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星期日, 9月 27, 2015

香港新股上市分析:維珍妮國際(控股)有限公司(02199)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文報告,按2014年的產量統計,公司的創新設計業務模式(Innovative Design Manufacturer)奠定了成功基礎,提供多種貼身內衣產品,包括胸圍、運動胸圍、胸杯、內褲以及塑身衣,功能性運動類產品則包括運動鞋、無縫黏合功能性運動服裝及可穿戴相關運動產品,成為全球最大的胸圍製造商;
  • 有別於行業中傳統OEM或ODM供應商只擅長或專注產品開發製造中部分環節的業務模式,公司身為IDM,不僅是客戶的重要供應商,也是他們的產品研發合作夥伴,能夠向客戶提供從產品概念構思、原料及技術研發、功能規格設計,到生產製造高附加價值及整合的IDM服務,善於研發並綜合多個領域的創新技術、設備及材料,從而使IDM業務模式不斷實現產品工藝、結構、功能設計上的突破,創造出滿足消費者需求的創新產品,並推動行業的發展;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,現今內衣行業中許多已經成為主流工藝或被廣泛應用的技術,都是由公司開發或在行業中首次推行,並與全球各大知名領先內衣品牌合作開發了許多產品;
  • 在內衣產品方面,多個主要客戶包括由LBrands擁有的Victoria’s Secret、由Hanes Brands擁有的Bali及Maidenform、及由PVH擁有的Calvin Klein及Warner’s。而在運動類產品方面,主要客戶有VSX、由adidas Group擁有的adidas及Reebok、由Under Armour擁有的Under Armour、及由Hanes Brands擁有的Champion;
  • 與大部分的內衣品牌客戶都有超過十年的合作關係,其中,與LBrands長達15年的合作關係令雙方實現雙贏,是其全球最大的內衣供應商之一,也是其從概念構思到產品設計及開發、直至最終交付高品質產品的緊密合作夥伴;
  • 獲發合共81項專利(包括美國26項、中國19項及其他國家及地區36項)及37項待審批專利申請;
  • 正在位於越南海防市的VSIP設立再多兩間廠房,並有計劃於2016年在越南海防市的VSIP開始興建另一間廠房,同時在越南海陽省以及中國江蘇省蘇州市吳江區興建新的廠房,以擴大產能;
  • 收入自截至2013年3月31日為止財年的港幣29.03273億元,增至截至2014年3月31日為止財年的港幣38.02971億元,並進一步上升至截至2015年3月31日為止財年的港幣41.92009億元,相當於2013財年至2015財年的複合年增長率約為20.16%,而公司擁有人應佔溢利自2013財年的港幣1.28094億元,增至2014財年的港幣1.66911億元,並進一步上升至2015財年的港幣3.37806億元,相當於2013財年至2015財年的複合年增長率約為62.39%;
  • 集資金額當中約70%將用於提升研究與開發能力、興建額外生產廠房及購置額外機器,以增加生產能力、及約10%將作營運資金及一般公司用途,大多數用到主營業務裡頭;
  • 兩名基石投資者:(i)經營2,976家專門店,品牌暢銷全球超過650個地點的LBrands(NYSE:LB)的境外投資附屬公司L (Overseas) Holdings LP及(ii)專門從事設計及製造蕾絲及其他布料的紡織製造公司Tianhai Lace Co., Ltd的子公司天海國際控股有限公司,分別已同意認購(i)1,000萬美元及(ii)1,000萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 集資金額當中約20%將用於償還部分未償還的借款;
  • 中國大陸的短期經濟有下行風險;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,公司對五大客戶的銷售額分別佔總收入68.4%、71.3%及68.6%,而對最大客戶的銷售額則分別佔總收入32.2%、35.0%及30.0%,大部分收入顯然依賴有限數目的客戶;
  • 客戶逐次個別下訂單採購,未有作出長期採購承諾;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,原材料成本分別佔同期總收入的42.0%、42.5%及40.3%;
  • 絕大部分的收入來自中國以外客戶的國際市場銷售,面臨包括外幣匯率波動等風險;
  • 未必能夠透過購入衍生金融工具而成功減低所承擔的匯兌及利率波動風險;
  • 作為貼身內衣IDM公司,在很大程度上有賴不斷創新的研究及開發實力;
  • 產品設計、研發及製作方面持續滿足客戶要求及偏好絕不容易;
  • 有勞工短缺、勞工成本上升的可能性;
  • 面臨知識產權侵權及第三方其他索賠的可能性;
  • 截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利3.37806億港元(折合每股溢利約0.2863港元),相當於招股區間市盈率介於18.79-22.29倍,撿不到便宜;

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率:1.15→1.19→1.25
速動比率:0.73→0.83→0.85

長期債項/股東權益:35.23%→35.41%→49.08%
總債項/股東權益:121.73%→113.63%→109.64%
總債項/資本運用:89.18%→83.67%→73.36%

股東權益回報率:14.01%→16.25%→29.86%
資本運用回報率:10.26%→11.96%→19.98%
總資產回報率:5.00%→5.71%→10.79%

經營利潤率:4.63%→6.55%→9.95%
稅前利潤率:5.26%→5.25%→10.02%
邊際利潤率:4.41%→4.39%→8.06%

存貨周轉率:5.24→6.82→7.31


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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