香港新股上市分析：建業建榮控股有限公司(01556)

利好

• 根據Ipsos報告，預期2015年至2019年期間住宅及商業樓宇需求將會增加，打樁建造行業的收入將由2015年約245億港元增至2019年約518億港元，複合年增長率約為20.6%；
• 公司於1994年成立，經營歷史悠久；
• 根據Ipsos報告，香港五大打樁建造公司約佔2012年、2013年及2014年香港總市場份額(以收入計)的32.0%、40.8%及48.7%，而其餘公司約佔68.0%、59.2%及51.3%。截至2014年為止三個財年各年，自打樁建造及其他配套服務產生的收入分別約為9.34億港元、10.6億港元及12.334億港元，分別約佔總市場份額的4.6%、5.7%及6.3%，且於2012年至2014年連續三年在香港打樁建造業排名第四(以所產生收入計)；
• 已向屋宇署註冊成為基礎工程、現場土地勘測工程及地盤平整工程類別的專門承建商，並登記列入工務科存置的土地打樁(第II組)及現場土地勘測工程(第II組)類別的認可專門承造商名冊，亦獲房屋委員會批准登記列入「大直徑鑽孔樁」、「撞擊式打樁」及「地質勘探工程」類別承建商名冊；
• 已完成合共47份打樁承建合約及141份鑽探及場地勘探合約，合約總金額超過34億港元；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年，收入由約10.48694億港元增加至約11.78324億港元，並進一步增至約13.81489億港元，複合年增長率約為14.78%；
• 集資金額當中約60.0%用作為地基業務收購額外機器，以擴充能力及加強項目執行能力以及避免過度依賴向外界租賃、約20.0%用作投資人力資源，包括聘請五名項目經理、四名安全督導員、五名地盤主管、六名機器操作員及十名地盤工人以及向現有及新僱員提供培訓以提升生產力及能力的相關支出、約10.0%用作研發，包括(i)升級目前正使用的設計程式及軟件如「SAFE」、「AutoCad」及「SAP2000」，以提升設計能力、(ii)升級現有項目管理程式以精簡項目執行進度以及開發新地盤監察系統以加強不同建築地盤的即時監督、及(iii)修改現有廠房及機器的支出以提升其效率及使用年期、以及約10.0%將會用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售382,500,000股股份(382,500,000股/5,000股 = 76,500手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司從事各類地基工程，包括(i)打樁建造(例如鑽孔樁、撞擊式工字樁、嵌岩式工字樁、微型樁及板樁)及其他配套服務(例如ELS工程、地盤平整及樁帽建造)、及(ii)鑽探及場地勘探，股份沒有很強的賣點；
• 收入取決於成功中標性質屬非經常性的地基項目，業績表現取決於地基行業的市況及趨勢以及香港整體經濟；
• 投標進行項目成本估算及未能準確地估計所涉及的成本及或任何項目延遲完成，可能導致成本超支或甚至出現重大虧損；
• 建築地盤發生涉及工人的人身傷害及意外事故為地基行業普遍的固有風險；
• 無法保證勞工供應及平均勞工成本將保持穩定；
• 工業行動或罷工；
• 營運可能受到惡劣天氣情況影響；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月，主要建築材料包括混凝土、鋼筋、柴油及其他金屬材料等建築材料成本分別約為4.211億港元、4.069億港元、3.906億港元及1.706億港元，分別佔總銷售成本約47.6%、41.4%、35.4%及36.5%；
• 總分包成本分別佔截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月的總銷售成本約25.0%、31.6%、34.7%及32.1%；
• 地質勘探所得資料與地盤實際地質狀況可能有所差異，可能導致產生額外成本；
• 客戶可能在項目施工過程中發出「工程變更令」，要求除原有建築合約的範圍外，更改工程範圍或進行額外工程，收費率因而變更，倘公司不同意該測量師釐定的收費率，則有可能引起與客戶之間的合約糾紛；
• 保險未必能完全承保業務產生的所有潛在損失；
• 倘由於重大延誤而妨礙根據合約條款完成合約訂明的責任，可能會出現爭議，甚至引起影響業務及聲譽的法律及仲裁程序；
• 在進行工程時可能會損壞地下公用設施或毗鄰地盤的高樓齡樓宇的地基，或需負責支付任何公用設施損壞的維修成本，甚或可能須根據相關法律及規例承擔刑事責任；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月，按聯屬集團劃分的首五大客戶佔收入分別約61.1%、67.0%、60.8%及68.9%，而按聯屬集團劃分的最大客戶佔收入分別約23.4%、30.8%、18.0%及24.5%，明顯依賴少數主要客戶；
• 於2012年、2013年、2014年12月31日及2015年4月30日，應收貿易賬款分別約為1.014億港元、1.386億港元、1.892億港元及2.471億港元，存在客戶的信貸風險；
• 截至2014年12月31日為止三個財年各年及截至2015年4月30日為止四個月，來自公營機構客戶的收入貢獻分別佔總收入約18.1%、3.8%、7.4%及28.4%；
• 於2014年12月31日，錄得流動負債淨額約1,426.3萬港元；
• 截至2014年12月31日為止財年溢利為9,859萬港元(折合每股溢利0.0657港元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於7.61-10.04倍，撿不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.15→1.04→0.98
速動比率：1.14→1.04→0.97

長期債項/股東權益：4.14%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：13.85%→1.06%→0.00%
總債項/資本運用：11.90%→0.95%→0.00%

股東權益回報率：17.80%→26.09%→44.11%
資本運用回報率：15.29%→23.24%→38.32%
總資產回報率：6.19%→7.87%→11.21%

經營利潤率：4.05%→5.65%→8.36%
稅前利潤率：4.05%→5.65%→8.36%
邊際利潤率：3.18%→4.99%→7.14%

存貨周轉率：476.90→328.59→445.21


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。