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星期四, 7月 30, 2015

香港新股上市分析:宏基集團控股有限公司(01718)

利好
  • 根據益普索報告,政府現正推出一系列政策增加未來數年香港住宅供應,預期香港地基工程的需求於未來數年將繼續增加,由於開始與新界東部及北部發展、灣仔發展計劃、新港鐵線及港鐵延線相關的項目,預期香港建築業地基工程產業的收入將由2015年的約245億港元增加到2018年的約432億港元,複合年增長率約20.8%;
  • 香港各地基工程項目的平均費用由2009年的約2,550萬港元增長至2014年約3,430萬港元,複合年增長率約為6.1%;
  • 根據益普索報告,宏基工程截至2014年3月31日為止財年的收入約佔香港2014年整個地基行業產生的總收入1.9%,按2014年行業總收入份額計,在香港地基工程分包商中排名第二;
  • 過去已分別完成87個地基工程項目及59個現場土地勘測工程項目,地基工程及現場土地勘測工程分別有31個及16個持續進行項目(在建或尚未動工),預期約3.668億港元及5,040萬港元的地基工程將分別於截至2016年及2017年3月31日為止兩個財年前完工,而所有現場土地勘測工程將於截至2016年3月31日為止財年前完工;
  • 計劃於隨後四年招聘額外員工,包括兩名管工、兩名機器操作員、七名熟練勞工、兩名焊接工及兩名安全助理主任及計劃僱用一名安全顧問的服務,計劃不時於未來四年分別採購額外機器及設備,以替換若干老化機器及提高地基能力,該等機器及設備包括但不限於三台大型鑽機、三台小型鑽機、七台空氣壓縮機及兩台履帶式起重機,另有計劃採購:(i)一台自動灌漿機,以減少水泥攪拌所需的人力;及(ii)兩台吊機貨車及一台振動錘,以避免依賴供應商及削減在此方面的租金開支;
  • 截至2014年3月31日為止、截至2014年3月31日為止及截至2015年3月31日為止三個財年,營業額分別為2.55111529億港元、3.25454623億港元及4.08127724億港元,複合年增長率約26.48%,同期毛利分別為6,584.9134萬港元、6,871.8594萬港元及1.14166061億港元,複合年增長率約31.67%,同期公司權益股東應佔溢利及全面收益總額分別為3,970.2408萬港元、3,936.7398萬港元及6,199.9801萬港元;
  • 集資金額當中約68.4%用作擴充機器及設備,於未來四年內提供地基服務購買額外空氣壓縮機、鑽機、履帶式起重機、自動灌漿機及其他輔助機器及設備,以加強服務能力,滿足地基行業預期不斷增長的需求、約10.8%用作加強員工隊伍,於未來四年招聘額外員工,包括每年2名管工、2名機器操作員、7名熟練勞工、2名焊接工及2名安全助理主任以及僱用一名安全顧問的服務、以及約9.3%用作一般營運資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售200,000,000股股份(200,000,000股/5,000股 = 4萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 是次公售200,000,000股股份,當中100,000,000股為待售股份(高達50%是原有股東出售的舊股);
  • 集資金額當中約11.5%用於償還若干未償還融資租賃;
  • 公司主要在香港提供地基工程(主要包括建造插座式工字樁、微型樁、豎樁、管樁及起重柱)和現場土地勘測工程,股份賣點不強;
  • 行業屬於高度競爭;
  • 所有收入來自於在香港提供地基工程及現場土地勘測工程,而按項目基準獲客戶委聘,屬非經常性;
  • 就地基工程業務而言,來自於公營部門項目的收入分別佔截至2015年3月31日為止三個財年各年總收入的約32.6%、58.9%及60.3%,而就現場土地勘測工程業務而言,來自於公營部門項目的收入分別佔同期總收入的約84.2%、85.8%及82.7%,業務顯然高度依賴公營部門項目的貢獻;
  • 大部分收入源自少數客戶,截至2015年3月31日為止三個財年各年,首五大客戶分別佔同期收入約72.7%,、83.3% 及65.8%,同期最大客戶分別佔收入約21.4%、36.7%及15.8%,業務非常依賴少數客戶;
  • 依賴供應商穩定及時交付優質柴油、鋼筋及水泥,截至2015年3月31日為止三個財年各年,柴油、鋼筋及水泥的採購成本總額分別約為4,910萬港元、5,770萬港元及6,870萬港元,分別佔直接成本總額約26.0%、22.5%及23.3%;
  • 基於項目涉及的估計時間及成本釐定報價或投標價格,而所產生的實際時間及成本或許由於不可預計狀況偏離估計,因而對營運及財務業績造成不利影響;
  • 公司依賴再分包商處理部分地基工程,但控制其工作表現的能力十分有限;
  • 客戶可以修訂訂單取消若干分包合約工程,導致該項目的總分包合約金額削減,對營運及財務業績造成不利影響;
  • 一般而言,公司不收取客戶預付款,承受客戶延遲及╱或拖欠支付進度付款及╱或保留金的風險,可能對現金流量或財務業績造成不利影響;
  • 地基工程屬於勞動密集型產業,勞工短缺、工業行動、罷工或勞工成本大幅增加,經營及財務業績勢將受到不利影響;
  • 倘若未能於截止日期前完成分包工程,可能須根據分包合約所載機制向客戶作出賠償;
  • 預計不時牽涉與客戶、供應商、再分包商及其他項目方有關各類事項的爭議,包括延遲完成地基工程、造成人身傷害索償、有關已竣工工程質量的投訴及自日常營運產生的機器及設備損壞;
  • 政府只得引入更為嚴厲的環境保護及勞工安全法例及規例,可能造成重大額外開支;
  • 截至2015年3月31日為止三個財年各年,毛利率分別約為25.81%、21.11% 及27.97%,不穩定;
  • 截至2015年3月31日為止財年公司權益股東應佔溢利及全面收益總額為6,199.9801萬港元(折合每股溢利約0.0775港元),相當於該財年招股區間市盈率介於8.39-10.97倍,不便宜;

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率:2.06→2.12→1.96
速動比率:2.06→2.12→1.96

長期債項/股東權益:6.14%→7.07%→2.18%
總債項/股東權益:12.43%→14.93%→8.46%
總債項/資本運用:11.30%→13.45%→7.94%

股東權益回報率:36.29%→27.28%→42.33%
資本運用回報率:32.99%→24.57%→39.73%
總資產回報率:21.06%→15.75%→22.77%

經營利潤率:18.74%→14.76%→18.96%
稅前利潤率:18.64%→14.53%→18.81%
邊際利潤率:15.56%→12.10%→15.19%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期三, 7月 29, 2015

香港新股上市分析:中國鐵路通信信號股份有限公司(03969)

利好
  • 中國的經濟和城市人口迅速增長,帶動鐵路及城市交通運輸的需求上升,進而促進對軌道交通控制系統產品和服務的需求;
  • 根據沙利文報告,於2014年年底,中國擁有全世界最大的高速鐵路網絡,一般運行速度超過每小時300公里,對鐵路控制系統有極高技術要求,而公司的產品被廣泛應用在中國高速鐵路網絡;
  • 中國政府持續的高強度投入以及大量既有路線未來的維護及升級需求,中國軌道交通控制系統市場將保持高速成長,並在全球保持領先地位;
  • 公司於1953年成立至今,經營歷史悠久,擁有顯著的先發優勢,期間累積了豐富的行業經驗,提供優質的產品、一流的服務質量以及高定制化產品和一站式服務;
  • 根據沙利文報告,按收入計算,自2009年起公司一直是全球最大的軌道交通控制系統解決方案提供商,而以2011年至2014年間中標合同總額計算,公司是中國城市軌道交通控制系統解決方案的最大供應商,佔據了城市軌道交通控制系統市場40.1%的市場份額;
  • 在中國鐵路控制系統市場,截至2014年12月31日,公司是唯一一家參與了中國全部重大高速鐵路項目的軌道交通控制系統解決方案提供商,也是唯一一家參加了中國鐵路既有幹線全部六次提速項目的軌道交通控制系統解決方案提供商,同時在中國城市軌道交通控制系統市場也具備顯著的領導地位;
  • 截至2014年12月31日,公司的核心軌道交通控制系統產品和服務覆蓋了中國已營運及已完成控制系統招標城市軌道交通線路總里程的39.9%;
  • 截至2015年3月31日,公司是全國鐵路調度指揮中心列車調度指揮系統的唯一供應商,同時控制系統全面覆蓋了中國國家鐵路網絡,當中列控系統覆蓋了中國多條高原、高寒、高溫和重載鐵路等各類高難度鐵路建設和營運領域;
  • 根據沙利文報告,截至2014年12月31日,按照中國已建成高速鐵路控制系統集成項目累計中標里程統計,公司的中標里程覆蓋全國65.2%的已建成高速鐵路,穿越22個省及直轄市,排名第一,其中營運速度每小時300公里至350公里的已建成高速鐵路中,公司的中標里程覆蓋率達到72.3%,而營運速度每小時200公里至250公里的已建成高速鐵路中,公司的中標里程覆蓋率達到58.3%;
  • 根據沙利文報告,公司擁有世界級的研發實力及掌握開發及製造CTCS-3技術、CBTC技術、軌道電路傳輸技術、CIPS技術及MATC技術等世界領先的行業核心技術,而自主研發的技術已達到歐洲同業所掌握的代表現今世界級先進技術的同等水平;
  • 截至2015年3月31日,在已發佈的現行有效技術標準中,公司主導參與制定及修訂了系統及產品標準199項,其中包含12項國家標準及183項行業標準,同時主導參與制定及修訂了工程建設標準18項,包括4項國家標準和14項行業標準,在佔據領先地位的信號技術領域,公司編製了全部13項國家標準中的9項及全部159項行業標準中的91項,是中國軌道交通控制系統設備制式、技術標準及產品標準的歸口單位;
  • 擁有700項註冊專利及186項待審批的專利申請,主導了絕大部分中國軌道交通控制系統行業標準的制定;
  • 以設計研發產品為核心,並通過推行集軌道交通控制系統設計與集成、設備製造、以及系統交付服務於一身的「三位一體」業務模式,成為全球唯一可在整個產業鏈獨立提供全套產品和服務的軌道交通控制系統解決方案提供商,為客戶提供完整便利的一站式服務,減少客戶的建設、營運和管理成本,降低複雜線路系統兼容風險,進而提高根據客戶需求定制化產品和服務的能力,使各項子業務產生協同效應,降低營銷成本,並在產品投入營運之後跟蹤開展維護維修和升級業務奠定了良好基礎,並在產業鏈各環節都具有優勢;
  • 截至2015年3月31日,擁有省部級工程技術研究中心2個、省級企業技術中心11個及院士專家工作站4個,還擁有61個科研實驗室,包括2個CRTCC授權實驗室、4個CNAS認證實驗室和5個CMA認證實驗室;
  • 軌道交通控制系統行業的客戶忠誠度高,客戶對於產品及服務的安全性、可靠性、完整性以及兼容性都有嚴格的要求;
  • 已積極拓展海外業務,向全球超過10個國家及地區提供產品和服務,以及參與該等國家及地區的鐵路和城市軌道交通控制系統的建設和升級,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年3月31日為止三個月,在海外市場的收入分別為人民幣1.143億元、人民幣3.426億元、人民幣5.767億元及人民幣4,600萬元,分別佔同期收入的1.1%、2.6%、3.3%及1.0%;
  • 截止2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣105.50912億元、人民幣130.64585億元及人民幣173.28643億元,年複合增長率為28.16%,同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣10.67669億元、人民幣12.60459億元及人民幣20.33469億元,年複合增長率為38.01%;而截至2014年3月31日及2015年3月31日為止三個月,收入分別為人民幣33.46571億元及人民幣47.5706億元,同比增長42.15%,同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣3.91948億元及人民幣5.39262億元,同比增長37.59%;
  • 集資金額當中約30%用於研發投資鐵路及城市軌道交通控制系統及建立相關研發中心、研發通信信息技術、研發現代有軌電車技術、以及其他長期研發用途、約20%將主要用於固定資產投資,有計劃搬遷現有基地及升級設備以提升產品質量,亦計劃將業務拓展至如智慧城市及電子信息等的領域,補充產業價值鏈,達成企業發展戰略及應對市場需要、約20%用於境內外尤其集中於歐洲及北美市場的一般性收購、約20%用於投資符合政府政策的軌道交通領域的公私合營項目、以及約10%用於補充運營流動資金;
  • 16名基礎投資者:(1)中國中鐵股份有限公司(00390)(滬601390)註冊成立的海外投資平台中國中鐵香港投資有限公司、(2)廣東粵財投資控股有限公司的全資海外附屬公司粵財控股香港國際有限公司、(3)上海振華重工(集團)股份有限公司(國有控股公司)的全資附屬公司上海振華港口機械(香港)有限公司、(4)中國海運(集團)總公司的全資附屬公司中國海運(香港)控股有限公司、(5)中國中央政府直接管理的中國通用技術(集團)控股有限責任公司控制的通用技術集團香港國際資本有限公司、(6)北京市國有資產監督管理委員會獨家出資成立的北京市基礎設施投資有限公司的全資附屬公司京投(香港)有限公司、(7)中國人壽保險(集團)公司最終控股的中國人壽保險股份有限公司、(8)由廣州市城發投資基金管理有限公司管理的私募股權投資基金廣州新華城市發展產業投資企業(有限合夥)、(9)平安大華基金管理有限公司旗下的全資基金管理子公司深圳平安大華匯通財富管理有限公司、(10)TCL集團股份有限公司(深000100)的全資附屬公司禧永投資有限公司、(11)中央直屬的中國船舶工業集團公司的全資子公司中船投資發展有限公司、(12)由中華全國工商業聯合會組織的中國民生投資股份有限公司的間接全資附屬公司CMI Financial Holding Corporation、(13)招商銀行股份有限公司(03968)(滬600036)的資產管理部、(14)由中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司、(15)國務院國資委直屬的大型中央企業中國建設科技集團股份有限公司的全資附屬公司上海中設投資有限公司、以及(16)廣東國有資產監督管理委員會於2007年成立的全資國有企業廣東囱健投資控股有限公司全資擁有的囱健國際投資控股(香港)有限公司,分別出資:(1)1億美元、(2)1億美元、(3)1億美元、(4)1億美元、(5)8,000萬美元、(6)6,000萬美元、(7)5,000萬美元、(8)5,000萬美元、(9)5,000萬美元、(10)5,000萬美元、(11)4億港元(透過合資格的內地機構投資者興業國際信託有限公司作為資產經理或促使該資產經理代其認購)、(12)5,000萬美元、(13)5,000萬美元、(14)3,000萬美元、(15)3,000萬美元、以及(16)2,000萬美元,合共約9.711億美元的發售股份數目,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 2011年溫州動車追撞事故,公司是涉及的列車控制系統設備製造商及事故責任單位之一;
  • 中國軌道交通行業不時受到中國政府實施的改革、軌道交通行業企業重組及合併、以及國家的宏觀經濟政策及狀況等多項因素影響;
  • 國際主要競爭對手加大對中國市場的投入或者與現有的競爭對手合作,或者軌道交通行業的其他企業向上游或下游拓展業務從而進入軌道交通控制系統市場,可能面對更為激烈的競爭;
  • 中國的客運和貨運形式分為航空、鐵路、公路、水路和管道五大類,客運以鐵路和公路運輸網絡為主,而貨運則大多以鐵路、公路和水路網絡為主,軌道交通行業受到該等其他運輸形式的競爭所影響;
  • 行業涉及固有行業風險和職業危險,例如天氣與地質條件不佳、高空施工、僱員、分包商及其他第三方未遵守正當的安全程序及大型機械的使用等因素,面臨無法預測的困難,這些風險、危險與困難可能造成人身傷害、財產或生產設施損壞或破壞、業務中斷、潛在法律責任和聲譽與企業形象受損,甚至造成人員傷亡;
  • 不少合同屬於大規模且受矚目的基礎設施項目,可能導致工程承受較多政治與公眾關注;
  • 未必能夠及時開發可迎合市場需求的新產品或成功推出新產品;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年3月31日為止三個月,收入分別約100.0%、96.5%、93.2%及91.1%來自軌道交通控制系統產品和服務,其中中國鐵路總公司轄下企業對收入貢獻較大,中國政府削減鐵路交通或城市軌道交通運輸系統的公共投資或變更行業標準,或中國鐵路總公司轄下企業或其他主要客戶改變其採購或招標政策,均可能不利於公司的業務及財務表現;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年3月31日為止三個月,來自首五大客戶的收入分別佔總收入的21.0%、24.3%、22.4%及18.2%,流失主要客戶或其更改訂單可能會對業務做成不利影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年3月31日為止三個月,零部件及原材料的成本分別佔營業成本的79.2%、80.4%、80.9%及80.2%,業務取決於可否及時按可接受的價格及滿意的質量獲得充足主要零部件、原材料及能源的供應;
  • 有時須要與第三方合作完成一些項目,如遇上第三方不合規履行或不履行其義務,可能會造成不利影響;
  • 倘若未能準確預估合約的總體風險或成本,或根據合約完成相關項目所需的時間,可能導致執行有關合約時超支、進度延誤、盈利下降甚至出現虧損;
  • 可能涉及軌道交通控制系統產品和服務的設計、研發、製造、安裝、測試、維修及銷售引致的產品責任申索或來自政府的處罰;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年3月31日,貿易應收款項及應收票據(包括分類為非流動資產的部分)分別高達人民幣45.64億元、人民幣63.11億元、人民幣79.203億元及人民幣85.371億元,期內貿易應收款項的減值撥備分別為人民幣3.748億元、人民幣4.148億元、人民幣4.336億元及人民幣4.42億元,若果客戶延期支付、拖欠貿易應收款項,或不按時退回質量保證金,可能會影響到公司的現金流及運營資金、財務狀況及經營業績;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年3月31日為止三個月,公司的有效所得稅率分別為12.0%、15.9%、17.5%及16.8%,而中國大陸目前的所得稅標準稅率為25%,假如失去或被縮減目前在中國享有的稅務優惠和政府資助或違反中國相關稅法及法規,公司的財務狀況可能受到影響;
  • 目前在中國擁有65個附屬公司,營業範圍廣泛,進一步加強業務整合方面面對挑戰;
  • 海外業務存有匯兌風險;
  • 拓展如電力電氣化、現代有軌電車及綜合型信息系統解決方案等新業務之時,存在營運經驗不足、政府政策及法規轉變及其他對有關行業及市場不利的發展等有關風險;
  • 日常業務之中,無可避免不時涉及有關客戶、供貨商或其他第三方的申索;
  • 現時在若干受美國、聯合國、歐盟和其他相關司法管轄區實施不同的經濟制裁的國家營運或訂有涉及該等國家的合同,可能受到不利影響;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣20.33469億元(折合每股利潤約人民幣0.2324元),相當於2014財年招股區間市盈率介於21.69-27.54倍。又根據截至2014年12月31日為止財年、截至2014年3月31日為止三個月、以及截至2015年3月31日為止三個月收入分別為人民幣173.28643億元、人民幣33.46571億元及人民幣47.5706億元,估計截至2015年12月31日為止財年收入約為人民幣246.321965億元(=人民幣173.28643億元x人民幣47.5706億元/人民幣33.46571億元),加上過往三個財年利潤率的平均值10.5%(=(10.12%+9.65%+11.73%)/3),從而粗略推算出截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣25.865321億元(=人民幣246.321965億元x10.5%,折合每股利潤約人民幣0.2956元),相當於2015財年招股區間預測市盈率介於17.05-21.65倍。比對中國中車(01766)的2014財年市盈率19.95倍/2015財年預測市盈率15.56倍(@9.94港元),作價不夠吸引;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.43→1.56→1.46
速動比率:1.19→1.37→1.26

長期債項/股東權益:2.55%→1.18%→0.77%
總債項/股東權益:9.03%→3.52%→2.72%
總債項/資本運用:7.81%→3.19%→2.34%

股東權益回報率:14.05%→12.63%→17.43%
資本運用回報率:12.15%→11.45%→14.97%
總資產回報率:6.25%→5.82%→7.12%

經營利潤率:11.45%→11.07%→14.04%
稅前利潤率:11.72%→11.27%→14.27%
邊際利潤率:10.12%→9.65%→11.73%

存貨周轉率:5.20→6.38→6.06


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

星期二, 7月 28, 2015

新上市公告20150728

星期一, 7月 27, 2015

新上市公告20150727

新上市股份之取表/收表地點:

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星期二, 7月 07, 2015

犯下重大投資失誤

早前於2015年7月2日,當時抱持小注怡情的心態,按每股3.50港元買入10,000股中國綠寶集團(06183)。

可是,一時粗心大意,漏看了下列兩項財務數據:
- 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,經營溢利分別為人民幣1.03495億元、人民幣1.57568億元及人民幣1.78534億元;以及
- 同期生物資產公允值變動減銷售成本分別高達人民幣9,788.3萬元、人民幣1.46667億元及人民幣2.11122億元。

就以2014財年為例,該年度經營溢利為人民幣1.78534億元,但是同年來自生物資產公允值變動減銷售成本的金額竟然高達人民幣2.11122億元,即經營溢利是由生物資產公允值變動堆砌出來的。

加上眼見其近日股價走勢不妙,於是決心於今早市前交易時段,忍痛按每股2.76港元(毛損達到21.14%)全數沽出。今天該股以2.11港元收市,全日跌幅為23.55%。

今次犯下重大投資失誤,日後務必嚴加警惕,以免重蹈覆轍。

星期一, 7月 06, 2015

759阿信屋5周年紀念促銷

CEC國際控股(00759)旗下759阿信屋5周年紀念促銷,前昨兩天多間分店人滿之患。身不由己,昨天要幫老爸老媽到場掃貨。

到底是香港人精明,抑或是肥佬林偉駿精明呢?

星期五, 7月 03, 2015

香港新股上市分析:金嗓子控股集團有限公司(06896)

利好
  • 於1994年,推出旗艦產品「金嗓子」喉片,經營歷史悠久;
  • 在過去二十年,「金嗓子」已成為中國家喻戶曉的知名品牌;
  • 金嗓子喉片的銷售額分別佔截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年收益總額的92.4%、92.4%及90.6%,業務架構簡單清晰;
  • 根據歐睿報告,按2014年零售額計,公司的專有配方潤喉片所佔市場份額最大,約為25.8%,是中國潤喉片產品的領軍者;
  • 截至2014年12月31日,分銷網絡由逾300名分銷商(由公司直接聘請)組成,覆蓋中國所有省份、自治區及直轄市;
  • 產品亦涉足海外市場,包括美國、加拿大、歐盟、澳洲、東南亞及中東,並已委聘柳州堅利及當地分銷商向海外市場銷售產品;
  • 自2013年3月起採用電子追蹤碼系統,追蹤金嗓子喉片及若干藥品的流向,此外,經參考中國藥品電子監管碼後,已建立食品電子追蹤碼系統,通過採用電子追蹤碼系統,分銷商現時可以更簡便及可靠地核實附有商標出售的藥品及食品是否為正貨,此外,電子追蹤碼系統亦有助更為準確地監管旗下藥品及食品從製造、入庫、分銷及運輸以至售予終端客戶的整個流程;
  • 現正收購一塊位於廣西壯族自治區柳州市洛維工業集中區的新土地,用以興建新藥品生產及研發基地,提升產能,於擴展後,預期金嗓子喉片的年產能將為1.985億盒,較現時產能增加57%;
  • 於2013年8月更改金嗓子喉片的包裝規格,將潤喉片數量由每盒20片(分為4包,每包5片)減少至每盒12片(獨立包裝入兩個聚氯乙烯板,每板6片),並提高該產品升級版的每盒批發價,此等更改導致該產品的毛利率、每片平均售價及每片單位銷售成本於2014年有所上升;
  • 截至2015年4月30日為止四個月,已售出約4,750萬盒金嗓子喉片,相較2014年同期增加約12.6%;
  • 自1994年以來,成功開發出26項新產品,已就該等產品取得生產許可證,其中8項為藥品、16項為食品、一項為保健食品及一項為醫療器械;
  • 產品儲備也包括銀花露、植物飲料及清咽片,已於2014年9月試驗性推出銀花露,並預期於2015年下半年通過藥房及超市推出清咽片,此外,預期於2015年下半年正式推出金嗓子喉寶植物飲料系列產品(包括無糖系列),也有冷飲子等在研產品正在進行臨床前研究;
  • 集資金額當中約23%將用於興建位於廣西壯族自治區柳州市洛維工業集中區或替代土地的新藥品生產及研發基地、約21%將用於將現時位於廣西壯族自治區柳州市躍進路28號的總部改造成食品生產廠房及食品研發中心、約32%將用於2015年、2016年及2017年推出廣告及宣傳、擴展及加強現有分銷網絡及地方銷售團隊,並就現有產品及新產品與戰略夥伴建立合作關係、及開發海外市場、約9%將用於進一步開發食品及研發藥品、約4%將用於在現時位於廣西壯族自治區來賓市的場地建立中草藥加工基地、約1%將用於改進及升級電子追蹤碼系統以更好地監控藥品及食品的分銷、以及餘下約10%的款項將用作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 四名基礎投資者:(1)主要從事投資醫院營運、生命科學、互聯網醫療保健及醫療保健產品的Super Silverwood Limited、(2)公司的其中一名食品分銷商廣州潤鈿營銷策劃有限公司、(3)康健國際醫療集團有限公司(03886)的間接全資附屬公司康健企業諮詢及投資有限公司、以及(4)新銳醫藥國際控股有限公司(06108)的一家全資附屬公司中國新銳醫藥控股有限公司,分別出資認購(1) 2,000萬美元、(2)1,000萬美元(通過合資格境內機構投資者)、(3)600萬美元、以及(4)400萬美元,合計4,000萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 行業競爭激烈;
  • 銷售具有季節性,在冬季,中國消費者更可能患上咽炎,故產品在此期間一般錄得較高的銷售額,不論以絕對金額或以佔收益總額的百分比而言;
  • 消費者喜好、對產品療效的認知或對草本潤喉片的需求不斷改變;
  • 大部分生產設施位於廣西壯族自治區柳州市的同一地點,而且沒有後備設施;
  • 產品配方屬於重要商業機密及技術,若任何該等商業機密及技術被洩露予第三方,後果不堪設想;
  • 存在產品不達必要的質量或安全標準,而業務及聲譽受到損害的可能性;
  • 有產品責任索償風險;
  • 中國大陸出現假冒產品事件時有發生;
  • 市場推廣活動對產品的成功至關重要,相關開支可能持續增加;
  • 業務有匯兌風險;
  • 金嗓子喉片的銷售額分別佔截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年收益總額的92.4%、92.4%及90.6%,其他主要藥品包括銀杏葉片、金銀三七膠囊及複方百部止咳顆粒,銷售額合共分別佔截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度收益總額的1.7%、1.3%及1.3%,另一項主要產品為金嗓子喉寶系列產品(包括都樂含片、(無蔗糖)都樂含片及此系列產品其他4種無糖口味),提供更多口味供消費者選擇,業務明顯依賴數量有限的主要產品;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,來自首五大分銷商的營業額分別佔總營業額的35 8%、29 1%及24 8%,相當一部分的營業額依賴少數分銷商;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度,向首五大供應商採購的原材料總額分別為人民幣1.156億元、人民幣5,480萬元及人民幣7,890萬元,分別約佔原材料採購總額的71 7%、67 0%及73 9%;
  • 於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,首五大供應商中,其中三名為包裝材料供應商,自該三名包裝材料供應商採購包裝材料的成本於各個期間分別佔銷售成本總額約36.8%、33.9%及36.0%;
  • 截至2014年12月31日,金嗓子喉片生產線、內部包裝線及外部包裝線的利用率分別為51 6%、75 2%及99 4%,呈現飽和狀態;
  • 未可準確追蹤分銷商的銷售額及存貨水平,銷售趨勢預測可能不準確;
  • 有鑑於:(i)於2013年8月引入獨立包裝潤喉片,故該產品的有效期得以延長,而過往潤喉片並無獨立包裝,開封後易受潮,因此導致有效期縮短及損耗、(ii)在2013年8月推出升級版,每盒潤喉片數量由2012年20片減少至2013年及2014年12片、及(iii)於2013年首次推出升級版時,消費者暫時不熟悉升級版,於2013年及2014年,金嗓子喉片的銷量(按所出售盒數(於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年分別為1.285億盒、1.206億盒及1.27億盒)及片數(於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年分別為25.7億片、19.952億片及15.24億片)計)相較2012年為低;
  • 受到銷售及分銷開支從截至2012年12月31日為止財年的人民幣2.00258億元大幅增加到截至2012年12月31日為止財年的人民幣2.3011億元的影響,收益由2012年人民幣5.87802億元減少6.63%至2013年人民幣5.48857億元,但由2013年人民幣5.48857億元增加10.56%至2014年人民幣6.06801億元,同期公司擁有人應佔溢利由2012年人民幣1.02844百萬元減少32.02%至2013年人民幣6,991.8萬元,但由2013年人民幣6,991.8萬元增加74.34%至2014年人民幣1.21893億元,情況不穩定;
  • 截至2014年12月31日公司擁有人應佔溢利約人民幣1.21893億元(折合每股溢利約人民幣0.19元),相當於2014財年招股區間(介於4.58-6.28港元)市盈率介於21.83-29.94倍,作價絕不便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:2.79→1.21→1.05
速動比率:2.37→1.10→0.95

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:12.55%→64.67%→103.75%
總債項/資本運用:12.43%→63.07%→98.70%

股東權益回報率:23.68%→41.86%→133.43%
資本運用回報率:23.45%→40.83%→126.93%
總資產回報率:15.93%→11.84%→21.46%

經營利潤率:21.86%→16.81%→25.85%
稅前利潤率:21.86%→16.81%→25.85%
邊際利潤率:17.50%→12.74%→20.09%

存貨周轉率:6.85→11.36→12.68


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期三, 7月 01, 2015

香港新股上市分析:中智藥業控股有限公司(03737)

利好
  • 中國醫藥行業屬於朝陽行業,增長潛力龐大;
  • 公司在中國從事製藥及於中國廣東省中山營運連鎖藥店,主要開發、製造及出售(i)中成藥及(ii)飲片(包括傳統飲片及新型飲片兩者),股份具備目前香港股市之中鮮有的投資主題;
  • 擁有201間自營GSP認證連鎖藥店,出售超過5,000種採購自獨立GMP認證藥物製造商或GSP認證供應商(包括藥物批發商及分銷商)的非自有品牌產品,包括中成藥、西藥、醫療儀器及保健產品(例如維生素、礦物質補充劑及蛋白質粉)。根據益普索報告,連鎖藥店於2013年佔中山市場份額約16.3%,按藥店數目及收益計,公司的「中智」連鎖藥店自2012年至2014年連續三年為中山最大的自營連鎖藥店;
  • 擁有自家核心品牌「中智」、「六棉牌」及「草晶華」,以出售旗下產品,主要自有品牌中成藥包括克咳片、清涼喉片及銀黃顆粒等,截至2014年12月31日為止財年,來自自有品牌產品的銷售佔收益約61.5%,相關毛利率約達61.9%,同期自有品牌新型飲片的毛利率更加高達77.6%;
  • 主席兼執行董事賴先生擁有逾30年醫藥行業經驗,管理層團隊成員平均擁有逾十年的中國醫藥行業經驗;
  • 已自相關政府機構取得合共60項中成藥、196種傳統飲片及62種新型飲片的生產批准,而其中分別有35項、136項及22項已推出市場;
  • 已開發專利技術生產新型飲片(超細精磨飲片的顆粒,可即時口服,加強傳統飲片的功能效用及方便服用)及於2011年在中國市場裡推出,受到市場歡迎;
  • 設有龐大的銷售及分銷網絡,在中國30個省份、自治區及直轄市銷售及分銷自有品牌醫藥產品,於2014年12月31日,擁有523名合約分銷商、588名非合約分銷商及381名獨立連鎖藥店營運商以分銷自有品牌產品;
  • 於2011年,廣東省食藥監管局同意給予中智中藥飲片中藥破壁飲片試點生產企業資格以就有關新型飲片的臨床安全測試及生產質量監控進行研究,相信這項資格帶來競爭優勢;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年,毛利率分別由約46.02%增加至49.58%及53.78%,同期利潤率分別為4.21%、7.8%及14.56%,兩者均持續增加;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年,收益分別為人民幣4.10052億元、人民幣4.82805億元及人民幣5.95565億元,複合年增長率約20.52%,同期毛利分別為人民幣1.88687億元、人民幣2.39375億元及人民幣3.20275億元,複合年增長率約30.28%,而同期公司擁有人應佔利潤則分別為人民幣1,725.4萬元、人民幣3,763.8萬元及人民幣8,668.8萬元,複合年增長率約124.15%;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣8,668.8萬元(折合每股利潤約人民幣0.1084元),相當於2014財年招股區間(介於2.46-3.08港元)市盈率介於18.16-22.74倍,比對同業的2014財年往績市盈率:康哲藥業(00867)的19.79倍(@10.86港元)、國藥控股(01099)的24.49倍(@34.45港元)、復星醫藥(02196)的24.66倍(@28.75港元)、百信藥業(00574)的35.52倍(@2.04港元)、以及金天醫藥集團(02211)的13.78倍(@4.15港元),須知前三者在行業之內屬於數一數二的企業,因此認為應該與後兩者比對相較合理,以及考慮到其中藥飲片和顆粒業務的獨特性,這樣看來,是次公售股份作價尚且合理;
  • 集資金額當中約9%將用作於2016年分別在江門及珠海開設30間自營藥店、約12%將用作於2017年分別在佛山及東莞開設40間自營藥店、約9%將用作於2018年在廣東省其他城市開設60間自營藥店,於截至2018年12月31日前在廣東省總共開設200間自營連鎖藥店、約10%將用作未來三年招聘額外銷售員工,以增加銷售及營銷活動、約10%將用作通過電視、報章、醫學期刊刊登廣告,以及贊助若干醫藥會議,以推廣(a)核心品牌、(b)自有品牌產品、及(c)連鎖藥店、約20%將用於繼續進行研發活動,其集中於新型飲片生產技術的應用及加強有關該方面的產品組合,以支持長遠增長、約20%將用作購買製造新型飲片之機器,並升級現有的生產設施,原因是預期截至2016年12月31日為止兩個財年的新型飲片產量將增加20%,以應付產品需求上升、約10%將用作營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 經緯紡織機械股份有限公司)(00350)(深000666)擁有約37.47%權益的主要從事信託業務的中融國際信託有限公司擔任基石投資者,同意按發售價認購1,500萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國醫藥產品須符合嚴格產品質量監控;
  • 醫藥行業極為零散且競爭十分激烈;
  • 客戶的喜好及消費模式不斷轉變;
  • 製藥的主要原材料為中藥,其分別佔過往三個財年的銷售成本約10.8%、13%及14.5%,而各種類型中草藥的供應及價格取決於多項因素,其中大部分因素均不受控制,例如氣候、季節性因素、整體經濟環境、市場的當前供需,以及環境及保育法規;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年,源自廣東省的收益分別佔收益總額約72.8%、71.9%及65.8%,大部分的收益依賴廣東省;
  • 所有自有品牌產品皆在中山的自有設施中製造,存在依賴單一生產設施的風險;
  • 公司對分銷商的控制非常有限;
  • 可能因產品責任遭到申索而招致重大損失;
  • 截至2014年12月31日為止三個財年,約42%、42.9%及49.5%的收益產生自對分銷商(包括合約及非合約分銷商兩者)及獨立連鎖藥店的銷售,因此,極為倚賴分銷商及獨立連鎖藥店分銷自有品牌產品;
  • 為保持業務持續增長,須通過向市場引進新產品以保持在醫藥行業內的競爭力,然而這方面從來都不容易;
  • 經營連鎖藥店的物業的租金大幅上漲及╱或未能重續物業的租賃協議,可能對業務及經營業績造成重大不利影響;
  • 中智中藥飲片及恒生藥業目前作為「高新技術企業」的地位及其享有已減免企業所得稅稅率的權利將於2017年屆滿,無法保證能取得地方稅務機關的批准以重續高新技術企業資格或中國政策的所得稅優惠不會改變;
  • 過往三個財年分別在合併損益表中確認約人民幣600萬元、人民幣300萬元及人民幣410萬元政府補貼為其他收入,該等政府補貼屬酌情性質,故屬不可預測且可能逐年波動;
  • 現時依賴結構性合約以在中國生產飲片,而該協議未必可如直接擁有權般有效地提供營運控制權;
  • 中國政府自2015年6月1日起解除大部分醫藥產品的價格管制,在銷售若干自有品牌中成藥時面臨的中國製藥商競爭可能會不斷加劇;
  • 倘有任何針對「中智」的品牌形象或公眾對其觀感造成不利影響的申索(例如任何有關自有品牌產品或於連鎖藥店銷售的其他非自有品牌產品屬劣質產品的指控,而致令面臨任何形式之法律或行政程序),不論是否無理或毫無根據,該等申索均可能損害公司形象;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.06→1.27→1.16
速動比率:0.48→0.58→0.62

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:27.01%→12.29%→12.41%
總債項/資本運用:24.98%→11.34%→11.17%

股東權益回報率:18.64%→28.91%→71.70%
資本運用回報率:17.24%→26.67%→64.55%
總資產回報率:7.20%→12.59%→29.10%

經營利潤率:5.72%→9.69%→19.28%
稅前利潤率:5.72%→9.69%→19.28%
邊際利潤率:4.21%→7.80%→14.56%

存貨周轉率:5.05→4.43→6.73


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

香港回歸十八周年紀念

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