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星期日, 11月 28, 2010

香港新股上市分析:賽得利控股有限公司(01768)


利好
— 是首家具備「巴西概念」來港掛牌上市的股份;
— 全球尤其中國的黏膠漿及黏膠短纖需求持續增長,按照需求計算,中國是世界上最大溶解木漿市場;
— 根據PCI Fibres的資料,按照供應量計算,公司是2009年中國最大溶解木漿供應商,市佔率達到38%;
— 公司在巴西擁有自有桉樹種植園,能夠穩定產出桉木(生產溶解木漿所用的主要原料),並於巴西及中國的工廠生產溶解木漿(該等產品計有黏膠漿及特種漿,廣泛用於紡織品、非紡織品、輪胎、增稠劑、漆、香煙過濾嘴、藥品、食品、腸衣及化妝品等產品)及黏膠短纖(是一種由纖維素組成或提取自纖維素的纖維,主要原料是黏膠漿,具有棉的吸水性及透氣性,用於各種紡織品及非紡織品,如嬰兒濕巾、個人護理用品、醫用墊及家用濕巾),是世界上最大的特種纖維素生產商之一;
— 旗下有10種產品(主要生產特種纖維素的公司平均擁有5種產品),是2009年擁有最廣泛的特種纖維素產品線的主要生產商之一;
— 根據PCI Fibres的資料,黏膠漿的一般甲纖含量介於91-95%,由於公司採用了更先進的預水解硫酸鹽法工藝技術,因而產出的黏膠漿的甲纖含量最高達到96%,有效降低客戶於黏膠短纖生產過程中的損耗;
— 棉花產量日益減少,今年棉價已大幅上漲,黏膠短纖是棉花的替代品;
— 預計到2013年底位於巴西的工廠的設計年產能將從46.5萬公噸溶解木漿增加到55萬公噸,並且希望2011年12月以前位於中國的工廠的設計年產能從12萬公噸黏膠短纖提高到16萬公噸,另估計正在中國福建省莆田市新興建一所設計年產能20萬公噸黏膠短纖工廠的兩期工程,將分別於2012年3月及2012年12月投產;
— 集資金額40%用於擴大位於巴西的生產線規模、35%興建黏膠短纖製造廠、15%進行收購、餘額撥作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
— 2010及2011年預測淨利分別是3.02億美元及2.7億美元(折合每股攤薄盈利分別0.0896美元和0.0801美元),相當於2010年招股區間預測市盈率介於9.44-13.16倍及2011年招股區間預測市盈率介於10.56-14.72倍,比對國際同業Rayonier之2010及2011年預測市盈率分別是23.6倍及21.8倍、Tembec之2010及2011年預測市盈率分別是245倍及17.5倍,是次公售股份作價明顯相對便宜;

利淡
— 業務極受行業下游的需求影響,過往曾經大幅波動;
— 營運成本以雷亞爾及人民幣計算,然而業績卻以美元報價,這可能產生匯兌風險,做成不利影響;
— 截至2010年6月底為止公司牽涉565宗以一般民事、稅務及勞務為主的訴訟,當中總值940萬美元索價極其可能實現;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率:1.77→1.16→0.94
速動比率:1.60→0.99→0.82

長期債項/股東權益:30.60%→50.03%→36.50%
總債項/股東權益:38.82%→65.02%→52.04%
總債項/資本運用:28.93%→41.14%→35.86%

股東權益回報率:9.10%→-.--%→9.26%
資本運用回報率:6.78%→-.--%→6.38%
總資產回報率:5.76%→-.--%→5.07%

經營利潤率:42.46%→4.25%→25.51%
稅前利潤率:39.57%→-.--%→18.92%
邊際利潤率:34.89%→-.--%→19.36%

存貨週轉率:6.41→5.55→10.38


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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