香港新股上市分析：中國天倫燃氣控股有限公司(01600)

利好
— 獨家於河南省三個城市(鄭州、鶴壁及許昌)特許經營燃氣管道連接業務(向物業發展商及工商業用戶提供鋪設及安裝服務)、管道燃氣輸送及銷售業務，經營權年期30年或以上，同時於兩個城市經營壓縮加氣站銷售汽車壓縮天然氣燃料，股份兼具國內城市基建及內需概念；
— 中國政府近年為要減少溫室氣體如二氧化碳的排放量，預期使用潔淨能源如天然氣等佔到總體能源比例將要提高；
— 國內622個城市之中仍有60%未曾舖設燃氣管道，業務拓展空間龐大；
— 天然氣輸差(即採購量與銷售量之差距)大約2-3%，相較同業的8%來得低；
— 由於收入增加及控制開支得宜，因此2007、2008、2009財年及2010財年上半年毛利率分別是43.6%、39.2%、44%及45.2%，同期純利率分別是12.6%、20%、26.6%及28.6%，趨升，高管認為未來五年純利率有可能維持於20-25%左右；
— 2009及2010年管道燃氣配送及銷售業務的用戶連接點分別是10.96萬個及13.66萬個，而2010年已建燃氣管道達到837.1公里，2009年同期為750.6公里。截至2010年6月底為止6個月收入1.1495億元人民幣，年增40.41%。截至12月31日為止2007-2009年三個財年盈利分別是829萬元人民幣、2,555.1萬元人民幣及4,755.3萬元人民幣，而截至2010年12月底為止財年預測盈利將不少於6,610萬元人民幣(折合每股盈利不少於0.0828元人民幣)，年增39%，顯示其業務正在快速成長；
— 比對同業中國燃氣(00384)及新奧燃氣(02688)之2011年預測市盈率分別是14.34倍及16.48倍，公司之2011年招股區間預測市盈率介於9.1-12.3倍，作價的確比較便宜；
— 集資金額的17.6%將用以建設燃氣加工站及燃氣管道網絡及其他燃氣輸送設施、6%投資新建加氣站、50.5%用來收購或開發新城市燃氣項目、15.9%投資液化天然氣及生物燃料項目，餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1.995億股股份(1.995億股/1,500股 = 13.3萬手)，不能抹煞股份因「貨源歸邊」而出現股份掛牌上市以後短期股價走高的情況；

利淡
— 發售規模顯然細小，股份流動性不高；
— 現有3家於香港掛牌上市的燃氣公司－中國燃氣(00384)、新奧燃氣(02688)及鄭州燃氣(03928)在河南省經營燃氣業務，沒有物以稀為貴的情況；
— 眾所周知，中國是極度缺乏油氣資源的國家，天然氣高度依賴來自於俄國及高加索地區國家的西氣東送，供應存在不穩的因素；
— 有鑑於天然氣牽涉到民生問題，氣價受到國內政府的嚴格管制，並不容易提價來轉嫁成本；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.57→0.60→0.83
速動比率：0.40→0.45→0.69

長期債項/股東權益：348.51%→103.78%→32.69%
總債項/股東權益：504.82%→152.44%→70.17%
總債項/資本運用：109.57%→71.77%→51.65%

股東權益回報率：30.74%→40.54%→41.10%
資本運用回報率：6.67%→19.09%→30.25%
總資產回報率：3.10%→9.43%→16.35%

經營利潤率：36.35%→32.93%→38.28%
稅前利潤率：18.95%→25.39%→34.34%
邊際利潤率：11.44%→18.44%→24.72%

存貨週轉率：2.93→6.53→10.13


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