香港新股上市分析：正業國際控股有限公司(03363)

利好
— 專營廢紙回收、製造瓦楞芯紙及生產紙製包裝產品，藉以取代泡沫及塑料物料等傳統非環保包裝物料，因此股份具有廢物回收再用的環保減廢概念；
— 公司是2009年最大產量的中國家用空調紙製包裝產品供應商；
— 國內經濟榮景帶動空調與小型家電等消費品的內需強勁，相關行業具有很大的增長空間；
— 旗下紙製包裝產品(包括瓦楞紙箱及其他配套產品如蜂窩紙製產品)主要用來包裝家用空調及其他小型家電消費品(接近八成銷售來自於空調及家電製造商，包括內地知名品牌格力、美的及格蘭仕等，當中最大客戶為空調商格力)，受惠於國內正在推行的「以舊換新」及「家電下鄉」政策；
— 預計今年年底產能增加最多大約1.07億平方米瓦楞紙及770萬平方米蜂窩紙質產品及其他配套品，待到設於合肥的新生產基地於2012年首季投產以後，產能將再加大最多1.49億平方米瓦楞紙及770萬平方米蜂窩紙質產品；
— 截至2010年12月底為止公司權益持有人應佔估計合併純利將不少於8,000萬元人民幣(折合每股盈利0.16元人民幣)，相較2009財年的6,226.4萬元人民幣，猛增28.49%，相當於2010財年招股區間市盈率介於7.51-10.14倍，而2011年招股區間預測市盈率介於5.5-7.5倍，相較同業玖龍紙業(02689)及理文造紙(02314)之2011財年預測市盈率分別是12.6倍及12倍來得便宜；
— 集資金額當中65%用於合肥市及鄭州市建設新生產基地的生產設施、18%用來提升生產設備、5%用為研發、2%用以提升企業資源規劃系統、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1.25億股股份(1.25億股/2,000股 = 6.25萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市以後因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 由於公售股份規模細小，股份流動性低；
— 廢紙原材料及原紙採購成本持續增加，估計今年廢紙價格將繼續走高，成本飆升的壓力不斷加大；
— 「以舊換新」及「家電下鄉」優惠政策將要分別於今年及明年底結束；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.05→0.99→1.07
速動比率：0.91→0.85→0.92

長期債項/股東權益：5.26%→3.81%→4.47%
總債項/股東權益：81.74%→95.10%→86.50%
總債項/資本運用：77.64%→91.43%→82.45%

股東權益回報率：23.98%→9.21%→19.80%
資本運用回報率：22.77%→8.85%→18.87%
總資產回報率：8.11%→3.18%→7.00%

經營利潤率：11.35%→5.76%→11.48%
稅前利潤率：9.82%→3.62%→9.72%
邊際利潤率：8.78%→2.93%→8.38%

存貨週轉率：10.04→12.39→8.54


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