香港新股上市分析：中國宏橋集團有限公司(01378)

利好
— 地方持續城鎮化、大量興建保障性住房、建設龐大的高鐵網絡及汽車製造工業快速成長、......等拉動國內中至長期鋁產品需求穩定而快速增長；
— 公司是國內最大民營氫氧化鋁生產商；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月的鋁產品的加權平均設計年產能分別達到30.1513萬噸、60.1085萬噸、73.8973萬噸及91.6萬噸，期內鋁產品的設計年產能使用率分別高達103.1%、102.6%、98.3%及110.3%；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月的銷售分別達到27.6712萬噸、61.0057萬噸、73.1043萬噸及74.7027萬噸鋁產品，明顯快速增長；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，其生產的液態鋁合金的銷售額分別佔到產品收入的64.8%、56.5%、61.5%及84.1%，該等產品不僅避免產生龐大鑄造成本，也能夠幫助客戶避免熔煉或重新加熱鋁合金錠的成本及免去設備、勞動力及儲存成本；
— 目前總設計年產能大約91.6萬噸鋁產品，而在建的濱州生產線第一期(已於2010年9月開始試產)與第二期的總設計年產能約莫61萬噸鋁產品，總設計年產能將大幅增加66.59%；
— 公司擁有自家電廠，去年該電廠供應57.4%的電力使用量，當中每千瓦時電力成本僅只0.2元人民幣，低於每千瓦時0.399元人民幣的業內平均單位電力成本；
— 根據安泰科的資料，2007-2009三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，每噸氧化鋁平均採購價分別達到2,379元人民幣、2,495元人民幣、1,712元人民幣及1,590元人民幣，遠低於分別為3,148元人民幣、2,885元人民幣、2,000元人民幣及2,326元人民幣的期內每噸中國氧化鋁的平均現貨價；
— 2010年1-9月每噸鋁合金生產成本大約8,706元人民幣，比對2009財年同期的每噸大約10,627元人民幣，銳減約18.08%；
— 2010年首九個月毛利率及純利率高達38.3%及28.1%，遠超過中國鋁業(02600)的6.3%及1.34%與俄鋁(00486)的32%及17.6%；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，總收益分別是45.08281億元人民幣、87.72162億元人民幣、86.68428億元人民幣及105.46533億元人民幣，同期來自持續經營業務的期內溢利分別達到9.03902億元人民幣、2.83583億元人民幣、5.77083億元人民幣及29.65435億元人民幣，並且預測2010財年溢利不少於41億元人民幣，顯示出其業務正在快速成長；
— 預期2010年股權持有人應佔綜合溢利不少於41億元人民幣，(折合每股盈利不少於0.608309元人民幣)，相當於2010年招股區間市盈率介於10-13.95倍，低於同業中國鋁業的45倍以上及俄鋁的17倍多的市盈率。摩通發表報告指出，2011年預測純利56.71億元人民幣(折合每股預測純利0.8414元人民幣)，年增38.32%，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於7.23-10.09倍，作價相較同期中國鋁業的11.9倍及俄鋁的9.3倍來得便宜；
— 集資金額約88%增加產能、約2%用於研發及市場銷售營運費用、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 通過電解還原過程生產的電解鋁是一門高度消耗能源的行業，並不符合國內政府推動的節能減排政策；
— 根據安泰科按照鋁產品設計年產能(截至2010年9月30日為止)計算，公司只是中國第五大鋁產品製造商，並不是行業龍頭；
— 現時市佔率大約6%，遠低於中國鋁業的24%；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.57→0.55→0.67
速動比率：0.46→0.46→0.61

長期債項/股東權益：12.81%→26.88%→3.74%
總債項/股東權益：39.71%→61.29%→33.86%
總債項/資本運用：34.42%→47.38%→32.01%

股東權益回報率：61.80%→16.62%→18.03%
資本運用回報率：53.56%→12.85%→17.05%
總資產回報率：13.92%→3.77%→4.89%

經營利潤率：38.35%→8.83%→10.01%
稅前利潤率：37.23%→6.72%→8.83%
邊際利潤率：23.51%→4.60%→6.13%

存貨週轉率：7.29→12.28→16.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20110127

新上市股份之取表／收表地點：

• (01378) 中國宏橋集團有限公司 / China Hongqiao Group Limited

泡沫

昨天，我看到一位小朋友吹動肥皂泡沫，他顯然樂在其中，非常陶醉。

那些泡沫五彩繽紛，令人目不暇給，它們有的很大，有的卻很小。

但是，那些泡沫總有爆破的時刻，分野在於待到它們變得很大的時候抑或它們還是很小的時候爆破而已。

市場是什麼？

市場(恒生指數(χ), 國企指數(χ), 紅籌指數(χ), ...) =
企業盈利(市場營銷效率(χ), 高管管理能力(χ), 成本控制能力(χ), 借貸利率(χ), 員工素質(χ), ...) +
通貨膨脹(貨幣供應(χ), 物品供需狀況(χ), ...) +
消費信心(就業狀況(χ), 薪資水平(χ), 可支配收入(χ), ...) +
樓房市場(新建(供應(χ), 需求(χ), ...), 二手(供應(χ), 需求(χ), ...), ...) +
財富效應(資金流向(χ), ...) +
中國市場(上證綜合指數(χ), 上海A股指數(χ), 上海B股指數(χ), ...) +
美國市場(杜瓊斯工業平均指數(χ), 標普500指數(χ), 納斯達克指數(χ), ...) +
歐洲市場(英國市場(富時指數(χ), ...), 法國市場(CAX指數(χ), ...), 德國市場(DAT指數(χ), ...), ...) +
東歐市場(俄羅斯市場(χ), 波蘭市場(χ), 匈牙利市場(χ), ...) +
亞太市場(新加坡市場(χ), 馬來西亞市場(χ), 泰國市場(χ), 菲律賓市場(χ), 澳洲市場(χ), 紐西蘭市場(χ), ...) +
新興市場(巴西市場(χ), 阿根廷市場(χ), 土耳其市場(χ), ...) +
貨幣市場(美元市場(χ), 日圓市場(χ), 歐元市場(χ), 英鎊市場(χ), ) +
債券市場(政府債券市場(χ), 企業債券市場(χ), ...) +
貴金屬市場(黃金市場(χ), 白銀市場(χ), 銅市場(χ), 鐵市場(χ), 稀有金屬市場(χ), ...) +
農產品市場(玉米市場(χ), 大米市場(χ), 大豆市場(χ), 棉花市場(χ), ...) +
地緣穩定(國家衝突(χ), 爭奪資源(χ), ...) +
氣候變化(溫度(χ), 濕度(χ), 降雨量(χ), 環境污染程度(χ), ...) +
投資者心理(貪婪程度(χ), 恐慌程度(χ), ...) +
...

要命啊！夠得上複雜吧？可以影響到市場走勢的因素實在多不勝數，想要準確拿捏大市走勢或證券價格的最低抄底點(只得盡力爭取較低點，而不大可能取得最低點)，可謂吹毛求疵！這比起估計不測風雲及掌握女人心更加難上加難！

不要盲目相信各行各業的「專家」，因為「專家」跟咱們一樣僅是人而不是神，人根本沒能知悉未來、駕馭未來。

香港新股上市分析：寶峰時尚國際控股有限公司(01121)

利好
— 股份具有國內內需概念；
— 根據弗若斯特沙立文報告，按照2009年及截至2010年6月30日為止六個月的收益、產量及銷量計算，公司的市佔率達到6.1%，是中國最大的拖鞋及涼鞋供應商。按照截至2010年6月30日為止六個月自有品牌拖鞋及涼鞋的內銷收益計算，公司也是中國拖鞋及涼鞋供應商之首；
— 2009年及2010年上半年拖鞋及涼鞋銷量分別是4,200萬雙及2,700萬雙，銷量顯著趨升(假設2010年上半年及下半年拖鞋及涼鞋銷量相同，即全年銷量大約5,400萬雙)；
— 擁有「寶人」及「寶峰」兩個自家拖鞋及涼鞋品牌，2007-2009財年自家品牌拖鞋及涼鞋銷售收益之複合年增長率達到145%，2010年首9個月品牌拖鞋及涼鞋業務增長156.4%，而且自家品牌拖鞋及涼鞋之毛利率達到41%，比較其OEM拖鞋及涼鞋的毛利率更加高出超過11%；
— 銷售網絡廣闊，27家經銷商遍及內地26個省份、自治區及直轄市，總計不少於524個銷售點；
— 截至2010年12月底為止2007-2009年三個財年溢利分別是6,892.9萬元人民幣、5,818.4萬元人民幣及7,010.5萬元人民幣，而截至2010年12月底為止財年預測公司擁有人應佔綜合溢利不少於1.102億元人民幣(折合每股盈利0.1102元人民幣)，年增57.19%，顯示近年業績正在快速增長；
— 目前拖鞋及涼鞋最高年產能5,000萬雙(截至2009年12月31日為止財年全年產量約莫3,980萬雙)，預期2012年4月第一期新生產線落成以後產能增加4,700萬雙，待到2016年11月第二期新生產線落成以後產能再增加4,700萬雙；故而按比例粗略推算2012年以後的財年溢利可能達到2.14億元人民幣(折合每股盈利0.214元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於7.97-11.94倍，作價尚且合理；
— 集資金額的35%增加產能、15%用以收購、25%用作市場推廣、25%提升設計能力及營運管理及撥付一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 是次公售3.5億股股份當中1億股是原有股東出售的舊股；
— 原材料佔到總成本的65%，原材料價格的波動勢必影響到業績；
— 產品出口佔到總銷售的15-20%，該等出口業務存有匯兌風險，可能影響業績；
— 根據承銷商發表的報告，估計2011財年溢利達到1.67億元人民幣(折合每股盈利0.167元人民幣)，相當於2011年招股區間預測市盈率介於10.21-15.3倍，撿不到便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.96→1.34→1.69
速動比率：1.45→1.15→1.41

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：47.60%→67.30%→60.31%
總債項/資本運用：47.60%→67.30%→59.38%

股東權益回報率：55.30%→37.91%→31.35%
資本運用回報率：55.30%→37.91%→30.87%
總資產回報率：32.89%→16.72%→16.29%

經營利潤率：18.93%→21.55%→20.18%
稅前利潤率：18.38%→16.99%→17.72%
邊際利潤率：16.06%→11.65%→11.91%

存貨週轉率：9.92→13.65→10.58


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中慧國際控股有限公司(01143)

利好
— 公司擁有「RCA」及「TrekStor」兩個自家品牌，通過前者在北美製造及分銷中小企電話系統(中小企電話系統的零售收入排名全美第二，市佔率28.9%)及後者在歐洲組裝及分銷便攜式儲存裝置及多媒體產品；
— 自家品牌加上垂直整合業務模式能夠加快推出產品及提升產品質量，並且有效管理從研發到售後服務等供應鏈的各個環節，形成高效產品組合；
— 旗下「RCA」品牌特許業務毛利率達到32%，相較同業平均的8-15%來得高，而公司於2009財年收購德國多媒體產品及便攜式儲存裝置品牌「TrekStor」的業務不斷改善；
— 已跟多家主要客戶建立了長期而穩定的業務關係；
— 截至12月31日為止2007-2009年三個財年收入分別是5,640.52港元、8,484.92港元及8,218.98港元，期間溢利分別是1,435.3港元、5,125.4港元及7,266.7港元，顯示出儘管財年收入有所緩和，然而溢利有意想不到的表現；
— 截至2010年12月31日為止財年擁有人應佔未經審核預測合併溢利將不少於6,760萬港元(折合每股未經審核備考估計盈利0.169港元)，相當於招股區間市盈率介於5.98-7.99倍，公售股份作價吸引；
— 集資金額的30%收購新品牌、20%投入現有市場及其他地區拓展品牌業務、20%擴充產能、10%收購土地及樓房、15%用以研發及於海內外設立營銷辦事處、餘額撥作一般營運用途，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1億股股份(1億股/2,000股 = 5萬手)，規模極小，不能抹煞股份掛牌上市以後因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售規模太小，股份流動性低；
— 「RCA」的特許經營權業務將於2013年12月屆滿，能否續約是未知數；
— 截至2010年8月底為止八個月，公司僅有74名品牌業務客戶(主要是零售商及分銷商)，客戶基礎不寛；
— 2007-2009財年及2010年首八個月原材料成本分別佔到總銷售成本的85.5%、84.9%、83.9%及83%，原材料成本上漲的壓力不低；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年8月31日為止八個月，來自於美洲、歐洲、日本及亞太區客戶的收入佔到總收入分別達到42.6%、26.6%、26.0%及19.2%，而歐、美、日等地區的經濟景氣仍然不明朗；
— 2007-2009年三個財年溢利分別是1,435.3港元、5,125.4港元及7,266.7港元，但是2010財年擁有人應佔未經審核預測合併溢利將不少於6,760萬港元，因此不能排除近年業績增長開始緩慢下來的可能性；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.18→1.28→1.24
速動比率：0.86→1.02→0.84

長期債項/股東權益：0.82%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：71.96%→41.28%→19.49%
總債項/資本運用：69.58%→40.63%→15.50%

股東權益回報率：19.01%→42.57%→51.96%
資本運用回報率：18.38%→41.90%→41.32%
總資產回報率：5.11%→13.75%→16.16%

經營利潤率：3.33%→7.30%→10.51%
稅前利潤率：2.93%→7.08%→10.39%
邊際利潤率：2.54%→6.04%→9.27%

存貨週轉率：8.63→12.81→7.29


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20110118

新上市股份之取表／收表地點：

• (01121) 寶峰時尚國際控股有限公司 / Baofeng Modern International Holdings Company Limited

新上市公告20110114

新上市股份之取表／收表地點：

• (01143) 中慧國際控股有限公司 / Telefield International (Holdings) Limited

謝謝各位的厚愛

時光飛逝，本交流室成立至今轉眼4年。

今天邁進第5個年頭，在此衷心謝謝各位的厚愛！冀望未來仍舊得到您們的支持！

貝沁才

肯定有低成本的生意

∵ 利潤 = 售價 - 成本
∴ 極大化(利潤) = 極大化(售價 - 成本) = 極大化(售價) - 極小化(成本)

眾所周知，經濟景氣、通貨膨脹、供需情況、替代品、競爭程度、......等多個不可控制的市場因素可以影響到售價。

既然生意人沒能控制售價，又冀望得到極大化(利潤)，看來他們必得從極小化(成本)著手。換言之，極大化(利潤)甚至一門生意的成敗取決極小化(成本)。

須知極小化(成本)的極端情況就是零成本，零成本當然最佳，然而這可謂痴人說夢。雖則世上沒有零成本這回事，那麼退而求其次，到底有沒有極度或相對低成本的生意呢？我肯定有！未知這可否帶給大家一些投資靈感？

藝術與科學

投資是藝術，並不是科學。相反，投機卻是科學，而不是藝術。

你是藝術家還是科學家？

香港新股上市分析：友川集團控股有限公司(01323)

利好
— 主要產銷家居及醫療用途的一次性衛生用品，產品包括醫療用廢物袋、一般廢物袋、一次性膜袋及圍裙，該等醫療用及一次性產品的需求正在與日俱增；
— 已然掌握自身開發的配方，以可氧化生物降解的材料製成產品，符合當下環保的大潮流；
— 旗下自製產品當中不乏創新設計，更成功取得該等設計的歐盟、美國及中國等司法權區的專利；
— 集資金額當中10%用以取得土地使用權、50%建設中國的新生產設施、8%提升及添置惠州廠房生產設施、7%用作營運資金、20%用作市場推廣開支(擴大美國、法國、德國、意大利及瑞典等國家的銷售)，餘額撥作額外營運資金、策略投資及一般企業用途；

利淡
— 是次公售1.9億股股份當中3,000萬股是舊股；
— 截至2008-2010年3月底為止的三個財年及截至2010年6月底為止三個月的銷售佔到總體銷售額的94.9%、84.9%、93.9%及98.1%，業務顯然以歐美市場為主，但是現時歐美經濟不濟；
— 有鑑於截至2008-2010年3月底為止的三個財年及截至2010年6月底為止三個月的原材料分別佔到銷售成本的87%、88%、51%及59.4%，原材料價格波動勢必影響業績表現；
— 截至2010年9月底為止6個月預測利潤不少於4,000萬港元(折合每股盈利不少於0.06港元)，若果假設截至2011年3月底為止下半財年預測利潤也是4,000萬港元，即整個財年預測利潤達到8,000萬港元，意味招股區間預測市盈率介於15.42-18.83倍，作價顯然不便宜。就算截至2011年3月底為止財年預測利潤比對上年同期有所增長，由於考慮到比對2010同期增長率不可能太高，相信作價仍舊不很吸引(詳見附圖《市盈率分析一覽表》)；



財務比率(03/2008→03/2009→03/2010)

流動比率：1.39→1.31→2.13
速動比率：0.70→1.00→1.85

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%

股東權益回報率：40.72%→29.63%→34.92%
資本運用回報率：40.72%→29.63%→34.92%
總資產回報率：20.92%→17.07%→20.63%

經營利潤率：15.30%→14.08%→18.72%
稅前利潤率：15.30%→14.08%→18.72%
邊際利潤率：15.30%→13.97%→18.48%

存貨週轉率：4.06→9.27→9.76


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

向司徒華先生致敬

雖則我倆素未謀面，然而非常欣賞司徒華先生的擇善固執的骨氣，謹此向這位前輩致敬！

相信前輩您已回到天國那兒。

香港新股上市分析：開易控股有限公司(02011)

利好
— 「KEE」是著名拉鏈品牌；
— 公司是中國條裝拉鏈的生產商，而該等條裝拉鏈廣泛用於(a)褲子、夾克、牛仔褲及工作服的金屬拉鏈、(b)裙子及運動服的尼龍拉鏈及(c)羽絨服、滑雪服及防風外套的塑膠拉鏈，需求量相當大；
— 拉鏈終端客戶多元，當中包括「李寧」(02331)及「美特斯邦威」在內的最少12個本地服裝品牌及36個國際服裝品牌；
— 打從2008年底開始，公司替服裝品牌商新開發具有推廣用途的禮品(如玩偶、飾品及鎖匙扣)，業務更加多元化；
— 在建的湖北省新生產廠房於2012年投產以後，屆時新廠房的總年產能大約1億條條裝拉鏈及1億件拉鏈拉頭，預計總產能將要翻一翻；
— 集資金額當中60%用來興建湖北省新生產廠房、10%購買或發展機器及設備、5%加強產品功能質量及設計的研發、5%招聘具相關行業經驗的額外銷售人員、5%增添包括設計師與工程師等勞動力、5%改善辦公室行政設施、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 2007-2009年三個財年收入分別是9,158萬港元、1.174億港元及1.6071億港元，期內股東應佔經調整溢利(假定往績記錄期內並無上市股本證券投資)分別達到1,755萬港元、1,955萬港元及3,148萬港元，顯示出其業務正在擴張；
— 傳聞西京投資是基礎投資者之一；
— 是次公售1億股股份(1億股/2,000股 = 5萬手)，可謂規模極小，不能抹煞因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 正是公售規模極小的緣故，股份流動性著實不高；
— 原材料(主要原材料銅、鉛及鋅的成本佔到收入的14%)分別佔到成本及收入的37.3%及22%，一旦原材料價格波動甚至上漲，勢必影響到其業績表現；
— 內地出現民工荒及存在工資長期調高的壓力；
— 服裝品牌商通常不會直接向公司採購拉鏈，而是向OEM拉鏈供應商發出訂單，經由該等供應商向公司採購拉鏈；
— 2008財年曾因投資內地A股股票的不務正業行為而招致2,237萬港元的虧損，務須注意日後故態復萌的可能性；
— 公司沒有提供截至2010財年12月底為止經調整預測溢利，唯有考慮截至2009年12月底為止經調整溢利3,148萬港元(折合每股經調整溢利0.0787港元)，相當於市盈率16.9倍，就算假設2010財年溢利能夠翻一翻，相當於市盈率下降到8倍多，仍不覺得作價特別吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.92→0.62→1.11
速動比率：0.76→0.47→0.87

長期債項/股東權益：-.--%→3.10%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→58.12%→24.57%
總債項/資本運用：-.--%→55.37%→23.59%

股東權益回報率：58.81%→0.62%→38.48%
資本運用回報率：55.80%→0.59%→36.94%
總資產回報率：20.07%→0.19%→22.51%

經營利潤率：31.52%→2.93%→28.71%
稅前利潤率：31.52%→2.16%→27.54%
邊際利潤率：28.38%→0.27%→23.24%

存貨週轉率：6.88→7.21→10.41


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

「十二．五」旅行團

旅行團名稱：國家「十二．五」規劃

性質：環保購物團

內容：
從今天出發，行程歷時5年，途經全國4大直轄市、23個省份及5個自治區，住宿保障性住房，到訪三農，暢遊7大產業，搭乘時速高達481.6公里的高鐵動車組，參觀節能環保汽車生產基地試乘電動車及混能車，並且觀看風電、太陽能、水電、核能等可再生及或潔淨能源設施，途中鼓勵團友多點注意環保培育減少浪費的美德，於回程前安排團友按自身內需積極購物(當然包括足金首飾)。

11「紅」運當頭

新的一年，自有新的開始，更有好的開始！祝大家11「紅」運當頭！