香港新股上市分析：中國派對文化控股有限公司(01532)

利好

• 公司主要設計、開發、生產、銷售及營銷角色扮演產品(包括角色扮演服飾及角色扮演假髮)及非角色扮演服飾(包括性感內衣)，是上市企業之中鮮有的行業；
• 根據元哲諮詢報告的資料，2014年，按收益計，公司是中國最大的角色扮演假髮製造商、第三大角色扮演服飾製造商以及第二大性感內衣製造商；
• 產品主要出口銷售至全球30多個國家及地區，主要包括美國、德國、英國及澳洲；
• 已經在市場上推出逾1,800種服飾產品以及1,100種假髮產品及飾品；
• 與五大客戶的業務關係建立了平均超過七年；
• 截至2014年12月31日為止三個財年，收益分別約為人民幣2.45825億元、人民幣2.98752億元及人民幣3.97923億元，複合年增長率約27.23%，而截至2014年3月31日為止三個月及截至2015年3月31日為止三個月，收益分別約為人民幣5,002.8萬元及人民幣9,739.3萬元；
• 截至2014年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔溢利分別約為人民幣1,787.6萬元、人民幣3,663.8萬元及人民幣5,858萬元，複合年增長率約81.03%，至於截至2014年3月31日為止三個月及截至2015年3月31日為止三個月，公司權益持有人應佔溢利分別約為人民幣436萬元及人民幣1,073萬元；
• 按截至2014年12月31日為止財年、截至2014年3月31日為止三個月及截至2015年3月31日為止三個月，收益分別為人民幣3.97923億元、人民幣5,002.8萬元及人民幣9,739.3萬元，從而簡單地推算出截至2015年12月31日為止財年收益約為人民幣7.7466億元(=人民幣3.97923億元x人民幣9,739.3萬元/人民幣5,002.8萬元)，然後乘以截至2015年3月31日為止三個月的溢利率11.02%，進而粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利約人民幣8,534.65萬元(折合每股溢利約人民幣0.1138元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於6.81-8.28倍，作價合理；
• 集資淨額當中約40%將用於為宜春生產廠房建設兩幢新廠房以擴大產能、約20%將用於建立義烏生產廠房的研發中心、約30%將用於在義烏生產廠房設立電子商務經營中心與服務及體驗中心、及餘下約10%將用作額外營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售187,500,000股股份(187,500,000股/3,000股=6.25萬手)，規模不大，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模不大，預期掛牌上市後的股份流動性低；
• 角色扮演假髮、角色扮演服飾及性感內衣並非必需品，需求可能較為波動；
• 行業競爭非常激烈；
• 收入中分別約96.6%、98.3%、98.4%及96.9%來自對海外客戶的銷售，業績表現倚重出口銷售，可能會受全球經濟波動的影響；
• 截至2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年3月31日為止三個月，原材料成本分別約佔總銷售成本的68.8%、69.4%、68.9%和67.2%，有鑑於並未與供應商簽訂任何長期協議，原材料成本與供應存在不確定因素和潛在波動；
• 勞工短缺，勞工成本可能繼續增加；
• 業務存有匯兌風險，尤其人民幣與美元之間的匯率波動；
• 由於並未與客戶簽訂長期合約，因此收入不時面臨不確定因素和潛在波動；
• 合約製造服務(CMS)業務中部分角色扮演產品以來自動漫角色、漫畫、卡通及電影為原型的流行動漫角色為特色，該等產品根據CMS客戶(為流行動漫角色的持牌人或擁有人)的授權製造，由於該等角色的趨勢及流行可能不時變動，因而市場需求及具有該等角色特色的產品所產生的收益將相應受到影響；
• 旗下原品牌製造(OBM)銷售拓展計劃可能與現時擁有的CMS客戶直接競爭而導致該等客戶流失；
• 公司享有中國稅務局退稅優惠，當中大部分角色扮演假髮享有13%的出口退稅率，而角色扮演服飾和性感內衣享有16%及17%的出口退稅率，有面臨出口商品退稅減少或者廢止的可能性；
• 可能受到產品終端客戶有關產品質量及安全標準的索償；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.84→2.14→1.11
速動比率：1.13→1.43→0.82

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：30.88%→23.39%→47.05%
總債項/資本運用：18.68%→23.39%→42.35%

股東權益回報率：44.49%→38.95%→42.62%
資本運用回報率：26.91%→38.95%→38.36%
總資產回報率：16.84%→27.14%→24.71%

經營利潤率：17.09%→17.17%→20.19%
稅前利潤率：16.27%→16.70%→19.67%
邊際利潤率：7.27%→12.26%→14.72%

存貨周轉率：8.72→10.28→16.55


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