香港新股上市分析：開易控股有限公司(02011)

利好
— 「KEE」是著名拉鏈品牌；
— 公司是中國條裝拉鏈的生產商，而該等條裝拉鏈廣泛用於(a)褲子、夾克、牛仔褲及工作服的金屬拉鏈、(b)裙子及運動服的尼龍拉鏈及(c)羽絨服、滑雪服及防風外套的塑膠拉鏈，需求量相當大；
— 拉鏈終端客戶多元，當中包括「李寧」(02331)及「美特斯邦威」在內的最少12個本地服裝品牌及36個國際服裝品牌；
— 打從2008年底開始，公司替服裝品牌商新開發具有推廣用途的禮品(如玩偶、飾品及鎖匙扣)，業務更加多元化；
— 在建的湖北省新生產廠房於2012年投產以後，屆時新廠房的總年產能大約1億條條裝拉鏈及1億件拉鏈拉頭，預計總產能將要翻一翻；
— 集資金額當中60%用來興建湖北省新生產廠房、10%購買或發展機器及設備、5%加強產品功能質量及設計的研發、5%招聘具相關行業經驗的額外銷售人員、5%增添包括設計師與工程師等勞動力、5%改善辦公室行政設施、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 2007-2009年三個財年收入分別是9,158萬港元、1.174億港元及1.6071億港元，期內股東應佔經調整溢利(假定往績記錄期內並無上市股本證券投資)分別達到1,755萬港元、1,955萬港元及3,148萬港元，顯示出其業務正在擴張；
— 傳聞西京投資是基礎投資者之一；
— 是次公售1億股股份(1億股/2,000股 = 5萬手)，可謂規模極小，不能抹煞因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 正是公售規模極小的緣故，股份流動性著實不高；
— 原材料(主要原材料銅、鉛及鋅的成本佔到收入的14%)分別佔到成本及收入的37.3%及22%，一旦原材料價格波動甚至上漲，勢必影響到其業績表現；
— 內地出現民工荒及存在工資長期調高的壓力；
— 服裝品牌商通常不會直接向公司採購拉鏈，而是向OEM拉鏈供應商發出訂單，經由該等供應商向公司採購拉鏈；
— 2008財年曾因投資內地A股股票的不務正業行為而招致2,237萬港元的虧損，務須注意日後故態復萌的可能性；
— 公司沒有提供截至2010財年12月底為止經調整預測溢利，唯有考慮截至2009年12月底為止經調整溢利3,148萬港元(折合每股經調整溢利0.0787港元)，相當於市盈率16.9倍，就算假設2010財年溢利能夠翻一翻，相當於市盈率下降到8倍多，仍不覺得作價特別吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.92→0.62→1.11
速動比率：0.76→0.47→0.87

長期債項/股東權益：-.--%→3.10%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→58.12%→24.57%
總債項/資本運用：-.--%→55.37%→23.59%

股東權益回報率：58.81%→0.62%→38.48%
資本運用回報率：55.80%→0.59%→36.94%
總資產回報率：20.07%→0.19%→22.51%

經營利潤率：31.52%→2.93%→28.71%
稅前利潤率：31.52%→2.16%→27.54%
邊際利潤率：28.38%→0.27%→23.24%

存貨週轉率：6.88→7.21→10.41


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