香港新股上市分析：中國熔盛重工集團控股有限公司(01101)

利好
— 根據克拉克松研究報告，按照截至2010年8月1日為止其手持訂單的載重噸計算，公司是中國第二大造船企業及中國最大民營造船企業，也是生產超過30萬載重噸的超大型礦砂船的全球市場領導者，今年首9個月手持訂單分別佔到內地及全球的15%及6%；
— 旗下四大業務板塊－造船(散貨船、油輪及集裝箱船)、海洋工程(海洋工程用品)、動力工程(船用低速柴油發動機)及工程機械(用於建築業及採礦業的中小型挖掘機及起重機)，正是國家「十二．五」規劃裡面大力扶持的七大重點行業；
— 國家發改委准許公司興建四座能夠建造超過10萬載重噸船舶的乾船塢及設計年產能達到500萬馬力的船用低速柴油發動機生產設施；
— 已與全球兩大動力供應及服務商－Wartsila及MAN Diesel &Turbo訂定特許協議建造其船用低速柴油發動機；
— 公司擁有由400名成員組成的強大研發團隊；
— 估計更多小型造船廠倒閉或遭到兼併，有利大型造船廠；
— 憧憬航運業復甦，今年首9個月累計全球新船1,130艘(大約8,800萬載重噸)，同比增加2.4倍，復甦程度遠超過預期。現時公司的手頭訂單有84艘船舶(合計1,510萬載重噸)，合約總值大約60億美元，已然達到去年全年的85%；
— 客戶群體包括大型航運公司、天然資源公司及融資租賃公司等遍布中國、土耳其、挪威、德國及巴西等11個國家與地區；
— 今年首八個月純利11.5億元人民幣，年增82%，預計今年純利將同比增長23%；
— 7基礎投資者(中投、中海油(00883)的母公司－中國海洋石油總公司、中國人壽(02628)、南方基金、西京投資、新世界發展(00017)主席鄭裕彤旗下周大福及中渝置地(01224)主席張松橋)合計出資2.85億美元認購股份；

利淡
— 是次公售17.5億股股份當中的3.5億股是舊股；
— 僅只數年的經營歷史非常短，營運至今總計交付20多艘船當中竟然有14艘船延期交付，需要作出賠償；
— 合約多以美元結算，存在收益匯兌風險；
— 原材料如鋼材等價格及勞工成本有可能繼續飆升；
— 國際航運業表現仍然相當波動；
— 2009財年的資產負債率高達94.3%，就算25%的集資金額用來償還債務，其資產負債率降至54%或以下，仍算不上低；
— 預估2010財年股東應佔溢利不少於16.105億元人民幣(折合每股盈利不低於0.23元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於27.21-37.64倍，相較同業廣州廣船(00317)的12倍左右的市盈率來得高，儘管其2011財年預測溢利猛增到44.03億元人民幣(折合每股溢利0.629元人民幣)，相當於2011年招股區間預測市盈率介於9.95-13.76倍，作價比對同業的也不見得吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.89→0.67→0.72
速動比率：0.82→0.62→0.67

長期債項/股東權益：3,225.43%→-.--%→37.63%
總債項/股東權益：3,225.43%→-.--%→862.82%
總債項/資本運用：74.96%→-.--%→460.74%

股東權益回報率：-.--%→-.--%→156.41%
資本運用回報率：-.--%→-.--%→83.52%
總資產回報率：-.--%→-.--%→5.93%

經營利潤率：-.--%→-.--%→14.79%
稅前利潤率：-.--%→-.--%→13.79%
邊際利潤率：-.--%→-.--%→13.75%

存貨週轉率：2.01→5.18→9.48


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