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星期日, 11月 29, 2015

香港新股上市分析:中國能源建設股份有限公司(03996)

利好
  • 公司憑藉強大的全產業鏈(尤其在勘測設計領域)業務優勢,可為電力項目提供定製的綜合解決方案,是中國乃至全球電力行業最大的綜合解決方案(綜合解決方案包括一站式綜合解決方案及全生命週期的項目管理服務)提供商之一,在中國電力工程建設市場裡面的可比競爭對手數目屈指可數,公司是該領域國內兩家最大的企業之一;
  • 根據沙利文報告,於2012年至2014年,參與設計及╱或建設的電站的總併網裝機容量超過160吉瓦,位居全球之首;
  • 根據沙利文報告,按勘測設計及諮詢業務以及工程建設業務收入計,公司名列2015年《工程新聞記錄》雜誌「全球設計公司150強」第21位及《工程新聞記錄》雜誌「全球承包商250強」第13位;
  • 中國能建集團名列2015年「世界財富500強」第391位;
  • 已在中國及海外逾80個國家及地區的電力工程建設項目中獲得豐富的經驗;
  • 已成功在國際電力及基建行業確立了「中國能建」的知名承包商品牌;
  • 已承擔設計或建設大量標誌性項目並取得多項成就,包括三峽工程項目(其擁有世界上裝機容量最大的水電站),最高電壓等級的交直流輸電線路,及最多的百萬千瓦超超臨界發電機組;
  • 根據沙利文報告,於2014年,勘測設計業務在國內火電項目的市場佔有率為81.1%(按已完成合約金額計),在國內電壓330千伏及以上的輸電線路市場的佔有率為52.6%及在國內特高壓輸電線路市場的佔有率達73.7%(後兩者均按線路長度計),同期,工程建設業務在中國火電項目及水電項目的市場佔有率分別為57.6%和22.8%(兩者均按已完成合約金額計),此外,截至2015年3月31日,在中國所有投運及在建的核電機組中,勘測設計及核電站常規島安裝業務的市場佔有率分別為90.8%及59.8%(兩者均按裝機容量計);
  • 「一帶一路」等政策為擴大海外市場帶來新的業務增長點;
  • 中國公司承接海外電力工程所得的營業額從2009年的103億美元增長至2014年的274億美元,複合年增長率達到21.6%。根據沙利文報告,預計2015年至2020年中國電力行業投資的複合年增長率仍有7.2%,預期平均裝機容量增長為每年120.6吉瓦,佔期間全球預期平均裝機容量年增長的46.3%,高於2014年12月31日英國及瑞士現有裝機容量總和;
  • 於2012年至2014年,旗下海外業務收入繼續保持高速增長,複合年增長率達到19.3%;
  • 根據沙利文報告,按新簽合約金額計,於2014年公司在中國公司承接的海外電力合約項目中佔有最大市場份額(即35.6%);
  • 海外標誌性項目包括中國首座海外核電工程-巴基斯坦恰希瑪核電(1x300兆瓦)項目一期及使用中國首台出口的600兆瓦超臨界機組火力發電機組的土耳其EREN超臨界燃煤電站(2x600兆瓦)項目,此外,目前正在建設的阿根廷聖克魯斯河基賽水電站項目是迄今為止在阿根廷承建的合約金額最大的項目,且為中國公司承建的最大海外水電項目;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收入分別為人民幣1,391.78056億元、人民幣1,536.35362億元及人民幣1,838.23961億元,而截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月,收入分別為人民幣606.16765億元及人民幣674.38182億元;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,歸屬於公司擁有人的利潤分別為人民幣15.48322億元、人民幣13.44247億元及人民幣21.52848億元,而截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月,歸屬於公司擁有人的利潤分別為人民幣6.1716億元及人民幣10.98516億元;
  • 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年5月31日為止五個月及截至2015年5月31日為止五個月,歸屬於公司擁有人的利潤分別為人民幣21.52848億元、人民幣6.1716億元及人民幣10.98516億元,按此非常粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司擁有人的利潤為人民幣38.3197億元(=人民幣21.52848億元x人民幣10.98516億元/人民幣6.1716億元,折合每股利潤約人民幣0.1295元(=人民幣38.3197億元/296億股)),相當於2015財年招股區間預測市盈率介於10.23-11.14倍,以位居行業領導地位的公司來說,是次公售股份的作價合理;
  • 集資金額當中約45%用於境內及境外的電力及基礎設施工程建設項目,包括EPC及PPP項目,其中約50.0%及約50.0%預期將分別用於中國及海外、約12%用於為核心業務購置設備,例如用於核電及海上、陸上風電起重設備及裝備製造的機器人、約8%用於產能擴大及升級所需的固定資產投資、約5%用於提升公司科研和管理水平的重大項目,例如電力仿真系統、及約10%用於撥付作一般公司用途的營運資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 二十名基礎投資者:(1)由絲路基金有限責任公司全資擁有的CEZN Limited、(2)中國國家電網公司的全資子公司國家電網國際發展有限公司、(3)中國南方電網有限責任公司的全資子公司南方電網國際(香港)有限公司、(4)華能新能源股份有限公司(00958)的全資子公司華能新能源(香港)有限公司、(5)特大型發電企業中國大唐集團公司的子公司中國大唐海外(香港)有限公司、(6)華電福新能源股份有限公司(00816)的全資子公司及其海外清潔能源投資、融資及收購平台華電福新國際投資有限公司、(7)由中國廣核集團有限公司全資擁有及控制的中廣核投資(香港)有限公司、(8)由國資委全資擁有的大型國有企業中國西電集團公司、(9)由國有企業浙江省能源集團有限公司直接控制的海外平台浙能集團(香港)有限公司、(10)北京能源投資(集團)有限公司的核心國際投資及融資平台北京能源投資集團(香港)有限公司、(11)大型國有企業中國船舶工業集團公司的全資子公司中船投資發展有限公司、(12)光大證券股份有限公司(滬601788)全資控股的上海光大證券資產管理有限公司(代上海光大證券資產管理有限公司陽光理財海外(QDII)定向資產管理計劃)、(13)中信銀行股份有限公司(00998)的海外投融資平台信銀(香港)投資有限公司、(14)四川省級綜合性產業投融資平台四川發展(控股)有限責任公司的全資子公司四川三新創業投資有限責任公司、(15)中國平安保險(集團)股份有限公司(02318)(滬601318)負責海外投資管理業務的主要實體中國平安資產管理(香港)有限公司,作為中國平安人壽保險股份有限公司離岸投資經理、(16)山東省國資委授權充當重大產業項目投資及融資平台以及資產交易及處置平台的山東省國有資產投資控股有限公司、(17)中國最大的重型機械製造企業之一中信重工機械股份有限公司(滬601608)、(18)廣東省國有資產監督管理委員會全資國有企業廣東恒健投資控股有限公司全資擁有的恒健國際投資控股(香港)有限公司、(19)國務院國資委控股的大型科技型中央企業中國建設科技集團股份有限公司的全資附屬公司中設投資有限公司、以及(20)通用電氣公司(紐約證券交易所代號:GE)的間接全資子公司GE Pacific Private Limited,分別同意認購:(1)3億美元、(2)2億美元、(3)6,000萬美元、(4)5,000萬美元、(5)5,000萬美元、(6)5,000萬美元、(7)5,000萬美元、(8)5,000萬美元、(9)5,000萬美元、(10)5,000萬美元、(11)5,000萬美元、(12)5,000萬美元、(13)5,000萬美元、(14)5,000萬美元(15)3,000萬美元(同意代表平安人壽保險)、(16)3,000萬美元、(17)3,000萬美元、(18)3,000萬美元、(19)2,000萬美元、以及(20)1,500萬美元,合共約12.65億美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次公售8,800,000,000股H股當中的800,000,000股H股是由售股股東出售的股份(即舊股佔比9.09%);
  • 集資金額當中約20%用於償還用作營運資金及項目開發的銀行貸款;
  • 中國大陸的經濟有短期下行風險,而於2012年、2013年及2014年以及截至2015年5月31日為止五個月分別有約88.5%、88.8%、87.7%及87.8%的收入來自中國業務;
  • 在勘測設計及諮詢、工程建設及裝備製造等業務之中面臨競爭;
  • 面臨與參與政府主導項目有關的潛在風險;
  • 業務需要投入大量資金,資本開支龐大;
  • 面臨與工程建設業務及各類製造業務相關的重大潛在風險及責任;
  • 部份合約屬於固定價格或固定單位價格,該等合約的條款規定須按固定價格或固定單位價格完成項目,因此面臨成本超支的風險;
  • 多項因素可能會導致嚴重的施工延誤或成本超預算,或建設項目可能引起公眾反對,因而無法保證項目的建設將如期完工;
  • 面對與承接“建設-經營-轉讓(BOT)”、“建設-轉讓(BT)”、“公共與私人機構合作(PPP)”等項目有關的風險;
  • 截至2015年5月31日,約40.4%的未完成合約屬將向海外客戶提供的產品或服務,國際業務可能受到國外經濟及政治不確定因素的影響;
  • 任何國家或地區的核能發電設施發生事故,無論該等事故的原因如何,均可能導致主管當局實施極度嚴格的核電站建設規定,或拒絕批准新電站建設,從而對業務產生重大不利影響;
  • 一部分工程建設項目依賴第三方完成;
  • 面臨工程建設業務所使用的若干建設設備、機器、原材料以及裝備製造業務所使用的鋼材及電子零件的商品價格波動的市場風險;
  • 未能符合合約上的進度規定可能須支付算定損害賠償;
  • 公司所製造的產品或就工程建設項目使用的設備及機械未能發揮預期作用或經證實存在缺陷,或倘使用產品產生、導致或被指稱產生或導致人身傷害、項目延期或損害或其他不利影響,則可能會產生潛在產品責任索償;
  • 業務存有匯兌風險;
  • 旗下房地產開發業務面臨宏觀調控政策影響與行業的激烈競爭;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年5月31日,應收保留金總額分別約為人民幣43.065億元、人民幣47.546億元、人民幣49.553億元及人民幣45.308億元,而應收貿易賬款及票據(包括應收保留金)及建設-轉讓項目長期應收款項的賬面值分別達人民幣297.053億元、人民幣399.511億元、人民幣464.344億元及人民幣501.783億元,可能面臨客戶拖欠或不支付應收賬款、進度款或不按時退回保留金;
  • 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年5月31日止五個月,計息債務產生的利息費用分別約為人民幣28.095億元、人民幣29.38億元、人民幣32.91億元及人民幣13.629億元,截至2015年5月31日,總債務則約人民幣670.431億元,該等總債務中約46.9%於一年內到期;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.12→1.12→1.13
速動比率:0.88→0.89→0.91

長期債項/股東權益:208.27%→176.23%→115.72%
總債項/股東權益:360.16%→309.30%→138.22%
總債項/資本運用:76.98%→78.18%→44.32%

股東權益回報率:12.00%→7.87%→7.66%
資本運用回報率:2.57%→1.99%→2.46%
總資產回報率:1.00%→0.74%→0.98%

經營利潤率:2.89%→2.60%→3.26%
稅前利潤率:2.93%→2.64%→3.27%
邊際利潤率:1.11%→0.87%→1.17%

存貨周轉率:6.31→5.91→6.51


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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