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星期六, 11月 28, 2015

香港新股上市分析:豐盛機電控股有限公司(00331)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文報告,就銷售收入而言,2013年市場份額分別為約4.3%及8.0%,以及2014年市場份額分別為約4.9%及3.8%,連續兩個財年位居香港及澳門第二大機電工程服務供應商;
  • 經營歷史逾40年,已累積豐富的機電工程服務供應經驗,亦建立強大的客戶及總承辦商網絡,經常參與香港主要物業發展商及其他藍籌公司的重大項目;
  • 過往,在香港、澳門及國內承接逾10,000個機電工程項目,其中38個為合約金額超過1億港元的重大項目,目前手頭上有逾3,000個機電工程項目,估計未完成合約總值約55億港元(其中手頭上約41億港元歸屬重大項目及餘下歸屬其他項目);
  • 承接的重大項目例子包括:(1)香港:(i)設計、安裝及營運啟德一個為物業供應冷凍水的區域冷卻系統、(ii)為集酒店、酒店式公寓、購物商場及寫字樓於一體的尖沙咀綜合商廈重建項目安裝電氣、消防、空調及中央冷凍設備系統、(iii)為黃竹坑一家容納500張床的新私立醫院安裝機電系統;(2)澳門:(i)為配有1,700個房間的豪華綜合度假酒店安裝中央冷凍設備及建築能源管理、乾粉滅火及空調系統、(ii)在娛樂與酒店綜合大廈安裝電氣系統;及(3)國內:(i)為上海靜安區建築面積逾450,000平方米的綜合用途商廈安裝機電系統,及(ii)為南京配有450個房間的五星級酒店安裝機電系統;其他項目涵蓋眾多樓宇及設施,包括寫字樓、購物中心、會議及展覽中心、銀行、酒店、住宅物業、大學、醫院及公共運輸設施樓宇;
  • 截至2015年6月30日為止三個財年,收益分別達約23.80584億港元、25.55017億港元及28.25107億港元,複合年增長率約8.94%;
  • 截至2015年6月30日為止三個財年,公司股權持有人應佔溢利分別約為1.13691億港元、1.312億港元及1.49151億港元,複合年增長率約14.54%;
  • 集資金額當中:(i)約31.4%將用於潛在投資,收購一家或多家從事超低壓系統工程安裝與維護的公司及╱或與其建立戰略合作關係、(ii)約18.4%將用於可能投資,收購在目標業務領域(包括先進照明解決方案產品、廢水處理中的微藻生物技術及網絡樓宇能源管理系統)經營環保管理業務的一家或多家公司及╱或與其建立合營企業或戰略合作、(iii)約18.2%將用於經營在建的機電工程項目及預期項目、(iv)約7.9%將用於就現有及新項目以及業務擴張,尤其是在環境工程服務業務方面僱用額外員工,包括工程及技術人員及營銷人員,及提供有關員工培訓、(v)約7.5%將用於發展及提升工程設計能力,包括(a)採購工程設計軟件及(b)僱用額外工程設計員工、(vi)約3.9%將用於升級質量測試實驗室、聘用額外質量測試人員及採購額外質量測試設備、(vii)約2.9%將用於升級公司資訊科技系統及軟件、及(viii)約9.8%將用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售112,500,000股股份(112,500,000股/1,000股=11.25萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性不高;
  • 中國大陸的經濟存有短期下行風險;
  • 通過投標程序而取得合約的競爭一般都激烈;
  • 業務受到建築及機電工程行業週期的狀況及趨勢所限;
  • 機電工程分部約20.9%、12.6%及14.2%收入產生自公共部門項目,可能受到香港政府公共工程支出水平的影響;
  • 截至2013年、2014年及2015年6月30日為止三個財年:(a)機電工程分部來自五大客戶的總營業額分別佔該分部收入的61.3%、59.9%及59.4%、以及(b)環境工程分部來自五大客戶的總營業額分別佔該分部收入的26.8%、38.3%及22.6%,而同期來自包括周大福珠寶、新世界發展、新創建、非上市及部分其他為公司關連人士的公司等關連客戶的總營業額合共分別佔收入的37.0%、37.8%及26.5%,顯示出目前大部分收入來自少數主要客戶;
  • 絕大部分收入來自參考投標時所釐定價格的合約及於取得項目時大致協定,於任何項目實現目標盈利的能力很大程度上取決於能否準確估計及控制該等成本,有關機電工程分部合約的一般期限介乎兩至四年,一旦釐定投標價,則有義務按該價格完成合約,無論是否因效率欠佳、失準估計或因所涉各方之間的爭議或缺乏配合導致的在建工程延誤(其於機電工程項目中並不罕見)等其他因素所導致的成本超支,均會導致項目的溢利減少甚至錄得虧損;
  • 公司從事建築材料的分銷及零售,取決於供應商所供應;
  • 勞動力短缺或勞動力成本增加;
  • 業務存在匯兌風險;
  • 已出售多項物業予關連人士及已向他們租回該等物業,從而導致租賃開支增加,及面臨與商業房地產租賃市場相關的風險,包括無法預測的及潛在的高昂佔用成本;
  • 收費及溢利率取決於工程合約的條款及或不會有規可循,與項目有關的進度付款及留存金或許不會按時全數支付或發放,對流動資金及經營業績造成不利影響;
  • 員工及╱或第三方服務供應商在工地上未能貫徹安全措施及程序可能導致人身傷害、財產損失或致命事故;
  • 未滿足合約規定或服務的質量標準,可能面臨訴訟、須支付賠償金及額外成本,及招致收款延遲或困難,其可能對業務及聲譽產生不利影響;
  • 可能面臨由分包商於過往導致的潛在缺陷所產生的申索,發現該等潛在缺陷或許對聲譽、業務及經營業績造成重大不利影響;
  • 可能面臨客戶、第三方或公眾的控訴、投訴或報道,且任何未能處理該等投訴或負面公眾輿論可對聲譽、業務或前景造成重大不利影響;
  • 截至2015年6月30日為止財年,公司股權持有人應佔溢利為1.49151億港元(折合每股溢利約0.3314港元),相當於2015財年招股區間市盈率介於8.09-8.99倍,並不覺得是次公售股份的作價吸引;

財務比率(06/2013→06/2014→06/2015)

流動比率:1.34→1.25→1.27
速動比率:1.32→1.24→1.25

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:16.67%→24.32%→30.06%
資本運用回報率:15.42%→23.04%→27.98%
總資產回報率:6.24%→6.79%→9.03%

經營利潤率:5.69%→5.49%→5.41%
稅前利潤率:5.80%→5.80%→5.99%
邊際利潤率:4.78%→5.13%→5.28%

存貨周轉率:104.40→116.27→156.31


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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