香港新股上市分析：前進控股集團有限公司(01499)

利好

• 根據Ipsos報告，香港房屋供應量增加、政府重建計劃及「十大基建項目」等諸項因素將繼續推動香港地基及下層結構行業增長，預計香港的地基及下層結構建築項目數目將增加，預期於2015年至2019年期間地基行業出現顯著增長；
• 建築廢物的數量隨著建築活動及相關拆遷及地盤平整工程增加而增加，加上政府持續支持環保措施而盡量減少在堆填區處理拆建廢物，建築廢物處理服務行業的需求與日俱增；
• 目前有16個手頭項目，合約總額約為6.249億港元，所承擔的地基項目數目有增加趨勢；
• 截至2015年3月31日為止三個財年收益分別約為2.34752億港元、2.38541億港元及3.05313億港元，複合年增長率約14.04%，而同期毛利分別為3,487.9萬港元、3,519.5萬港元6,233.1萬港元，複合年增長率約33.68%，至於同期公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額則分別為1,942.1萬港元、1,934.8萬港元及3,849.9萬港元；
• 集資金額當中約60.1%將用於購入機器及設備、約16.8%將用於加強人力及勞動力、及約9.9%將用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售572,000,000股股份(572,000,000股/10,000股 = 5.72萬手)，規模極為細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售5.72億股股份，當中2.86億股為銷售股份(即舊股佔50%)；
• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約13.2%將用於償還銀行借貸；
• 公司承接香港私營建築項目，一般擔任次承建商或再分包商，主要從事(i)提供地基工程及配套服務(地基工程主要包括地盤平整工程、挖掘及側向承托工程、打樁施工、樁帽或樁基施工及鋼筋混凝土結構工程以及配套服務主要包括圍板及拆遷工程)；及(ii)在香港政府管理的公眾填料接收設施處理建築廢物(管理和營運公眾填料接收設施，當中包括拆建物料的公眾填料庫及臨時建築廢物篩選分類設施)，股份的賣點不強；
• 行業競爭相當激烈；
• 所有收益來自於香港地基工程與配套服務項目、以及建築廢物處理項目，而客戶委聘以項目為基準且屬非經常性；
• 業務取決於是否成功中標；
• 截至2015年3月31日為止三個財年，收益約45.1%、38.7%及49.6%分別來自五大地基工程及配套服務項目；
• 來自首五大客戶(主要為總部設於香港的主承建商或次承建商)的收益分別佔總收益高達約82.6%、74.2%及86.8%，客戶基礎非常集中；
• 首五大次承建商所產生的分包(把地基工程、鋼筋混凝土結構工程、土地勘測工程及設計工程等部分建築工程分包予次承建商)開支分別佔分包開支總額高達約66.6%、58.9%及68.6%；
• 首五大供應商分別佔總建築材料及物資(機械以及混凝土、鋼筋、結構鋼及柴油等建築物料)成本高達約49.6%、51.9% 及42.6%；
• 可以同時進行的地基工程項目的數量及規模，受到包括機械負荷量及是否有人手可用以及所用人員的經驗等資源限制；
• 招聘資深或熟練的人員，尤其是項目總監及經理、工料測量師、管工現場代理商、機械操作員及安全督導員，擴充人力資源並不容易；
• 機械閒置時間或人力過剩皆產生成本；
• 估計有關上市的開支總額約為2,160萬港元，對財務表現及營運業績構成重大不利影響；
• 現金流量狀況或會因收取客戶進度付款及付款予再分包商及供應商之間的時間潛在錯配而惡化；
• 可能面臨客戶延遲及╱或拖欠支付進度付款及╱或保留款項的風險；
• 客戶有時要求公司安排履約保證，過往公司承接七個涉及客戶要求履約保證的項目；
• 基於項目涉及的估計時間及成本釐定投標或報價價格，而所產生的實際時間及成本或會由於不可預計狀況偏離估計，因而對經營及財務業績造成不利影響；
• 業務或許不時產生建築工程及╱或糾紛、法律訴訟及其他法律程序，並可能面對由此產生的重大法律責任；
• 工業傷亡事故時有發生；
• 地下項目的地質狀況難以預料，可能因此產生更高項目開支，並對盈利能力造成不利影響；
• 行業屬於勞工密集型，任何勞工短缺、工業行動、罷工或勞工成本大幅增加，則經營及財務業績受到不利影響；
• 有可能面臨有關地基工程及配套服務項目缺陷的任何索償；
• 倘未能按時或未能完成工程，須就違反合約對客戶負責且須支付算定損害賠償或其他罰金；
• 截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收益總額為3,849.9萬港元(折合每股溢利約0.0168港元)，相當於該財年招股區間市盈率介於13.07-16.64倍，作價絕不便宜；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：0.96→1.44→1.65
速動比率：0.96→1.44→1.65

長期債項/股東權益：27.19%→16.87%→9.56%
總債項/股東權益：99.40%→53.31%→29.81%
總債項/資本運用：70.76%→40.74%→25.77%

股東權益回報率：78.21%→43.79%→44.67%
資本運用回報率：55.68%→33.46%→38.62%
總資產回報率：20.00%→17.28%→21.88%

經營利潤率：10.79%→11.06%→16.66%
稅前利潤率：10.33%→10.55%→16.21%
邊際利潤率：8.27%→8.11%→12.61%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。