休閒旅遊業增長；
• 於上市時的初始組合包含金茂大廈(上海一幢88層高的地標，金茂大廈的辦公區分類為甲級寫字樓)，其餘的物業均為酒店，無論是已落成抑或開發中待竣工的酒店皆由全球知名酒店經營商(即凱悅酒店、喜達屋、萬豪國際及希爾頓全球)管理，預期開發中的酒店將於2014年底前開業，屆時將全數納入物業組合裡頭，該等物業均位於中國一線城市或旅遊熱點的黃金及優越地段；
• 實行資產增值計劃，包括於2011年開始分階段翻新上海金茂君悅大酒店的客房，於2013年底前已完成約400間酒店客房的翻新工程，並預期將於2014年底前完成其餘客房的翻新工程，此外，預期將於2014年底前開始實施主要包括金茂三亞希爾頓大酒店的翻新工程等，該等資產增值工作將可提高客房及租金收入，並提高餐飲收入；
• 可以利用方興集團擁有豐富的酒店行業經驗、市場覆蓋範圍及網絡，以物色及尋求增值收購機會；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為26.85795億港元、26.49067億港元及26.34161億港元，毛利分別為15.77609億港元、15.7624億港元及15.27192億港元，情況穩定；
• 根據分派保證，向股份合訂單位持有人(包括方興)作出於上市日期至2014年12月31日期間的分派總額將為截至2014年12月31日為止財年的不少於9.6億港元的年度化分派金額，招股區間分派回報率介於8.5%-9%；
• 由Warburg Pincus Private Equity X, L.P.及Warburg Pincus X Partners, L.P.全資擁有的Carnelian Investment Holdings Limited、新海逸集團有限公司(新加坡交易所凱利板上市公司，股份代號：5H0)的非執行董事唐逸剛先生、新海逸集團有限公司(新加坡交易所凱利板上市公司，股份代號：5H0)董事總經理陳懷丹女士及上海建工(集團)總公司的子公司上海建工集團股份有限公司(股份代號：滬600170)，擔任基礎投資者，分別認購7,750萬港元的股份合訂單位、3,875萬港元的股份合訂單位、3,875萬港元的股份合訂單位、或促使其全資子公司認購1.55億港元的股份合訂單位；
• 集資金額當中約1.0%將就根據項目顧問協議提供項目顧問服務支付予方興、及約79.9%款項將用於部分結算應付予方興的首次公開發售前股息；

利淡

• 集資金額當中約19.1%將付予方興以清償與方興集團之間免息、須按要求償還及於上市日期前未償還的現有公司間貸款；
• 最近有關監管政府官員工作作風的《中央政治局會議改進工作作風的八條規定》對中國酒店、差旅及旅遊業造成了負面影響；
• 酒店及物業業務為資本密集行業，營運資金或資本開支方面有很大的資金壓力；
• 勞工短缺、勞工成本增加；
• 酒店及房地產行業競爭十分激烈；
• 利率波動風險；
• 房地產投資有流動性低的問題；
• 疫症爆發的風險，勢必影響到酒店的業績表現；
• 於2011年、2012年及2013年三個財年，物業租賃(主要來自金茂大廈)的總租金收入分別佔收入總額的15.6%、18.5%及19.7%，來自金茂大廈的租金及租金收入對市場波動及環境極為敏感；
• 公司跟方興集團之間始終存有競爭情況，日後可能不能利用方興集團在酒店及物業行業的豐富經驗；
• 無法保證託管人－經理就股份合訂單位支付或維持任何水平分派的能力，亦無法保證該等分派穩定；
• 與其他類型的房地產資產相比，酒店產生的收入受到季節性因素影響，波幅較大；
• 儘管方興集團已與公司訂立酒店安排，旨在盡可能減少方興集團與公司之間的利益衝突及競爭，不過利益衝突及競爭的情況始終存在；
• 投資物業公平值的任何減幅均可導致全面收益表中的投資物業公平值收益減少，從而對財務表現造成不利影響；
• 開發中酒店的開業前費用及貸款融資產生的利息費用可能會大幅減少2014財年的利潤；
• 截至2011年2012年及2013年12月31日為止三個財年流動負債淨額分別為36.03046億港元、38.26037億港元及31.12617億港元，情況長期持續；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，公司所有者應佔利潤分別為3.09606億港元、6.38507億港元及10.13394億港元，然而粗略地分別從中剔除投資物業的公平值收益1.56986億港元、4.60539億港元及8.43116億港元，推算出1.5262億港元、1.77968億港元及1.70278億港元；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.65→0.61→0.37
速動比率：0.65→0.61→0.36

長期債項/股東權益：23.72%→11.70%→17.59%
總債項/股東權益：71.31%→51.46%→46.67%
總債項/資本運用：52.21%→41.51%→35.68%

股東權益回報率：3.42%→6.26%→8.49%
資本運用回報率：2.50%→5.03%→6.49%
總資產回報率：1.37%→2.84%→4.94%

經營利潤率：18.98%→29.99%→51.92%
稅前利潤率：18.98%→29.99%→51.92%
邊際利潤率：11.53%→24.10%→38.47%

存貨周轉率：96.02→105.14→104.81

附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：聯眾國際控股有限公司(06899)

利好

• 根據易觀報告，中國移動遊戲市場總收入由2010年的人民幣32.9億元增至2013年的人民幣121億元；
• 公司擁有一個綜合網絡遊戲平台，通過多個分銷渠道提供PC及移動遊戲，自有的一站式PC客戶端聯眾大廳提供200餘款遊戲，包括40類左右的紙牌遊戲、25餘款以上麻將遊戲、20款棋類遊戲、10餘款特許及第三方營運的大型多人網絡遊戲以及眾多其他休閒遊戲，是中國領先的在線棋牌遊戲開發商及運營商，擁有強大品牌及貫穿線上線下業務的領先優勢；
• 公司是中國在線棋牌遊戲的先鋒公司，享有先行優勢，自1998年成立以來，利用這個優勢在中國建立獲高度認可的在線棋牌遊戲品牌並積累龐大的用戶基礎，截至2014年3月31日，PC遊戲的累計註冊玩家達到396,496,878名，移動遊戲的累計註冊玩家達到51,400,857名；
• 研發團隊超逾公司總人數的55%；
• 幾乎所有的遊戲都可以免費暢玩，有助於吸引大量的玩家基礎，PC遊戲的平均每月活躍用戶自2011年的480萬增加到2013年的990萬及於2014年第一季度達到980萬，尤其是自2011年1月為智能移動設備推出第一款移動遊戲以來，移動玩家基礎明顯擴大，前三款熱門移動遊戲的合併平均每月活躍用戶由2013年第一季度的790萬增加至2014年第一季度的1,410萬，於截至2013年12月31日為止財年及截至2014年3月31日為止三個月，前三款熱門移動遊戲的平均每月活躍用戶超過PC遊戲的平均每月活躍用戶；
• 自主開發的遊戲對收入的貢獻比例自2011年的59.0%增至2013年的80.2%，並進一步增至2014年首三個月的84.7%，而第三方營運的遊戲對收入的貢獻比例自2011年的26.5%減至2013年的6.2%，及於2014年首三個月為7.3%，及特許遊戲對收入的貢獻比例亦自2011年的13.2%減至2013年的9.4%，並進一步減至2014年首三個月的7.0%；
• 移動遊戲具有可以隨時隨地玩的特性，能夠加強用家對遊戲的黏度和使用頻率，公司日益專注於移動遊戲的開發及營運，移動遊戲對收入的貢獻比例由2011年的2.5%增至2013年的6.6%，並進一步增加到2014年首三個月的18.6%，來自移動遊戲的收入則由2011年的人民幣380萬元增加至2013年的人民幣1,560萬元，並由截至2013年3月31日為止三個月的人民幣90萬元增至截至2014年3月31日為止三個月的人民幣1,730萬元；
• 於2012年，國家工商總局就公司的商標「聯眾俱樂部」授予「中國馳名商標」稱號，證明在網絡遊戲產業已建立著名品牌的地位；
• 並不依賴任何單一遊戲類別構建玩家基礎及產生收益，概無單一遊戲類別在收入總額中的佔比超過三分之一；
• 於2012年，公司在中國舉辦第一屆經世界撲克巡迴賽授權的德州撲克大賽，及於2013年，公司擴大了三亞世界撲克巡迴賽的賽事規模，並自三亞政府取得有效期至2017年的五年批文，讓其成為常規的年度盛事。另計劃於2014年舉辦其他線下比賽，包括在三亞舉辦舉世聞名的世界橋牌綜合錦標賽。該等經官方批准的線下賽事吸引玩家進入網絡遊戲平台，發揮有效的推廣作用，從競爭對手中脫穎而出；
• 公司被世界橋牌聯合會選中於2014年10月主辦且由中國國家體育總局承辦第十四屆世界橋牌綜合錦標賽，預期舉辦該次四年一次的盛大賽事將會提升品牌形象到一個新高度；
• 計劃在華裔人口居多的市場(如馬來西亞、印度尼西亞及新加坡)開始海外擴張，同時，通過舉辦國際棋牌遊戲比賽，將努力提升在海外市場的品牌認知度，建立並鞏固與全球遊戲分銷商的關係以擴大國際遊戲(諸如德州撲克、橋牌及圍棋)的玩家基礎；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣1.53948億元、人民幣2.0581億元及人民幣2.363億元，複合年增長率23.89%，同期公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣2,098.8萬元、人民幣2,929.1萬元及人民幣3,505.2萬元，複合年增長率29.23%。此外，收入由截至2013年3月31日為止三個月的人民幣4,620.2萬元，增加101.27%至截至2014年3月31日為止三個月的人民幣9,298.9萬元，公司權益持有人應佔利潤由截至2013年3月31日為止三個月的人民幣161.3萬元增至截至2014年3月31日為止三個月的人民幣2,155.2萬元；
• 集資金額當中約30%用於優化及擴大網絡遊戲組合，尤其是移動棋牌遊戲組合，包括於2014年及2015年推出30至40款新移動棋牌遊戲，並透過投入額外資金於研發及新收購物業和廠房及設備進一步提高遊戲開發引擎和數據分析系統及雲技術基礎設施、約20%用於購買互補遊戲的知識產權及分銷許可證、約25%用於通過繼續舉辦線上及線下綜合棋牌遊戲錦標賽及增加其他廣告與促銷活動來進一步推廣公司的網絡遊戲、約15%用於投資或收購專注於移動遊戲的獨立遊戲開發商，專注於提高移動遊戲開發及技術實力、約10%用於補充營運資本及其他一般企業目的，全數用到主營業務裡頭；
• 人民網的附屬公司人民澳客傳媒科技有限公司(中國最大的彩票運營商之一)擔任基石投資者，認購500萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 網絡遊戲行業及其他娛樂選擇的競爭非常激烈；
• 知識產權有被他人侵犯的可能性，進而影響到業績表現；
• 花無百日香，熱門遊戲總有不再流行的一刻；
• 玩家的喜好可以快速減退或轉變，留住現有玩家及吸引新玩家是一項極不容易的任務；
• 大部分收入依賴銷售虛擬物品；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年3月31日為止三個月，PC遊戲的平均每月活躍用戶分別為166,200人、192,500人、256,500人及309,000人，分別佔該期間PC遊戲平均每月活躍用戶的3.5%、2.5%、2.6%及3.1%，就移動遊戲而言，仍處於商業化的早期階段，於2013年最後三個季度，移動用戶的平均每月付費用戶為105,700人，約佔同期移動遊戲平均每月付費用戶的0.9%，於2014年第一季度，移動用戶的平均每月付費用戶為259,400人，約佔同期移動遊戲平均每月活躍用戶的1.8%，僅少量活躍玩家為付費玩家；
• 聯眾大廳為專有PC客戶端提供逾200款各類型遊戲，於2011年及2012年來自聯眾大廳內的遊戲的收益分別佔總收入的逾90%及80%，聯眾大廳一旦失去人氣，後果不堪設想；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤人民幣3,505.2萬元(折合每股利潤人民幣0.0447元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於66.47-86.23倍，就算按截至2014年3月31日為止三個月公司權益持有人應佔利潤人民幣2,155.2萬元乘以四，很粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣8,620.8萬元(=人民幣2,155.2萬元x 4，折合每股利潤約人民幣0.11元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於27.03-35.06倍，仍不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.77→2.48→2.52
速動比率：1.76→2.47→2.50

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：33.55%→32.38%→23.50%
資本運用回報率：33.55%→27.07%→23.49%
總資產回報率：18.76%→18.80%→16.85%

經營利潤率：20.17%→18.57%→19.15%
稅前利潤率：20.17%→18.06%→18.94%
邊際利潤率：13.63%→14.23%→14.83%

存貨周轉率：511.46→323.60→202.14


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：億達中國控股有限公司(03639)

利好

• 根據基於戴德梁行上海就中國30個大城市的414個合資格商務園所作的調查編製的戴德梁行報告，就截至2013年12月31日，按已竣工建築面積而言，公司是中國最大的商務園開發商。而於中國20大商務園中，公司的國際知名商務園大連軟件園的租戶總數中財富500強租戶所佔百分比最高。至於就2013年遼寧省大連市的銷售額而言，公司擁有最大的市場份額；
• 根據戴德梁行報告，公司是大連市最知名的開發商之一，大連軟件園內住宅物業項目的平均售價較周邊區域可比較住宅項目的平均售價高約18.5%；
• 截至2014年3月31日，公司牽頭進行六個商務園項目的開發，其中五個位於遼寧省大連市(包括大連軟件園)及一個位於湖北省武漢市，此外，通過BOT安排分別參與開發了天津和武漢的商務園項目，該等業務模式具有可持續性及可複製性，而目前正值中國政府推進產業結構轉型升級的機遇，以發展信息技術外包或業務流程服務外包商務園為重點，通過多年積累的商務園開發與營運經驗，計劃未來五年內每年在至少一個新城市拓展公司的業務模式，快速向其他重點城市複製商業模式，以緊抓這一機遇；
• 由於公司有能力提供全產業鏈服務，可通過自身的內部設計、建築、園林綠化服務及物業管理公司進行商務園及住宅物業項目的大部份開發、營運及管理工作，提供物業管理服務、施工、裝潢以及園林綠化服務的能力不僅顯示了公司具有提供全產業鏈服務的能力，亦保證了物業項目能夠得以按照公司本身的設計、週期及質量要求進行開發，全產業鏈服務能力也能夠以合理的價格為客戶提供高質量的物業產品；
• 依據發展計劃持有商務園內的物業用作投資用途，除了享有租金收入以外，預期也可受惠於中國大陸的持續城鎮化及國內經濟增長而帶動的物業升值；
• 商務園通過招商活動、創造稅收、創造就業機會、升級當地產業結構及加快基礎設施建設而對當地經濟繁榮作出貢獻，達致公司、租戶和當地政府的多贏局面；
• 公司的能力及產品品質獲得政府及專業機構的一致認可，包括：2003年12月，大連軟件園榮獲國家發展和改革委員會、工業和信息化部及商務部共同評為「國家軟件出口基地」、2009年10月，大連軟件園作為中國綠色新技術城市的代表參加聯合國全球最適宜居住社區國際大賽，並因其生態可持續發展以及整合產業、教育、就業及居住而獲金獎、2012年6月，大連騰飛軟件園被國務院授予「中國軟件和信息服務業最佳服務機構獎」、2012年12月，大連生態科技創新城核心區商務園被遼寧省服務業委員會列入擬建設的遼寧省十個研發設計產業園之一且為大連市入選的唯一項目；
• 截至2013年12月31日，已有47家財富500強企業入駐大連軟件園，而大連軟件園辦公樓的平均租用率由2011年的72%上升至2012年的81%，並且進一步上升至2013年的84%；
• 正與上海市國資委下屬企業辦理組建合資公司的手續，計劃根據於2013年11月簽署的戰略合作協議開發上海臨港創新創業園，且擬與蘇州高鐵新城管理委員會下屬實體組建合資公司，計劃根據於2014年1月簽訂的戰略合作協議開發蘇州高鐵新城科技園；
• 集資金額當中約45%將用作新土地收購、約45%將用作現有項目開發，其中蝶園及留莊將各用約8%，第五郡五期及東方聖克拉將各用4%，及餘下21%將用於青雲天下、約10%的餘款將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 六名基礎投資者中國信達(香港)資產管理有限公司、華融(香港)國際控股有限公司、中保集團信託有限公司—首次公開發售信託基金、瑞安集團有限公司最終控制的Doreturn Limited、松下電器及住友不動產株式會社分別同意認購3.10092億港元、2.32569億港元、1.55046億港元、5,000萬港元、3,876.15萬港元、及3,782.1483萬港元，總計8.24298983億港元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 國內政府仍在嚴厲實施針對住宅／商品房的宏觀調控措施；
• 根據中國房地產業協會、中國房地產研究會及中國房地產測評中心發佈的中國房地產開發企業500強測評報告，基於就業務規模、風險管理、盈利能力、增長潛力、創新能力及社會責任所作的評估，於2013年公司在中國大型物業開發商中僅僅位居第29名；
• 市場競爭激烈；
• 利率上調；
• 建築勞動力成本和建築材料價格波動；
• 開發商務園需要龐大的前期資本支出，並可能需要較長時間才可賺取淨現金流入；
• 委託第三方承包商開展有關物業發展項目的各種服務，包括設計、打樁、地基建設、施工、設備安裝、機電及管道工程、電梯安裝與園林綠化，因而可能受到第三方承包商的表現而導致的不利影響；
• 投資物業缺乏流動性，該等投資物業的公允值變動極可能影響利潤；
• 專注於發展信息技術外包、業務流程服務外包等以知識及高科技為基礎行業的商務園項目，由於集中經營這些行業，亦可能受到該等特定產業的風險影響；
• 往後未必能以商業上可接受的價格收購適合進行開發的適宜地點的土地儲備；
• 公司為客戶的按揭貸款提供擔保，如客戶拖欠償還按揭貸款，可能須對承按銀行負責；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日，未償銀行貸款及其他借款總額分別高達人民幣70.45535億元、人民幣88.49441億元和人民幣134.26663億元，債負相當大額，且持續走高；
• 截至2011年及2012年12月31日，曾經分別錄得流動負債淨額人民幣12.47172億元及流動負債淨額人民幣12.84878億元；
• 於2011年、2012年及2013年，就旗下位於大連的商務園項目收到政府補助金，總計分別為人民幣5,180萬元、人民幣2.785億元及人民幣6,900萬元，以後未必能夠持續享有政府補助金；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣37.93015億元、人民幣60.00667億元及人民幣63.99179億元，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣8.64096億元、人民幣13.10691億元及人民幣8.27865億元，業績表現並不穩定；
• 儘管截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤人民幣8.27865億元(折合每股利潤約人民幣0.3209元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於5.76-7.26倍，然而粗略地從中剔除年內投資物業公允值收益人民幣4.11566億元，推算出不包含投資物業公允值收益的公司擁有人應佔利潤為人民幣4.16299億元(折合每股利潤約人民幣0.1614元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於11.45-14.44倍，不吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.94→0.94→1.10
速動比率：0.53→0.55→0.54

長期債項/股東權益：71.80%→58.04%→118.44%
總債項/股東權益：120.13%→128.18%→192.10%
總債項/資本運用：60.04%→66.81%→74.90%

股東權益回報率：14.73%→18.98%→11.84%
資本運用回報率：7.36%→9.89%→4.62%
總資產回報率：2.61%→3.63%→2.26%

經營利潤率：38.64%→36.01%→26.50%
稅前利潤率：39.10%→36.67%→26.06%
邊際利潤率：22.78%→21.84%→12.94%

存貨周轉率：0.44→0.66→0.60


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國新城市商業發展有限公司(01321)

利好

• 中國大陸持續城市化，帶來很多相關的發展機遇；
• 公司是商用物業發展商、業主及營運商，專門在富庶的長江三角洲地區的二線城市的副城市中心開發商業綜合體，業務包括三大範疇：(i)物業銷售，即主要開發商用物業作出售用途，包括辦公室、零售單位及服務式住宅；(ii)物業租賃及物業管理，即開發、租賃及管理商用物業，主要集中於商業綜合體；及(iii)酒店營運，即投資及經營酒店，並不是內地政府宏觀調控的目標；
• 母公司的「眾安」品牌在長三角地區已是家喻戶曉的品牌之一；
• 商業綜合體提供便捷的一站式購物方案，集聚酒店、零售商舖、餐飲、辦公大樓、服務式住宅及其他輔助設施於一身，彼此互有協同效應；
• 出售若干物業以即時獲得支持業務、營運及擴充計劃的資金回報，及策略性地保留其他物業作為穩定的經常性租金收入及長期資本增值，此業務模式得以分散收入來源及回報時期；
• 旗艦項目恒隆廣場位於杭州蕭山區，已成為著名的酒店、商場及辦公大樓的商業綜合體發展項目，獲杭州蕭山區貿易局選為「十大品質商場，超市」及杭州蕭山區貿易局選為「2009年度十佳商貿流通企業」；
• 除恒隆廣場外，截至2013年12月31日，已經開發及管理其他三個商業綜合體，分別為國貿大廈、綜合服務中心及隱龍灣，並計劃另外再開發三個商業綜合體，即國際辦公中心、眾安時代廣場及嘉潤廣場；
• 除杭州蕭山眾安假日酒店外，於2013年12月31日，計劃額外開發及營運六間酒店，預計其中兩間酒店將會以「Run Zhou」或「潤洲」品牌所管理，而預計其餘四間酒店將會由國際知名的酒店營運商(分別為希爾頓、費爾蒙、JW萬豪及瑞士酒店)所管理，此外，計劃於國際辦公中心(A3地塊)項目開發及營運服務式住宅，預期有關住宅將由物業管理公司管理，分別為瑞士酒店、雅詩閣集團及費爾蒙，由國際知名的物業管理公司營運酒店及服務式住宅可提升酒店及服務式住宅的形象及前景，並增加酒店座落的商業綜合體的客流量；
• 打算進一步進軍表現出強大經濟發展潛力的中國縣鎮的土地開發及其他與城鎮化相關的業務及服務，如農業現代化及養老管理服務；
• 公司是與政府合作開發中國縣鎮的少數非國有企業，得益於「先行者」的優勢；
• 約70.0%將用作為旗下國際辦公中心的發展提供資金(約20.0%將用作為國際辦公中心A3項目的建設及發展提供資金、約50.0%將用作為國際辦公中心A1及A2項目的建設及發展提供資金)、約20.0%將用作為本公司其他項目的建設及發展提供資金、約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 張松橋全資及實益擁有的Bondic International Holdings Limited擔任基礎投資者，認購合共2,000萬美元的公售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 國內市場歸屬於政策市，不能不提防內地政府不時對各行各業尤其房地產行業的政策變動；
• 行業激烈競爭；
• 酒店行業具有盛衰周期性；
• 業務極為倚賴中國房地產市場，特別是長江三角洲地區及浙江省的表現；
• 物業開發屬資本密集的業務，需要大量資本資源收購土地及開發項目，資本壓力非常大；
• 有利率上升的可能性；
• 受到第三方承包商及服務供應商表現及建築物料價格的不利影響；
• 維持租賃用途的物業所組成的投資物業組合有投資流動性不足的問題；
• 毛利率受到產品組合以及土地收購成本及建築成本所影響，從截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年毛利率分別為67.8%、70.5%及42.1%之中可見一班；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，首五大租戶應佔租金收入的百分比分別約為29.5%、29.3% 及24.2%；
• 業績不時受到投資物業的評估公允價值上升或下降的影響而波動；
• 於2011年及2013年曾經出現經營活動現金淨流出，分別約人民幣5.488億元及人民幣7.142億元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年流動負債淨額分別為人民幣17.01071億元、人民幣18.31977億元及人民幣7.12059億元；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日，資產負債比率(以總計息銀行及其他借款除以總權益計算)分別高達約56.3%、62.8%及95.8%，債負頗重；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日，就其預售物業向客戶提供按揭貸款擔保的未解除擔保金額分別約為人民幣1.023億元、人民幣2.131億元及人民幣2.229億元，即分別佔預售物業總額約48.8%、48.4%及42.2%，存在風險；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣3.64623億元(折合每股溢利約人民幣0.2098元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於8.13-11.2倍，作價不便宜，再者，務必留意年內轉撥至投資物業的公允價值收益人民幣2.56292億元，以及投資物業的公允價值變動人民幣6,060萬元；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.62→0.66→0.80
速動比率：0.59→0.46→0.55

長期債項/股東權益：50.74%→39.38%→100.35%
總債項/股東權益：61.62%→68.83%→104.65%
總債項/資本運用：33.93%→40.36%→45.14%

股東權益回報率：12.73%→4.12%→15.67%
資本運用回報率：7.01%→2.42%→6.76%
總資產回報率：3.01%→0.92%→4.05%

經營利潤率：107.48%→55.25%→67.83%
稅前利潤率：157.32%→70.09%→69.42%
邊際利潤率：118.36%→48.15%→41.63%

存貨周轉率：2.08→0.16→0.98


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：彩生活服務集團有限公司(01778)

利好

• 根據中國指數研究院，中國大陸當前的物業管理行業高度分散；
• 按於2012年12月31日所管理的住宅單位數目計算，公司於2013年獲中國指數研究院評定為中國最大社區服務運營商；
• 物業管理服務是任一物業不可或缺的環節；
• 設有全面的內部員工培訓系統，稱為「彩生活學院」，透過彩生活學院向現有主管、區域經理及其他將接任該等職位的僱員提供定期培訓，培育足夠的中級管理人才；
• 主要提供(1)物業管理服務(包括：(i)為住宅社區(即附有住宅單位及商業或辦公室單位等非住宅性質配套設施的綜合用途物業)提供的保安、清潔、園藝、維修及保養等服務；及(ii)為物業發展商提供的預售服務，包括預售示範單位的清潔、保安及保養)、(2)工程服務(包括：(i)設備安裝服務；(ii)維修及保養服務；及(iii)透過設備租賃計劃提供的自動化及其他設備升級服務)及(3)社區租賃、銷售及其他服務(包括：(i)公共空間租賃協助；(ii)購物協助；及(iii)住宅及零售單位租賃及銷售協助)，服務需求穩定；
• 計劃於2015年底前進一步擴展華東(如上海、南京及蘇州)、華南(如深圳、惠州及東莞)、中國西北(如西安)及中國西南(如成都)的業務，亦計劃於2015年底前進軍華中(如武漢)及中國西南(如重慶)的新市場；
• 於2013年12月31日，透過設備租賃計劃在所管理或提供顧問服務的約79個住宅社區完成自動化及其他設備升級，且計劃向所管理或提供顧問服務的額外約320個住宅社區提供自動化及其他設備升級服務，以將該等住宅社區整合至物業管理業務模式，進一步提高服務質量及一致性，並改善駐場員工的效率，該等標準化、集約化及自動化措施將有助紓緩勞工成本及其他營運成本上升所造成的影響；
• 計劃進一步開發線下及線上服務平台，預期服務平台的日漸普及將帶來更多社區租賃、銷售及其他服務分部產生額外收益的機會，而該分部的毛利率高於其他兩個業務分部；
• 來自持續經營業務的收益由2011年的人民幣1.46503億元增至2012年的人民幣1.96507億元，並進一步增至2013年的人民幣2.33069億元，2011年至2013年的複合年增長率為26.13%，而截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，來自持續經營業務的公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1,971.2萬元、人民幣4,396.1萬元及人民幣4,436.8萬元，複合年增長率50.03%；
• 集資金額當中約60%將用作收購地區物業管理公司、約20%將撥作購買硬件設備之用，用於提升工程服務業務分部下的社區、約10%將撥作銷售及市場推廣活動，以及投資於資訊科技軟件之用，以進一步發展社區租賃、銷售及其他服務平台、及約10%將作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基石投資者中國互聯網及手機安全產品供應商當中按用戶基礎計算位居首位的Qihoo 360 Technology Co. Ltd.(紐約證券交易所上市股份代號：QIHU)，同意按發售價購買1,000萬美元的公售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 受到有關中國房地產行業的法規影響，可能限制業務增長；
• 與競爭對手的競爭非常激烈；
• 勞工等經營成本可能持續上升；
• 有社區物業管理服務遭終止或不獲重續的可能性；
• 於2011年、2012年及2013年，向第三方分包商支付的分包費分別構成總銷售及服務成本的34.7%、37.0%及32.9%，相當程度依賴第三方分包商履行若干物業管理及工程服務；
• 儘管剔除於2013年來自持續經營業務的總純利受到人民幣2,285.4萬元的上市開支的負面影響，粗略推算出來自持續經營業務的公司擁有人應佔溢利為人民幣6,722.2萬元(=人民幣4,436.8萬元+人民幣2,285.4萬元，折合每股溢利約人民幣0.0672元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於39.46-55.01倍，然而作價仍然極不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.05→1.08→1.24
速動比率：1.05→1.08→1.24

長期債項/股東權益：0.00%→1.27%→4.25%
總債項/股東權益：63.85%→1.27%→4.34%
總債項/資本運用：62.24%→1.23%→4.05%

股東權益回報率：10.62%→40.88%→24.80%
資本運用回報率：10.35%→39.53%→23.09%
總資產回報率：1.42%→6.62%→8.97%

經營利潤率：26.55%→30.82%→30.03%
稅前利潤率：26.20%→30.97%→30.44%
邊際利潤率：4.54%→22.10%→19.04%

存貨周轉率：0→154.24→1,165.35


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：珂萊蒂爾控股有限公司(03709)

利好

• 根據獨立市場調查公司弗若斯特沙利文的資料，以2013年零售收入計算，公司是其中一家領先且快速增長的中國高端女裝企業，旗下Koradior(珂萊蒂爾)品牌在中國高端女裝市場位踞第六大品牌，於2011年、2012年及2013年的市場佔有率分別為0.72%、0.87%及0.98%；
• 自有品牌Koradior(主打高端時尚和都會簡約女裝市場)及La Koradior(拉珂蒂)(盡顯高貴與優雅特質的四季服裝)，以30至45歲具經濟實力的女性為目標顧客；
• 於2013年12月31日，產品設計由一支61人組成的研發設計團隊負責，自2013年10月及2009年9月起，先後邀得意大利籍設計師Luigi Fabio Piras先生和第7屆中國時裝設計—「金頂獎」得主房瑩女士擔任設計顧問；
• 採用輕資產模式營運，所有產品生產工序外判予OEM加工商，把資源集中在例如設計、銷售、市場營銷及客戶服務等價值鏈的關鍵環節上；
• 截至2013年12月31日，銷售網絡由遍佈全國的254家零售店組成，當中直營店有237家，策略性地開設在北京、上海、廣州、深圳、成都、西安及重慶等主要城市的零售業黃金地段裡面(目前大部分零售店均開設於其各自所在中國城市的知名百貨公司和購物中心內)，並且通過經銷商擴展至例如哈爾濱、烏魯木齊、安康、盤錦及張家口等較偏遠地區，且有計劃繼續擴展業務版圖到對產品需求殷切和極具增長潛力的中國一線及二線城市，以及在較具購買力的三、四線城市(如九江、溫州、煙台及威海)內黃金地段的市場開設新直營零售店；
• 公司利用第三方電子商貿平台作為銷售渠道之一，自2011年起，Koradior品牌成為天貓商城的認可商戶，此外，產品亦可在當當網、唯品會及王府井網上商城進行網購，Koradior產品的銷售額，從截至2011年12月31日為止財年的人民幣285萬元增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣3,138萬元，複合年增長率231.68%；
• 貴賓卡會員計劃是銷售服務的重要元素之一，公司計劃藉著把百貨公司貴賓卡會員轉為貴賓卡會員，及與附近零售店分享客戶來源，進一步擴大貴賓卡會員基礎，並且透過進行有關分析，有助了解貴賓卡會員的需要，從而增加他們每次購物的消費額；
• 擬提升ERP系統和建立一個集管理、財務、存貨控制和供應鏈管理介面於一身的綜合系統，可更有效地記錄銷售詳情、監察及優化SKU、追踪存貨及分析客戶行為及市場趨勢，綜合性ERP系統將可改善價值鏈各環節之間的溝通及協調，能加強與供應商之間的合作，提升產品競爭力，並縮短產品上市時間，進一步改良ERP系統將有助快速提取及處理市場數據，並為決策提供支持；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.27078億元、人民幣4.84939億元及人民幣7.0188億元，複合年增長率46.49%，同期溢利分別為人民幣1,944.2萬元、人民幣2,781.2萬元及人民幣8,011.2萬元，複合年增長率102.99%；
• 集資金額當中約11.88%用以於2014年下半年開設37間直營零售店，約24.77%用以於2015年開設75間直營零售店，約13.35%用以於2016年開設直營零售店、約20.00%用作開發新品牌，包括La Koradior及Koradior elsewhere品牌、約10.00%用作進一步發展電子商貿業務，包括研發成本、宣傳及推廣以及新聘員工之薪金、約10.00%用作Koradior品牌推廣及市場營銷，例如於機場、互聯網及其他新興媒體設置廣告，以參與及籌辦時裝秀、約5.00%用於升級ERP系統，在單一整合系統下管理有關整體業務(包括財務系統及供應鏈及分銷)之資料、及餘下約5.00%用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 內地女裝市場競爭激烈；
• 於2007年3月開展營運，從事Koradior品牌服飾的設計及零售業務，營運歷史有限；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，來自銷售Koradior品牌產品的收益分別約為人民幣3.2708億元、人民幣4.7774億元及人民幣6.7040億元，佔總收益約100.00%、98.52%及95.51%，非常依賴單一Koradior品牌；
• 原料價格、供應及質量波動不定可能引致生產延誤及增加已售貨品成本，外判OEM加工商生產的產品成本亦可能令總銷售成本增加；
• 國內店舖租金及專櫃費用增加；
• 緊跟中國大陸時裝潮流趨勢及消費者品味的快速變動並不容易；
• 存貨可能過時而導致存貨減值；
• 現正開發一個新品牌Koradior elsewhere，不一定成功；
• 未必可有效地管理快速擴張的零售網絡；
• 在百貨公司或購物中心內按可接受的商業條款取得優越的零售店舖位置是一個不可控的未知數；
• 依賴外判OEM加工商生產全部產品，未必能夠對外判OEM加工商的營運實施足夠控制，倘來自外判生產商的產品供應有任何重大中斷或外判生產商違規，可能對經營業績造成重大不利影響；
• 截至2013年12月31日為止財年溢利人民幣8,011.2萬元(折合每股溢利約人民幣0.1602元)，相當於2013財年招股區間市率介於15.29-22.61倍，不覺得便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.84→1.06→1.54
速動比率：1.22→0.61→0.92

長期債項/股東權益：57.75%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：57.75%→69.30%→34.81%
總債項/資本運用：36.61%→69.30%→34.81%

股東權益回報率：37.42%→64.24%→50.70%
資本運用回報率：23.72%→64.24%→50.70%
總資產回報率：13.70%→13.29%→21.77%

經營利潤率：8.27%→8.09%→15.79%
稅前利潤率：7.84%→7.66%→15.45%
邊際利潤率：5.94%→5.74%→11.41%

存貨周轉率：8.72→6.60→5.39


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140619

新上市股份之取表／收表地點：

• (06139) 金茂投資及金茂(中國)投資控股有限公司 / Jinmao Investments and Jinmao (China) Investments Holdings Limited

香港新股上市分析：嘉耀控股有限公司(01626)

利好

• 主要營運附屬公司湖北金三峽在中國成立超過二十年，在中國大陸紙質卷煙包裝行業累積逾20年經驗，與主要客戶建立了牢固的業務關係；
• 根據歐睿報告，公司擁有2013年全國市佔率約1.5%；
• 中國煙草市場由中國政府壟斷，主要有國家煙草專賣局及中國煙草總公司。中國26家卷煙製造商中，其中16家為省級中煙工業公司，9家為中國煙草實業發展中心旗下的非省級公司和1家煙草公司上海煙草。公司為10家省級中煙工業公司及5家中國煙草實業發展中心旗下非省級公司生產紙質卷煙包裝，為該15家卷煙製造商的核准供應商之一；
• 包裝設計不僅可傳達品牌信息、價值及文化，亦可展現特定品牌的質量，區別於市場上其他品牌及假冒偽劣產品，相關需求相當龐大，因此，憑藉對紙質卷煙包裝的專長，根據不同行業客戶的具體產品形象設計及包裝要求，公司於2005年開始生產藥品、酒類飲品、食品和其他社會產品的社會產品紙質包裝；
• 已與中國多間高等院校簽署合作協議，培養堪用的技術專才；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣4.26248億元、人民幣4.38533億元及人民幣4.95773億元，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣2,846萬元、人民幣3,890.1萬元及人民幣3,542.7萬元，業績尚且穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤人民幣3,542.7萬元(折合每股利潤約人民幣0.1181元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於6.81-9.94倍，作價尚且合理；
• 集資金額當中約33.1%用作技術改進及現有設備更新換代、約22.7%用作採購及安裝新設備及機械，擴大產品種類和提升產能、約21.5%用作發展宜昌生產基地二期的社會產品紙質包裝廠房、約8.3%用作提升設計及開發實力、約5.4%用作擴充銷售及營銷網絡，提升與現有客戶的關係和發掘與潛在客戶的商機、及約9.0%用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售75,000,000股股份(75,000,000股/2,000股 = 3.75萬手)，規模極其細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公眾健康意識增強；
• 國內勞工短缺、勞工成本持續增加；
• 中國卷煙行業任何加強煙草控制措施或行業整合或對公司的業務及前景產生不利影響；
• 公司主要在中國從事紙質卷煙包裝(其次是社會產品紙質包裝)的設計、生產及銷售，為客戶生產多種紙質卷煙包裝，大致可分為(i)硬及軟質小盒；(ii)卷煙條盒；及(iii)可包裝及製造多盒小盒的卷煙禮盒，正值國內官場反貪腐行動持續，對香煙的銷售存有若干影響，可能進而影響到公司的未來業績表現；
• 根據相關中國政府及監管規定，自2011 年起，中國卷煙製造商需通過招標制度甄選包裝材料供應商，市場競爭加劇；
• 可能因過往不合規外判透過競標所取得銷售合同之生產工程而面臨訴訟風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向最大供應商的採購額分別佔總採購額約7.0%、14.0%及30.7%，向首五大供應商的採購額分別佔總採購額約27.6%、34.9%及50.0%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，五大客戶(均為卷煙製造商或紙質卷煙包裝製造商)收益合共分別約佔總收益的69.3%、57.9%及59.6%，最大客戶分別約佔收益的19.9%、20.6%及22.7%，顯然依賴少數客戶；
• 於2011 年、2012 年及2013 年12 月31 日，持續經營業務的貿易應收款項及應收票據分別約為人民幣9,370萬元、人民幣1.799億元及人民幣1.494億元，分別佔持續經營業務總資產約15.6%、28.8%及26.3%，應收客戶貿易款項與應收票據的收款週期長且未必可悉數收回的風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止均錄得流動負債淨值；
• 主要營運附屬公司湖北金三峽的現有高新技術企業證書須於2015年屆滿後續期，若然不能續期，或不再享有按調減稅率15%支付企業所得稅；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.96→1.00→0.82
速動比率：0.74→0.90→0.66

長期債項/股東權益：11.83%→0.00%→179.37%
總債項/股東權益：141.33%→137.83%→462.03%
總債項/資本運用：98.62%→109.31%→123.77%

股東權益回報率：16.83%→21.15%→105.91%
資本運用回報率：11.74%→16.78%→28.37%
總資產回報率：3.88%→4.56%→6.23%

經營利潤率：8.18%→11.71%→12.42%
稅前利潤率：8.18%→11.71%→11.25%
邊際利潤率：6.68%→8.87%→7.15%

存貨周轉率：4.01→7.19→7.03


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：恒發洋參控股有限公司(00911)

利好

• 客戶對西洋參的需求日益殷切；
• 根據Ipsos報告，於2013年，加拿大及美國西洋參出口量中，以香港為目的地的分別約佔90.3%及45.9%，香港被視為全球最主要的西洋參收運港口之一；
• 根據Ipsos報告，按截至2011年、2012年及2013年12月31日為止財年的銷售收益及銷售量計，公司是香港最大的一級西洋參批發商(一級批發商乃指直接從種植商、採收商或大宗出口商採購及進口西洋參，再轉批發給客戶的批發商)，而截至2013年12月31日為止財年，公司佔香港一級西洋參批發商市場總收益逾50%；
• 現時，公司是香港參茸藥材寶壽堂商會(香港歷史最悠久的參茸商會之一)成員，並曾為香港中藥業協會於2011年籌辦的人參專題展覽及講座給予支持；
• 公司主席、行政總裁、創辦人及控股股東之一的楊永仁先生經營西洋參行業逾20年，行業經驗豐富，公司由小型私人企業晉身成為眼下香港西洋參批發行業的龍頭企業之一；
• 公司已在香港註冊三項商標，並有意積極地發展及保持旗下「恒發」品牌；
• 公司在野山參方面的購買力已達市場領先地位；
• 繼續參與香港優質旅遊服務計劃的活動，以及全國性和國際性的會議及交易會，如美食博覽及香港貿易發展局所舉辦的國際現代化中醫藥及健康產品展覽會暨會議等，亦繼續贊助西洋參研究項目，譬如本公司於2012年1月為香港浸會大學中醫藥學院代表著作有關西洋參的書籍《細說花旗參》所進行的研究提供贊助，此等舉措將提高公眾對旗下「恒發」品牌的認識及進一步以健康為出發點推廣食用西洋參，繼而刺激市場需求持續增長，最終帶動銷售；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為4.46380億港元、4.92276億港元及7.6297億港元，複合年增長率30.74%；
• 儘管截至2012年12月31日為止財年毛利有所下跌，唯其仍由截至2011年12月31日為止財年的約8,815.6萬港元增加到截至2013年12月31日為止財年的約1.79424億港元；
• 儘管截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利大幅下降，但是公司擁有人應佔年度溢利仍由截至2011年12月31日為止財年的約4,440.9萬港元增加到截至2013年12月31日為止財年的約1.28613億港元，而扣除非經營項目後，經調整財年純利由截至2011年12月31日為止財年約3,820萬港元增加到截至2013年12月31日為止財年約1.28億港元；
• 集資金額當中70%用作提高購買能力，及擴大於種植參及野山參批發市場的市場份額(根據現時市場供求，估計當中約90%將用於購買種植參，及約10%用於購買野山參，全部均將向客戶銷售)、3%用作宣傳及推銷旗下「恒發」品牌及通過設立店中店專營店擴充零售業務，藉以擴展零售業務部，及招聘銷售人員管理店中店專營店、10%用作一般營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 集資金額當中17%用作償還若干銀行貸款；
• 財務狀況及經營業績可能受季節性影響；
• 西洋參批發業的競爭相當激烈，一直保持香港最大一級西洋參批發商的地位並不容易；
• 西洋參價格波動；
• 有遇上假冒西洋參的風險；
• 種植參的種植和野山參的生長受到天然情況所限，倘出現不利天氣情況，西洋參數量和質素將可能降低，也未能保證有其他西洋參來源替補，無法保證供應的穩定性；
• 瀕危公約由包括加拿大、美國、香港及中國的成員國就(其中包括)西洋參出入口事宜透過立法施行，根據瀕危公約，西洋參獲分類為瀕危物種，行業受到嚴格規管；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，西洋參的銷售佔收益分別約99.6%、89.8%及95.2%，但全部的西洋參供應依賴外在種植商、大宗出口商及其他供應商；
• 於截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年，相關客戶透過第三方付款人清償合共分別約2.617億港元及1.541億港元的款項，相當於截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年收益分別約58.6%及31.3%，須承受與第三方付款相關的多項風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向首五大客戶的銷售總額佔收益分別約76.4%、63.5%及66.5%，而向最大客戶的銷售則佔收益分別約27.6%、15.3%及26.0%，從首五大客戶賺取大部分收益；
• 未來的業績增長在相當程度上取決於能否繼續向種植商及大宗出口商獲取穩定的優質未經加工處理西洋參供應，以支持銷售增長，這是一件很難控制的事情；
• 由於用作購買西洋參及購買投資物業資金的銀行借貸，因此，截至2011年12月31日，曾經出現過流動負債淨額約為1.43389億港元；
• 毛利由截至2011年12月31日為止財年的約8,815.6萬港元減少約8.8%到截至2012年12月31日為止財年的約8,039.6萬港元；
• 公司擁有人應佔年度溢利由截至2011年12月31日為止財年的約4,440.9萬港元減少約27.3%至截至2012年12月31日為止財年的約3,234.2萬港元，扣除非經營項目後，經調整純利由截至2011年12月31日為止財年的約3,820萬港元減少約77.5%到截至2012年12月31日為止財年的約860萬港元；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利1.28613億港元(折合每股溢利0.0643港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於22.39-30.79倍，就算2014財年招股區間預測市盈率真的能夠降至介於11-15倍，是次公售股份作價仍算不上便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.78→1.04→1.20
速動比率：0.57→0.49→0.45

長期債項/股東權益：1.16%→3.77%→1.14%
總債項/股東權益：275.55%→306.99%→151.04%
總債項/資本運用：247.29%→274.29%→144.28%

股東權益回報率：23.49%→28.47%→53.10%
資本運用回報率：21.08%→25.44%→50.72%
總資產回報率：5.20%→4.55%→12.70%

經營利潤率：11.40%→11.19%→20.16%
稅前利潤率：13.01%→12.34%→20.05%
邊際利潤率：9.95%→6.57%→16.86%

存貨周轉率：3.37→1.52→1.35


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140618

新上市股份之取表／收表地點：

• (06899) 聯眾國際控股有限公司 / Ourgame International Holdings Limited

新上市公告20140617

新上市股份之取表／收表地點：

• (00911) 恒發洋參控股有限公司 / Hang Fat Ginseng Holdings Company Limited
• (01321) 中國新城市商業發展有限公司 / China New City Commercial Development Limited
• (01626) 嘉耀控股有限公司 / Jia Yao Holdings Limited
• (01778) 彩生活服務集團有限公司 / Colour Life Services Group Co., Limited
• (03639) 億達中國控股有限公司 / Yida China Holdings Limited
• (03709) 珂萊蒂爾控股有限公司 / Koradior Holdings Limited

香港新股上市分析：暢捷通信息技術股份有限公司(01588)

利好

• 根據計世資訊，於2013年，小微企業的軟件及IT服務市場佔中國整體軟件及IT服務市場的0.4%；於2013年，小微企業的財務軟件市場佔中國整體小微企業軟件市場的19.8%；
• 根據計世資訊，按2013年收入計算，公司在中國小微企業財務軟件市場持有17.6%的份額，在整個中國小微企業軟件市場持有的份額為3.8%，均排名第一；
• 公司的品牌在小微企業間信譽良好；
• 公司是中國領先的小微企業軟件及服務供應商，核心業務是為小微企業開發及提供滿足其信息化需求的軟件及服務，為用戶提供企業軟件產品以配合他們的各種管理需求，包括會計、銷售和客戶管理、存貨管理及製造管理。截至2013年12月31日，根據公司的登記記錄，公司的軟件產品已擁有超過60萬家用戶；
• 截至2013年12月31日，擁有超過2,000家渠道合作夥伴，協助發展及保持與用戶的關係；
• 於2013年，公司在美國硅谷建立了一支富有經驗的研發團隊，由多名工程師組成，牽頭開發雲平台；
• 為了迎合新興科技及市場的發展趨勢，公司已通過使產品和服務多元化對業務重新定位，自2012年開始投資雲服務業務，且根據對中國小微企業的深刻理解，開展「雲+端」策略，在雲服務業務方面取得突破性發展，並促進軟件業務的發展；
• 愈來愈多的小微企業採用雲服務，相信此現象將在中國大陸開創龐大商機；
• 相信當軟件用戶由桌上PC辦公轉變為互聯網及移動裝置辦公時，可在軟件產品與雲服務之間創造協同效應；
• 雖然收入由2011年的人民幣3.05728億元增加到2012年的人民幣3.30244億元，增長8.0%，主要由於軟件銷售增長所致，而後從2012年的人民幣3.30244億元輕微降至2013年的人民幣3.11929億元，下跌5.5%，主要由於T+系列軟件產品以外的T系列軟件產品銷售減少引致，期內公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.26782億元、人民幣1.18941億元及人民幣1.21128億元，業績表現尚且穩定；
• 集資金額當中約34.0%用於T+系列軟件產品研發及市場投入、約22.7%用於雲平台及創新應用產品研發投入、約23.3%用於支持雲服務的推廣運營、約10.0%用於收購與業務策略相關的業務及資產、及約10.0%用於補充一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 對軟件產品及服務的需求受到業務週期所限；
• 新軟件產品可能無法達到預期的市場接納度；
• 行業競爭激烈，吸納人才的競爭也不遑多樣；
• 薪資不斷增加，僱員福利開支佔收入的百分比由2011年的37.2%增加至2012年的41.3%，並進一步增加到2013年的49.0%；
• 大部分的T1系列軟件產品及若干其他軟件產品由外部軟件開發商開發，如果無法與外部軟件開發商維持業務關係，或外部軟件開發商未能提供滿意的產品或服務，可能難以替代與公司長期合作的若干開發商或引致頗高的替代成本；
• 公司的知識產權遭受到侵犯的可能性；
• 隱私問題及中國數據隱私法律的不斷發展演變可能限制服務的用途及使用率；
• 於2011年、2012年及2013年，公司獲得的增值稅退稅及政府補助分別為人民幣4,320萬元、人民幣4,200萬元及人民幣5,090萬元，中國政府有可能隨時減少或撤銷該等財務獎勵及補助；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣1.21128億元(折合每股利潤約人民幣0.5577元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於17.27-24.7倍，撿不到便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：7.02→5.31→5.06
速動比率：7.01→5.30→5.06

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：28.47%→22.33%→22.16%
資本運用回報率：28.47%→22.33%→21.23%
總資產回報率：24.48%→18.37%→17.67%

經營利潤率：40.74%→40.26%→42.06%
稅前利潤率：40.74%→40.26%→42.06%
邊際利潤率：41.47%→36.02%→38.83%

存貨周轉率：455.63→1,000.74→550.14


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：都市麗人(中國)控股有限公司(02298)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，於2013年，中國貼身衣物行業銷售收入總額達約人民幣1,944億元，相當於2009年至2013年複合年增長率14.4%，及有望於2018年前達到約人民幣4,553億元，相當於2013年至2018年的複合年增長率約為18.6%。中國貼身衣物行業大眾市場銷售收入總額按複合年增長率21.7%增長至2013年的人民幣1,018億元，及有望於2018年前達至約人民幣2,921億元，相當於2013年至2018年的複合年增長率約為23.5%。中國大陸貼身衣物行業不斷壯大，並有望持續快速增長，公司主要在國內從事設計、營銷及銷售貼身衣物產品，該等產品的需求龐大；
• 根據弗若斯特沙利文報告，截至2013年12月31日為止財年，按銷售收入總額計，公司擁有貼身衣物行業約2.8%的市場份額，為內地第二大品牌的差不多三倍，而以2013年12月31日的零售店數目計算，是中國最大的貼身衣物品牌企業；
• 旗下有核心品牌都市儷人及三個子品牌—「都市•絲語」、「都市•繽紛派」及「都市•鋒尚」；
• 於2013年12月31日，零售網絡覆蓋5,790間門店，遍佈中國所有省、省級直轄市及自治區中總共超過330個地級市，並計劃於2018年年底前開設約額外2,000間自營店；
• 會員計劃累積超過2,600萬名會員，其中約700萬名更是活躍會員，他們在最後可行日期前六個月期間內曾在一間門店購物一次以上；
• 採用信息科技平台無縫集成了企業資源計劃系統(ERP)、零售管理系統(RMS)及倉庫管理系統(WMS)，提供日營業額、產品跟踪及報告，快速應對瞬息萬變的市場趨勢及消費者的需求，並保持生產與市場趨勢及消費者的需求同步；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣16.55803億元、人民幣22.57626億元及人民幣29.16266億元，複合年增長率約32.71%，同期公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣1.68609億元、人民幣1.92742億元及人民幣2.75508億元，複合年增長率約27.83%；
• 集資金額當中約39.0%將用於撥付擴充零售網絡，尤其是增加自營店數目，計劃於2018年年底前開設約額外2,000間自營店、約25.3%將用於撥付在東莞、天津及重慶建立三個物流中心所需的資本開支、約12.6%將用於撥付甄選收購業務、品牌或產品機遇及進一步建立戰略聯盟、約6.6%將用於撥付成立設計及研發中心所需的資本開支，預期於2014年第三季度開始建設該中心，並預期該中心於2017年第三季度前開始營運、約6.6%將用於撥付升級信息技術基礎設施所需的資本開支、及10%將用作為營運資金及其他一般公司用途提供資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 業務受到季節性波動及極端天氣狀況影響；
• 貼身衣物行業競爭愈來愈激烈；
• 原材料、勞動力、運輸或能源成本時有波動；
• 衣著潮流和消費者要求從來是無法預計及可以長期保持準確的東西，一旦估算錯誤，可能蒙受重大損失；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，來自外判提供商採購產品的價值分別佔採購成本總額98.6%、98.4%及98.4%，明顯高度依賴指定代工提供商生產產品；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日，分別擁有3,412間、4,429間及5,069間加盟店，佔相關日期的門店總數97.7%、95.5%及87.5%，同期，該等加盟店產生的收入總額分別為人民幣15.924億元、人民幣20.697億元及人民幣22.404億元，佔相關期間的總收入約96.2%、91.7%及76.8%，零售網絡顯然主要依賴由獨立第三方經營的加盟店的經營表現；
• 未能維持恰當的存貨水平，則可能導致保存存貨的成本上升或致使錯失銷售機會，甚至有存貨減值的問題；
• 市場推廣方面可能產生重大成本，但無助吸引或保留客戶的情況；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤人民幣2.75508億元(折合每股利潤約人民幣0.1445元)，相當於2013財年招區間市盈率介於18.15-24.53倍，作價絕不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：2.40→1.65→1.57
速動比率：1.69→0.98→0.92

長期債項/股東權益：4.03%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：4.87%→4.45%→0.00%
總債項/資本運用：4.68%→4.45%→0.00%

股東權益回報率：29.93%→31.79%→40.07%
資本運用回報率：28.77%→31.79%→40.07%
總資產回報率：19.33%→17.67%→21.08%

經營利潤率：13.45%→11.33%→12.74%
稅前利潤率：13.73%→11.66%→12.85%
邊際利潤率：10.18%→8.54%→9.45%

存貨周轉率：8.17→6.90→7.21


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無

香港新股上市分析：長港敦信實業有限公司(02229)

利好

• 根據福建省紙業協會附註所提供的資料，相信公司是福建省唯一的白面牛卡紙生產商；
• 公司生產及銷售的紙板和相關下游紙製品及包裝產品，包括牛卡紙、白面牛卡紙及高強度瓦楞原紙等的相關需求很大；
• 旗下撲克牌產品有包括「敦信」、「標王」及「水仙花」在內等多個自家品牌及商標；
• 在中國擁有廣闊的客源基礎(包括製造商、貿易公司、果園及零售商)，於截至2013年12月31日為止財年，擁有約143名客戶，其中約120名與公司有最少三年貿易關係；
• 過往三個財年向首五大供應商作出的採購總額分別佔總採購成本約71.8%、65.7%及45.9%，依賴度大幅改善；
• 耗時5個月在岩溪生產廠房的現有撲克牌工場內增加一條年產能約2億副的撲克牌生產線，把總撲克牌產量增加到3.7億副；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為約人民幣9.73879億元、人民幣10.46504億元及人民幣10.24623億元，同期純利分別為約人民幣1.36189億元、人民幣1.38991億元及人民幣1.42701億元，表現尚且穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年溢利人民幣1.42701億元(折合每股溢利約人民幣0.1437元)，相當於2013財年招股市盈率7.81倍，作價合理；
• 集資金額當中約76.3%用於擴充紙板產品的產能、約17.2%用於擴充撲克牌的生產設施、及約6.5%用於安裝紙製消費品包裝生產線，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售2.482億股股份(248,200,000股/2,000股 = 12.41萬手)，規模相對細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模相對細小，預期股份流動性低；
• 中國政府嚴格監察紙及紙板行業，並可能不時發佈法規及政策以監管此行業；
• 紙及紙板行業及撲克牌行業的競爭非常激烈；
• 旗下紙板及撲克牌生產線已達到其產能上限，增長前景可能受到影響；
• 業務非常依賴福建省，過往三個財年來自於該主要市場的銷售分別佔總收益約94.08 %、94.01%及93.02%，當中約88%、86%及86%分別來自紙板以及瓦楞紙板及紙箱產品銷售；
• 主要原材料為廢紙、原紙及紙漿，公司也採購瓦楞紙板以及各種生產所需的化學品，該等物資的價格時有波動；
• 生產活動受到國內有關廢物排放的環保法律及法規所規限，環境及工作安全的合規成本不斷攀升；
• 截至2012年12月31日為止財年，所有紙板產品的平均單位售價下跌約8.3%，並於截至2013年12月31日為止財年進一步下跌約10.0%；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.35→1.55→1.88
速動比率：0.98→1.36→1.70

長期債項/股東權益：0.74%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：41.51%→36.39%→18.64%
總債項/資本運用：41.20%→36.39%→18.64%

股東權益回報率：50.30%→33.92%→25.83%
資本運用回報率：49.93%→33.92%→25.83%
總資產回報率：27.23%→17.29%→17.92%

經營利潤率：18.63%→17.90%→18.64%
稅前利潤率：18.63%→17.90%→18.64%
邊際利潤率：13.98%→13.28%→13.93%

存貨周轉率：11.55→14.54→23.23


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140616

新上市股份之取表／收表地點：

• (01588) 暢捷通信息技術股份有限公司 / Chanjet Information Technology Company Limited
• (02229) 長港敦信實業有限公司 / Changgang Dunxin Enterprise Company Limited
• (02298) 都市麗人(中國)控股有限公司 / Cosmo Lady (China) Holdings Company Limited

香港新股上市分析：泛亞環境國際控股有限公司(06128)

利好

• 國內許多城市正在進行不同的市區改造項目，對景觀設計服務的需求將持續增加，而香港的新住房計劃(包括來年新開發項目)潛藏頗多商機；
• 公司是一家位於中國及香港領先的景觀設計服務供應商；
• 公司的經營歷史悠久，可追溯至1981年，當時在香港註冊成立經營附屬公司泛亞(香港)及於2012年8月被收購作為重組的一個步驟，隨後於2004年成立附屬公司泛亞(上海)，進一步進軍中國市場；
• 公司的中國及香港註冊商標的品牌名稱享有認知度；
• 公司提供景觀設計服務的質量管理符合香港ISO 9001:2008規定；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，分別承接537個、629個及656個項目，其中159個、126個及172個項目為承接的新項目，行業經驗豐富；
• 公司所提供的景觀設計服務範圍廣泛，已惠及超過中國及香港600名客戶，包括政府、公共機構、私人房地產開發商、國有房地產開發商、城鎮規劃公司、建築公司及工程公司；
• 根據Ipsos報告，景觀設計為戶外環境設計，在考慮環境、社會及審美結果的同時，在設計中亦綜合考慮植物、構建物及其他配套項目。公司承接四類景觀設計項目：(i)旅遊及酒店、(ii)基礎設施及公共空間、(iii)商業及多用途開發、及(iv)住宅開發項目，主要提供典型的景觀設計項目主要階段所需的景觀評估、規劃、設計及相關諮詢服務，涉及概念設計、方案設計、擴初設計、施工文件及施工監理及審查，相關需求很大；
• 旗下網絡廣泛，分支機構覆蓋北京、成都、廣州、上海、深圳、武漢、廈門、西安、香港及菲律賓，亦在長沙成立聯絡辦事處作為聯繫點，此外，為以更低營運成本吸引具備專業知識員工，在菲律賓成立一間後端辦事處，為位於中國及香港的主要營運附屬公司提供設計及繪圖製作支持服務；
• 執行董事及專業團隊擁有香港園境師學會、加拿大景觀建築學會(The Canadian Society of Landscape Architects)、美國風景園林師協會、英國景觀學會(the UK Landscape Institute)以及澳洲景觀設計師協會(the Australian Institute of Landscape Architects)等各專業機構的專業資格、專業會員資格及專業許可證；
• 是次公售1億股股份(100,000,000股/2,000股 = 5萬手)，規模不大，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售股份規模細小，預期股份流動性低；
• 進入門檻較低，景觀設計服務行業競爭異常激烈；
• 以項目為本的企業的業績表現從不穩定；
• 景觀設計服務行業快速發展，需要不斷適應新行業趨勢，包括設計偏好改變、新模式、新技術及新政府法規，並不容易；
• 大部分收入來自老客戶，分別佔截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年總收入約56.8%、60.6%及58.0%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，分別約100.0%、96.1%及91.3%的收入來自中國項目，業務及前景倚重物業市場，尤其是中國物業市場的表現；
• 無法保證獲客戶準時及全數支付工程進度款；
• 實際成本或者因為整個期間遭遇的意外情況而超出服務費；
• 可能由於延遲交付佈局規劃及其他設計圖紙文件、工程質量並未令客戶滿意及有關佈局規劃及其他設計圖紙文件或工程籌備中所使用的任何材料的版權或其他知識產權的事宜，在多方面可能不時接獲來自客戶、其他顧問、分包顧問及有關服務的其他各方的申索；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年錄得收入分別約1.79232億港元、1.72405億港元及2.17048億港元，同期公司擁有人應佔溢利分別為3,431.9萬港元 2,594.4萬港元及3,789.3萬港元，並不穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為3,789.3萬港元(折合每股溢利0.0947港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於10.56-12.67倍，吸引力一般；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.54→1.75→1.68
速動比率：1.54→1.75→1.68

長期債項/股東權益：1.32%→0.78%→0.35%
總債項/股東權益：1.64%→1.07%→0.56%
總債項/資本運用：1.56%→1.03%→0.54%

股東權益回報率：68.76%→42.23%→44.21%
資本運用回報率：65.55%→40.65%→42.25%
總資產回報率：26.18%→19.27%→18.70%

經營利潤率：26.75%→20.23%→24.98%
稅前利潤率：26.75%→20.23%→24.98%
邊際利潤率：19.15%→15.05%→17.46%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中原證券股份有限公司(01375)

利好

• 河南省是中國人口最多的省份，該省的GDP在中國中西部地區18省居高榜首；
• 公司是河南省內領先的證券公司，擁有全牌照的業務平台，並戰略性分佈於全中國；
• 三大主要股東河南投資集團、渤海基金及安鋼集團，背景雄厚；
• 根據Wind資訊及河南省證券期貨業協會的資料，就股票及基金經紀成交量而言，公司在河南省位列第一、就2013年河南證券營業部收入而言，在河南省位列第一，佔當地市場份額的28.9%、就截至2013年12月31日的融資融券餘額而言，在河南省位列第一，佔當地市場份額的約24.2%、就2012年及2013年承銷的股權融資總額而言，在河南省位列第一、就2012年及2013年承銷的債權融資總額而言，在河南省分別位列第一及第二、就2012年及2013年推薦於NEEQ掛牌(以進行股份報價及轉讓)的非上市公司數量而言，在中國分別位列第一和第九、及在河南省擁有最廣泛且數量最多的營業網點，有62家證券營業部和5家期貨營業部，其中49家證券營業部和3家期貨營業部位於河南省，其餘營業部戰略性分佈於中國主要城市，比如北京、上海及深圳等；
• 計劃優化營業網點佈局，於2014年底前把全國的證券營業部的數量增至77家，並且實現其餘證券營業部向綜合證券及金融服務平台轉變，以及經中國證監會、香港證監會及中國和香港的其他監管機關監管審批及發牌後，計劃於2015年下半年在香港成立1家分公司，提供各種財務顧問服務，並協助客戶進入香港及國際資本市場，預計將受益於「滬港通」的實施；
• 融資融券業務自2012年7月推出以來迅速發展，融資融券餘額從截至2012年12月31日的人民幣2.108億元增至截至2013年12月31日的人民幣22.668億元；
• 2014年3月17日，中國證監會批准了公司的首個資產證券化產品，以應對河南省高家庭收入及高淨值人士日益增加，理財服務需求日益旺盛的情況；
• 因應中國證券業結構轉型，帶動發展債權融資業務，包括公司債券、企業債券、市政債券、永續債及中小企業私募債等；
• 河南省存在大量優質中小企業，但融資渠道有限，在省政府的主導下，協助組建河南省「區域性股權交易中心」，為地方中小企業提供更靈活的融資和股份轉讓渠道；
• 河南省有三大國家戰略規劃，(1)「中原經濟區」(利用位於「鄭東新區」的地理優勢，拓展股權及債權融資業務以及直接投資業務)、(2)「鄭州航空港經濟綜合實驗區」(參與「鄭州航空港經濟綜合實驗區」的發展，尤其在提供資產證券化及項目融資服務過程中開拓可加快發展潛在業務領域)、及(3)「國家糧食生產核心區」(向河南龍頭農業公司(尤其是經營農作物種子及畜牧業、食品加工及農機行業的公司)提供直接投資、資產重組、首次公開發售及併購服務，助其實現持續發展)，帶來龐大的業務機遇；
• 收入及其他收益總額由2011年的人民幣9.66305億元增加26.09%至2012年的人民幣12.1845億元，於2013年進一步增加17.74%至人民幣14.34599億元，年複合增長率為21.85%，而公司股東應佔利潤由2011年的人民幣0.92702億元增加97.17%至2012年的人民幣1.82783億元，於2013年進一步增加38.38%至人民幣2.52937億元，年複合增長率為65.18%，業績快速增長；
• 另外，根據中國證券業協會的資料，2012年及2013年，公司的利潤(根據中國公認會計準則計算)分別增長84.4%及48.5%，遠高於2012年及2013年的行業平均增長率-16.4%及33.7%，且2011年至2013年的利潤的複合年增長率也高於同期所有其他在香港上市的中國證券公司的利潤的複合年增長率；
• 集資金額當中約50.0%將用於進一步發展融資融券業務，憑藉在區域證券經紀業務的優勢，提高現有融資融券合格客戶的滲透率、約25.0%將用於發展資本中介業務，以滿足客戶的投資及融資需求，主要包括：(i)拓展股票質押式回購交易及約定購回式證券交易；(ii)逐步開展場外市場交易產品及做市服務；及(iii)積極開拓中國證監會未來允許開展的其他資本中介業務、及約25.0%將用於增加固定收益證券及其他自營交易產品的投資，並用於增加中鼎開源的註冊資本以審慎拓展直接投資業務規模，全數用到主營業務裡頭；
• 2014財年招股區間預測市帳率介於0.9-1.12倍，相較其他的內地券商稍低；
• 兩名基礎投資者Mao Yuan Capital Limited及Sunny Empire Investment Limited分別同意認購3,500萬美元及2,500萬美元，合共6,000萬美元的公售H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 中國證券行業的競爭非常激烈；
• 互聯網金融造成傳統證券經紀行業佣金率受壓；
• 業務高度依賴中國大陸整體的經濟和市況，經營業績可能因國內資本市場低迷而受到重大不利影響，而國內資本市場也可能受到全球資本市場波動和低迷影響；
• 2011年、2012年及2013年三個財年分別有92.0%、91.3%及89.3%的證券經紀業務收入及其他收益源自河南，業務顯然高度集中在河南省；
• 利率波動影響到財務狀況及經營業績表現；
• 公司用自有賬戶進行權益類及固定收益證券交易，而權益類及固定收益證券交易受市場波動影響；
• 對於所保薦或承銷的各項目，公司面臨特定交易執行風險；
• 倘若公司所管理的投資業績不佳，客戶贖回資產或流失客戶，旗下資產管理費可能下降甚至大幅萎縮；
• 若干業務有面臨客戶或交易對手可能無法履行合約責任或為抵押責任持有的擔保物的價值不足的風險；
• 於2011年及2013年分別錄得負經營現金流量人民幣11.174億元及負經營現金流量人民幣9.718億元；
• 公司股東應佔利潤人民幣2.52937億元(折合每股利潤人民幣0.0961元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於20.93-26.18倍，比對同業中信証券(06030)的2013財年市盈率28.24倍/2014財年預測市盈率21.86倍(HKD17.08@13/06/2014)、海通證券(06837)的2013財年市盈率22.86倍/2014財年預測市盈率17.52倍(HKD12.10@13/06/2014)、及中國銀河(06881)的2013財年市盈率14.27倍/2014財年預測市盈率12.10倍(HKD5.14@13/06/2014)，明顯佔不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.40→1.42→1.35
速動比率：1.40→1.42→1.35

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：197.72%→182.13%→202.63%
總債項/資本運用：197.24%→181.38%→198.55%

股東權益回報率：2.56%→4.78%→6.18%
資本運用回報率：2.56%→4.76%→6.06%
總資產回報率：0.84%→1.63%→1.85%

經營利潤率：14.76%→22.06%→24.75%
稅前利潤率：15.33%→21.40%→24.18%
邊際利潤率：10.37%→15.21%→18.08%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140612

新上市股份之取表／收表地點：

• (06128) 泛亞環境國際控股有限公司 / Earthasia International Holdings Limited

香港新股上市分析：綠色動力環保集團股份有限公司(01330)

利好

• 中國大陸人口持續增長、國民平均收入增加及城鎮化進程，導致城市生活固體垃圾大幅且持續增加，推高環保可持續地處理城市生活垃圾解決方案的需求；
• 中國大陸的垃圾處理發展仍處於環保基建發展的早期階段，第一代垃圾焚燒發電設施建於2001年至2005年期間，截至2012年12月31日，每年的城市生活垃圾生產量為2.37億噸，但垃圾處理能力總額估計只有每年1.79億噸，而有關垃圾處理能力只有19.0%以焚燒方式處理，因此政府採納多項利於垃圾焚燒發電行業的政策，根據十二五規劃，於2015年之前，經焚燒方式處理垃圾的比例將要增加到35%；
• 中國大陸有超過500個中小型城市，中小型城市一般會有一定程度的地理獨家性以處理市內的垃圾，而垃圾焚燒發電設施被視為城市基建的一部份，然而目前中國大陸大部份中小型城市尚未設有適當的垃圾處理設施，相信國內所提供的有利政策與市場環境，帶來重大的業務增長和擴充的商機；
• 公司主要從事垃圾焚燒發電項目建設及營運服務，專注於處理城市生活垃圾，是中國領先的垃圾焚燒發電企業之一，股份具有環保處廢的概念；
• 公司專注深入瞭解國內城市生活垃圾的特質，並根據特定需要開發專有技術，以焚燒在中國大陸家居常見的未分類、高濕度、低熱值垃圾，尤其是公司應用爐排爐技術，這種技術相較其他若干種類的焚燒技術具有性能、環保及政策上的優勢；
• 根據中國固廢網及安永顧問出具的2013年度研究報告，就中國的垃圾處理而言，公司是中國最早探索垃圾管理產業化的企業之一，亦是最早興建、提升及開發先進國際焚燒爐技術的企業之一；
• 於2012年，公司被中國固廢網評為中國生活垃圾處理業內最具影響力的十大企業之一，而公司的多驅動逆推式爐排爐技術亦獲中國建設部選為在中國垃圾焚燒發電行業內推廣使用的重點工業技術；
• 公司在中國大陸建設及經營的項目地理佈局廣闊，覆蓋長江三角州地區、環渤海經濟圈及珠江三角州地區，在湖北、貴州及山西省也有項目；
• 根據安永顧問，截至2013年12月31日，以實際垃圾處理能力計算，公司是在中國大陸從事垃圾焚燒的十大公司之一，每日垃圾處理能力為5,250噸，而該等十大公司佔中國估計垃圾處理能力總額三分之一以上。而以已訂約垃圾處理能力總額計算，公司在中國的垃圾焚燒發電公司中排名第三及在使用爐排爐技術的公司中排名第二，每日已訂約的垃圾處理能力總額約為20,000噸。公司在中國擁有20項處於運作中、發展中或籌建階段的項目，以該等運作中或發展中項目數目計算，公司在中國的垃圾焚燒發電公司中排名第二，在使用爐排爐技術的公司中排名第一；
• 公司已在中國大陸建立穩固的市場地位，現時在中國有七項運作中的垃圾焚燒發電項目(包括兩項正處於商業運作的項目(位於常州及海寧)，以及五項正處於試運行並預期將於2014年開始投入商業運作的項目(位於平陽、永嘉、乳山、泰州及武漢))、11項發展中項目及兩項已簽訂不具法律約束力的框架協議的籌建中項目，其中一項項目(惠州)已於2013年年底動工，預計有三項垃圾焚燒發電項目於2014年年末動工，亦已就另外兩項位於泰國及馬來西亞的項目簽訂不具法律約束力的框架協議；
• 根據政府的支援政策，電網公司保證全數購買由公司運作垃圾焚燒發電廠所生產的電力(供應公司運作用的電力除外)；
• 公司與享譽業內的專家及研究機構合作，特別是與華中科技大學煤燃燒國家重點實驗室及武漢鋼鐵(集團)公司訂立戰略合作框架協議以研發富氧焚燒技術；
• 於2010年，公司成立專門開發環保技術的研究所。現時集中開發爐排爐，打算在現有的350噸爐排爐技術的基礎上尋求改良方案，且正在設計可增強此項技術的性能及效率的設備，目前處於設計400噸爐排爐的過程中，以更有效達到不同類型和大小的城市的焚燒要求。此外，亦計劃開發新工序及技術，包括減少氣體、廢水(滲濾液)、飛灰及氣味的技術，以提高垃圾焚燒發電廠的效能及更有效控制對環境排放的污染物，並且處理其他種類的固體廢物，特別是，計劃於2014年至2015年開發垃圾焚燒煙道氣體淨化工序及富氧垃圾焚燒工序；
• 公司打算擴充業務至中國大陸以外的亞洲市場，擬初步通過提供技術服務及逐步承辦BOT項目，善用於處理高濕度低熱值垃圾的技術優勢，逐步擴充運作至垃圾特質類似的亞洲發展中國家，作為中長期策略；
• 憑藉在城市生活垃圾處理及垃圾焚燒發電方面的核心專業知識，公司擬擴充業務至處理其他類似種類的固體垃圾及進行其他生物能源業務，例如，已就擴充生物能源業務進行內部研究，而寧河項目預期將透過焚燒秸杆產生生物能源，其透過生物燃料產生的電力享有優惠上網電價每千瓦時人民幣0.75元(包括增值稅)；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，營業額分別為人民幣4.42781億元、人民幣9.32126億元及人民幣9.75185億元，同期三個財年利潤分別為人民幣0.75777億元、人民幣1.4634億元及人民幣1.50901億元；

利淡

• 公眾通常存有擔心垃圾焚燒發電項目對環境帶來影響的負面看法；
• 政府措施和政策的不確定性及不利變動勢必影響到垃圾焚燒發電行業的發展；
• 國內或國際競爭對手相繼加入市場，競爭可能加劇；
• 依賴服務供應商及其他第三方為項目提供支持，如委聘服務供應商及其他第三方興建垃圾焚燒發電廠，以及為垃圾焚燒發電廠提供處理廢水等配套服務；
• 絕大部份收益依賴數目有限的客戶；
• 興建垃圾焚燒發電廠有延誤或成本超支的風險；
• 旗下各垃圾焚燒廠一般需要每四至六年進行預定檢修一次，每次檢修一般需要停工15至20天，旗下任何一間垃圾焚燒發電廠大規模停工，公司可能受到不利影響；
• 城市生活垃圾供應和垃圾的熱值不一定穩定；
• 可能無法持續獲得新項目；
• 須為垃圾焚燒發電設施造成的環境損害負上法律責任；
• 經營垃圾焚燒發電基建業務，公司需要遵守包括防止產生廢物及污染、保護環境、勞工規管、社會保障保險及工人安全等適用政府政策、法例及規例，相關成本不低，也不容易控制；
• 預期公司在投資新BOT項目時須要大量資本開支，然而卻只可於BOT特許經營期內獲得有關投資的回報，有鑑於BOT這樣的性質，業務需要龐大資金支援，公司面對的資本壓力極大；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，營業額當中項目營運服務收益分別為人民幣1.03263億元、人民幣1.14023億元及人民幣2.01096億元，而項目建設服務收益分別為人民幣3.12982億元、人民幣7.73027億元及人民幣7.14944億元，後者有觸頂緩慢下來的可能性；
• 截至2013年12月31日為止財年利潤為人民幣1.50901億元(折合每股利潤約人民幣0.150901元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於16-19.74倍，作價不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：4.70→1.15→1.19
速動比率：4.68→1.14→1.18

長期債項/股東權益：26.44%→52.15%→107.26%
總債項/股東權益：29.05%→76.10%→141.11%
總債項/資本運用：21.28%→46.03%→62.79%

股東權益回報率：7.21%→12.23%→12.46%
資本運用回報率：5.28%→7.40%→5.54%
總資產回報率：4.89%→6.06%→4.50%

經營利潤率：27.64%→21.79%→26.62%
稅前利潤率：22.75%→17.86%→19.01%
邊際利潤率：17.11%→15.70%→15.47%

存貨周轉率：205.85→344.08→161.96


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140611

新上市股份之取表／收表地點：

• (01375) 中原證券股份有限公司(在香港以「中州証券」名義開展業務) / Central China Securities Co., Ltd.

香港新股上市分析：天合化工集團有限公司(01619)

利好

• 根據弗若斯特沙利文的資料，預期中國大陸對潤滑油添加劑和特種氟化物產品的需求的強勁增長，預計兩者於2013年至2018年期間複合年增長率分別為4.7%及15.6%；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按2013年收入計算，公司是總部設在中國的最大潤滑油添加劑生產商及全球第六大潤滑油添加劑生產商，亦是全球僅有的五家綜合多品種潤滑油添加劑製造商之一，同時是總部設在中國的最大特種氟化物生產商；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，公司擁有技術優勢，是中國潤滑油添加劑產品組合最全面的公司之一，亦是總部位於中國的唯一能生產長鏈線型烷基苯磺酸(長鏈線型烷基苯磺酸是高性能潤滑油添加劑的重要原料)的公司，是全球唯一一家在常溫常壓狀態下開發出調聚法技術的企業，與傳統特種氟化物生產過程相比生產過程更安全，成本更低，能以不生成PFOA及PFOS之工序生產特種氟化物，因此具備優勢把握全球針對環境有害物質PFOA及PFOS日益嚴格的監管環境所帶來的商機；
• 公司的產品組合豐富、技術先進、持續生產及供應合格產品的實力強大以及一直盡力提供優質售後服務，具備很強的競爭優勢；
• 公司已取得環保及安全生產方面所需的所有重要許可證、牌照及批文，旗下的生產設施均已通過質量管理體系ISO9001及環境管理體系ISO14001認證，至於錦州惠發天合及阜新恒通的營運設施已分別通過職業健康安全管理體系GB/T28001-2011及GB/T28001-2001認證；
• 截至2015年，計劃提高潤滑油添加劑的年產能至115.9萬噸(包括二類及三類基礎油年產60萬噸及氟化物潤滑油添加劑年產20萬噸)以滿足預期的需求增長，豐富該業務分部的產品種類，另外，預期於2015年前維持特種氟化物年產能在6,900噸，以及增建四氟乙烯單體和TEI生產線，預期於2017年投入商業運營；
• 擬增加潤滑油添加劑產品種類，特別著重將產品供應由潤滑油添加劑單劑轉向定製複合劑，以及擬基於市場需求(尤其是石油及天然氣、汽車及保健行業的需求)，擴充產能及投資研發以提供更多研發團隊所開發的特種氟化物產品，開發出更多的新一代特色產品，迎合客戶及市場喜好(截至2013年12月31日為止，有50個正在進行的研發項目，專注於可應用於高速機車發動機及船舶的潤滑油添加劑、可應用於石油天然氣及消費品行業的特種氟化物，包括用於防水環保油漆的添加劑、用於改進石油開採及運輸所用產品性能的含氟表面活性劑及提高能源效率的添加劑)；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣33.59368億元、人民幣41.92553億元及人民幣50.33795億元，複合年增長率22.41%，同期淨利潤分別為人民幣9.48111億元、人民幣21.89964億元及人民幣26.26229億元，複合年增長率66.43%；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度利潤及全面收入總額為人民幣26.26229億元(折合每股利潤約人民幣0.1029元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於13.7-17.61倍，以及有估計截至2014年12月31日為止財年招股區間預測市盈率介於10-12.85倍，比對一些海外類同企業，是次公售股份作價吸引；
• 集資金額當中約30.3%用以發展潤滑油添加劑，包括特種含氟潤滑油產品、約30.3%用以發展特種氟化物產品，大部份用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售28.17264股股份，當中高達7.74264億股為銷售股份(舊股)；
• 集資金額當中約39.4%將用作償還Driven Goal向公司授出的股東貸款；
• 業務及經營業績有季節性波動；
• 面對其他特種化工企業的競爭；
• 業務有匯兌風險；
• 收入主要來自在中國銷售潤滑油添加劑產品及特種氟化物，產品銷售及市場需求增長取決於全球經濟狀況，特別是中國大陸的經濟狀況，尤其中國大陸經濟有短期下行風險，例如，中國潤滑油添加劑產品的需求極受中國汽車與其他機動車數量以及該等汽車與其他機動車行駛的里程的影響等；
• 首五大供應商分別佔同期總採購額的63.3%、66.4%及68.2%，業務明顯依賴少數原材料供應商；
• 大部分收入來自少數客戶，來自首五大客戶的銷售額分別佔過往三個財年收入的87.0%、86.3%及79.4%，截至2013年12月31日為止財年，約57.2%的潤滑油添加劑售予中石油和中石化及彼等各自的附屬公司；
• 大部分特種氟化物產品售予貿易公司，對貿易公司的銷售佔特種氟化物分部總銷量高達約65%至90%，且對貿易公司及分銷商的銷售慣例及方式的控制相當有限；
• 業務相當專業，且研發活動對業務至關重要，因此須僱用或委聘技術精湛且在化學及其他科技領域具有相關科學和操作經驗的人員或第三方顧問，業務增長極度取決於能否留任或招募技藝精湛的合資格科學家；
• 無法準確或及時預測產品市場趨勢，也存在無法持續滿足不斷變化的產品性能標準的風險；
• 公司的許多產品是客戶售予消費者的產品中的關鍵性能部件，出售該等產品涉及產品責任索賠風險；
• 部分原材料及半成品(如四氟乙烯及TI)屬危險、有毒或易燃物質，由於並無長期儲存該等材料及產品的設施，因此在使用該等產品用作生產前或客戶安排運輸期間必須現場儲存材料及產品，在生產設施附近儲存該等危險、有毒或易燃材料以及在生產過程中處理該等材料均存在固有風險；
• 業務擴充需要大量資本，因而截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年，曾經分別錄得流動負債淨額人民幣7.33944億元及人民幣7.6167億元，日後還可能出現流動負債淨額的情況；
• 化工行業或多或少存有氣體排放、污水排放、存放、使用及處置有害物質、廢棄物處理、潛在土壤及地下水污染等情況，問題無可避免，勢必耗費公司大量的精力和財力來解決相關問題；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.60→0.68→1.04
速動比率：0.51→0.55→0.93

長期債項/股東權益：3.71%→1.45%→0.58%
總債項/股東權益：16.44%→21.87%→17.77%
總債項/資本運用：15.79%→21.52%→17.55%

股東權益回報率：35.95%→45.37%→35.23%
資本運用回報率：34.51%→44.63%→34.82%
總資產回報率：20.79%→29.95%→25.23%

經營利潤率：34.66%→60.91%→61.59%
稅前利潤率：34.66%→60.91%→61.59%
邊際利潤率：28.22%→52.23%→52.17%

存貨周轉率：21.31→13.03→16.47


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

眾裡尋她一季度：惠生國際控股有限公司(01340)

季Share－季度分享／點股(2014Q2)

4P
Product (產品)
— 生豬繁殖與飼養、以及生豬屠宰，肉品包括熱鮮肉、冷鮮肉、冷凍肉、副產品以及加工豬肉(包括臘肉和香腸)；
Price (價格)
— 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2012年及2013年9月30日為止九個月，購自第三方供應商的生豬平均成本分別約為每公斤人民幣15.0元、每公斤人民幣17.9元、每公斤人民幣16.9元、每公斤人民幣16.9 元及每公斤人民幣16.6 元，由截至2010年12月31日為止財年至截至2013年9月30日為止九個月增加約10.7%，中國生豬價格整體上升；
— 根據搜豬網的監測數據，全國瘦肉型豬出欄均價由2014年4月30日的每公斤人民幣10.7元上漲至2014年5月10日的每公斤人民幣13元；
Place (地點)
— 中國湖南省常德市；
Promotion (推廣)
— 秉承「放心肉品，惠民濟生」創立宗旨，致力提供放心肉，「歪脖脖」已是當地知名的註冊商標，分別獲中國國家工商行政管理總局商標局及湖南省工商行政管理局評為「中國馳名商標」及「湖南省著名商標」；

SWOT
Strength (強)
— 就2012年的收益而言，公司名列常德首位(截至2012年12月31日為止財年，肉品總產量約52,754噸豬肉，相當於常德豬肉總產量約12.7%)，於湖南省排名第三，並且是中國2,400個大型屠宰場的前20位；
— 旗下武陵屠宰場名列2013年常德市人民政府認可的12家常德「A類合格生豬定點屠宰企業」之一，亦是常德城區內唯一獲常德市人民政府認可的生豬屠宰場，而其他11家「A類合格生豬定點屠宰企業」則位於常德其他地區；
— 秉承「放心肉品，惠民濟生」創立宗旨，致力提供放心肉，「歪脖脖」已是當地知名的註冊商標，分別獲中國國家工商行政管理總局商標局及湖南省工商行政管理局評為「中國馳名商標」及「湖南省著名商標」；
— 多年來，公司榮獲中國不同機構頒發的多個獎項，包括但不限於「湖南省農業產業化龍頭企業」、「湖南省質量信用A級企業」、「2011年度食品安全示範單位」、「生豬標準化示範場」及「環保先進企業」；
— 旗下健康養殖場於2012年12月獲評為生豬標準化示範場；
Weakness (弱)
— 生豬和豬肉價格時有波動；
— 有生豬供應中斷的可能性；
— 飼料供應中斷或飼料價格上升；
— 消費者的品味及喜好可以轉變得非常快；
— 超過80%的肉品(尤其是熱鮮肉、冷鮮肉、副產品及加工豬肉)是在常德及湖南省其他主要城市出售，大部分收益依賴向中國單一省份湖南省的客戶銷售肉品；
— 財務業績不時受到大幅波動的生物資產公平值減銷售成本變動及向育肥飼養戶保證的最低服務費所影響；
Threat (危)
— 任何一家百年食品老字號的良好名聲及其產品形象可以因一則負面消息而於頃刻摧毀掉，投資者務須注意這一點；
— 有爆發豬隻疫病的風險；
— 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年9月30日為止九個月，屠宰的生豬總數中分別約93.8%、94.0%、94.9%及94.9%購自第三方供應商，而屠宰的生豬總數中僅僅分別約3.5%、4.3%、3.9%及3.5%在公司的健康養殖場、托管養殖場及育肥飼養場繁殖及飼養，有外判飼養風險；
Opportunity (機)
— 根據Ipsos報告，湖南省的生豬行業分散，並無單一經營者佔2012年湖南省市場總額超過2%；中國的生豬業同樣分散，並無單一經營者佔2012年中國市場總額超過5%，存有併購壯大的機遇；
— 正在興建新養殖場，其中位於湖南省常德市臨澧縣的新養殖場已於2013年11月試運，另有3個新養殖場在建，分別位於湖南省浯溪河鄉、丁家港鄉及黃土店鎮，預期於今年下半年完成；

預測盈利
— 2014財年：1.5億元人民幣 (招股章程第101頁，「公司歷史、發展及重組」章節裡頭提及的溢利保證)
— 2015財年：2.0億元人民幣 (招股章程第101頁，「公司歷史、發展及重組」章節裡頭提及的溢利保證)

參考買入價：≦ HK$1.41
相當於市盈率
— 2014財年：3.05倍 (招股章程第101頁，「公司歷史、發展及重組」章節裡頭提及的溢利保證)
— 2015財年：2.28倍 (招股章程第101頁，「公司歷史、發展及重組」章節裡頭提及的溢利保證)

每股帳面淨值
— RMB 1.146

今天開市價：HK$1.44
今天最高價：HK$1.45
今天最低價：HK$1.41
今天收市價：HK$1.41
今天成交量：0.48M
今天成交額：0.6817M


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140609

新上市股份之取表／收表地點：

• (01330) 綠色動力環保集團股份有限公司 / Dynagreen Environmental Protection Group Co., Ltd
• (01619) 天合化工集團有限公司 / Tianhe Chemicals Group Limited

香港新股上市分析：浩澤淨水國際控股有限公司(02014)

利好

• 目前中國大陸有水源和空氣污染問題，情況愈來愈嚴重，國民對飲用水質素的重要性的意識有所提高，因此對淨化飲用水和空氣的需求顯著增加；
• 根據弗若斯特沙利文報告，淨化飲用水市場日後將繼續有重大增長，當中淨化飲用水的家居市場近年來錄得大幅增長；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按2012年的零售銷售價值計算，公司在分散的市場中佔到1.1%的市場份額，是中國第三大淨水機製造商，而按2012年零售銷售價值計算，是市場內商業分部的龍頭公司；
• 目前，企業終端用戶已包括全國物流及房地產公司的分店(如順豐速運及我愛我家)、由中國大型石油公司營運的加油站、政府科研機構、醫院和診所、餐廳、酒店、商業銀行以及生產設施。在該等終端用戶的物業內安裝的淨水機企業型號數目由2011年12月31日約10.1萬台增加到2013年12月31日約37.1萬台，而期內在終端用戶的物業內安裝的家居型號淨水機數目則由約0.6萬台增加到約9.2萬台；
• 公司擁有包括102項淨化及潔淨技術及淨水機設計的相關專利組合，包括有關經改良反滲透技術的7項專利及有關活氧技術的18項專利；
• 於2012年及2013年公司獲委任為全國家用電器標準化技術委員會(該委員會為政府組織，負責為中國的淨水機制定國家技術標準)下的淨水行業標準頒佈小組的副主席，淨水技術的領先地位已獲同業認可；
• 公司曾經參與包括但不限於中國登陸月球計劃等中國企業客戶的重大項目；
• 另外，憑藉系統中應用了活氧技術等先進技術及累積了豐富的營運經驗，與僅僅應用傳統過濾技術的競爭對手相比，公司在空氣淨化業務方面別具獨特優勢；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣1.0229233億元、人民幣2.90395537億元及人民幣4.0233608億元，複合年增長率98.32%，同期年內溢利及全面收益總額分別為人民幣2,295.1237萬元、人民幣1.0169109億元及人民幣1.52912096億元，複合年增長率158.12%；
• 集資金額當中約54%將用作製造共約226,000台淨水機，當中計劃分別於2014年及2015年製造約117,000台及109,000台、約20%將用作位於陝西省的生產設施第二期的建造及其他相關費用、約5%將用作銷售及營銷、及餘款約不超過10%將用作撥付營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• Och-Ziff Capital Management Group LLC的若干聯屬投資基金擔任基礎投資者，同意按發售價認購合共4,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁集期；

利淡

• 集資金額當中約11%將用作償還一半渣打貸款的未償還餘額；
• 營運歷史短；
• 面對來自國內及外國公司的競爭日益激烈；
• 勞工短缺、勞工成本上漲；
• 淨水及空氣淨化行業的特點是技術密集，急速的技術改變可能對業務構成重大不利的影響；
• 公司極為依賴第三方經銷商尋找淨水業務的終端用戶來源，但是對任何第三方經銷商並無任何擁有權或管理控制權，控制非常有限；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日，分別共有246、358及439名主經銷商，從首五大主經銷商產生的租金收益分別佔於2011年、2012年及2013年淨水服務產生的總收益的44.1%、65.8%及67.5%；
• 由於淨水服務的租賃年期普遍為一年，因此終端用戶於到期後可能不會重續服務訂單而導致業績下降的情況；
• 產品的零部件或其他供應品的成本上升；
• 未能取得或維持產品認證及經營執照及資格可能對業務、財務狀況及營運業績造成重大不利影響；
• 由公司的淨水機處理的水或由空氣淨化系統處理的空氣被發現受污染或報稱與污染事件有關，均可能對公司的聲譽、業務、前景、財務狀況及營運業績造成重大不利影響；
• 由於第二代淨水機的生產成本高於第一代水機，倘第二代淨水機的定價未能抵銷較第一代淨水機為高的銷售成本，淨水業務的毛利率將要下降，營運業績或者遭受不利影響；
• 空氣淨化業務的EPC合約的競標程序須提交固定價格，然而在設計及採購零件的過程中面對不確定性，包括當地及物業的狀況、原材料價格的波動、或若充當子分包商時在整體項目方面的困難，當估計競標價格時，若未能考慮到由此等不確定性因素產生的額外成本或支出，淨收入及盈利能力可能大幅減少；
• 目前享有15%的中國優惠稅務待遇未必能夠延續；
• 於2011年、2012年以及2013年12月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣1.60167506億元、人民幣3.78622867億元及人民幣6.11256078億元，而於2014年4月30日更加錄得流動負債淨額高達人民幣7.189億元；
• 截至2013年12月31日為止財年溢利及全面收益總額為人民幣1.52912096億元(折合每股溢利約人民幣0.0906元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於20.03-24.04倍，作價絕不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.63→0.44→0.37
速動比率：0.57→0.38→0.33

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→63.78%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→62.54%

股東權益回報率：100.14%→56.30%→45.84%
資本運用回報率：100.14%→54.16%→44.96%
總資產回報率：4.99%→11.79%→11.68%

經營利潤率：28.24%→42.71%→45.63%
稅前利潤率：28.24%→42.71%→45.63%
邊際利潤率：22.44%→35.02%→38.01%

存貨周轉率：3.46→7.48→10.91


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140605

新上市股份之取表／收表地點：

• (02014) 浩澤淨水國際控股有限公司 / Ozner Water International Holding Limited

香港新股上市分析：瀚華金控股份有限公司(03903)

利好

• 內地金融市場及監管環境逐漸成熟及開放；
• 傳統金融機構不僅對中小微企業的融資支持不足，且針對他們的需要而設立的產品和服務也非常有限；
• 中小微企業始終是任一地方裡面最具經濟活力的一員，但是由於中國中小微企業一般缺乏能力獨立地展示他們的信譽及向傳統商業銀行取得融資，而公司在滿足中小微企業多樣化的融資及業務需求方面取得長期成功，最終能夠在信譽良好的中小微企業與金融機構之間擔當「信用差距」橋梁的角色，公司專注介於人民幣5萬元至人民幣300萬元的小微貸款，讓微型及小型企業(以及個人工商戶)迅速獲取資金，也提供委託貸款以滿足中小企業獲取短期融資，及獲取主要介於人民幣500萬元至人民幣3,000萬元相對較大金額的貸款，以便捷的方式提供簡單快捷的小微貸款，確保小型客戶在整個營運週期的流動資金不間斷，盡享商機所帶來的經濟好處；
• 中國大陸的銀行傾向借款予大型企業，甚至惜貸，因而導致各地不時發生「鬧錢荒」，大部份中小微企業的龐大融資需要一直以來被忽視；
• 相較發展成熟的國外債券市場，國內債券市場仍有龐大的拓展空間，而公司正好也擔保債券發行及回購交易，以提高其信用評級及對投資者的吸引力；
• 於2014年3月31日，根據歐睿數據，以信用擔保網點所覆蓋省份數目計算，公司是中國最大信用擔保公司及以小微貸款網點覆蓋省級市數目計算，並且是中國第三大小微貸款公司；而以信用擔保業務的實收資本計算，公司在行內排行第五及在中國所有私營信用擔保公司中排行第一，及以小微貸款業務實收資本計算，在中國所有小微貸款公司中排行第三；
• 根據公司服務中小微企業界的廣泛經驗，已開發信用評估系統，重點全面客戶盡職審查及多層信用批核，而非依賴抵押品，以釐定各個別客戶的信用額度；
• 自2004年在重慶成立以來，營業網點數量已大幅增加，覆蓋重慶、四川、遼寧、北京、上海、深圳及中國其他13個省份，過往已向約20,000家中小微企業提供服務，以及有計劃通過逐步開設更多子公司或分支機構，擴充現時19個省的市場佔有率，以及於未來三年在中國大部份省份及省級市設立據點，就中小企業貸款業務而言，計劃進軍中國其他新地區，如北京、甘肅、貴州、湖北、湖南、山西及上海；及就信用擔保業務而言，計劃進軍中國其他新地區，如湖南及山西；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，淨手續費及利息收入分別為人民幣8.70294億元、人民幣11.43252億元及人民幣15.76732億元，複合年增長率為34.6%，同期歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣1.85198億元、人民幣1.99275億元及人民幣2.79736億元，複合年增長率為22.9%，期間淨資產分別達到人民幣20.0453億元、人民幣25.08039億元及人民幣54.58359億元；
• 集資金額當中約70%將用於增加小微貸款業務的資本基礎，計劃透過在中國成立新小微貸款子公司，以提升小微貸款業務規模與市場地位、約20%將用於增加信用擔保業務的資本基礎，計劃在中國成立新信用擔保子公司或分支機構，擴展信用擔保業務並提升信用擔保業務的競爭優勢、約10%將用於(i)發展及提供創新型產品及服務，以滿足中小微企業日益多樣化的融資及業務需求；以及(ii)補充營運資金和作為一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 行業受到政府廣泛規管及嚴格監督；
• 競爭愈來愈激烈；
• 業務的資本需要與資金壓力非常龐大；
• 由於客戶是中小微企業，業務風險較高；
• 旗下信貸評估系統在很大程度上依靠客戶及或反擔保人的信用而不是抵押品；
• 於2013年12月31日，有52.3%擔保額、86.4%小微貸款額及45.1%委託貸款並無抵押品作為抵押；
• 業務高度集中在重慶及四川，於2011年、2012年及2013年12月31日，分別70.9%、69.1%及59.7%的擔保額及分別90.9%、82.4%及61.2%的小微貸款額源自該兩個地區；
• 非常依賴與商業銀行的合作，合作安排集中於小量中國商業銀行，於2011年、2012年及2013年，首五大合作銀行為公司擔保金額提供的總銀行融資分別佔65.8%、53.0%及53.7%，最大合作銀行於同期為公司擔保金額提供的銀行融資總額分別佔30.0%、16.9%及17.1%；
• 抵押品有無法即時甚至沒辦法變現的可能性；
• 現時享有的政府補助有可能減少甚至於失去；
• 公司掌握中小微企業及個人客戶的資料始終有限，不能完全杜絕客戶欺詐；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔估計綜合溢利不低於人民幣2.79736億元(折合每股溢利人民幣0.0611元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於20.47-27.08倍，儘管比對上次公售股份時的作價今次有所下降，可是仍撿不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.99→2.30→2.76
速動比率：1.99→2.30→2.76

長期債項/股東權益：49.06%→42.24%→5.01%
總債項/股東權益：119.67%→111.53%→20.01%
總債項/資本運用：30.89%→30.23%→16.96%

股東權益回報率：30.14%→25.24%→5.79%
資本運用回報率：7.78%→6.84%→4.91%
總資產回報率：4.01%→4.01%→3.24%

經營利潤率：66.21%→55.45%→29.95%
稅前利潤率：66.21%→55.45%→29.95%
邊際利潤率：21.28%→17.43%→17.74%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140603

新上市股份之取表／收表地點：

• (03903) 瀚華金控股份有限公司 / Hanhua Financial Holding Co., Ltd.

端陽

時至今日，還有人記得屈先生的情操嗎？