香港新股上市分析：中國新材控股有限公司(01887)

利好
— 新材料業務具有獨特性，是國家「十二．五」規劃大力扶持的行業之一；
— 公司是首家採用DAVY工序(比傳統REPPE工序更先進、更符合成本效益)來生產BDO(有機化學原材料產品，廣泛應用於汽車業、電子業、建築業和服裝業的高性能聚合物、溶劑和精細化學品所需的化學中間體)的中國生產商；
— 根據北京華經的報告，公司是2009年中國第二大BDO銷量的生產商(市佔率16.0%)，也是內地第五大BDO總設計產能的生產商，同時生產BDO的直接下游衍生產品GBL及THF(GBL廣泛用以生產化妝品、噴髮膠、殺菌劑、藥片包裝及飲料淨化的加工劑，而THF主要用於聚合物的初級粒子，用以製作其他聚合物的反應劑PTMEG)；
— 公司主力製造BDO，而生產PBS(包裝薄膜、食品容器、一次過醫療用品等製品的可生物降解材料)及PBS共聚物的原材料正是BDO，因此生產PBS及PBS共聚物的原材料供應穩定及成本低；
— 獲得中國科學院的非獨家專利轉讓，預計2011年6月及9月完成建設兩條年產能分別達到5,000噸和20,000噸的PBS生產線，估算2009-2014年期間中國PBS及PBS共聚物產品的需求從5,050噸增加到4.7萬噸，複合年增長率56.23%；
— 截至2009年5月底為止5個月，總體平均產品售價上升22.73%，當中BDO產品年增26.15%，GBL及THF分別上升17.11%及8.7%；
— 集資金額全數用到建設新的BDO生產設備、興建PBS生產線、完成新淄博生產基地的輔助場所工程與設施及一般營運資金；
— 截至2010 年12月31日為止財年股東應佔綜合溢利將不少於2.01億人民幣，相當於2010年招股區間預測市盈率介於11.63-16.61倍，作價比對類同企業思嘉集團(01863)的11.7倍及海東青新材料(02228)的21.9倍來得合理，另若然誠如保薦人預測其2011財年盈利達到3.1億元人民幣(折合每股預測盈利0.265元人民幣)，相當於2011年招股區間預測市盈率介於7.54-10.77倍，算是不錯；
— 是次公售2.925億股股份(2.925億股/1,000股 = 29.25萬手)，規模細小，可能出現「貨源歸邊」而導致短期股價走高的情況；

利淡
— 規模細小，股份流動性低；
— 過去沒有生產PBS及PBS共聚物(兩者是國內較新的產品)的經驗，不能保證日後可以成功及順利進行該等產品的規模生產；
— 能源成本上漲；
— 2007-2009三個財年旗下BDO、GBL及THF的平均售價趨降；
— 打從2009年開始，國內其他的PBS生產商出現加入競爭，PBS售價因而大幅下跌；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.03→1.50→1.05
速動比率：0.91→1.38→1.02

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→-.--%→13.40%
總債項/資本運用：-.--%→-.--%→13.40%

股東權益回報率：29.32%→23.33%→23.07%
資本運用回報率：29.32%→23.33%→23.07%
總資產回報率：24.02%→19.73%→14.55%

經營利潤率：19.18%→18.40%→31.22%
稅前利潤率：18.86%→17.50%→30.94%
邊際利潤率：14.62%→15.16%→23.09%

存貨週轉率：80.59→68.62→79.10


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