香港新股上市分析：重慶農村商業銀行股份有限公司(03618)

利好
— 重慶農村商業銀行(下稱「重農行」)是第一家來港上市的國內農村商業銀行，物以稀為貴；
— 重農行是中國西部首家成立(前身為重慶市農村信用合作社，於2008年6月通過重組改制成為一家股份制商業銀行，視為內地農村金融改革的試點，時至今日，其在重慶已有接近60年的經營歷史)的省級農村商業銀行及中國第三家省級農村商業銀行(第一家於2005年8月在上海成立及第二家於2005年10月在北京成立)，北京、上海及重慶皆為直轄市，因此地位超然；
— 根據中國銀監會重慶監管局提供的統計數字，截至2010年6月30日為止，其貸款總額達到1,145億元人民幣，佔到該市所有銀行的貸款總額的11.6%，位居第四，而按照總資產(2,616億元人民幣)及存款總額(1,854億元人民幣)計算，重農行的存款總額大約佔到該市所有銀行的存款總額的14.6%，更是重慶最大的銀行。另根據2010年9月銀行家雜誌提供的數據，按照總資產計算，重農行是中國第三大農村商業銀行；
— 是次公售股份集資以後，其資本充足比率將從截至今年6月底為止的10.5%增加到16.3%，而核心資本充足率從8.84%提升至15%，遠超過《巴塞爾資本協定三》的基本要求，高管預期2013年以前重農行應該沒有再融資的需要；
— 目前淨利息收益率(NIM)3.04%，遠超過現時於香港上市的中資銀行之平均淨息差2.48%；
— 投資收益率達到4.1%，大幅超過同業平均的2%；
— 不良貸款比率持續從2007年的13.22%降至今年年中的2.99%，撥備覆蓋率148.85%；
— 現時存款及貸款分別為1,854億元人民幣及1,145億元人民幣，貸存比率61.76%(= 1,145億元人民幣/1,854億元人民幣)，相較內地法定上限75%，仍有不少的業務增長空間；
— 股份具備「中國西部大開發」的投資概念，縣域經濟是重慶市進一步發展的重要增長點，截至2010年6月30日為止，重慶縣域GDP達到1,951億元人民幣，佔到全市GDP的53.7%，中央及重慶市政府積極扶助三農及大力支持縣域地區(尤其中國西部)的發展，其業務勢必受惠於相關的金融政策，盈利增長勢頭強勁，今年預測盈利將不少於28.5億元人民幣，年增50.9%，建銀國際估計其2011及2012財年盈利分別猛增32%及42%；
— 日後於內地發行A股的可能性；
— 目前國內有超過30家農村商業銀行打算將來掛牌上市，存有「炒影子股」的概念；
— 傳聞阿布扎比國際聯合投資、周大福、台灣富邦金控旗下的富邦人壽及惠理集團(00806)擔任基礎投資者，合計認購2.4億美元的股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 是次公售21.85509601億股股份當中1. 85509601億股是全國社保基金出售的舊股；
— 農村商業銀行是由農村信用合作社的基礎上改制成立，主力服務縣域與縣域以下的地區經濟，不可能太過偏離該等服務領域，存在局限；
— 重農行之2010年招股區間預測市帳率介於1.56-2.08倍，而2011年招股區間預測市帳率介於1.35-1.8倍，比對2011年同期其他內銀股的預測市帳率分別是招商銀行(03968)2.45倍、建設銀行(00939)1.97倍、工商銀行(01398)1.96倍、農業銀行(01288)1.85倍、交通銀行(03328)1.57倍、中國銀行(03988)1.48倍、中信銀行(00998)1.36倍、民生銀行(01988)1.31倍，尚且合理但不十分吸引；
— 今年預測盈利將不少於28.5億元人民幣(折合每股預測盈利0.3254元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於11.85-15.81倍，作價算不上撿便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

資本充足比率：-.--%→9.32%→10.23%
成本/收入：32.31%→46.70%→56.21%

流動資金/存款：23.56%→20.81%→24.43%
貸款/存款：62.60%→49.40%→43.00%

貸款/股東權益：-.--→-.--→-.--
貸款/總資產：-.--%→-.--%→-.--%
存款/股東權益：-.--→14.86→16.23
存款/總資產：79.97%→70.12%→76.37%

貸款回報率：-.--%→-.--%→-.--%
存款回報率：3.12%→1.70%→1.23%
股東權益回報率：-.--%→25.28%→19.92%
總資產回報率：2.49%→1.19%→0.94%


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