2013年復活節愉快

祝大家復活節愉快！

上中下才的分別

“上才”創機會；
“中才”找機會；
“下才”等機會。

獅子山精神

七十年代以前，香港人過的日子相當苦，相比之下，今天的物資豐盈生活根本不可同日而語。

曾幾何時，就算再苦不堪言的日子，香港人憑藉獅子山精神，得以耗過那些苦日子。

除了中國大陸赤化導致國際對內地禁運這個因素以外，毋庸置疑，獅子山精神就是香港經濟起飛的主要動力。

可是，著名社工何喜華先生不時帶領弱勢社群上街，那些人群當中充斥著一些十多歲甚至幾歲的小孩子，發出所謂反貧窮的訴求及希望社會滿足他們什麼什麼的要求。

眾所周知，何先生是於四、五十年代出生的人。他有可能不知道獅子山精神嗎？

與其授人以魚，不如授之以漁。那些家長竟然公然以身教的方式帶領家中的小朋友跟著何先生上街，這種仿如行乞的行動真的可以脫貧嗎？我百分之一百肯定不可以！而且，那些家庭只怕世世代代為乞、千秋萬世為奴。

至於何先生，他有什麼居心？

關愛基金有感

愈來愈覺得：
     關愛基金 = 關照基金 = 維穩費

誠

言(說得出)而有成(做得到)，就是誠。

反過來，誠能夠以言達成。

香港新股上市分析：新晨中國動力控股有限公司(01148)

利好

• 中國乘用車及輕型商用車輛發動機市場發展迅速，根據Frost & Sullivan報告，中國乘用車及輕型商用車輛發動機的總銷量已由2007年的790萬台增至2011年的1,720萬台；
• 根據Frost & Sullivan報告，按照銷量計算，公司是2011年中國自主品牌小型客車發動機市場最大的生產商，而按照2011年銷量計算，公司的產品佔到中國自主品牌乘用車及輕型商用車輛發動機市場的9.4%，自主品牌則約佔到中國乘用車及輕型商用車輛發動機市場的13.8%；
• 預期國內對混能車的需求將要不斷提高，帶動公司的省油且環保的混合動力發動機的增長，因而受惠；
• 與華晨中國(01114)的緊密關係，在業內享有競爭優勢；
• 高級管理層在汽車發動機行業工作平均超過20年，至於研發團隊有160多名人員，平均擁有超過12年機械工程、內燃機及其他相關領域汽車發動機行業經驗，具備獨立開發產品的研發實力，是國內少數擁有獨立研發汽車發動機實力的輕型汽油及柴油機生產商之一；
• 旗下「XCE新晨動力」品牌在中國汽車行業赫赫有名，於2010年獲中國內燃機工業協會及中國汽車報評為「十大柴油機品牌」之一；
• 產品質量及性能受到廣泛認可，曾榮獲中國內燃機工業協會及中國汽車報於2011年授予的 D20A 輕型柴油機「2011年節能獎」、於2010年授予的4A13及4A15輕型汽油機「2010年節能動力金獎」、並於2008年授予的 ZD25TCR 輕型柴油機「中國心十佳發動機」稱號、……等多個獎項；
• 研發中心於2004年獲國家發改委及其他政府部門評定為「國家認定企業技術中心」，且實驗室在2007年獲中國合格評定國家認可委員會認證；
• 先於2007年2月與鄭州日產訂立策略聯盟協議，聯合研發及生產鄭州日產越野車及皮卡的發動機，後於2011年8月及11月與一汽吉林訂立合作協議及發動機生產線管理協議，以管理及利用其中一條發動機生產線生產其汽車專用的發動機，隨後於2012年1月成立東風合營以製造東風輕型車輛的發動機，與多家客戶建立更緊密的合作關係，把客戶的車輛與公司的發動機綁定，有效穩住客戶基礎，目前，公司開發、生產及銷售的輕型汽油及柴油機產品獲得國內多家內資及外資乘用車及輕型商用車輛生產商與汽車零部件公司(包括華晨中國集團、華晨集團、鄭州日產、廈門金龍及廣汽長豐等著名汽車製造商)採用，廣泛安裝於乘用車及輕型商用車輛，包括轎車、越野車、多功能車、小型及微型客車以及小型及輕型卡車；
• 當位於綿陽高新技術開發區的新生產基地於2013年9月30日全面投入商業生產，舊生產基地將停止運作，而發動機設計年產能將由目前的25.5萬台增至30萬台，而東風合營預計建設計劃總年產能為20萬台的生產基地，第一期建設於2013年6月完成後，計劃總年產能將達到10萬台，另外，根據與一汽吉林訂立的發動機生產線管理安排，公司將管理及經營一汽吉林目前年產能4萬台的生產線，為一汽吉林的汽車生產專用發動機，希望把年產能大幅增加到2014年底的59萬台；
• 截至2011年12月31日為止三個財年收益分別為12.85167億元人民幣、19.45114億元人民幣及23.07748億元人民幣，複合年增長34%，期內公司擁有人應佔溢利及全面收入總額分別為5,827.7萬元人民幣、1.49457億元人民幣及2.60389億元人民幣，複合年增長111.38%。而截至2012年9月30日為止九個月收益為19.46268億元人民幣，比對2011年同期收益14.99996億元人民幣，增長29.75%，及截至2012年9月30日為止九個月公司擁有人應佔溢利及全面收入總額為2.23769億元人民幣，比對2011年同期公司擁有人應佔溢利及全面收入總額1.64567億元人民幣，增長35.97%，顯見其業務正在快速成長；
• 集資金額當中約65%用作升級從舊生產基地搬遷至新生產基地的現有生產機械及設備，以及在綿陽高新技術開發區的新生產基地建設四條新生產線、約24%用於新產品開發活動、約11%用於在成都建設新研發中心，全數用到主營業務裡頭；
• 截至2012年12月31日為止財年估計綜合盈利不低於2.901億元人民幣(折合每股盈利0.2314元人民幣)，相當於2012財年招股區間市盈率介於7.63-9.71倍，是次公售股份作價合理。倘若按照2013財年年產能30萬台對比2012財年年產能25.5萬台的粗略方法，估計2013財年盈利約3.4億元人民幣(折合每股盈利0.2723元人民幣)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於6.49-8.26倍，比對類同企業濰柴動力(02338)同期約9倍多的市盈率，作價相對便宜；

利淡

• 中國汽車業不時面對不利的政策及法規改變；
• 中國汽車業增長放緩；
• 行業競爭激烈；
• 原材料及發動機零部件價格可能上升；
• 國內薪資持續上升；
• 多個產品價格面對下調壓力；
• 客戶要求及喜好不斷轉變、產品推陳出新及新型或替代技術湧現、行業標準及慣例不斷改變等，可能使現有的產品及服務過時或吸引力下降，須持續推出新產品；
• 對五大客戶的銷售按公司單位基準計算分別佔到收益的82.9%、77.8%、76.0%及75.3%，而對五大客戶的銷售按公司集團基準計算分別佔到收益的86.8%、86.1%、84.9%及81.7%，顯示出大部分收益來自少數並無訂立長期合約的客戶；
• 公司通常根據確定的訂單及銷售計劃所作的內部預測，而估計所需採購的原材料及發動機零部件種類和數量及採購的時間，就此可能因持有過量原材料及發動機零部件、過度投資及未充分利用新廠房而產生額外成本；
• 公司須承擔可能因任何產品被指或發現有瑕疵而提出的產品責任申索；
• 於2009年、2010年及2011年12月31日以及2012年9月30日應收非關連公司貿易款項及票據分別為9,280萬元人民幣、1.675億元人民幣、4.87億元人民幣及6.46億元人民幣，應收關連公司貿易款項及票據分別為5.322億元人民幣、8.264億元人民幣、10.619億元人民幣及9.543億元人民幣，應收關連公司及非關連公司貿易款項及票據大幅增加；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.26→1.30→1.39
速動比率：1.04→1.09→1.26

長期債項/股東權益：6.37%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：32.84%→33.46%→15.88%
總債項/資本運用：30.65%→31.73%→15.40%

股東權益回報率：11.60%→23.05%→25.22%
資本運用回報率：10.83%→21.86%→24.46%
總資產回報率：3.85%→7.79%→9.42%

經營利潤率：4.63%→7.70%→13.20%
稅前利潤率：4.63%→7.70%→13.20%
邊際利潤率：4.53%→7.68%→11.28%

存貨周轉率：6.16→7.74→10.43


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：靄華押業信貸控股有限公司(01319)

利好

• 公司是香港少數擁有當押商牌照及放債人牌照之融資服務供應商之一；
• 2011年發放的典當貸款總額佔到香港所有典當貸款服務營運商發放的貸款及墊款總值約9.4%。根據Ipsos報告，按照發放貸款金額及典當店數目計算，公司是2011年香港最大之典當貸款服務供應商；
• 首家典當店於1975年在香港成立，至今擴展到12家典當店，分店遍佈香港包括商業區及住宅密集地區等多個地點，經營歷史悠久；
• 隨著可用資金增加，得以擴大按揭抵押貸款組合，並透過每項交易所產生的較高利息收入(與典當貸款業務相比)產生更多收益，令公司處於更有利的位置；
• 近期香港政府推出措施抑制房地產市場的投機活動，及香港金融管理局亦已就認可機構提供按揭抵押貸款施加緊縮措施，不僅可能降低房地產市場的流動性，由於須滿足額外規定，以致有意從銀行取得按揭抵押貸款的人造成困難，相信有關措施最終將為公司的按揭抵押貸款業務帶來短期正面影響；
• 截至2012年11月底為止九個月典當貸款服務的淨息差有43.3%，而同期按揭抵押貸款服務的淨息差有13.4%，整體淨息差達到35.7%，遠超過銀行的淨息差水平；
• 集資金額當中約60%將用於擴大按揭抵押貸款組合及透過發放更多按揭抵押貸款而擴闊客戶基礎、約28%將用於擴大典當貸款組合及設立新客戶服務中心、約2%將用於營銷活動以推廣「靄華」品牌，以及按揭抵押貸款服務與典當貸款服務以及按揭中心及客戶服務中心，包括透過各種平台在電視、廣播電台、報章、雜誌及網上刊登廣告、餘額將用於整體營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(1億股/4,000股 = 2.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 典當貸款行業及按揭抵押行業的競爭均非常激烈；
• 公司由陳氏家族成立及受到多位家族成員控制，家族色彩濃厚，極度依賴高層管理團隊的知識及經驗；
• 有鑑於近期香港政府推出措施抑制房地產市場的投機活動，及香港金融管理局亦已就認可機構提供按揭抵押貸款施加緊縮措施，加上外圍潛在升息導致美元走強而香港樓價下行的可能性，預期公司擴大按揭抵押貸款業務將帶來更高風險；
• 2010年與2011年截至2月28日為止兩個財年及截至2012年2月29日為止財年減值撥備分別為20.9522萬港元、11.8132萬港元及19.4561萬港元，分別佔到期內應收貸款總額約9,455.72萬港元、1.2559億港元及1.5115億港元的0.22%、0.09%及0.13%；
• 2010年與2011年截至2月28日為止兩個財年及截至2012年2月29日為止財年以及截至2012年11月30日為止九個月淨息差分別約41.5%、40.5%、37.2%及35.7%，淨息差持續下跌；
• 於2010年、2011年2月28日、2012年2月29日及2012年11月30日，尚未償還的典當貸款金額分別約為9,110萬港元、1.028億港元、1.18億港元及1.231億港元，而按揭抵押貸款之尚未償還金額分別約為290萬港元、2,220萬港元、3,260萬港元及7,140萬港元，趨增，流動資金可能受到未能及時變現抵押品所影響；
• 抵押品價值可能因多種原因而出現波動甚或下降，可能不足以抵償發放的典當及按揭抵押貸款金額；
• 無法保證可以及時檢出所有非法財產而被警方扣押典當抵押品，最終產生虧損；
• 截至2012年2月29日為止財年公司擁有人應佔溢利約3,337.61萬港元(折合每股溢利0.0834港元)，相當於招股區間市盈率介於8.99-11.74倍，估計截至2013年2月28日為止財年公司擁有人應佔溢利跟去年同期相若，及考慮到是次招股的反應應該相當熱烈，以招股區間上限價格定價的機會相當高，撿不到便宜；

財務比率(02/2010→02/2011→02/2012)

流動比率：17.88→22.40→19.48
速動比率：17.88→22.40→19.48

長期債項/股東權益：0.53%→0.27%→0.26%
總債項/股東權益：1.52%→2.65%→2.86%
總債項/資本運用：1.00%→1.85%→2.18%

股東權益回報率：25.28%→22.99%→24.73%
資本運用回報率：16.72%→16.09%→18.83%
總資產回報率：15.81%→15.39%→17.91%

經營利潤率：52.10%→51.77%→60.46%
稅前利潤率：52.04%→51.68%→60.24%
邊際利潤率：43.34%→43.12%→50.29%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。