新上市公告20090717

新上市股份之取表／收表地點：

• (02009) 北京金隅股份有限公司

香港新股上市分析：志高控股有限公司(00449)

利好
— 公司主要設計、開發、製造及銷售空調產品，自1994年創立以來，志高已是國內著名空調品牌之一，分別獲得中華人民共和國國家質量監督檢驗檢疫總局認可為「中國名牌產品」及中華人民共和國國家工商行政管理總局商標局認可為「中國馳名商標」；
— 2004年，公司旗下產品榮獲中國認證中心頒發「中國節能產品認證」。於2007年8月，更加獲得聯合國之友(人類居住環境全球論壇的組織委員會)頒發全球綠化環境保護節能空調的全球人類居住環境獎，足見公司的產品具有頗佳的質量；
— 截至2008年12月31日為止財年，中國及海外市場銷售之產品分別佔比大約48.6%及51.4%，相當平均，從而有效降低市場風險；
— 是次集資金額當中60%用來擴展旗下商用空調產品的年產能，預計2011年上半年將由7條商用空調生產線增加到9條、30%用作宣傳及營銷活動，餘額撥付一般營運資金，全數劃撥到主營業務裡頭；
— 中央政府為要應對環球金融危機，銳意推出家電下鄉政策，鼓勵農民「以舊換新」，同時提高行業的出口退稅率；
— 公司擁有龐大的銷售網絡，足跡遍及全國，當中包括265家地區經銷商、三大全國性家電零售連鎖營運商及歐、亞二洲與其他市場的1,019個海外經銷商及製造商；
— 新世界發展(00017)旗下豐盈持有股份掛牌上市以後的8.55%股權；

利淡
— 是次公售發行只有7,250萬股新股(7,250萬股/2,000股 = 3.625萬手)，股份掛牌上市以後的流動性應該相當低；
— 根據2008年內地銷售量，志高佔比約莫7.6%，排名第四，並不是行業的龍頭企業；
— 是次招股區間08財年市盈率介於7至10.5倍，並不特別便宜，而且又沒有預測今個財年的盈利；
— 現時國內商用空調技術已然相當成熟，競爭相當白熱化；
— 由於銷售成本大增、外匯遠期合約及銅遠期與掉期合約虧損，導致去年衍生金融工具公平值虧損了8,397.8萬元，毛利率下跌，08財年淨利潤更加只得9,529萬元人民幣，大跌74%；
— 歐美經濟放緩，出口市場持續不振，整體行業期內之出口價、量趨跌；
— 市場人士發現其中一名於公司股份掛牌上市以後持有2.66%股權的投資者，極其可能跟早先東窗事發的德發集團(00928)有關，免不了讓投資者猶豫起來，影響到投資意欲；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.13→1.23→1.26
Ø 速動比率：0.83→0.73→0.83
註：公司的短期變現能力長期不足。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：27.89%→58.21%→78.21%
Ø 總債項/資本運用：27.09%→55.20%→74.62%
註：應當留意總債務對股東權益比率趨升的情況。

Ø 股東權益回報率：27.27%→31.52%→6.91%
Ø 資本運用回報率：26.49%→29.89%→6.60%
Ø 總資產回報率：6.58%→8.34%→1.99%
註：高度關注幾項回報率的不穩定性。

Ø 經營利潤率：5.81%→6.47%→1.65%
Ø 稅前利潤率：5.81%→6.47%→1.65%
Ø 邊際利潤率：4.87%→6.52%→1.61%
註：邊際利潤率著實並不吸引。

Ø 存貨週轉率：5.86→3.58→4.16


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：琥珀能源有限公司(00090)

利好
— 大股東是國內民企萬向集團董事長、民生人壽副董事長兼浙商銀行監事會主席魯偉鼎，08年魯氏家族財富超過185億人民幣，「胡潤百富榜」排名14；
— 公司是外資在浙江省投資的燃氣發電企業，符合中央政府當下積極推動的可持續發展之國家政策，因而獲得地方政府的政府補貼做為獎勵；
— 中央政府即將推出《新能源發展規劃》，預料這對公司的業務有利；
— 公司旗下電廠使用天然氣發電，跟傳統燃煤電廠比較，僅產生少量氧化氮，幾乎不排放任何微粒及二氧化硫，而排放的二氧化碳也相較燃煤電廠的少約大50%，因此，琥珀可以歸屬於環保潔淨能源公司，正是現時市場參與者熱烈追逐的投資主題之一；
— 由於傳統燃煤電廠先天特性的局限，不能夠按照當時電力需求的高低調配發電量，也存有必須日以繼夜發電的缺憾。然而，天然氣電廠可以在短時間之內啟動及增加發電量，能夠有效調度發電量，針對電力需求量的高峰時段，能夠緊抓機遇從而提升電力銷售；
— 公司旗下電廠是聯合循環燃氣輪機發電廠，依靠燃燒天然氣推動燃氣輪機發電，燃氣過程同時產生的餘熱能夠用來加熱鍋爐，產生蒸汽推動蒸汽輪機，進而推動另一組發電機輸出更多電量，其熱效率相較傳統燃煤電廠平均高出約莫8%至10%；
— 預期09財年利潤將不少於6,200萬元人民幣，招股價格區間預測市盈率介於7.2至9.5倍，比對類同公司保利協鑫(03800)今年預測市盈率十多倍，是次定價尚且吸引；
— 是次公售股份得到的資金當中大約59.3%用來發展第一期新燃氣熱電廠－浙江安吉電廠，31.5%用以支付今年5月收購德能電廠47%少數股東權益之餘下代價，餘額撥付一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 去年公司的淨利潤率僅僅7.89%，著實偏低；
— 由於四川省汶川發生大地震及北京舉辦奧運會，天然氣優先留給受到影響的地區，所以去年4至9月期間售電量同比下降約61.3%，導致營業額從07財年的6.45億元人民幣急降至去年的4.24億元人民幣，足見其業績極為受到其單一天然氣供應商的影響；
— 06、07及08財年純利分別是631萬元人民幣、5,844.5萬元人民幣及3,344.5萬元人民幣，相當波動；
— 主要客戶僅有兩個，再者，其經營年期有限；
— 過去3年，公司的流動負債淨額分別是1.67億元人民幣、1.18億元人民幣及1.2億元人民幣，而截至08財年底為止計息借貸5.19億元，當中09年到期的款額已然達到2.19億元人民幣，可是，截至今年4月底為止，公司手頭現金僅只1.28億元人民幣，資金偏緊；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.54→0.64→0.66
Ø 速動比率：0.54→0.63→0.65
註：公司的短期變現能力持續不足。

Ø 長期債項/股東權益：219.11%→126.96%→82.99%
Ø 總債項/股東權益：321.95%→187.19%→143.56%
Ø 總債項/資本運用：80.78%→65.16%→66.40%
註：負債水平偏高。

Ø 股東權益回報率：2.97%→20.61%→9.25%
Ø 資本運用回報率：0.75%→7.18%→4.28%
Ø 總資產回報率：0.52%→5.10%→2.96%
註：回報率偏低，而且存有不穩定的問題。

Ø 經營利潤率：3.16%→13.37%→9.10%
Ø 稅前利潤率：3.16%→13.37%→9.10%
Ø 邊際利潤率：1.52%→9.06%→7.89%
註：單位數字的邊際利潤率顯然不吸引。

Ø 存貨週轉率：607.88→198.40→125.21


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港回歸十二周年

新上市公告20090630

新上市股份之取表／收表地點：

• (00449) 志高控股有限公司

新上市公告20090629

新上市股份之取表／收表地點：

• (00090) 琥珀能源有限公司

香港新股上市分析：霸王國際(集團)控股有限公司(01338)

利好
— 公司主力生產中草藥洗髮水，香港金融市場裡頭著實沒有類同的股份正在掛牌上市，物以稀為貴；
— 自從聘用成龍代言的「動L」廣告，使得「霸王」成為國內著名品牌，2007年，「霸王」品牌更加獲准授予中國馳名商標；
— 國內的個人護理用品板塊是霸王的主攻市場，其股份具有國內內需的概念；
— 根據Euromonitor的資料，按照國內品牌的銷售額計算，霸王在內地整體洗髮液市場之中的市佔率最大，07及08財年上半年分別是6.2%及7.6%，而06至08財年上半年期間，霸王在內地中草藥洗髮液市場佔有率分別是24.3%、43.5%及46.3%；
— 由於公司修改了產品配方，致使07財年生產護髮用品的原材料成本佔到30.6%大幅下降到08財年的20.8%，從而使得毛利率猛增10%到64%；
— 根據招股書的內容，06、07及08財年的盈利分別是1.16億元人民幣、1.81億元人民幣及2.82億元人民幣，增長勢頭強勁；
— 截至去年底為止，公司的銷售網絡共有567個分銷商及46個重點零售商，覆蓋中國大陸、香港、澳門及新加坡，預期今年將要拓展馬來西亞、緬甸及泰國等市場；

利淡
— 儘管霸王旗下的產品包括四個不同品牌的洗髮水、沐浴露、牙膏、……等，可是「霸王」品牌產品已然佔到公司總收入的93.6%，過於集中，存在不少的風險；
— 持續的廣告支出做成龐大的負擔，例如可見的將來用到推廣現有品牌的資金接近3億元；
— 08財年市盈率介於17.1至20.9倍，而粗略估計其09財年預測市盈率介於15至18倍左右，絕不便宜；
— 今年首4個月的銷售成績並不理想，利潤及淨利潤率分別下降10.4%及7.7%；
— 有鑑於環球諸國政府推行量化寬鬆政策，極其可能引致惡性通貨膨脹，預期原材料價格趨升，蠶食其邊際利潤；
— 中草藥洗髮液市場的發展空間是否有限？頗難估計！


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.00→1.41→1.88
Ø 速動比率：1.35→1.30→1.72
註：速動比率相當不俗。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%
註：全無債務負擔。

Ø 股東權益回報率：73.09%→104.08%→89.59%
Ø 資本運用回報率：73.09%→104.08%→87.81%
Ø 總資產回報率：40.12%→33.35%→43.29%
註：幾項回報率皆非常亮麗。

Ø 經營利潤率：30.05%→19.75%→24.45%
Ø 稅前利潤率：30.05%→19.75%→24.45%
Ø 邊際利潤率：29.55%→19.68%→19.97%
註：利潤率豐厚。

Ø 存貨週轉率：4.69→21.95→27.14


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國秦發集團有限公司(00866)

利好
— 中國是世界最大的煤炭消費國，尤其富庶的沿海地區的煤炭需求極為龐大，全國需求增速也日益大增，有利從事包括煤炭購銷、選煤、儲存、配煤、航運及運輸等煤炭經營業務的營運商，當中包括公司在內；
— 中央政府因應金融海嘯，致力推動十大行業振興規劃，其中鋼鐵、船舶及物流等三大行業可以直接或間接拉動公司的業務發展；
— 公司於2007財年的煤炭貿易量超過800萬噸，佔到內地十大民營煤炭企業總貿易量的20%以上；
— 是次公售股份價格區間相當於08年市盈率大約5.41至6.81倍，合理；
— 鐵礦石供應商及終端用戶與煤炭業務正好重疊，因時制宜，去年底公司開始經營鐵礦石貿易，目前經營的鐵礦石貿易效益不錯；
— 公司與秦皇島港共同在珠海的高欄港區建設一個大型公用乾散貨煤碼頭，希望發展當地成為華南煤炭中轉樞紐、配煤中心及煤炭儲存基地，當地政府已經批准是項建設；
— 是次集資金額的64%用於中國珠海港高欄港區建設一個大型公用乾散貨煤碼頭、26%用來興建第三座煤炭轉運站，餘額撥付一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 公司並不從事煤礦開採，並未擁有任何煤礦資源，不屬於正在熱炒的資源類別股份；
— 06至08財年純利分別是5,180.2萬元人民幣、2.07億元人民幣及3.31億元人民幣，趨升，可是大家必須留意08財年純利的3.31億元人民幣當中接近1億元來自一次性的股權出售，因此，該年的利潤增長率只有一成多，增速明顯緩慢下來；
— 招股章程當中沒有刊出09財年的盈利預測；
— 去年底公司持有現金僅只2億元，然而公司的借貸竟然高達9億元；
— 預期09至10財年的資本開支高達10億元，資本壓力不容忽視；
— 我國煤炭資源及生產地區大都位於全國的西北部，而主要終端用戶所在地往往跟煤炭資源及生產地區存在若干地區差距及運輸瓶頸，窒礙公司業務的發展；
— 參考秦皇島基準現貨煤(5,500大卡)價格，從2006年1月的大約每噸408元人民幣大增到2008年7月的大約1,045元，隨後急降至2008年12月的每噸580元人民幣左右，煤價的猛增速跌對煤炭貿易中間商構成很大的存貨風險；
— 根據公司高管透露，由於今年首季煤價大跌之時迅速清空庫存，因此避免了巨額損失。換言之，其業務風險極高！公司承擔極大的風險，卻只換來微少的利潤。況且，業務成敗又取決於公司高管的眼光，利潤與風險平衡嗎？
— 公司高管明言現時做不到任何煤價的對沖措施；
— 受到金融海嘯的影響，今年首4月煤炭總銷量及平均售價按年分別下跌79%及16%，業績輕微虧損，儘管5月過後公司的煤炭貿易量反彈，可是仍然低於去年的平均數值，再者，每年6至8月是傳統煤炭需求淡季，待到9至10月的冬煤儲備期，需求方始反彈，試問只有4個月的時間追趕業績，今年的成績可以好到哪裡去？


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.22→1.25→1.05
Ø 速動比率：0.86→0.85→0.98
註：公同的短期變現能力略為不足。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→43.98%→35.60%
Ø 總債項/股東權益：121.51%→150.08%→159.04%
Ø 總債項/資本運用：121.09%→104.24%→117.29%
註：債務負擔不輕。

Ø 股東權益回報率：12.84%→32.63%→44.99%
Ø 資本運用回報率：12.80%→22.66%→33.18%
Ø 總資產回報率：4.32%→10.85%→15.86%
註：股東權益回報率比較高可能跟貿易仲介行業的特性有莫大的關係。

Ø 經營利潤率：2.34%→6.78%→7.11%
Ø 稅前利潤率：2.34%→6.78%→9.43%
Ø 邊際利潤率：1.82%→5.66%→7.89%
註：個位的利潤率著實不很吸引。

Ø 存貨週轉率：9.94→9.06→53.95


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090622

新上市股份之取表／收表地點：

• (01338) 霸王國際(集團)控股有限公司

香港新股上市分析：361度國際有限公司(01361)

利好
— 361度已然是全國著名品牌，根據Frost & Sullivan的資料，相較2007年的2008年收益增長率，公司是中國運動服飾市場十大商家之中增長最快的品牌，按照2008年收益計算，361度位居國內著名品牌首五強；
— 361度商標獲得國家工商行政管理總局認可為「中國馳名商標」，而361度運動鞋獲得國家質量監督檢驗檢疫總局認可為「中國名牌」；
— 公司目前擁有六項鞋類專利；
— 截至今年3月底為止的9個月，公司旗下鞋類產品批發價是79元人民幣，複合年增長率20%；
— 根據招股文件，公司旗下16條鞋類生產線的年產能大約1,360萬雙，預計直到2010年6月底為止其產能可以進一步提升到1,790萬雙；
— 06至08財年純利分別是0.11億元人民幣、0.23億元人民幣及1.79億元人民幣，而09財年全年預測純利大約5.53億元，存在猛增的勢頭；
— 截至今年4月底為止的負債2.47億元，資產負債比率下降到10.3%；
— 根據彭博資訊的資料，李寧(02331)、安踏(02020)、中國動向(03818)及特步國際(01368)的09財年預測市盈率分別大約23倍、17倍、17倍及12倍，而公司的09財年預測市盈率介於10至13.9倍，明顯存在折讓；
— 多年以來，公司的確非常重視塑造及推廣其品牌產品，持續通過大規模的平面、電視及網絡廣告宣傳，不時贊助可以提升其品牌形象的高檔體育賽事，並且毫不吝嗇甄選頂級運動員如奧運羽毛球金牌得主張寧及林丹作為其產品代言人；
— 361度產品推廣主要針對年齡介於16至25歲的年輕消費者，他們肯定是具有活力、消費能力快速成長的消費群體；
— 361度授權零售門店遍佈中國大部分主要城市，截至今年3月底為止，數目超過5,900家，全國排行第三；
— 是次集資金額當中約莫38.9%通過媒體廣告或贊助活動及於黃金地段開設旗艦店增強品牌、32.2%用來建設位於閩省的生產設施、9%用以拓展兒童鞋履產品及品牌、6%用到實驗室的產品測試及研究範疇、大約3.9%建立企業原材料系統及10%用作一般營運資金，全數撥付主幹業務裡頭；
— 傳聞恒基兆業主席李兆基及新世界集團主席鄭裕彤有意購入是次公售的股份；

利淡
— 一些市場調查結果顯示，去年361度產品的市佔率大約4.2%，排名在李寧、安踏、中國動向及特步國際之後，並不屬於龍頭企業；
— 公司大增分銷商的賒帳時間到180日，明顯多於同業李寧及安踏的90日，導致08財年應收賬猛增超過5倍，到底有多少存貨仍然滯留在分銷商那兒，投資者實在沒辦法準確判斷361度產品受到消費者歡迎的程度，其業務又能否持續大增呢？再者，分銷商的財政狀況一旦逆轉，後果不堪設想；
— 傳言本年5月31日當晚發生2,000名361度車間工人爭取合理工資罷工，繼而導致流血事件，可是，事後沒有當地傳媒作出相關報道，而多個網上討論區的網友言論更加被全部刪除或阻擋，諱莫如深；


財務比率(06/2006→06/2007→06/2008)

Ø 流動比率：1.26→1.33→1.25
Ø 速動比率：1.08→1.07→1.03
註：公司的短期變現能力不俗。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：59.94%→47.20%→47.07%
Ø 總債項/資本運用：59.94%→47.20%→46.55%
註：債務負擔尚可。

Ø 股東權益回報率：15.34%→18.02%→56.35%
Ø 資本運用回報率：15.34%→18.02%→55.73%
Ø 總資產回報率：4.09%→5.86%→15.53%
註：最近一個財政年度的幾項回報率突飛猛進。

Ø 經營利潤率：4.18%→7.05%→15.12%
Ø 稅前利潤率：4.18%→7.05%→14.97%
Ø 邊際利潤率：4.19%→6.14%→13.59%
註：幾項利潤率隨著整體銷售的猛速而大幅飆升。

Ø 存貨週轉率：7.46→5.42→7.27


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090619

新上市股份之取表／收表地點：

• (00866) 中國秦發集團有限公司

新上市公告20090618

新上市股份之取表／收表地點：

• (01361) 361度國際有限公司

港交所市值已然全球第二大

《金融時報》報道，港交所(00388)的市值已經超過紐約交易所及倫敦交易所，其市值排名全球第二大，僅次於芝加哥期貨交易所(CME Group)。

排名如下：
首位－芝加哥期貨交易所(CME Group)；
第二位－港交所；
第三位－德意志證交所；
第四位－巴西交易所；
……
第十位－倫敦交易所

身為香港人，當然感到欣慰。不過，咱們不要過於高興，上述的情況絕不平衡，並不尋常。試問一個地方交易所的市值，怎麼可能長期大於規模國家交易所的市值呢？這是值得大家深思的問題！

香港新股上市分析：中國金屬再生資源(控股)有限公司(00773)

利好
— 根據中國廢鋼鐵應用協會進行的調查顯示，截至2008年12月31日為止財年，公司的營收大約65億港元，是中國最大的再生金屬資源公司；
— 公司現時的國內市佔率少於5%，已然稱得上是中國最大的再生金屬資源公司，意味國內廢金屬回收加工事業的市場異常龐大，絕對是一片空間廣闊的藍海市場；
— 公司從國內外的供應商那兒回收廢鋼、廢銅及其他廢金屬，把各式各樣的廢金屬分離，篩選出符合各別客戶需要的廢金屬產品，此等產品交付國內的金屬製造商用來生產新粗鋼及其他有色金屬材料，這些材料用以生產建築材料、重型設備、汽車、飛機、船舶及家用電器等終端產品，因此，公司具有資源類別股份的特質；
— 煉鋼分為高爐及電弧爐兩種工藝。高爐工藝主要利用鐵礦石做為生產的原材料，耗用大量焦炭，同時利用廢鋼熔化的金屬提高生產過程的效率，而電弧爐工藝能夠充分利用廢金屬做為生產新粗鋼的主要原材料，無論前者還是後者，在在需要廢鋼，最難得的是後者能夠節能60%、節水40%及減少排放大約97%的廢物，完全符合國家現時強烈鼓勵的節能、減排及促進持續發展的國家政策，公司也具備環保可持續發展的概念；
— 現時位於蘇、粵及香港的回收加工設備之設計年總產能約莫160萬公噸。而在蘇、浙及津興建的新回收加工設施，預計於2009年第三季末以前完工，屆時公司的設計年產能將要猛增到310萬公噸；
— 中國的鋼材消耗量於2003年至2007年期間以13.9%的複合年增長率大幅增長；
— 06至08財年利潤分別是0.47億元、1.38億元及2.94億元，預期09年首6個月的盈利不少於6,800萬元(已扣除全年為1.16億元的優先票據利息開支及大約2,000萬元的上市費用)，根據保薦人瑞銀預測明年新生產設備全面運作而整體產能達到310萬噸以後，純利更加達到8.3億元；
— 傳聞西京投資(Atlantis Investment)通過國際配售部分認購價值3.5億元的股份，已經佔到國際配售部分的兩成半；

利淡
— 06、07及08財年的毛利率分別是10.9%、12.4%及7.6%，特別關注08財年的數據之急跌情況；
— 儘管公司的09財年預測市盈率介於9.6至12.5倍，遠低於同業公司澳洲Sims Metal Management的09財年預測市盈率46倍與10財年的20倍及美國Commercial Metals的09財年預測市盈率68倍與10財年的12.7倍，仍然不至於便宜；
— 公司的應付帳只有12天，可是其應收帳卻長達50天；
— 必得注意是次集資金額當中的61%用來贖回所有優先票據之未償還本金及相關的認股權證；
— 現時公司的資產負債比率達到100%，儘管公售股份以後負債為零，可是，公司高管言明未來的負債水平將控制在100%的範圍之內，言外之意公司將來有可能大規模舉債；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.29→2.23→1.53
Ø 速動比率：1.11→2.00→1.31
註：短期變現能力良好！

Ø 長期債項/股東權益：19.96%→232.36%→1.31%
Ø 總債項/股東權益：161.31%→292.34%→100.57%
Ø 總債項/資本運用：69.97%→84.65%→92.11%
註：債務數據並不理想，總債項對股東權益比率尤其甚者。

Ø 股東權益回報率：46.52%→49.44%→35.41%
Ø 資本運用回報率：20.18%→14.31%→32.43%
Ø 總資產回報率：7.99%→8.69%→14.01%
註：總資產回報率存在趨升的勢頭，股東權益及資本運用回報率也不錯。

Ø 經營利潤率：8.82%→9.44%→5.03%
Ø 稅前利潤率：9.19%→9.63%→5.07%
Ø 邊際利潤率：4.28%→7.09%→4.51%
註：邊際利潤率比較低，不很吸引。

Ø 存貨週轉率：16.73→13.42→25.34


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：興利(香港)控股有限公司(00396)

利好
— 未來20-30年國內房地產的長期榮景之相關內部需求帶動，預期公司是受惠者之一；
— 公司設計及擁有產品的品牌，能夠藉由授予其他家具製造商使用其本身品牌及產品設計的非專屬權利，收取許可費用，而公司將要於2010年推出嶄新品牌「中國印」家具產品，屆時有望增加收入；
— 招股價1.02港元，折合08財年歷史市盈率6.63倍，尚可；
— 不能排除因為是次發行股數太少，資金追逐非常有限的股數，貨源歸邊而出現的短期股價飆升情況；

利淡
— 公司主營設計、製造及批發木製家具及床墊等各式各樣的住宅家具產品，並不具備熱炒的投資主題；
— 是次公售的股份數量為50,000,000股股份(50,000,000股/2,000股 = 25,000手)，著實太少，預期股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 是次集資淨額大約3,600萬元，然而其08財年純利為3,075萬元，根本彰顯不出發行新股集資的規模性好處；
— 務必注意，是次集資淨額當中超過36%用以償還銀行貸款，僅有2,000萬元用來採購木工機器、參展推廣品牌知名度、強化設計與開發能力、擴大產品種類等；
— 06、07及08財年盈利分別是2,875.1萬元、4,042.9萬元及3,078.9萬元，公司高管解釋主因是許可費用減少、經銷與行政費增加，及07財年稅務減免屆滿導致，值得關注的是其許可費用收入減少；
— 環球經濟衰退，需求疲軟，08財年盈利已然倒退了23.84%，而09財年首季度的內銷及外銷額分別再按年減少約莫15.1%及12.8%；
— 隨著行業競爭愈來愈白熱化，家具產銷商的生存空間只怕愈來愈狹窄；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.21→1.82→2.02
Ø 速動比率：1.81→1.34→1.42
註：公司的短期變現能力相當不俗！

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→15.79%
Ø 總債項/股東權益：0.00%→0.00%→21.37%
Ø 總債項/資本運用：0.00%→0.00%→18.13%
註：債務負擔並不沉重，頗為健康。

Ø 股東權益回報率：21.18%→24.11%→15.00%
Ø 資本運用回報率：20.80%→23.54%→12.72%
Ø 總資產回報率：12.04%→13.84%→8.71%
註：幾項回報率皆沒看頭。

Ø 經營利潤率：8.36%→8.57%→6.37%
Ø 稅前利潤率：8.36%→8.57%→6.37%
Ø 邊際利潤率：7.60%→8.16%→5.75%
註：僅有個位的利潤率，而且趨跌，絕不吸引。

Ø 存貨週轉率：9.37→8.65→7.92


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090610

新上市股份之取表／收表地點：

• (00773) 中國金屬再生資源(控股)有限公司

新上市公告20090609

新上市股份之取表／收表地點：

• (00396) 興利(香港)控股有限公司

香港新股上市分析：旭光資源有限公司(00067)

利好
— 各國政府為要拯救自身瀕臨崩潰的經濟體系，正在猛然推行極度超寬鬆的貨幣政策，然而，無限的貨幣供應追逐有限的天然資源，引起的通貨膨脹局面極其可能在數年以後出現，而公司開採、加工及製造天然芒硝產品，屬於天然資源類別股份，屆時可能受惠；
— 根據公司高管指出，公司擁有五十多年的生產芒硝經驗；
— 公司生產的普通芒硝主要用作洗滌粉的惰性填料，而特種芒硝用為紡織及玻璃行業的助劑，至於其生產的藥用芒硝通常用來製造輕瀉藥、消炎劑、排毒及減肥產品等中西醫藥。毋庸否定，股份具備中國內需概念；
— 去年公司生產的普通、藥用及特種芒硝的毛利率分別是28.2%、70.7%及77.8%，一般而言，特種及藥用芒硝的利潤比較高，公司正是主力生產及銷售這兩種芒硝產品，營業額佔比接近九成；
— 截至08年12月底為止三個財年的毛利率分別是45.1%、59.3%及69.9%，趨升；
— 市場研究顧問Behre Dolbear提供的資料顯示，截至2008年12月31日為止，公司擁有最大產能的芒硝生產線，分別佔到國內及全球芒硝市場份額的23.2%及11.3%，是全球第二大產能的芒硝生產商；
— 公司的總合併開採及生產年產能為160萬噸，僅次於行業首位的南風化工的165萬噸，現時已經定下計劃分別於2009年底以前在牧馬礦區完成興建年產能20萬噸的藥用芒硝生產設備及於2010年第三季設置年產能100萬噸的普通及特種芒硝開採及生產設備，預期公司將是全球最大產能的芒硝生產商；
— 日用消費用品公司寶潔(P&G)是其主要客戶之一，佔到大約20%的營業額；
— 即使普通芒硝可能出現供過於求的情況，然而特種及藥用芒硝等高端產品依然供不應求；
— 公司旗下大洪山礦區生產線是中國境內唯一取得生產藥用芒硝GMP認證及藥品生產許可證的生產設施，是中國唯一獲批准及認證的藥用芒硝生產商；
— 根據開採及地質顧問JT Boyd的資料，公司的儲量品位高於國內同業的平均水平；
— 最近，一家名不經傳的四川民企－騰中重工計劃動用數億美元來購併美國通用汽車旗下著名品牌－悍馬(Hummer)的消息甚囂塵上，原來騰中重工與旭光資源有一位相同的股東－李炎，又名索郎多吉；

利淡
— 最近，恒生指數已然從低處大幅反彈八千點，卻不能抹煞隨時調整的可能性；
— 儘管芒硝也是天然資源，可是，其並不具備如黃金、白銀等貴金屬的升值潛力；
— 是次集資金額當中的65%用來償還銀行的部分借款，而且，是次公售的5.77億股股份當中1.73億股股份更是原有股東Nice Ace、AAA Ming、Mandra Mirabilite、Mandra Esop及認股權證持有人的舊股；
— 必須注意到公司08財年高達41.8%的負債比率，而購併及資本開支總共花上大約9億元人民幣，導致整體現金淨流出7,000萬元，08財年底持有現金僅只80萬元；
— 08年招股市盈率介於16.94至21.92倍，絕不便宜；
— 是次招股價格區間的09財年預測市盈率介於5.8至8.7倍，實在太闊，顯然其上市經辦人也沒有足夠的信心；
— 去年盈利猛增4倍至4.4億元，可是預測今年的盈利不少於5億元，按年上升僅僅一成多，顯著放緩；
— 公司高管已經表明待在10財年12月底為止的年度以後方才攤派股息，意味未來兩年之內股東得不到任何股息；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.96→1.06→0.46
Ø 速動比率：0.93→1.04→0.45
註：公司的短期變現能力顯然變壞。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→209.67%→53.94%
Ø 總債項/股東權益：87.26%→213.86%→86.92%
Ø 總債項/資本運用：73.60%→67.05%→54.64%
註：儘管債務數據有所下降，可是其債務負擔依然偏高。

Ø 股東權益回報率：45.79%→26.23%→54.72%
Ø 資本運用回報率：38.62%→8.22%→34.40%
Ø 總資產回報率：15.51%→6.01%→22.57%
註：其股東權益回報率確實令人鼓舞。

Ø 經營利潤率：24.84%→30.93%→53.81%
Ø 稅前利潤率：24.84%→30.93%→53.81%
Ø 邊際利潤率：21.50%→21.25%→37.68%
註：利潤率相當吸引。

Ø 存貨週轉率：37.88→46.86→137.89


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090604

新上市股份之取表／收表地點：

• (00067) 旭光資源有限公司

重溫端午節的由來

時間讓人淡忘世間種種，時間令人處事猶如例行。屈原是有才之士，毋庸置喙。節日當前，讓咱們重溫一下愛國詩人屈原的點滴。

屈原(公元前340～公元前277)，名平，又名正則，字靈均，戰國時期楚國人，據說他是湖北秭歸人，出身貴族，曾經擔任左徒、三閭大夫等。

楚懷王時，他主張選用賢能，聯齊抗秦，可是，好景不常，屢屢受到國內貴族聯手排擠，換來投閒置散的仕途，後更加遭到別人毀謗，放逐漢北。襄王時召回，可是又因讒言而流放江南，適時國家淪亡於秦，慘不忍睹，遂抱石沉入汩羅江亡。

後人為要紀念他及表揚他的愛國心，其忌日定為傳統節日，稱為端午節。

向天下慈母致敬

誠然希望幸運兒懂得珍惜，能夠擁有幸福的同時，也可以儘量關懷那些痛失母親的孩子，祈望沒有媽媽的孩子們能夠振作，緊記：雖然你們身在天國的亡母不能夠繼續陪伴你們，可是她們經常守護你們，時刻留駐你們的心裡。

酬勤報勞

香港新股上市分析：中國忠旺控股有限公司(01333)

利好
— 公司是全球第三大、亞洲及內地最大工業鋁型材生產商，去年產量達到41.9萬噸，按照產量計算，公司在04-07年期間連續四年排名中國第一，具有行業龍頭的地位；
— 眼下香港的投資市場裡頭還沒有工業鋁型材生產商的股份掛牌，屬於物以稀為貴的情況；
— 工業鋁型材產品主要用來製造火車客運車輛、汽車、飛機、……等交通工具的零部件，公司現時的主要客戶包括但不限於中國南車(01766)、中國北車兩大企業，因此，股份具備若干國內基建概念，肯定是國內政府適時推出(當中包含大力擴展鐵路基建)的四萬億元人民幣刺激經濟計劃的受惠者之一，例如：國家鐵路局明示京滬高速鐵路項目當中使用的國產零部件比例從目前的20%提升到85%；
— 近年，公司已然逐步提高生產工業鋁型材產品的業務比重，預計佔到今年營業額的55%，往後更加提高到八成，從而淡化極度受經濟景氣影響但毛利相對低的建築鋁型材業務的比重；
— 公司打從今年年初至今跟客戶簽訂的訂單已經超過去年一整年的訂單總量，反映出需求相當殷切；
— 儘管其建築鋁型材毛利率從2007年的12.9%下挫到去年的12.4%，但是其工業鋁型材毛利率從36.1%上升到39.8%，令去年整體業務毛利率得以從2007年的21.5%猛增到27.5%；
— 根據招股文件，截至07財年及08財年盈利分別是8.52億元及19.1億元人民幣，按年猛增54.54%及1.24倍，而公司高管預料截至今年6月底為止的中期純利將不少於13.5億元，即為其包銷商中信、摩根大通、麥格理及瑞銀預測2009全年純利不少於30億元的45%，顯示出公司的業務有快速成長的特性；
— 是次公售股份集資金額當中超過八成撥付增設生產線或策略性購併同類產品製造商、購買生產高附加值的工業鋁型材所需的設備、研發經費及一般營運用途；
— 公司的首席財務官張立基表示，當是次公售股份活動完成以後，公司的淨負債比率將從74%大幅下降到30%；

利淡
— 2007年盈利僅僅8.5億元人民幣，但是公司卻攤派了20億元人民幣股息給當時的股東；
— 公司現時的債務負擔並不輕盈；
— 2008年往績市盈率介於16.94-21.92倍，身處現時風風雨雨的市況之中，這樣的招股定價區間實在非常昂貴；
— 儘管投資總是得看將要買進的股份之遠景，可是，公司的2009年預測市盈率將要介於10.63-13.76倍，著實不夠低，目前，咱們實在難以估計市場參與者怎樣看公司歸屬到哪一個投資類別，若是大多數的市場參與者把其視為具有基建概念的股份，問題當然不大；相反，假如他們把公司歸納到現時市盈率平均只有6-8倍甚至更低的工業股份裡頭，那麼情況就不堪設想了！況且其下游生產商諸如中國南車、中鐵建(01186)及中交建(01800)等企業的預期市盈率亦只有16-19倍左右，這可謂一個頗大的隱憂；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.96→0.97→1.00
Ø 速動比率：0.74→0.79→0.89
註：公司的短期變現能力顯然不足，唯幸正在改善。

Ø 長期債項/股東權益：25.79%→7.89%→4.06%
Ø 總債項/股東權益：124.69%→105.92%→148.85%
Ø 總債項/資本運用：99.12%→98.18%→140.93%
註：投資者務須提高警覺其並不輕盈的債務負擔。

Ø 股東權益回報率：22.58%→25.86%→59.61%
Ø 資本運用回報率：17.95%→23.97%→56.44%
Ø 總資產回報率：5.39%→7.74%→14.85%
註：大幅增加的往績回報率充分彰顯公司高管們成功把生產建築鋁型材轉型到生產工業鋁型材的業務範疇去。

Ø 經營利潤率：12.65%→15.60%→23.47%
Ø 稅前利潤率：12.65%→15.60%→23.47%
Ø 邊際利潤率：9.08%→11.33%→16.96%
註：進一步優化的利潤率，著實讓人鼓舞。

Ø 存貨週轉率：3.81→5.53→10.64


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090424

新上市股份之取表／收表地點：

• (01333) 中國忠旺控股有限公司

復活節2009愉快

財散才聚

香港新股上市分析：銀基集團控股有限公司(00886)

利好
— 銀基主要從事煙酒如五糧液酒系列(一款暢銷的傳統高檔中國白酒)、添寶威士忌及紅塔山品牌香煙等產品在中國及國際市場上的經銷活動，股份具備濃厚的國內內需概念，而且五糧液酒的銷量跟實體經濟狀況的關聯程度不高；
— 公司主席跟在深圳A股市場掛牌上市的五糧液集團合作已經超過20年，而現行五糧液酒系列的分銷權直到2020年為止；
— 公司打從1997年成立之時獲得在東南亞市場經銷五糧液系列酒首個經銷權協議；
— 2006至2007年期間，公司獲得添寶在整個中國免稅市場的獨家經銷權(不包括北京和上海機場的特許權)，的確可以減少過度依賴五糧液集團做為單一最大供應商的影響，同時更進一步將現有產品範圍擴展到國際酒類品牌，況且在中國境內經銷添寶是能夠充分有效利用在中國境內現有的經銷網絡；
— 最近，五糧液集團成功研製一種嶄新的「醬香型」中國白酒－五糧液「醬」酒系列。本年2月，公司取得五糧液「醬」酒系列在中國完稅市場的總經銷權，並且打算於2009年第二季開始推廣這種新產品，增加盈利途徑；
— 公司分銷五糧液集團每年生產的1萬-1.5萬噸五糧液當中的1,300-1,500噸，佔到總量的10%左右。五糧液集團確認，自從2000年以來，公司是五糧液集團最大的分銷商；
— 公司主席表示，五糧液集團不可以獨自調高供貨價，價錢必須雙方共同協商，但是，公司可以自由調整五糧液產品的分銷售價，價格空間頗佳；
— 公司於2007財年取得的毛利相較2006財年的增加1.32倍，2008財年的又比對2007財年的增長1.36倍，而2008年9月底為止6個月的數字按年更加猛增1.53倍；
— 招股文件顯示，截至3月31日為止的2006-2008三個財年，公司的盈利分別是3,199.6萬元人民幣、1.1億元人民幣及3.89億元人民幣，上升趨勢顯而易見；
— 市場初步估測其2009及2010財年純利分別是3.95億元及5.46億元，年度增長分別是7.6%及48.7%，即2010財年預測市盈率介於5.04-7.56倍左右，具有吸引力；
— 由於分銷煙酒行業的特性，公司因而擁有強勁的現金流；
— 是次公售3億股新股(3億股／1,000股 = 30萬手)，集資最多10.35億元，正值當今低迷的經濟大氣候之中，這樣子的發售規模已然不俗，預期股份掛牌上市以後的流動性也不會太過低落；
— 是次集資金額全然用來擴展／強化內地的經銷網絡、用作擴充團隊、策動市場推廣及促銷活動、用以開發／購併／購置／提升國內的現有機器和設備、提升五糧液系列酒或其他產品的存貨水平及撥付一般營運資金；
— 市場傳言東亞銀行(00023)主席李國寶有意通過國際配售途徑購股；

利淡
— 由於公司去年訂購的五糧液52度出現嚴重延誤運送的情況，因此截至今年1月底可供銷售的五糧液52度存貨量比對去年9月底大幅減少90%，導致公司去年第四季財務表現同比大幅倒退，預計截至今年3月底的財政年度下半年相較同一財年上半年及2008財年同期盈利將要減少超過70%，這一來充分體認到收入過度依賴分銷五糧液產品(收入的93%)，可是期間沒有得到獨家分銷權的高風險特性；
— 根據招股文件刊載的資料，預計截至2009年3月底為止全年純利將不少於4億元，而截止2008年3月底為止全年純利4億元，但是，截至2008年9月底為止6個月純利3.28億元，相較2007年同期的1.02億元，上升2.2倍。換言之，2008年10月至2009年3月底為止6個月的純利只有數千萬元到1億多元左右，下半年的經營績效顯然滑落；
— 若果參照預期2009財年盈利將不少於4億元，折合每股盈利不少於0.33元，市盈率介於6.97-10.45倍，身處現今低迷的市況之中，是次定價明顯不夠便宜；


財務比率(03/2006→03/2007→03/2008)

Ø 流動比率：1.20→1.37→2.67
Ø 速動比率：0.43→0.74→2.08
註：短期變現能力的確顯著改善。

Ø 長期債項/股東權益：21.07%→10.89%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：25.53%→43.07%→6.82%
Ø 總債項/資本運用：21.08%→38.84%→6.82%
註：債務數據也在優化。

Ø 股東權益回報率：55.12%→110.51%→78.74%
Ø 資本運用回報率：45.53%→99.66%→78.74%
Ø 總資產回報率：12.22%→34.29%→49.95%
註：幾項回報率相當不俗。

Ø 經營利潤率：6.86%→14.46%→32.35%
Ø 稅前利潤率：6.86%→14.46%→32.35%
Ø 邊際利潤率：5.56%→11.32%→26.92%
註：其邊際利潤率的趨勢足以讓投資者振奮。

Ø 存貨週轉率：3.90→7.34→8.63


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090330

新上市股份之取表／收表地點：

• (00886) 銀基集團控股有限公司

化險為...

原來通過適當的轉換過程，危險可以化為美好的事物。難怪前輩們常言道：危中有機！

下次，假使危險驟然來到咱們面前，說不定美好的事物已然近在咫尺！

香港新股上市分析：詩天控股(國際)有限公司(01008)

利好
— 根據加工協議的條款，公司跟一家獨立的中國加工廠－嘉來源簽訂了代加工協議，加工廠按著其訂單的要求製造產品及付貨，公司隨後轉交付產品給客戶，期間公司承擔有關產品的產品責任，這樣子顯然規避了國內嚴苛實施的勞動法，而公司專注銷售及市場推廣的工作，大幅減低營運風險；
— 於2008年在中國成立的外商獨資企業－詩天深圳，預計本年九月左右全面營運，屆時能夠提高公司的產能，幫助公司開拓包裝裝潢印刷品的內銷市場；
— 是次公售股份得到的資金，全數用來購置新機器及設備(包括膠印機、燙金機及模切機)、開拓內地包裝裝潢印刷品生產業務、擴大銷售隊伍、參加國際書展及貿易展之費用及做為一般營運資金等主營業務之中；

利淡
— 是次公售的股份沒有明顯的賣點；
— 是次發售5,000萬股股份(即5,000萬股/2,000股 = 2.5萬手)，可以估計股份掛牌上市以後之流動性及交易活躍度一定低迷；
— 估計截至去年12月底為止的純利約略3,000萬元，2008年預測市盈率大約6.77倍，並不十分便宜，再者，其2007財年的純利為2,990萬元，顯而易見，公司的盈利缺少了可觀的成長性；
— 公司提供印刷服務給包括但不限於國際出版商及跨國公司，印刷品主要包括兒童、旅遊、烹飪、工藝手裝等精裝／平裝／活頁釘裝的休閒書籍及其他相關紙製品，如：賀卡、派對裝飾品、日曆、紙袋及包裝盒，股份明顯缺乏吸引投資者的力量；
— 英國是公司最大的市場，佔到公司半數以上的營業額，近年來，歐、美等地方發生百年一遇的金融大海嘯，極其可能拖累其業績的進展；


財務比率(12/2005→12/2006→12/2007)

Ø 流動比率：1.48→1.17→1.24
Ø 速動比率：1.13→0.91→0.95
註：短期變現能力稍微不足，總算勉強說得過去。

Ø 長期債項/股東權益：55.56%→58.55%→76.30%
Ø 總債項/股東權益：637.97%→296.33%→248.01%
Ø 總債項/資本運用：52.94%→73.10%→83.25%
註：債負比起預期大。

Ø 股東權益回報率：208.66%→75.90%→44.73%
Ø 資本運用回報率：17.31%→18.72%→15.01%
Ø 總資產回報率：9.66%→9.24%→7.17%
註：儘管股東權益回報率趨跌，可是超過四十巴仙的水平已然不俗。不過，總資產回報率顯然偏低。

Ø 經營利潤率：10.64%→11.18%→9.07%
Ø 稅前利潤率：10.64%→11.27%→9.76%
Ø 邊際利潤率：9.90%→10.28%→8.93%
註：是次公售的股份欠缺投資主題，其個位邊際利潤率並不吸引。

Ø 存貨週轉率：6.29→6.83→5.25


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20090318

新上市股份之取表／收表地點：

• (01008) 詩天控股(國際)有限公司