新上市公告20151130

新上市股份之取表／收表地點：

• (01341) 焯陞企業控股有限公司 / Clear Lift Holdings Limited
• (01447) 新福港建設集團有限公司 / SFK Construction Holdings Limited
• (01979) 天寶集團控股有限公司 / Ten Pao Group Holdings Limited

香港新股上市分析：中國能源建設股份有限公司(03996)

利好

• 公司憑藉強大的全產業鏈(尤其在勘測設計領域)業務優勢，可為電力項目提供定製的綜合解決方案，是中國乃至全球電力行業最大的綜合解決方案(綜合解決方案包括一站式綜合解決方案及全生命週期的項目管理服務)提供商之一，在中國電力工程建設市場裡面的可比競爭對手數目屈指可數，公司是該領域國內兩家最大的企業之一；
• 根據沙利文報告，於2012年至2014年，參與設計及╱或建設的電站的總併網裝機容量超過160吉瓦，位居全球之首；
• 根據沙利文報告，按勘測設計及諮詢業務以及工程建設業務收入計，公司名列2015年《工程新聞記錄》雜誌「全球設計公司150強」第21位及《工程新聞記錄》雜誌「全球承包商250強」第13位；
• 中國能建集團名列2015年「世界財富500強」第391位；
• 已在中國及海外逾80個國家及地區的電力工程建設項目中獲得豐富的經驗；
• 已成功在國際電力及基建行業確立了「中國能建」的知名承包商品牌；
• 已承擔設計或建設大量標誌性項目並取得多項成就，包括三峽工程項目(其擁有世界上裝機容量最大的水電站)，最高電壓等級的交直流輸電線路，及最多的百萬千瓦超超臨界發電機組；
• 根據沙利文報告，於2014年，勘測設計業務在國內火電項目的市場佔有率為81.1%(按已完成合約金額計)，在國內電壓330千伏及以上的輸電線路市場的佔有率為52.6%及在國內特高壓輸電線路市場的佔有率達73.7%(後兩者均按線路長度計)，同期，工程建設業務在中國火電項目及水電項目的市場佔有率分別為57.6%和22.8%(兩者均按已完成合約金額計)，此外，截至2015年3月31日，在中國所有投運及在建的核電機組中，勘測設計及核電站常規島安裝業務的市場佔有率分別為90.8%及59.8%(兩者均按裝機容量計)；
• 「一帶一路」等政策為擴大海外市場帶來新的業務增長點；
• 中國公司承接海外電力工程所得的營業額從2009年的103億美元增長至2014年的274億美元，複合年增長率達到21.6%。根據沙利文報告，預計2015年至2020年中國電力行業投資的複合年增長率仍有7.2%，預期平均裝機容量增長為每年120.6吉瓦，佔期間全球預期平均裝機容量年增長的46.3%，高於2014年12月31日英國及瑞士現有裝機容量總和；
• 於2012年至2014年，旗下海外業務收入繼續保持高速增長，複合年增長率達到19.3%；
• 根據沙利文報告，按新簽合約金額計，於2014年公司在中國公司承接的海外電力合約項目中佔有最大市場份額(即35.6%)；
• 海外標誌性項目包括中國首座海外核電工程－巴基斯坦恰希瑪核電(1x300兆瓦)項目一期及使用中國首台出口的600兆瓦超臨界機組火力發電機組的土耳其EREN超臨界燃煤電站(2x600兆瓦)項目，此外，目前正在建設的阿根廷聖克魯斯河基賽水電站項目是迄今為止在阿根廷承建的合約金額最大的項目，且為中國公司承建的最大海外水電項目；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣1,391.78056億元、人民幣1,536.35362億元及人民幣1,838.23961億元，而截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月，收入分別為人民幣606.16765億元及人民幣674.38182億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，歸屬於公司擁有人的利潤分別為人民幣15.48322億元、人民幣13.44247億元及人民幣21.52848億元，而截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月，歸屬於公司擁有人的利潤分別為人民幣6.1716億元及人民幣10.98516億元；
• 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月，歸屬於公司擁有人的利潤分別為人民幣21.52848億元、人民幣6.1716億元及人民幣10.98516億元，按此非常粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司擁有人的利潤為人民幣38.3197億元(=人民幣21.52848億元x人民幣10.98516億元/人民幣6.1716億元，折合每股利潤約人民幣0.1295元(=人民幣38.3197億元/296億股))，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於10.23-11.14倍，以位居行業領導地位的公司來說，是次公售股份的作價合理；
• 集資金額當中約45%用於境內及境外的電力及基礎設施工程建設項目，包括EPC及PPP項目，其中約50.0%及約50.0%預期將分別用於中國及海外、約12%用於為核心業務購置設備，例如用於核電及海上、陸上風電起重設備及裝備製造的機器人、約8%用於產能擴大及升級所需的固定資產投資、約5%用於提升公司科研和管理水平的重大項目，例如電力仿真系統、及約10%用於撥付作一般公司用途的營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 二十名基礎投資者：(1)由絲路基金有限責任公司全資擁有的CEZN Limited、(2)中國國家電網公司的全資子公司國家電網國際發展有限公司、(3)中國南方電網有限責任公司的全資子公司南方電網國際(香港)有限公司、(4)華能新能源股份有限公司(00958)的全資子公司華能新能源(香港)有限公司、(5)特大型發電企業中國大唐集團公司的子公司中國大唐海外(香港)有限公司、(6)華電福新能源股份有限公司(00816)的全資子公司及其海外清潔能源投資、融資及收購平台華電福新國際投資有限公司、(7)由中國廣核集團有限公司全資擁有及控制的中廣核投資(香港)有限公司、(8)由國資委全資擁有的大型國有企業中國西電集團公司、(9)由國有企業浙江省能源集團有限公司直接控制的海外平台浙能集團(香港)有限公司、(10)北京能源投資(集團)有限公司的核心國際投資及融資平台北京能源投資集團(香港)有限公司、(11)大型國有企業中國船舶工業集團公司的全資子公司中船投資發展有限公司、(12)光大證券股份有限公司(滬601788)全資控股的上海光大證券資產管理有限公司(代上海光大證券資產管理有限公司陽光理財海外(QDII)定向資產管理計劃)、(13)中信銀行股份有限公司(00998)的海外投融資平台信銀(香港)投資有限公司、(14)四川省級綜合性產業投融資平台四川發展(控股)有限責任公司的全資子公司四川三新創業投資有限責任公司、(15)中國平安保險(集團)股份有限公司(02318)(滬601318)負責海外投資管理業務的主要實體中國平安資產管理(香港)有限公司，作為中國平安人壽保險股份有限公司離岸投資經理、(16)山東省國資委授權充當重大產業項目投資及融資平台以及資產交易及處置平台的山東省國有資產投資控股有限公司、(17)中國最大的重型機械製造企業之一中信重工機械股份有限公司(滬601608)、(18)廣東省國有資產監督管理委員會全資國有企業廣東恒健投資控股有限公司全資擁有的恒健國際投資控股(香港)有限公司、(19)國務院國資委控股的大型科技型中央企業中國建設科技集團股份有限公司的全資附屬公司中設投資有限公司、以及(20)通用電氣公司(紐約證券交易所代號：GE)的間接全資子公司GE Pacific Private Limited，分別同意認購：(1)3億美元、(2)2億美元、(3)6,000萬美元、(4)5,000萬美元、(5)5,000萬美元、(6)5,000萬美元、(7)5,000萬美元、(8)5,000萬美元、(9)5,000萬美元、(10)5,000萬美元、(11)5,000萬美元、(12)5,000萬美元、(13)5,000萬美元、(14)5,000萬美元(15)3,000萬美元(同意代表平安人壽保險)、(16)3,000萬美元、(17)3,000萬美元、(18)3,000萬美元、(19)2,000萬美元、以及(20)1,500萬美元，合共約12.65億美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售8,800,000,000股H股當中的800,000,000股H股是由售股股東出售的股份(即舊股佔比9.09%)；
• 集資金額當中約20%用於償還用作營運資金及項目開發的銀行貸款；
• 中國大陸的經濟有短期下行風險，而於2012年、2013年及2014年以及截至2015年5月31日為止五個月分別有約88.5%、88.8%、87.7%及87.8%的收入來自中國業務；
• 在勘測設計及諮詢、工程建設及裝備製造等業務之中面臨競爭；
• 面臨與參與政府主導項目有關的潛在風險；
• 業務需要投入大量資金，資本開支龐大；
• 面臨與工程建設業務及各類製造業務相關的重大潛在風險及責任；
• 部份合約屬於固定價格或固定單位價格，該等合約的條款規定須按固定價格或固定單位價格完成項目，因此面臨成本超支的風險；
• 多項因素可能會導致嚴重的施工延誤或成本超預算，或建設項目可能引起公眾反對，因而無法保證項目的建設將如期完工；
• 面對與承接“建設－經營－轉讓(BOT)”、“建設－轉讓(BT)”、“公共與私人機構合作(PPP)”等項目有關的風險；
• 截至2015年5月31日，約40.4%的未完成合約屬將向海外客戶提供的產品或服務，國際業務可能受到國外經濟及政治不確定因素的影響；
• 任何國家或地區的核能發電設施發生事故，無論該等事故的原因如何，均可能導致主管當局實施極度嚴格的核電站建設規定，或拒絕批准新電站建設，從而對業務產生重大不利影響；
• 一部分工程建設項目依賴第三方完成；
• 面臨工程建設業務所使用的若干建設設備、機器、原材料以及裝備製造業務所使用的鋼材及電子零件的商品價格波動的市場風險；
• 未能符合合約上的進度規定可能須支付算定損害賠償；
• 公司所製造的產品或就工程建設項目使用的設備及機械未能發揮預期作用或經證實存在缺陷，或倘使用產品產生、導致或被指稱產生或導致人身傷害、項目延期或損害或其他不利影響，則可能會產生潛在產品責任索償；
• 業務存有匯兌風險；
• 旗下房地產開發業務面臨宏觀調控政策影響與行業的激烈競爭；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年5月31日，應收保留金總額分別約為人民幣43.065億元、人民幣47.546億元、人民幣49.553億元及人民幣45.308億元，而應收貿易賬款及票據(包括應收保留金)及建設－轉讓項目長期應收款項的賬面值分別達人民幣297.053億元、人民幣399.511億元、人民幣464.344億元及人民幣501.783億元，可能面臨客戶拖欠或不支付應收賬款、進度款或不按時退回保留金；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年5月31日止五個月，計息債務產生的利息費用分別約為人民幣28.095億元、人民幣29.38億元、人民幣32.91億元及人民幣13.629億元，截至2015年5月31日，總債務則約人民幣670.431億元，該等總債務中約46.9%於一年內到期；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.12→1.12→1.13
速動比率：0.88→0.89→0.91

長期債項/股東權益：208.27%→176.23%→115.72%
總債項/股東權益：360.16%→309.30%→138.22%
總債項/資本運用：76.98%→78.18%→44.32%

股東權益回報率：12.00%→7.87%→7.66%
資本運用回報率：2.57%→1.99%→2.46%
總資產回報率：1.00%→0.74%→0.98%

經營利潤率：2.89%→2.60%→3.26%
稅前利潤率：2.93%→2.64%→3.27%
邊際利潤率：1.11%→0.87%→1.17%

存貨周轉率：6.31→5.91→6.51


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：豐盛機電控股有限公司(00331)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，就銷售收入而言，2013年市場份額分別為約4.3%及8.0%，以及2014年市場份額分別為約4.9%及3.8%，連續兩個財年位居香港及澳門第二大機電工程服務供應商；
• 經營歷史逾40年，已累積豐富的機電工程服務供應經驗，亦建立強大的客戶及總承辦商網絡，經常參與香港主要物業發展商及其他藍籌公司的重大項目；
• 過往，在香港、澳門及國內承接逾10,000個機電工程項目，其中38個為合約金額超過1億港元的重大項目，目前手頭上有逾3,000個機電工程項目，估計未完成合約總值約55億港元(其中手頭上約41億港元歸屬重大項目及餘下歸屬其他項目)；
• 承接的重大項目例子包括：(1)香港：(i)設計、安裝及營運啟德一個為物業供應冷凍水的區域冷卻系統、(ii)為集酒店、酒店式公寓、購物商場及寫字樓於一體的尖沙咀綜合商廈重建項目安裝電氣、消防、空調及中央冷凍設備系統、(iii)為黃竹坑一家容納500張床的新私立醫院安裝機電系統；(2)澳門：(i)為配有1,700個房間的豪華綜合度假酒店安裝中央冷凍設備及建築能源管理、乾粉滅火及空調系統、(ii)在娛樂與酒店綜合大廈安裝電氣系統；及(3)國內：(i)為上海靜安區建築面積逾450,000平方米的綜合用途商廈安裝機電系統，及(ii)為南京配有450個房間的五星級酒店安裝機電系統；其他項目涵蓋眾多樓宇及設施，包括寫字樓、購物中心、會議及展覽中心、銀行、酒店、住宅物業、大學、醫院及公共運輸設施樓宇；
• 截至2015年6月30日為止三個財年，收益分別達約23.80584億港元、25.55017億港元及28.25107億港元，複合年增長率約8.94%；
• 截至2015年6月30日為止三個財年，公司股權持有人應佔溢利分別約為1.13691億港元、1.312億港元及1.49151億港元，複合年增長率約14.54%；
• 集資金額當中：(i)約31.4%將用於潛在投資，收購一家或多家從事超低壓系統工程安裝與維護的公司及╱或與其建立戰略合作關係、(ii)約18.4%將用於可能投資，收購在目標業務領域(包括先進照明解決方案產品、廢水處理中的微藻生物技術及網絡樓宇能源管理系統)經營環保管理業務的一家或多家公司及╱或與其建立合營企業或戰略合作、(iii)約18.2%將用於經營在建的機電工程項目及預期項目、(iv)約7.9%將用於就現有及新項目以及業務擴張，尤其是在環境工程服務業務方面僱用額外員工，包括工程及技術人員及營銷人員，及提供有關員工培訓、(v)約7.5%將用於發展及提升工程設計能力，包括(a)採購工程設計軟件及(b)僱用額外工程設計員工、(vi)約3.9%將用於升級質量測試實驗室、聘用額外質量測試人員及採購額外質量測試設備、(vii)約2.9%將用於升級公司資訊科技系統及軟件、及(viii)約9.8%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售112,500,000股股份(112,500,000股/1,000股=11.25萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 中國大陸的經濟存有短期下行風險；
• 通過投標程序而取得合約的競爭一般都激烈；
• 業務受到建築及機電工程行業週期的狀況及趨勢所限；
• 機電工程分部約20.9%、12.6%及14.2%收入產生自公共部門項目，可能受到香港政府公共工程支出水平的影響；
• 截至2013年、2014年及2015年6月30日為止三個財年：(a)機電工程分部來自五大客戶的總營業額分別佔該分部收入的61.3%、59.9%及59.4%、以及(b)環境工程分部來自五大客戶的總營業額分別佔該分部收入的26.8%、38.3%及22.6%，而同期來自包括周大福珠寶、新世界發展、新創建、非上市及部分其他為公司關連人士的公司等關連客戶的總營業額合共分別佔收入的37.0%、37.8%及26.5%，顯示出目前大部分收入來自少數主要客戶；
• 絕大部分收入來自參考投標時所釐定價格的合約及於取得項目時大致協定，於任何項目實現目標盈利的能力很大程度上取決於能否準確估計及控制該等成本，有關機電工程分部合約的一般期限介乎兩至四年，一旦釐定投標價，則有義務按該價格完成合約，無論是否因效率欠佳、失準估計或因所涉各方之間的爭議或缺乏配合導致的在建工程延誤(其於機電工程項目中並不罕見)等其他因素所導致的成本超支，均會導致項目的溢利減少甚至錄得虧損；
• 公司從事建築材料的分銷及零售，取決於供應商所供應；
• 勞動力短缺或勞動力成本增加；
• 業務存在匯兌風險；
• 已出售多項物業予關連人士及已向他們租回該等物業，從而導致租賃開支增加，及面臨與商業房地產租賃市場相關的風險，包括無法預測的及潛在的高昂佔用成本；
• 收費及溢利率取決於工程合約的條款及或不會有規可循，與項目有關的進度付款及留存金或許不會按時全數支付或發放，對流動資金及經營業績造成不利影響；
• 員工及╱或第三方服務供應商在工地上未能貫徹安全措施及程序可能導致人身傷害、財產損失或致命事故；
• 未滿足合約規定或服務的質量標準，可能面臨訴訟、須支付賠償金及額外成本，及招致收款延遲或困難，其可能對業務及聲譽產生不利影響；
• 可能面臨由分包商於過往導致的潛在缺陷所產生的申索，發現該等潛在缺陷或許對聲譽、業務及經營業績造成重大不利影響；
• 可能面臨客戶、第三方或公眾的控訴、投訴或報道，且任何未能處理該等投訴或負面公眾輿論可對聲譽、業務或前景造成重大不利影響；
• 截至2015年6月30日為止財年，公司股權持有人應佔溢利為1.49151億港元(折合每股溢利約0.3314港元)，相當於2015財年招股區間市盈率介於8.09-8.99倍，並不覺得是次公售股份的作價吸引；

財務比率(06/2013→06/2014→06/2015)

流動比率：1.34→1.25→1.27
速動比率：1.32→1.24→1.25

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：16.67%→24.32%→30.06%
資本運用回報率：15.42%→23.04%→27.98%
總資產回報率：6.24%→6.79%→9.03%

經營利潤率：5.69%→5.49%→5.41%
稅前利潤率：5.80%→5.80%→5.99%
邊際利潤率：4.78%→5.13%→5.28%

存貨周轉率：104.40→116.27→156.31


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：錦州銀行股份有限公司(00416)

利好

• 錦州地處東北經濟區和環渤海經濟圈的交疊地帶，是遼寧省的工業及經濟中心之一；
• 根據英國《銀行家》2015年7月發佈的「全球1,000家大銀行」名單中，按一級資本總額計算，中國共117家銀行躋身該名單，其中在中國銀行中位列第44位，並在中國城市商業銀行中位列第18位；
• 根據中國銀監會的資料，截至2014年12月31日，是遼寧省僅有的總資產過人民幣1,000億元的三家城市商業銀行之一；
• 截至2014年12月31日，根據中國銀監會的資料，按貸款及存款計算，公司是唯一一間總部位於錦州的城市商業銀行，也是錦州最大的銀行，貸款總額佔錦州市貸款總額的45.8%，存款總額佔錦州市存款總額的42.9%；
• 截至2014年12月31日，總資產、貸款及墊款總額及存款總額分別為人民幣2,507億元、人民幣888億元及人民幣1,194億元，而截至2015年6月30日，總資產、貸款及墊款總額及存款總額分別進一步增加至人民幣3,129億元、人民幣941億元及人民幣1,500億元；
• 2012年至2014年來自資金業務的營業收入及稅前利潤的複合年增長率約138.6%；
• 重點放在為中小企業提供個性化金融服務，尤其是，根據「三小」戰略為小企業、小商舖及小零售攤位提供小額貸款和其他服務。截至2014年12月31日，根據中國人民銀行的資料，公司在錦州中小企業貸款的市場份額為60.8%。截至2015年6月30日，中小企業貸款佔貸款及墊款總額的74.2%，中小企業貸款於2012年至2014年的複合年增長率約22.7%；
• 自2007年以來，連續六年被中國中小商業企業協會、中國中小企業家年會組委會評選為「全國支持中小企業發展十佳商業銀行」之一，2012年獲中國銀監會評選為「全國銀行業金融機構小微企業金融服務先進單位」、2013年，旗下「三小樂」產品系列榮獲中國銀監會「2012年度全國銀行業金融機構小微企業金融服務特色產品」榮譽、以及2014年，被遼寧省銀行業協會及遼寧省財貿輕紡金融工會評為「2013年度遼寧省支持小微企業金融服務優秀金融機構」，旗下「三小樂」產品系列被評為「2013年度遼寧省銀行業支持小微企業金融服務優秀金融產品」、……等，旗下中小企業業務在業內建立了較高的知名度和獲得了監管機構的認可；
• 近年來，在瀋陽、大連等其他遼寧省主要城市以及北京、天津、哈爾濱等華北和東北地區其他主要城市均設立了分行，擴大經營區域範圍。截至2015年6月30日，共設有178家營業網點，其中99家位於錦州，59家位於遼寧省(錦州除外)及20家位於遼寧省外地區；
• 在錦州以外的業務發展迅速，於2012年至2014年期間營業收入的複合年增長率高達49.5%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，歸屬於股東淨利潤分別為人民幣11.6745億元、人民幣13.50691億元及人民幣21.15715億元，複合年增長率約34.62%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，歸屬於股東淨利潤分別為人民幣9.07375億元及人民幣14.34186億元，增長約58.06%，顯示其盈利正在快速增長；
• 截至2015年6月30日，不良貸款率為0.99%，撥備覆蓋率為379.76%。在業務實現快速增長的同時，推行審慎風險管理及內部監控，並能夠維持穩固的資產質量；
• 擬把是次公售股份所得款項淨額用作加強資本基礎以支持業務的持續增長；
• 寧夏天元錳業有限公司全資擁有的香港天元錳業國際貿易有限公司擔任基石投資者，認購200,000,000股H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售1,320,000,000股H股當中120,000,000股為售股股東提呈發售的銷售股份(即舊股佔比9.09%)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 面臨中國銀行業及其他投融資渠道日趨激烈的競爭；
• 業務及營運受到高度監管，容易受到監管及政府政策變動的影響；
• 利率市場化；
• 截至2015年6月30日，有59.3%的貸款及44.2%的存款源自位於錦州的營業網點，面臨業務主要集中在東北經濟區以及環渤海經濟圈產生的風險；
• 未能保持客戶存款的增長率，或如果客戶存款出現大幅減少，流動資金、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響；
• 向房地產行業發放的公司貸款、個人住房和商用房按揭貸款及以房地產為抵押的其他貸款，面臨中國房地產市場的風險；
• 截至2015年6月30日的客戶貸款及墊款中很大部分為一年內到期，該等貸款佔截至2015年6月30日的貸款總額約58.2%，可能對利息收入的可靠性及穩定性構成重大不利影響，或者引致貸款違約率上升；
• 未必能有效保持貸款組合的質量；
• 可能須增加減值損失準備，以彌補貸款組合未來的實際損失；
• 截至2015年6月30日，客戶貸款及墊款中，以抵押、質押及擔保作為保證分別佔48.7%、14.7%及30.2%，擔保客戶貸款及墊款的抵押物或質押物可能不足或不能全額變現；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，小微企業貸款及墊款分別佔未償還公司貸款總額的40.6%、39.8%、43.8%及47.9%，該等貸款的不良貸款率分別為1.12%、1.18%、1.38%及1.19%，高於分別為0.94%、0.87%、0.99%及0.99%的整體不良貸款率，相信是由於小微企業的規模較小，更容易受到宏觀經濟波動的影響，專注於發展小微企業的業務，可能承受較高的信貸風險；
• 分類為應收款項的債務證券投資金額較大，有關這些類型投資的任何不利發展均可能對盈利能力和流動性造成重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及截至2015年6月30日，受益權轉讓計劃的投資結餘淨額分別為人民幣43億元、人民幣321.494億元、人民幣764.833億元及人民幣1,159.217億元，分別佔總資產的3.5%、18.3%、30.5%及37.0%，須留意該等計劃缺乏活躍市場，流動性有限；
• 除從事存款，提供貸款、授信業務以及手續費及佣金類產品及服務外，還進行一系列的投資活動，一旦投資產生虧損，財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響；
• 截至2014年12月31日為止財年以及截至2015年6月30日為止六個月，因(i)分類為應收款項的債務證券投資，及(ii)發出保函，而承受一個特定最終集團借款人的信貸敞口，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，來自相關集團借款人的利息收入分別約為零、零、人民幣3.204億元及人民幣7.218億元，面臨一個特定最終集團借款人的相關風險；
• 在日常業務過程中向客戶提供某些資產負債表外承諾，主要包括承兌、擔保、信用證、貸款承諾、經營租賃承諾和資本承諾；
• 目前牽涉一宗股權爭議訴訟；
• 截至2015財年上半年招股區間市帳率介於1.01-1.21倍(2015財年招股區間預測市帳率介於0.93-1.07倍)，比對其他的地區性商業銀行：重慶銀行(01963)的0.79倍、盛京銀行(02066)的1.33倍、重慶農村商業銀行(03618)的0.87倍、及哈爾濱銀行(06138)的0.71倍，是次公售股份的估值相對高；
• 截至2014年12月31日為止財年歸屬於股東淨利潤為人民幣21.15715億元(折合每股約人民幣0.3777元，=人民幣21.15715億元/56.02233866億股)，相當於2014財年招股區間市盈率介於10.24-12.22倍，比對同期其他的地區性商業銀行的市盈率：重慶銀行(01963)約4.45倍、盛京銀行(02066)約6.68倍、重慶農村商業銀行(03618)約5.26倍、及哈爾濱銀行(06138)約5.18倍，是次公售股份在這方面的估值亦相較高；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

資本充足比率：14.34%→10.89%→10.45%
成本/收入：48.72%→49.08%→38.98%
流動資金/存款：38.02%→37.66%→35.75%

貸款/存款：74.63%→82.71%→72.48%
貸款/股東權益：5.56→6.73→5.53
貸款/總資產：50.11%→43.72%→34.52%
存款/股東權益：7.45→8.14→7.63
存款/總資產：67.15%→52.85%→47.63%

貸款回報率：1.89%→1.76%→2.44%
存款回報率：1.41%→1.46%→1.77%
股東權益回報率：10.50%→11.85%→13.51%
總資產回報率：0.95%→0.77%→0.84%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151127

新上市股份之取表／收表地點：

• (03996) 中國能源建設股份有限公司 / China Energy Engineering Corporation Limited

新上市公告20151126

新上市股份之取表／收表地點：

• (00331) 豐盛機電控股有限公司 / FSE Engineering Holdings Limited

香港新股上市分析：青島銀行股份有限公司(03866)

利好

• 根據英國《銀行家》雜誌公佈的2015年世界千家大銀行排名，按2014年末總資產規模排名第434位，比前一年度提升40個位次；
• 截至2014年12月31日，是中國山東省以總資產、總貸款、客戶存款、總權益計最大的城市商業銀行；
• 截至2014年12月31日，在青島地區的各項貸款在青島地區所有銀行中位列第7位，在該地區市場佔有率為4.5%，而在該地區的各項存款在該地區所有銀行位列第7位，市場佔有率為7.2%；
• 截至2015年6月30日，銀行在山東省的青島、濟南、東營、威海、淄博、德州、棗莊、煙台、濱州等9個城市共設有86間營業網點，其中青島地區設有一間總行營業部及61間支行，營業網點佈局以青島為核心、輻射富庶的山東省；
• 多次獲得權威機構的認可和獎項：(i)2011年至2014年，連續四年獲得《金融時報》頒發的金龍獎，其中，2011年和2013年獲評「年度最具創新力中小銀行」，2012年獲評「年度最佳小微企業服務中小銀行」，2014年獲評「年度最佳零售業務中小銀行」、(ii)2012年至2014年，連續三年獲得中國銀監會頒發的「銀行業信息科技風險管理研究成果獎」，其中2013年獲評二類成果，是當年城商行獲得的最高獎項、(iii)2012年、2013年和2014年，分別獲得《貿易金融》雜誌與中國貿易金融網聯合頒發的「最佳貿易金融城商行」、「最佳貿易金融成長銀行」和「最佳貿易金融城商行」、(iv)2012年和2014年，分別獲得全國銀行間同業拆借中心頒發的銀行間本幣市場「優秀交易成員」和「最具市場影響力獎」、(v)2012年和2014年，分別獲得中央國債登記結算有限責任公司頒發的全國銀行間債券市場「優秀結算成員」和中國債券市場「優秀自營商」、以及(vi)2013年和2014年，分別獲得中國金融認證中心頒發的「區域性商業銀行最佳網上銀行用戶體驗獎」和「區域性商業銀行最佳手機銀行安全獎」；
• 截至2015年6月30日，吸收存款總額達人民幣1,019.71億元(其中公司存款為人民幣608.51億元，個人存款為人民幣409.33億元)；
• 發放予小微企業的的貸款由2012年12月31日的人民幣148.99億元增加至2015年6月30日的人民幣247.3億元；
• 截至2014年12月31日，銀行的不良貸款率為1.14%，顯著低於山東省銀行業金融機構的平均值1.86%，亦低於全國商業銀行的平均值1.25%；
• 撥備覆蓋率和撥貸比分別達到242.34%和2.76%，皆遠高於監管要求；
• 截至2015年6月30日，總資產達到人民幣1,694億元，2012年至2014年複合年增長率約23.9%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，營業收入分別為人民幣28.8696億元、人民幣35.56292億元及人民幣43.65052億元，複合年增長率約22.96%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，營業收入分別為人民幣22.16954億元及人民幣23.99198億元，同比增加8.22%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，淨利潤分別為人民幣9.20028億元、人民幣11.41914億元及人民幣14.95352億元，複合年增長率約27.49%，高於同期所有上市中國城商行的淨利潤複合年增長率，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，淨利潤分別為人民幣9.09684億元及人民幣10.73744億元，同比增加18.03%；
• 集資金額扣除應付承銷佣金及預計開支後，全數用於補充資本金，以滿足業務持續增長的需要；
• 六名基石投資者：(1)LRC. Belt and Road Investment Ltd.、(2)實益擁有人為濟南市財政局的濟南濱河新區建設投資集團有限公司、(3)鑰石集團有限公司、(4)日照市華亨物資貿易有限公司、(5)原淑春女士、及(6)吳冀山先生，分別同意認購2億股、2億股、1.1億股、1億股、1.831055億港元、及3,000萬股的是次公售的H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次全球公售990,000,000股H股，當中有售股股東提呈發售的90,000,000股銷售股份；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 中國內地銀行業競爭日益激烈；
• 與中國內地其他城商行一樣，向地方政府融資平台公司提供貸款，須承擔該等平台公司的償債能力下降或影響到地方政府融資平台的政策變動所導致的資產質量下降的風險；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年6月30日，向製造業及批發零售業提供的貸款分別佔公司貸款的37.6%及14.8%，面臨向若干行業和借款人信貸投放的集中風險；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年6月30日，發放予小微企業的公司貸款分別佔公司貸款總額的43.2%、41.3%、48.6%及48.1%，而小微企業一般容易受到宏觀經濟波動的影響，因而面對向小微企業貸款所帶來的風險；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年6月30日，不良貸款率分別為0.76%、0.75%、1.14%及1.19%；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年6月30日，撥備覆蓋率分別為352.59%、365.47%、242.34%及218.59%，截至同日，客戶貸款的撥貸比分別為2.68%、2.74%、2.76%及2.61%，貸款減值損失準備未必足以彌補貸款組合未來的實際損失；
• 截至2015年6月30日，客戶貸款及墊款之中，有抵押、質押及保證者分別佔42.8%、10.7%及39.3%，擔保物或保證未必足值或未能全額變現；
• 投資非標準化債權資產產品附帶若干信用風險；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

資本充足比率：13.70%→10.88%→10.75%
成本/收入：52.06%→53.94%→54.27%
流動資金/存款：32.68%→24.98%→26.33%

貸款/存款：58.82%→56.19%→60.20%
貸款/股東權益：5.98→6.59→6.26
貸款/總資產：43.77%→39.87%→39.22%
存款/股東權益：10.17→11.73→10.40
存款/總資產：74.41%→70.96%→65.14%

貸款回報率：2.07%→2.11%→2.44%
存款回報率：1.22%→1.19%→1.47%
股東權益回報率：12.37%→13.92%→15.28%
總資產回報率：0.91%→0.84%→0.96%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151124

新上市股份之取表／收表地點：

• (00416) 錦州銀行股份有限公司 / Bank of Jinzhou Co., Ltd.

香港新股上市分析：中國中地乳業控股有限公司(01492)

利好

• 根據Frost & Sullivan的資料，於2014年，按數量計，公司是中國第三大奶牛進口商，市場份額為18.1%；
• 截至2015年6月30日，分別在華北地區的北京及內蒙古自治區、中國東北地區的遼寧省和中國西北地區的寧夏回族自治區擁有及營運四個現代化奶牛牧場，公司的奶牛牧場(包括四個營運中的奶牛牧場以及於2015年6月30日在建的山西天鎮牧場、河北文安牧場及內蒙古商都牧場(二期))擁有的畜群總數分別為28,482頭及37,160頭荷斯坦奶牛；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，分別售出32,083噸、30,637噸、63,099噸及41,057噸原料奶；
• 根據Frost &Sullivan的資料，於2015年上半年，中國國內的原料奶平均售價約為每噸人民幣3,438元，而截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，公司的原料奶平均售價分別約為每噸人民幣4,509元、人民幣4,800元、人民幣4,785元及每噸人民幣4,398元；
• 於2014年8月及9月，分別與蒙牛和伊利訂立為期十年的長期戰略性合作協議，與蒙牛及伊利的合作，使得四個營運中的奶牛牧場及目前擴充計劃涵蓋的五個奶牛牧場(包括若干營運中的奶牛牧場的二期)所生產的符合若干規定質量標準的原料奶於未來十年的購買承諾；
• 截至2015年6月30日，已租賃或訂約租賃合共約37,000畝的土地，以在奶牛牧場周邊或附近的五個農作物種植場種植飼料，確保飼料的質量及以有效益的成本穩定供應飼料；
• 旗下進口貿易業務通過及時從海外進口優質奶牛作為擴建或新建奶牛牧場的基礎奶牛支持奶牛牧場網絡的擴張，並已為奶牛牧場建立可有效複製到經擴大或新建奶牛牧場的可擴展營運模式；
• 根據Frost & Sullivan的資料，在中國開發含有1,000頭以上奶牛的新奶牛牧場一般平均需耗時兩年。而按設計容量達到5,000頭或以上奶牛的奶牛牧場計算，公司一般只需不到18個月的時間就能完成從施工建造牧場基礎設施到奶牛投入商業化產奶的奶牛牧場開發；
• 截至2015年6月30日，正在開發(i)四個營運中奶牛牧場其中兩個的第二期及(ii)兩個新奶牛牧場，把天津進口檢疫隔離場改建為新奶牛牧場天津牧場，此外，擬在2016年第二季前開始開發營運中的遼寧寬甸牧場的第二期。在完成擴張後，預期奶牛牧場網絡將覆蓋中國的七個省份或省級城市，包括華北地區的北京、天津、山西省、河北省及內蒙古自治區、中國東北地區的遼寧省及中國西北地區的寧夏回族自治區，於上述開發項目完成後，奶牛牧場所佔用土地的總面積預期將達到約12,220畝，總設計能力為養育約71,413頭奶牛；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，來自奶牛牧場經營業務的收益分別為人民幣1.508億元、人民幣1.828億元、人民幣3.084億元及人民幣1.806億元，而於同期來自奶牛牧場經營業務的毛利(於生物資產公允價值調整前)分別為人民幣6,850萬元、人民幣7,460萬元、人民幣1.305億元及人民幣8,220萬元；
• 集資金額當中約45%將用作提供資金建設及添置實施目前擴充計劃所需的物業、廠房及設備，該等擴充計劃包括擴充三個營運中的奶牛牧場及開發三個新奶牛牧場(包括將一個現有進口檢疫隔離場變為奶牛牧場)、約45%將用作(i)從澳大利亞及新西蘭進口優質育成牛，為新開發或經擴充奶牛牧場增添牲口；(ii)於新開發或經擴充奶牛牧場飼養基礎奶牛直至其產犢時；及(iii)為新開發或經擴充奶牛牧場培育及飼養自繁育成牛、以及約10%用作補充營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者香港恆元投資有限公司、北京富國大通資產管理有限公司及ICH Gemini Asia Growth Fund Pte. Ltd.，已分別同意認購1,000萬美元、1,000萬美元及500萬美元可購買的股份數目，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售391,056,000股股份(391,056,000股/2,000股 = 19.5528萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 根據Frost & Sullivan的資料，按奶牛畜群規模及原料奶銷量計算，於2014年在中國超過1,000家奶牛牧場經營公司中分別僅排名第11位及第18位；
• 面臨來自國外乳品品牌及國外奶粉進口的競爭；
• 根據蒙牛戰略協議及相關原料奶購銷合同，倘未能根據規定的時間表、數量或品質向蒙牛交付原料奶，將違反相關原料奶購銷合同，在此情況下，須根據中國法律向蒙牛作出賠償；
• 根據伊利戰略協議及相關原料奶購銷合同，倘未能向伊利供應符合其訂明質量標準的原料奶，則將違反相關協議，須向伊利賠償其就此產生的經濟損失。倘未有向伊利交付相關協議所訂明的原料奶量，亦將違反相關協議，須向伊利支付算定損害賠償，金額乃參考未交付予伊利的原料奶量(根據協議釐定)及應付原料奶價格的30%(或約定金額倍數)計算。倘交付予伊利的原料奶含有污染物或違禁物質，須就每次違約向伊利支付固定款額。倘一年內未能向伊利供應原料奶超過30次，則被視為已單方面終止相關原料奶購銷合同；
• 主要客戶有可能受到負面報道，進而出現殃及池魚的局面；
• 不論是真實抑或被認為發生產品污染事件，均令公司面臨監管行動及承擔合約責任，可能對公司的聲譽、經營業績及財務狀況造成重大不利影響；
• 擴充經營中奶牛牧場的過渡期之時，原料奶產量及質量可能會受到不利影響；
• 奶牛牧場或其鄰近地區爆發疾病的可能性；
• 原料奶的市價波動；
• 經營業績受有關生物資產及農產品於收穫時的公允價值調整影響，而公允價值調整可能出現波動；
• 從澳大利亞及新西蘭的三家奶牛供應商採購奶牛，供應商數目有限；
• 勞工短缺或勞資糾紛，勞工成本或許上漲；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，飼料成本佔生物資產公允價值調整前的原料奶銷售成本的83.5%、78.1%、80.1%以及83.8%，飼料價格波動及飼料供應中斷可能會對業務及經營業績產生重大不利影響；
• 截至2013年12月31日、2014年12月31日、2015年6月30日及2015年9月30日分別錄得流動負債淨額人民幣1.42436億元、人民幣1.4051億元、人民幣1.93501億元及人民幣2.629億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，來自向蒙牛及伊利銷售的收益分別為人民幣1.444億元、人民幣1.266億元、人民幣2.169億元及人民幣1.803億元，佔各期間奶牛牧場經營業務總收益的95.8%、69.2%、70.3%及99.8%，以及總收益的35.5%、40.9%、30.1%及78.5%，非常倚賴有限數目的客戶；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，來自持續經營業務的收益分別為人民幣4.06879億元、人民幣3.0906億元及人民幣7.21555億元，而截至2015年6月30日為止六個月，來自持續經營業務的收益分別為人民幣3.32782億元及人民幣2.29849億元，不穩定；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，來自持續經營業務的溢利分別為人民幣7,116.7萬元、人民幣8,153.1萬元及人民幣1.52296億元，而截至2015年6月30日為止六個月，來自持續經營業務的溢利分別為人民幣7,002萬元及人民幣4,251.4萬元，也有不穩定的趨勢；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利(生物資產公允價值調整後)為人民幣1.48348億元(折合每股溢利約人民幣0.0683元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於14.64-15.87倍，至於同期公司擁有人應佔溢利(生物資產公允價值調整前)則為人民幣1.0147億元(折合每股溢利約人民幣0.0467元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於21.41-23.19倍，比對同期同業現代牧業(01117)的市盈率約11.8倍(@2.19港元)，是次公售股份作價不吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.27→0.79→0.78
速動比率：1.01→0.63→0.48

長期債項/股東權益：4.22%→0.20%→9.37%
總債項/股東權益：40.11%→64.47%→41.59%
總債項/資本運用：36.45%→60.36%→37.39%

股東權益回報率：14.91%→12.54%→10.24%
資本運用回報率：13.55%→11.74%→9.21%
總資產回報率：9.02%→5.85%→6.57%

經營利潤率：19.32%→28.48%→26.90%
稅前利潤率：17.49%→26.38%→21.11%
邊際利潤率：17.36%→26.14%→20.56%

存貨周轉率：6.00→2.69→3.69


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151120

新上市股份之取表／收表地點：

• (01492) 中國中地乳業控股有限公司 / China ZhongDi Dairy Holdings Company Limited
• (03866) 青島銀行股份有限公司 / Bank of Qingdao Co., Ltd.

香港新股上市分析：萬輝化工控股有限公司(01561)

利好

• 從1986年開始通過萬輝塗料製造工業塗料，經營歷史悠久；
• 主席及執行董事原樹華先生，在塗料行業擁有約39年經驗，負責制定整體策略計劃及制定與卡秀堡輝的企業政策，以及行政總裁及執行董事高澤霖先生，在塗料行業擁有超過50年經驗，負責監督項目的經營、提交招標及檢討項目成本及預算；
• 與兩家聲譽良好跨國塗料供應商一起創立的合營企業卡秀堡輝(目前公司持有卡秀堡輝45%股權)，不但在財政上受惠，在行業聲譽上亦得到無形裨益；
• 卡秀堡輝主要從事無黏性高溫裝飾塗料及使用授權的技術製造的手機塗料的進口、分銷、生產及營銷，相關的市場需求殷切；
• 集資金額當中約67.2%用於部分撥付源輝生產設施的第二階段建設、約9.9%用於購買額外機器及設備、約2.7%用於部分清償源輝生產設施第二階段建設土地的購買價、以及約3.7%用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售150,000,000股股份(150,000,000股/4,000股 = 3.75萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約16.5%用於償還銀行透支融資；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個年及截至2014年及2015年6月30日為止六個月，收益當中分別約68.5%、72.1%、75.3%、73.0%及74.2%來自於中國客戶，而現時內地經濟存有短期下行風險；
• 公司是工業塗料製造商，從事訂製液態及粉末塗料的製造業務，主要向玩具業及消費電子產品業客戶提供其產品所需的訂製塗料，不具備很強的賣點；
• 畢竟主席及執行董事原樹華先生和行政總裁及執行董事高澤霖先生已屆高齡；
• 面臨來自眾多不同規模的國際及本地競爭者的激烈競爭；
• 客戶一般按個別情況作出訂單，對產品的需求可能有所波動；
• 生產程序及業內技術持續迅速轉變；
• 直接勞工成本分別佔總銷售及服務成本約18.3%、18.4%、21.2%、22.0%及25.2%，容易受到合理成本的勞工供應短缺影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2014年及2015年6月30日為止六個月的原材料成本分別佔總銷售及服務成本約66.1%、66.7%、64.6%、65.2%及59.3%，由於並未與供應商訂立任何長期協議，原材料成本變動可能對財務業績造成重大不利影響；
• 為要符合大量複雜及越趨嚴格的有關健康、安全及環境的本地及外地法律及規例的有關合規成本可能增加；
• 截至2012年及2013年12月31日為止兩個財年，卡秀堡輝是五大供應商之一；
• 擴展計劃可能導致銷售及服務成本及折舊大幅增加，並可能對經營及財務業績造成重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2014年及2015年6月30日為止六個月，松輝委託製造協議項下的生產分別佔總產能約12.4%、14.5%、14.7%、15.0%及11.2%，松輝訂立松輝委託製造協議乃一項與兩間商譽良好的國際塗料供應商就成立卡秀堡輝而一併訂立的商業安排，並提供分擔生產業務固定成本的機會，倘若該協議被終止，產品的每單位固定成本增加可能會導致利潤率下降，繼而對財務業績造成重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2014年及2015年6月30日為止六個月，來自於卡秀堡輝權益的溢利分別約佔除稅前溢利的57.8%、39.7%及(如不計及上市開支)47.5%、60.9%及66.7%，倘若計算總溢利時不計及應佔卡秀堡輝溢利，整體盈利能力將大幅減低；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，錄得收益分別約2.88802億港元、3.14442億港元、3.28047億港元，而截至2014年及2015年6月30日為止六個月，錄得收益分別約1.53559億港元及1.48696億港元，存在不升反跌的情況；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別約3,420.2萬港元、6,287.2萬港元、4,143.1萬港元，而截至2014年及2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別約1,911.1萬港元及1,690.1萬港元，也有不升反跌的情況；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利4,143.1萬港元(折合每股溢利約0.0691港元，= 4,143.1萬港元/6億股)，相當於2014財年招股市盈率14.48倍，作價不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：3.06→2.53→2.92
速動比率：2.70→2.09→2.51

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.53%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.51%

股東權益回報率：7.22%→14.02%→8.66%
資本運用回報率：7.14%→13.65%→8.34%
總資產回報率：6.11%→11.59%→7.22%

經營利潤率：5.56%→14.44%→6.03%
稅前利潤率：13.17%→23.93%→14.88%
邊際利潤率：11.84%→19.99%→12.63%

存貨周轉率：9.62→8.62→10.28


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：聯合醫務集團有限公司(00722)

利好

• 據弗若斯特沙利文統計，公司是香港前列的企業醫療保健解決方案提供者之一，2014年醫療及牙科就診次數超過130萬次；
• 通過UMP醫務中心及聯屬診所組成的網絡提供全面的醫療保健服務，包括醫療服務、牙科服務及輔助服務，在香港擁有逾20年的自營增長營業紀錄；
• 於2015年6月30日，共有616名醫生、牙醫及輔助服務提供者(包括403名全科醫生、覆蓋20個不同專科的95名專科醫生、35名牙醫及83家輔助服務提供者)通過UMP網絡提供醫療保健服務；
• 於2015年6月30日，約有800,000名計劃會員，並管理約9,400個醫療保健計劃；
• 有意進軍中國市場，複製其醫療保健管理模式(建立於全科醫生最適合為患者提供首次診斷的基礎上)，打造成為大中華區前列的企業醫療保健解決方案提供者之一；
• 截至2013年、2014年及2015年6月30日為止三個財年，收入分別為3.16291億港元、3.53025億港元及4.01037億港元，複合年增長率約12.6%；
• 集資金額當中(1)約20.0%將用於支付根據與UMP鳳凰合資公司所訂立協議的最低資本承擔及所需額外款項，該等款項將通過UMP鳳凰合資公司用於在北京設立及經營初步計劃的三家門診部及診所及其他醫務中心(包括但不限於成立總部、僱傭與培訓醫護人員及其他員工、發展業務及裝修醫務中心的成本)、(2)約40.0%將用於在中國其他城市(初期重點在上海)設立及經營醫務中心(包括綜合門診部及診所)(包括但不限於成立總部、僱傭與培訓醫護人員及其他員工、發展業務及裝修醫務中心的成本)、(3)約18.0%建立兩間專科服務中心(即腫瘤科、心臟科、整形外科及普通外科)、一間專用日間手術中心及一間醫學影像中心、(4)約6.0%升級及加強診所管理及行政系統、(5)約6.0%擴展設施及開發培訓計劃、以及(6)約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次全球公售184,000,000股股份(184,000,000股/2,000股 = 9.2萬手)，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 醫療保健行業競爭激烈；
• 業務經營受到政府的廣泛監管；
• 爭奪富技能的合資格醫療護理專業人士的競爭非常激烈；
• 可能因客戶提起的醫療糾紛而遭索賠、投訴、監管或專業調查；
• 向中國擴展的策略存在不確定因素並面臨風險，而且可能無法在中國複製其商業模式；
• 儘管截至2014年及2015年6月30日為止三個財年，收入分別為3.53025億港元及4.01037億港元，但是同期除稅前利潤分別為4,919.9萬港元及4,778萬港元，不升反跌，而同期公司擁有人應佔利潤則分別為4,153.7萬港元及4,139.2萬港元，同比沒有增長；
• 截至2015年6月30日止財年公司擁有人應佔利潤4,139.2萬港元(折合每股利潤約0.0562港元)，相當於招股區間市盈率介於34.14-39.12倍，撿不到便宜；

財務比率(06/2013→06/2014→06/2015)

流動比率：2.28→2.21→1.01
速動比率：2.24→2.14→0.98

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：29.86%→27.96%→61.13%
資本運用回報率：28.83%→27.55%→60.86%
總資產回報率：17.42%→17.94%→16.58%

經營利潤率：12.43%→13.14%→11.43%
稅前利潤率：12.93%→13.94%→11.91%
邊際利潤率：10.62%→11.77%→10.32%

存貨周轉率：107.88→62.94→76.89


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：福萊特玻璃集團股份有限公司(06865)

利好

• 其所生產的光伏玻璃產品主要是超白光伏壓花玻璃，主要用於生產晶體硅光伏電池，而晶體硅光伏電池隨後可組裝成晶體硅光伏組件，亦可用作薄膜光伏電池的蓋板，具有若干節能環保的概念，符合目前的國家政策；
• 根據Frost & Sullivan報告，在過去五年，光伏玻璃行業的市場規模穩步增長，超白壓花光伏玻璃產生的全球銷售收益由2010年約人民幣57.425億元增至2014年約人民幣79.165億元，複合年增長率為8.4%；
• 根據Frost & Sullivan報告，按2014年的光伏玻璃原片及光伏深加工玻璃的銷售收益計(光伏玻璃的銷售收益佔全球光伏玻璃總銷售收益約18.9%及佔中國光伏玻璃總銷售收益約26.3%)，公司是全球及中國最大的光伏玻璃製造商；
• 公司是中國首家通過瑞士太陽能技術研究所(Institut Für Solartechnik)專為光伏玻璃而設的太陽能技術試驗研究(Solartechnik Prüfung Forschung) (SPF)測試程序而獲得其所頒發的SPF光伏玻璃認證的光伏玻璃生產商，被公認為中國光伏玻璃行業領導者，也參與制訂光伏玻璃生產的行業標準；
• 根據Frost & Sullivan報告，2014年全球十大光伏組件製造商大部份均購買公司的光伏玻璃產品。在國內及海外建立強大的客戶基礎，其中包括領先的光伏組件生產商，如Solar Frontier K.K. (Showa ShellSekiyu K.K.的全資附屬公司)，另已向一家著名日本跨國公司供應光伏玻璃產品，亦與一家從事設計及銷售可組裝的家具、器材及家居用品的大型跨國家具零售商建立長期穩定的關係，這反映出所生產的優質玻璃產品獲聲譽卓著的國際性客戶普遍接納及認同；
• 截至2014年12月31日，公司擁有及營運七台生產玻璃原片的熔爐，其中五台用作製造超白光伏玻璃原片，每日最高總產能為2,290噸，根據Frost & Sullivan報告於2014年在中國排名第二，其餘兩台熔爐用作製造浮法玻璃，每日最高總產能為1,200噸；
• 其生產的光伏玻璃產品具有卓越質量而在中國獲得認可，並用於多項地標誌性式建築，包括2010年上海世界博覽會的中國館及其主題館，以及北京國家體育館(亦稱為鳥巢)；
• 具備行業領先的技術及深厚的研發能力，例如：已自行研製出供光伏玻璃使用鍍膜液以提升其透光率。根據一項由獨立測試中心進行的實驗室測試，已經鍍膜的3.2毫米光伏玻璃的透光率最高達94.5%，而未使用鍍膜液的則為91.8%，其中一項專利「一種減反射高透過率鍍膜太陽能超白壓花玻璃及其製造方法」已包括該鍍膜液的合成及生產方法；
• 在中國獲得多個獎項，其中包括由中華人民共和國科學技術部於2008年頒發的國家重點新產品獎；
• 由於長江三角洲地區鼓勵開發及採用新的清潔替代能源的政府優惠政策，許多現有及潛在光伏玻璃客戶均紛紛在當地落戶，而公司的生產基地正好位於該地區的浙江省嘉興市；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣14.88557億元、人民幣21.87283億元及人民幣28.33306億元，複合年增長率為37.96%，而截至2014年及2015年5月31日為止五個月分別為人民幣11.49794億元及人民幣12.37432億元，增幅為7.62%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，來自光伏玻璃分部的收益分別為人民幣11.205億元、人民幣14.384億元及人民幣20.784億元，複合年增長率為36.2%，而截至2014年及2015年5月31日為止五個月則分別為人民幣8.45億元及人民幣9.372億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，除稅後利潤分別為人民幣5,988.3萬元、人民幣2.03615億元及人民幣3.92667億元，複合年增長率為156.07%；
• 截至2014年12月31日為止財年利潤為人民幣3.92667億元(折合每股人民幣0.2181元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於8.02-10.24倍，遠低於信義光能(00968)約36.6倍(@3.08港元)的2014年市盈率；
• 集資金額當中約46.0%將用於2017年第二季前在越南設立海外光伏玻璃生產及加工設施、約17.2%將用於在2016年底前在位於中國浙江省嘉興的生產設施新建一條年加工能力約5,800,000平方米的Low-E及Low-E複合玻璃加工設施、約9.7%將在未來三年用作與研發新產品及購買新設備有關的費用、約9.7%將用作營運資金及其他一般企業用途、約9.1%將用以預期於2016年第一季度開工改造及升級一台每日最大產能為490噸的現有光伏玻璃熔爐、及約8.3%將用於新建一個15兆瓦的分佈式光伏發電系統供自用，預期將於2015年下半年開工並於2016年上半年竣工，全數用到主營業務裡頭；
• 由華融國際金融控股有限公司(00993)的間接全資附屬公司Huarong International Asset Management Great China Investment Fund Limited作為普通合夥人管理的Huarong International Asset Management Great China Investment Fund L.P. (其有限合夥人為堅越有限公司(也是華融國際金融控股有限公司(00993)的間接全資附屬公司)及一名個人)，已同意擔任基石投資者，認購2.3018億港元的是次公售H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟存有短期下行風險；
• 光伏玻璃行業面對激烈競爭；
• 光伏玻璃行業受到光伏組件的需求與供應及價格波動的影響；
• 受限於包括對進口光伏玻璃產品施加反傾銷及反補貼等多項外貿監管措施；
• 於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年5月31日為止五個月，對五大客戶的銷售額分別合共佔總銷售額的約27.7%、25.0%、29.3%及34.4%，而對最大客戶的銷售額分別佔總銷售額的約8.8%、8.7%、7.9%及14.5%，依賴少數主要客戶獲取大部分的收益；
• 於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年5月31日為止五個月，向五大供應商作出的採購合共佔總銷售成本的44.9%、25.0%、30.9%及29.2%， 而向最大供應商作出的採購分別佔總銷售成本的約20.0%、11.0%、13.4%及12.3%，這方面顯然依賴個別主要供應商；
• 由於熔爐運作涉及巨額固定成本，因而持續運作熔爐導致無法以減少玻璃產量的方式節省很大部分的固定成本；
• 生產流程中消耗大量燃料及電力；
• 為要保證生產浮法玻璃所需的石英砂更穩定的供應，公司於2011年4月已就位於中國安徽省滁州市鳳陽縣靈山－木屐山礦區的石英礦山第七段的開採權與滁州市國土資源局訂立採礦權協議，但也要面對與礦山有關的不確定因素；
• 由於牽涉到經營礦山的情況，日後有可能被界定為上市規則第十八章所指的礦業公司；
• 存有政府對使用及開發光伏產品的補助及經濟激勵措施大幅減少或被終止的可能性；
• 由於向海外客戶出售玻璃製品，因此業務存有匯兌風險；
• 中國大陸勞工成本持續上升；
• 經營可能因澳洲、加拿大、歐盟及美國對俄羅斯、白俄羅斯及突尼斯的制裁而受到重大不利影響；
• 截至2012年12月31日及截至2014年12月31日分別錄得流動負債淨額人民幣1.31808億元及人民幣2.57482億元，而截至2015年5月31日的流動負債淨額為人民幣1.15573億萬元；
• 截至2014年5月31日為止五個月及2015年5月31日為止五個月，收益分別為人民幣11.49794億元及人民幣12.37432億元，儘管有所增加，可是同期毛利分別為人民幣3.79251億元及人民幣3.49118億元，減少7.95%，而同期除稅後利潤分別為人民幣1.62078億元及人民幣1.61539億元，減少0.33%；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.91→1.01→0.88
速動比率：0.74→0.89→0.73

長期債項/股東權益：27.07%→20.12%→8.20%
總債項/股東權益：75.90%→57.69%→54.30%
總債項/資本運用：53.86%→43.60%→44.68%

股東權益回報率：3.90%→11.70%→23.69%
資本運用回報率：2.77%→8.85%→19.49%
總資產回報率：1.64%→5.15%→9.57%

經營利潤率：4.26%→12.07%→17.17%
稅前利潤率：4.26%→12.07%→17.17%
邊際利潤率：4.02%→9.31%→13.86%

存貨周轉率：5.77→10.89→9.18

附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151117

新上市股份之取表／收表地點：

• (00722) 聯合醫務集團有限公司 / UMP Healthcare Holdings Limited
• (01561) 萬輝化工控股有限公司 / Manfield Chemical Holdings Limited

香港新股上市分析：中奧到家集團有限公司(01538)

利好

• 根據中國指數研究院，公司以綜合實力位列中國獨立物業管理公司第三位，並名列中國房地產Top10研究組及中國指數研究院編製2014年「中國物業服務百強企業」的第9位；
• 在物業管理業務線方面，主要藉由獨有的管家服務模式，向物業發展商及業主提供多元化且較高質素的物業管理服務、配套服務及諮詢服務；
• 在協銷業務線方面，調配駐場員工至銷售中心向物業發展商提供協銷服務，維持有關物業的狀況，就銷售過程的各方面提供及時協助，並在物業發展商的銷售過程中提供物業管理服務，得助於提供優質協銷服務的能力，可藉此取得物業發展商有關物業的物業管理合約；
• 根據中國指數研究院，由於當場設有物業管理員工進行銷售及營銷活動，並提供離線支援以促進來自商戶及全國品牌的服務及產品，作為物業管理公司，在O2O行業競爭方面處於有利的位置；
• 致力通過最近開發的O2O平台向住戶提供本地化及個人化的產品及服務，並藉着管家服務模式向住戶交付產品或促進服務，於2015年6月在特選物業推出目前的住宅社區O2O平台，進一步提高服務質素，且計劃於2016年底前覆蓋適合O2O平台的所有在管物業，此外，現時在第三方住宅社區推出O2O平台，預期該平台將成為未來增長的主要原動力；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣1.97449億元、人民幣2.90276億元及人民幣3.61202億元，複合年增長率約35.25%，而截至2015年5月31日為止五個月，收益由截至2014年5月31日為止五個月的人民幣1.38109億元增至人民幣1.68533億元，同比增幅約22.03%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1,279.6萬元、人民幣3,307萬元及人民幣5,603.1萬元，複合年增長率約109.26%；
• 集資金額當中約60%將用於收購物業管理公司、約25%將用於開發O2O平台、約5%將用於實行培訓及招聘計劃、及約10%將用於營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售224,000,000股股份(224,000,000股/2,000股 = 11.2萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售224,000,000股股份當中有24,000,000股為銷售股份(舊股佔比約10.71%)；
• 國務院相關價格管理部門及建設管理部門共同負責監督及管理有關物業管理服務的收費，該等費用或須遵守政府指導價；
• 中國住宅物業管理行業競爭非常激烈且分散；
• 於2015年5月31日，在28個城市內簽訂合同管理159項物業，故受國內尤其是華南及華東的房地產市場表現所影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年5月31日為止五個月，物業管理服務所產生的收益分別佔總收益的82.4%、82.2%、81.1%及83.4%，大部分收益來自物業管理服務，該等物業管理合約可於在管物業成立業主協會時予以終止；
• 根據包幹制，物業管理業務線的收益主要來自按包幹制收費的物業管理服務，公司就服務獲支付固定管理費，而產生的物業管理成本(截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年5月31日為止五個月，員工成本、派遣成本及分包成本總額分別佔有關財年銷售及服務成本總額的89.8%、88.7%、87.9%及83.9%，各項成本上漲，其中包括原材料成本、水電費成本，尤以勞工成本及分包成本更甚)並無因實際金額而變動，因而可能蒙受損失或致使利潤率降低；
• 在空置率較高或住戶習慣在物業管理費到期後一年方支付費用的若干物業遭到收取物業管理費的困難，未必能夠成功向業主及物業發展商收取費用，如此可能會產生應收款項減值虧損；
• 於2012 年、2013 年及2014 年的派遣工人成本分別佔銷售及服務成本總額39.1%、46.7%及47.7%，非常依賴派遣工人向物業提供服務；
• O2O業務的支付交換及其他費用可能隨時間增加及提高經營成本，減低利潤，亦受到與提供的多個付款方式(包括網上付款及貨到付款)有關的欺詐和其他非法活動所限；
• 資訊科技系統受到干擾及出現保安漏洞和個人資料遭盜竊，可能造成營運中斷，以及使用戶減少選用應用程式；
• 或許不時與提供物業管理服務的物業發展商或業主發生爭議，並遭到申索；
• 過往曾經並預計會繼續經歷收回貿易應收款項的季節性波動；
• 截至2015年5月31日為止五個月，錄得經營活動所用現金淨額人民幣1,736.8萬元；
• 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月，上市開支分別為人民幣398萬元、人民幣92.6萬元及人民幣865.4萬元，該等費用的增加引致截至2015年5月31日為止五個月，公司擁有人應佔利潤由截至2014年5月31日為止五個月的人民幣1,996.9萬元減至人民幣1,701.6萬元，同比跌幅約14.79%；
• 截至2014年12月31日為止財年，公司擁有人應佔利潤為人民幣5,603.1萬元(折合每股利潤約人民幣0.07元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於20.46-24.39倍，並且參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月，收益分別為人民幣3.61202億元、人民幣1.38109億元及人民幣1.68533億元，推算出截至2015年12月31日為止財年收益為人民幣4.4077億元(=人民幣3.61202億元x人民幣1.68533億元/人民幣1.38109億元)，假設利潤率為15%，進而推算出截至2015年12月31日為止財年利潤為人民幣6,611.57萬元(=人民幣4.4077億元x15%，折合每股利潤約人民幣0.0826元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於17.34-20.67倍，比對彩生活服務集團(01778)的2014財年市盈率及2015財年預測市盈率為31.6倍及17倍(@6.41港元)，作價合理但撿不到便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.05→1.16→1.18
速動比率：1.05→1.16→1.18

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→10.09%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→12.56%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→11.40%

股東權益回報率：67.63%→63.61%→58.66%
資本運用回報率：67.63%→62.41%→53.22%
總資產回報率：11.23%→16.73%→20.08%

經營利潤率：9.68%→16.11%→21.68%
稅前利潤率：9.68%→15.96%→21.47%
邊際利潤率：6.48%→11.39%→15.51%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151116

新上市股份之取表／收表地點：

• (06865) 福萊特玻璃集團股份有限公司 / Flat Glass Group Co., Ltd.

香港新股上市分析：溫州康寧醫院股份有限公司(02120)

利好

• 現時股票市場裡頭鮮有；
• 國內政府正在致力推進醫療基礎設施建設及擴大公共醫療保險的保障範圍。根據Frost & Sullivan報告，中國政府旨在於2020年前將公立保險的保障範圍擴大至全國人口，而有關計劃的撥款亦因此由2008年的人民幣3,670億元增加至2013年的人民幣11,221億元，年均複合增長率為25.1%；
• 根據Frost & Sullivan報告，中國私家精神科醫療市場(按2014年的收入計算，是該市場的領先者)規模由2010年的人民幣22億元增長至2014年的人民幣51億元，複合年增長率為23.8%，預計2015年到2019年市場規模將由人民幣62億元增至人民幣136億元，複合年增長率為21.8%；
• 根據Frost & Sullivan報告，中國每萬人平均精神科醫生數目及精神科床位數均大幅低於G7國家的中位數水平，且人均醫療開支及醫療開支佔國內生產總值的百分比亦相對較低，而國內現時有超過1.8億人患有精神疾病，當中大部份的需求未得以滿足，預計在未來幾年的中國精神科醫療市場存有龐大的增長空間；
• 根據Frost & Sullivan報告，按照2014年收入計算，在中國私家精神科醫療市場的佔有率為5.8%，是中國最大的私家精神科醫療企業，同時，按收入計在中國整個精神科醫療市場排名第二，市場佔有率為1.0%；
• 於1996年成立的溫州康寧醫院(公司的第一家醫療機構，現為中國唯一一家獲評為三級甲等評級(中國所有醫院可取得的最高評級)的私家精神科專科醫院)，屢獲殊榮，例如，其是國家衛計委指定的國家臨床重點專科建設單位(精神科)中唯一的一家私家精神科專科醫院；
• 醫療機構網絡已從2012年初的三家醫療機構擴展到九家醫療機構，包括五家自有及自營的精神科專科醫院及四家透過管理協議管理(當中三家由獨立第三方擁有的機構及一家持有49%股權的機構)的醫療機構；
• 自身營運能力由截至2012年1月1日的1,090張床位擴增超過一倍至截至2015年6月30日的2,210張床位；
• 透過管理協議管理第三方醫院(公司可能持有其非控股權益)或精神科及╱或以股權投資設立聯營精神科醫療機構，醫療機構網絡已覆蓋溫州市、浙江省、北京、環渤海經濟圈及中國西南部地區，在珠三角經濟區和長三角經濟區內亦有發展中的醫療機構；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣1.708億元、人民幣2.264億元及人民幣2.963億元，複合年增長率約31.71%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收入則分別為人民幣1.37595億元及人民幣1.60743億元，增加16.82%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔淨利潤分別為人民幣1,323.1萬元、人民幣3,619.3萬元及人民幣5,119.8萬元，複合年增長率約96.71%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司權益持有人應佔淨利潤則分別為人民幣2,386.6萬元及人民幣2,913萬元，增加22.06%；
• 集資金額當中約50%將用於通過多元化的擴張模式在精神科醫療服務供不應求的地區擴張及提升醫療機構網絡及包括現有及未來發展中的機構在內的營運能力、約25%將用於溫州康寧醫院的改造及升級項目，以擴張其運營規模及高端醫療服務能力、約10%將用於科研、教學及人員培訓用途，包括擴大與經挑選的國內外精神科醫療機構及大學的合作、約8%將用於發展移動和在線醫療諮詢平台並改進信息科技基礎設施、及約7%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 兩名基礎投資者：醫療保健行業投資公司OrbiMed Advisors LLC及；由湧金資產管理有限公司管理的Dragon Billion China Master Fund，分別認購1,800萬美元及1,400萬美元，合共3,200萬美元的H股；

利淡

• 業務營運及未來擴張計劃很大程度上受政府政策影響，而該等政策在未來可能發生重大變化，且不屬於控制範圍之內；
• 行業受到高度監管；
• 行業競爭激烈；
• 業務面臨醫療事件及法律訴訟的固有風險和提供護理服務固有潛在責任；
• 栽培醫務人員耗費和需時，加上其工作性質相當辛勞，往往招募及挽留優質醫生及其他醫務人員並不容易，因而招募該等專業人員的競爭可能相當激烈，並對勞動成本產生不利影響；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，來自於溫州康寧醫院的收入分別為人民幣1.521億元、人民幣1.758億元、人民幣2.159億元及人民幣1.106億元，分別佔期間總收入的89.1%、77.7%、72.9%及68.8%，並預期繼續佔收入的重大部份甚或絕大部份，顯然高度依賴單一醫院的營運貢獻；
• 於2012年、2013年、2014年及截至2015年6月30日止六個月在國藥控股的採購額分別達人民幣840萬元、人民幣1,390萬元、人民幣4,350萬元及人民幣3,650萬元，分別佔有關期間藥品及醫療耗材，以及建設和翻新服務採購總額的10.7%、18.6%、23.2%及30.7%，頗為依賴主要供應商採購大部份藥品以及為醫療機構網絡提供建設工程服務；
• 租約提早終止、未能重續租約或租金價格大幅增長可能對業務及財務表現產生不利影響；
• 擴張業務所涉及的業務可能擁有未知負債或者或有負債；
• 由於醫療保險報銷額設有上限，加上公司實行自願參與限制性定價的政策，旗下若干醫療服務及藥品受監管價格管制有效規管，盈利能力可能因而降低；
• 絕大部份收益通過向公共醫療保險部份承保患者提供服務及產品獲得，保險計劃因糾紛、保險政策變更、行政方面的障礙或任何其他原因而未支付或延遲支付可能會對盈利及現金流量產生不利影響；
• 由於依賴公共醫療保險收取相當部份的醫療賬單款項，貿易應收款項面臨較長的收款週期，而且未投保及保額不足患者將令公司面臨收款風險，兩者均可能對現金流量造成壓力；
• 在青田康寧醫院開業前並無進行環保驗收及消防安全驗收，或會因有關青田康寧醫院的不合規事項而須繳納合共人民幣80萬元的罰金，且可能會被要求中止營運。此外，尚未完成蒼南康寧醫院的消防安全驗收，而就該醫院租賃的物業業主並無持有該物業的有效產權證書，因此，或須繳納合共人民幣30萬元的罰金，且可能會被要求中止營運；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣5,119.8萬元(折合每股利潤約人民幣0.7272元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於36.78-44.35倍，另參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣5,119.8萬元、人民幣2,386.6萬元及人民幣2,913萬元，以三者非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為人民幣6,249.05萬元(=人民幣5,119.8萬元x人民幣2,913萬元/人民幣2,386.6萬元，折合每股利潤約人民幣0.8876元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於30.14-36.33倍，比對鳳凰醫療(01515)的2014財年市盈率及2015財年預測市盈率分別約34倍及30.7倍(@11.58港元)，不見得是次公售股份作價吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.65→2.36→2.02
速動比率：0.61→2.26→1.93

長期債項/股東權益：13.59%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：504.89%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：384.15%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：54.98%→17.33%→19.61%
資本運用回報率：41.83%→15.34%→17.78%
總資產回報率：5.84%→11.84%→13.75%

經營利潤率：16.59%→23.00%→22.89%
稅前利潤率：10.52%→21.02%→23.14%
邊際利潤率：7.75%→15.99%→17.28%

存貨周轉率：23.75→31.00→37.45


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151113

新上市股份之取表／收表地點：

• (01538) 中奧到家集團有限公司 / Zhong Ao Home Group Limited

香港新股上市分析：達利食品集團有限公司(03799)

利好

• 所生產食品及飲料的歷史可追溯至1989年，當時的前身惠安美利民政食品廠率先於福建省開始生產餅乾；
• 擁有豐富、多品牌的產品組合，專注於高增長的產品類別，是中國領先的品牌休閒食品及飲料公司；
• 持有「達利園」、「可比克」、「好吃點」、「和其正」及「樂虎」五個核心品牌以營銷產品；
• 擁有豐富、多品牌的產品組合及提供七個食品及飲料類別產品：糕點類、薯類膨化食品、餅乾、涼茶、植物蛋白和含乳飲料、功能飲料以及其他飲料產品；
• 截至2015年6月30日，在中國擁有118項註冊商標、26項專利及24項版權；
• 龐大銷售及分銷網絡覆蓋中國所有省市及大多數縣級分部，為在傳統渠道提供強大的滲透優勢並有助即時回應市場，可迅速將新產品送達銷售點；
• 根據弗若斯特沙利文的報告，截至2014年12月31日為止財年，旗下六個核心產品類別(即糕點類、薯類膨化食品、餅乾、涼茶、複合蛋白飲料及功能飲料)的零售額均超過人民幣15億元，且在其產品類別中均佔據領先的市場地位；
• 截至2015年6月30日，在中國的經銷及銷售網絡已覆蓋中國所有省、市及大部分縣級行政區及包括超過3,900名經銷商；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，新產品銷售佔總收益的54.6%、25.6%及33.5%，擁有不斷成功推出高毛利的新產品的能力；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣108.12041億元、人民幣128.2702億元及人民幣148.94003億元，複合年增長率17.37%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，收益分別為人民幣73.8812億元及人民幣85.04456億元，增加約15.11%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，毛利分別為人民幣17.8337億元、人民幣25.87869億元及人民幣39.98825億元，複合年增長率49.74%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，毛利分別為人民幣19.34449億元及人民幣28.43609億元，增加約47%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔每股盈利分別為人民幣6.92588億元、人民幣11.90777億元及人民幣20.76716億元，複合年增長率約73.16%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，公司權益持有人應佔每股盈利分別為人民幣10.34526億元及人民幣15.17061億元，增加約46.64%；
• 集資金額當中約20%將用於開發、推出及推廣新產品，包括提高研發能力、提升市場知名度及加大與新產品上市有關的廣告及其他推廣力度、約20%將用於擴充及提升產能及生產網絡，其中約(i)15%將用作興建新工廠，包括位於遼寧省瀋陽市的新食品及飲料工廠；及(ii)5%將用於透過引入額外自動化生產線及進一步提升生產技術來增加產能，以持續帶來更多優質產品及減低製造費用、約20%將用於提升在銷售渠道的地位及推廣品牌，其中約(i)10%將用於透過不同渠道(尤其是現代零售、特通及餐飲渠道)推廣品牌、(ii)5%將用於透過擴大銷售團隊增強銷售能力、(iii)5%將用於實施更加全面的信息技術系統及開發電商渠道、約30%將用於未來潛在收購及業務合作，利用遍及全國的龐大銷售及經銷網絡協助鞏固在整體食品飲料行業的地位、約10%將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)投資公司Arisaig Asia、Arisaig Global及Arisaig Global UCITS、(2)中央匯金投資有限責任公司的間接全資附屬公司JIC Dessert Laboratory Limited、及(3)投資公司Longbow Securities Limited，已分別同意認購(1)小計8,000萬美元、(2)人民幣9.5億元、及(3)7,500萬美元，合共約3.05億美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 在中國休閒食品與非酒精飲料行業經營的競爭非常激烈；
• 業務受到消費者口味、喜好、觀感及消費模式變化的影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，向經銷商作出的銷售分別佔總收益的98.9%、98.0%、97.3%及96.3%，顯然依賴第三方經銷商銷售產品；
• 原材料及包裝材料成本分別佔截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月銷售成本的81.2%、81.3%、79.6%及79.4%，原材料及包裝材料供應短缺或價格波動；
• 與原材料、產品或整個食品飲料行業有關的食品安全與健康問題或任何負面宣傳或媒體報導，可能對公司的聲譽及產品銷售能力造成不利影響；
• 品牌及信譽很容易受到產品瑕疵、缺乏成效的客戶服務、產品責任索償、消費者投訴或負面宣傳或媒體報導的損害；
• 在開發、推出及推廣新產品方面不一定成功；
• 知識產權可能被第三方侵犯或技術訣竅泄露予第三方；
• 食品及飲料產品的生產及銷售屬勞動密集型，勞工短缺或薪酬大幅上升；
• 第三方物流服務供應商延遲交貨或對貨品處理不當可能會對銷售及公司聲譽造成不利影響；
• 招股文件明示，於2012年至2014年的純利增長率未必能於2015年或未來持續，考慮到於2014年相對較高的純利以及由於因素、風險及未確定因素(包括未能確定能否持續推出受歡迎的新產品及未能確定能否繼續加強在中國的傳統貿易、現代零售及其他銷售渠道的滲透率)，而隨著自2014年底起，調整了定價和營銷策略，開展更多的營銷活動以壯大銷售渠道，並提高向經銷商銷售產品的平均售價，於特定期間的毛利率或因銷售產品的整體價格上升而增長，但該期間的純利率未必會相應增長；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日、2015年6月30日以及2015年9月30日，流動負債淨額分別為人民幣6.90696億元、人民幣10.41212億元、人民幣41.24897億元、人民幣14.59994億元及人民幣7.427億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣20.76716億元(折合每股溢利約人民幣0.1517元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於27.48-33.79倍，作價並不便宜。就算參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣20.76716億元、人民幣10.34526億元及人民幣15.17061億元，從而粗略推算出截至2015年12月31日為止財年溢利為人民幣30.4536億元(=人民幣20.76716億元x人民幣15.17061億元/人民幣10.34526億元，折合每股溢利約人民幣0.2224元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於18.74-23.05倍，也不覺得撿到是次公售股份作價的便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.73→0.68→0.33
速動比率：0.27→0.33→0.15

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：18.08%→29.53%→377.45%
資本運用回報率：17.33%→28.09%→254.28%
總資產回報率：10.51%→15.98%→29.90%

經營利潤率：8.53%→12.36%→18.54%
稅前利潤率：8.53%→12.36%→18.54%
邊際利潤率：6.41%→9.28%→13.94%

存貨周轉率：8.91%→11.68→13.66


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151110

新上市股份之取表／收表地點：

• (02120) 溫州康寧醫院股份有限公司 / Wenzhou Kangning Hospital Co., Ltd.
• (03799) 達利食品集團有限公司 / Dali Foods Group Company Limited

香港新股上市分析：建業建榮控股有限公司(01556)

利好

• 根據Ipsos報告，預期2015年至2019年期間住宅及商業樓宇需求將會增加，打樁建造行業的收入將由2015年約245億港元增至2019年約518億港元，複合年增長率約為20.6%；
• 公司於1994年成立，經營歷史悠久；
• 根據Ipsos報告，香港五大打樁建造公司約佔2012年、2013年及2014年香港總市場份額(以收入計)的32.0%、40.8%及48.7%，而其餘公司約佔68.0%、59.2%及51.3%。截至2014年為止三個財年各年，自打樁建造及其他配套服務產生的收入分別約為9.34億港元、10.6億港元及12.334億港元，分別約佔總市場份額的4.6%、5.7%及6.3%，且於2012年至2014年連續三年在香港打樁建造業排名第四(以所產生收入計)；
• 已向屋宇署註冊成為基礎工程、現場土地勘測工程及地盤平整工程類別的專門承建商，並登記列入工務科存置的土地打樁(第II組)及現場土地勘測工程(第II組)類別的認可專門承造商名冊，亦獲房屋委員會批准登記列入「大直徑鑽孔樁」、「撞擊式打樁」及「地質勘探工程」類別承建商名冊；
• 已完成合共47份打樁承建合約及141份鑽探及場地勘探合約，合約總金額超過34億港元；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年，收入由約10.48694億港元增加至約11.78324億港元，並進一步增至約13.81489億港元，複合年增長率約為14.78%；
• 集資金額當中約60.0%用作為地基業務收購額外機器，以擴充能力及加強項目執行能力以及避免過度依賴向外界租賃、約20.0%用作投資人力資源，包括聘請五名項目經理、四名安全督導員、五名地盤主管、六名機器操作員及十名地盤工人以及向現有及新僱員提供培訓以提升生產力及能力的相關支出、約10.0%用作研發，包括(i)升級目前正使用的設計程式及軟件如「SAFE」、「AutoCad」及「SAP2000」，以提升設計能力、(ii)升級現有項目管理程式以精簡項目執行進度以及開發新地盤監察系統以加強不同建築地盤的即時監督、及(iii)修改現有廠房及機器的支出以提升其效率及使用年期、以及約10.0%將會用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售382,500,000股股份(382,500,000股/5,000股 = 76,500手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司從事各類地基工程，包括(i)打樁建造(例如鑽孔樁、撞擊式工字樁、嵌岩式工字樁、微型樁及板樁)及其他配套服務(例如ELS工程、地盤平整及樁帽建造)、及(ii)鑽探及場地勘探，股份沒有很強的賣點；
• 收入取決於成功中標性質屬非經常性的地基項目，業績表現取決於地基行業的市況及趨勢以及香港整體經濟；
• 投標進行項目成本估算及未能準確地估計所涉及的成本及或任何項目延遲完成，可能導致成本超支或甚至出現重大虧損；
• 建築地盤發生涉及工人的人身傷害及意外事故為地基行業普遍的固有風險；
• 無法保證勞工供應及平均勞工成本將保持穩定；
• 工業行動或罷工；
• 營運可能受到惡劣天氣情況影響；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月，主要建築材料包括混凝土、鋼筋、柴油及其他金屬材料等建築材料成本分別約為4.211億港元、4.069億港元、3.906億港元及1.706億港元，分別佔總銷售成本約47.6%、41.4%、35.4%及36.5%；
• 總分包成本分別佔截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月的總銷售成本約25.0%、31.6%、34.7%及32.1%；
• 地質勘探所得資料與地盤實際地質狀況可能有所差異，可能導致產生額外成本；
• 客戶可能在項目施工過程中發出「工程變更令」，要求除原有建築合約的範圍外，更改工程範圍或進行額外工程，收費率因而變更，倘公司不同意該測量師釐定的收費率，則有可能引起與客戶之間的合約糾紛；
• 保險未必能完全承保業務產生的所有潛在損失；
• 倘由於重大延誤而妨礙根據合約條款完成合約訂明的責任，可能會出現爭議，甚至引起影響業務及聲譽的法律及仲裁程序；
• 在進行工程時可能會損壞地下公用設施或毗鄰地盤的高樓齡樓宇的地基，或需負責支付任何公用設施損壞的維修成本，甚或可能須根據相關法律及規例承擔刑事責任；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月，按聯屬集團劃分的首五大客戶佔收入分別約61.1%、67.0%、60.8%及68.9%，而按聯屬集團劃分的最大客戶佔收入分別約23.4%、30.8%、18.0%及24.5%，明顯依賴少數主要客戶；
• 於2012年、2013年、2014年12月31日及2015年4月30日，應收貿易賬款分別約為1.014億港元、1.386億港元、1.892億港元及2.471億港元，存在客戶的信貸風險；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月，來自公營機構客戶的收入貢獻分別佔總收入約18.1%、3.8%、7.4%及28.4%；
• 於2014年12月31日，錄得流動負債淨額約1,426.3萬港元；
• 截至2014年12月31日為止財年溢利為9,859萬港元(折合每股溢利0.0657港元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於7.61-10.04倍，撿不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.15→1.04→0.98
速動比率：1.14→1.04→0.97

長期債項/股東權益：4.14%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：13.85%→1.06%→0.00%
總債項/資本運用：11.90%→0.95%→0.00%

股東權益回報率：17.80%→26.09%→44.11%
資本運用回報率：15.29%→23.24%→38.32%
總資產回報率：6.19%→7.87%→11.21%

經營利潤率：4.05%→5.65%→8.36%
稅前利潤率：4.05%→5.65%→8.36%
邊際利潤率：3.18%→4.99%→7.14%

存貨周轉率：476.90→328.59→445.21


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：迪諾斯環保科技控股有限公司(01452)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，為中國國內第一家及全球第三家板式脫硝催化劑生產商，是中國板式脫硝催化劑行業的領先生產商；
• 根據弗若斯特沙利文報告，截至2014年12月31日為止財年，(i)按產能計算，是中國第三大板式脫硝催化劑生產商，市場份額約為17.5%、(ii)按產量計算，是中國第四大板式脫硝催化劑生產商，產量為8,380立方米，市場份額約為12.6%、(iii)按中國板式脫硝催化劑總收益計算，是第四大板式脫硝催化劑生產商，銷售收益為人民幣2.171億元，市場份額約為15.0%；
• 「迪諾斯」品牌已聞名業內；
• 根據弗若斯特沙利文報告，公司的脫硝催化劑產品的若干關鍵性能指標黏附力(黏附力普遍接近0.2%，低於0.6%的行業平均水平，黏附力數值越低，則催化劑的活性塗層黏附力越強)及耐磨度(產品的耐磨度一般約為0.4毫克/100U，低於0.5毫克/100U的行業平均水平，耐磨度數值越低，催化劑的耐磨度越佳)等已超過行業平均水平；
• 公司自行開發生產線以節省高額的設備成本及持續維護成本，以及研發提升定製催化劑配方的核心技術，可在不影響產品質量的情況下大幅減低原材料成本；
• 與蜂窩式脫硝催化劑相比，板式脫硝催化劑性能更為優越，具備高耐磨、高防堵灰及高抗毒等性能，通常更適用於普遍使用高灰分含量煤炭的中國燃煤電廠的灰分狀況，因此，未來在國內大有可能更加盛行。按2014年產量計算，蜂窩式脫硝催化劑佔中國市場總額約72.9%，而板式脫硝催化劑佔中國市場總額約26.2%。而中國燃煤電廠對蜂窩式脫硝催化劑的需求按約53.9%的複合年增長率由2009年的20,600立方米增至2014年的177,900立方米，預計會繼續增至2019年的210,700立方米，2014年至2019年的複合年增長率為3.4%。相反，中國燃煤電廠對板式脫硝催化劑的需求由2009年的4,400立方米增至2014年的75,000立方米，複合年增長率為約76.3%，預期由2014年以複合年增長率18.0%繼續增至2019年的171,400立方米；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣2,247.5萬元、人民幣1.26872億元及人民幣2.17142億元，複合年增長率約210.83%，而截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月，分別錄得總收益人民幣5,707.4萬元及人民幣7,896.1萬元，增長約38.35%；
• 由於當時業務處於發展初期，截至2012年12月31日為止財年，公司擁有人應佔虧損為人民幣137.8萬元，而截至2013年及2014年12月31日為止兩個財年公司擁有人應佔溢利則分別錄得人民幣3,270.8萬元及人民幣7,353.5萬元；
• 集資金額當中約46%用於開發柴油車所用脫硝催化劑、約27%用於收購有助擴大市場覆蓋的業內潛在目標公司或主要原材料供應商、約10%用於研發、約4%用於擴充銷售網絡並於中國及歐洲建立區域銷售辦事處、約3%主要用於更換一號生產線、及餘下約10%用作營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售125,000,000股股份(125,000,000股/1,000股 = 12.5萬手)，規模不大，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模不大，預期股份流動性不高；
• 內地及國際板式脫硝催化劑市場的競爭愈來愈大；
• 勞工短缺、勞工成本增加；
• 首條生產線於2011年11月投產，及後於2012年12月及2014年11月推出另外兩條生產線，經營歷史有限；
• 排放標準要求所有國內燃煤電廠安裝脫硝設施。根據弗若斯特沙利文報告，燃煤電廠的脫硝設施普及率由2013年的54.7%大幅升至2014年的78.0%，預期於2016年上升至100.0%。越來越多的電廠完成脫硝設施安裝，未來必須依賴其他如柴油車所需和燃煤電廠補給及再生服務等所需脫硝催化劑的發展及適銷性，否則難以保持業績增長；
• 不鏽鋼金屬網板是生產板式脫硝催化劑的主要原材料，分別約佔截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年與截至2015年4月30日為止四個月的原材料成本總額約42.9%、39.1%、38.9%及38.8%；
• 倘若終端用戶從國內煤炭轉用含灰成分普遍更低的進口煤炭，對公司的產品的需求將會減少；
• 因為申請專利時被要求公佈配方，這或會無意中令競爭對手獲益並對營運產生不利影響，故而尚未取得定製催化劑配方的核心技術專利；
• 專利配方有可能遭到核心人員洩露；
• 與客戶訂立的合約以項目為基準，一般屬於非經常性質；
• 未必能維持或加強開發或取得與專有技術相若或更優的技術競爭優勢；
• 或許面對與瑕疵產品有關的產品責任申索；
• 可能不時面對產品侵犯第三方知識產權的申索；
• 內地每立方米板式脫硝催化劑的市場價格自2014年每立方米人民幣22,100元下跌至2015年6月每立方米人民幣15,000元，毛利率由截至2014年4月30日為止四個月的51.9%大幅降至截至2015年4月30日為止四個月的38.2%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，對首五大客戶(中國大型國有發電集團)的銷售額合共分別佔總收益的100.0%、98.9%、77.1%及85.9%，於2012年僅有兩名客戶，2013年有七名客戶，2014年有11名客戶，而截至2015年4月30日為止四個月有七名客戶，而對最大客戶的銷售額分別佔總收益的95.7%、28.4%、25.7%及24.3%，預計來自該等主要客戶的收益未來仍會持續佔總收益的大部分；
• 2012年、2013年及2014年12月31日及2015年4月30日，貿易應收款項及應收票據分別為人民幣180萬元、人民幣390萬元、人民幣2,600萬元及人民幣4,360萬元，同期貿易應收款項及應收票據的週轉天數分別為14.2天、8.1天、25.1天及52.9天；
• 於2012年、2013年、2014年及截至2015年4月30日為止四個月的存貨週轉天數分別為357.1天、356.5天、326.7天及198.6天，較長；
• 截至2014年4月30日為止四個月及2015年4月30日為止四個月，經營溢利分別為人民幣2,494.1萬元及人民幣512.1萬元，同比下跌79.47%，再者，由於可轉換可贖回優先股的公平值虧損及以股份為基礎的薪酬開支，導致截至2015年4月30日為止四個月，公司擁有人應佔虧損為人民幣1,431.7萬元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣7,353.5萬元(折合每股溢利約人民幣0.1471元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於11.9-16.43倍，加上公司預計截至2015年12月31日為止財年的業績將相較上一財年大幅下滑；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率0.57→0.98→1.09
速動比率0.18→0.29→0.50

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：-3.80%→47.42%→91.08%
資本運用回報率：-3.80%→47.42%→88.99%
總資產回報率：-1.37%→14.97%→30.19%

經營利潤率：-3.92%→30.88%→39.55%
稅前利潤率：-7.89%→30.52%→39.68%
邊際利潤率：-6.13%→25.78%→33.86%

存貨周轉率：0.91→1.23→2.28


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。