新上市公告20151030

新上市股份之取表／收表地點：

• (01452) 廸諾斯環保科技控股有限公司 / Denox Environmental & Technology Holdings Limited
• (01556) 建業建榮控股有限公司 / Chinney Kin Wing Holdings Limited

香港新股上市分析：中國國際金融股份有限公司(03908)

利好

• 中國中央政府持續進行金融改革，帶來了巨大的新機遇，特別是在高端金融服務領域；
• 是中國首家合資投資銀行；
• 對中國內地市場理解深刻，是國內的旗艦投資銀行；
• 擁有知名的品牌、堅實的高素質客戶基礎以及出色的跨境能力；
• 已成為一家提供全方位服務的投資銀行，擁有覆蓋中國18個主要城市及香港、紐約、倫敦及新加坡四個國際金融中心的廣泛網絡；
• 從1995年成立起至2015年6月，按發售總額計，作為賬簿管理人參與的中國公司境內外股本融資在所有投資銀行中排名首位、按發售總額計，作為主承銷商參與的中國公司債務及結構化融資交易在所有投資銀行中排名第二、以及按交易價值計，參與的中國相關併購交易在所有投資銀行中亦排名首位；
• 贏得了行業領先地位及「中國專家」的美譽，並於2006年至2014年連續九年獲得《亞洲貨幣》評選的「最佳本地券商」、「最佳整體銷售服務」及「最佳執行」獎項；
• 於2013年至2015年連續三年被《證券時報》評為「最佳財富管理機構」；
• 匯金的主要股東權利由國務院行使，董事會成員及監事會成員均由國務院任命並向國務院負責，現時匯金直接及間接持有總股本合計約43.35%，緊隨全球發售完成後，假設超額配售權並未獲行使，匯金將會直接及間接持有總股本約30.01%，倘若超額配售權獲悉數行使，則約為28.57%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，收入及其他收益分別為人民幣40.99073511億元、人民幣40.64842437億元、人民幣61.55791344億元及人民幣48.81038661億元，同期歸屬於公司權益持有人或股東利潤分別為人民幣3.07743236億元、人民幣3.70110221億元、人民幣11.18453315億元及人民幣11.36145535億元；
• 平均權益回報率從2012年的4.8%升至2013年的5.5%，並進一步升至2014年的15.1%；
• 集資金額當中約45%將用於進一步發展股本銷售及交易和固定收益業務、約20%將用於發展財富管理業務、約5%將用於發展投資管理業務、約20%用於國際業務、以及約10%將用於營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 十名基石投資者：(1)絲路基金有限責任公司全資擁有的CIZJ Limited、(2)寶鋼集團有限公司的全資子公司寶鋼香港投資有限公司、(3)中國廣核集團有限公司全資擁有及控制的中廣核投資(香港)有限公司、(4)中國移動通信集團公司的全資子公司的中國移動(香港)集團有限公司、(5)民用飛機及相關產品生產商中國商用飛機有限責任公司、(6)惠理集團有限公司(00806)的全資子公司惠理基金管理香港有限公司、(7)國務院國資委監管的大型企業中國誠通控股集團有限公司、(8)中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司、(9)國務院直屬事業單位新華通訊社的全資子公司新華社投資控股有限公司、及(10)The Prudential Insurance Company of America，分別已同意認購(1)1億美元、(2)5,000萬美元、(3)5,000萬美元、(4)5,000萬美元、(5)5,000萬美元、(6)5,000萬美元、(7)3,000萬美元、(8)3,000萬美元、(9)3,000萬美元、及(10)2,500萬美元，合共4.65億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售611,406,400股H股當中有55,582,400股是由售股股東出售的股份(即舊股佔比9.09%)；
• 中國大陸的經濟有短期下行風險；
• 須遵守大量及不斷改進的監管規定；
• 根據中國證監會的規定，中國證券公司須維持最低40%的淨資本與資產淨值比率、最低8%的淨資本與負債總額比率及最低20%的資產淨值與負債總額比率，業務活動可能因此受到限制；
• 業務直接受到證券市場內在的風險影響，如市場波動、投資氛圍、證券成交量波動等；
• 2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，經紀業務收入分別佔收入及其他收益總額的27.1%、31.7%、22.9%及31.0%，經紀業務收入在很大程度上取決於為客戶執行交易的交易量，而交易量受到多項外部因素的影響，包括但不限於整體經濟及金融市況、股價波動、利率波動以及投資者行為；
• 行業競爭非常激烈；
• 經紀佣金費率下降；
• 利率波動可能影響到財務狀況及經營業績；
• 業務存在匯兌風險；
• 公司在固定收益、貨幣、商品及股票市場維持多種交易及投資頭寸，該等市場的交易倉位可能因市場波動而產生重大倉位虧損；
• 投資管理業務或許因投資產品的不佳投資表現或資產管理規模大幅減小而受到重大不利影響；
• 私募股權投資業務需要盡職審查調查，但是調查未必能識別目標公司的欺詐、會計違規或其他不當、非法或欺騙性行為，這可能導致對目標公司的估值過高而無法從該等投資獲利；
• 儘管公司毋須對經由分銷予客戶的第三方金融產品本身帶來的任何投資損失或違約承擔責任，但之後可能遭客戶投訴及起訴，從而對公司的聲譽造成不利影響；
• 業務面臨客戶或交易對手可能無法履行其合約責任或履責抵押品的價值不足值的風險；
• 2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，公司通過香港、紐約、倫敦及新加坡的子公司開展海外國際業務，相關收入及其他收益分別佔收入及其他收益總額的26.0%、24.1%、27.9%及19.4%，而海外營運的任何重大中斷可能對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響；
• 風險管理以及內部控制系統未必能夠完全有效地降低所有的市場環境中的風險或應對所有類型的風險；
• 沒法完全杜絕有員工做出欺詐或其他不當行為，因而導致公司面臨訴訟或監管處罰，以及對聲譽產生不利影響；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.28→1.43→1.26
速動比率：1.28→1.43→1.26

長期債項/股東權益：15.84%→58.34%→50.17%
總債項/股東權益：50.95%→72.90%→61.43%
總債項/資本運用：42.51%→45.04%→39.87%

股東權益回報率：4.70%→5.39%→13.99%
資本運用回報率：3.92%→3.33%→9.08%
總資產回報率：1.08%→1.13%→2.12%

經營利潤率：10.24%→11.24%→23.47%
稅前利潤率：11.29%→12.45%→24.57%
邊際利潤率：7.60%→9.19%→18.25%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：集一家居國際控股有限公司(01495)

利好

• 根據歐睿報告，2015年2月28日，經營的家居裝修材料及傢具銷售門店數目在梅州市及廣東省分別排名第一及第三位，是中國具規模的綜合建築及家居裝修材料及傢具供應商和室內設計及工程服務供應商；
• 在室內設計、物業翻修及裝修、挑選及採購指定建築或家居裝修材料及項目實施方面向客戶提供意見及服務，為客戶提供「一站式」購物體驗，以便他們可從同一地點獲得多種優質商品及輔助服務；
• 截至2015年4月30日，產品組合包括逾10,000種商品，涵蓋(i)建材(如鋼材、管道管件、電線電纜、水泥及建築砂漿及玻璃)、(ii)家居裝修材料(如陶瓷系列、電工電料、地板與門板及衛浴產品)、以及(iii)傢具(如燈具、傢俬、布藝家紡及掛件)，涉及不同品牌檔次及價格範圍；
• 已設立分支辦事處及附屬公司，策略性地置於廣東省東部、福建及江西等省份的三、四線縣級市，經營15個銷售門店的區域性銷售門店網絡；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，分別向超過160名、170名、200名及110名供應商採購商品，於2015年4月30日，也是44名供應商的分銷商，在中國保有強大的供應採購網絡；
• 首五大供應商主要是中國建築及家居裝修材料(如鋼鐵、水泥及建築砂漿、管道管件、電線電纜、陶瓷系列、衛浴產品及門)製造商、品牌擁有人及貿易公司，已與他們保持一至十五年的業務關係；
• 首五大客戶為在中國成立的公司並主要在中國從事物業開發、建築、設備製造及買賣建築及家居裝修材料貿易商，與他們的業務關係介乎1至7年；
• 大多數銷售門店、倉庫及儲存設施都以租賃物業的方式經營，大幅減少初步資本開支；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益由約人民幣2.53546億元增至人民幣2.86463億元，並進一步增至人民幣3.33818億元，複合年增長率約14.76%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔溢利亦由約人民幣2,853.7萬元增至人民幣3,416.9萬元，並進一步增至約人民幣4,200.4萬元，複合年增長率約21.32%；
• 集資金額當中51.0%將用於在梅州市梅江區開設一個旗艦商城、35.0%將用於建立新的物流中心，以提高物流及送貨效率、4.0%將用於翻新梅江門店，以加強品牌影響力和聲譽、3.5%將用於在梅州市五華縣開設一間銷售門店、1.5%將用於資訊系統升級，以提升整體效率並優化營運流程、及5.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售90,000,000股股份(90,000,000股/2,000股 = 4.5萬手)，規模極小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模極小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 容易受到中國房地產市場的任何不利發展的影響；
• 銷售表現在一定程度上受季節性影響；
• 行業競爭激烈；
• 識別市場趨勢的工作將有效或將能夠繼續採購及提供對客戶有吸引力或受客戶歡迎的商品或服務或變更產品及服務組合或日後能夠成功滿足其不斷變化的需求並不容易；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，向首五大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約60.6%、54.9%、50.9%及51.8%，同期，向最大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約38.3%、25.3%、16.0%及17.4%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個年度及截至2015年4月30日為止四個月，分別約18.9%、18.1%、26.6%及33.8%的收益總額來自對首五大客戶的銷售，在一定程度上依賴成功保持及擴大對主要客戶的銷售；
• 目前經營的15個銷售門店當中有7個位於梅州，佔比最高，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，梅州的銷售貢獻分別佔總收益約93.4%、89.3%、89.2%及89.7%，顯然極度單一依賴梅州；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，已售存貨成本佔銷售成本分別約99.0%、97.5%、88.3%及93.1%，因此須依賴供應商持續按時以具競爭力的價格供應優質及新推出的商品以維持經營；
• 勞工成本增加；
• 面臨陳舊及滯銷存貨風險；
• 擴展計劃可能大幅增加折舊費用；
• 存在面臨產品責任申索及潛在缺陷責任申索的可能性；
• 在向客戶提供室內設計及工程服務過程中依賴分包商承接工程，分包商的服務有可能不能及時交付或達到可接納的質量；
• 在費用方案或提供室內設計及工程服務的投標書中估計項目成本，倘未能適當估計實施項目所涉及的成本，可能導致成本超支，甚至導致項目虧損；
• 貿易應收款項周轉天數呈增加趨勢，由截至2012年12月31日為止財年約60天增至截至2015年4月30日為止四個月的171天；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.63→1.71→1.80
速動比率：1.14→1.35→1.57

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：51.90%→57.22%→47.84%
總債項/資本運用：51.90%→57.22%→47.84%

股東權益回報率：23.58%→22.14%→23.98%
資本運用回報率：23.58%→22.14%→23.98%
總資產回報率：13.10%→12.26%→13.62%

經營利潤率：16.44%→17.17%→18.24%
稅前利潤率：15.13%→15.99%→16.36%
邊際利潤率：11.26%→11.93%→12.58%

存貨周轉率：5.35→6.29→10.52


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151027

新上市股份之取表／收表地點：

• (01495) 集一家居國際控股有限公司 / Jiyi Household International Holdings Limited
• (03908) 中國國際金融股份有限公司 / China International Capital Corporation Limited

重陽2015

大清早起來，到墳場探望已過世的爺爺，轉眼間二十七個年頭。

每逢清明重陽等節日，總會想起兒時跟他相處的美好時光。

三才篇之人：包容別人的心

今天，一位商界朋友觸發了我有這樣一個感想，如下。

社會是由數十億人組成，並不只有自己一人。反而我深切體會到社會可以沒了我，而我不能沒了社會的道理，因此我認為任何時候個人都要秉持謙卑(不是指謙虛，兩者是有不同的)的心態，要有包容別人的心，莫讓自身的本位主義過強！這樣別人才會包容你，才合乎人道，才可以得到人和。

香港新股上市分析：中國華融資產管理股份有限公司(02799)

利好

• 預期進入「大資管」時代個人金融需求有爆發式增長；
• 中國資產規模最大的金融資產管理公司；
• 國內四大資產管理公司之中第一家：(1)通過國際招標打包出售不良貸款資產，樹立了業內按照國際慣例批量處置金融不良資產的典範、(2)託管處置大型綜合性民營企業，發揮了通過金融資產管理公司市場化處置危機企業、化解系統性金融風險的重要作用、(3)規模化開展不良資產收購重組類業務，引領同業確立了市場化環境下不良資產經營業務的主流業務模式、(4)用商業化重組債權資產構建資產池發行資產證券化產品，為金融資產管理公司探索出了輕資產運營的有效途徑、以及(5)重組並設立商業銀行、金融租賃、信託等金融子公司，為打造全產業鏈綜合金融服務開創先河；
• 擁有領先獲取、管理和處置不良資產的能力，把不良資產經營業務和金融服務業務有機結合，構建了「跨周期運營」的獨特商業模式，盈利規模實現持續、穩健增長；
• 累積了十六年寶貴的項目經驗以及對於各類風險識別、計量和管控的能力，擁有豐富的金融產品和多元的服務手段，全面覆蓋公司資本架構，包括高級債、夾層債、次級債以及股權投資；
• 截至2014年12月31日為止，員工總人數達到8,352人，截至2014年12月31日為止財年人均收入和人均淨利潤分別為人民幣610萬元和人民幣160萬元，是行業內人均創收領先的業務執行團隊；
• 擁有多元化的債轉股資產組合，截至2015年6月30日為止，債轉股資產組合的賬面價值為人民幣265.951億元，涵蓋包括工業、原材料、能源、信息技術等在內的十多個行業221戶企業；
• 不良資產經營業務在截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年分別實現平均稅前淨資產回報率31.1%，36.9%和26.3%，在截至2015年6月30日為止六個月實現年化平均稅前淨資產回報率26.0%；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日和2015年6月30日為止，資產總額分別為人民幣3,150.33588億元、人民幣4,083.67278億元、人民幣6,005.21142億元及人民幣7,345.55987億元，2012年至2014年年均複合增長率達到38.07%；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日和2015年6月30日為止，淨資產分別為人民幣425.71474億元、人民幣525.34155億元、人民幣835.32114億元和人民幣971.491億元，2012年至2014年年均複合增長率達到40.08%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入總額分別為人民幣260.63322億元、人民幣373.19368億元及人民幣510.60704億元，2012年至2014年年均複合增長率達到39.97%，而截至2015年6月30日為止六個月，則為人民幣378.26049億元，同比增長62.33%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，淨利潤分別為人民幣69.86554億元、人民幣100.93189億元及人民幣130.30845億元，2012年至2014年年均複合增長率達到36.57%，而截至2015年6月30日為止六個月，則為人民幣98.67766億元，同比增長39.4%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，歸屬於公司股東利潤分別為人民幣58.92163億元、人民幣86.59592億元及人民幣106.56207億元，2012年至2014年年均複合增長率達到34.48%，而截至2015年6月30日為止六個月則為人民幣83.73349億元，同比增長47.46%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，平均股權回報率分別為19.4%、22.7%和19.1%，而截至2015年6月30日為止六個月，年化平均股權回報率達到22.2%，位居四大資產管理公司之首；
• 截至2014年12月31日為止，包括銀行理財、證券、信託及私募股權基金在內的第三方受託管理資產為人民幣228,561.9百萬元，較2013年12月31日增加38.8%，截至2015年6月30日為止則為人民幣321,630.4百萬元，較2014年12月31日增加40.7%；
• 集資金額當中約60%將用於進一步發展不良資產經營業務、約30%將用於向下屬子公司增資以發展金融服務業務、以及約10%將用於向下屬子公司增資發展資產管理和投資業務，全數用到主營業務裡頭；
• 十名基石投資者：(1)一家由遠洋地產控股有限公司(03377)附屬公司作為普通合夥人的SOL Investment Fund LP全資持有的巨寶投資有限公司、(2)國家電網公司出資設立的全資子公司國網英大國際控股集團有限公司、(3)首家總部位於前海深港現代服務業合作區的全國性金融保險機構前海人壽保險股份有限公司、(4)英皇集團主席楊受成博士全資擁有的Rich Precious Limited、(5)經緯紡織機械股份有限公司控制的中融國際信託有限公司、(6)中國泛海控股集團有限公司的全資子公司中國泛海國際投資有限公司、(7)重慶市國資委下屬國企重慶渝富最終控股的渝富(香港)有限公司、(8)中國廣核集團有限公司全資擁有及控制的中廣核投資(香港)有限公司、(9)嘉實資本管理有限公司、以及(10)中國遠洋運輸(集團)總公司全資擁有的中遠資本管理有限公司，分別已同意認購(1)港幣53.04億元、(2)3億美元(通過合格境內機構投資者廣發證券資產管理(廣東)有限公司管理的廣發資管—光大銀行—國網英大3期認購)、(3)港幣7.8億元、(4)港幣7.8億元、(5)港幣7.8億元、(6)港幣7.75億元、(7)6.24億港元可購買的H股數目(通過其全資附屬公司渝富嘉業有限公司以及重慶貝興投資有限公司)、(8)港幣3.9億元、(9)港幣3.9億元(通過一名合格境內機構投資者嘉實基金管理有限公司)、以及(10)港幣3.875億元的H股，合共約港幣125.3553億元(佔是次集資總額上限的約64.09%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地短期經濟有下行風險；
• 金融行業面臨激烈競爭；
• 近期國內股市相當波動；
• 業務的盈利水平對利率波動比較敏感；
• 業務營運面臨流動性風險；
• 根據中國銀監會的規定，最低資本按照併表監管指引的計算口徑確定，且合併財務槓桿率不低於6%，最低資本不得低於風險加權資產(含表外資產)的12.5%，風險權重主要根據具體資產的風險程度和與主業的關聯程度等因素確定，槓桿率不低於6%，流動性比率不得低於15%，業務活動可能因此受到限制；
• 就不良債權資產收購而言，面臨來自其他三大資產管理公司的競爭壓力；
• 業務可能受到與相關債務人信用質量惡化甚至違約行為的信用風險影響；
• 截至2015年6月30日，在(i)房地產業、(ii)製造業、(iii)建築業及(iv)採礦業的應收款項類投資的不良債權資產總額分別佔應收款項類投資的不良債權資產總額的64.4%、13.2%、4.0%以及3.9%，顯然集中在某些行業和企業，若然該等行業或企業的狀況顯著惡化，資產質量、經營業績及財務狀況可能受到重大不利影響；
• 不良債權資產經營的利潤及該等業務的增長一定程度上依賴於不良債權資產的市場供給及收購不良債權資產的能力；
• 盡職調查、分析方法的局限性以及其他無法控制的若干因素可能會影響不良債權資產收購與處置所涉及的判斷與估值；
• 公司通常不參與債轉股企業的日常管理，因此對這些企業的影響力有限；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，應收款項類投資的不良債權資產總額分別為人民幣552.3億元、人民幣921.33億元、人民幣1,687.128億元及人民幣2,117.91億元，已減值的應收款項類投資的不良債權佔總額的比例分別為0.9%、2.7%、1.6%及1.6%，無法保證能有效地保持收購不良債權資產的質量，面臨來自債務人的信用風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，從非金融企業收購的不良債權資產總額分別為人民幣46.173億元、人民幣281.842億元、人民幣1,115.669億元及人民幣1,496.591億元，分別佔應收款項類投資的不良債權資產總額的7.9%、28.1%、58.2%及60.6%，其絕對金額及佔不良債權資產總額的比重都在日益增加，非金融企業不良債權資產已然是不良債權資產收購的新來源，然而所累積到該等業務的經驗較淺；
• 雖則絕大部分的應收款項類不良債權資產都有抵質押物或保證作為擔保，然而債權資產抵質押物的價值可能會因無法控制的因素大幅波動或下降；
• 在金融租賃業務中接受的抵押物、質押物或其他擔保可能不足值或無法被執行；
• 銀行業務的抵押物、質押物或保證可能不足值或不能及時地全額變現；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，應收款項類不良債權資產減值準備分別為人民幣39.076億元、人民幣72.472億元、人民幣114.741億元及人民幣153.018億元，減值準備佔應收賬款類不良債權資產總額的比率僅分別為7.1%、7.9%、6.8%及7.2%，對收購應收賬款類不良債權資產減值準備可能不足以覆蓋不良債權資產實際產生的損失；
• 金融租賃業務對應融資租賃債權資產減值準備可能不足以覆蓋融資租賃債權實際產生的損失；
• 銀行業務貸款減值損失準備可能不足以彌補貸款組合未來的實際損失；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，不良債權資產公允價值變動分別為人民幣2.498億元、人民幣5.091億元、人民幣8.862億元及人民幣4.86億元，並不保證收購的不良債權資產價值不會減少，或者按照預期部分或全部實現不良債權資產處置的回報；
• 招股說明書中所披露由獨立估值師對公司所持有的若干非上市債轉股企業股權進行評估並得出的計算價值並非依據國際財務報告準則做出的公允價值；
• 截至2015年6月30日，債轉股資產組合中未上市股權投資的賬面價值佔整體債轉股資產賬面價值的比例為43.3%，且這些未上市股權投資的流動性較低，可能無法及時或以高於收購成本的方式退出；
• 國內政府不時調整宏觀調控措施，房地產業務因而面臨若干風險，可能對公司的房地產業務經營業績產生重大不利影響；
• 由於中國證券行業競爭激烈，華融證券的大部分業務條線均面臨激烈競爭；
• 主要通過華融湘江銀行經營銀行業務，截至2015年6月30日為止六個月，華融湘江銀行的總資產及淨利潤分別為人民幣1,825.616億元及人民幣11.633億元，分別佔總資產及淨利潤的24.9%及11.8%，大部分的總貸款和總存款均集中於湖南省；
• 中國銀行間同業市場流動性變化及利率波動可能會大幅增加銀行業務項下的同業業務資金的拆借成本，並可能對銀行業務的流動性和財務狀況產生重大不利影響；
• 地方政府融資平台的債務償還能力下降或影響地方政府融資平台的國家政策有所變更，銀行業務的資產質量、財務狀況或經營業績可能受到不利影響；
• 根據中國銀監會《信託公司集合資金信託計劃管理辦法》(銀監發[2009]1號)，如果華融信託違背其管理職責或管理信託事務不當而導致信託財產受到損失，則華融信託需要以其自有資金向投資者進行賠償；
• 旗下私募基金對所投資的企業擁有有限的控制權；
• 在創新產品和服務過程中勢必面臨挑戰與風險；
• 截至2015年6月30日為止六個月，經營活動所用的現金流出淨額為人民幣221.497億元；
• 截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司股東利潤為人民幣106.56207億元(折合每股利潤約人民幣0.277元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於9.11-10.2倍，比對同期中國信達資產管理股份(01359)的約7.8倍(@3.16港元)，作價不便宜；
• 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，歸屬於公司股東利潤分別為人民幣106.56207億元、人民幣56.78298億元及人民幣83.73349億元，非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年歸屬於公司股東利潤分別為人民幣157.1389億元(=人民幣106.56207億元x人民幣83.73349億元/人民幣56.78298億元，折合每股利潤約人民幣0.4085元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於6.18-6.92倍，比對同期中國信達資產管理股份(01359)的2015財年預測市盈率約6.2倍(@3.16港元)，作價不吸引；
• 2015財年招股區間預測市賬率介於0.96-1.05倍，比對同期中國信達資產管理股份(01359)的預測市賬率約0.75倍，作價不夠便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.73→0.71→0.78
速動比率：0.73→0.71→0.78

長期債項/股東權益：262.76%→324.50%→345.73%
總債項/股東權益：272.96%→367.12%→414.89%
總債項/資本運用：35.54%→46.35%→59.66%

股東權益回報率：17.24%→20.63%→15.35%
資本運用回報率：2.24%→2.60%→2.21%
總資產回報率：1.87%→2.12%→1.77%

經營利潤率：34.58%→36.55%→32.71%
稅前利潤率：34.95%→36.55%→32.85%
邊際利潤率：22.61%→23.20%→20.87%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國再保險(集團)股份有限公司(01508)

利好

• 預期中國大陸的中長期經濟不斷增長、財富的積累、城鎮化及人口結構的變化，中國的保險市場將繼續擴大，保險深度及密度將繼續增加；
• 中國保險市場近年來發展迅速，現已躋身於全球最大的保險市場之一，同時亦是全球增長最快的保險市場之一。根據2015年Sigma報告，以2014年總保費計，中國保險市場是亞洲第二大及全球第四大保險市場，亦是亞洲最大、全球第二大非壽險市場和亞洲第二大、全球第四大壽險市場；
• 源於1949年成立的新中國第一家保險公司(中國人民保險公司)，是中國目前唯一的本土再保險公司，是亞洲最大、全球第八大再保險公司；
• 根據保監會發布的數據，以分保費收入計，於2013年，公司在中國財產再保險市場的分出口徑市場份額約為33.1%，排名第一，在中國人身再保險市場的分出口徑市場份額約為37.7%，排名第二，扣除財務再保險後的分出口徑市場份額排名第一，而以原保險保費收入計，於2014年和2015年上半年，在所有中國財產險公司中分別擁有3.0%和3.1%的市場份額，均排名第六；
• 長期以來保持在中國再保險市場的主導地位，並與絕大多數國內保險公司建立了長期密切的業務往來和合作關係，擁有深厚的客戶基礎；
• 於2010年至2014年連續五年保持A.M. Best「A(優秀)」評級，前景展望持續保持穩定；於2014年首次開展並獲得Standard & Poor’s「A+」評級，前景展望穩定；
• 近年來人身再保險業務有顯著增長，2012年、2013年、2014年及2015年上半年的分保費收入分別為人民幣52.86億元、人民幣78.63億元、人民幣114.55億元及人民幣115.59億元，分別佔人身再保險業務同期的總分保費收入的33.2%、43.1%、54.7%和74.7%；
• 截至2015年6月30日，總投資資產餘額合計為人民幣1,452.32億元，其中委託中再資產管理的投資資產餘額為人民幣1,363.46億元；
• 總資產由截至2012年12月31日的人民幣1,480.28696億元增加至截至2014年12月31日的人民幣1,896.75178億元，複合年增長率13.2%，截至2015年6月30日，總資產為人民幣2,307.94355億元；
• 總保費收入由2012年的人民幣592.99007億元增加至2014年的人民幣737.52706億元，複合年增長率11.52%，2015年上半年總保費收入為人民幣430.4773億元；
• 淨利潤由2012年的人民幣23.17678億元增加至2014年的人民幣54.75563億元，複合年增長率53.7%，2015年上半年淨利潤為人民幣66.81592億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年歸屬於公司股東的利潤分別為人民幣22.62487億元、人民幣33.732億元及人民幣54.0432億元，複合年增長率54.55%，截至2014年及2015年6月30日為止六個月歸屬於公司股東的利潤則分別為人民幣34.33049億元及人民幣65.77796億元，同比增長91.6%；
• 集資所得款項淨額全數用作充實資本金，以支持業務發展之用；
• 截至2014年12月31日為止財年，歸屬於公司股東淨利潤為人民幣54.0432億元(折合每股淨利潤約人民幣0.1281元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於14.63-17.56倍，比對同期中國平安(02318)的約14.2倍(@42.65港元)、中國太保(02601)的約20.7倍(@30.95港元)及中國人壽(02628)的約21.2倍(@29.50港元)，作價合理；
• 截至2014年12月31日為止，中國平安(02318)的市賬率約2.1倍(@42.65港元)、中國太保(02601)的市賬率約1.9倍(@30.95港元)及中國人壽(02628)的市賬率約2.3倍(@29.50港元)，同期公司的招股區間市賬率介於1.81-2.18倍，而2015財年招股區間預測市賬率則介於1.15-1.38倍；
• 十五名基礎投資者：(1)由財政部全資控股的中國長城資產管理公司的香港全資子公司長城環亞國際投資有限公司、(2)國家電網公司的全資子公司國網英大國際控股集團有限公司、(3)國家開發銀行的全資附屬公司國開國際控股有限公司及由國開金泰資本投資有限責任公司管理及控制的珠海橫琴國開金遠投資發展合夥企業(有限合夥)(通過安信證券－上信QDII2015-06號定向資產管理計劃)、(4)中國廣核集團有限公司全資擁有及控制的中廣核投資(香港)有限公司、(5)主要股東為新疆生產建設兵團投資有限公司的中新建招商股權投資有限公司、(6)大型國企中國長江三峽集團全資子公司三峽財務(香港)有限公司、(7)北京市國有資產監督管理委員會間接全資附屬公司京投(香港)有限公司、(8)中國人民保險集團股份有限公司(01339)、(9)中國人壽保險股份有限公司(02628)、(10)大型央企中國船舶工業集團公司的全資子公司中船投資發展有限公司、(11)惠理集團有限公司(00806)的全資子公司惠理基金管理香港有限公司、(12)易方達基金管理有限公司間接全資擁有的Yi Fang Da Elite Inv. Limited、(13)東風汽車公司的全資子公司東風資產管理有限公司、(14)The Prudential Insurance Company of America、以及(15)何超瓊全資擁有的私人投資控股公司Estate Summer Limited，分別同意認購(1)1.50億美元、(2)1.50億美元、(3)1.10億美元、(4)1.00億美元、(5)1.00億美元、(6)1.00億美元、(7)0.80億美元、(8)0.50億美元、(9)0.50億美元、(10)0.50億美元、(11)0.50億美元、(12)0.50億美元、(13)0.30億美元、(14)0.30億美元、以及(15)0.20億美元，合共11.20億美元(佔是次最高集資金額的約56%)的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸的短期經濟有下行風險；
• 業務受到政府的多方面嚴格監管和政策變動的影響；
• 再保險及保險行業競爭激烈；
• 再保險行業具有週期性；
• 中國資本市場提供的長期固定收益證券的局限性，以及法律及監管規定對保險公司獲准作出的投資類型的限制；
• 中國對機動車需求的變化及中國對機動車輛保險監管的不斷變化；
• 利率變動可能對盈利能力造成重大不利影響；
• 評級是確立再保險及保險公司競爭地位的重要因素，下調評級可能對客戶及再保險經紀人之中的聲譽帶來損害，進而對業務及經營業績造成不利影響；
• 財產再保險、人身再保險及財險直保業務的開展均須面對與巨災有關的賠付責任；
• 實際情況與旗下再保險及保險產品在定價、承保及設立準備金過程中所使用的假設之間可能存在差異；
• 用以投資的資產可能面臨回報大幅減少或蒙受重大損失的情況；
• 截至2015年6月30日，總投資資產的75.1%投資於固定收益產品，該等產品如定期存款、政府債券、公司債券、融資債券以及金融機構發行的次級債券，有面臨信用風險的情況；
• 中國保監會准許保險資金投資至基礎設施債權投資計劃、無擔保債券、非上市公司股權、不動產、銀行理財產品、信託計劃、金融衍生品和境外投資項目等範圍，然而公司在該等資產類別的投資經驗有限；
• 藉以分析、監測和管理風險的工具、軟件和模型及其運用可能存在不確定性、局限性或技術缺陷；
• 於2014年，境內財產再保險業務的總保費收入的85.8%通過前五大分出人而產生，其再保險業務高度集中，一名或多名該等分出人所提供業務的流失可能導致分保保費下降；
• 於2012年、2013年、2014年及2015年上半年，跨境人民幣再保險業務的分保費收入分別為人民幣59.71億元，人民幣63.77億元，人民幣53.02億元及人民幣19.17億元，分別佔同期境外人身再保險業務分保費收入的91.4%，91.7%，89.0%及98.2%。2014年以來，受人民幣匯率波動、香港本地人民幣利率上升、滬港通運行、市場競爭者增加等多方面因素影響，跨境人民幣再保險業務分保費收入有所下降，未來人民幣匯率的不利變化，特別是境內及境外市場人民幣的利差變化或中國政府實施的任何資本管制措施可能導致跨境人民幣再保險業務分保費收入顯著下降，進而對業務、經營業績、財務狀況及前景產生重大不利影響；
• 目前承保的再保險業務的合同期一般為一年期，如果無法按預期與分出人續簽現有合同，業務、經營業績、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響；
• 可能無法獲得再保險或轉分保的保障或不能以預期的條款獲得再保險或轉分保保障；
• 面臨再保險及保險的交易對手(包括分保接受人、轉分保接受人及再保險經紀人以及其他機構)不履行其責任的風險；
• 內含價值及人身再保險業務的一年新業務價值乃根據多項假設計算，無法保證；
• 人身再保險業務可能受到直接保險業務的集中退保的負面影響；
• 分支機構、僱員、代理人、客戶、業務夥伴或其他第三方所作的任何欺詐、銷售誤導、洗錢及其他不當行為可能導致公司違反相關法律和法規，並因而受到處罰；
• 拓展國際市場面臨眾多新增風險及不確定因素；
• 中國保監會近期已頒佈第二代保險償付能力監管規則，與現行的償付能力監管體系只通過定量資本要求的方式相比，償二代由三個支柱組成，即定量資本要求、定性監管要求和市場約束機制，並會實行一套全面的、針對保險公司及再保險公司業務、包括定量及定性要求的新監管規定；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.34→0.41→0.33
速動比率：0.34→0.41→0.33

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：5.18%→7.45%→10.03%
資本運用回報率：4.71%→6.82%→8.63%
總資產回報率：1.53%→2.18%→2.85%

經營利潤率：4.84%→6.28%→7.86%
稅前利潤率：4.84%→6.28%→9.01%
邊際利潤率：3.74%→4.94%→6.95%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151016

新上市股份之取表／收表地點：

• (02799) 中國華融資產管理股份有限公司 / China Huarong Asset Management Co., Ltd.

新上市公告20151013

新上市股份之取表／收表地點：

• (01508) 中國再保險(集團)股份有限公司 / China Reinsurance (Group) Corporation

辛亥革命暨中華民國成立一百零四周年紀念

香港新股上市分析：蘭州莊園牧場股份有限公司(01533)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，甘肅的冷鏈液態奶產品市場按零售銷售值計由2009年人民幣6億元增加至2014年人民幣10億元，複合年增長率為12.5%，預期進一步增加至2019年人民幣19億元，複合年增長率為12.8%；
• 根據弗若斯特沙利文報告，青海的冷鏈液態奶產品市場按零售銷售值計由2009年人民幣2億元增加至2014年人民幣3億元，複合年增長率為11.6%，預期進一步增加至2019年人民幣6億元，複合年增長率為11.6%；
• 公司創立於2000年，至今已成為受認可的綜合乳製品公司，自2008年獲農業部、國家發改委、財政部、商務部及其他政府機關名為農業產業化國家重點龍頭企業之一；
• 根據弗若斯特沙利文報告指出，按零售銷售值計，公司於2014年在甘肅及青海地區市場的冷鏈液態奶產品市場排名第一，市場份額為19.0%；
• 以「莊園牧場」、「聖湖」及「永道布」(「莊園牧場」及「聖湖」分別為甘肅及青海的知名品牌，「莊園牧場」近年更是屢獲表揚)等三個不同品牌營銷產品，亦於2014年開始以「永道布」品牌營銷具犛牛奶成份的特色乳製品(蛋白質、脂肪及鈣和磷等其他礦物質含量較普通牛奶高)及具青藏高原特色的其他特色乳製品(如青藏高原獨有的青稞及黑枸杞)，並有計劃定位為全國品牌，面向全國市場；
• 乳製品組合豐富多樣，截至2015年3月31日，供應逾50種主要的液態奶及乳飲料產品，向零售消費者出售的主要產品包括(i)液態奶產品(包括巴氏殺菌乳(即鮮奶)、超高溫乳、調製乳及發酵乳)以及(ii)乳飲料，能夠滿足不同消費者的要求與口味；
• 嚴格遵守適用的品質標準，獲得多項獎項及證書，包括巴氏殺菌乳及超高溫乳製品獲中國綠色食品發展中心頒發的綠色食品證書、中國質量認證中心頒發的ISO9001：2008質量管理體系認證證書，蘭州生產廠房則獲中國質量認證中心頒佈的HACCP認證；
• 目前擁有及營運五個奶牛牧場(包括於2015年7月開始試營的一個奶牛牧場)，以及透過與當地奶農合作共同經營三個奶牛牧場，確保穩定地生產乳製品；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年3月31日為止三個月，向第三方供應商採購的生鮮乳分別佔生產用生鮮乳總額約72.3%、69.7%、59.9%及54.6%，依賴第三方供應商的程度趨降，而且已定下策略為擴充自營奶牛牧場及現有聯營奶牛牧場的奶牛存欄量，使日後可從內部採購約60%的生鮮乳需求，使可達致均衡、互補但又多元化的生鮮乳供應來源，滿足乳製品的生產需要；
• 冷鏈液態奶產品的毛利率於截至2014年12月31日為止財年及截至2015年3月31日為止三個月分別為38.6%及38.2%，優於其他乳製品；
• 從2012年開始，公司加強冷鏈液態奶產品的研發、擴大產能及銷售，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止財年及截至2015年3月31日為止三個月，冷鏈液態奶產品的營業額分別為人民幣7,520元、人民幣9,870萬元、人民幣1.791億元及人民幣6,380萬元，分別佔同期的總營業額17.9%、21.3%、32.8%及43.9%，成為甘肅及青海地區市場領先的冷鏈液態奶產品銷售商，且有計劃繼續擴展冷鏈產能及經銷網絡，以增加於甘肅及青海地區市場的冷鏈液態奶產品銷售，進一步擴展至中國西北部市場的其他省份；
• 營業額由截至2012年12月31日為止財年的人民幣4.20417億元上升至截至2014年12月31日為止財年的人民幣5.45239億元，複合年增長率約13.88%；
• 於生物資產公允值調整前的財年溢利由截至2012年12月31日為止財年的人民幣5,700萬元上升至截至2014年12月31日為止財年的人民幣8,010萬元，複合年增長率約18.5%，而於生物資產公允值調整後的公司權益股東應佔溢利由截至2012年12月31日為止財年的人民幣5,431萬元增至截至2014年12月31日為止財年的人民幣6,540.9萬元，複合年增長率約9.74%；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利為人民幣6,540.9萬元(折合每股溢利約人民幣0.4655元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於8.91-14.02倍，比對規模較大的同業現代牧業(01117)同期的12.65倍(@2.35港元)，作價尚且合理；
• 集資淨額當中約32%用於撥付在甘肅建設3,000個社區新鮮奶亭所需部分資金，作為冷鏈液態奶產品經銷網絡擴展工作的一部分，計劃利用資金以建設奶亭，購買和安裝設備、約30%用作撥付從澳洲或新西蘭進口約5,000頭奶牛(其中預期於2016年進口約3,000頭及於2017年進口約2,000頭)所需部分資金、約20%用作推廣「永道布」、「莊園牧場」及「聖湖」三個品牌、約8%用作建設新技術中心以進行產品開發活動、以及約10%用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 胡克良先生(西安東方的主席及控股股東及於2013年公司的五大客戶之一)擔任個人基礎投資者，認購總金額約4,200萬港元的股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售35,130,000股H股(35,130,000股/500股=7.026萬手)，規模不大，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模不大，預期股份流動性不高；
• 甘肅和青海地區的銷售分別佔截至2014年12月31日為止財年總銷售額約75.5%及22.2%及分別佔截至2015年3月31日為止三個月總銷售額約73.3%及25.2%，營運及銷售顯然集中於該等地區尤其甘肅；
• 截至2014年12月31日及2015年3月31日，透過經銷商及分銷商的銷售分別佔總營業額87.1%及90.6%，在中國同業之中，爭取經銷商及分銷商的競爭激烈，而許多競爭對手正擴大其經銷網絡；
• 奶牛養殖及乳製品業界的競爭激烈；
• 持續開發出新產品以滿足顧客不斷轉變的口味與喜好並不容易；
• 生鮮乳供應、質量及價格波動；
• 飼料供應短缺及價格波動；
• 經營業績受生物資產公允值調整的影響；
• 勞工成本上漲或勞工短缺；
• 若然與聯營奶牛牧場的地方奶農產生任何重大糾紛，將會對該等聯營奶牛牧場的營運構成不利影響；
• 乳製品行業始終有爆發食品安全事故的風險；
• 奶牛牧場有爆發牲畜疫病的可能性；
• 品牌或商標有可能被第三方假冒或仿製而聲譽受損；
• 有義務根據與現有社區奶亭加盟商訂立的協議無條件接受產品退換貨；
• 中國乳業享有包括獲得政府補貼及享有稅收優惠待遇等有利的政策，而公司作為位於西部的企業，在屬於「獲鼓勵行業」的乳製品製造業中，於2011年至2020年可享減免所得稅率15%；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日及2015年3月31日，錄得流動負債淨額分別約為人民幣9,561.7萬元、人民幣1.70582億元、人民幣1.90392億元及人民幣1.8157億元；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.74→0.66→0.68
速動比率：0.43→0.41→0.49

長期債項/股東權益：20.27%→22.17%→15.65%
總債項/股東權益：87.55%→107.41%→91.64%
總債項/資本運用：69.06%→81.85%→73.87%

股東權益回報率：13.74%→8.06%→13.20%
資本運用回報率：10.84%→6.14%→10.64%
總資產回報率：6.22%→3.26%→5.44%

經營利潤率：17.00%→13.73%→18.35%
稅前利潤率：13.21%→8.25%→13.52%
邊際利潤率：12.92%→7.47%→12.00%

存貨周轉率：3.67→3.82→5.02


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：恒投證券(01476)

利好

• 公司是一家在內蒙古註冊成立的綜合性服務證券行，在中國經濟發達地區的主要城市設立了79家證券營業部、13家子公司及3間分公司及超過1,645名員工為客戶提供服務；
• 獲得具領導地位的行業報刊頒授多個獎項及榮譽，例如：2012年獲得《證券時報》頒授「中國最佳權益類資管產品」獎、國金證券授予的「券商管理人‧2012年度最佳獎」、2012年獲《中國證券報》和金牛理財網聯合頒授「2012年度金牛券商集合資管計劃」獎、以及2013年獲《證券時報》頒授「中國最佳資產管理券商」；
• 已收購新華基金的大部分權益，而新華基金獲得具領導地位的行業報刊頒授多個獎項及榮譽，當中包括：2013年及2015年獲得「三年期開放式混合型持續優勝金牛基金」、2014年獲得「金牛進取獎」、以及2013年獲《上海證券報》頒授「三年期靈活配置型金基金」榮譽等；
• 公司的投資管理業務的資產管理規模由截至2012年12月31日的人民幣147.057億元增至截至2015年3月31日的人民幣157.583億元，融資融券業務、資產管理業務及自營交易業務亦強勁增長；
• 與騰訊合作開發互聯網金融渠道，包括倍賺寶，預期經紀業務客戶基礎將會快速進一步擴大，相信將帶動融資融券及股票質押式回購的需求增長；
• 收入總額由2012年的人民幣8.67689億元增加61.4%至2013年的人民幣14.00461億元，並進一步增加60.53%至2014年的人民幣22.48109億元，複合年增長率為60.96%，以及由截至2014年3月31日為止三個月的人民幣3.83033億元增長288.55%至截至2015年3月31日為止三個月的人民幣11.05224億元；
• 股東應佔利潤由2012年的人民幣1.11555億元增加357.76%至2013年的人民幣3.99095億元，並進一步增加163.9%至2014年的人民幣6.54105億元，複合年增長率為242.15%，以及由截至2014年3月31日為止三個月的人民幣9,024.5萬元增長524.59%至截至2015年3月31日為止三個月的人民幣4.73419億元；
• 是次集資淨額當中約50%將用於資本中介業務，包括為融資融券及股票質押式回購業務提供資金，並發展網上融資融券及股票質押式回購服務(如倍賺寶)、約30%將用於發展NEEQ做市業務，並計劃收購具有發展潛力及市場利益的NEEQ報價公司的庫存股份、以及約20%將用於繼續增長及提升互聯網金融業務，全數用到主營業務裡頭；
• 三家基石投資者：(1)陝西煤業化工集團有限責任公司最終控股的開源證券股份有限公司、(2)民信金控有限公司(00273)最終控股的Nice Hill International Limited以及(3)私募股本基金Pohua JT Private Equity Fund L.P.，分別已同意認購(1)人民幣2億元、(2)2,000萬美元以及(3)1,500萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售392,040,000股H股當中35,640,000股銷售股份是由售股股東提呈發售(即舊股佔比9.09%)；
• 中國大陸短期經濟有下行趨勢；
• 證券和金融服務行業參與者，受到內地嚴格監管；
• 業務經營集中在內蒙古及中國東北；
• 利率變動；
• 中國大陸資本市場狀況不時突然劇烈變化；
• 近期市場動盪，融資融券結餘總值由截至2015年6月30日的人民幣86億元減少至截至2015年8月31日的人民幣51億元；
• 中國結算決定，自2015年4月13日起，取消「一人一戶」限制，允許一人可在中國不同證券經紀公司開立合共20個證券賬戶，該政策變動可能促進個人證券賬戶數目增加，同時因競爭加劇，預期亦將對經紀佣金及佣金率施加向下壓力；
• 倘若資產管理表現不及客戶預期，資產管理費或會因而減少；
• 錯誤的投資決策及第三方違約可能導致自營業務出現重大虧損；
• 私募股權投資業務受到多項因素影響，例如被投資公司可能需要比預期更長的時間方適合進行首次公開發售、可能被迫低價出售投資、……等；
• 第三方產品通常具有複雜的結構並涉及多種風險，出售該等產品可能導致客戶遭受財務損失，進而重大不利影響到公司的聲譽、客戶關係及業務；
• 面臨客戶或交易對手可能無法履行合約責任或所持抵押品價值可能不足以保障該等責任的信貸風險；
• 提供新的產品及服務，與更廣泛的客戶進行交易，以及透過新營銷平台開展業務，風險將日益增加；
• 截至2013年及2014年12月31日為止兩個財年，分別擁有經營活動負現金流量淨額人民幣5.784億元及人民幣13.718億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司股東應佔利潤分別為人民幣6.54105億元(折合每股利潤約人民幣0.2564元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於12.74-13.98倍，比對同業的2014財年往績市盈率/2015財年預測市盈率：中州證券(01375)的13.66倍/.倍(@3.99港元)、廣發証券(01776)的.倍/8.2倍(@14.00港元)、國泰君安國際(01788)的15.76倍/11.71倍(@2.19港元)、中信証券(06030)的11.01倍/8.79倍(@13.80港元)、海通證券(06837)的11.46倍/7.77倍(@11.16港元)、以及中國銀河(06881)的8.94倍/5.88倍(@5.44港元)，撿不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.72→1.72→1.35
速動比率：1.72→1.72→1.35

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→24.64%
總債項/股東權益：0.00%→14.60%→82.18%
總債項/資本運用：0.00%→14.56%→64.88%

股東權益回報率：2.55%→8.57%→12.40%
資本運用回報率：2.53%→8.54%→9.79%
總資產回報率：1.16%→4.04%→3.00%

經營利潤率：17.47%→37.45%→36.57%
稅前利潤率：17.47%→37.42%→37.25%
邊際利潤率：12.86%→28.50%→29.10%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

中華人民共和國成立六十六周年紀念