香港新股上市分析：中國國際金融股份有限公司(03908)

利好

• 中國中央政府持續進行金融改革，帶來了巨大的新機遇，特別是在高端金融服務領域；
• 是中國首家合資投資銀行；
• 對中國內地市場理解深刻，是國內的旗艦投資銀行；
• 擁有知名的品牌、堅實的高素質客戶基礎以及出色的跨境能力；
• 已成為一家提供全方位服務的投資銀行，擁有覆蓋中國18個主要城市及香港、紐約、倫敦及新加坡四個國際金融中心的廣泛網絡；
• 從1995年成立起至2015年6月，按發售總額計，作為賬簿管理人參與的中國公司境內外股本融資在所有投資銀行中排名首位、按發售總額計，作為主承銷商參與的中國公司債務及結構化融資交易在所有投資銀行中排名第二、以及按交易價值計，參與的中國相關併購交易在所有投資銀行中亦排名首位；
• 贏得了行業領先地位及「中國專家」的美譽，並於2006年至2014年連續九年獲得《亞洲貨幣》評選的「最佳本地券商」、「最佳整體銷售服務」及「最佳執行」獎項；
• 於2013年至2015年連續三年被《證券時報》評為「最佳財富管理機構」；
• 匯金的主要股東權利由國務院行使，董事會成員及監事會成員均由國務院任命並向國務院負責，現時匯金直接及間接持有總股本合計約43.35%，緊隨全球發售完成後，假設超額配售權並未獲行使，匯金將會直接及間接持有總股本約30.01%，倘若超額配售權獲悉數行使，則約為28.57%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，收入及其他收益分別為人民幣40.99073511億元、人民幣40.64842437億元、人民幣61.55791344億元及人民幣48.81038661億元，同期歸屬於公司權益持有人或股東利潤分別為人民幣3.07743236億元、人民幣3.70110221億元、人民幣11.18453315億元及人民幣11.36145535億元；
• 平均權益回報率從2012年的4.8%升至2013年的5.5%，並進一步升至2014年的15.1%；
• 集資金額當中約45%將用於進一步發展股本銷售及交易和固定收益業務、約20%將用於發展財富管理業務、約5%將用於發展投資管理業務、約20%用於國際業務、以及約10%將用於營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 十名基石投資者：(1)絲路基金有限責任公司全資擁有的CIZJ Limited、(2)寶鋼集團有限公司的全資子公司寶鋼香港投資有限公司、(3)中國廣核集團有限公司全資擁有及控制的中廣核投資(香港)有限公司、(4)中國移動通信集團公司的全資子公司的中國移動(香港)集團有限公司、(5)民用飛機及相關產品生產商中國商用飛機有限責任公司、(6)惠理集團有限公司(00806)的全資子公司惠理基金管理香港有限公司、(7)國務院國資委監管的大型企業中國誠通控股集團有限公司、(8)中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司、(9)國務院直屬事業單位新華通訊社的全資子公司新華社投資控股有限公司、及(10)The Prudential Insurance Company of America，分別已同意認購(1)1億美元、(2)5,000萬美元、(3)5,000萬美元、(4)5,000萬美元、(5)5,000萬美元、(6)5,000萬美元、(7)3,000萬美元、(8)3,000萬美元、(9)3,000萬美元、及(10)2,500萬美元，合共4.65億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售611,406,400股H股當中有55,582,400股是由售股股東出售的股份(即舊股佔比9.09%)；
• 中國大陸的經濟有短期下行風險；
• 須遵守大量及不斷改進的監管規定；
• 根據中國證監會的規定，中國證券公司須維持最低40%的淨資本與資產淨值比率、最低8%的淨資本與負債總額比率及最低20%的資產淨值與負債總額比率，業務活動可能因此受到限制；
• 業務直接受到證券市場內在的風險影響，如市場波動、投資氛圍、證券成交量波動等；
• 2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，經紀業務收入分別佔收入及其他收益總額的27.1%、31.7%、22.9%及31.0%，經紀業務收入在很大程度上取決於為客戶執行交易的交易量，而交易量受到多項外部因素的影響，包括但不限於整體經濟及金融市況、股價波動、利率波動以及投資者行為；
• 行業競爭非常激烈；
• 經紀佣金費率下降；
• 利率波動可能影響到財務狀況及經營業績；
• 業務存在匯兌風險；
• 公司在固定收益、貨幣、商品及股票市場維持多種交易及投資頭寸，該等市場的交易倉位可能因市場波動而產生重大倉位虧損；
• 投資管理業務或許因投資產品的不佳投資表現或資產管理規模大幅減小而受到重大不利影響；
• 私募股權投資業務需要盡職審查調查，但是調查未必能識別目標公司的欺詐、會計違規或其他不當、非法或欺騙性行為，這可能導致對目標公司的估值過高而無法從該等投資獲利；
• 儘管公司毋須對經由分銷予客戶的第三方金融產品本身帶來的任何投資損失或違約承擔責任，但之後可能遭客戶投訴及起訴，從而對公司的聲譽造成不利影響；
• 業務面臨客戶或交易對手可能無法履行其合約責任或履責抵押品的價值不足值的風險；
• 2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，公司通過香港、紐約、倫敦及新加坡的子公司開展海外國際業務，相關收入及其他收益分別佔收入及其他收益總額的26.0%、24.1%、27.9%及19.4%，而海外營運的任何重大中斷可能對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響；
• 風險管理以及內部控制系統未必能夠完全有效地降低所有的市場環境中的風險或應對所有類型的風險；
• 沒法完全杜絕有員工做出欺詐或其他不當行為，因而導致公司面臨訴訟或監管處罰，以及對聲譽產生不利影響；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.28→1.43→1.26
速動比率：1.28→1.43→1.26

長期債項/股東權益：15.84%→58.34%→50.17%
總債項/股東權益：50.95%→72.90%→61.43%
總債項/資本運用：42.51%→45.04%→39.87%

股東權益回報率：4.70%→5.39%→13.99%
資本運用回報率：3.92%→3.33%→9.08%
總資產回報率：1.08%→1.13%→2.12%

經營利潤率：10.24%→11.24%→23.47%
稅前利潤率：11.29%→12.45%→24.57%
邊際利潤率：7.60%→9.19%→18.25%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。