香港新股上市分析：友邦保險控股有限公司(01299)

利好
— 「友邦 (AIA)」是國際著名保險品牌，於香港、大馬、新加坡及泰國的主要壽險公司當中的知名度名列前茅，而於國內居季；
— 公司扎根亞太區超過90年，具有豐富的跨地區保險經驗，提供優質的產品及貼心的服務給個人及商業客戶，能夠滿足他們的保險、保障、儲蓄、投資與退休等多方面的需求；
— 現時於香港上市的保險公司當中不乏大型中資股份公司，卻沒有一家具有泛亞洲概念，同業如宏利金融(00945)的業務以美、加及亞洲(包括日本)為主，保誠(02378)就以歐洲及英國為骨幹，但友邦的主要業務正好廣泛遍及富有經濟活力、正在快速擴展及人均收入強勁增長但保險滲透率偏低的亞太區15個國家或地區，當中包括香港、韓國、泰國、新加坡、中國、馬來西亞、菲律賓、澳洲、印尼、越南、台灣、新西蘭、印度、澳門及汶萊，大多數的保費收入來自於上述的15個國家或地區市場，當中沒有任何一個國家或地區市場佔到其總保費收入超過25%，競爭對手委實難以模仿；
— 根據瑞士再保險公司西格瑪估計於2009-2014年期間公司的亞太區壽險保費之複合年增長率12.3%；
— 2007-2009年股東應佔利潤分別是19.14億美元、4.08億美元及17.54億美元，儘管2008年下半年金融海嘯發生引致該年盈利大跌差不多八成，然而往後的數據大致恢復先前的水平，而截至今年5月底為止半年盈利更加達到10.57億元；
— 截至2010年5月底為止，公司的償付能力充足比率是312%，而2009年11月底為止是311%，充足及穩定；
— 截至今年8月底為止9個月新業務價值4.63億美元，年增23.5%；
— 根據保薦人摩根士丹利的估計，公司的2011年預測市價對內涵價值介於1.29-1.41倍，相較同業如中國人壽的3倍及中國平安的接近2.8倍來得低，比起多家同業1倍多的平均數據尚且合理；
— 按照2009年壽險保費計算，公司居首，其在亞太區的業務規模及覆蓋範圍廣泛，現有大約24,500名僱員，服務超過2,300萬份有效保單的持有人及團體壽險、醫療、信貸壽險、退休金等產品客戶，截止2010年5月31日，專屬代理隊伍有30.9萬名代理，同業實在難以跟其競爭；
— 日後搖身一變成為多項指數的成分股的機率很高；
— 7名基礎投資者包括九倉(00004)主席吳光正、新世界發展(00017)主席鄭裕彤、新創建(00659)、國浩(00053)、馬來西亞上市公司Hong Leong、馬來西亞退休基金及科威持投資局(KIA)，認購合計149.72億元的股份，該等股份設有6個月禁售期。另傳聞中國主權基金中投(CIC)、中國人壽(02628)、中國平安(02318)、泰康人壽及Paulson & Co (有「賺錢之神」之譽的約翰．保爾森管理的對沖基金)出資認購；

利淡
— 記憶猶新，2008年下半年金融海嘯席捲全球，母公司AIG面臨資金緊絀困局，公司的名聲頓時受害、品牌估值下跌、新業務價值急降、退保數目大增，領先市場地位拱手讓人；
— 是次公售58.574138億股股份全是舊股，集資金額將全數用來償還美國政府發放給母公司AIG集團的貸款，因此公司將得不到任何是次全球公售股份的款項，須知大股東AIG日後更可能基於自身的考量而「全退」，沒有承擔；
— 經營溢利極為依賴香港與新加坡兩個成熟市場，今年上半年佔比超過五成，其主要壽險市場之一香港已近飽和；
— 保險公司的主要收入是保費而不是投資，不過，參看公司的2007年總保費收入113.58億美元，而2010年預測總保費收入120.44億美元，期間年均增長僅2%，保費收入增長明顯緩慢；
— 截至2010年11月30日為止財年預測合併營運溢利將不少於20億美元(折合每股盈利0.1661美元)，相當於截至2010年11月底為止財年招股區間預測市盈率介於14.19-15.19倍，而2011財年招股區間預測市盈率介於12.7-13.6倍，比較保誠(02378)的13倍左右及大多數歐洲同業的少於10倍的2010年預測市盈率，顯然撿不到便宜；
— 根據中保監的資料，今年首8個月公司的國內人壽保費收入大約53億元人民幣，市佔率從去年同期的1%降至0.72%。中國改革開放30年過來，公司在國內打拚多年，時至今日內地市佔率不足1%，情況教人驚訝，外資保險商打不入內地市場是否偶然？；
— 集資金額超過1,152億港元，有鑑於公售股份規模龐大，預料掛牌上市初期的股價不大可能大幅炒高；


財務比率(11/2007→11/2008→11/2009)

流動比率：0.03→0.07→0.05
速動比率：0.03→0.07→0.05

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%

股東權益回報率：14.24%→4.58%→11.77%
總資產回報率：2.17%→0.57%→1.93%

經營利潤率：26.94%→-.--%→23.31%
邊際利潤率：19.99%→3.82%→16.81%


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