香港新股上市分析：中國大唐集團新能源股份有限公司(01798)

利好
— 中央政府明言於「十二．五」規劃期間將要大力扶持包括但不限於新能源的七大產業，當中務求2020年以前全國主要能源之中的15%以風電、太陽能及核能等新能源替代傳統能源；
— 內地政府要求電網企業必須全購其電網覆蓋地區的可再生能源項目產生的電力，而該等風電的上網電價比起同省份火電的上網電價高，最終用戶承擔電價差額；
— 根據BTM的報告，截至2009年12月31日為止，按照累計風電裝機容量計算，中國位居全球第二，若按照2009年新增風電裝機容量計算，中國更加居首，希望「十二．五」規劃期間全國清潔能源當中的風電裝機容量從現在的1,760萬千瓦大增到1億千瓦；
— 根據BTM的報告，截至2009年12月31日為止，按照風電總裝機容量計算，公司是全球第八大及中國第二大風電企業(其風電總裝機容量佔到全國風電總裝機容量的10.2%左右，僅次於龍源電力(00916)的17.6%)；
— 母公司是大唐集團(國內五大電力集團之一)，實力雄厚；
— 業務涵蘊風電、太陽能、生物質能及水電等多個新能源領域，遍及全國21個省、自治區、42個地區；
— 2007- 2009財年及截至2010年6月30日為止6個月之風電總裝機容量分別是919.1兆瓦、1,768.1兆瓦、2,619.5兆瓦及2,717.0兆瓦，而目前擁有22個在建風電項目及總在建容量1,462.4兆瓦，並且希望往後每年增加不低於2,000兆瓦；
— 2007-2009三個財年及截至2010年6月30日為止6個月之總風力發電容量分別達到348.9兆瓦、1,077.3兆瓦、1,901.9兆瓦及2,437.9兆瓦，期內運營中風電項目的平均可利用系數分別達到97.5%、98.4%、98.8%及98.9%；
— 今年核證減排銷售收入1.02億元人民幣，相較2009年的5,810萬元人民幣，增加75.56%；
— 業務已覆蓋內蒙古、東北三省、中西部及東南沿海等多個地區；
— 早前中標設於上海的內地首個海上風電場(上網電價為0.9745元人民幣／千瓦時)，今年10月公司也中標300兆瓦濱海海上風電項目(0.737元人民幣／千瓦時)；
— 另方面計劃發展太陽能及生物質能項目，現已取得發改委批准設於寧夏的太陽能項目，預計明年中正式營運；
— 中鋁(02600)母公司中鋁集團、鞍鋼(00347)母公司鞍鋼集團、長江電力、國家電網、龍源電力、利福國際(01212)董事總經理劉鑾鴻及中國電力投資等7名基礎投資者合計認購2.6億美元的股份，股份設有6個月禁售期。另傳聞中國人壽(02628)、中國平保(02318)、中國太平洋保險(02601)、厚樸及恒基(00012)主席李兆基也有興趣認購是次公售的股份；

利淡
— 集資金額的25%用來償還銀行貸款；
— 前車之鑑，自從龍源電力掛牌上市以來，其股價表現強差人意，不很理想；
— 六成風電總裝機容量設置於內蒙古，當地的核准上網電價偏低；
— 旗下風電項目的發電量已然超過電網輸電量，所在地電網的輸電能力明顯存在瓶頸情況，每年大約有18%的發電量沒法送出；
— 今年底的風電總裝機容量為4,000兆瓦，公司計劃明年風電總裝機容量增加到至少5,500兆瓦，預期今明兩年投入240億元人民幣，資本開支龐大；
— 負債比率從2007年的62%增加到2010年6月30日的76.3%，預料未來負債仍續攀升；
— 截至2010年12月底為止財年預測盈利將不少於4.05億元人民幣(折合每股預測盈利不低於0.0567元人民幣)，相當於2010年招股區間預測市盈率介於35.22-48.08倍，而2011年招股區間預測市盈率介於13-17.74倍，比對同業龍源電力之2010財年預測市盈率的大約25倍及2011財年預測市盈率的約莫18倍，及華能新能源(00958)的41.4-55.29倍及14.6-19.49倍，作價尚且合理但算不上吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.46→0.40→0.57
速動比率：0.46→0.40→0.57

長期債項/股東權益：256.87%→268.01%→370.97%
總債項/股東權益：300.25%→309.50%→410.62%
總債項/資本運用：69.29%→73.17%→79.09%

股東權益回報率：4.50%→4.95%→6.45%
資本運用回報率：1.04%→1.17%→1.24%
總資產回報率：0.82%→0.90%→1.01%

經營利潤率：53.11%→53.94%→60.62%
稅前利潤率：24.90%→27.93%→26.90%
邊際利潤率：14.36%→16.25%→17.39%

存貨週轉率：-.--→1,160.97→236.79


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