關於轉載:我們設立本網誌的宗旨,全然希望跟知音們分享與交流彼此的意見/分析/心得,所以我們極為歡迎任何人士轉載「貝沁才」© 交流室裡的任何文章或資料,唯一的條件是必須於轉載內容旁邊清楚列出“資料來源:「貝沁才」交流室 http://oozexude.blogspot.com”的字眼。




星期三, 11月 17, 2010

香港新股上市分析:中國現代牧業控股有限公司(01117)


利好
— 具備內需概念,而且業務獨特,是第一家來到香港掛牌的牧業股份公司;
— 高價優質牛奶佔到內地整體液態奶市場的21.2%;
— 截至2010年6月30日為止,旗下於全國的11個大型奶牛場(現代化、科學化及標準化的各個畜牧場可飼養高達10,000頭奶牛)飼養共72,000頭奶牛,2015年目標畜牧場數量增加到30個,是中國首家採用大規模工業化散欄式奶牛畜牧業務模式的公司之一;
— 2008年的時候公司僅僅擁有2.43萬頭奶牛,然而大增到2010年的7.2萬頭,而每頭奶牛的產奶量從6.1噸增加到7.3噸;
— 根據中國奶業協會的資料,按照畜群大小計算,於5年短時間之內,公司已是中國最大的奶牛畜牧公司及最大的原料奶源商;
— 擁有最先進的繁殖、餵飼及畜群管理技術,確保符合成本效益,出產的原料奶源是中國質量最高且最安全的牛奶之一;
— 截至2010年6月底為止財年原料奶銷量年增64.14%,期間公司持有人應佔綜合純利1.08555億元人民幣,年增1.54倍,而截至2011年6月底為止財年公司持有人應佔綜合預測純利1.88億元人民幣,增長73.18%,顯而易見,其業務正在快速成長;
— 成功的業務模式能夠在中國多個地方複製,預料其業務將要大幅且迅猛增長,《中國企業家》雜誌更加評定公司為2010年中國最快增長企業第一位;
— 內地市場對優質及安全的原料奶源的需求甚殷,而國內優質原料奶源非常短缺,於2008年發生的三聚氰胺事件不至於拖垮公司的業務,反過來大幅拉動其業務的持續快速增長;
— 跟蒙牛乳業(02319)存有千絲萬縷的人脈及業務關聯,關係良好,目前的產能只能滿足蒙牛乳業總體需求量的5%,不愁銷路。於2008年跟蒙牛乳業簽訂了10年期的銷售協議(容許公司把每日原奶產量最多30%銷售給任何第三方,光明及依利除外),倘若沒有重大違反協議或發生不可抗力事件,該協議將於2018年屆滿之時自動延期10年;
— 公司的議價能力相較內地個體農戶及小型蓄牧場來得高;
— 集資金額40%進口5萬頭優質澳紐荷斯坦種小奶牛(Holstein dairy heifers)、30%用來興建新蓄牧場、20%用以購置合適的畜牧設施、餘額撥作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
— 五名基礎投資者-蒙牛(02319)出資1,940萬美元、中糧集團旗下中糧財務有限公司出資3,000萬美元股份;基金公司Keywise出資3,000萬美元、東方資產管理公司(COAMC)出資1,000萬美元、新加坡政府投資公司(GIC)出資4,000萬美元,股份設有6個月禁售期。另傳聞中國人壽(02628)、中銀投資、施羅德及奧氏資本認購是次公售的股份;

利淡
— 是次公售12億股股份當中4億股是舊股;
— 有鑑於截至6月30日為止的2008-2010財年供應蒙牛乳業的份額分別佔到公司總銷售額的98.9%、99.6%及97.6%,業務顯然過於依賴單一客戶,存在高經營風險;
— 由於大部分飼料是從個體農戶及第三方生產商購入,而飼料成本佔到產品銷售額的三分之二,因此飼料價格可能持續上升及飼料供應可能中斷,或許將對盈利構成不利影響;
— 存在奶牛疫病最終導致資本及盈利大跌的風險;
— 2010財年奶牛之公平值變動減銷售成本產生的收益佔到總體稅前盈利56%,該部分的收益相當波動;
— 截至2011年6月30日為止財年股東應佔綜合純利將不少於1.88億元人民幣(折合0.0392元人民幣),相當於招股區間預測市盈率介於63.25-80.76倍,又相當於截至2012年6月30日為止財年招股區間預測市盈率介於17-21.71倍左右,參考知名乳品企業-蒙牛乳業之2010及2011財年預測市盈率僅只23.8倍及19.1倍,是次公售股份作價明顯不便宜;


財務比率(06/2008→06/2009→06/2010)

流動比率:-.--→2.11→0.68
速動比率:-.--→1.92→0.49

長期債項/股東權益:-.--%→21.73%→58.50%
總債項/股東權益:-.--%→40.01%→85.36%
總債項/資本運用:-.--%→20.05%→35.42%

股東權益回報率:-.--%→3.08%→3.70%
資本運用回報率:-.--%→1.55%→1.53%
總資產回報率:-.--%→1.33%→1.26%

經營利潤率:26.38%→19.84%→23.26%
稅前利潤率:20.63%→12.78%→18.22%
邊際利潤率:20.60%→12.78%→9.01%

存貨週轉率:-.--→4.02→4.23


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

0 Comments:

發佈留言

Links to this post:

建立連結

<< Home

Google