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星期四, 11月 19, 2015

香港新股上市分析:萬輝化工控股有限公司(01561)

利好
  • 從1986年開始通過萬輝塗料製造工業塗料,經營歷史悠久;
  • 主席及執行董事原樹華先生,在塗料行業擁有約39年經驗,負責制定整體策略計劃及制定與卡秀堡輝的企業政策,以及行政總裁及執行董事高澤霖先生,在塗料行業擁有超過50年經驗,負責監督項目的經營、提交招標及檢討項目成本及預算;
  • 與兩家聲譽良好跨國塗料供應商一起創立的合營企業卡秀堡輝(目前公司持有卡秀堡輝45%股權),不但在財政上受惠,在行業聲譽上亦得到無形裨益;
  • 卡秀堡輝主要從事無黏性高溫裝飾塗料及使用授權的技術製造的手機塗料的進口、分銷、生產及營銷,相關的市場需求殷切;
  • 集資金額當中約67.2%用於部分撥付源輝生產設施的第二階段建設、約9.9%用於購買額外機器及設備、約2.7%用於部分清償源輝生產設施第二階段建設土地的購買價、以及約3.7%用作一般營運資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售150,000,000股股份(150,000,000股/4,000股 = 3.75萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 集資金額當中約16.5%用於償還銀行透支融資;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個年及截至2014年及2015年6月30日為止六個月,收益當中分別約68.5%、72.1%、75.3%、73.0%及74.2%來自於中國客戶,而現時內地經濟存有短期下行風險;
  • 公司是工業塗料製造商,從事訂製液態及粉末塗料的製造業務,主要向玩具業及消費電子產品業客戶提供其產品所需的訂製塗料,不具備很強的賣點;
  • 畢竟主席及執行董事原樹華先生和行政總裁及執行董事高澤霖先生已屆高齡;
  • 面臨來自眾多不同規模的國際及本地競爭者的激烈競爭;
  • 客戶一般按個別情況作出訂單,對產品的需求可能有所波動;
  • 生產程序及業內技術持續迅速轉變;
  • 直接勞工成本分別佔總銷售及服務成本約18.3%、18.4%、21.2%、22.0%及25.2%,容易受到合理成本的勞工供應短缺影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2014年及2015年6月30日為止六個月的原材料成本分別佔總銷售及服務成本約66.1%、66.7%、64.6%、65.2%及59.3%,由於並未與供應商訂立任何長期協議,原材料成本變動可能對財務業績造成重大不利影響;
  • 為要符合大量複雜及越趨嚴格的有關健康、安全及環境的本地及外地法律及規例的有關合規成本可能增加;
  • 截至2012年及2013年12月31日為止兩個財年,卡秀堡輝是五大供應商之一;
  • 擴展計劃可能導致銷售及服務成本及折舊大幅增加,並可能對經營及財務業績造成重大不利影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2014年及2015年6月30日為止六個月,松輝委託製造協議項下的生產分別佔總產能約12.4%、14.5%、14.7%、15.0%及11.2%,松輝訂立松輝委託製造協議乃一項與兩間商譽良好的國際塗料供應商就成立卡秀堡輝而一併訂立的商業安排,並提供分擔生產業務固定成本的機會,倘若該協議被終止,產品的每單位固定成本增加可能會導致利潤率下降,繼而對財務業績造成重大不利影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2014年及2015年6月30日為止六個月,來自於卡秀堡輝權益的溢利分別約佔除稅前溢利的57.8%、39.7%及(如不計及上市開支)47.5%、60.9%及66.7%,倘若計算總溢利時不計及應佔卡秀堡輝溢利,整體盈利能力將大幅減低;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,錄得收益分別約2.88802億港元、3.14442億港元、3.28047億港元,而截至2014年及2015年6月30日為止六個月,錄得收益分別約1.53559億港元及1.48696億港元,存在不升反跌的情況;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利分別約3,420.2萬港元、6,287.2萬港元、4,143.1萬港元,而截至2014年及2015年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別約1,911.1萬港元及1,690.1萬港元,也有不升反跌的情況;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利4,143.1萬港元(折合每股溢利約0.0691港元,= 4,143.1萬港元/6億股),相當於2014財年招股市盈率14.48倍,作價不便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:3.06→2.53→2.92
速動比率:2.70→2.09→2.51

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.53%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.51%

股東權益回報率:7.22%→14.02%→8.66%
資本運用回報率:7.14%→13.65%→8.34%
總資產回報率:6.11%→11.59%→7.22%

經營利潤率:5.56%→14.44%→6.03%
稅前利潤率:13.17%→23.93%→14.88%
邊際利潤率:11.84%→19.99%→12.63%

存貨周轉率:9.62→8.62→10.28


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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