香港新股上市分析：龍翔集團控股有限公司(00935)

利好
— 公司是一家國內綜合碼頭服務(全面的裝卸處理與罐區儲存液體化學品，獲授權處理包括列為中國標準的A類危險貨物的危險化學品)供應商，該等服務的內地需求相當殷切；
— 經營需要取得國內港口經營及危險貨物處理的許可證，行業準入門檻高；
— 南京是長江重要的轉運樞紐、天津是國內銳意拓展的城市並設有重點開發的工業基地、而寧波是著名的中國化學品生產與加工地區，公司通過上述三地自有碼頭設施(當中包括儲罐、專用管道、碼頭及相關岸線使用權)，有效控制營運成本；
— 跟單一大客戶塞拉尼斯集團(全球最大醋酸乙烯生產商)的3份合同仍有超過10年期限，合同規定塞拉尼斯集團應付予公司一筆年固定合同金額(該費用可隨同消費物價指數、薪金及能源價格變動等因素而調整，倘若超出基本使用量更可收取額外費用)，期間公司獲得長期可持續及可預期的營運現金流，保證了公司往後10多年的收入；
— 已跟一家南京新客戶簽定備忘錄，估計待到2012年初將有新客戶的收入，不再單一依賴塞拉尼斯集團；
— 現有罐區儲存容量15.3萬立方米，預期南京第三期項目完成以後的新建容量4.3萬立方米，屆時更加興建新鐵路連接內地主要鐵路運輸網絡；
— 過去三個財年收入及溢利分別複合年增84.27%及77.03%，顯示其業務具有快速成長的特性；
— 集資金額當中76%興建儲罐及碼頭、14%興建南京碼頭的鐵路基建設施、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 公司擬於2011財年派發高達可分派純利的40%的股息；
— 是次公售2.75億股股份(2.75億股/2,000股 = 13.75萬手)，規模細小，不能抹煞因為「貨源歸邊」而出現股價短期走高的情況；

利淡
— 有鑑於公售規模細小，股份流動性應該不高；
— 截至2009年12月31日為止三個財年，來自於跟塞拉尼斯集團的合同的年固定合同額分別達到5,760萬港元、1.432億港元及1.92億港元，佔到該三個財年收益的九成半以上，業務顯然極度依賴塞拉尼斯集團，存在單一客戶的風險；
— 截至2010年12月底為止財年預測權益股東應佔合併溢利將不少於9,380萬港元(折合每股預測盈利0.0853港元)，相當於2010年招股區間預測市盈率介於15.83-24.04倍，參考經營類同業務的大連港(02880)之2010年預測市盈率大約14倍，是次公售股份作價並不便宜，就算考慮到日後罐區儲存容量從15.3萬立方米新增4.3萬立方米的效益(增加28.1%)，按此粗略估計屆時招股區間預測市盈率降至介於12.36-18.77倍，仍不覺得吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.23→0.41→0.53
速動比率：0.23→0.40→0.52

長期債項/股東權益：296.01%→132.43%→44.00%
總債項/股東權益：454.76%→225.59%→83.76%
總債項/資本運用：68.94%→58.87%→32.62%

股東權益回報率：44.82%→42.32%→38.33%
資本運用回報率：6.79%→11.04%→14.92%
總資產回報率：4.80%→8.57%→12.39%

經營利潤率：56.73%→57.24%→57.89%
稅前利潤率：55.63%→50.41%→54.38%
邊際利潤率：48.02%→40.27%→42.96%

存貨週轉率：142.62→82.47→109.82


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