新上市公告20110331

新上市股份之取表／收表地點：

• (06488) 思佰益 / SBI Holdings, Inc.

香港新股上市分析：遠東宏信有限公司(03360)

利好
— 這將是首家於香港掛牌上市的內地融資租賃公司；
— 租賃業務分散於醫療保健、教育、基建、船務、印刷及工業裝備等六大行業；
— 公司跟60家金融機構建立了信貸方面的業務關係，資金的22%來自於四大國有銀行、20%來自於國家發展銀行、30%來自於國有合股商業銀行、8%來自於城鄉商業銀行，餘下的來自於外資投資銀行；
— 2007-2009財年的不良貸款比率分別是1.7%、1.9%及1.2%，去年首9個月的不良貸款比率為0.73%；
— 2007-2009財年收益分別是9,088.3萬美元、1.55119億美元及2.11362億美元，期內母公司擁有人應佔溢利分別是3,078.9萬美元、5,032.1萬美元及6,907.3萬美元，而2010財年母公司擁有人應佔未經審核估計溢利不少於1.035億美元(折合每股盈利0.0381美元)，足見其業務具有快速成長的特性，而且利潤豐厚；
— 集資金額的30%撥付船務行業融資租賃業務的營運資本、餘額撥作醫療保健、教育、基建、印刷及工業裝備行業融資租賃業務的營運成本，全數用到主營業務裡頭；
— 惠理集團(00806)、新鴻基地產(00016)、高瓴資本、湧金資產、Owl Creek Asset Management及OZ Funds等6名基礎投資者合計出資2.5億美元認購股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 預期國內繼續調高利率，營運租賃業務承受不少的壓力；
— 2010財年母公司擁有人應佔未經審核估計溢利不少於1.035億美元(折合每股盈利0.0381美元)，相當於招股區間市盈率介於17.6-22.91倍，保薦人中金預測2011財年盈利1.46億美元(折合每股盈利0.0537美元)，相當於招股區間市盈率將介於12.42-16.24倍，並不覺得公售股份作價吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.32→1.86→1.30
速動比率：1.32→1.86→1.30

長期債項/股東權益：211.42%→357.64%→337.32%
總債項/股東權益：335.09%→475.43%→452.19%
總債項/資本運用：91.33%→88.48%→86.10%

股東權益回報率：17.27%→24.75%→25.04%
資本運用回報率：4.71%→4.61%→4.77%
總資產回報率：3.14%→3.58%→3.31%

經營利潤率：39.86%→40.60%→42.28%
稅前利潤率：39.86%→40.59%→42.28%
邊際利潤率：33.88%→32.44%→32.68%

存貨週轉率：1,298.33→2,462.21→344.80


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

壞消息就是珍貴資源

恒豐證券研究部董事林家亨先生這樣說：「壞消息是珍貴資源，你要好好利用它，而不是反過來給它利用。」

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新上市公告20110318

新上市股份之取表／收表地點：

• (03360) 遠東宏信有限公司 / Far East Horizon Limited

香港新股上市分析：中國宏橋集團有限公司(01378)

利好
— 公司是國內最大民營氫氧化鋁生產商；
— 地方持續城鎮化、大量興建保障性住房、建設龐大的高鐵網絡及汽車製造工業快速成長、……等拉動國內中至長期鋁產品需求穩定而快速增長；
— 股份具備日本東部九級大地震引發海嘯災難的災後重建概念；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月的鋁產品的加權平均設計年產能分別達到30.1513萬噸、60.1085萬噸、73.8973萬噸及91.6萬噸，期內鋁產品的設計年產能使用率分別高達103.1%、102.6%、98.3%及110.3%；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月的銷售分別達到27.6712萬噸、61.0057萬噸、73.1043萬噸及74.7027萬噸鋁產品，明顯快速增長；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，其生產的液態鋁合金的銷售額分別佔到產品收入的64.8%、56.5%、61.5%及84.1%，該等產品不僅避免產生龐大鑄造成本，也能夠幫助客戶避免熔煉或重新加熱鋁合金錠的成本及免去設備、勞動力及儲存成本；
— 目前總設計年產能大約91.6萬噸鋁產品，而在建的濱州生產線第一期(已於2010年9月開始試產)與第二期的總設計年產能約莫61萬噸鋁產品，總設計年產能將大幅增加66.59%；
— 公司擁有自家電廠，去年該電廠供應57.4%的電力使用量，當中每千瓦時電力成本僅只0.2元人民幣，低於每千瓦時0.399元人民幣的業內平均單位電力成本；
— 根據安泰科的資料，2007-2009三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，每噸氧化鋁平均採購價分別達到2,379元人民幣、2,495元人民幣、1,712元人民幣及1,590元人民幣，遠低於分別為3,148元人民幣、2,885元人民幣、2,000元人民幣及2,326元人民幣的期內每噸中國氧化鋁的平均現貨價；
— 2010年1-9月每噸鋁合金生產成本大約8,706元人民幣，比對2009財年同期的每噸大約10,627元人民幣，銳減約18.08%；
— 2010年首九個月毛利率及純利率高達38.3%及28.1%，遠超過中國鋁業(02600)的6.3%及1.34%與俄鋁(00486)的32%及17.6%；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，總收益分別是45.08281億元人民幣、87.72162億元人民幣、86.68428億元人民幣及105.46533億元人民幣，同期來自持續經營業務的期內溢利分別達到9.03902億元人民幣、2.83583億元人民幣、5.77083億元人民幣及29.65435億元人民幣，並且預測2010財年溢利不少於41億元人民幣，顯示出其業務正在快速成長；
— 預期2010年股權持有人應佔綜合溢利不少於41億元人民幣，(折合每股盈利不少於0.6967元人民幣)，相當於2010年招股區間市盈率介於8.68-10.1倍，低於同業中國鋁業的100倍以上及俄鋁的17倍多的市盈率。摩通發表報告指出，2011年預測純利56.71億元人民幣(折合每股預測純利0.9636元人民幣)，年增38.32%，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於6.28-7.24倍，作價相較同期中國鋁業的47倍及俄鋁的8.9倍來得便宜；
— 集資金額約88%增加產能、約2%用於研發及市場銷售營運費用、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 周大福、長江實業(00001)、劉鑾雄及劉鑾鴻昆仲擔任基礎投資者，四者合共認購3.5億美元股份，股份設有6個月禁售期；

利淡
— 通過電解還原過程生產的電解鋁是一門高度消耗能源的行業，並不符合國內政府推動的節能減排政策；
— 根據安泰科按照鋁產品設計年產能(截至2010年9月30日為止)計算，公司只是中國第五大鋁產品製造商，並不是行業龍頭；
— 現時市佔率大約6%，遠低於中國鋁業的24%；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.57→0.55→0.67
速動比率：0.46→0.46→0.61

長期債項/股東權益：12.81%→26.88%→3.74%
總債項/股東權益：39.71%→61.29%→33.86%
總債項/資本運用：34.42%→47.38%→32.01%

股東權益回報率：61.80%→16.62%→18.03%
資本運用回報率：53.56%→12.85%→17.05%
總資產回報率：13.92%→3.77%→4.89%

經營利潤率：38.35%→8.83%→10.01%
稅前利潤率：37.23%→6.72%→8.83%
邊際利潤率：23.51%→4.60%→6.13%

存貨週轉率：7.29→12.28→16.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：正業國際控股有限公司(03363)

利好
— 專營廢紙回收、製造瓦楞芯紙及生產紙製包裝產品，藉以取代泡沫及塑料物料等傳統非環保包裝物料，因此股份具有廢物回收再用的環保減廢概念；
— 公司是2009年最大產量的中國家用空調紙製包裝產品供應商；
— 國內經濟榮景帶動空調與小型家電等消費品的內需強勁，相關行業具有很大的增長空間；
— 旗下紙製包裝產品(包括瓦楞紙箱及其他配套產品如蜂窩紙製產品)主要用來包裝家用空調及其他小型家電消費品(接近八成銷售來自於空調及家電製造商，包括內地知名品牌格力、美的及格蘭仕等，當中最大客戶為空調商格力)，受惠於國內正在推行的「以舊換新」及「家電下鄉」政策；
— 預計今年年底產能增加最多大約1.07億平方米瓦楞紙及770萬平方米蜂窩紙質產品及其他配套品，待到設於合肥的新生產基地於2012年首季投產以後，產能將再加大最多1.49億平方米瓦楞紙及770萬平方米蜂窩紙質產品；
— 截至2010年12月底為止公司權益持有人應佔估計合併純利將不少於8,000萬元人民幣(折合每股盈利0.16元人民幣)，相較2009財年的6,226.4萬元人民幣，猛增28.49%，相當於2010財年招股區間市盈率介於7.51-10.14倍，而2011年招股區間預測市盈率介於5.5-7.5倍，相較同業玖龍紙業(02689)及理文造紙(02314)之2011財年預測市盈率分別是12.6倍及12倍來得便宜；
— 集資金額當中65%用於合肥市及鄭州市建設新生產基地的生產設施、18%用來提升生產設備、5%用為研發、2%用以提升企業資源規劃系統、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1.25億股股份(1.25億股/2,000股 = 6.25萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市以後因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 由於公售股份規模細小，股份流動性低；
— 廢紙原材料及原紙採購成本持續增加，估計今年廢紙價格將繼續走高，成本飆升的壓力不斷加大；
— 「以舊換新」及「家電下鄉」優惠政策將要分別於今年及明年底結束；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.05→0.99→1.07
速動比率：0.91→0.85→0.92

長期債項/股東權益：5.26%→3.81%→4.47%
總債項/股東權益：81.74%→95.10%→86.50%
總債項/資本運用：77.64%→91.43%→82.45%

股東權益回報率：23.98%→9.21%→19.80%
資本運用回報率：22.77%→8.85%→18.87%
總資產回報率：8.11%→3.18%→7.00%

經營利潤率：11.35%→5.76%→11.48%
稅前利潤率：9.82%→3.62%→9.72%
邊際利潤率：8.78%→2.93%→8.38%

存貨週轉率：10.04→12.39→8.54


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：萊蒙國際集團有限公司(03688)

利好
— 除了發展住房業務以外，公司也參與商業地產業務，現時持有7個城市綜合體及零售項目，保有穩定的商業租金收入；
— 根據以往業績記錄，公司的平均土地成本僅是總體銷售的7.5%左右；
— 荷蘭退休基金APG及新加坡上市公司美羅(Metro)出資認購；
— 是次集資金額的90%將用來收購中國新發展項目、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 中央政府陸續推出調控國內住房市場的措施，期間一直困擾著國內的住房市場(一線城市尤甚)，陰霾揮之不去，導致總體購房意欲低迷，由於公司主力於內地一線城市裡面開發高端住宅項目，是深圳主要房地產開發商之一，該等措施必得拖累到其業績表現；
— 內房公司集資困難，融資額度愈益緊縮，而且獲得資金的渠道愈來愈少；
— 截至2010年9月底為止擁有現金47.61億港元，銀行借款高達58億港元，淨負債10億港元，債務負擔顯然不輕；
— 近幾年業務毛利率持續下跌，2007-2009年三個財年毛利率分別是54%、49%及35%，而截至2010年9月底為止9個月毛利率大幅降至24%，遠低於2009年同期毛利率為45%；
— 2010財年公司權益持有人應佔合併淨溢利估計(不包括公允值收益)不少於3.885億港元(折合每股盈利0.3885港元)，相當於該年招股區間市盈率介於16.04-20.85倍，看來作價不吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.94→0.78→1.41
速動比率：0.36→0.23→0.81

長期債項/股東權益：659.51%→35.70%→361.66%
總債項/股東權益：1,424.11%→307.64%→425.32%
總債項/資本運用：153.40%→140.64%→80.24%

股東權益回報率：94.53%→1.80%→41.94%
資本運用回報率：10.18%→0.82%→7.91%
總資產回報率：2.30%→0.13%→3.83%

經營利潤率：62.62%→40.16%→31.95%
稅前利潤率：57.23%→39.60%→31.75%
邊際利潤率：17.84%→1.43%→11.67%

存貨週轉率：0.29→0.19→1.06


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：海隆控股有限公司(01623)

利好
— 公司是國內第二大鑽桿供應商；
— 中石油(00857)及中石化(00386)是其主要客戶，對兩者的銷售額分別佔到截至去年9月底為止各自總體收益的23%及14.3%，足見公司的產品質量已然達到國內大型企業認可的水平；
— 榮智健旗下榮氏企業之全資附屬Cheerful Link Holdings Limited出資1,000萬美元，擔當基礎投資者，相關股份設有6個月禁售期；

利淡
— 截至2010年9月底為止公司仍未償還的負債高達6.399億元人民幣。是次集資金額當中的20%及16%分別用來償還銀行借款及應付關連方的未償還結餘；
— 過往兩年貿易應收款及周轉天數持續偏高；
— 公司早已計劃拓展北非市場，發展該市場是其重要的部署，近日，「茉莉花革命」席捲多個中東及北非國家，導致當地的政局持續動盪，勢必影響到公司發展該市場的進度；
— 2007-2009三個財年公司權益持有人應佔溢利分別是2.5996億元人民幣、4.3729億元人民幣及6,062.7萬元人民幣，而2010財年公司權益持有人應佔未審核估計合併溢利將不少於1.72億元人民幣，盈利相當波動；
— 截至2010年12月31日為止財年公司權益持有人應佔未審核估計合併溢利將不會少於1.72億元人民幣(折合0.1075元人民幣)，相當於2010年招股區間市盈率介於19.54-28.92倍，及相當於2011年招股區間預測市盈率介於9-13.3倍，不覺得是次公售股份的作價便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.26→1.36→1.29
速動比率：0.96→1.04→0.98

長期債項/股東權益：3.26%→2.03%→1.47%
總債項/股東權益：36.79%→40.25%→53.38%
總債項/資本運用：31.20%→31.35%→40.36%

股東權益回報率：55.46%→56.43%→7.38%
資本運用回報率：47.03%→43.95%→5.58%
總資產回報率：21.36%→21.61%→2.77%

經營利潤率：32.12%→33.94%→16.82%
稅前利潤率：32.63%→33.01%→13.48%
邊際利潤率：28.92%→25.70%→6.02%

存貨週轉率：4.51→5.19→3.02


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20110314

新上市股份之取表／收表地點：

• (01378) 中國宏橋集團有限公司 / China Hongqiao Group Limited


• (03363) 正業國際控股有限公司 / Zhengye International Holdings Company Limited

新上市公告20110311

新上市股份之取表／收表地點：

• (01623) 海隆控股有限公司 / Hilong Holding Limited


• (03688) 萊蒙國際集團有限公司 / Top Spring International Holdings Limited

悲香港

從前的香港是一個小小的漁港，山多平地少，人口也少(現今不過700萬人，內部需求仍相對小)，既沒有天然資源，更沒有工業(儘管曾經擁有輝煌的工業歷史)。

香港之所以成功，總是包括但不限於下列因素：
－健全的法制，保有公義；
－簡單的稅制；
－社會清亷；
－公平競爭的營商環境；
－物價低廉並且穩定；
－市民一般奉公守法；
－辛勤打拚的香港人精神；
－多元種族，能者居之；
－政府審慎理財，量入為出；
－官僚有效施政，官員著眼民生，用心為民(指港英管治時代推出的公共房屋、流動小販牌照、九年免費教育、成立亷政公署、……等德政)；
……

時至今日，上述因素十居其九已然蕩然無存或面目全非：
－權貴襲警竟判社服再社服、感化再感化；
－清亷文化有滑坡的趨勢；
－政府的舉措不時存在官商勾結、利益輸送之嫌；
－政府未有因時制宜，盲目死守聯繫匯率(人怎會在陸上仍死抱救生圈？)，失去制定利率政策的大權，致使物價大幅上揚責無旁貸；
－政棍抬頭，社會存在夠得上惡就能左右大局的風氣，常見他們「政治抽水」；
－辛勤打拚的精神漸漸淪為歷史博物館裡頭的化石，愈來愈多年輕氣盛且身心健全的人存有不勞而獲的心態，凡事要求政府協助甚至派錢；
－今年財政預算案那種看風駛舵狗急跳牆式的慷慨解囊，全然違反過往行之有效的「量入為出」的審慎理財原則，同時突顯了當前香港官僚的不濟，質素之低；
－香港的政府官員大都抱持「多做多錯，少做少錯，沒做沒錯」的理念，做事不過頭痛醫頭腳痛醫腳，就算他們做出大錯甚至犯法也死賴不放權位。他們當中多少個心中有民又真心為民，又有多少個有真知灼見能夠推動惠民政策？
……

富不過三代？香港啊！悲嗎？

香港新股上市分析：中國金石礦業控股有限公司(01380)

利好
— 公司是首家在香港掛牌上市的大理石礦企，物以稀為貴；
— 2005-2009年內地大理石消耗量之複合年增長率達到18.8%；
— 國內米黃大理石的供應短缺；
— 2010年8月，中國石材協會指出，公司擁有及經營張家壩大理石礦山(估計礦山開採年限112年)，按照大理石儲量計算，該礦山是國內最大的米黃大理石礦山(最終礦區蘊藏4,420萬立方米探明及推定大理石資源量，預計原地大理石資源量的荒料率為38%，從而估算證實和概略儲量為1,680百萬立方米)；
— 預期2011- 2013年的大理石荒料總開採能力分別達到4.5萬立方米、9萬立方米及13.5萬立方米，而中國石材協會預計產能提升計劃於2014年完成以後，公司的年開採及年加工能力分別達到15萬立方米及300萬平方米，將是眾多中國大理石礦業公司之首；
— 張家壩礦山於去年9月開始商業生產，並且於同年10月產生營收；
— 已跟客戶訂立長期銷售合同，鎖定未來三年每年銷量一半以上；
— 保薦人花旗預測2011及2012財年盈利分別是3.7億元人民幣及7.63億元人民幣，折合兩個財年之預測市盈率分別介於10.43-15.52倍及5.06-7.53倍。而公司表示2012及2013兩個財年之預測市盈率分別介於4.8-7.15倍及2.6-3.87倍，比對同期中國建材(03323)十多二十倍的預測市盈率，是次公售股份作價吸引；
— 旗下產品每平方米售價介於500-865元人民幣，相較同業平均的每平方米150元人民幣來得高；
— 集資金額當中70%用以興建張家壩礦山的主要生產設施及大理石板材加工設施及購買開採及加工設備及收購土地使用權、大約20%建立經銷渠道及網絡、餘額用來收購及開發額外大理石儲量，全數用到主營業務裡頭；
— 富力地產(02777)主席李思廉、恆大地產(03333)主席許家印、渝港國際(00613)主席張松橋全資擁有的Bondic International Holdings Limited、鄭裕彤全資擁有的周大福及建築裝飾公司蘇州金螳螂控股股東朱興良全資擁有的Golden Feather Corporation等五位基礎投資者，認購總值4,800萬美元的股份，股份設有6個月禁售期；

利淡
— 是次公售的5.8億股股份當中8,000萬股是舊股；
— 米黃大理石產品歸類高檔建築裝飾材料，內地政府調控商品房市場或許影響到該等產品的銷售表現；
— 公司身處初期生產階段，業務仍未進入軌道，過去三個財年持續虧損，當中截至2010年12月31日為止財年之公司擁有人應佔估計綜合虧損2.2千萬元人民幣(相當於每股虧損0.011元人民幣)；


財務比率(12/2008→12/2009)

流動比率：0.04→0.14
速動比率：0.04→0.14

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%
總債項/股東權益：6.29%→161.16%
總債項/資本運用：4.64%→99.90%

股東權益回報率：-.--%→-.--%
資本運用回報率：-.--%→-.--%
總資產回報率：-.--%→-.--%

經營利潤率：-.--%→-.--%
稅前利潤率：-.--%→-.--%
邊際利潤率：-.--%→-.--%

存貨週轉率：-.--→-.--


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20110307

新上市股份之取表／收表地點：

• (01380) 中國金石礦業控股有限公司 / China Kingstone Mining Holdings Limited

香港交易所變更交易時段第一階段

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