新上市公告20091126

新上市股份之取表／收表地點：

• (01638) 佳兆業集團控股有限公司 / KAISA GROUP HOLDINGS LTD.

新上市公告20091124

新上市股份之取表／收表地點：

• (00465) 富通科技發展控股有限公司 / Futong Technology Development Holdings Limited

香港新股上市分析：中國森林控股有限公司(00930)

利好
— 截至2009年6月30日為止，公司擁有17.178萬公頃森林的林權，而根據中國林業與環境促進會的資料，按照擁有林權的覆蓋範圍計算，公司是國內三大民營自然再生林及人工森林營運商之一；
— 根據全國綠化委員會副主任、國家林業局局長賈治邦公布第七次全國森林資源清查結果，中國的人工林面積繼續保持世界首位，並提前兩年實現了國家主席胡錦濤在2007年APEC會議上對世界承諾的2010年全國森林覆蓋率達到20%的目標；
— 適量採伐與適度再生等森林管理工作極為符合世界環保大潮流；
— 國內最近公佈了林業產業振興規劃方案，育林基金徵費標準從20%降至10%，林業的總產值目標年增12%；
— 公司在四川省及雲南省擁有6個森林及再生森林，近水樓台先得月，股份具有四川省汶川大地震以後大規模重建的概念；
— 截至2009年6月底為止，公司擁有的林區裡頭95%以上的樹林可供即時採伐；
— 公司主力採伐與再生等森林管理工作，使之維持可持續發展，期間把採伐得來的原木銷售給中國建築、傢具、室內裝潢、木製品及紙張行業生產商圖利，預期國內相關的木材需求穩步上升，長期求過於供，其價格將要持續上漲；
— 今年採伐許可證容許公司的採伐上限達到69萬平方米，相較去年增加32.7%；
— 公司目前執行的採伐率1.5%明顯遠低過國家標準，預期五年之內可以提高到7-9%左右；
— 上市的國內同業之市盈率一般大概10倍，而是次招股區間2009及2010年預測市盈率(計算人工林資產公平價值變動減銷售成本)分別介於8.32-10.93倍及6.5-8.5倍，作價相對便宜；
— 是次集資金額當中的95.3%用來支付收購雲南省寧蒗縣森林及其他新森林資源的資金、2.9%用以改善管理及資訊系統，餘下的1.8%用於種植樹木增長情況預測及研發等事宜，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 招股書提到，2006至2008三個財年及截至2009年6月底為止的6個月，分別(不計算人工林資產公平價值變動減銷售成本)虧損1,074.36萬元人民幣、虧損1,475.17萬元人民幣、虧損1.43億元人民幣及虧損8,679.73萬元人民幣，而截至2009年12月底為止財年預測虧損將不少於1.48億元(不計算人工林資產公平價值變動減銷售成本的6.56億元人民幣)，意味過去連續4個財年全然負回報；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：9.86→10.01→0.46
Ø 速動比率：9.65→9.85→0.46
註：短期變現能力明顯惡化。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%
註：期間沒有債負。

Ø 股東權益回報率：55.99%→56.36%→79.11%
Ø 資本運用回報率：55.99%→56.36%→75.83%
Ø 總資產回報率：55.69%→56.27%→72.90%
註：股東權益回報率趨升，反映出公司能夠給予股東更上一層樓的效益。

Ø 經營利潤率：484.51%→488.86%→1,079.33%
Ø 稅前利潤率：484.51%→488.86%→1,079.33%
Ø 邊際利潤率：484.51%→488.86%→1,079.33%
註：幾項利潤率沒有多大的參考價值。

Ø 存貨週轉率：102.52→463.35→0.00


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

與眾同享

第1話－有心栽花花不發，無心插柳柳成蔭。
第2話－好花堪折直須折，莫待無花空折枝。

與眾同享！

新上市公告20091119

新上市股份之取表／收表地點：

• (00930) 中國森林控股有限公司 / China Forestry Holdings Co. Ltd.

香港新股上市分析：金沙中國有限公司(01928)

利好
— 公司身處的澳門是中國唯一提供合法娛樂場博彩的地區，也是全球最大的娛樂場博彩收益市場的所在地；
— 澳門博彩(00880)在澳門的市佔率27%，公司緊跟其後，達到24%，有力挑戰澳門博彩在澳門的一哥地位；
— 金沙是全球賭業一哥，按照截至2008年12月31日止財年及截至2009年6月30日止6個月的EBITDA計算，公司擁有的澳門威尼斯人、澳門金沙及澳門百利沙是澳門最大的及別具一格的綜合度假村(包含博彩區及會議區，還提供會展大堂、購物中心、餐區及文娛場所，佈局多元化，跟競爭對手的截然不同)經營商，去年佔到澳門市場42%(按照EBITDA計算)，是最賺錢的賭場；
— 亞洲其中一個最大型的會展大堂及澳門最大的文娛場所金光綜藝館正是公司旗下眾多資產之一；
— 公司已計劃全力發展路(乙水)金光大道發展項目裡頭5座互連的不同市場檔次的綜合度假村，包羅20,000間酒店客房、多於160萬平方呎的會展獎勵旅遊用地、超過200萬平方呎的購物中心、6家劇院及其他設施，全面吸引來自不同市場檔次的消費者；
— 是次招股區間價格相當於2010年企業價值對EBITDA(撇除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)介於9.3-12.3倍，相較永利澳門(01128)早前掛牌上市時的14.5倍為低；
— 是次招股區間2009年預測市盈率介於12-17倍，相較同業永利澳門的24.26倍、銀河娛樂(00027)的23.96倍及澳門博彩的23.92倍來得低；
— 新世界發展(00017)主席鄭裕彤及華人置業(00127)主席劉鑾雄，各別於國際配售部分出資認購超過10億元的股份；

利淡
— 公司主席—蕭登‧艾德森(Sheldon Adelson)今年76歲，畢竟年事已高；
— 公司的主要客源來自國內，而高管全是老外，他們是否真的百分百了解中國國情、國民消費模式，實是疑問；
— 是次全球公售18.7億股股份，當中的6億股是LVS通過Venetian Venture Development Intermediate出售的舊股；
— 母公司旗下位於新加坡的賭場日後建成啟用之後，可能分散部分來自國內的客源，但是金沙中國卻沒法分享新加坡賭場帶來的利益；
— 是次集資金額為259.556億元，當中的63.473億元用來償還股東貸款及結清尚欠母公司LVS及LVS美國附屬的應付款項，另外的23.25億元將要用於償還澳門信貸融資；
— 公司高管表明在可見的將來不會派發現金股息；
— 儘管股份掛牌上市以後的淨負債比率將要從現在的2.86倍降至2.3倍，到2011年降至1.8倍，2012年進一步降至低於1倍，可是仍然偏高，再者降低比率需時頗長；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.98→0.81→0.41
Ø 速動比率：0.97→0.80→0.41
註：短期變現能力非常不足。

Ø 長期債項/股東權益：162.24%→280.12%→288.02%
Ø 總債項/股東權益：162.28%→280.72%→291.56%
Ø 總債項/資本運用：61.87%→73.72%→74.95%
註：債負相當沉重。

Ø 股東權益回報率：43.96%→18.72%→14.06%
Ø 資本運用回報率：16.76%→4.92%→3.62%
Ø 總資產回報率：13.49%→4.00%→2.55%
註：回報率不斷下降，不很滿意！

Ø 經營利潤率：29.34%→9.98%→5.76%
Ø 稅前利潤率：29.34%→9.98%→5.76%
Ø 邊際利潤率：29.34%→9.98%→5.76%
註：各項利潤率皆持續走低，確是隱憂。

Ø 存貨週轉率：770.35→233.79→279.74


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國民生銀行股份有限公司(01988)

利好
— 國內第一家非國有企業發起成立的全國性股份制商業銀行，同類當中其規模是全國最大的公司；
— 民營銀行沒必要緊跟政府提出的指導性貸款政策，做生意的時候可以更加自主，更為彈性及進取；
— 是次招股區間市帳率介於1.67-1.8倍，是6家在港掛牌上市的國內商業銀行之中最低價的一家；
— 是次集資以後資本充足比率增加到11%，一級資本比率將要達到9%，可以應付未來三年發展的資金需要；
— 根據中國人民銀行發放的統計數據，截至2009年9月30日為止，其總資產達到14,029億元人民幣，是擁有第四大總資產的股份制商業銀行；
— 2006至2008年期間，總資產、客戶貸款總額和客戶存款總額的複合年增長率分別上升20.6%、18.1%及16.1%，淨利潤從38億元人民幣增加到79億元人民幣，複合年增長率上升44.9%，而截至2009年9月30日止9個月，該行的稅前利潤為人民幣86億元(當中不包括一筆處置海通證券的非經常性收益人民幣49億元)，其業務顯然快速成長；
— 截至今年9月為止首9個月，淨利差2.38%，淨息差2.49%，不俗；
— 截至2009年9月30日為止民生銀行的不良貸款率只有0.82%，遠低於中國同業平均比率1.66%，過去3年的不良貸款率一直遠低於行業的平均水平，業務快速成長同時保有良好的資產質量，傲視同儕；
— 2000年12月，公司A股已於上海證券交易所掛牌上市至今，過往營運業績及股價表現皆不俗，成績有目共睹；
— 平安保險(02318)旗下平安資產管理(香港)、中國海外集團子公司中海外金融投資、台灣大型連鎖超市大潤發Ever Eagle Limited、旭日企業(00393)主席楊釗及副董事長兼總經理楊振勳、劉鑾雄旗下華人置業(00127)持有的Pretty Wave Limited等5家機構充當基礎投資者，股份設有6個月禁售期，此外，索羅斯及厚朴基金也將分別認購1億美元及10億美元的股份，是次對股份感到興趣的投資者之數目實在多不勝數，反應熱烈；

利淡
— 零售及存款層面相較薄弱，導致其存款成本高出其他國內同業；
— 現時的核心資本充足比率僅只6.02%，資本充足率為8.57%，資本偏低窒礙業務擴張，就算是次集資活動過後能夠滿足未來兩、三年的資本充足性，可是，我們相信日後公司仍須面對不輕的集資壓力；
— 09年預測純利將不少於110億人民幣，折合每股盈利0.5元人民幣，相當於是次招股區間2009年預測市盈率介於15.04-16.81倍，比對同業算不上特別便宜；
— 由於跟眾多大型國企有著千絲萬縷的關係，因此這些大型國企給出的巨額生意必然是四大國有商業銀行(工商銀行、建設銀行、中國銀行及農業銀行)的囊中物，其他的股份制商業銀行只得望塵莫及，至於不少大型民企的生意也已給具備實力且擁有國企做為股東的股份制商業銀行(例如：交通銀行、招商銀行、中信銀行等)搶佔了；
— 儘管公司專注發展名為「商貸通」的中小企(內地稱為小微企業)融資貸款產品，並且取得不錯的成績，而中小企往往是經濟群體裡頭最有活力的一群，然而，中小企畢竟規模較小，經濟實力薄弱，信貸風險隨同其償付能力稍遜而拉高；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 資本充足比率：8.20%→10.73%→9.22%
Ø 成本/收入：57.28%→54.59%→51.37%
註：成本比較高。

Ø 流動資金/存款：25.53%→29.68%→32.06%
Ø 貸款/存款：79.83%→81.54%→82.27%
註：貸存比率已然相當高，增貸的空間有限。

Ø 貸款/股東權益：24.11→10.91→12.00
Ø 存款/股東權益：30.21→13.37→14.58
Ø 貸款/總資產：64.22%→59.56%→61.32%
Ø 存款/總資產：80.45%→73.05%→74.53%
註：擴展業務面臨瓶頸情況。

Ø 貸款回報率：0.81%→1.16%→1.22%
Ø 存款回報率：0.64%→0.94%→1.00%
Ø 股東權益回報率：19.46%→12.62%→14.63%
Ø 總資產回報率：0.52%→0.69%→0.75%
註：相比其他的國內全國性商業銀行的股東權益回報率普遍達到18%以上，顯著遜色。


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091116

新上市股份之取表／收表地點：

• (01928) 金沙中國有限公司 / Sands China Ltd.

香港新股上市分析：花樣年控股集團有限公司(01777)

利好
— 公司標榜「藝術地產」，定位既清晰且特別，主客戶群就是那些年青兼具高度經濟活力的富裕人士，其開發的房地產自然能夠賣到一個比較好的價錢；
— 由於公司過去重點開發現有中央商務區的周邊地區及位於城郊的新興精品高檔商務地塊，故而避免了激烈的地塊爭奪戰，因此過去按建築面積計算的平均土地成本僅僅佔到其平均單位售價的11%左右，而行業平均值為25%；
— 中國房地產Top 10研究組評定公司為2009中國房地產百強企業之一、2009中國房地產策劃代理百強企業之一及2008中國物業服務百強企業之一的物業公司；
— 旗下29個房地產開發項目，當中包括11個位於成渝經濟區、14個位於珠三角、2個位於長三角及2個位於京津都市圈，上述四個地區是全中國最快速經濟增長的地區；
— 近年來，公司先後榮獲博鰲21世紀房地產論壇及21世紀經濟報導頒發的中國地產金磚獎2008年度中國地產企業公民大獎、成都市房地產管理局及四川日報報業集團頒發的2008金芙蓉杯成都地產年度企業金獎、博鰲21世紀房地產論壇及21世紀經濟報導頒發的中國地產金磚獎2008年度地產設計大獎、…等多項殊榮，足見其開發的產品及提供的服務之高質素；
— 2010年預測純利14.3億元人民幣，相當於是次招股區間2010年預測市盈率介於5.26-6.62倍，作價具有吸引力；
— 估計是次招股區間股份公售價格相較資產淨值大幅折讓54.3-62.8%；
— 截至2009年6月底為止6個月的毛利率從2008年同期的29.4%猛增到41.4%；
— 除了房地產開發業務以外，公司還有提供物業經營、物業代理及酒店等服務給己方及第三方的物業，相信該等服務能夠加強其房地產開發能力、提升旗下物業的吸引力及衍生出繁多的交叉銷售機會；
— 是次集資金額當中大約55%用來增加土儲、約莫35%用以發展現有項目，餘下來的10%撥作一般營運資金，全數放到主營業務裡頭；
— 盛傳主要持股人及執行董事曾寶寶是國家前副主席曾慶紅的侄女；
— 據悉，匯豐及高盛兩家機構投資者早於2007年已經購入公司的股權；
— 市傳包括但不限於新世界發展(00017)主席鄭裕彤、華人置業(00127)主席兼行政總裁劉鑾雄、中渝置地(01224)主席張松橋、人稱「玩具大王」的旭日集團主席蔡志明、中國人壽(02628)、怡富、西京投資、美國對沖基金Och-Ziff、美國私募基金華平、……等多位投資者及多家金融機構認購是次公售的股份；

利淡
— 內地房市出現「價升量跌」的情況；
— 國內房地產開發市場正值汰弱留強的戰國時代，競爭相當白熱化；
— 已在香港掛牌上市的內房股份已然琳瑯滿目，沒有物以稀為貴的情況；
— 儘管中央政府不時表示還未到退市的時候，可是實際上蘊釀或已經進行如按月減少銀行總體貸款金額、調高銀行存款準備金率、取消購房貸款利息打7折的臨時舉措、漸進升息、刪除購買第二套房的優惠、開徵物業稅、提高購房首付比例、……等動態微調措施，這就無可避免地影響到樓房的投資氣氛，進而擠壓將來的業績；
— 預測2009年12月底財年盈利(未計算投資物業的預測公平值變動)將不少於3.2億元人民幣，相當於是次招股區間市盈率介於23.54-29.58倍，短期並不便宜；
— 公司目前持有總面積1,071.5萬平方米的土地儲備，但是當中的558.96萬平方米的地塊仍未獲得土地使用權；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.37→1.84→1.39
Ø 速動比率：0.68→0.81→0.18
註：短期變現能力顯著不足。

Ø 長期債項/股東權益：67.54%→73.69%→30.87%
Ø 總債項/股東權益：87.43%→103.71%→72.09%
Ø 總債項/資本運用：32.91%→49.06%→44.44%
註：內房股份公司的債負通常較高，比對同業，公司的債負現況算不上過份。

Ø 股東權益回報率：27.83%→6.50%→7.35%
Ø 資本運用回報率：10.47%→3.07%→4.53%
Ø 總資產回報率：4.49%→1.63%→1.70%
註：極度關注幾項回報率的低落情況。

Ø 經營利潤率：37.49%→21.91%→21.97%
Ø 稅前利潤率：77.07%→21.61%→21.64%
Ø 邊際利潤率：26.61%→8.91%→7.18%
註：非常在意近年來的單位數字的邊際利潤率。

Ø 存貨週轉率：0.43→0.38→0.31


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：三一重裝國際控股有限公司(00631)

利好
— 根據中國煤炭機械工業協會於2009年7月在www.coalchina.org.cn刊發的報告，按照2008年國內掘進機製造商銷售掘進機總數排列，市佔率高達五成，公司是中國最大的採煤掘進機製造商；
— 公司成立了一家研究本院及五家研究院，分別執行研發項目的整體規劃與協調工作，及研發綜合掘進機械、採煤機械、刮板輸送機、液壓支護及礦用運輸車輛等設備，已具備很強的研發能力，並且於中國國家知識產權局註冊146項專利及80項有待註冊的專利；
— 有鑑於國內開採煤炭業重大安全事故時有發生，公司於2008年成功開發內地首台全自動聯合採煤機組，該機組通過中央控制系統將採煤、構件支撐及運煤等功能，在採煤作業區執行全自動控制採煤作業及運輸活動，大幅提高採煤工作的安全性與效率，能夠配合中央政府主力提高各省市開採煤炭的安全性，從而減少發生業內重大安全事故傷亡的情況；
— 觀察到今年全國社會用電量首8個月同比首次由負轉正，9月份同比增長10.24%，根據國家統計局發放10月份火力發電量的資料同比增長20.8%至2,561億千瓦小時，意味期間火電需要的動力煤需求已然大幅回升，而早前大量基建也把煉鋼需要的焦煤需求牽引出來，預料公司因而間接受益；
— 根據招股文件，截至2009年6月底為止半年純利增加2.76倍至2.5億元，並且預計截至2009年12月31日止財年預測純利將不少於4.5億人民幣，比對2008財年的同期盈利增長1.38倍，而2008財年全年純利1.89億元，比對2007財年的同期盈利增長78.23%，顯示出其業務具有快速成長的特性；
— 2008財年公司銷售了318台掘進機，預計截至今年年底掘進機產能將要從去年的350台增至450台，而明及後年分別進一步增加到630台及780台；保守估計，明及後年招股區間預測市盈率分別介於11.53-13.50倍及9.31-10.90倍，尚且吸引；
— 是次集資金額當中的20%用到升級及擴充瀋陽現有生產設施、大約70%用於瀋陽經濟技術開發區興建及購置新的生產設備及相關的基建設施，餘下的10%將要撥作一般營運資金，全數重點用到主營業務裡頭；
— 新加坡政府投資公司GIC及通用電氣旗下通用金融資產管理願意充當基礎投資者，分別認購設有6個月禁售期的2,500萬美元及1,250萬美元的股份，降低股份掛牌上市初期的波動性；

利淡
— 儘管國內鋼材極其可能產能過盛，不過世界各國政府現時推行超寬鬆貨幣政策，促使國際資金氾濫四處流竄，已經推升及扭曲了主要原材料－鋼材的價格，不穩定的鋼材價格必然不利其業務毛利率的表現；
— 世界各國政府現已執行或著手部署若干的退市行動，這就不能抹煞相關行動導致商品需求再次下行的可能性，最終影響到煤炭掘進機的未來銷量；
— 截至2009年12月31日止財年預測純利將不少於4.5億人民幣，折合每股盈利22.5分人民幣，相當於招股區間預測市盈率介於16.14-18.90倍，短期算不上便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.84→0.80→1.65
Ø 速動比率：0.46→0.59→1.34
註：速動比率持續攀升而且超過1.00，意味其短期變現能力不斷增加到充分的水平。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→31.29%→4.76%
Ø 總債項/股東權益：86.10%→139.40%→24.45%
Ø 總債項/資本運用：62.88%→46.88%→20.15%
註：債負輕盈，不錯！

Ø 股東權益回報率：14.27%→60.35%→12.01%
Ø 資本運用回報率：10.42%→20.30%→9.89%
Ø 總資產回報率：2.65%→6.30%→6.05%
註：股東權益回報率波幅頗闊，但是數據尚可。

Ø 經營利潤率：11.33%→16.88%→19.54%
Ø 稅前利潤率：11.33%→17.85%→19.53%
Ø 邊際利潤率：6.22%→22.98%→16.48%
註：超過16個巴仙的邊際利潤率顯然不俗！

Ø 存貨週轉率：1.49→1.90→3.07


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091113

新上市股份之取表／收表地點：

• (01988) 中國民生銀行股份有限公司 / China Minsheng Banking Corp., Ltd.

新上市公告20091112

新上市股份之取表／收表地點：

• (00631) 三一重裝國際控股有限公司 / Sany Heavy Equipment International Holdings Company Ltd.


• (01777) 花樣年控股集團有限公司 / Fantasia Holdings Group Co., Limited

香港新股上市分析：龍湖地產有限公司(00960)

利好
— 公司憑藉優秀的管理能力及著名品牌，已然成為內房行業之中受到尊敬及信賴的全國性開發商之一，素有「內地新地」之稱；
— 根據中國指數研究院的資料，按2006、2007及2008年住宅物業的銷售額及已售建築面積計算，公司是重慶市房地產市場的領頭羊；
— 公司早已於2005年擴展到成都及北京，於2007年擴展到西安及上海，2009年更進一步進入無錫、瀋陽及常州等房地產市場，並且繼續推進到環渤海地區及長江三角洲地區等其他發展迅速的目標地區；
— 根據中國指數研究院的資料，從2005年開始，公司只花用了兩、三年的時間，已然位居2007及2008年成都市住宅物業的年度合同銷售額方面的第三位及名列2008年北京市住宅物業的年度合同銷售額的第二位，其內在實力不容忽視；
— 預期毛利率可以從截至今年6月底為止的31.3%，進一步提高到34-35%左右；
— 集資金額當中的46%支付現有土地儲備的地價、49%收購新的房產項目，餘下的5%撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 最近，中國農業銀行給予公司為期兩年的180億元人民幣的授信額度；
— 是次引進中國銀行(03988)旗下中銀集團投資、新加坡淡馬錫、新加坡政府投資公司GIC、平安保險(02318)旗下平安中國資產管理及香港置地等5家基礎投資者，分別認購3,000萬美元、5,000萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元及3,750萬美元股份，股份設有半年禁售期；

利淡
— 儘管公司已經衝出老家重慶，可是其仍舊擁有大約33.6%的項目位於重慶，而北京、成都、上海及西安分別佔到總體的32.1%、19.7%、8.8%及5.8%，情況依然算不上均衡；
— 國內極其可能在可見的將來減少甚至取消按揭利率打七折的優惠措施，同時，可能緊縮對發展商的借貸政策；
— 現時手上的1,900多萬平方米土儲的平均成本大約是每平方米1,816元人民幣，相較全國性同業公司如恒大地產(03333)的五百多元人民幣的土地平均成本，明顯偏高；
— 公司長遠需要增加位於京、滬兩市的土儲，可是目前其手上的上海土儲略為短缺，然而隨同近來一塊又一塊的一線城市的天價地王的拍出，要保持比較低的土儲成本只怕愈來愈困難；
— 明年盈利繫於北京頤和原著，估計這個豪宅樓盤佔到明年總銷售收入的25%；
— 預期截至2009年12月底為止全年純利(不計算投資物業公平值收益)不少於14.46億元人民幣，相當於2009年預測招股區間市盈率介於13.25-15.53倍，也相當於2010年預測招股區間市盈率介於12-14倍左右，撿不到便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.38→0.96→1.09
Ø 速動比率：0.31→0.29→0.27
註：短期變現能力非常不足。

Ø 長期債項/股東權益：164.06%→166.32%→203.67%
Ø 總債項/股東權益：207.52%→277.00%→411.19%
Ø 總債項/資本運用：59.10%→83.43%→116.35%
註：債負極其沉重。

Ø 股東權益回報率：24.84%→26.14%→10.62%
Ø 資本運用回報率：7.07%→7.87%→3.00%
Ø 總資產回報率：3.68%→3.31%→1.02%
註：帶給股東的回報並不穩定！

Ø 經營利潤率：46.48%→46.86%→13.80%
Ø 稅前利潤率：46.51%→46.46%→15.21%
Ø 邊際利潤率：17.66%→21.44%→7.41%
註：幾項利潤率相當波動，去年的邊際利潤率更加矚目。

Ø 存貨週轉率：0.40→0.40→0.25


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國通天酒業集團有限公司(00389)

利好
— 旗下產品通過71家分銷商分佈在全國19個省及3個直轄市的網絡進行銷售，因此股份具有濃厚的內地消費內需概念；
— 公司是國內領先葡萄酒生產商之一，具備參與釀造葡萄酒行業20年的豐富經驗，其以中國吉林省集安市附近長白山腳下葡萄園特產的山葡萄釀製而成的酒品遠近馳名，商標「通天」及「通天紅」深入民心；
— 根據《2008年葡萄酒企業生產情況調查匯總表》，按甜葡萄酒的產量及葡萄酒的總銷量計，公司在中國分別排名第一及第十，名列前矛；
— 國內紅酒市場佔到整體中國酒品市場的份額偏低，民眾漸漸富起來，愈來愈重視個人健康，加上懂得品嚐紅酒可以彰顯自身的品味與地位，因而人們對紅酒的需求只得有增沒減；
— 兩大系列產品－甜葡萄及乾葡萄酒品多達18種，有效降低過於倚賴單一產品的風險；
— 截至今年6月底為止6個月的毛利率達到56.6%，相當不俗；
— 2007年盈利1.05億元人民幣，增長69%；2008年盈利1.37億元人民幣，增長30%；而今年預測盈利將不少於1.7億元人民幣，相較去年大約增長24%；
— 是次公售股份之招股區間2009年預測市盈率介於9.05-12.07倍，低於同業的平均值；
— 集資金額當中大約31.1%用為提升產能、18.6%用於發展葡萄酒莊園、12.4%用以發展酒窖、27.9%用以擴展產品分銷網絡及強化推廣銷售活動，餘額撥作一般營運資金，即全數用到主營業務裡頭；
— 傳聞VMS Investment Group Limited及銀河基金認購是次公售的股份；

利淡
— 是次公售4.14億股股份當中有8,279萬股是舊股(約莫20%)，扣除舊股部分的集資淨額不足3億港元，相比今年預測盈利將不少於1.7億元人民幣，意味是次公售活動的集資效率極低；
— 葡萄和葡萄汁等原材料成本佔到整體銷售成本高達45%，舉足輕重，可謂「成也蕭何，敗也蕭何」；
— 只怕國內酒品市場的競爭將日益白熱化；
— 商標「通天紅」的註冊工作尚未完成，而公司曾經使用「通天解百納」銷售旗下產品，日後可能遭受侵權指控；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.50→1.44→4.77
Ø 速動比率：0.44→0.51→2.77
註：公司的短期變現能力相當充足，甚至可謂過盛！

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%
註：沒債負，情況頗佳。

Ø 股東權益回報率：41.85%→71.44%→36.85%
Ø 資本運用回報率：41.85%→71.44%→36.11%
Ø 總資產回報率：23.84%→37.57%→30.38%
註：足見公司能夠帶給股東相當不俗的回報。

Ø 經營利潤率：35.12%→35.43%→41.28%
Ø 稅前利潤率：35.12%→35.43%→41.28%
Ø 邊際利潤率：22.06%→26.87%→28.10%
註：邊際利潤率非常吸引！

Ø 存貨週轉率：2.37→3.17→3.40


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091106

新上市股份之取表／收表地點：

• (00960) 龍湖地產有限公司 / Longfor Properties Co. Ltd.

新上市公告20091105

新上市股份之取表／收表地點：

• (00389) 中國通天酒業集團有限公司

香港新股上市分析：中國高精密自動化集團有限公司(00591)

利好
— 公司主營高精密工業自動化儀錶及技術產品的業務，是內地最大的顯示儀錶及控制調節儀錶生產商；
— 生產高精密度的工業用儀錶及石英手錶機芯需要頗佳的技術，入行門檻比較高；
— 就算遭到百年一遇的金融海嘯的迎頭痛擊，然而截至今年6月底為止年度盈利2億元人民幣，相較去度同期的數據僅僅下跌5.71%；
— 2007、2008及2009年度毛利率分別是46.3%、47.1%及47.8%，穩定；
— 根據國家「十一五」規劃，預計工業自動化儀錶與控制系統年增長率達到25%；
— 截至2009年6月底為止財年市盈率介於12-16倍，而估計截至2010年6月底為止年度每股盈利0.29元人民幣，相當於招股區間2010年度預測市盈率介於10.68-14.65倍，比對類同公司威勝儀錶(03393)及中國自動化(00569)的巿盈率分別大約17倍及25倍左右，公售股份作價相對便宜；
— 蘭馨亞洲於股份掛牌上市以前持有9.1%的股權，回顧過往蘭馨亞洲沾上的股份大都能夠茁壯成長；

利淡
— 是次招股公售2.5億股股份(2.5億股/1,000股 = 25萬手)，發售規模比較小，預計股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 沒有跟佔到外部總採購額的八成的五大供應商簽訂長期供貨協議；
— 五大客戶佔到其營業額的九成，過度集中，風險頗高；
— 目前應收帳周轉日數為153.3天，儘管預期可以逐漸回跌到120天，唯仍然偏高；


財務比率(06/2007→06/2008→06/2009)

Ø 流動比率：2.54→2.39→1.89
Ø 速動比率：2.36→2.22→1.79
註：短期變現能力相當充足。

Ø 長期債項/股東權益：1.47%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：9.92%→14.82%→21.35%
Ø 總債項/資本運用：9.77%→14.60%→20.37%
註：債負輕盈，頗佳。

Ø 股東權益回報率：71.49%→56.09%→54.04%
Ø 資本運用回報率：70.45%→55.25%→51.56%
Ø 總資產回報率：47.57%→36.02%→30.13%
註：股東權益回報率高，能夠帶給股東不俗的回報。

Ø 經營利潤率：41.78%→39.77%→39.16%
Ø 稅前利潤率：41.78%→39.77%→39.16%
Ø 邊際利潤率：38.53%→35.29%→32.25%
註：邊際利潤率非常豐厚，美中不足的是其呈現出下降的趨勢。

Ø 存貨週轉率：21.29→18.02→21.66


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091104

新上市股份之取表／收表地點：

• (00846) 明發集團(國際)有限公司

香港新股上市分析：中糧包裝控股有限公司(00906)

利好
— 隨著中央政府積極推動國內的消費內需市場，從而帶動內地的經濟增長轉型，產品包裝的需求只得有增無減；
— 消費品(尤其食品及飲料)包裝企業的股價抗跌能力一般比較強；
— 根據中國包裝聯合會報告，以2008年銷售收入排名，公司是內地最大的金屬消費品包裝生產企業；而按照細分行業排列，其三片飲料罐、奶粉罐、氣霧罐及旋開蓋的包裝銷量也是名列前茅；
— 母公司中糧集團是國資委直屬的央企，位列財富世界500強企業，實力雄厚，旗下子公司數目繁多，相信中糧包裝享有姊妹公司之間的交叉銷售優勢；
— 母公司中糧集團的包裝年需求非常龐大，超過30億元人民幣，中糧包裝現在為其母公司提供大約0.6%的內部包裝，預計三年之內提升到5%，長期目標10%；
— 母公司中糧集團間接持有14%股權的蒙牛乳業(02319)已經採用中糧包裝提供的奶粉蓋及塑膠包裝，而公司正在逐步涉足紙包裝業務；
— 公司的客戶包括王老吉生產商加多寶、紅牛、可口可樂中國、上海莊臣及百威啤酒等著名品牌商，反映出其包裝產品具有頗佳的質量；
— 超過九成的集資金額用於建設生產金屬和塑膠包裝容器的設施、擴建現有生產飲料罐、食品罐和印塗鐵與旗下美特包裝生產塑膠包裝容器及印塗鐵的現有設施，並且建設相應物流設施及基礎設施、更新改造現有生產廠房和設備等；
— 儘管公司旗下某些包裝產品在內地的市佔率高達40%，但是整體的包裝市佔率僅只6.4%，比對外國大型包裝企業在當地擁有超過30%的市佔率來說，實在偏低，拓展空間廣闊；

利淡
— 由於自身的產能局限，部分的生產工序因而外包，但是外包產品的毛利率遠低過自身生產的產品，拖累整體的業務毛利率；
— 2006、2007及2008財年盈利分別是6,872萬元人民幣、1.039億元人民幣及9,815萬元人民幣，而截至09年6月底為止6個月盈利9,425萬元，同比增加8.14%，業績平穩，看不到其具有快速成長的特性；
— 預測截至2009年12月31日為止盈利不少於1.46億元人民幣，每股盈利不少於0.1825元人民幣，相當於招股區間市盈率介於18.67-26.14倍，而2010年預測市盈率介於13.3-18.6倍，絕不便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.44→1.10→1.06
Ø 速動比率：0.90→0.68→0.68
註：公司的短期變現能力明顯長期不足。

Ø 長期債項/股東權益：60.45%→81.05%→5.80%
Ø 總債項/股東權益：115.19%→157.70%→69.81%
Ø 總債項/資本運用：59.13%→79.03%→61.81%
註：債負尚可。

Ø 股東權益回報率：9.90%→14.49%→8.33%
Ø 資本運用回報率：5.08%→7.26%→7.37%
Ø 總資產回報率：2.80%→3.47%→3.41%
註：回報率顯然的低。

Ø 經營利潤率：4.07%→4.73%→3.75%
Ø 稅前利潤率：4.04%→4.69%→3.72%
Ø 邊際利潤率：2.26%→3.21%→2.76%
註：邊際利潤率非常微薄，並不吸引！

Ø 存貨週轉率：5.12→5.03→5.97


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091102

新上市股份之取表／收表地點：

• (00591) 中國高精密自動化集團有限公司


• (00906) 中糧包裝控股有限公司

香港新股上市分析：格菱控股有限公司(01318)

利好
— 現時，公司生產的擴展受熱面省煤器之全球市場佔有率約莫37.5%，而內地的市場佔有率更加達到66%，是一家領先的熱交換產品供應商；
— 國內五大電力商將要是其風電塔筒產品的客戶，證明其風電產品具備頗佳的質量；
— 公司主要產銷用為提高燃煤發電廠及工業發電廠主鍋爐效率(可節省燃料5%)的省煤器、工業餘熱回收產品(包括餘熱鍋爐)、船用設備與鍋爐組件，同時製作相應的解決方案及提供相關的維修服務，旗下餘熱回收產品能夠把燃氣發電廠、水泥廠、煉焦廠及煉油廠裡面產生的餘熱回收再用，從而提高能源效率，因此，股份符合環保原則；
— 公司銳意進入餘熱發電及風電設備等替代能源的業務範疇，旗下位於新疆的餘熱發電廠已於今年7月開始發電，另一方面，預期屬下製造風力發電塔筒的合資企業－通遼格林將於今年年底開始營運，顯然，股份也同時具有清潔能源的投資主題；
— 2006至2008年純利分別是3,559.7萬元人民幣、3,158.9萬元人民幣及6,005.5萬元人民幣，預測今年全年純利不少於9,500萬元人民幣，猛增超過58%；
— 一直以來，人類過於依賴石油、並不珍惜地球資源、大量浪費物資、肆意砍伐樹木、直接排放污物、胡亂焚燒塑膠、……等短視行為，導致全球氣候急速暖化、天氣惡劣的程度每況愈下，人類最終自食惡果，最終讓世界各國人民意識到環保的重要性及迫切性，而壓低許多生產過程當中的碳生產率能夠提升生產效率，節能減排可視為生產力，預期本世紀必然是低碳經濟的年代，有利公司的業務發展；
— 最近，國家工信部節能與綜合利用司副司長高東升強調，要把低碳綠色工業的發展納入國家及工業發展的規劃裡頭；
— 是次集資金額當中49%用以增加產能及建設餘熱發電項目、大約12%用於通遼格林的風力發電塔筒業務、19%用到牌照及技術收購、餘下的20%用來擴大全球銷售網絡；
— 是次公售3億股股份(3億股/2,000股 = 15萬手)，不排除股份掛牌上市以後的貨源歸邊導致股份短期價格上升的可能性；

利淡
— 是次公售的15萬手股份的流動性實在偏低；
— 中央政府現正著手整頓國內八大產能過剩的行業(鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、電解鋁、風電設備及船舶)；
— 鋼鐵是主要的原材料，佔到總體原材料成本的75%，國際商品價格持續走高及波動必定不利其業績；
— 截至2009年底為止預測全年純利將不少於9,500萬元人民幣，相當於招股區間預測市盈率介於17.22-26.11倍，並不便宜。就算參看來年的預測市盈率將要介於9.5-14.5倍，仍然撿不到很大的便宜，假使最終以上限定價的話，作價可謂偏高；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.32→1.38→1.40
Ø 速動比率：1.21→1.34→1.25
註：公司擁有充足的短期變現能力。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：17.89%→36.37%→16.02%
Ø 總債項/資本運用：17.89%→36.37%→15.36%
註：不錯的低債負狀況。

Ø 股東權益回報率：63.69%→38.30%→13.22%
Ø 資本運用回報率：63.69%→38.30%→12.67%
Ø 總資產回報率：20.62%→12.74%→7.35%
註：關注近年來回報率持續走低的情況。

Ø 經營利潤率：21.69%→15.79%→16.71%
Ø 稅前利潤率：21.69%→15.79%→16.71%
Ø 邊際利潤率：18.75%→13.63%→13.93%
註：雖然利潤率談不上非常豐厚，可是這已然不錯吧！

Ø 存貨週轉率：13.93→33.46→8.69


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：恒大地產集團有限公司(03333)

利好
— 恒大是中國標準化運營的精品地產領導者，打從2004年起連續六年位列「中國房地產企業十強」；
— 公司屬於全國性的房地產開發公司，擁有接近5,120萬平方米的質量高但成本低(平均成本大約每平方米人民幣445元)的土地儲備，在國內24個城市的17個省會或直轄市發展54個地產項目，大部分位於省級的大城市，包括廣州、天津、重慶、瀋陽、成都、武漢、南京、西安、長沙、太原、昆明、……等；
— 公司主張「薄利多銷」的營銷策略，通過稍低的價格搶佔市場佔有率，增加知名度，並且提高收回投資款的速度，減低屯積土地可能減值的風險；
— 根據中國房地產測評中心公布的數據，公司在今年第三季期間的6項指標當中的5項居首，包括前三季度中國房地產企業銷售面積、三季度末中國房地產企業土地儲備、在建工程面積、第三季度中國房地產企業銷售、第三季度中國房地產企業銷售面積；
— 資產淨值折讓39.4-54.1%，頗為吸引；
— 估計2010年純利(當中不計算重估投資物業公允值)猛增到77-80億元人民幣左右，招股區間預測市盈率介於5.21-6.95倍，作價便宜；
— 新世界發展(00017)主席鄭裕彤、華人置業(00127)主席劉鑾雄，分別出資5,000萬美元，做為基礎投資者，股份設有6個月禁售期；另外，何柱國、楊受成、張松橋、……等人士相繼表示有興趣認購是次公售的股份；

利淡
— 國內房地產市場現時出現「樓價升，銷量跌」的風險升溫格局；
— 中央政府已然準備推出動態微調國內經濟，例如：向商業銀行發行票據抽資、提升存款準備金率、漸進升息、嚴格限制第二套房的貸款、……等措施，不利投資國內房地產的氣氛；
— 公司高管已然表明未來的派息比率為10%，大幅低於同業的30-50%，股份防守性比較低；
— 2006年底，公司向美林、德意志銀行及淡馬錫等機構投資者發行優先股，融資4億美元，又於2007年向瑞信申請5億美元的結構擔保貸款，該筆貸款設有保證年回報高達19.5%，當時高管預期股份可以順利掛牌上市隨即償還該筆貸款給瑞信，可是，人算不如天算，2008年初的上市計劃失敗，前者的優先股隨即轉為貸款並且保證三至七成的回報，同時要求公司必得於09年底以前上市，否則賠償保證回報的差價，後者的結構擔保貸款導致公司從此背起高息債負。當年的上市計劃失敗以後，公司早期肆意高價拿地的惡果立時浮現，高管為要穩住資金鏈斷裂問題，通過私人協商募得5.06億美元的注資，最終把瀕臨崩潰的局面暫時穩住，但是換來額外的幾項保證回報要求。再者，上述的投資者獲得一項認沽期權，假如公司將來一旦遭到債權人催促還債，主席許家印必得先行購回他們的股權。這樣子，認購是次公售的股份小投資者是否面對「你請客，我付鈔」的格局呢？
— 極富爭議的一塊位於江蘇省啟東市的土地之估值高達302億元，竟然相比該市的全年GDP還要高，已然佔到公司整體資產值的三成；
— 截至今年9月底為止的負債高達145億元人民幣，相較去年的倍增；
— 是次集資金額最多只有60.44億港元，由於當中約莫三成的集資金額用來償還一部分的結構擔保貸款，只得七成左右(即大約42億港元)的資金留下來，因此幾乎肯定公司往後必得再度融資，方始能夠應付營運資金及債務負擔的需要；
— 2009年預測純利(當中不計算重估投資物業公允值的6.16億元人民幣)4.17億元人民幣左右，相當於預測市盈率介於96.20-128.27倍，顯然相當昂貴；
— 儘管長實(00001)表示有興趣認購是次公售的股份，然而卻不做為基礎投資者，沒有受到6個月禁售期的約束，這一點值得其他的投資者高度關注；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.95→2.65→1.67
Ø 速動比率：1.54→2.06→0.93
註：短期變現能力並不充裕。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→1,892.71%→51.16%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→1,994.05%→126.37%
Ø 總債項/資本運用：113.91%→89.43%→78.73%
註：債負情況不理想。

Ø 股東權益回報率：-.--%→169.60%→6.35%
Ø 資本運用回報率：7.29%→7.61%→3.96%
Ø 總資產回報率：4.18%→5.06%→1.84%
註：回報率不見得吸引。

Ø 經營利潤率：29.23%→23.89%→13.64%
Ø 稅前利潤率：29.78%→47.90%→26.79%
Ø 邊際利潤率：16.41%→34.15%→14.55%
註：利潤率的波動性頗大，穩定性不足，其邊際利潤率低於不少國內同業的數值。

Ø 存貨週轉率：1.44→0.74→0.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

重陽節懷念慈祥的爺爺

每年清明節及重陽節的清早，父母必定帶領我們到鑽石山探望爺爺，風雨不改，今年也不例外。雖然已經是第二十一個年頭，不過仍舊深深地懷念慈祥的爺爺，記憶猶新！

香港新股上市分析：卓越置業集團有限公司(01028)

利好
— 截至2009年6月30日為止，公司擁有大量用於開發辦公室物業的土地儲備，是深圳CBD最大的非官方商用物業(包括甲級寫字樓)開發商；
— 公司在中國一些一線城市中心區裡頭開發高檔商用及中高檔住宅物業，已能夠把開發深圳商住物業的成功模式複製到國內生產總值排名前十大城市之中的七個(京、滬、穗、深、杭、渝及青島)，享譽盛名，具有領導地位；
— 過去，宏觀調控主要針對住宅物業，鮮有擠壓到商業物業那兒，而公司主力發展中央商務區，採用商、住兩用的物業開發模式，因此能夠大幅減低受到國內宏觀調控影響的經營風險；
— 平安資產管理及中國人壽海外分別認購3,000萬美元及2,000萬美元股份，做為基礎投資者；

利淡
— 現時在香港掛牌上市的內房股數目多不勝數，已然讓人眼花撩亂，加上同期有禹洲(01628)、明發(00846)、恒大(03333)等內房新股一起激烈爭逐資金的垂青，或許影響到其首發活動的表現；
— 2009年預測純利(不計算投資物業公允值收益及遞延稅項)不少於5.97億元人民幣，相當於招股價格區間預測備考全面攤薄市盈率介於37.35-46.25倍，實是昂貴；儘管2010年預測純利將有27億元左右，相當於市盈率介於8.26-10.23倍，仍然算不上撿便宜；
— 截至09年6月底為止總負債109.948億元人民幣，相較08年底的96.214億元人民幣增加14.3%，債負相當沉重；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.50→1.76→1.52
Ø 速動比率：1.22→1.38→0.88
註：短期變現能力呈現減弱的跡象。

Ø 長期債項/股東權益：168.64%→286.46%→282.33%
Ø 總債項/股東權益：255.25%→465.48%→450.55%
Ø 總債項/資本運用：81.88%→109.65%→108.35%
註：債負頗重，讓人擔憂！

Ø 股東權益回報率：20.02%→29.30%→14.53%
Ø 資本運用回報率：6.42%→6.90%→3.49%
Ø 總資產回報率：3.39%→3.93%→1.67%
註：關注回報率的不穩定。

Ø 經營利潤率：28.43%→20.59%→27.74%
Ø 稅前利潤率：28.43%→43.80%→27.74%
Ø 邊際利潤率：15.02%→32.67%→8.58%
註：邊際利潤率也不穩定，沒法安心！

Ø 存貨週轉率：1.70→0.72→0.58


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091023

新上市股份之取表／收表地點：

• (01318) 格菱控股有限公司

香港新股上市分析：利邦控股有限公司(00891)

利好
— 利豐(00494)是其姊妹公司；
— 股份具有國內內需概念，符合中央政府加強內需推動經濟增長的政策；
— 公司進入內地市場已有20年，主營高檔男裝銷售業務，是內地最大型高檔男裝零售企業；
— 除了佔到內地一線城市市場的相當份額以外，公司早已進入經濟活力及潛力碩大且毫不遜色的二、三線城市，擴展空間廣闊；
— 旗下經營6個國際男仕服裝品牌，即Altea、Cerruti 1881、D’urban、Gieves & Hawkes、Intermezzo及Kent & Curwen，從而分散過於依賴單一或少數品牌的風險；
— 今年預測純利不少於1.26億元，比對08年的9,800萬元，增長接近三成；
— 新加坡淡馬錫旗下的投資公司做為基礎投資者，認購價值1.17億元的股份，設有6個月禁售期；

利淡
— 截至2009年9月30日為止，公司在大中華區經營353間零售店舖，其中271間位於中國內地，而合營企業在南韓、馬來西亞、新加坡及泰國合共經營37間零售店舖，相比性質近似的同業中國利郎(01234)已開設的2,400間零售店舖，已然給比下去；
— 06至08財年的盈利分別是1.71億元人民幣、1.2億元人民幣及1.15億元人民幣，值得關注其持續走低的格局；
— 招股區間2009年預測市盈率13.5至17.7倍，撿不到便宜；
— 公司旗下大部分的特許經銷權將於2012-2017年期間到期，存在續約不成的風險；
— 截至今年6月底為止負債比率71%，頗高；
— 是次集資金額當中的30%將要償還三菱東京UFJ銀行部分轉承貸款；
— 利豐大股東馮氏家族將出售1.51億股舊股，約佔是次發售股份數目的三分之一；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.03→1.26→1.47
Ø 速動比率：1.27→0.86→0.63
註：持續降低的短期變現能力，深感不妙。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→83.43%→69.88%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→154.14%→96.01%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→77.66%→53.88%
註：並不是預期的債負水平，比起心目中的高。

Ø 股東權益回報率：81.98%→11.73%→7.30%
Ø 資本運用回報率：8.59%→5.91%→4.09%
Ø 總資產回報率：7.35%→3.75%→3.11%
註：幾項回報率難言吸引。

Ø 經營利潤率：21.85%→11.03%→6.79%
Ø 稅前利潤率：25.40%→13.82%→9.06%
Ø 邊際利潤率：18.94%→8.95%→5.25%
註：只有單位數字的邊際利潤率沒甚驚喜。

Ø 存貨週轉率：3.55→2.84→2.95


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：明發集團(國際)有限公司(00846)

利好
— 「明發」品牌已於國內取得「中國馳名商標」的認證，而且公司已然取得「中國房地產開發企業一級資質」證書；
— 保留商業物業當中的60-70%用作出租，餘下的30-40%出售，這樣子的營運模式帶來持續的現金流，能夠穩定往後的業績表現，減少業績的波動性；
— 土儲成本僅僅每平方米450元人民幣，相當便宜；
— 是次招股價格相較其資產淨值折讓超過60%；
— 是次集資金額當中大約54%用來收購土地、約莫11%用以發展南京總部基地、8%收購馬鞍山城綜合項目土地、8%發展漳州明發商業廣場、4%發展無錫明發商業廣場、4%發展合肥明發商業廣場、1%收購南京明發濱江新城二區項目土地，餘下的10%撥付一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 現時於香港股市裡頭掛牌上市的內房股份公司百花齊放，已然讓人眼花撩亂。再者，明發只是集中開發福建省、江蘇省及安徽省一帶的住宅、酒店、商場及工廈等房地產，比對同業之時，公司沒有很強而且明顯的賣點；
— 現時，恒大地產(03333)公售股份，以其全國性、作業標準化、貨如輪轉、土儲最為充裕、土地成本低、股份市值龐大、是次公售作價便宜、……等強而有力的賣點見稱，加上具有海峽西岸經濟區概念的禹洲地產(01628)及面對調控相對較小的商住用房開發商卓越置業(01028)同期招股集資，爭取投資者垂青的局面極其白熱化，預期僧多粥少的情況必然影響到公司的集資表現；
— 公司的業務策略跟已上市的寶龍地產(01238)極為相似，沒有物以稀為貴的情況，而且是次公售作價不比寶龍便宜；
— 預計今年全年純利(不計算投資物業公允值收益及相關遞建稅項撥備的4.77億元人民幣)不少於5.035億元人民幣，比對去年的數目增加52.3%，相當於招股預測市盈率介於31.95-39.97倍，遠超過行業的平均值，顯然昂貴；就算2010年預測市盈率介於8.6-10.7倍，可是依然沒有優勢；
— 截至今年6月底為止的淨負債比率89%，相當高；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.72→0.91→0.96
Ø 速動比率：0.26→0.30→0.27
註：顯而易見，公司的短期變現能力極度缺乏。

Ø 長期債項/股東權益：63.88%→119.17%→33.11%
Ø 總債項/股東權益：114.21%→129.97%→90.42%
Ø 總債項/資本運用：55.13%→50.21%→58.12%
註：債負並不輕盈是一大隱憂。

Ø 股東權益回報率：93.03%→39.00%→24.95%
Ø 資本運用回報率：44.90%→15.07%→16.04%
Ø 總資產回報率：6.59%→4.45%→4.43%
註：股東權益回報率持續走低，而約莫4個巴仙的總資產回報率顯示出公司動用龐大的資產值僅僅賺取微薄的利潤。

Ø 經營利潤率：54.59%→43.91%→46.77%
Ø 稅前利潤率：54.54%→43.87%→46.53%
Ø 邊際利潤率：36.22%→18.55%→21.65%
註：超過二十個巴仙的邊際利潤率，不俗！

Ø 存貨週轉率：0.47→0.55→0.41


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091022

新上市股份之取表／收表地點：

• (03333) 恒大地產集團有限公司

香港新股上市分析：禹洲地產股份有限公司(01628)

利好
— 廈門三大房地產開發商之一，一直名列「中國房地產百強企業」。根據廈門市房地產業協會的資料，按照2006年、2007年及2008年已立約出售的建築面積及合約銷售額排列，公司分別是廈門三大及五大物業開發商之一；
— 今年上半年銷售額達20億元人民幣，樓面31萬方米；按照售出樓面面積計算，公司佔到廈門上半年總銷售樓面面積的10.6%，是廈門的龍頭開發商；
— 「禹洲」品牌榮獲閩省及廈門市政府認可為「著名商標」；
— 公司正在廈門、福州、上海及合肥等地開發18個房地產項目，具有濃厚的海峽西岸經濟區概念(國務院頒布關於支援閩省加快建設海峽西岸經濟區)，預期將來閩、台之間的經貿往來日益頻繁，公司將要受益；
— 明年預測市盈率將要降至5.5至7.5倍，稱得上具有吸引力；

利淡
— 公司目前擁有大約350萬平方米的土地儲備，當中的160萬平方米位於廈門，足見公司是一家地方性房地產開發公司，因而缺乏全國性房地產開發公司所具備能夠分散地域風險的特性；
— 截至今年6月底為止公司的負債比率為62%，頗高。截至今年8月底，業務錄得流動負債淨額；
— 預計2009年全年純利(不計算投資物業公允值收益及相關遞建稅項撥備)大約5.035億元，相當於招股價格區間預測市盈率介於15.3至20.9倍，比對現時同業的平均市盈率，是次股份公售價格絕不便宜；
— 唯恐來年國內樓市存在不少的變數(例如：調高銀行存款準備金率、升息、嚴格執行限購第二套房的措施、……等政府退場手段)；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.15→1.01→1.08
Ø 速動比率：0.29→0.23→0.17
註：公司的短期變現能力嚴重不足，而且沒有多大的改善。

Ø 長期債項/股東權益：242.32%→163.67%→158.45%
Ø 總債項/股東權益：350.02%→304.34%→268.97%
Ø 總債項/資本運用：97.25%→101.15%→91.12%
註：債負頗重。

Ø 股東權益回報率：3.11%→56.14%→33.24%
Ø 資本運用回報率：0.87%→18.66%→11.26%
Ø 總資產回報率：0.19%→5.13%→4.02%
註：回報率並不穩定，相當波動。

Ø 經營利潤率：18.06%→51.71%→41.09%
Ø 稅前利潤率：18.06%→51.71%→41.09%
Ø 邊際利潤率：8.81%→34.78%→16.60%
註：身為房地產開發公司，其邊際利潤率顯然不很吸引！

Ø 存貨週轉率：0.03→0.26→0.41


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091021

新上市股份之取表／收表地點：

• (00846) 明發集團(國際)有限公司


• (00891) 利邦控股有限公司


• (01028) 卓越置業集團有限公司

香港新股上市分析：卡姆丹克太陽能系統集團有限公司(00712)

利好
— 公司是以中國為生產基地，專注設計、開發、製造及營銷優質單晶太陽能晶片單晶太陽能晶錠及晶片的製造商，股份具有潔淨能源、環保及經濟可持續發展的概念；
— 公司是中國首批能夠大規模生產156毫米乘156毫米單晶太陽能晶片的製造商之一，也是中國首批能夠大規模生產厚度約莫170微米的單晶太陽能晶片的製造商之一；
— 根據統計資料，2008年國內多晶硅產能大約2萬噸，在建產能卻高達8萬噸，明顯產能過剩，導致多晶硅的價格從每公斤400多美元暴跌至現時的60多美元，由於生產單晶太陽能晶片的主要原材料為多晶硅，這樣一來利於公司大幅降低生產單晶太陽能晶片的成本；
— 去年，太陽能產業遭受金融海嘯的衝擊，幾乎全數的產業經營者虧損，有些同業甚至倒閉，這就利於仍舊有利潤的卡姆丹克於日後擴大市場佔有率；
— 旗下廠房的平均開工率約莫80-90%；
— 去年產能55兆瓦左右，今年上半年擴充產能以後大約100兆瓦，估計今年年底以前將要達到200兆瓦，而明年6月更進一步達到504兆瓦；
— 明年預測招股區間市盈率介於8.6至12.6倍，尚且合理；
— 是次集資金額當中的50%將要用來擴充產能、40%用以購買原材料、5%用作研發，餘額撥付一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 中央政府針對產能過剩的行業正在進行調控，相關行業的投資氣氛必然受到影響；
— 用來製造單晶太陽能晶片的原材料是多晶硅，而多晶硅是高耗能和高污染的産物，比對風電及核電的潔淨程度，太陽能發電並不是中央政府心目中最為理想的環保能源，加上目前國內多晶硅産能已然明顯過剩，相關的太陽能產業勢必遭受到政策調控，面對短期壓力；
— 公司今年上半年毛利率暴跌至10.1%，盈利更加僅只440萬元人民幣，相較去年同期的1.28億元，大幅下降96.6%；儘管今年預測盈利將不少於2,390萬元人民幣，比對去年的1.31億元人民幣，大跌八成多，依然沒法扭轉乾坤；
— 金融海嘯導致太陽能晶片價格下行，打從08年11月起，公司調低125毫米乘125毫米的太陽能晶片售價，從去年6月底為止6個月每瓦特17.3元降至今年上半年的6.8元；而156毫米乘156毫米的從每瓦特19.2元下降到6.5元；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.00→1.01→1.35
Ø 速動比率：0.70→0.90→1.22
註：短期變現能力持續增強，已然充足。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→111.10%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：1.85%→124.59%→25.00%
Ø 總債項/資本運用：1.85%→59.02%→24.86%
註：債負輕盈。

Ø 股東權益回報率：58.95%→99.43%→23.48%
Ø 資本運用回報率：58.95%→47.10%→23.35%
Ø 總資產回報率：27.32%→23.93%→16.09%
註：回報率並不穩定，叫人擔憂。

Ø 經營利潤率：54.35%→46.45%→21.86%
Ø 稅前利潤率：54.35%→46.45%→21.86%
Ø 邊際利潤率：47.14%→42.21%→17.25%
註：關注利潤率全線持續走低的情況。

Ø 存貨週轉率：3.61→10.37→23.04


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091020

新上市股份之取表／收表地點：

• (01628) 禹洲地產股份有限公司

新上市公告20091019

新上市股份之取表／收表地點：

• (00712) 卡姆丹克太陽能系統集團有限公司

天下無不散之筵席

身處股票市場的朋友們，您們好！

眾所周知，極其寬鬆的貨幣政策必然造成股指極其高處仍未算高的格局，因此本人絕不敢妄語金融市場將要立刻大幅調整。然而，世界各地的股指畢竟已經從各別的低處反彈了很多，投資風險相繼大幅升溫。

古語有云：天下無不散之筵席。任何股市榮景總有其落幕之時。

始終小心駛得萬年船嘛！本人希望各位能夠提高警覺性，做好防禦措施，從而減低損失，甚至避免損失。

2009年中秋節愉快

中華人民共和國60周年國慶

新上市公告20090930

新上市股份之取表／收表地點：

• (00829) 神冠控股(集團)有限公司

香港新股上市分析：寶龍地產控股有限公司(01238)

利好
— 創辦人兼公司主席許健康是全國政協港澳區委員，擁有廣闊的政商人脈網絡；
— 公司僅只6年的歷史，已然擁有17個寶龍城市廣場遍及全國14個二、三線城市的規模；
— 公司主力發展大規模、多功能及一站式的商業及購物中心，最終出售項目的全部住宅及步行街套現，保留並租出當中核心的商業物業，從而收取長期的租金收入，創造穩定的現金流入；
— 保留並租出商業物業除了能夠產生經常性現金流入之外，也保有潛在的房產增值機會；
— 中國現有1,000個以上的二、三線城市，相關的商住綜合物業需求很大；
— 由於公司專注開發內地的二、三線城市，面對競爭的激烈程度相對一線城市的低，發展空間也比較大；
— 公司開發的項目通常坐落於地方政府未來重點發展的區段，樓面成本偏低，人均消費力充沛，交通配套漸次完善，發展潛力碩大；
— 2007及2008財年核心盈利(不計算投資物業公允值收益)分別是2億元人民幣及3億元人民幣，而今年預測盈利將要猛增到12.21億元人民幣，2010年預測盈利15.6億元人民幣，增長27.76%，相當於是次招股區間預測市盈率介於7.5至11.1倍，並不很昂貴；
— 預期隨同更多商業物業未來兩至三年相繼落成，從而帶動公司的毛利率持續上升；
— 今年上半年淨負債比率僅僅45%而已，股份掛牌上市以後更為淨現金狀態，具有寬廣的舉債空間，發展及擴充主營業務；
— 全球第三大退休基金ABP旗下的APG Investments Asia認購2,500萬美元股份，擔當基礎投資者，股份禁售期6個月；

利淡
— 最近，整體內房股的投資氣氛轉差，少不了負面影響到是次的招股活動；
— 是次公售的10億股股份當中1.5億股是主席許健康出售的舊股套現；
— 關注去年的行政支出從5,080萬元人民幣大幅增加到1.41億元人民幣；
— 現時公司的土地儲備780多萬平方米，只得足夠未來3年發展之用，稍嫌不足；
— 是次招股區間今年預測市盈率(不計算投資物業公允值收益)介於9.52至14.13倍，比對國內同業的今年預測市盈率並不見得非常吸引；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.82→0.78→0.87
Ø 速動比率：0.39→0.43→0.31
註：極度缺乏短期變現能力！

Ø 長期債項/股東權益：13.76%→68.39%→27.24%
Ø 總債項/股東權益：17.93%→147.16%→96.81%
Ø 總債項/資本運用：14.60%→78.54%→65.74%
註：債負算不上輕盈。

Ø 股東權益回報率：16.31%→57.48%→46.42%
Ø 資本運用回報率：13.29%→30.68%→31.53%
Ø 總資產回報率：3.46%→9.62%→10.88%
註：公司帶給股東不俗的回報。

Ø 經營利潤率：62.76%→100.29%→82.68%
Ø 稅前利潤率：62.76%→100.22%→80.99%
Ø 邊際利潤率：29.14%→58.81%→58.89%
註：叫人驚歎不已的利潤率！

Ø 存貨週轉率：0.37→0.67→0.51


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：永利澳門有限公司(01128)

利好
— 2008年澳門總博彩收益達到1,056億港元，是同期拉斯維加斯金光大道的總博彩收益467億港元的一倍以上。2009年首六個月，澳門的總博彩收益達到499億港元。2008年澳門每張賭桌每日總贏額64,678.1港元，相當於拉斯維加斯金光大道同期總贏額21,547.5港元的三倍。按照總博彩收益計算，澳門是全球最大的博彩市場；
— 當年，史提夫．永利的父親經營的bingo彩票店，在他離世之時遺留下來的只有數十萬美元的債務。今天，美國永利集團的成功，全然靠住史提夫．永利的白手興家，足證史提夫．永利的個人營商能力毋庸置疑，在他悉心的治下，永利澳門成為當地娛樂場博彩及娛樂渡假村設施勝地的領先營運商；
— 2008年永利澳門成為澳門唯一一家獲得美孚五星獎殊榮的酒店，也是亞洲五家獲頒有關獎項的酒店之一；
— 當地行業龍頭澳門博彩(00880)2008年博彩收益280億元，純利只得7.96億元，今年中期博彩收入148億元，卻只得3.4億元盈利；雖然永利澳門2008年收入147億元，明顯少於澳博的280億元，可是期間純利高達20.4億元，而2009及2010年預計收入分別是138億元及153億元，預測盈利分別是20.2億及23.7億元，今年中期純利達到9.04億元，永利澳門的盈利能力相較澳博的來得高；
— 當地最近已經落實泥碼佣金協議；
— 中央政府已然回復廣東省居民能夠一個月一次到澳門旅遊及消費的政策；

利淡
— 古語有云：成也蕭何，敗也蕭何！永利澳門的個人管理色彩濃厚，今年年屆67歲的史提夫．永利他事必親力親為，凡事盡善盡美，他個人既是公司成功的基石，同時也是一個巨大的潛在營運風險；
— 儘管到澳門旅遊的客人各式各樣，可是目前國內旅客佔去澳門旅客總數的七成，永利澳門的業績以至於整體澳門賭業必須端視環球經濟的復蘇情況及中國政府怎麼樣推行對澳門的政策等不可控制的外在因素，這兩方面業界顯然相當被動；
— 除了面對澳門同業之間的激烈競爭之外，公司也必得面對新加坡及台灣等亞洲地方引進賭業的競爭威脅；
— 當地行業龍頭澳門博彩市佔率29.6%，2009及2010年預測市盈率分別是25及16倍左右，而永利澳門的市佔率只有17%，是次公售股份招股區間2009年預測市盈率介於29.03至34.34倍，2010年預測市盈率介於19至23倍，作價顯然非常昂貴；
— 是次集資金額最多126億元，除了永利澳門保留當中的3,880萬元以外，餘下大多數的資金交付母公司美國永利做為收購永利澳門的資產的代價，情況如同原有股東大量出售舊股套現；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.35→2.58→1.41
Ø 速動比率：2.30→2.53→1.32
註：公司的短期變現能力相當充足。

Ø 長期債項/股東權益：65.99%→58.03%→1,081.07%
Ø 總債項/股東權益：65.99%→58.03%→1,081.07%
Ø 總債項/資本運用：38.86%→36.19%→88.86%
註：債負算不上輕盈。

Ø 股東權益回報率：105.51%→19.72%→276.56%
Ø 資本運用回報率：62.14%→12.30%→22.73%
Ø 總資產回報率：49.71%→10.14%→18.23%
註：回報率不見得出色。

Ø 經營利潤率：0.00%→12.82%→13.48%
Ø 稅前利潤率：286.26%→12.82%→13.48%
Ø 邊際利潤率：256.22%→12.66%→13.87%
註：邊際利潤率並不特別吸引。

Ø 存貨週轉率：19.78→94.83→73.75


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：盈德氣體集團有限公司(02168)

利好
— 根據SAI研究報告，按照截至2008年底為止的總收益計算，公司是中國最大的獨立現場工業氣體供應商，市佔率達到22%；
— 2006至2008年營業額分別是4.85億、7.84億及14.12億元，期間純利分別是虧損672.9萬元人民幣，1.77億元人民幣及4.30億元人民幣，顯示出國內現場供氣行業現時處於快速增長期；
— 現場供氣的原材料來自於大氣，源源不絕並且隨處可見，是一門可謂差不多沒有原材料成本的行業，一般而言，差不多沒有原材料成本的公司虧本的機率實在非常的低；
— 預期當12個在建項目完成以後的總裝機容量為每小時84.88萬標準立方米，相較08年的數據增加1.35倍；
— 目前，公司的整體產能為每小時36萬標準立方米，公司已經奪得中國神華(01088)母公司神華集團建設大型煤製油化工項目的現場供氣合同，屆時須要供應每小時24萬標準立方米的氧氣，預料這將要是來年收入的主要增長亮點所在；
— 公司一般跟現場供氣客戶訂立為期15至25年的長期照付不議供氣合約，形成穩定及長期盈利的情況；
— 除了現場供氣以外，公司也通過零售市場把現場供氣剩下來的氣體賣給電子、玻璃、食品、汽車及建造行業，獲得最大的銷售收益；
— 是次集資金額當中大約70%用於最近完成的生產廠房及12個在建項目之中，約莫20%用來發展、建設、營運、及購買儀器之用，餘額撥作一般營運資金；

利淡
— 是次公售股份4.52億股當中竟然佔到四分之一是舊股套現；
— 公司的現場供氣客戶主要是鋼鐵公司，有鑑於中央政府推出四萬億財政政策可能造成國內鋼鐵產能過剩的情況，鋼鐵製造行業或者需要整頓或整合，窒礙公司未來的盈利增長；
— 受到金融海嘯影響，過去一年零售氣體價量齊挫，導致今年上半年毛利率從去年的43.3%急降到36.1%；
— 今年資本開支大約6.32億元人民幣，明年更加大幅增加到17.26億元；
— 今年預測純利將不少於4.7億元人民幣，相當於招股市盈率介於20.54-26.94倍，而2010年預測市盈率介於12.8至16.8倍，對於今明兩年盈利的招股作價並不見得便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.46→0.63→0.32
Ø 速動比率：0.46→0.63→0.31
註：短期變現能力嚴重不足。

Ø 長期債項/股東權益：59.54%→57.19%→37.92%
Ø 總債項/股東權益：202.11%→118.67%→94.80%
Ø 總債項/資本運用：122.58%→74.70%→67.75%
註：債負絕不輕盈。

Ø 股東權益回報率：-.--%→22.61%→37.96%
Ø 資本運用回報率：-.--%→14.23%→27.13%
Ø 總資產回報率：-.--%→8.66%→15.31%
註：公司顯然能夠帶給股東不俗的回報。

Ø 經營利潤率：4.95%→23.47%→33.14%
Ø 稅前利潤率：4.95%→23.47%→33.14%
Ø 邊際利潤率：-.--%→22.59%→30.47%
註：邊際利潤率相當豐厚！

Ø 存貨週轉率：331.55→156.34→146.35


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：澳優乳業股份有限公司(01717)

利好
— 中國乃是全球最快速成長的配方奶粉市場之一；
— 公司是中國市場裡頭領先的嬰幼兒配方奶粉公司之一；
— 公司於中國市場產銷高端價位及超高端價位嬰幼兒配方奶粉產品，產品全數從澳洲進口之優質奶粉生產而成，而澳洲乳品業一向以其優質奶源、創新的技術及產品、嚴格管控乳製品而揚名天下，適時內地去年爆出三鹿奶粉滲入三聚氰胺事件的負面影響，而澳優旗下產品正是國內消費者在在需要而具有信心購入的貨品，為之帶來龐大的商機及豐厚的利潤；
— 股份具備國內內需概念；
— 內地奉行一孩人口政策，父母大都樂於花錢購買優質食品及用品，用到子女身上；
— 銷售網絡覆蓋超過20個省，旗下所有產品以「澳優」這個品牌推銷，在國內已然具有若干的知名度；
— 2006、2007及2008財年盈利分別是1,185.3萬元人民幣、2,237.3萬元人民幣及7,052.9萬元人民幣，而截至09年12月底為止，營業額4.05億元人民幣，上升1.17倍，預測純利將不少於1.8億元人民幣，比對截至08年底為止全年純利按年將要猛增1.15倍，業務快速成長；
— 是次集資金額當中的30%用為投資或收購位於澳洲的上游奶粉業務，控制上游自主奶源，從而減低現時依賴少數供應商的風險，除此之外，大約30%用來擴充公司營銷網絡及加強公司品牌建立、市場推廣及宣傳計劃、約莫10%用以加強研究及開發能力、10%左右用到推出全新系列有機嬰幼兒營養產品、另外10%用作增設兩條生產線及於現有生產廠房毗鄰增設儲存倉庫之用，餘款撥作一般營運資金；

利淡
— 國內推行的一孩人口政策必然導致人口老化的問題，人口新增率勢必減緩，抑制嬰幼兒配方奶粉產品的市場需求；
— 內地乳品市場的入行門檻並不高，競爭異常激烈，相當白熱化；
— 是次公售的3億股股份，當中1億股是3名股東All Harmony International Limited、Brave Leader Limited及Silver Castle International Limited出售的舊股套現；
— 蒙牛(02319)2009年預測巿盈率也只有24倍，2010年預測巿盈率更加降至20倍左右，而同業American Dairy的2009年預測巿盈率約莫10倍，明年更加只有大約8倍，可是，澳優是次招股區間2009年預測市盈率居然介於17.70-25.07倍，可謂絕不便宜；
— 儘管公司今年跟澳洲乳品製造商Tatura簽訂了五年協議，可是將來仍然難以避免其可能如另一家供應商Murray Goulburn早前在內地推出自家品牌產品跟澳優相互競爭的事件重演，再者，過於依賴少數供應商的風險非常的大，存在隨時癱瘓業務之虞；
— 澳洲奶粉供應商提價可能大幅蠶食公司的邊際利潤；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.93→1.12→1.63
Ø 速動比率：0.76→0.77→0.97
註：短期變現能力稍為不足。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→28.42%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→28.42%
註：債負輕盈。

Ø 股東權益回報率：-.--%→63.93%→66.82%
Ø 資本運用回報率：-.--%→63.93%→66.82%
Ø 總資產回報率：23.58%→19.18%→31.06%
註：足見公司能夠帶給股東不俗的回報。

Ø 經營利潤率：15.89%→14.87%→19.62%
Ø 稅前利潤率：15.89%→14.87%→19.62%
Ø 邊際利潤率：12.65%→11.99%→17.41%
註：雙位數字的邊際利潤率，蠻好！

Ø 存貨週轉率：10.99→6.47→5.07


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國釩鈦磁鐵礦業有限公司(00893)

利好
— 根據四川省冶金經濟協會的記錄，按照2008年及截至2009年6月30日為止六個月的鐵礦石實際產量計算，公司是四川第二大及最大民營鐵礦石礦場營運商；
— 公司從事採礦、礦石洗選及球團礦生產，並且銷售鐵精礦、球團礦及鈦精礦給專門生產鋼鐵及鈦產品的下游生產廠商，是首家於香港掛牌上市的鐵礦石及鈦相關產品的生產商；
— 公司跟5位四川及雲南的鐵礦場主簽訂了期權協議，收購他們手上的礦場資產及採礦權，總鐵礦石資源量達到1.262億噸；
— 中央政府致力推動西部大開發；
— 四川省汶川大地震以後百廢待舉，當地鋼材需求殷切，鐵礦石價格長期看漲，股份具備災後重建的賣點；
— 根據赫氏報告，四川省的釩鈦磁鐵礦儲量約莫佔到全中國總儲量的83.2%；
— 赫氏報告表明，2009年上半年中國及四川省鐵礦石基本供不應求，供需差額分別是235.5百萬噸及3.6百萬噸，業界還須從海外及國內其他省份進口鐵礦石；
— 06至08年的純利分別是2,304萬元人民幣、5,369萬元人民幣及2.486億元人民幣，今年首6個月盈利1.33億元人民幣，年增四成，快速成長；
— 2010年預測市盈率介於10.2至12.6倍，尚且合理；
— 今年6月1日，公司跟客戶簽訂了2009及2010年採購價格補充協議，未來兩年將要實行保底價的調整機制－假如屆時鐵礦石的市價低於該保底價，客戶須要以保底價購買鐵礦石，相反，若然屆時鐵礦石的市價高於保底價的話，公司可以按照市價與保底價的平均價出售鐵礦石予客戶，預期未來兩年相關營收分別是10.29億元人民幣及13.1億元人民幣，因此，這樣的調整機制把公司未來兩年的收入穩定下來；
— 是次集資金額當中62%用以收購四川釩鈦磁鐵礦、8%用來擴大現有礦場範圍、10%用為建設新鐵精礦生產線及鈦精礦生產線、4%用到提升秀水河鈦精礦生產線及白草鈦精礦生產線、8%用於建設兩個鈦礦渣生產線及餘額用作一般營運資金；

利淡
— 是次公售5.888億股份當中15%是科威特上市公司AL Safat旗下Green Globe出售的舊股套現；
— 產品價格今年的比對去年的低，毛利率43.1%，大跌13.4%；
— 2009財年預測純利將不少於3.218億人民幣，相較2008年增加29.4%，招股區間市盈率介於17.16-21.23倍，算不上便宜；
— 過往，其姊妹公司威遠鋼鐵廠一直是其主要客戶，公司為要減低依賴單一客戶的程度，近年銳意開拓第三方客戶，因此導致截至今年6月底為止應收帳增加到1.9億元，猛增1.2倍；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.60→1.01→1.40
Ø 速動比率：0.46→0.91→1.17
註：近年來，公司的短期變現能力不斷改善，最近更上一層樓，已然充足。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：60.11%→14.78%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：40.50%→10.31%→-.--%
註：債務狀況非常健康！

Ø 股東權益回報率：46.17%→26.45%→46.11%
Ø 資本運用回報率：31.10%→18.45%→37.60%
Ø 總資產回報率：10.92%→9.06%→26.14%
註：公司顯然帶給股東頗佳的回報。

Ø 經營利潤率：23.42%→20.64%→44.09%
Ø 稅前利潤率：23.42%→20.64%→44.09%
Ø 邊際利潤率：10.92%→14.64%→31.43%
註：幾項利潤率相當不俗。

Ø 存貨週轉率：10.31→11.52→12.06


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090925

新上市股份之取表／收表地點：

• (01238) 寶龍地產控股有限公司