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星期日, 6月 30, 2013

香港新股上市分析:中國鋁罐控股有限公司(06898)

利好
  • 公司是一家專門製造單片鋁質氣霧罐的企業,而單片鋁質氣霧罐一般用於快速消費個人護理產品(如人體除臭劑、美髮產品及剃鬚膏)以及醫藥產品(如鎮痛噴霧、噴霧敷料及消毒噴霧)的包裝,相關需求量非常大;
  • 根據元哲諮詢報告,按產量計算,公司於2010年至2012年連續三年為中國最大的鋁質氣霧罐製造商,在中國的市場份額超過30%;
  • 鋁質氣霧罐製造業因生產線需要投入龐大資本而進入門檻較高;
  • 中國廣東省中山市的工廠設有11條全自動生產線(年產能約2.3億罐),過往三個財年產量分別約為1.53億、1.79億及1.87億罐,穩中有升;
  • 一直採納以二手生產機器進行生產的「低成本擴張」策略,在不減損產品質量及生產效率的同時,使能夠在生產機器方面削減超過50%的資本支出;
  • 目前擁有各種冲壓模具,可生產逾50款底部直徑22-66毫米、高度58-240毫米、且特點及形狀不一的鋁質氣霧罐,應有盡有以供客戶選擇;
  • 已在中國取得76項註冊專利,包括37項外觀設計專利、31項實用新型專利及八項發明專利,這些專利有助鞏固在中國鋁質氣霧罐市場的領先市場地位;
  • 預計中國市場的單片鋁飲料瓶製造業務有巨大市場潛力,公司已在中國就生產單片鋁飲料瓶註冊若干專利,並開始發掘與若干業務夥伴合作的機會,開拓該極具潛力的市場;
  • 截至2012年12月31日為止財年來自中國、中東及非洲的收益分別佔總收益的45.1%、32.2%及14.3%,並不依賴單一市場;
  • 集資金額當中60%將用於為擴大產能提供部分資金,包括(i)升級三條現有生產線,藉著更換收頸機、清洗機及修邊機,從而進一步提升產品質量,同時提升產量及產能可應付生產更多類型產品,預期升級生產線於2014年完成時可使年產能增加約1,200萬罐,及(ii)收購一條全新鋁霧氣罐生產線,新生產線於2015年底前全面投產時可使年產能增加約3,000萬罐;
  • 2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年收益分別為1.98264 億港元、2.37124億港元及2.73923億港元,複合年增長率17.54%,同期公司擁有人應佔溢利2,223.2萬港元、2,512.9萬港元及3,827.3萬港元,複合年增長率31.21%;
  • 是次公售1億股股份(1億股/2,000股 = 5萬手),規模相當細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 隨著中國消費者購買力不斷上升及生活水平不斷改善,以致個人護理及醫藥產品等消費品需求大幅增加,促使其他鋁質氣霧罐製造商增加產能形成更大競爭;
  • 須面對來自採用其他材料(如其他類別的金屬及玻璃)製造替代包裝產品的製造商的競爭;
  • 營運時首先向不同供應商採購鋁錠,繼而給最大供應商諾文把鋁錠加工製成鋁片,以供進一步生產鋁質氣霧罐,過往三個財年諾文加工製作的鋁片分別佔到總使用鋁片數量的約94.6%、93.2%及92.2%,業務明顯倚賴單一鋁片供應商;
  • 鋁錠連同鋁片加工費分別佔銷售成本的57.5%、54.8%及54.6%,佔比頗高,考慮到鋁錠價格因市場供需狀況而起伏不定,而鋁片加工費則受燃油價格影響,利潤率勢必受到相關因素的重大影響;
  • 有鑑於擴充產能時未必購得舊生產線而需要購買全新生產線,而致使折舊費用增加,最終可能降低利潤率;
  • 為了對沖在生產過程中的鋁錠成本,公司已向獲批准供應商採購遠期鋁錠,過往三個財年用於已出售貨品的鋁錠數量當中分別約55.8%、83.1%及65.1%獲得遠期採購涵蓋,但是由於並不完全知悉訂立遠期採購交易及就該等交易存放抵押按金的獲批准供應商的財政狀況,這可能對交收及信貸構成風險;
  • 公司進行生產的功能貨幣為人民幣,而截至2012年12月31日為止三個財年各年約62.7%、62.1%及54.9%的收益卻以美元計值,存有匯兌風險;
  • 附屬公司歐亞包裝獲內地授予「高新技術企業」地位,根據中國法律在獲得地方稅務部門同意後享有15%的優惠企業所得稅稅率,無法保證日後可以繼續享有該等稅務優惠;
  • 集資金額當中高達20%將用於償還部分以美元計值的銀行貸款,未償還結餘約為3,100萬港元,利率為新加坡銀行同業拆息加2.5%,於2013年7月到期(可於到期後延長1年);
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利3,827.3萬港元(折合每股溢利0.38273港元),相當於2012財年招股區間市盈率介於10.45-12.54倍,不覺得撿到便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.70→0.80→0.87
速動比率:0.55→0.61→0.58

長期債項/股東權益:26.89%→16.37%→33.76%
總債項/股東權益:79.55%→74.71%→68.63%
總債項/資本運用:52.41%→56.07%→49.95%

股東權益回報率:17.39%→16.72%→23.72%
資本運用回報率:11.46%→12.55%→17.27%
總資產回報率:6.82%→7.12%→12.35%

經營利潤率:16.62%→15.26%→18.00%
稅前利潤率:16.62%→15.26%→18.00%
邊際利潤率:11.21%→10.60%→13.97%

存貨周轉率:10.10→8.41→10.76


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

星期六, 6月 29, 2013

香港新股上市分析:中國擎天軟件科技集團有限公司(01297)

利好
  • 公司的經營歷史長達14年,在IT行業中獲廣泛認可;
  • 公司處於中國主要出口省份江蘇的有利位置,是2010年至2012年該省唯一一家出口退稅申報軟件供應商。按2010年至2012年市場份額計算,公司的電子政務解決方案在江蘇省居首,是江蘇省出口退稅軟件行業及江蘇省電子政務解決方案行業的一家領先企業;
  • 2011年至2012年,公司是江蘇省唯一一家碳管理解決方案供應商;
  • 公司榮獲2010年度中國240家「國家規劃佈局內重點軟件企業」稱號的企業之一,也是243家自2010年以來獲得中國工業和信息化部計算機信息系統集成一級資質的企業之一。2012年11月,公司獲得CMMI五級認證,使成為持有涉及規劃、工程、軟件開發、管理及維護程序標準的CMMI認證制度中最高級認證的59家中國企業之一。2013年,南京擎天科技再度被評為2011年及2012年「國家規劃佈局內重點軟件企業」;
  • 中國若干城市已啟動開發「智慧城市」,於2011年首度推出的碳管理解決方案帶給公司業務增長的機遇;
  • 中國政府視軟件為國家戰略性行業,並已頒佈包括優惠稅務待遇及研發支持的多項政策,鼓勵中國軟件行業的發展,相信其業務將繼續受惠於中國政府的利好政策;
  • 公司掛牌上市以後,Alibaba.com持有公司的13.75%股權,公司有望通過阿里巴巴的龐大業務網絡,把產品傳到更多潛在客戶;
  • 2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年收益分別是人民幣1.52354億元、人民幣1.84934億元及人民幣2.26728億元,複合年增長率21.99%,公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額分別是人民幣4,654.2萬元、人民幣5,876.2萬元及人民幣7,622.6萬元,複合年增長率27.98%,顯示業務大幅增長;
利淡
  • 南華集團(00265)於內地向擎天追討最少2.1億元人民幣損失的訴訟,根據南京擎天科技於2013年6月收到南京市中級人民法院發出的訴訟通知書,南京擎天科技、辛女士、汪曉剛先生、張虹先生及劉飆先生現時涉及一宗與晉皓及南華爭端有關的尚未了結或威嚇訴訟,有可能對現有業務、財務狀況、經營業績、前景以及聲譽產生極其重大不利影響;
  • 俗語說:人無信不立。今日吾軀歸故土,他朝君體也相同,若然南華集團方面所言屬實,昔日公司高管真的干犯侵權以損害南華集團的應有權益,難保他朝他們也可以這樣侵蝕小股東的權益,所謂「用人莫疑,疑人莫用」,緊記「君子不立危牆之下」之道;
  • 是次公售3億股股份當中5,000萬股為待售股份(舊股);
  • 是次集資金額當中約24.6%將用於償還Infotech Holdings動用的銀行融資;
  • 中國軟件及IT解決方案市場仍然處於發展階段,且相信其於未來數年將持續增長,該市場的前景及潛力將吸引擁有龐大資本及資源的公司進入,預期行業競爭趨向激烈;
  • 中國全國人民代表大會於2007年6月29日頒佈《勞動合同法》(於2008年1月1日起生效),就訂立勞動合同及解僱僱員對僱主實施更嚴格的規則;
  • 江蘇省稅務局持續使用公司的可兼容出口退稅應用程序套裝,該出口退稅軟件銷售分別佔截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年收益約15.2%、16.5%及17.2%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年向政府機構銷售的金額分別佔收益約66.2%、77.1%及65.6%,產品及解決方案收益明顯依賴中國政府機構;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年向最大客戶銷售的金額分別佔總收益約24.4%、47.3%及29.1%,而向五大客戶銷售的金額合計分別佔總收益約58.8%、62.6%及49.2%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年向江蘇客戶銷售所得收益分別佔總收益約99.0%、94.2%及84.2%;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年貿易應收款項周轉期分別約為200天、211天及253天,顯示公司正在承受相比一般情況高的客戶信貸風險;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額為人民幣7,622.6萬元(折合每股人民幣0.76226元),相當於2012財年招股區間市盈率介於12.67-15.58倍,作價並不便宜。假設2013財年溢利分別增長10%、20%、30%及40%,2013財年招股區間預測市盈率分別降至介於11.52-14.16倍、10.56-12.98倍、9.75-11.99倍及9.05-11.13倍,作價也不覺得吸引;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.66→1.66→1.89
速動比率:1.64→1.63→1.89

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:43.67%→44.14%→35.27%
總債項/資本運用:41.79%→41.90%→33.27%

股東權益回報率:28.34%→37.39%→32.66%
資本運用回報率:27.11%→35.49%→30.81%
總資產回報率:15.95%→19.23%→18.34%

經營利潤率:31.91%→39.30%→41.41%
稅前利潤率:31.91%→39.30%→41.41%
邊際利潤率:30.55%→31.77%→33.62%

存貨周轉率:53.84→37.38→321.60


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

星期五, 6月 28, 2013

新上市公告20130628

星期四, 6月 27, 2013

新上市公告20130627

新上市股份之取表/收表地點:

標籤:

星期三, 6月 26, 2013

香港房託上市分析:開元產業投資信託基金(01275)

利好
  • 以客房數量計算,開元集團為中國最大的酒店營運商之一,擁有逾20年酒店營運經驗;
  • 將酒店擁有權與酒店業務分開,可讓酒店管理人專注於酒店業務及提升品牌知名度;
  • 初步酒店物業位於杭州、寧波及長春,擁有合共2,021間客房及35間食肆,提供不同種類的住宿及設施,可滿足市場上不同的需要。除初步酒店物業外,開元酒店管理經營49家星級酒店,其中包括由開元集團擁有的5家星級酒店及根據租約或管理協議經營的44家星級酒店。此外,開元酒店管理將經營58家星級酒店,該等酒店目前正在開發當中,預期將於2013年至2016年陸續開始營運;
  • 產業信託管理人的政策為於起至2014年12月31日為止期間向基金單位持有人分派開元產業信託可分派收入總額的100%。由2015年起各年,產業信託管理人將向基金單位持有人分派開元產業信託可分派收入總額的至少90%,基金單位持有人可享穩定的定期分派以及在分派及開元產業信託的每基金單位資產淨值方面實現長期增長;
  • 承租人將於酒店租賃及管理協議首五個年度內向出租人提供合共人民幣2,000萬元的抵押按金(相當於基本租金(已就全年進行調整)與2013年的預測租金付款(已就全年進行調整)之間的差額的50%以上)。倘承租人違反其根據酒店租賃及管理協議須履行的付款責任,則出租人可動用該抵押按金。與此同時,開元酒店管理亦已促成一項金額為每年人民幣2.16億元(即基本租金金額)(「擔保金額」)的不可撤回擔保,該擔保將由中國銀行浙江分行發出,以出租人為受益人,並可藉以追討承租人根據酒店租賃及管理協議自酒店租賃及管理協議的年期開始起計為期五年有責任支付的款項。倘承租人及/或開元旅業已違反彼等根據酒店租賃及管理協議須履行的付款責任,則出租人可要求中國銀行浙江分行支付承租人結欠的金額,上限為擔保金額。酒店租賃及管理協議的後續期間及十年續約期內每年的市場租金方案將包括(i)中國持牌銀行發出的不可撤銷擔保所涵蓋的金額(應為相關年度的基本租金);及(ii)抵押按金(不得低於人民幣2,000萬元,即第一個至第五個年度的抵押按金金額)。倘開元酒店管理未能為後續期間及十年續約期內的任何年度取得不可撤銷擔保,抵押按金金額須調整至該年度釐定的基本租金金額,另加該年度所需的抵押按金。後續期間及十年續約期內每年的抵押按金須由出租人保管直至相關年度結束為止,屆時,相關年度與來年的抵押按金之間的任何差額將由雙方互相抵銷;
  • 後續期間內各年的基本租金將不少於人民幣1.836億元(即首十年期內的首四個年度的基本租金的85%),而十年續約期內各年的基本租金將不少於首十年期第六個至第九個年度之間從初步酒店物業的承租人取得的平均年度租金的85%;
  • 開元集團已授予產業信託管理人選擇權,以促使開元產業信託收購包括開元集團擁有的兩家酒店在內的物業;
  • 產業信託管理人與承租人正計劃擴建長春開元名都大酒店,加建建築面積約5,846平方米的兩層(包括地庫一層)樓宇,待擴建工程完成後,加建樓宇中的設施將包括一個建築面積約1,000平方米的無柱宴會廳、兩間接待室及一個將由第三方營運的卡拉OK。另外,翻新杭州開元名都大酒店工程已於2013年5月獲得杭州市規劃局批准,產業信託管理人及承租人可把會議室天花板高度由3.5米增加到7米,預期將提高舉辦大型會議及展覽會的服務能力;
  • 於2010年、2011年及2012年,初步酒店物業的可用客房收益分別為人民幣311元、人民幣355元及人民幣357元,穩定;
  • 於2010年、2011年及2012年三個財年收益分別為人民幣6.69623億元、人民幣7.72656億元及人民幣7.95529億元,而公司權益持有人應佔溢利則分別為人民幣2,936.7萬元、人民幣7,422.9萬元及人民幣7,642.4萬元,業績稱得上穩定;
  • 由上市日期起至2013年12月31日為止期間(預測期)的可分派收入總額為人民幣8,227.5萬元,而放棄分派不適用的基金單位數目為6.59億,折合預測每基金單位分派人民幣0.1248元,相當於在計及放棄分派的影響後預測期招股區間預測年化分派收益率介於7.63%-9.15%(在計及放棄分派的影響前則介於6.51%-7.81%);
利淡
  • 中國酒店業屬於週期性行業,而且總體業務表現有短期滑坡的可能性;
  • 酒店行業競爭激烈;
  • 2012年初步酒店物業的入住率僅為60.8%;
  • 大部分收益現時僅依賴五項初步酒店物業的唯一承租人開元酒店管理;
  • 除初步酒店物業以外,開元酒店管理也經營49家星級酒店,另有58家正在開發中的星級酒店將於2013年至2016年陸續開始營運。開元產業信託將直接與開元酒店管理及開元開曼的其他附屬公司經營的酒店競爭客戶;
  • 於釐定買賣協議的代價時,並未計及有關初步酒店物業公平值收益的遞延稅項負債人民幣7.86916億元;
  • 產業信託管理人未有計劃讓開元產業信託於掛牌上市日起12個月內收購任何物業;
  • 產業信託管理人可按照房地產投資信託基金守則進行不超過開元產業信託資產總值的45%的借貸;
  • 旗下長春開元名都大酒店及杭州開元名都大酒店擬進行的翻新計劃的資本開支分別為人民幣5,400萬元及人民幣1,200萬元,將向銀行申貸以籌集資金;
  • 開元旅業為華城地產代表寧波開元華城提出寧波訴訟的被告人,寧波開元華城聲稱因被告人管理不善而承受的虧損應由被告人賠償,一旦成立,最高的責任賠償為人民幣3.3187億元;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.05→1.30→2.18
速動比率:1.04→1.29→2.16

長期債項/股東權益:98.48%→105.55%→95.95%
總債項/股東權益:130.31%→177.92%→133.67%
總債項/資本運用:64.99%→85.77%→67.53%

股東權益回報率:4.10%→9.31%→6.79%
資本運用回報率:2.05%→4.49%→3.43%
總資產回報率:1.45%→2.81%→2.52%

經營利潤率:15.18%→19.86%→19.84%
稅前利潤率:7.50%→12.84%→14.31%
邊際利潤率:4.39%→9.61%→9.61%

存貨周轉率:82.81→85.91→77.50


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期二, 6月 25, 2013

香港新股上市分析:金彩控股有限公司(01250)

利好
  • 根據歐睿報告,江西省於2012年佔中國整體卷煙產量約2.4%,按紙質卷煙包裝的銷售值計算,2012年公司在該省的市場份額約為17.7%,具有在中國從事卷煙包裝的設計、印刷及銷售的領先地位;
  • 公司在中國的卷煙包裝印刷行業積累超過10年經驗,並與客戶建立了長期業務關係;
  • 深圳大洋洲自2007年以來被連續評為深圳市高新技術企業,並於2010年被評為深圳市成長型中小工業企業500強之一。自2001年開展業務至今,深圳大洋洲一直負責經營深圳生產基地;
  • 產品包括30個重點骨幹卷煙品牌中紅塔山與金聖這兩個品牌的卷煙包裝以及卷煙品牌甲,而根據歐睿報告,該卷煙品牌與紅塔山佔據了2011年中國零售銷量最高的四大卷煙品牌中的兩席;
  • 現有九名客戶,其中四名為省級中煙工業公司(分別位於江西省、雲南省、湖北省及四川省),當中江西中煙是公司的最大客戶;
  • 公司開始在中國廣東省惠州市的地盤興建生產基地,預期年產能將從約30萬箱卷煙包裝提高到約40萬箱卷煙包裝;
  • 所得款項淨額當中約60%用於採購及安裝惠州生產基地第一期的額外設備及機器,把總年產能從約30萬箱增加到約40萬箱及保留作興建惠州生產基地第二期的用途、約10%用於擴張銷售及營銷網絡,以增強與現有客戶之間的關係及尋求與潛在客戶的業務機遇、約10%用於包括聘請專業設計及開發員工、購買設計及開發軟件、出席全國及國際設計展覽及硬件以及批次生產創新產品的樣品供主要客戶評價,以提升設計及開發能力、約10%用於潛在垂直整合,其中可能包括擴大業務以生產用於卷煙包裝印刷的主要原材料之一的轉移紙、及約10%用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別約為人民幣1.62575億元、人民幣1.79509億元及人民幣1.83347億元,錄得的公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣3,278.7萬元、人民幣3,262.1萬元及人民幣3,100.5萬元,整體業績表現尚算穩定;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額為人民幣3,100.5萬元(折合每股溢利人民幣0.0969元),相當於2012財年招股區間市盈率介於5.73-7.36倍,作價合理且具有若干吸引力;
  • 是次公售8,000萬股股份(8,000萬股/4,000股 = 2萬手),規模相當細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售股份規模細小,預期股份流動性低;
  • 全世界人們日益關注吸煙的禍害;
  • 中國卷煙包裝行業競爭激烈且分散,大規模及小規模競爭對手並存;
  • 由於行業整合,卷煙製造商數量由2001年的146家減至2011年的26家,而卷煙品牌數量由2001年的1,183個減至2011年的124個,不能排除日後進一步整合的可能性;
  • 紙張是主要原材料,而紙張採購分別佔截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年的原材料採購總額約64.4%、67.8%及59.6%,而原材料成本分別佔截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年的總銷售成本約78.0%、78.3%及80.2%,原材料價格時有波動,勢必影響到總體業績表現;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年客戶數目均為七名,期內各年來自最大客戶的收益分別約佔總收益60.5%、54.9%及67.3%,而來自首五大客戶的收益分別約佔總收益更加高達99.9%、99.8%及99.9%,收益明顯依賴少數主要客戶(尤其是最大客戶)。根據歐睿報告,按2012年中國銷量計算,十六家省級中煙工業公司合共佔卷煙市場總值約86.2%,一般而言,省級中煙工業公司主要向其核准供貨商採購卷煙包裝,擴大客戶群方面可能遇到困難;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年向最大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約21.0%、21.8%及20.6%,而向首五大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約68.8%、74.8%及69.3%;
  • 依照中國政府規定,中國卷煙製造商已就卷煙包裝供應商的甄選採納招標程序,以致2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年毛利率分別為40.6%、39.62%及36.58%,期間邊際利潤率分別為20.17%、18.17%及16.91%,兩者均趨降;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年貿易應收款項及應收票據分別約為人民幣8,890萬元、人民幣6,970萬元及人民幣1.088億元,分別約佔總資產的43.6%、37.3%及47.6%,而貿易應收款項及應收票據的總周轉日數分別約為180.9天、161.3天及178.1天;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.65→2.01→1.46
速動比率:1.35→1.64→1.37

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:13.85%→20.64%→24.74%
總債項/資本運用:10.94%→16.31%→24.41%

股東權益回報率:34.94%→33.67%→25.91%
資本運用回報率:27.60%→26.60%→25.57%
總資產回報率:16.09%→17.45%→13.57%

經營利潤率:32.95%→30.94%→27.69%
稅前利潤率:32.95%→30.94%→27.69%
邊際利潤率:20.17%→18.17%→16.91%

存貨周轉率:6.39→7.61→17.81


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期一, 6月 24, 2013

香港新股上市分析:優庫資源有限公司(02112)

利好
  • 目前公司承攬Ibam項目作為主要開採及選礦項目(Ibam礦山為露天礦山,可享有低成本露天作業方法的效益,開採年期預計超過27年,礦石的雜質(如硫磺、磷及硅)水平低)。根據安泰科報告,中國原鐵礦石的全國平均鐵含量僅30%左右,而開採自Ibam礦山的原礦石的鐵含量達到31-61%的超高鐵含量;
  • 根據獨立技術報告,截至2012年12月31日,Ibam礦山的總概略儲量(按35%鐵邊界品位報告)為1.05億噸,平均品位為44.8%全鐵,及合併探明及推斷礦產資源量(按35%鐵邊界品位報告)為1.52億噸,平均品位為46.5%全鐵,這包括探明礦產資源(按35%鐵邊界品位報告)1.1億噸,平均品位為46.7%全鐵,由於礦石含鐵量高,能使用較簡單磁選方法加工原礦石生產鐵礦石產品,無須使用任何化學試劑,屬低成本及環保的處理;
  • 根據獨立技術報告,於2011年及2012年生產1噸鐵礦石產品的平均現金經營成本分別為69.46美元及69.99美元(包括採礦費用及裝運至中國港口的成本),而根據安泰科報告,2011年中國鐵礦石生產商的行業平均現金經營成本為每噸鐵精礦人民幣550-650元(相等於87.3-103.2美元,包括裝運成本);
  • 公司現有及經營6條選礦線(包括正由Esperance礦山遷往Ibam礦山的2條選礦線,並預期於2013年9月或前後完成)及2條破碎線,現時Ibam項目的年度採礦量、破碎量及選礦量分別為240萬噸、81萬噸及58萬噸。根據擴展計劃及待彭亨州土地及礦山主管辦公室批准更改採礦租約及彭亨州礦物與地球科學部批准提交將小規模作業更改為大規模作業的經修訂採礦經營計劃後,預計於2015年底之前,Ibam項目的年度採礦量將達1,322萬噸,以及合共14條破碎線,總年度破碎量445萬噸,且將有總共18條選礦線運作,總年度選礦量為318萬噸;
  • 為滿足不斷增長的鐵礦石產品運輸量並對停泊安排取得更大的控制權(這會縮短裝載時間),公司計劃在關丹港口新建一個泊位,以取得獨家使用該專用泊位的權利,預期與馬來西亞有關當局於2013年底前就投資條款定案,並於2014年上半年開始施工,估計的建築期將約為15個月;
  • 根據獨立技術報告,礦體可能縱橫延伸至Ibam礦山地區以外南北兩側,擬通過收購毗鄰Ibam礦山的其他礦山擴大礦石儲量,以擴張及實現長期可持續發展;
  • 2011年及2012兩個財年收益分別為2,722萬美元及5,432.3萬美元,增幅99.57%,同期公司擁有人應佔年內溢利分別為240.7萬美元及1,041.9萬美元,猛增332.86%;
  • 所得款項淨額當中約51.6%用於撥資擴充展Ibam項目的採礦及選礦能力、約19.2%用於撥資興建在關丹港口的新泊位,以取得使用該專有泊位的權利、約19.2%用於收購位於馬來西亞現時擁有勘探權及額外採礦資產的公司、餘款用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 三名基礎投資者Venus Investment Fund、Broad Resources Investment (Asia Pacific) Limited及國際商品交易公司Mercuria Energy Group Limited分別出資認購1,500萬美元、300萬美元及800萬美元股份,該等股份設有六個月禁售期;
  • 是次公售3.75億股股份(3.75億股/2,000股 = 18.75萬手),規模相當細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售股份規模細小,預期股份流動性低;
  • 公司是在馬來西亞彭亨州新成立的鐵礦石產品供應商,經營往績期短;
  • 國際鐵礦石價格時有波動,最近更有下降的趨勢;
  • 馬來西亞國家銀行過去有干預外匯市場的前科;
  • 公司主要向中國的鋼鐵製造商及/或各自的採購代理出售鐵礦石產品,業務依賴全球及中國經濟的增長,然而目前國內鋼鐵產能過盛,鋼鐵價格無可避免下降,鐵礦石產品的需求量因而走低;
  • 於註冊成立日期(2010年8月23日)至2010年12月31日期間及截至2012年12月31日為止兩個財年五大客戶合共分別佔總收益的100.0%、96.3%及92.0%,其中最大客戶分別佔總收益的100.0%、30.6%及38.6%,收益明顯極度依賴少數主要客戶;
  • 須留意公司不是Ibam採礦租約登記持有人,此其一,採礦租約登記持有人Gema Impak獲馬來西亞土地及礦山主管授予權利在遵守採礦租約規定的條款及條件情況下於Ibam礦山提取及開採鐵礦石的屆滿日期為2016年12月15日,屆時能否申請延長採礦租約說不定,此其二;
  • 預期因終止與Esperance Mining簽訂的原礦石供應協議,因此公司未必能按原有合作協議從Esperance礦山取得原礦石的長期合約供應;
  • 公司主要在關丹港口裝載鐵礦石產品,然後運送給中國客戶,但並未擁有或使用關丹港口專用泊位的任何權利;
  • 2012財年公司擁有人應佔年內溢利1,041.9萬美元(折合每股溢利0.0069美元),相當於2012財年招股區間市盈率介於23.99-29.53倍,作價並不便宜,就算2013財年溢利能夠以一倍甚至兩倍增加,仍不覺得作價便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.10→0.04→0.52
速動比率:0.05→0.03→0.41

長期債項/股東權益:-360.61%→14.49%→1.45%
總債項/股東權益:-451.52%→25.89%→2.33%
總債項/資本運用:7.20%→6.41%→1.97%

股東權益回報率:175.76%→168.44%→39.16%
資本運用回報率:-2.80%→41.69%→33.16%
總資產回報率:-0.35%→7.69%→24.58%

經營利潤率:-1.69%→6.80%→26.43%
稅前利潤率:-1.69%→6.80%→26.43%
邊際利潤率:-1.69%→8.84%→19.18%

存貨周轉率:4.19→122.61→42.37


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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新上市公告20130624

星期六, 6月 22, 2013

香港新股上市分析:耐世特汽車系統集團有限公司(01316)

利好
  • 公司是中國航天工業集團的子公司,加強開發中國及其他新興市場的商機;
  • 政府頒佈的燃料效益、排放及安全規定日趨嚴緊,整車製造商將以EPS取代傳統的HPS;
  • 根據IPSOS報告,以收益計算,公司是2012年全球第五大轉向供應商(佔全球總市場份額約6%)、美國最大的轉向供應商(佔美國總市場份額約31%)、以及全球第三大半軸供應商(佔全球總市場份額約5%);
  • 研究及開發團隊由全球超過1,100名工程師、設計師及技術人員組成,另有一支由40名工程師組成的專注於產品早期開發的核心團隊;
  • 在逾百年歷史中一直持續集中研究及開發,累積了廣泛的轉向產品及動力傳動產品技術知識及發展出高度技術專長,有超過800項已獲批核的專利及近200項有待批核的專利申請;
  • 根據IPSOS報告,按銷售收益計算,EPS由2007年101.98億美元攀升至2012年159.09億美元,複合年增長率約為9.3%,為所有產品類別中增長最快,而同期整體市場複合年增長率則約為3.4%,EPS在整個轉向行業所佔市場份額由2007年的44.6%升至2012年的58.8%,預期於2017年之前將佔整個轉向行業市場份額約74.0%,2012年至2017年間,預測EPS全球市場將以複合年增長率約10.2%增長,而同期總市場複合年增長率則約為5.3%,先進的科技可藉由EPS領域中強大的技術專長體現出來,而此項專長被廣泛認為是一項先鋒及行業領先的技術,相信能藉以躋身EPS範疇的技術先驅之列,且處於優勢位置來把握全球EPS市場的未來增長;
  • 根據IPSOS報告,以2012年至2017年的銷售收益計算,預測中國轉向銷售額將以複合年增長率約12.4%增長,半軸銷售收益將以複合年增長率約10.5%增長,預期動力傳動行業將展現增長;
  • 主要產品:(i)轉向系統及零部件,包括EPS、HPS及轉向管柱、及(ii)動力傳動系統及零部件,包括半軸、中間傳動軸及傳動軸萬向節,可用於小型客車至全尺寸貨車等各類汽車,公司對系統集成的深入瞭解及技術專長,能向客戶提供轉向及動力傳動系統全面的產品組合及綜合客戶解決方案;
  • 業務覆蓋世界各地,現有20座生產廠、10個客戶服務中心及5個區域應用工程中心,遍及北美洲及南美洲、歐洲及亞洲,且鄰近眾多全球最大的汽車市場;
  • 多年來,客戶群多元化,遍及全球的客戶包括通用汽車、福特、快意、佳士拿及標緻雪鐵龍,以及中國及印度等區域市場內的當地整車製造商,當中向最大的客戶通用汽車供應公司的產品超過100年,且已向其餘四大客戶供應產品超過20年,目前向超過50名客戶供應產品,包括幾乎全部2012年以產量計的全球十大主要整車製造商;
  • 截至2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔合併盈利預測不少於5,250萬美元,粗略假設上半財年跟下半財年業績相等(即2013財年全年預測盈利1.05億美元,折合每股盈利0.0438美元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.44-10.26倍,比對類同企業敏實集團(00425)預測市盈率約11倍多,是次公售股份作價有吸引力;
  • 是次集資金額當中約68%將用於機器及設備的資本開支以增加產能,包括擴充機器及加工設備產能以及組裝線設備產能,來滿足已簽約的或預期將簽約的整車製造商客戶的新產品項目、約4%將用於擴充及建設生產廠,特別是計劃於中國及印度擴充現有廠房及興建新廠房以製造管柱式EPS及半軸產品、約21%將用作增强研發能力,開發新技術及產品,以及增強主要零部件製造能力、約7%將用於補充營運資金,全用到主營業務裡頭;
  • 東風汽車公司的全資子公司東風資產管理有限公司擔任基石投資者,同意按發售價認購合共1.94億港元發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 汽車銷售及生產有關的業務與經濟景氣有直接關聯,具有高度的週期性;
  • 國內汽車製造業產能可能過剩;
  • 汽車轉向及動力傳動行業屬於高度競爭性及高固定成本基礎的行業;
  • 公司目前以高負債經營;
  • 採購原材料、零部件及其他供應物品的市場不時出現重大變動;
  • 業務有匯兌風險;
  • 2012年大部分收益(佔總收益約86.1%)來自於北美洲及歐洲等已發展市場;
  • 截至2010 年(計及前身公司的匯總收益)、2011年及2012 年12月31日為止三個財年向五大客戶的銷售額分別佔收益約79.2%、82.4% 及82.7%,而由2010年11月4日至2010年12月31日為止期間及截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年最大客戶通用汽車分別佔收益約50.4%、50.6%及52.3%,業務明顯高度依賴少數客戶;
  • 截至2010年(計及前身公司收益的匯總收益)、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為20.51883億美元、22.47752億美元及21.67802億美元,而截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年歸屬於公司權益持有人利潤分別為6,668.6萬美元及5,709.6萬美元,收益及利潤都有不穩的態勢;
  • 截至2011及2012年12月31日為止兩個財年邊際利潤率僅分別為2.97%及2.63%;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.82→0.78→1.24
速動比率:0.62→0.57→0.89

長期債項/股東權益:47.03%→1.86%→258.31%
總債項/股東權益:718.53%→366.91%→316.30%
總債項/資本運用:254.21%→196.78%→71.94%

股東權益回報率:-107.73%→60.17%→33.40%
資本運用回報率:-38.11%→32.27%→7.60%
總資產回報率:-6.42%→6.85%→4.54%

經營利潤率:-36.56%→3.97%→3.87%
稅前利潤率:-37.63%→3.27%→2.87%
邊際利潤率:-37.36%→2.97%→2.63%

存貨周轉率:0→14.34→12.43


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期四, 6月 20, 2013

新上市公告20130620

星期三, 6月 19, 2013

香港新股上市分析:澳門勵駿創建有限公司(01680)

利好
  • 澳門目前是大中華地區內唯一的,亦是亞洲少數可提供合法娛樂場博彩的市場之一;
  • 中信証券國際擔任今次公售股份活動的聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人,交銀國際也是聯席牽頭經辦人之一,回顧以往從未有中資金融機構參與過涉賭股份的資本活動,目前情況極其鮮有;
  • 副主席林鳳娥是聯席主席之一周錦輝的母親,她曾跟隨澳門旅遊娛樂公司創辦股東之一的葉漢,在上世紀八十年代起承包賭廳,把賭廳制度發揚光大。而另一聯席主席唐家榮是香港證監會現任主席唐家成的兄長;
  • 根據博監局的資料,於2010年、2011年及2012年,澳門所產生的博彩收益分別約達235億美元、334億美元及379億美元,而根據內華達州博彩管理局的資料,拉斯維加斯所產生的博彩收益(不包括體育及賽馬方面的投注額)則分別約為58億美元、61億美元及62億美元。從2008年起,以博彩收益總額計算,澳門博彩市場一直是全球最大的博彩市場;
  • 以地盤面積計算,公司擁有澳門半島最大型娛樂及消閒綜合設施,而於2012年12月31日,以設於物業內的賭枱總數計算,公司為根據服務協議於澳門經營的娛樂場中第二大博彩服務供應商;
  • 旗下兩個主要物業:(甲)澳門置地廣場酒店(提供439間客房及套房,並附設60張中場賭枱、63張貴賓賭枱及212台角子機的由法老王宮殿娛樂場、貴賓房及一個角子機廳組成的娛樂場、消閒及餐飲空間、零售商店、商業及辦公室物業,以及服務式公寓)是澳門半島最大型的得獎五星級酒店之一;及(乙)按地盤面積計算,澳門漁人碼頭為澳門半島內最大型的娛樂及消閒綜合設施,設有巴比倫娛樂場(附設博彩廳,於2012年12月31日,博彩廳內設23張中場賭枱和78台角子機,以及貴賓及私人博彩區,並提供餐飲服務)、一座會議展覽中心、一幢提供72間客房的精品酒店、一個碼頭、一個遊樂場,及購物、餐飲及娛樂空間,以及停車位;
  • 按每張賭枱每日的淨贏額計算,於2010年及2011年,旗下澳門置地廣場酒店的娛樂場博彩設施亦為澳門表現最優秀的娛樂場之一,並於2012年高於行業平均數;
  • 已有計劃重建澳門漁人碼頭,添置包括布拉格海景酒店、皇宮酒店、澳門勵駿酒店、一般娛樂及文化設施、有蓋露天購物、美食及娛樂柱廊、位於遊艇碼頭的遊艇俱樂部以及其他景點等新設施,該項目的地理位置相當優越,有機會釋出更多的業務價值出來;
  • 關於2012年額外賭枱申請,博監局於2012年12月7日以書面回應公司及澳博,指澳門政府於2011年9月採取的限制賭枱數目措施並不會對就公司物業內博彩場所經營的賭枱數目增加至合共500張而根據2012年額外賭枱申請提出的要求造成障礙;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為10.95295億港元、13.4593億港元及15.01088億港元,複合年增長率17.07%;
  • 集資金額當中約85.5%將用作為澳門漁人碼頭重建項目提供資金((一)約36.1%將用於布拉格海景酒店的建築工程及裝修,已於2013年第二季開展酒店的建築工程,而目標是於2014年第四季前完成、(二)約32.6%將用於皇宮酒店的建築工程及裝修,目標是於2014年第一季開展酒店的建築工程,並於2015年第三季前完成、(三)約4.5%將用於澳門勵駿酒店的建築工程及裝修,目標是於2014年第一季開展酒店的建築工程,並於2016年第三季前完成、(四)約3.6%將用於一般娛樂及文化設施的建築工程,目標是於2014年第二季開展建築工程,並於2015年第四季前完成、(五)約1.6%將用於遊艇會及海港郵輪公眾碼頭的建築工程(包括興建防波堤,以保護停泊於遊艇碼頭的遊艇),目標是於2013年第三季開展建築工程,並於2014年第四季前完成、(六)約1.0%將用於有蓋露天購物、美食及娛樂柱廊的建築工程,目標是於2013年第四季開展建築工程,並於2014年第四季前完成、(七)約6.1%將用作支付澳門漁人碼頭的地價、雜項開支、項目管理費用及翻新其他現有設施(包括巴比倫娛樂場及萊斯酒店)、景觀美化工程、興建新公用構築物、多功能區域、泊車設施、餐廳及行人路,以及拆毀澳門漁人碼頭內若干現有構築物的成本,計劃於2013年第三季開展該等翻新工程,並估計於2014年第三季完成)、約4.5%將用於澳門置地廣場的現有設施的重新裝修工程(包括翻新酒店客房、博彩區及餐飲設施,及大堂的潛在重新裝修工程以及物業外牆升級工程),翻新工程已開展,並預期將於2013年年底前大致完成、約2.2%將用於清償公司就購買飛機應付澳門置地物業管理有限公司而金額相同的非貿易款項、約7.8%用作營運資金及其他一般企業用途,差不多全數用到主營業務裡頭;
  • 澳門賭王何鴻燊的三太陳婉珍以全權信託的方式持有13.2%(於緊隨全球發售完成後並假設首次公開發售前賣方並未根據澳博調整權轉讓股份及超額配股權未獲行使及並未計及任何董事獎勵股份及根據周錦輝購股權及根據購股權計劃可能授出的任何購股權而可能發行的任何股份)的股權;
  • Dynam Japan Holdings Co., Ltd.(06889)的全資附屬公司大樂門香港有限公司擔任基礎投資者,同意按發售價認購3,500萬美元股份,該等股份設有六個月禁售期,且留有日後與Dynam Japan合作的空間;
利淡
  • 是次全球公售20.48309億股股份當中2.82525億股股份(佔比13.79%)為銷售股份(來自原有股東出售的舊股);
  • 澳門博彩業是一門政治敏感的行業,業績表現極受國內政策變動的影響;
  • 隨著其他鄰近的亞洲國家或地區的賭場已經、即將以及有計劃落成,同業之間的競爭將要愈來愈大;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年博彩服務收益分別佔同期總收益的71.2%、70.2%及66.7%,博彩服務的收入非常依賴澳博控股(00880),並預期將繼續依賴來自最大客戶澳博控股的博彩服務收入;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年來自於澳門置地廣場內的營運收益分別佔總收益的100%、100%及86.2%,現時業務極度依賴於澳門置地廣場內的營運;
  • 博彩服務收益均依賴博彩中介人,而且博彩中介人拿走不少的利益;
  • 截至2010年及2011年12月31日為止財年以及於2012年1月1日至5月18日期間,澳門漁人碼頭投資分別錄得淨虧損1.762億港元、1.096億港元及1,810萬港元,重建漁人碼頭意味目前漁人碼頭的經營效益明顯不足且有不夠好的地方,即使重建及擴展也未必能夠實現盈利;
  • 重建澳門漁人碼頭的資本開支非常龐大,隨著美國經濟穩定下來並且開始復甦,日後利率看漲的機會大於持平而導致融資成本趨增,建材價格時有波動,加上建築成本和薪資不斷上漲,資金壓力及負擔頗大;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年來自博彩服務的收益分別為8.673億港元、10.682億港元及11.114億港元,分別佔到財年收益的79.2%、79.4%及74.0%,其業務顯然極為依賴博彩服務的收入貢獻;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年銷售及服務成本分別為4.17156億港元、4.18712億港元及6.64672億港元,分別佔到各個財年收益的38.09%、31.11%及44.28%;
  • 儘管截至12月31日為止三個財年收益從2010年的10.95295億港元增加到2011年的13.4593億港元,並進一步增加到2012年的15.01088億港元,然而截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益扣除銷售及服務成本後金額分別為6.78139億港元、9.27218億港元及8.36416億港元,不升反跌,而期內除稅前溢利分別為4.97172億港元、6.48442億港元及5.31236億港元,把財年收益扣除銷售及服務成本後金額與除稅前溢利比對,兩者差額分別為1.80967億港元、2.78776億港元及3.0518億港元,清楚看到經營開支趨升的態勢;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利及全面收益總額為5.35341億港元(折合每股溢利0.0758港元),相當於2012財年招股區間市盈率介於30.35-39.32倍,儘管估計2013財年溢利達到6.34億港元(折合每股溢利0.0898港元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於25.62-33.2倍,比對銀河娛樂(00027)的25倍/20.4倍(歷史市盈率/預測市盈率,下同)、澳博控股的16.5/14.8倍、新濠博亞娛樂(06883)的32.7/25.1倍、永利澳門(01128)的18.5倍/16.8倍、金沙中國(01928)的33.8倍/22.5倍、美高梅中國(02282)的17.5倍/16.6倍,是次公售份作價並不便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.31→3.01→2.92
速動比率:0.31→3.00→2.90

長期債項/股東權益:38.67%→114.09%→26.38%
總債項/股東權益:50.57%→135.44%→32.65%
總債項/資本運用:-82.45%→63.26%→25.09%

股東權益回報率:-34.51%→50.80%→10.05%
資本運用回報率:-56.26%→23.73%→7.73%
總資產回報率:19.67%→19.29%→6.76%

經營利潤率:45.39%→48.18%→35.39%
稅前利潤率:45.39%→48.18%→35.39%
邊際利潤率:45.39%→48.18%→35.66%

存貨周轉率:201.30→245.12→54.13


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期一, 6月 17, 2013

新上市公告20130617

新上市股份之取表/收表地點:

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星期日, 6月 16, 2013

父親節愉快

祝大家2013年父親節愉快!

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星期六, 6月 15, 2013

香港新股上市分析:英達公路再生科技(集團)有限公司(06888)

利好
  • 公司是首家在香港掛牌上市的公路養護公司,概念相當獨特;
  • 儘管國內地方政府可能削減新的基建投資,可是現成公路的維修工作是必需的,不大可能減少,相反,若然地方政府增加基建投資,屆時公路數目增加必然帶動更多的公路維修工作;
  • 根據國家「十二.五」規劃(載有指引道路養護行業發展的若干基本原則),中國政府鼓勵該行業的發展,以確保至少17%的高速公路、一級及二級公路進行定期養護;
  • 交通運輸部於2011年及2012年分別發佈《交通運輸「十二.五」發展規劃》建議積極提倡瀝青路面養護再生技術,從而在提供道路養護服務時減少排放及對環境的影響及《關於加快推進公路路面材料循環利用工作的指導意見》,目標為於2015年底前達致受損路面物料接近「零浪費」,鼓勵通過在提供瀝青路面養護服務時再生瀝青實現環保。根據指導意見,於2015年底及2020年底前,中國受損路面物料的平均循環利用率至少分別達50%及90%,但根據賽迪的資料,截至2010年底這個循環利用率竟然低於5%,換言之,該使用再生瀝青的瀝青路面養護服務的發展空間相當龐大;
  • 江蘇省經濟貿易委員會、江蘇省環境保護廳及江蘇省對外貿易經濟合作廳聯合發佈了提倡環保工藝及技術的循環經濟通告;
  • 傳統瀝青路面養護技術一般須經歷耗時、成本高昂的老化瀝青銑刨或打磨工序,方可與新瀝青攪拌,且部分老化瀝青亦須要徹底用新混合料更換。而應用就地熱再生技術時,受損瀝青路面首先被加熱並耙鬆軟化瀝青,再與瀝青再生劑及新瀝青混合攪拌形成回收混合料,最後利用回收混合料重新鋪路。相較而言,就地熱再生技術不涉及銑刨,可回收再用受損瀝青,縮短交通改道時間,且通常不須要完全封路,有環保減廢、高效施工、節省工時、節約成本、不阻交通的效益。就地熱再生技術是一種可就地直接重用老化瀝青、相對具成本效益及環保的方法。由於中國政府近期頒佈的政策鼓勵使用再生技術,相信就地熱再生技術相對傳統瀝青路面養護技術具有龐大的增長潛力;
  • 公司一直以「公路醫生」註冊商標提供免費諮詢服務,為客戶檢查受損瀝青路面、確定損毀類別及推薦修復損毀的訂製解決方案,旨在與潛在客戶建立關係及協助客戶從而取得瀝青路面養護服務項目,目前這個品牌已是國內瀝青路面養護服務修復受損瀝青路面業務的知名品牌;
  • 瀝青路面養護服務分部(在「公路醫生」註冊商標下提供瀝青路面養護服務修復受損瀝青路面)及瀝青路面養護設備分部(製造及銷售多種瀝青路面養護服務設備)兩個業務分部具有協同效應;
  • 公司具備自主設計、製造及銷售多種先進瀝青路面養護設備(分為為進行常規小規模瀝青路面養護服務項目(如修補局部缺陷)而設計的標準系列及主要用於大型瀝青路面養護服務項目的機組化系列)的能力;
  • 公司已向相關中國專利機構註冊82項專利(包括發明專利、實用新型專利及外觀設計專利),且有16項待批專利申請。2009年3月,三項就地熱再生核心技術因較傳統瀝青路面養護技術更為環保、高效及更具成本效益,獲交通運輸部認定為國際領先技術,並於2012年10月,公司獲江蘇省科學技術廳授予江蘇省科技成果轉換項目基金,以表彰公司的就地熱再生技術對瀝青路面養護行業發展作出的技術貢獻。研發能力顯然已獲得國內多個國家、省及市級政府機構認可;
  • PM400-48TRK及PM200-36TLR型號標準系列設備在交通運輸部於2001年頒佈的《公路瀝青路面養護技術規範》中被列舉為就地熱設備的行業標準;
  • 根據獨立市場研究機構賽迪的資料,截至2012年12月31日,在中國就地熱再生技術的使用中機組化系列設備合共50台,而公司擁有及使用當中的10台,至於中國其他瀝青路面養護服務供應商,當中未有一家擁有或使用超過三台使用就地熱再生技術的機組化系列設備,以提供瀝青路面養護服務。按照使用就地熱再生技術的標準系列設備的銷量計算,公司在中國的市佔率位居領先地位,是中國瀝青路面養護行業領先及發展迅速的使用就地熱再生技術的服務供應商;
  • 公司已獲委聘從事包括60週年國慶閱兵前的北京長安街項目、廣東省廣州市的亞運會項目及海南省的亞洲博鰲論壇交通保障工程等大量知名瀝青路面養護項目,足見市場對公司所提供的服務解決方案的質量及能力的認可;
  • 華北、西北地區及西南地區採用就地熱再生技術的瀝青路面養護服務及瀝青路面養護設備的市場滲透率相對較低,但市場需求卻不斷增長,公司已成功將銷售覆蓋範圍由華東擴展至該等地區;
  • 從2011年起,公司已與當地瀝青路面養護服務供應商及一名第三方投資者成立七間合營公司,在內地若干區域市場提供瀝青路面養護服務,並且著眼陸續與其他擁有廣泛業務覆蓋範圍的瀝青路面養護服務供應商或擁有當地銷售網絡的銷售人員,成立額外合營公司以進行策略性合資,藉以進軍新市場、拓寬客戶基礎,提高在中國目標區域的市場份額;
  • 為要克服在低溫下對瀝青的加熱技術難題,使能夠在低溫下進一步加強瀝青路面養護服務,進而能夠在年內較長時間提供瀝青路面養護服務及將服務擴展至華北地區更多區域市場,且計劃進一步改進城市道路開挖快速回填恢復施工工藝,該工藝採用挖掘道路上的再生材料或再生建築材料回填路基,從而減少原材料成本及封路及改道所需時間,有鑑於此,剛於2013年2月開始在南京興建包括一個設計院及實驗室以及一個研究中心在內的新廠房,進一步加強研發能力;
  • 一座新生產設施已於2013年2月開始在南京建設,預計將於2013年底前投入營運,以滿足市場對瀝青路面養護設備不斷增長的需求及更好地配合瀝青路面養護服務的擴展;
  • 2010-2012年截至12月31日為止三個財年收益分別為2.33145億港元、2.81279億港元及4.86003億港元,複合年增長率44.38%,期內公司擁有人應佔財年溢利分別為2,681.4萬港元、6,215萬港元及1.46593億港元,複合年增長率133.82%,顯示其業務正在快速成長;
  • 2010-2012年截至12月31日為止三個財年毛利率分別為35.45%、50.1%及54.12%,期內邊際利潤率分別為11.5%、22.1%及30.16%;
  • 是次公售股份所得金額當中約20%用作投資研發業務,包括研發瀝青路面養護服務及設備(如招募額外員工及增加研究設備)以及與大學合作及成立研究中心及培訓中心、約20%用作在中國選定省份成立合營公司及擴充合營公司的瀝青路面養護服務團隊、約15%用作為瀝青路面養護服務業務製造瀝青路面養護設備及擴充瀝青路面養護服務團隊、約15%用作收購其他瀝青路面養護服務供應商、約10%用作興建新生產設施及擴充現有的生產設施、約10%用作在新市場設立銷售辦事處及市場推廣費用、及約10%用作一般企業用途及營運資金需求,如採購原材料及聘用合資格員工,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次全球公售2.6億股股份(2.6億股/1,000股 = 26萬手),規模不大,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 是次公售股份規模細小,預期股份流動性不高;
  • 道路養護服務行業競爭非常激烈;
  • 瀝青路面養護設備製造為勞動密集型行業,國內薪資有持續上漲的趨勢;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年分別約45.1%、56.9%及63.8%的銷售成本涉及採購原材料、部件及消耗品,而絕大部分原材料及部件包括用於瀝青路面養護服務的瀝青混合料、瀝青及瀝青再生劑,以及用於瀝青路面養護設備生產的底盤、液化石油氣元件及液壓元件的價格波動可能影響到公司的業績表現;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年來自中國政府機構的收益分別佔到總收益約85.6%、81.3%及63.4%,假若政府開支減少或以低於預期的速度增長,業績極其可能受到重大不利影響;
  • 地方政府債務問題可能影響到公路維修預算;
  • 無法保證各地區的合營公司及其各自的合營夥伴(特別是並未佔多數控制權的合營公司)一直配合執行公司的業務計劃或增長策略,進而影響甚至於破壞公司的聲譽;
  • 各類別客戶中有部分客戶並無嚴格遵守合約所訂明的付款條款,貿易應收款項及應收票據存在風險;
  • 將來藉由策略性收購一些與公司發展策略及地區重點一致的且具有盈利能力、較高市場份額但採用傳統瀝青路面養護工藝的公司,意味他日公司面對的資本壓力不小;
  • 主席、行政總裁兼執行董事施偉斌指出是次集資金額並不足以完全捕捉未來的商機,言外之意即是日後仍有對外集資或融資的可能性;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日資產負債比率為69.2%、76.5%及51.7%,高債項水平可能對流動資金造成重大不利影響;
  • 業績勢必受到港元與人民幣匯兌的影響;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利1.46593億港元(折合每股溢利0.141港元),相當於2012財年招股區間預測市盈率介於17.24-23.55倍,就算誠如保薦人國泰君安估計公司的2013財年利潤將要猛增75%到2.5654億港元(折合每股利潤0.2467港元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於9.85-13.46倍,雖說作價合理,但撿不到大便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.81→1.52→2.13
速動比率:0.69→1.36→1.94

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→3.38%
總債項/股東權益:124.67%→84.80%→38.87%
總債項/資本運用:114.97%→25.38%→20.35%

股東權益回報率:43.21%→89.67%→66.46%
資本運用回報率:39.85%→26.83%→34.80%
總資產回報率:11.62%→14.08%→23.03%

經營利潤率:16.10%→29.53%→39.80%
稅前利潤率:16.10%→29.53%→39.71%
邊際利潤率:11.50%→22.10%→30.16%

存貨周轉率:12.11→8.20→11.84


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期五, 6月 14, 2013

新上市公告20130614

星期三, 6月 12, 2013

端午節2013

端午節快樂!

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星期日, 6月 09, 2013

香港新股上市分析:合和香港房地產有限公司(00288)

利好
  • 公司是香港優質的主要物業發展商、業主及營運商之一,獲BCI Asia Awards 2012評為「香港十大發展商」之一,品牌知名度高,品質出類拔萃,設計創新並且力臻完美,過去四十多年裡在香港黃金地段及高度重建與增長潛力的地區發展了多個項目(如合和中心、九展中心、悅來酒店、……等),為股東創造價值的成績斐然;
  • 2010-2012年截至6月30日為止三個財年營業額分別為港幣9.47207億元、港幣10.56236億元及港幣12.02506億元,複合年增長率12.67%,而截至2011年12月31日為止六個月及截至2012年12月31日為止六個月營業額分別為港幣5.91337億元及港幣6.28726億元,總體穩中有升;
  • 預計皇后大道東200號(市建局位於灣仔的重建項目,結合住宅、商業及公共設施等元素)及合和中心二期(與合和中心連接,將發展為55層多用途物業,內含綜合會議設施的大型酒店)兩個正在發展的重點項目分別於2015年及2018年落成,相信該兩個項目可以顯著帶動公司的業務擴張;
利淡
  • 集資金額當中約31.3%將用作部份償還根據再融資信貸提取的款項,而再融資信貸已用於償還於2014年9月到期年利率為香港銀行同業拆息加0.32%之根據港幣循環信貸提取的未償還借貸;
  • 最近香港房地產受到政府不時推出壓抑政策的影響;
  • 香港土地珍貴,土儲成本愈來愈高,相反地,取得土地的成功率因為行業競爭激烈而變得愈來愈低;
  • 香港酒店業的競爭也愈來愈激烈;
  • 香港勞工及建築物料成本持續增加;
  • 隨著美國經濟穩定下來,香港借貸利率有跟隨外地利率調升的可能性;
  • 投資物業公平值變動產生的損益可能不時波動,進而影響到公司的業績表現;
  • 2010-2012年截至6月30日為止三個財年資本開支分別為港幣3.156億元、港幣2.57億元及港幣2.305億元,至於2012財政年度上半年及2013財政年度上半年資本開支分別為港幣7,730萬元及港幣38.725億元。而公司董事總經理胡文新表示,單純以發展合和中心二期項目為例子就需要港幣50多億元。以上顯示出公司在在需要大量的資本,資金壓力相當大;
  • 是次公售股份所得金額有約40.5%用於撥付發展合和中心二期的資本開支,但須留意合和中心二期項目於2018年方始落成,這裡屬於遠期投資,當中不可預知的變數頗多;
  • 2010-2012年截至6月30日為止三個財年、2012財年上半年及2013財年上半年,物業投資分部及物業發展分部收益佔到收益總額高達約66.61%、85.16%、75.96%、77.49%及73.89%(詳見公司分部收益列表),業務明顯依賴來自於香港物業的收入,勢必受到香港經濟的週期性波動影響,再者,香港物業市場正在相對高位運行,有下行風險;
  • 2010-2012年截至6月30日為止三個財年及截至2012年12月31日為止六個月透過分拆後的銀行借貸分別為港幣0億元、港幣5.8億元、港幣13.8億元及港幣37億元;
  • 儘管2010-2012年截至6月30日為止三個財年溢利,與截至2011年12月31日為止六個月及2012年12月31日為止六個月期內溢利分別為港幣40.62656億元、港幣48.11807億元、港幣27.44483億元、港幣13.94985億元及港幣102.37242億元,但是若不計及稅後公平值收益的年/期內溢利分別僅為港幣2.571億元、港幣3.29億元、港幣3.961億元、港幣2.019億元及港幣2.32億元;
  • 截至2013年6月30日為止財年公司股權持有人應佔預測綜合純利(不計及投資物業公平值收益)不少於港幣4.2億元(折合每股純利港幣0.2283元),相當於招股區間預測市盈率介於67.03-77.98倍;

財務比率(06/2010→06/2011→06/2012)

流動比率:0.35→0.36→0.25
速動比率:0.35→0.36→0.25

長期債項/股東權益:0.00%→5.53%→11.40%
總債項/股東權益:0.00%→5.53%→11.40%
總債項/資本運用:0.00%→4.80%→10.10%

股東權益回報率:68.35%→45.86%→22.67%
資本運用回報率:51.39%→39.81%→20.09%
總資產回報率:23.48%→21.65%→11.36%

經營利潤率:436.84%→465.57%→235.52%
稅前利潤率:436.84%→465.57%→235.52%
邊際利潤率:428.91%→455.56%→228.23%

存貨周轉率:174.99→154.87→166.21


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期四, 6月 06, 2013

新上市公告20130606

新上市股份之取表/收表地點:

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星期二, 6月 04, 2013

發行通函20130604

零售債券發行通函:

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星期日, 6月 02, 2013

香港新股上市分析:五洲國際控股有限公司(01369)

利好
  • 中國經濟的快速增長,根據2012年中國統計年鑒及2012年中國統計公報,中國過往七年的國內生產總值由2005年的人民幣18.5萬億元增至2012年的人民幣51.9萬億元,複合年增長率達約15.9%;
  • 根據工業和信息化部的資料,預計未來五年中國中小企業(包括微型企業)的數目將以每年約8.0%的速率穩定增長,而不少物業佔用人為微型企業;
  • 城市化進程不斷加快,城市和農村富裕居民的可支配收入不斷增加,相關需求大幅增長;
  • 根據第一太平戴維斯的資料,按截至2012年12月31日已竣工、發展中及持作日後發展的總建築面積計算,公司是中國三大專業批發市場發展商及營運商之一,亦是長三角地區前20名多功能商業綜合體發展商及運營商之一;
  • 公司以「五洲國際」及「哥倫布」等知名品牌經營及管理所有項目,並已在項目所在城市建立良好的品牌知名度。2010年11月,「五洲國際」及「哥倫布」品牌更獲中國市場研究院頒發的「2010年中國知名商業地產品牌」獎;
  • 公司的成功業務模式已然形成,有機會在中國其他快速發展的城市套用;
  • 2013年2月28日,公司在中國六個發展迅速的省份有合共11個專業批發市場(包括23個項目分期)及14個多功能商業綜合體(包括17個項目分期),分別處於不同開發階段,規劃總建築面積約為730萬平方米,公司有12個項目(包括19個項目分期)位於長三角地區;
  • 公司專注的商業地產市場仍持續穩步增長;
  • 除了戰略性地銷售部分物業以獲取拓展業務的資金外,公司會保留餘下物業,藉以獲得持續租金收益及實現資產增值;
  • 現時規劃總建築面積約為730萬平方米,包括已竣工項目總建築面積為120萬平方米、發展中項目規劃總建築面積約200萬平方米及估計日後發展項目總建築面積約為410萬平方米,足夠未來幾年發展;
  • 截至2013年2月28日,98.7%的零售店買家已與公司簽訂獨家經營管理協議,90.8%的協議為期10至20年,其中首三至五年公司將收取相當於有關物業全部租金的商業服務費,而餘下年度則收取相當於租金8-10%的商業服務費;
  • 2010-2012年截至12月31日為止三個財年收入分別為人民幣8.75794億元、人民幣15.15769億元及人民幣22.5324億元,複合增長率60.4%,同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣2.84837億元、人民幣3.13412億元及人民幣6.99711億元,複合增長率56.73%;
  • 集資金額當中約60%將用於已簽訂諒解備忘錄項目的土地收購、建設及開發、約30%將用作除已簽訂諒解備忘錄項目以外的項目建設與開發及約10%將用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 正值中國政府進行宏觀調控,抑制住宅市場過熱的非常時期;
  • 面對中國其他批發市場及商業綜合體開發商及運營商的激烈競爭;
  • 收購土地成本、建材及建築設備等建築成本持續上升;
  • 國內薪資有上漲趨勢;
  • 現時絕大部分收入來自八個項目(即無錫五洲國際裝飾城、無錫五洲國際工業博覽城、無錫五洲國際哥倫布廣場、無錫五洲國際中華美食城、梅村五洲國際廣場、羊尖五洲國際廣場、大理五洲國際商貿城及榮昌五洲五金裝飾城),當中六個位於江蘇省無錫市,存有高度集中業務地區的經營風險;
  • 現時公司增加持有用作出租的房地產,勢將減低銷售物業收入,對現金流量不利;
  • 公司不時委聘第三方承包商進行包括設計、打樁、地基挖掘、建築、設備安裝、內外裝修、機電工程、管道工程及電梯安裝等多項作業服務,因此無法保證該等第三方承包商按規定的質素水平提供達標服務;
  • 2010年及2011年經營活動曾經錄得現金流出淨額,分別高達人民幣3.183億元及人民幣7.342億元;
  • 2010-2012年截至12月31日為止三個財年短期貸款分別為人民幣1.744億元、人民幣3.714億元及人民幣7.7248億元,而長期貸款分別為人民幣1.476億元、人民幣8.5194億元及人民幣16.2708億元。而於2010-2012各年的12月31日與2013年3月31日,尚未償還的銀行貸款及其他借貸總額分別為人民幣3.22億元、人民幣12.233億元、人民幣23.996億元及人民幣26.473億元。於2011年及2012年12月31日與2013年3月31日,其他借貸(包括向信託機構借入的貸款)分別為人民幣3.94億元、人民幣6.776億元及人民幣6.276億元。截至2013年3月31日,銀行貸款及其他借貸中人民幣7.681億元須於一年內償還,還款期超過一年的有人民幣18.792億元,債務水平頗高;
  • 直至2013年3月31日,公司訂立了六項信託機構貸款,其中四項貸款截至2013年3月31日尚未償還,而信託機構的貸款利率通常較銀行貸款利率高2至12個百分點;
  • 物業銷售須根據所得收入按30-60%不等的累進稅率繳納土地增值稅;
  • 目前公司的大部分客戶使用按揭融資購買物業。根據中國行業慣例,就預售物業買家獲提供的按揭貸款向銀行提供擔保。根據擔保,公司須就買家依時償還貸款本金及利息作出擔保。作為擔保人,公司就償還按揭貸款負有共同責任,於2010年、2011年及2012年12月31日,有關物業買家所獲授按揭貸款的未到期擔保分別高達人民幣2.179億元、人民幣1.859億元及人民幣5.186億元;
  • 2010-2012年投資物業的公平值收入分別為人民幣0.37731億元、人民幣2.33218億元及人民幣5.77451億元,比對同期公司擁有人應佔利潤分別達到13.25%、74.41%及82.53%(詳見投資物業公平值對利潤比率表)。雖說期內利潤有所增加,然而投資物業的公平值收入僅是財務修飾的舉措而已,並不改變現金狀況,流動資金並未因而增加;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣6.99711億元(折合每股利潤人民幣0.1533元),相當於招股區間市盈率介於5.93-7.74倍,比對類同企業華南城(01668)同期市盈率約5倍,是次公售股份作價沒有優勢;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.05→1.10→1.06
速動比率:0.40→0.39→0.35

長期債項/股東權益:24.95%→103.57%→123.29%
總債項/股東權益:54.42%→148.72%→181.83%
總債項/資本運用:27.95%→53.28%→66.36%

股東權益回報率:48.14%→38.10%→53.02%
資本運用回報率:24.72%→13.65%→19.35%
總資產回報率:6.71%→4.28%→6.71%

經營利潤率:34.87%→42.86%→55.81%
稅前利潤率:47.34%→42.71%→56.03%
邊際利潤率:32.52%→20.68%→31.05%

存貨周轉率:0.44→0.43→0.47


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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香港新股上市分析:中國和諧汽車控股有限公司(03836)

利好
  • 公司專注於經銷豪華及超豪華品牌汽車,受惠內地經濟增長、國民個人財富不斷提高,對中高檔次汽車的需求迅猛增長;
  • 隨著中國中西部地區將要大力發展,預期該地區對豪華乘用車的需求將要快速增長,業務發展空間龐大;
  • 根據ACMR報告,河南省是中國人口最多及乘用車區域市場發展最快的省份之一,按銷量計算,從2005年起公司已是河南省最大的寶馬經銷商,及於2010-2012年出售的寶馬乘用車佔河南省出售的寶馬乘用車的90%以上,公司已在中國河南省確立了市場主導地位。按2012年銷量計算,公司在華中地區豪華及超豪華乘用車市場的市場佔有率為9.7%,居該地區之首,而按2012年收入計算,公司是中國專營豪華及超豪華品牌乘用車的第二大經銷商;
  • 公司在中國經營25間門店並持有另外兩間門店的少數股權,大部份經銷門店均策略性地設於經濟快速發展、人口稠密且富庶的國內城市,根據ACMR報告,按門店數目及品牌覆蓋範圍計算,在全國專營豪華及超豪華品牌乘用車的經銷商中屬第二多,是中國專營豪華及超豪華品牌乘用車的領先經銷商。而旗下在北京的寶馬4S店是國內最大且配置最精良的寶馬4S店之一,而在上海及廣州經營的寶馬5S店是以一種新穎且經改良的方式升級的4S店,而到目前為止獲授權在中國興建的寶馬5S店寥寥無幾;
  • 目前公司獲授權、初步批文或意向函設立20間新門店,其中14間門店已進入建設階段;
  • 已贏得汽車製造商頒發的多個獎項,包括寶馬及雷克薩斯頒發的優秀門店營運獎以及寶馬頒發的4S店快速建設獎;
  • 已與國際領先的豪華及超豪華汽車製造商建立了穩固及長期的合作關係;
  • 根據ACMR報告,公司的在營運中的門店涵蓋十個豪華及超豪華品牌(即寶馬、雷克薩斯、勞斯萊斯、MINI、路虎、捷豹、阿斯頓.馬丁、奧迪、法拉利及瑪莎拉蒂),是在中國專營最多豪華及超豪華汽車品牌的經銷商;
  • 2012年8月已獲授權、初步批文或意向函經營法拉利及瑪莎拉蒂等多個新超豪華品牌的4S店,並正在申請獲授權經營保時捷、英菲尼迪及沃爾沃等新品牌門店,繼續擴大豪華及超豪華品牌覆蓋範圍;
  • 針對毛利較高的售後服務,公司正在鄭州增設兩家寶馬服務中心,並計劃申請獲准設立其他品牌的大型全方位服務中心,顯著提升售後服務能力及成本效率;
  • 2010-2012年截至12月31日為止三個財年收入分別為人民幣18.01358億元、人民幣30.31856億元及人民幣56.56744億元,複合年增長率77.21%,期內公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.127億元、人民幣2.20466億元及人民幣3.50822億元,複合年增長率76.43%;
  • 安徽省投資集團控股有限公司同意按發售價認購5,000萬美元股份,該等股份設有六個月禁售期;
  • 集資金額當中約60%用為開設新門店的資本開支、約20%用於收購以拓展網絡、約10%用以升級或擴張現有門店、餘額用作營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 現時國內經濟有疲憊不振的態勢,而汽車銷售是一門緊跟當地經濟景氣週期的週期性行業;
  • 國內汽車銷售行業的競爭愈來愈白熱化,一線城市尤其甚者;
  • 國家對汽車排放的標準日益嚴格及多個城市陸續出台應對交通堵塞的防治措施;
  • 內地開徵豪華汽車奢侈稅時有所聞;
  • 近期中日關係緊張,日系如凌志(Lexus)汽車銷售勢必受到影響;
  • 目前公司在全國經營的25間門店中有17間門店位於河南省;
  • 2010-2012年截至12月31日為止三個財年公司銷售三大品牌乘用車的收入分別佔到總收入的89.7%、90.8%及89.8%,而同期銷售新寶馬乘用車的收入分別佔到總收入的65.7%、71.9%及76.7%,極度倚賴少數乘用車品牌及汽車製造商的授權;
  • 過往曾經出現流動負債淨額的情況;
  • 2010-2012年截至12月31日為止三個財年總債務分別為約人民幣9.453億元、約人民幣18.569億元及約人民幣35.128億元,同期資本負債比率分別為68.9%、66.3%及84.3%,偏高;
  • 2012財年公司擁有人應佔溢利為人民幣3.50822億元(折合每股溢利人民幣0.3263元),相當於2012財年招股區間市盈率介於14.74-21.52倍,比對同業中升控股(00881)、寶信汽車(1293)、正通汽車(01728)及大昌行集團(01828) 同期市盈率分別約20倍、17倍、12.6倍及12.2倍,及就算估計2013財年公司擁有人應佔溢利達到人民幣6.25億元(折合每股溢利人民幣0.5808元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於8.27-12.08倍,比較同業中升控股、寶信汽車、正通汽車及大昌行集團同期預測市盈率分別約10倍、9.2倍、7.7倍及8.3倍,是次公售股份作價合理,但顯然撿不到便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.18→1.25→0.91
速動比率:1.02→1.08→0.70

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→49.26%
總債項/股東權益:116.35%→100.72%→351.21%
總債項/資本運用:116.35%→100.14%→230.53%

股東權益回報率:33.16%→25.83%→59.59%
資本運用回報率:33.16%→25.68%→39.11%
總資產回報率:8.39%→7.74%→8.02%

經營利潤率:9.54%→11.85%→10.46%
稅前利潤率:8.43%→9.81%→8.40%
邊際利潤率:6.26%→7.27%→6.20%

存貨周轉率:11.22→9.09→7.96


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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