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星期二, 12月 07, 2010

香港新股上市分析:重慶農村商業銀行股份有限公司(03618)


利好
— 重慶農村商業銀行(下稱「重農行」)是第一家來港上市的國內農村商業銀行,物以稀為貴;
— 重農行是中國西部首家成立(前身為重慶市農村信用合作社,於2008年6月通過重組改制成為一家股份制商業銀行,視為內地農村金融改革的試點,時至今日,其在重慶已有接近60年的經營歷史)的省級農村商業銀行及中國第三家省級農村商業銀行(第一家於2005年8月在上海成立及第二家於2005年10月在北京成立),北京、上海及重慶皆為直轄市,因此地位超然;
— 根據中國銀監會重慶監管局提供的統計數字,截至2010年6月30日為止,其貸款總額達到1,145億元人民幣,佔到該市所有銀行的貸款總額的11.6%,位居第四,而按照總資產(2,616億元人民幣)及存款總額(1,854億元人民幣)計算,重農行的存款總額大約佔到該市所有銀行的存款總額的14.6%,更是重慶最大的銀行。另根據2010年9月銀行家雜誌提供的數據,按照總資產計算,重農行是中國第三大農村商業銀行;
— 是次公售股份集資以後,其資本充足比率將從截至今年6月底為止的10.5%增加到16.3%,而核心資本充足率從8.84%提升至15%,遠超過《巴塞爾資本協定三》的基本要求,高管預期2013年以前重農行應該沒有再融資的需要;
— 目前淨利息收益率(NIM)3.04%,遠超過現時於香港上市的中資銀行之平均淨息差2.48%;
— 投資收益率達到4.1%,大幅超過同業平均的2%;
— 不良貸款比率持續從2007年的13.22%降至今年年中的2.99%,撥備覆蓋率148.85%;
— 現時存款及貸款分別為1,854億元人民幣及1,145億元人民幣,貸存比率61.76%(= 1,145億元人民幣/1,854億元人民幣),相較內地法定上限75%,仍有不少的業務增長空間;
— 股份具備「中國西部大開發」的投資概念,縣域經濟是重慶市進一步發展的重要增長點,截至2010年6月30日為止,重慶縣域GDP達到1,951億元人民幣,佔到全市GDP的53.7%,中央及重慶市政府積極扶助三農及大力支持縣域地區(尤其中國西部)的發展,其業務勢必受惠於相關的金融政策,盈利增長勢頭強勁,今年預測盈利將不少於28.5億元人民幣,年增50.9%,建銀國際估計其2011及2012財年盈利分別猛增32%及42%;
— 日後於內地發行A股的可能性;
— 目前國內有超過30家農村商業銀行打算將來掛牌上市,存有「炒影子股」的概念;
— 傳聞阿布扎比國際聯合投資、周大福、台灣富邦金控旗下的富邦人壽及惠理集團(00806)擔任基礎投資者,合計認購2.4億美元的股份,該等股份設有6個月禁售期;

利淡
— 是次公售21.85509601億股股份當中1. 85509601億股是全國社保基金出售的舊股;
— 農村商業銀行是由農村信用合作社的基礎上改制成立,主力服務縣域與縣域以下的地區經濟,不可能太過偏離該等服務領域,存在局限;
— 重農行之2010年招股區間預測市帳率介於1.56-2.08倍,而2011年招股區間預測市帳率介於1.35-1.8倍,比對2011年同期其他內銀股的預測市帳率分別是招商銀行(03968)2.45倍、建設銀行(00939)1.97倍、工商銀行(01398)1.96倍、農業銀行(01288)1.85倍、交通銀行(03328)1.57倍、中國銀行(03988)1.48倍、中信銀行(00998)1.36倍、民生銀行(01988)1.31倍,尚且合理但不十分吸引;
— 今年預測盈利將不少於28.5億元人民幣(折合每股預測盈利0.3254元人民幣),相當於招股區間預測市盈率介於11.85-15.81倍,作價算不上撿便宜;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

資本充足比率:-.--%→9.32%→10.23%
成本/收入:32.31%→46.70%→56.21%

流動資金/存款:23.56%→20.81%→24.43%
貸款/存款:62.60%→49.40%→43.00%

貸款/股東權益:-.--→-.--→-.--
貸款/總資產:-.--%→-.--%→-.--%
存款/股東權益:-.--→14.86→16.23
存款/總資產:79.97%→70.12%→76.37%

貸款回報率:-.--%→-.--%→-.--%
存款回報率:3.12%→1.70%→1.23%
股東權益回報率:-.--%→25.28%→19.92%
總資產回報率:2.49%→1.19%→0.94%


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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