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星期三, 10月 20, 2010

香港新股上市分析:友邦保險控股有限公司(01299)


利好
— 「友邦 (AIA)」是國際著名保險品牌,於香港、大馬、新加坡及泰國的主要壽險公司當中的知名度名列前茅,而於國內居季;
— 公司扎根亞太區超過90年,具有豐富的跨地區保險經驗,提供優質的產品及貼心的服務給個人及商業客戶,能夠滿足他們的保險、保障、儲蓄、投資與退休等多方面的需求;
— 現時於香港上市的保險公司當中不乏大型中資股份公司,卻沒有一家具有泛亞洲概念,同業如宏利金融(00945)的業務以美、加及亞洲(包括日本)為主,保誠(02378)就以歐洲及英國為骨幹,但友邦的主要業務正好廣泛遍及富有經濟活力、正在快速擴展及人均收入強勁增長但保險滲透率偏低的亞太區15個國家或地區,當中包括香港、韓國、泰國、新加坡、中國、馬來西亞、菲律賓、澳洲、印尼、越南、台灣、新西蘭、印度、澳門及汶萊,大多數的保費收入來自於上述的15個國家或地區市場,當中沒有任何一個國家或地區市場佔到其總保費收入超過25%,競爭對手委實難以模仿;
— 根據瑞士再保險公司西格瑪估計於2009-2014年期間公司的亞太區壽險保費之複合年增長率12.3%;
— 2007-2009年股東應佔利潤分別是19.14億美元、4.08億美元及17.54億美元,儘管2008年下半年金融海嘯發生引致該年盈利大跌差不多八成,然而往後的數據大致恢復先前的水平,而截至今年5月底為止半年盈利更加達到10.57億元;
— 截至2010年5月底為止,公司的償付能力充足比率是312%,而2009年11月底為止是311%,充足及穩定;
— 截至今年8月底為止9個月新業務價值4.63億美元,年增23.5%;
— 根據保薦人摩根士丹利的估計,公司的2011年預測市價對內涵價值介於1.29-1.41倍,相較同業如中國人壽的3倍及中國平安的接近2.8倍來得低,比起多家同業1倍多的平均數據尚且合理;
— 按照2009年壽險保費計算,公司居首,其在亞太區的業務規模及覆蓋範圍廣泛,現有大約24,500名僱員,服務超過2,300萬份有效保單的持有人及團體壽險、醫療、信貸壽險、退休金等產品客戶,截止2010年5月31日,專屬代理隊伍有30.9萬名代理,同業實在難以跟其競爭;
— 日後搖身一變成為多項指數的成分股的機率很高;
— 7名基礎投資者包括九倉(00004)主席吳光正、新世界發展(00017)主席鄭裕彤、新創建(00659)、國浩(00053)、馬來西亞上市公司Hong Leong、馬來西亞退休基金及科威持投資局(KIA),認購合計149.72億元的股份,該等股份設有6個月禁售期。另傳聞中國主權基金中投(CIC)、中國人壽(02628)、中國平安(02318)、泰康人壽及Paulson & Co (有「賺錢之神」之譽的約翰.保爾森管理的對沖基金)出資認購;

利淡
— 記憶猶新,2008年下半年金融海嘯席捲全球,母公司AIG面臨資金緊絀困局,公司的名聲頓時受害、品牌估值下跌、新業務價值急降、退保數目大增,領先市場地位拱手讓人;
— 是次公售58.574138億股股份全是舊股,集資金額將全數用來償還美國政府發放給母公司AIG集團的貸款,因此公司將得不到任何是次全球公售股份的款項,須知大股東AIG日後更可能基於自身的考量而「全退」,沒有承擔;
— 經營溢利極為依賴香港與新加坡兩個成熟市場,今年上半年佔比超過五成,其主要壽險市場之一香港已近飽和;
— 保險公司的主要收入是保費而不是投資,不過,參看公司的2007年總保費收入113.58億美元,而2010年預測總保費收入120.44億美元,期間年均增長僅2%,保費收入增長明顯緩慢;
— 截至2010年11月30日為止財年預測合併營運溢利將不少於20億美元(折合每股盈利0.1661美元),相當於截至2010年11月底為止財年招股區間預測市盈率介於14.19-15.19倍,而2011財年招股區間預測市盈率介於12.7-13.6倍,比較保誠(02378)的13倍左右及大多數歐洲同業的少於10倍的2010年預測市盈率,顯然撿不到便宜;
— 根據中保監的資料,今年首8個月公司的國內人壽保費收入大約53億元人民幣,市佔率從去年同期的1%降至0.72%。中國改革開放30年過來,公司在國內打拚多年,時至今日內地市佔率不足1%,情況教人驚訝,外資保險商打不入內地市場是否偶然?;
— 集資金額超過1,152億港元,有鑑於公售股份規模龐大,預料掛牌上市初期的股價不大可能大幅炒高;


財務比率(11/2007→11/2008→11/2009)

流動比率:0.03→0.07→0.05
速動比率:0.03→0.07→0.05

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/資本運用:-.--%→-.--%→-.--%

股東權益回報率:14.24%→4.58%→11.77%
總資產回報率:2.17%→0.57%→1.93%

經營利潤率:26.94%→-.--%→23.31%
邊際利潤率:19.99%→3.82%→16.81%


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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