香港新股上市分析：靄華押業信貸控股有限公司(01319)

利好

• 公司是香港少數擁有當押商牌照及放債人牌照之融資服務供應商之一；
• 2011年發放的典當貸款總額佔到香港所有典當貸款服務營運商發放的貸款及墊款總值約9.4%。根據Ipsos報告，按照發放貸款金額及典當店數目計算，公司是2011年香港最大之典當貸款服務供應商；
• 首家典當店於1975年在香港成立，至今擴展到12家典當店，分店遍佈香港包括商業區及住宅密集地區等多個地點，經營歷史悠久；
• 隨著可用資金增加，得以擴大按揭抵押貸款組合，並透過每項交易所產生的較高利息收入(與典當貸款業務相比)產生更多收益，令公司處於更有利的位置；
• 近期香港政府推出措施抑制房地產市場的投機活動，及香港金融管理局亦已就認可機構提供按揭抵押貸款施加緊縮措施，不僅可能降低房地產市場的流動性，由於須滿足額外規定，以致有意從銀行取得按揭抵押貸款的人造成困難，相信有關措施最終將為公司的按揭抵押貸款業務帶來短期正面影響；
• 截至2012年11月底為止九個月典當貸款服務的淨息差有43.3%，而同期按揭抵押貸款服務的淨息差有13.4%，整體淨息差達到35.7%，遠超過銀行的淨息差水平；
• 集資金額當中約60%將用於擴大按揭抵押貸款組合及透過發放更多按揭抵押貸款而擴闊客戶基礎、約28%將用於擴大典當貸款組合及設立新客戶服務中心、約2%將用於營銷活動以推廣「靄華」品牌，以及按揭抵押貸款服務與典當貸款服務以及按揭中心及客戶服務中心，包括透過各種平台在電視、廣播電台、報章、雜誌及網上刊登廣告、餘額將用於整體營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(1億股/4,000股 = 2.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 典當貸款行業及按揭抵押行業的競爭均非常激烈；
• 公司由陳氏家族成立及受到多位家族成員控制，家族色彩濃厚，極度依賴高層管理團隊的知識及經驗；
• 有鑑於近期香港政府推出措施抑制房地產市場的投機活動，及香港金融管理局亦已就認可機構提供按揭抵押貸款施加緊縮措施，加上外圍潛在升息導致美元走強而香港樓價下行的可能性，預期公司擴大按揭抵押貸款業務將帶來更高風險；
• 2010年與2011年截至2月28日為止兩個財年及截至2012年2月29日為止財年減值撥備分別為20.9522萬港元、11.8132萬港元及19.4561萬港元，分別佔到期內應收貸款總額約9,455.72萬港元、1.2559億港元及1.5115億港元的0.22%、0.09%及0.13%；
• 2010年與2011年截至2月28日為止兩個財年及截至2012年2月29日為止財年以及截至2012年11月30日為止九個月淨息差分別約41.5%、40.5%、37.2%及35.7%，淨息差持續下跌；
• 於2010年、2011年2月28日、2012年2月29日及2012年11月30日，尚未償還的典當貸款金額分別約為9,110萬港元、1.028億港元、1.18億港元及1.231億港元，而按揭抵押貸款之尚未償還金額分別約為290萬港元、2,220萬港元、3,260萬港元及7,140萬港元，趨增，流動資金可能受到未能及時變現抵押品所影響；
• 抵押品價值可能因多種原因而出現波動甚或下降，可能不足以抵償發放的典當及按揭抵押貸款金額；
• 無法保證可以及時檢出所有非法財產而被警方扣押典當抵押品，最終產生虧損；
• 截至2012年2月29日為止財年公司擁有人應佔溢利約3,337.61萬港元(折合每股溢利0.0834港元)，相當於招股區間市盈率介於8.99-11.74倍，估計截至2013年2月28日為止財年公司擁有人應佔溢利跟去年同期相若，及考慮到是次招股的反應應該相當熱烈，以招股區間上限價格定價的機會相當高，撿不到便宜；

財務比率(02/2010→02/2011→02/2012)

流動比率：17.88→22.40→19.48
速動比率：17.88→22.40→19.48

長期債項/股東權益：0.53%→0.27%→0.26%
總債項/股東權益：1.52%→2.65%→2.86%
總債項/資本運用：1.00%→1.85%→2.18%

股東權益回報率：25.28%→22.99%→24.73%
資本運用回報率：16.72%→16.09%→18.83%
總資產回報率：15.81%→15.39%→17.91%

經營利潤率：52.10%→51.77%→60.46%
稅前利潤率：52.04%→51.68%→60.24%
邊際利潤率：43.34%→43.12%→50.29%

存貨周轉率：0→0→0


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