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星期五, 10月 16, 2015

香港新股上市分析:中國再保險(集團)股份有限公司(01508)

利好
  • 預期中國大陸的中長期經濟不斷增長、財富的積累、城鎮化及人口結構的變化,中國的保險市場將繼續擴大,保險深度及密度將繼續增加;
  • 中國保險市場近年來發展迅速,現已躋身於全球最大的保險市場之一,同時亦是全球增長最快的保險市場之一。根據2015年Sigma報告,以2014年總保費計,中國保險市場是亞洲第二大及全球第四大保險市場,亦是亞洲最大、全球第二大非壽險市場和亞洲第二大、全球第四大壽險市場;
  • 源於1949年成立的新中國第一家保險公司(中國人民保險公司),是中國目前唯一的本土再保險公司,是亞洲最大、全球第八大再保險公司;
  • 根據保監會發布的數據,以分保費收入計,於2013年,公司在中國財產再保險市場的分出口徑市場份額約為33.1%,排名第一,在中國人身再保險市場的分出口徑市場份額約為37.7%,排名第二,扣除財務再保險後的分出口徑市場份額排名第一,而以原保險保費收入計,於2014年和2015年上半年,在所有中國財產險公司中分別擁有3.0%和3.1%的市場份額,均排名第六;
  • 長期以來保持在中國再保險市場的主導地位,並與絕大多數國內保險公司建立了長期密切的業務往來和合作關係,擁有深厚的客戶基礎;
  • 於2010年至2014年連續五年保持A.M. Best「A(優秀)」評級,前景展望持續保持穩定;於2014年首次開展並獲得Standard & Poor’s「A+」評級,前景展望穩定;
  • 近年來人身再保險業務有顯著增長,2012年、2013年、2014年及2015年上半年的分保費收入分別為人民幣52.86億元、人民幣78.63億元、人民幣114.55億元及人民幣115.59億元,分別佔人身再保險業務同期的總分保費收入的33.2%、43.1%、54.7%和74.7%;
  • 截至2015年6月30日,總投資資產餘額合計為人民幣1,452.32億元,其中委託中再資產管理的投資資產餘額為人民幣1,363.46億元;
  • 總資產由截至2012年12月31日的人民幣1,480.28696億元增加至截至2014年12月31日的人民幣1,896.75178億元,複合年增長率13.2%,截至2015年6月30日,總資產為人民幣2,307.94355億元;
  • 總保費收入由2012年的人民幣592.99007億元增加至2014年的人民幣737.52706億元,複合年增長率11.52%,2015年上半年總保費收入為人民幣430.4773億元;
  • 淨利潤由2012年的人民幣23.17678億元增加至2014年的人民幣54.75563億元,複合年增長率53.7%,2015年上半年淨利潤為人民幣66.81592億元;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年歸屬於公司股東的利潤分別為人民幣22.62487億元、人民幣33.732億元及人民幣54.0432億元,複合年增長率54.55%,截至2014年及2015年6月30日為止六個月歸屬於公司股東的利潤則分別為人民幣34.33049億元及人民幣65.77796億元,同比增長91.6%;
  • 集資所得款項淨額全數用作充實資本金,以支持業務發展之用;
  • 截至2014年12月31日為止財年,歸屬於公司股東淨利潤為人民幣54.0432億元(折合每股淨利潤約人民幣0.1281元),相當於2014財年招股區間市盈率介於14.63-17.56倍,比對同期中國平安(02318)的約14.2倍(@42.65港元)、中國太保(02601)的約20.7倍(@30.95港元)及中國人壽(02628)的約21.2倍(@29.50港元),作價合理;
  • 截至2014年12月31日為止,中國平安(02318)的市賬率約2.1倍(@42.65港元)、中國太保(02601)的市賬率約1.9倍(@30.95港元)及中國人壽(02628)的市賬率約2.3倍(@29.50港元),同期公司的招股區間市賬率介於1.81-2.18倍,而2015財年招股區間預測市賬率則介於1.15-1.38倍;
  • 十五名基礎投資者:(1)由財政部全資控股的中國長城資產管理公司的香港全資子公司長城環亞國際投資有限公司、(2)國家電網公司的全資子公司國網英大國際控股集團有限公司、(3)國家開發銀行的全資附屬公司國開國際控股有限公司及由國開金泰資本投資有限責任公司管理及控制的珠海橫琴國開金遠投資發展合夥企業(有限合夥)(通過安信證券-上信QDII2015-06號定向資產管理計劃)、(4)中國廣核集團有限公司全資擁有及控制的中廣核投資(香港)有限公司、(5)主要股東為新疆生產建設兵團投資有限公司的中新建招商股權投資有限公司、(6)大型國企中國長江三峽集團全資子公司三峽財務(香港)有限公司、(7)北京市國有資產監督管理委員會間接全資附屬公司京投(香港)有限公司、(8)中國人民保險集團股份有限公司(01339)、(9)中國人壽保險股份有限公司(02628)、(10)大型央企中國船舶工業集團公司的全資子公司中船投資發展有限公司、(11)惠理集團有限公司(00806)的全資子公司惠理基金管理香港有限公司、(12)易方達基金管理有限公司間接全資擁有的Yi Fang Da Elite Inv. Limited、(13)東風汽車公司的全資子公司東風資產管理有限公司、(14)The Prudential Insurance Company of America、以及(15)何超瓊全資擁有的私人投資控股公司Estate Summer Limited,分別同意認購(1)1.50億美元、(2)1.50億美元、(3)1.10億美元、(4)1.00億美元、(5)1.00億美元、(6)1.00億美元、(7)0.80億美元、(8)0.50億美元、(9)0.50億美元、(10)0.50億美元、(11)0.50億美元、(12)0.50億美元、(13)0.30億美元、(14)0.30億美元、以及(15)0.20億美元,合共11.20億美元(佔是次最高集資金額的約56%)的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸的短期經濟有下行風險;
  • 業務受到政府的多方面嚴格監管和政策變動的影響;
  • 再保險及保險行業競爭激烈;
  • 再保險行業具有週期性;
  • 中國資本市場提供的長期固定收益證券的局限性,以及法律及監管規定對保險公司獲准作出的投資類型的限制;
  • 中國對機動車需求的變化及中國對機動車輛保險監管的不斷變化;
  • 利率變動可能對盈利能力造成重大不利影響;
  • 評級是確立再保險及保險公司競爭地位的重要因素,下調評級可能對客戶及再保險經紀人之中的聲譽帶來損害,進而對業務及經營業績造成不利影響;
  • 財產再保險、人身再保險及財險直保業務的開展均須面對與巨災有關的賠付責任;
  • 實際情況與旗下再保險及保險產品在定價、承保及設立準備金過程中所使用的假設之間可能存在差異;
  • 用以投資的資產可能面臨回報大幅減少或蒙受重大損失的情況;
  • 截至2015年6月30日,總投資資產的75.1%投資於固定收益產品,該等產品如定期存款、政府債券、公司債券、融資債券以及金融機構發行的次級債券,有面臨信用風險的情況;
  • 中國保監會准許保險資金投資至基礎設施債權投資計劃、無擔保債券、非上市公司股權、不動產、銀行理財產品、信託計劃、金融衍生品和境外投資項目等範圍,然而公司在該等資產類別的投資經驗有限;
  • 藉以分析、監測和管理風險的工具、軟件和模型及其運用可能存在不確定性、局限性或技術缺陷;
  • 於2014年,境內財產再保險業務的總保費收入的85.8%通過前五大分出人而產生,其再保險業務高度集中,一名或多名該等分出人所提供業務的流失可能導致分保保費下降;
  • 於2012年、2013年、2014年及2015年上半年,跨境人民幣再保險業務的分保費收入分別為人民幣59.71億元,人民幣63.77億元,人民幣53.02億元及人民幣19.17億元,分別佔同期境外人身再保險業務分保費收入的91.4%,91.7%,89.0%及98.2%。2014年以來,受人民幣匯率波動、香港本地人民幣利率上升、滬港通運行、市場競爭者增加等多方面因素影響,跨境人民幣再保險業務分保費收入有所下降,未來人民幣匯率的不利變化,特別是境內及境外市場人民幣的利差變化或中國政府實施的任何資本管制措施可能導致跨境人民幣再保險業務分保費收入顯著下降,進而對業務、經營業績、財務狀況及前景產生重大不利影響;
  • 目前承保的再保險業務的合同期一般為一年期,如果無法按預期與分出人續簽現有合同,業務、經營業績、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響;
  • 可能無法獲得再保險或轉分保的保障或不能以預期的條款獲得再保險或轉分保保障;
  • 面臨再保險及保險的交易對手(包括分保接受人、轉分保接受人及再保險經紀人以及其他機構)不履行其責任的風險;
  • 內含價值及人身再保險業務的一年新業務價值乃根據多項假設計算,無法保證;
  • 人身再保險業務可能受到直接保險業務的集中退保的負面影響;
  • 分支機構、僱員、代理人、客戶、業務夥伴或其他第三方所作的任何欺詐、銷售誤導、洗錢及其他不當行為可能導致公司違反相關法律和法規,並因而受到處罰;
  • 拓展國際市場面臨眾多新增風險及不確定因素;
  • 中國保監會近期已頒佈第二代保險償付能力監管規則,與現行的償付能力監管體系只通過定量資本要求的方式相比,償二代由三個支柱組成,即定量資本要求、定性監管要求和市場約束機制,並會實行一套全面的、針對保險公司及再保險公司業務、包括定量及定性要求的新監管規定;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.34→0.41→0.33
速動比率:0.34→0.41→0.33

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:5.18%→7.45%→10.03%
資本運用回報率:4.71%→6.82%→8.63%
總資產回報率:1.53%→2.18%→2.85%

經營利潤率:4.84%→6.28%→7.86%
稅前利潤率:4.84%→6.28%→9.01%
邊際利潤率:3.74%→4.94%→6.95%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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