新上市公告20130930

新上市股份之取表／收表地點：

• (01246) 毅信控股有限公司 / Ngai Shun Holdings Limited
• (02023) 中國綠島科技有限公司 / China Ludao Technology Company Limited

眾裡尋她一季度：佳明集團控股有限公司(01271)

季Share－季度分享／點股(2013Q3)

4P
Product (產品)
— 數據中心大樓作為投資物業及作為批發主機代管供應商開展數據中心物業租賃；

Price (價格)
— 於2007年利用在樓宇建造領域的經驗開始進軍較高毛利率的數據中心物業租賃業務，多數客戶是跨國數據中心運營商、電訊集團及金融機構等，由於與該等客戶訂立長期協議，年期一般介乎5-20年，因此彼此的業務關係長期且穩定；

Place (地點)
— 數據中心大樓iTech Tower位於香港荃灣；

Promotion (推廣)
— 「iTech Tower」作為香港數據中心物業租賃的品牌地位已然建立；

SWOT
Strength (強)
— 公司在建造業擁有接近20年經驗，已成功建立包括知名物業發展商在內的客戶基礎，並與該等發展商成功建立長期業務關係，當中部分與公司擁有逾5年的業務關係，此外，亦積累了大量建築專門技術及知識，在發展數據中心物業租賃業務上具有競爭優勢，尤其是能夠善用在子公司佳盛建築積累的樓宇建造經驗及專門技術建造符合容納高端數據中心的支援機電設施的嚴格工地要求的數據中心大樓，如備用電訊服務以及備用電力及空調系統，有關經驗及專門技術亦使能在數據中心大樓內進行改動及加建工程以及樓宇設施工程，以確保提供供租賃的物業符合客戶的要求及規格；

Weakness (弱)
— 目前公司僅在香港荃灣擁有一座數據中心大樓iTech Tower，預期第二個數據中心於2016年建成及營運以前，無法擴大經營規模；
— 自2011年第一季度起，iTech Tower的租用率為100%，呈現飽和狀態；

Threat (危)
— 美國政府正在蘊釀退市計劃，資金可能流出香港；
— 美國利率潛在趨升態勢；

Opportunity (機)
— 近年香港政府支持發展數據中心產業，政府推出兩項鼓勵措施，包括免收把15年或以上樓齡的工業大廈的部分樓層改作數據中心用途的「豁免書費用」，如須通過修訂地契，在工業用地發展高端數據中心，政府將按實際發展密度以及高端數據中心的用途來評定補地價；
— 根據Ipsos報告，來自金融保險業及資訊通訊業的企業對穩定、安全及可靠的數據處理服務訂有高要求，以確保數據安全及可供使用，在2007年至2012年間，香港金融保險企業數目由約15,705間增至約21,271間，而同期資訊通訊企業數目則由約8,640間增至11,368間，香港的競爭優勢將繼續吸引企業設立數據中心並維持對數據中心的需求，預期香港高端數據中心的需求將要不斷增加；

預測盈利
— 2014財年：0.81586億港元 (按照2013財年溢利扣除投資物業公平值變動，並且假設按年零增長粗略估計)

參考買入價：≦ HK$1.22
相當於市盈率
— 2014財年：5.98倍 (按照2013財年溢利扣除投資物業公平值變動，並且假設按年零增長粗略估計)
及
相當於股息率
— 2014財年：5.00% (按照2013財年溢利扣除投資物業公平值變動，並且假設按年零增長，以及根據公司擬於股份發售後就上市後每個財政年度(為免生疑問，即自截至2014年3月31日為止年度開始)建議以中期股息或末期股息形式向股東分派股息不少於溢利30%粗略計算)

每股帳面淨值
— HK$ 3.22

今天開市價：HK$1.22
今天最高價：HK$1.24
今天最低價：HK$1.20
今天收市價：HK$1.23
今天成交量：1.060M
今天成交額：1.291M


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20130927

新上市股份之取表／收表地點：

• (02393) 巨星國際控股有限公司 / Yestar International Holdings Company Limited

香港新股上市分析：耐世特汽車系統集團有限公司(01316)

利好

• 公司是中國航天工業集團的子公司，加強開發中國及其他新興市場的商機；
• 政府頒佈的燃料效益、排放及安全規定日趨嚴緊，整車製造商將以EPS取代傳統的HPS；
• 根據IPSOS報告，以收益計算，公司是2012年全球第五大轉向供應商(佔全球總市場份額約6%)、美國最大的轉向供應商(佔美國總市場份額約31%)、以及全球第三大半軸供應商(佔全球總市場份額約5%)；
• 研究及開發團隊由全球超過1,100名工程師、設計師及技術人員組成，另有一支由30名工程師組成的專注於產品早期開發的核心團隊；
• 在逾百年歷史中一直持續集中研究及開發，累積了廣泛的轉向產品及動力傳動產品技術知識及發展出高度技術專長，有超過950項已獲批核的專利及近350項有待批核的專利申請；
• 根據IPSOS報告，按銷售收益計算，EPS由2007年101.98億美元攀升至2012年159.09億美元，複合年增長率約為9.3%，為所有產品類別中增長最快，而同期整體市場複合年增長率則約為3.4%，EPS在整個轉向行業所佔市場份額由2007年的44.6%升至2012年的58.8%，預期於2017年之前將佔整個轉向行業市場份額約74.0%，2012年至2017年間，預測EPS全球市場將以複合年增長率約10.2%增長，而同期總市場複合年增長率則約為5.3%，先進的科技可藉由EPS領域中強大的技術專長體現出來，而此項專長被廣泛認為是一項先鋒及行業領先的技術，相信能藉以躋身EPS範疇的技術先驅之列，且處於優勢位置來把握全球EPS市場的未來增長；
• 根據IPSOS報告，以2012年至2017年的銷售收益計算，預測中國轉向銷售額將以複合年增長率約12.4%增長，半軸銷售收益將以複合年增長率約10.5%增長，預期動力傳動行業將展現增長；
• 主要產品：(i)轉向系統及零部件，包括EPS、HPS及轉向管柱、及(ii)動力傳動系統及零部件，包括半軸、中間傳動軸及傳動軸萬向節，可用於小型客車至全尺寸貨車等各類汽車，公司對系統集成的深入瞭解及技術專長，能向客戶提供轉向及動力傳動系統全面的產品組合及綜合客戶解決方案；
• 業務覆蓋世界各地，現有20座生產廠、10個客戶服務中心及5個區域應用工程中心，遍及北美洲及南美洲、歐洲及亞洲，且鄰近眾多全球最大的汽車市場；
• 多年來，客戶群多元化，遍及全球的客戶包括通用汽車、福特、快意、佳士拿及標緻雪鐵龍，以及中國及印度等區域市場內的當地整車製造商，當中向最大的客戶通用汽車供應公司的產品超過100年，且已向其餘四大客戶供應產品超過20年，目前向超過50名客戶供應產品，包括幾乎全部2012年以產量計的全球十大主要整車製造商；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔合併盈利預測不少於1.057億美元(折合每股盈利0.044美元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.57-10.39倍，比對類同企業敏實集團(00425)預測市盈率約14倍，是次公售股份作價有吸引力；
• 是次集資金額當中約72%將用於已簽約或預期將簽約的整車製造商客戶新產品項目及製造能力及設施擴充的資本開支、約21%將用作增强研發能力，開發新技術及產品，以及增強主要零部件製造能力、約7%將用於補充營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 東風汽車公司的全資子公司東風資產管理有限公司擔任基石投資者，同意按發售價認購合共1.94億港元發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 汽車銷售及生產有關的業務與經濟景氣有直接關聯，具有高度的週期性；
• 國內汽車製造業產能可能過剩；
• 汽車轉向及動力傳動行業屬於高度競爭性及高固定成本基礎的行業；
• 公司目前以高負債經營；
• 採購原材料、零部件及其他供應物品的市場不時出現重大變動；
• 業務有匯兌風險；
• 2012年及截至2013年6月30日為止六個月大部分收益(佔總收益約86.1%及83.7%)來自於北美洲及歐洲等已發展市場；
• 截至2010 年(計及前身公司的匯總收益)、2011年及2012 年12月31日為止三個財年及截至2012年及2013年6月30日止六個月向五大客戶的銷售額分別佔收益約79.2%、82.4%、82.7%、82.0%及85.4%，而由2010年11月4日至2010年12月31日為止期間及截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年及截至2012年及2013年6月30日止六個月最大客戶通用汽車分別佔收益約50.4%、50.6%、52.3%、52.0% 及53.1%，業務明顯高度依賴少數客戶；
• 截至2010年(計及前身公司收益的匯總收益)、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為20.51883億美元、22.47752億美元及21.67802億美元，而截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年歸屬於公司權益持有人利潤分別為6,668.6萬美元及5,709.6萬美元，收益及利潤都有不穩的態勢；
• 截至2011及2012年12月31日為止兩個財年邊際利潤率僅分別為2.97%及2.63%；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.82→0.78→1.24
速動比率：0.62→0.57→0.89

長期債項/股東權益：47.03%→1.86%→258.31%
總債項/股東權益：718.53%→366.91%→316.30%
總債項/資本運用：254.21%→196.78%→71.94%

股東權益回報率：-107.73%→60.17%→33.40%
資本運用回報率：-38.11%→32.27%→7.60%
總資產回報率：-6.42%→6.85%→4.54%

經營利潤率：-36.56%→3.97%→3.87%
稅前利潤率：-37.63%→3.27%→2.87%
邊際利潤率：-37.36%→2.97%→2.63%

存貨周轉率：0→14.34→12.43


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20130924

新上市股份之取表／收表地點：

• (01316) 耐世特汽車系統集團有限公司 / Nexteer Automotive Group Limited

香港新股上市分析：雲遊控股有限公司(00484)

利好

• 預期於2012-2016年期間，內地網頁遊戲及移動遊戲市場產值分別達到年複合增長率約22%及約76%，國內網遊行業將要持續快速增長；
• 根據獨立調查研究機構艾瑞的統計，按2012年網頁遊戲開發行業的淨收入計算，公司在中國網頁遊戲研發商中排名首位，佔到24%的市場份額，同時移動遊戲業務亦突飛猛進；
• 截至2013年6月30日為止六個月，並無任何一款自主研發遊戲佔總收入超過20%，而收入最多的5款自主研發遊戲佔總收入約52%，現時收入結構較為分散，並不依賴旗下任何單一遊戲；
• 公司擁有特有的技術和遊戲數據分析引擎，能夠研判玩家的習慣及喜好，以協助公司取得各個遊戲研發和發行業務的成功；
• 公司主力研發網絡遊戲，收入模式是讓玩家免費玩遊戲，隨他們心意購買當中的虛擬道具以提升遊戲體驗。截至2013年6月30日，已成功研發及推出超過30款容易上手、極具吸引力及受歡迎的遊戲，旗下發行平台91wan已發行79款自主研發及代理網頁遊戲，現有超過1.79億註冊用戶；
• 於2011年、2012年上半年及下半年，以充值流水計，網頁遊戲分別有5款、5款及4款位列於前15名的網頁遊戲，名列中國最受歡迎及成功的遊戲之列，遠超國內同儕；
• 於2012年第二季公司成功研發及推出首款移動遊戲—「風雲天下OL」，於2013年8月創造充值流水超過人民幣1,400萬元，由於網頁遊戲和移動遊戲有許多相通之處，相信將可借助獨有的遊戲研發能力，進一步開拓移動遊戲市場；
• 截至2013年6月30日，已於自營發行平台91wan(一個借助用戶寬帶連接、大規模的服務器群組、加密和壓縮手段向玩家的設備傳送遊戲內容的網絡網頁遊戲平台)發行20款自主研發的網頁遊戲及59款代理網頁遊戲，預計將於2013年年底前分別對至少5款網頁遊戲和6款移動遊戲以及在2014年分別對至少12款網頁遊戲及12款移動遊戲進行beta測試；
• 於2011年及2012年，91wan被百度遊戲風雲榜評為「十大遊戲運營平台」之一，自2007年成立以來一直快速發展，2010年、2011年及2012年的每月平均活躍用戶分別約270萬、360萬及520萬，截至2013年6月30日為止六個月的每月平均活躍用戶達到750萬；
• 目前已有香港、澳門、台灣、日本、韓國、新加坡、馬來西亞、泰國、越南及美國的發行合作夥伴與遊戲代理，最近更投資於Animoca工作室(一個針對全球智能手機和平板電腦用戶的跨平台移動遊戲研發商和發行商)的擁有人及營運商Appionics，及有計劃與Appionics合作把移動遊戲分銷到國外；
• 現時騰訊(00700)仍未開放微信關係鏈予第三方遊戲公司，預期微信關係鏈將會開放，湧現更多商機；
• 近年來，各式各樣的智能手機冒起，手機遊戲應是未來的盈利增長亮點；
• 截至2012年12月31日為止三個財年收入由2010年的人民幣9,507.8萬元增至2012年的人民幣7.76649億元，複合年增長率為185.81%，其中遊戲研發收入由2010年的人民幣4,970萬元增至2012年的人民幣5.407億元，複合年增長率為229.8%，遊戲發行收入由2010年的人民幣4,540萬元增至2012年的人民幣2.359億元，複合年增長率為128.0%，至於截至2012年6月30日為止六個月收入為人民幣3.47122億元，2013年同期收入為人民幣5.73748億元，增加65.29%，其中遊戲研發收入由截至2012年6月30日為止六個月的人民幣2.316億元增加64%至截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3.795億元，遊戲發行收入由截至2012年6月30日為止六個月的人民幣1.156億元增加68%至截至2013年6月30日為止六個月的人民幣1.943億元，而財年溢利從2010年的人民幣-4,038.4萬元大幅增加到2012年的人民幣2.17617億元，顯示其業務正在迅速增長；
• 集資金額當中約20%用於進一步擴展網頁遊戲及移動遊戲業務，包括但不限於興建相關網絡基礎設施與聘請人才及投資於研發和遊戲分析系統、約60%用於(i)收購網頁遊戲及移動遊戲許可證和知識產權或位於中國的其他相關資產或透過海外附屬公司或菲動投資或收購中國網頁遊戲及移動遊戲研發商，(ii)透過合約安排間接投資或收購中國網頁遊戲及移動遊戲發行商，或(iii)透過海外附屬公司收購海外網頁遊戲及移動遊戲公司的股本權益或資產、10%作為包括發展海外附屬公司及設立海外辦事處等拓展國際業務的撥資、餘額將用作營運資金及用於其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售3,137萬股股份當中1,097.95萬股(佔比高達35%)為銷售股份(即舊股)；
• 公司於2009年研發及推出首款網頁遊戲，經營歷史較短；
• 網頁遊戲及移動遊戲行業競爭相當大；
• 根據招股文件的財務資料，業績曾經出現虧損，日後盈利存有不穩定且時有波動的可能性；
• 掌握最新娛樂及流行文化趨勢的觸覺，是一種不能有效地量化的東西，它絕對是一門藝術而不是科學。須知花無百日香，世上沒有長勝將軍，網頁遊戲玩家的興趣及喜好可以轉變得很大和很快，遊戲可以瞬間失去人氣，因此持續而穩定地研發出不同的成功網絡遊戲是一項非常困難的工作，假若有朝一日公司的遊戲研發團隊跟不上主流的話，又或萬一往後任何一款全新的網絡遊戲不太被接受的話，就很容易被大眾淡忘甚至被殘酷地淘汰，相信這對業績將產生重大不利影響，相關的經營風險非常大，投資者不可不防；
• 據說內地曾經有報導玩家聲稱受到網絡遊戲(包括網頁遊戲)煽動或就此觸犯暴力罪行或遊戲外非法行為的事件，媒體集中報導網絡遊戲令人沉迷，過度玩耍將分散學生注意力，影響學業，以及網頁遊戲的內容可能屬淫褻、導人迷信或引起社會不安等負面的消息；
• 中國政府幾乎控制國內所有網絡接入，一般規定在中國出售的電腦中安裝政府指定的軟件，以審查被政府視為不當的網站，此舉可能阻擋或限制玩家使用互聯網或網頁遊戲；
• 網吧是玩家在中國玩網絡遊戲的地方之一，中國政府已收緊對網吧的規例；
• 目前中國並無法律或法規具體監管及保護虛擬資產的產權；
• 以截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣3.47122億元及人民幣5.73748億元，粗略推算出截至2013年12月31日為止財年收入人民幣12.837億元(= 2012年12月31日為止財年收入x (截至2013年6月30日為止六個月收入/截至2012年6月30日為止六個月收入) = 人民幣7.76649億元x (人民幣5.73748億元/人民幣3.47122億元))，再參考截至2013年6月30日為止六個月溢利率26.77%，以此推算出截至2013年12月31日為止財年溢利為約人民幣3.4366億元(= 推算截至2013年12月31日為止財年收入x 26.77%)(折合每股溢利人民幣2.7395元)，相當於截至2013年12月31日為止財年招股區間預測市盈率介於12.53-15.85倍，撿不到是次公售股份的大便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.61→1.28→2.09
速動比率：0.61→1.28→2.09

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：-206.76%→18.70%→-159.24%
資本運用回報率：289.10%→17.03%→67.45%
總資產回報率：-37.35%→7.00%→41.69%

經營利潤率：-42.50%→10.55%→36.51%
稅前利潤率：-42.50%→10.55%→33.63%
邊際利潤率：-42.47%→4.65%→28.02%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：香港信貸集團有限公司(01273)

利好

• 公司於1996年成立，經營歷史不短，創辦人及公司高管陳光南先生及陳光賢先生兩兄弟已累積了豐富的放債業務經驗；
• 多年來，公司一直運用一項穩健的放債策略，就是只向客戶提供一年以內到期的有抵押短期貸款，並且僅接受位於香港的物業作為貸款的抵押品，該等抵押品的形式多樣，包括住宅物業、商業物業、工業物業、車位、唐樓、村屋及商舖，加上在考慮授出貸款之時，參考(i)在香港土地註冊處存置的相關物業買賣價格的查冊記錄；(ii)從地產經紀獲取的相關物業的交易價；及(iii)香港商業銀行網站刊登的物業估值工具，以確保物業按揭貸款的抵押品具備充分的價值，藉以減低放款風險。於往績記錄期內，公司並無錄得壞賬；
• 公司的主要客戶群為遭到銀行拒絕的申貸人，公司既可以提供短期資金，以滿足他們的資金需要，處理個案也靈活變通，還款後可重新申請貸款，今年有約三成客戶是舊客；
• 作為風險補償，第二物業按揭貸款通常牽涉到的風險比起第一物業按揭貸款來得高，但是放債利率也較高；
• 2011-2013年截至3月31日為止三個財年第一及第二物業按揭貸款產品的淨息差總計分別為16.5%、18.8%及19.6%，趨升；
• 隨著業務的擴大及資產負債表的增長，於2011年、2012年及2013年3月31日向客戶授出的物業按揭貸款的未償還金額分別為2.212億港元、2.865億港元及3.168億港元，複合年增長率19.67%；
• 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年收益分別為3,479.9萬港元、5,716.6萬港元及6,642萬港元，複合年增長率38.25%，而期間公司權益持有人應佔的年度溢利及全面收入總額則分別為3,113.8萬港元、3,382.2萬港元及3,581.4萬港元；
• 集資金額當中約80.0%將用於藉向現有客戶增加貸款及擴大向新客戶的貸款範圍而擴闊按揭貸款組合來鞏固及擴充市場份額，以擴大客戶群、約10.0%將用於營銷活動以提升本公司品牌的知名度及在香港的形象，包括優化網站、在電視、廣播、報章、雜誌、各種形式的網絡平台及公共交通工具上投放廣告與贊助大眾化節目及知名賽事、以及約10.0%將用作一般營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 根據Euromonitor International的資料，公司在2012年香港持牌放貸人中排名第十，按應收貸款總額計算的市場份額僅為1.2%；
• 香港放債行業的競爭相當激烈；
• 香港政府抑制物業市場投機的近期措施可能減少對物業按揭貸款的需求；
• 目前香港樓市有觸頂下行的風險，貸款的安全系數將隨抵押品的按揭物業價值或剩餘價值下跌而下降，回收貸款的風險增加；
• 預期環球息率趨升，利息成本增加將要導致淨息差下降，公司的財務表現可能受到不利影響；
• 儘管在評估相關風險以後，公司也可應對客戶的要求向其授出長期貸款，然而截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年內來自於一年以內到期的有抵押短期貸款的貢獻佔總收益當中超過85%，業務明顯依賴單一種類的產品／服務；
• 第一承按人做出某些行動以後，可能導致公司受到損失及產生額外開支，事實上，公司沒法也沒權阻止第一承按人做出該等行動；
• 參考在香港提供典當貸款及按揭抵押貸款等短期有抵押融資服務的靄華押業(01319)截至2013年2月28日為止財年溢利及全面收入總額為2,270.5941萬港元(折合每股溢利0.0568港元)(相較截至2012年2月28日為止財年溢利及全面收入總額為3,337.61萬港元，跌幅達到31.97%)，相當於2013財年市盈率17.97倍，而香港信貸集團截至2013年3月31日為止財年公司權益持有人應佔年度溢利及全面收入總額為3,581.4萬港元(折合每股溢利0.0895港元)，相當於招股區間市盈率介於9.49-11.5倍，雖然市盈率低於前者，但是仍不見得是次公售股份作價十分吸引(須要留意前者最新公告的業績突然變壞，並不尋常，可能在一定程度上反映出香港房地產按揭市場的經營環境的不穩發展)；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：0.82→1.15→1.45
速動比率：0.82→1.15→1.45

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：182.32%→96.25%→74.92%
總債項/資本運用：175.12%→94.19%→73.77%

股東權益回報率：32.87%→18.94%→14.60%
資本運用回報率：31.58%→18.54%→14.37%
總資產回報率：8.45%→7.88%→7.73%

經營利潤率：67.41%→58.01%→51.82%
稅前利潤率：100.53%→69.61%→63.79%
邊際利潤率：89.61%→59.16%→53.92%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20130919

新上市股份之取表／收表地點：

• (00484) 雲遊控股有限公司 / Forgame Holdings Limited

中秋節快樂

新上市公告20130917

新上市股份之取表／收表地點：

• (01273) 香港信貸集團有限公司 / Hong Kong Finance Group Limited

香港新股上市分析：中國輝山乳業控股有限公司(06863)

利好

• 內地有可能於短期內調整國民生育政策；
• 按零售價值計算，中國乳製品市場由2007年的人民幣1,439億元增至2012年的人民幣2,735億元，複合年增長率13.7%；
• 公司是中國領先及垂直整合程度最高的乳品公司，根據弗若斯特沙利文的資料，目前公司擁有國內最大的上游資源及第二大的奶牛群(逾10.6萬頭荷斯坦牛及逾6,200頭娟姍牛)，率先開創出中國獨一無二的全產業鏈業務經營模式；
• 截至2013年3月31日，公司以12個品牌提供65種乳製品，包括高端乳製品，如「鮮博士」鮮牛奶、「初乳24K」優質酸奶及以娟姍牛牛奶製造的UHT奶及奶粉，以及各類中端及大眾市場產品，在中國東北地區享有很高的知名度。根據弗若斯特沙利文的資料，2012年輝山品牌液態奶產品在中國東北地區的消費者滿意度方面位居榜首；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，公司於2012年在中國東北地區的液態奶產品市場擁有最大的市場份額；
• 著名荷蘭國際乳品公司Friesland Campina Kievit B.V. (菲仕蘭)以生產及銷售不同類別乳製品及乳品原料為主，近期與菲仕蘭合作開發新產品線生產植脂奶，足見公司的產品質量及生產能力的高水平；
• 憑藉獨特的業務模式(包括：(A)苜蓿草與補充飼料種植及加工－截至2013年3月31日，以固定租金經營的苜蓿草種植田佔地共計12萬畝(大致相當於香港島或曼哈頓區的面積)，其後於2013年5月以固定租金取得額外11.8萬畝土地用作種植苜蓿草及其他補充飼料，從而構成中國最大的商業苜蓿草種植基地。根據弗若斯特沙利文的資料，公司生產的苜蓿草是中國質量標準中的最高等級。截至2012年及2013年3月31日為止財年已分別收割36,350噸及113,440噸苜蓿草，而於相關財年的內部消耗量分別為40,239噸及109,139噸，滿足絕大部分的內部苜蓿草及精飼料需求；(B)精飼料加工、奶牛養殖－截至2013年3月31日，精飼料加工設施的總年產能為30萬噸。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2012年底，公司擁有逾10.6萬頭荷斯坦牛及逾6,200頭娟姍牛(飼養在遼寧省的50個標準奶牛養殖場內)，是中國第二大的荷斯坦牛牧群，以及最大的娟姍牛牧群。由於擁有高效的奶牛養殖管理系統及有利的地理和氣候條件，每頭泌乳牛的平均產奶量屬行業領先水平，截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年實現了泌乳牛年平均單產分別為8.7 噸、8.6噸及9.1噸原料奶；(C)乳製品的生產及銷售－截至2013年3月31日，液態奶產品及奶粉產品的產能分別為9萬噸及2.6萬噸。此外，D90脫鹽乳清粉生產線年產能為1.2萬噸，公司是中國唯一獲得官方批准生產和銷售D90脫鹽乳清粉，並以D90脫鹽乳清粉作為產品出售的公司)，公司得以全面控制整個乳品產業鏈，從中國的其他競爭對手中脫穎而出，確保產品安全和優質，以及透過優化的成本架構取得業內領先的利潤；
• 為進一步壯大奶牛群及擴張業務，公司計劃在遼寧省租賃更多土地建立新的奶牛場，在未來三年內每年採購約2.5萬頭奶牛，以增加生產原料奶，配合今後擴展液態奶及奶粉業務；
• 目前，公司是中國唯一能夠百分百通過內部供應的原料奶滿足生產液態奶及奶粉產品所需原料奶的公司；
• 公司採取「從田間到餐桌」業務模式以解決中國乳品行業缺乏責任承擔的問題，直到目前為止，公司擁有零瑕疵的產品安全記錄；
• 儘管國內發生過多宗乳品質量事故，然而內地人民對優質乳製品的需求仍然非常殷切，預期該等業務將要持續且快速增長；
• 藉由在中國東北地區取得的成功，加強分銷網絡，有計劃進入中國東北地區以外的其他地域終端市場；
• 2011-2013年截至3月31日為止三個財年，奶牛養殖業務毛利率(撇銷內部供應的原料奶後)分別為42.7%、48.5%及58.7%，而截至2011年、2012年及2013年3月31日為止財年，液態奶業務毛利率(撇銷內部使用的原料奶後)分別為6.1%、38.4%及54.0%；
• 2011-2013年截至3月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.74045億元、人民幣13.32794億元及人民幣25.52438億元，複合年增長率為161.23%，而同期生物資產公平值調整前財年溢利分別為人民幣3,267.2萬元、人民幣3.85903億元及人民幣10.13889億元，複合年增長率為457.07%；
• 集資金額當中約17%將用作於截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年自澳洲或新西蘭進口2.6萬頭、2.4萬頭及2.5萬頭育成牛、約34%將用作於截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年在遼寧省開設5個、18個及22個新奶牛場、約9%將用作在遼寧省租賃種植飼料的土地及購買相關機器及設備、約3%將用作在遼寧省建設兩座年產能分別為10萬噸及20萬噸的飼料加工廠，預計該兩座廠房將分別於截至2016年3月31日為止財年及截至2017年3月31日為止財年落成、約9%將用作在遼寧省建設一座設計年產能為36萬噸的液態奶生產廠房及購買相關機器及設備，預計於2015年落成、約11%將用作在遼寧省建設一座年產能為3.3萬噸的奶粉生產廠房及購買相關機器及設備，預計於截至2017年3月31日為止財年落成、約14%將用作未來兩年進行銷售與營銷活動及擴充並加強分銷網絡、餘款將用作營運資金及其他一般公司用途提供資金，全數用到主營業務裡頭；
• 比對現代牧業(01117)市盈率33.816倍(截至2013年6月30日為止財年往績)/19.931倍(截至2014年6月30日為止財年預測)、以及蒙牛乳業(02319) 38.200倍(截至2012年12月31日為止財年往績)/31.006倍(截至2013年12月31日為止財年預測)，公司截至2013年3月31日為止財年於生物資產公平值調整前的年度溢利為人民幣10.13889億元(折合每股溢利人民幣0.0704元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於25.57-29.95倍，是次公售股份作價存有空間；

利淡

• 是次公售37.87596億股股份當中8.74062億股股份為銷售股份(即舊股，佔比高達23.08%)；
• 公司於2009年成立，營運歷史非常短；
• 儘管2012年公司佔中國東北最大市場份額，市佔率13.7%，然而比對在當地居次的蒙牛集團的13.3%及第三位的伊利集團的13.2%，沒有明顯優勢；
• 除向瀋陽乳業出售原料奶及作為自用外，原料奶均全部售予中國兩間主要乳製品公司，截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年，該兩間主要乳製品公司分別佔原料奶銷售總額9.9%、2.0%及7.7%以及19.1%、27.7%及33.1%，顯然對數目有限的客戶出售大量原料奶；
• 截至2013年3月31日為止財年短期債項人民幣9.08534億元，相較截至2012年同期的人民幣3.62361億元，大增150.73%；
• 乳品行業的競爭極其激烈；
• 在內地時有發生造假事件，品牌可能被不法份子假冒或仿製；
• 早前國內相繼爆出多宗乳品質量事故，於投資內地乳業股份之前，不得不防乳品安全問題；
• 近年來，中國乳品行業接連發生安全及質量問題，導致消費者對內地消費乳製品缺乏信心，行業嚴重依賴進口乳製品配料(如脫脂奶粉)；
• 經營業績(尤其是毛利、經營溢利及年度溢利)受到奶牛、苜蓿草根、原料奶及苜蓿草的生物公平值調整的影響，預期經營業績將持續受到生物公平值調整的影響；
• 目標是未來三年每年從澳洲、新西蘭及烏拉圭採購約2.5萬頭奶牛，如果上述國家的育成牛供應短缺、爆發疾病、質量下降或價格波動，均可能對公司的乳製品的質量及盈利能力造成重大不利影響；
• 旗下任何種植田遇上惡劣天氣及奶牛養殖場大規模爆發病情或疾病，勢將對原料奶的產奶能力及產奶量造成重大不利影響；
• 由於乳品是吃下去的東西，易入難出，若果公司的產品實際或被懷疑質量不達標甚或存在缺失問題，又或被商敵誣陷，而消費者對公司的產品失去信心，均極可能導致銷售一落千丈，業務甚至一蹶不振；
• 截至2013年3月31日為止財年於生物資產公平值調整前的毛利率及純利率分別高達53.99%及39.72%(截至2013年3月31日，公司的奶牛群包括逾10.6萬頭荷斯坦牛及逾6,200頭娟姍牛，奶品年銷量為24.6162萬噸)，但是參考類同企業蒙牛乳業截至2012年12月31日為止財年毛利率約25.1%，期內公司擁有人年度應佔利潤率僅有3.48%，就算另外比照與公司的業務性質更為接近的現代牧業(截至2013年6月30日，在中國總共營運22個畜牧場，飼養總共約17.7921萬頭乳牛，奶品年銷量為56.7021萬噸)截至2013年6月30日為止財年毛利率僅約31.69%，期內公司持有人應佔年度溢利率為13.05%，公司以較小的規模去經營，但其績效卻遠超過其餘兩家同業的表現，務須高度警惕這一點；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：0.67→0.40→0.93
速動比率：0.60→0.30→0.74

長期債項/股東權益：505.30%→217.24%→35.74%
總債項/股東權益：552.14%→258.30%→51.19%
總債項/資本運用：84.29%→75.39%→36.64%

股東權益回報率：74.38%→50.96%→16.07%
資本運用回報率：11.35%→14.87%→11.50%
總資產回報率：5.24%→6.26%→8.99%

經營利潤率：102.84%→42.30%→45.21%
稅前利潤率：87.67%→34.55%→39.66%
邊際利潤率：77.17%→33.74%→37.04%

存貨周轉率：1.85→3.23→5.72


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：國際家居零售有限公司(01373)

利好

• 目前沒有同類股份在香港股票市場掛牌上市；
• 公司在香港以「日本城」、「生活提案」及「文具世代」品牌營運店舖，並分別在新加坡以「日本の家」品牌、在馬來西亞西部以「日本城」品牌、在中國內地以「泛美家」品牌及在澳門以「日本城」品牌營運店舖，由劉柏輝及魏麗霞於1991年創立以來，經營歷史悠久，已在香港及新加坡建立強大且知名的品牌；
• 根據弗若斯特沙利文報告，以2012曆年的收入及營運店舖數目計算，公司是香港、新加坡及澳門最大的家品連鎖零售商；
• 公司是一家在香港、新加坡、馬來西亞西部、中國內地及澳門均擁有業務的家品連鎖零售商，於2013年4月30日，分別在香港、新加坡、馬來西亞西部、澳門及中國內地經營230間、32間、9間、5間及7間店舖，共設293間店舖，並計劃於2016年4月30日前分別在香港、新加坡、馬來西亞西部、澳門及中國內地增開40間、70間、50間、15間及25間店舖，此外，在馬來西亞東部、沙特阿拉伯、新西蘭、印尼及柬埔寨擁有10間特許店，零售網絡龐大；
• 店內提供超過20,000款家品，讓客戶能享受「一站式」購物體驗的便利；
• 根據弗若斯特沙利文報告，於2012曆年分別佔香港及新加坡家品專門店市場約49.0%(居首)及10.4%的市場份額，並於同期分別佔香港及新加坡家品連鎖零售市場約69%(居首)及75%的市場份額；
• 由於中國內地人民可支配收入的增加、生活水平改善及城市人口上升，近年優質產品的需求日漸上升；
• 新店一般可於1.7個月之內達到收支平衡，平均回本期約9.9個月；
• 於截至2011年、2012年及2013年4月30日為止三個財年，香港店舖的同店銷售增長率分別為4.9%、11.8%及12.1%；
• 旗下店舖不需開設在黃金地段位置，僅只需要鄰近民居即可，省卻不少的租金支出；
• 2011-2013年截至4月30日為止三個財年收入分別為10.17566億港元、12.11222億港元及14.98673億港元，複合年增長率21.36%，同期公司股權持有人應佔年度利潤分別為由截至2011年4月30日為止財年的6,209.6萬港元、8,543.2萬港元及1.01527億港元，複合年增長率27.87%；
• 集資金額當中約52.4%將用於撥支於截至2016年4 月30日止三個財年內在香港及其他司法權區開設200間新店、約9.5%將用於為香港及新加坡的現有店舖進行持續翻新、約20.1%將用於改善物流及倉庫，包括於香港租賃額外倉庫及於廣州租賃倉庫物業及建設倉庫、約8.0%將用於資訊科技系統改善及升級、及約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售2.16億股股份(2.16億股/1,000股 = 21.6萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售2.16億股股份當中3,600萬股股份為銷售股份(即舊股佔比高達16.67%)；
• 比對其他售賣類同產品的零售店舖，日本城的貨品其實並不十分便宜，其競爭力有商榷的餘地；
• 家品行業競爭非常激烈且有加劇的態勢；
• 難以預計與商舖租賃市場有關的風險，例如店舖租金成本高昂；
• 採購產品成本及僱員開支趨升；
• 消費者的喜好及需要可能轉變，導致滯銷而積壓存貨，最終須要安排存貨減值；
• 零售行業員工尤其前線銷售人員及物流配送人員的工時冗長和工作辛苦，招聘及留聘僱員時有困難；
• 毛利率高但利潤率低；
• 截至2013年4月30日為止財年公司股權持有人應佔年度利潤1.01527億港元(折合每股利潤0.141港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於15.74-19.93倍，作價不低。就算假設截至2014年4月30日為止財年公司股權持有人應佔年度利潤增長25%，即估計2014財年利潤達到1.2691億港元(折合每股利潤0.1763港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率降至介於12.59-15.94倍，仍不覺得撿到是次公售股份活動的便宜；

財務比率(04/2011→04/2012→04/2013)

流動比率：1.29→1.25→1.49
速動比率：0.71→0.55→0.68

長期債項/股東權益：0.62%→0.11%→0.98%
總債項/股東權益：40.77%→31.85%→24.91%
總債項/資本運用：38.56%→28.61%→22.82%

股東權益回報率：46.34%→53.19%→38.60%
資本運用回報率：43.83%→47.78%→35.36%
總資產回報率：16.70%→21.37%→17.90%

經營利潤率：7.50%→8.63%→8.61%
稅前利潤率：7.40%→8.58%→8.55%
邊際利潤率：6.10%→7.05%→6.77%

存貨周轉率：7.72→7.88→6.64


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中滔環保集團有限公司(01363)

利好

• 國務院印發《關於加快發展節能環保產業的意見》，提及完善城鎮污水處理等政策，今年2月廣東省人民政府同意，由廣東省環保廳印發並實施了《南粵水更清行動計劃》，大力推動水環境治理；
• 公司是中國一家一站式為客戶提供度身訂造的集中污水處理及工業供水服務供應商，專門從事工業污水處理，服務涵蓋污水處理及工業供水服務行業的整個價值鏈，從污水處理及供水設施的設計規劃、採購及建設至營運及維護，主力提供工業污水處理及工業供水服務，具有保護生態和減排的綠色投資概念，完全符合內地國策及全球崇尚環保的主流思想；
• 工業污水處理的行業技術門檻很高，而公司是業內唯一擁有該等優秀技術的污水處理商，擁有長達10年的豐富污水處理經驗；
• 比起「建設－運營－移交」(「BOT」)項目，「建設－擁有－營運」(「BOO」)項目通常可賺取較高利潤率，且定價靈活，而截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年旗下BOO項目產生的營業額佔總營業額的比例分別為57.7%、71.9%及89.6%；
• 總部設在廣東省增城市，而根據增城市人民政府的資料，廣東省增城市於2009年生產中國60%以上的牛仔布服裝，而截至2012年12月31日，已向增城市紡織業的35家公司提供污水處理服務；
• 目前在廣東省擁有4間營運中的污水處理設施(包括盈隆項目的污水處理設施)及一間工業供水廠，在湖南省擁有一間營運中的污水處理設施，截至2012年12月31日為止財年，該等設施的每日平均利用能力總計每天處理28.6973萬立方米污水(每天總污水處理能力為36.5萬立方米)，以及每天供應9.6836萬立方米工業用水(每天總工業用水供應能力為15萬立方米)；
• 根據安永報告，整體而言，工業污水處理服務的毛利率一般高於市政污水處理服務，而公司正好主力提供工業污水處理服務，2012財年毛利率高達68.5%；
• 憑藉管理層的執行能力及技術專長不斷提升，旗下品牌在廣東省擁有很高的知名度；
• 公司設有強大的研發團隊，至今已開發及採用多項先進的環保技術專利，如紡織印染廢水格渣設備、厭氧反應處理設備及太陽能工業廢熱污泥乾化系統，並且取得多項專利；
• 旗艦廣州新洲工業園處理設施項目(根據安永報告，就污水處理能力而言，該工業園是中國領先的紡織及漂染工業園之一，該工業園亦於2011年獲廣東省環境保護產業協會評定為紡織業集中污水處理能力最大且位居全省領先水平的工業園。)獲中國環境保護產業協會評定為「2007年國家重點環保實用技術示範工程」的廣東省五個工業污水處理項目之一，於2012年，廣州新滔在有關污水處理設施污泥壓濾和太陽能乾燥系統的項目上被中國環境保護產業協會評為「國家重點環保實用技術示範工程」；
• 向地方政府提供市政污水處理服務，彼此建立了牢固穩定的關係；
• 污水處理研發項目可享國內政府補貼；
• 估計中國的污泥總產量從2010年的2,300萬噸增加到2015年底的超過4,600萬噸，增長潛力龐大，目前就採用自身太陽能工業污泥乾化系統以提供污泥處理服務，除了可向第三方客戶收費以外，經該設施處理過的副產品污泥既可與煤等其他燃料混合用作燃料替代品的成分，也可用作農業的生物有機肥，預計該業務將要成為業務的新增亮點；
• 於2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年營業額分別為3.61444億港元、4.6226億港元及3.83806億港元，複合年增長率3.05%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為1.20874億港元、1.64514億港元及1.77229億港元，複合年增長率達到21.09%；
• 截至2012年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為1.77229億港元(折合每股溢利0.1303港元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於11.36-15.19倍，及參考2012財年營額3.83806億港元與2012財年、2013財年截至4月30日為止四個月營業額分別為1.15126億港元和1.33732億港元，並且按2008-2012五個財年的平均溢利率42.83%(45.07%、53.89%、33.44%、35.59%及46.18%的平均值)，從而推算出2013財年營額約為4.4583億港元(= 3.83806億港元x (1.33732億港元/1.15126億港元))與公司權益持有人應佔溢利約為1.91億港元(折合每股溢利0.1404港元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於10.54-14.1倍，比對從事污水處理廠及中水回用處理廠等環保水務項目營運的中國光大國際(00257)的2012財年往績市盈率及2013財年預測市盈率分別約為22.4倍及22倍，以及從事興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理技術知識的北控水務集團(00371)的2012財年往績市盈率及2013財年預測市盈率分別約為30倍及23倍，值博；
• 富力地產(02777)主席李思廉早已於09年12月3日出資人民幣1,080萬元以信託形式持有6%權益至今；
• 集資金額當中約69.4%將用作建設及經營污水處理及工業供水設施、約10.0%將用作有關污水處理及工業供水設施的潛在收購、約7.4%將用作擴充至第三方污泥處理業務、約3.2%將用作提升研發實力，包括開發樣本並就開發印染污泥生物燃料進行市場研究、及約10.0%將用作營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售3.4億股股份(3.4億股/2,000股 = 17萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 設備、材料或熟練與非熟練勞動力短缺及價格上漲；
• 一些工業污水可能受到過度污染，對公司的盈利造成不利影響；
• 「建設－運營－移交」(「BOT」)項目的發展及營運方面極度依賴地方政府的支持；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2013年4月30日為止四個月，公司向紡織業客戶提供的污水處理及工業供水服務的營業額分別約為1.899億港元、2.65億港元、2.349億港元及7,390萬港元，分別佔同期提供污水處理及工業供水服務的總營業額的84.9%、77.9%、73.8%及72.3%，有鑑於此，務須顧慮中國經濟有下行風險，而未能取得及進行新的污水處理或工業供水項目的可能性；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2013年4月30日為止四個月，來自五大客戶的營業額分別為1.863億港元、2.119億港元、1.481億港元及5,690萬港元，合共佔總營業額分別51.5%、45.9%、38.6%及42.6%，而來自最大客戶的營業額分別為8,060萬港元、1.06億港元、4,640萬港元及1,420萬港元，分別佔總營業額22.3%、22.9%、12.1%及10.6%，業務明顯依賴少數客戶；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日為止三個財年及截至2013年4月30日為止四個月，向五大原材料供應商(包括熱能供應商)採購原材料(包括熱能)的金額分別為2,960萬港元、6,670萬港元、7,390萬港元及3,370萬港元，合共佔原材料總成本分別為90.2%、84.7%、77.7%及87.4%，極為依賴第三方供應設備及原材料；
• 於2010年、2011年、2012年及截至2013年4月30日為止四個月貿易應收款項周轉天數分別為54.2天、71.5天、75.8天及91.5天；
• 2008年、2009年、2010年、2011年及2012年截至12月31日為止五個財年短期債項分別為3,764.6萬港元、1,362.8萬港元、1,764.4萬港元、6,776.2萬港元及8,203.9萬港元，以及長期債項分別為2.4583億港元、2.3702億港元、3.01658億港元、4.16701億港元及5.1736億港元，兩者持續大幅增加；

財務比率(12/2008→12/2009→12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.31→4.00→2.85→1.05→1.51
速動比率：2.31→3.99→2.85→1.04→1.51

長期債項/股東權益：519.95%→194.69%→121.90%→194.21%→132.54%
總債項/股東權益：599.57%→205.88%→129.03%→225.80%→153.56%
總債項/資本運用：95.28%→65.41%→56.18%→72.05%→63.40%

股東權益回報率：77.77%→60.98%→48.85%→76.68%→45.40%
資本運用回報率：12.36%→19.37%→21.27%→24.47%→18.75%
總資產回報率：8.71%→15.93%→16.90%→18.61%→15.53%

經營利潤率：47.08%→67.97%→46.74%→49.77%→59.22%
稅前利潤率：47.08%→56.29%→41.85%→44.06%→55.62%
邊際利潤率：45.07%→53.89%→33.44%→35.59%→46.18%

存貨周轉率：274.70→319.62→1,023.92→609.84→612.13


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20130913

新上市股份之取表／收表地點：

• (06863) 中國輝山乳業控股有限公司 / China Huishan Dairy Holdings Company Limited

新上市公告20130912

新上市股份之取表／收表地點：

• (01363) 中滔環保集團有限公司 / CT Environmental Group Limited
• (01373) 國際家居零售有限公司 / International Housewares Retail Company Limited

香港新股上市分析：天喔國際控股有限公司(01219)

利好

• 業務主要通過遍及全國的完善網絡生產及分銷包括酒精飲料、食品及零食、非酒精飲料以及其他快速消費品等各類產品，具有強烈的中國內需概念；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按2012年銷售收益計算，公司是中國第五大包裝食品及飲料分銷商，而旗下南浦是最大的分銷商(於2010年、2011年及2012年，以及截至2013年6月30日為止六個月分別佔總收益的44.8%、33.3%、31.4%及27.1%)，是具領先地位的中國包裝食品飲料生產商和最大的包裝食品飲料分銷商之一；
• 自有品牌「天喔」(涵蓋四個產品類別：食品及零食(包括炒貨、蜜餞及肉製品和其他產品)，非酒精飲料(包括即飲茶及其他瓶裝飲料)，酒精飲料(包括葡萄酒及黃酒)，及其他(包括醬料及調味料))屬於優質品牌，在國內享有不低的知名度，同時亦分銷具互補作用的知名第三方國內外品牌產品(如雀巢、馬爹利、軒尼詩及娃哈哈等食品及零食、非酒精飲料、酒精飲料以及若干其他快速消費品)，覆蓋多個消費市場，並在其中多個品類居領先地位；
• 公司在多個產品分部佔據領先地位。根據弗若斯特沙利文的資料，公司的產品組合中包括中國市場近年來增長快速的包裝食品飲料產品，例如果味即飲茶(預期於2012-2017年以19.7%複合年增長率增長)，而按照2012年零售價值計算，公司是中國開心果及扁桃仁的最大生產商，而於豬肉脯及果味即飲茶市場則為三大生產商之一；
• 截至2013年6月30日，第三方品牌產品的產品組合超過4,300種不同產品及76個國內外不同品牌，種類繁多；
• 享有相對高利潤的自有品牌產品的銷售額持續增加，2010-2012年間的複合年增長率達到18.2%，同期各自佔總收益的比例由22.7%上升至28.2%；
• 截至2013年6月30日，公司(連同擁有51%股權的共同控制實體－南浦)設有43個銷售辦事處、12個主要分銷中心和倉儲設施以及逾1,000名分銷商(當中南浦擁有及營運20個銷售辦事處以及4個主要分銷中心及倉儲設施，並擁有逾400個分銷商)，服務30個省、市及自治區，超過120,000個銷售點，銷售及分銷網絡非常龐大；
• 擬將分銷渠道拓展至中國東北及西南等具有較高增長潛力的其他地區市場；
• 儘管2010-2012年截至12月31日為止三個財年收益分別為人民幣37.85853億元、人民幣37.90323億元及人民幣42.52081億元，複合年增長5.98%，然而同期公司權益持有人應佔溢利分別為人民幣1.21997億元、人民幣1.57242億元及人民幣2.20758億元，複合年增長高達34.52%；
• China FNB Investment Holdings Limited、Milestone F&B II Limited、Orchid Asia V, L.P.、Orchid Asia V Co-Investment, Limited等四家基礎投資者，分別認購4,712.21萬美元、3,517萬美元、990萬美元及10萬美元的股份數目；

利淡

• 所需原材料主要包括堅果、水果、肉類、生瓜子、燕麥、糖、濃縮果汁、茶濃縮液、大米、原酒及水，以及包裝材料，該等原材料(包括所用包裝材料及消耗品)的成本分別佔2010年、2011年及2012年，以及截至2013年6月30日為止六個月自有品牌產品銷售成本的80.3%、78.9%、62.4%及67.9%，原材料價格波動勢必帶來生產成本控制的風險；
• 國內時有食品的品質和安全不達標的情況發生；
• 自有品牌及第三方品牌的同類產品之間存在市場份額矛盾；
• 一直以來，部分食品及零食、禮盒及葡萄酒產品的銷售額受到季節性因素影響；
• 於2010年、2011年及2012年，以及截至2013年6月30日為止六個月公司的廣告支出及宣傳開支分別為人民幣2,360萬元、人民幣4,270萬元、人民幣4,470萬元及人民幣4,080萬元，有持續且大幅增加的趨勢；
• 存貨以及貿易應收款項及應收票據增加，2012年的經營現金流出淨額人民幣1.584億元；
• 行業競爭激烈，該等競爭行為可能令競爭對手大幅增加廣告開支及宣傳活動，或進行不理性或掠奪式的定價行為，出現惡性競爭的情況；
• 目前絕大部分的收益一直依賴第三方品牌產品的銷售額；
• 共同控制實體南浦是「天喔茶莊」產品的唯一全國分銷商，於2010年、2011年及2012年，以及截至2013年6月30日為止六個月南浦的分銷額分別佔公司總收益的44.8%、33.3%、31.4%及27.1%，明顯依賴南浦分銷大部分產品；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年6月30日，未償還貸款總額分別為人民幣6.032億元、人民幣7.075億元、人民幣9.967億元及人民幣13.136億元，經營業績可能受到不利影響；
• 截至2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止六個月的公司權益持有人應佔溢利率分別僅有3.22%、4.15%、5.19%及4.09%，偏低；
• 截至2012年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利人民幣2.20758億元(折合每股溢利人民幣0.1104元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於21.45-22.52倍。儘管考慮到截至2013年6月30日為止六個月收益比對2012年同期收益同比增長21.06%，以此粗略推算出2013財年收益為人民幣51.4751億元(= 2012財年收益x (1+21.06%) = 人民幣42.52081億元x (1+21.06%))，及參照2012財年溢利率5.19%，以此假設2013財年溢利率5%，估計2013財年公司權益持有人應佔溢利人民幣2.5738億元(=人民幣51.4751億元x 5%)(折合每股溢利人民幣0.1287元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於18.4-19.32倍，故此不覺得撿到是次公售股份的便宜。另外參考類同企業蠟筆小新食品(01262)的2012年往績市盈率及2013年預測市盈率，兩者分別約為13.8倍及11倍多，相形之下，顯得是次公售股份作價更加不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.90→0.94→1.04
速動比率：0.64→0.72→0.77

長期債項/股東權益：14.33%→16.95%→11.09%
總債項/股東權益：144.06%→122.07%→113.14%
總債項/資本運用：102.97%→87.93%→93.69%

股東權益回報率：29.13%→27.13%→25.06%
資本運用回報率：20.82%→19.54%→20.75%
總資產回報率：4.83%→5.55%→6.62%

經營利潤率：5.11%→6.82%→7.87%
稅前利潤率：4.85%→6.24%→7.09%
邊際利潤率：3.22%→4.15%→5.19%

存貨周轉率：7.53→8.49→6.83


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20130905

新上市股份之取表／收表地點：

• (01219) 天喔國際控股有限公司 / Tenwow International Holdings Limited

香港新股上市分析：利福地產發展有限公司(02183)

利好

• 目前公司在中國持有的物業均為商用物業，比較不受內地宏觀調控的影響；
• 公司擁有的中國物業均位於中國大城市的黃金地段，預期該等大城市均受惠於中國政府加快該等地區經濟發展的政策；
• 現時採用的業務模式並不僅僅購買及持有物業賺取租金及╱或短期資本增值，也在出租或出售物業之前進行增值工程或工作以進一步提高物業資本值；
• 公司有計劃分兩階段重點發展怡富土地成為八層高連三層地庫的商業綜合體，總建築面積合共約188,252平方米，包括總建築面積分別約82,767平方米、32,463平方米及73,022平方米的零售商舖、辦公室及車位與設施；
• 是次公售8,360萬股股份(8,360萬股股份/2,000股 = 4.18萬手)，規模非常細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 由於公售規模細小，預期股份流動性低；
• 中國政府不時推出政策打擊物業市場的投機活動；
• 中國物業市場競爭十分激烈；
• 國內勞動力短缺，勞動成本持續上漲，加上建材價格時有波動；
• 發展現有及新增項目需要大量資金，但是次集資金額上限僅約兩億港元，資金應該不足以應對未來的相關開支；
• 位於瀋陽重點發展的怡富項目受到建設的高度限制影響；
• 截至2012年12月31日為止三個財年與截至2013年6月30日為止六個月營業額(即天津物業於2013年4月被出售前所產生者)分別為142.4萬港元、1,495萬港元、2,080.9萬港元及449萬港元，期間經營開支分別為1,419.2萬港元、2,475.3萬港元、2,031.7萬港元及737.4萬港元，多年來經營開支持續多於營業額；
• 出售投資物業權益的已變現收益比對經營業績的佔比相當大，未來盈利或許不時波動；
• 儘管截至2012年12月31日為止三個財年分別錄得溢利2,020.7萬港元、1.48169億港元及9,419.1萬港元，但須留意期內投資物業的未變現公平價值變動分別為6,202.6萬港元、9,441.7萬港元及1.82922億港元，明顯有重大粉飾的痕跡，日後物業重估可能導致虧損；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.11→0.10→0.55
速動比率：0.11→0.10→0.55

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：352.77%→337.51%→226.15%
總債項/資本運用：223.92%→202.94%→146.01%

股東權益回報率：4.48%→40.50%→19.82%
資本運用回報率：2.84%→24.35%→12.80%
總資產回報率：0.81%→7.49%→4.35%

經營利潤率：6,306.95%→2,346.78%→844.65%
稅前利潤率：6,306.95%→2,351.80%→815.80%
邊際利潤率：1,419.03%→991.10%→452.65%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20130902

新上市股份之取表／收表地點：

• (02183) 利福地產發展有限公司 / Lifestyle Properties Development Limited