香港新股上市分析：博耳電力控股有限公司(01685)

利好
— 國家電網能源研究院副院長蔣莉萍表示，國家電網公司希望2015年以前對一些比較成熟、成功的智能電網試點進行大範圍推廣，並且希望待到2020年左右可以初步建成智能電網，預期中國配電系統及相關方案市場之固定資產投資與日俱增，這將要助力國內智能配電業務快速且持續增長，公司產銷配電系統、智能配電系統及節能系統產品，正好配合國家為要藉由智能電網實現2020年二氧化碳累計減排超過100億噸的目標；
— 貴州是「西電東送」南線的重要電源省，為要加強省內供電網絡的建設及改造，「十二．五」規劃期間，單以中國南方電網貴州電網公司就要預算投資500億元人民幣，實是冰山一角；
— 公司具有超過20年的豐富經驗，於中國市場裡頭獨佔鰲頭，根據羅蘭．貝格報告，公司是2008年中國高端配電設備市場之最大本地少數一站式綜合配電系統及方案的設計者及產銷商；
— 目前擁有15項註冊專利，另正申請8項中國註冊專利；
— 客戶包括ABB及電氣企業施耐德等國際知名企業，反映出其優質的產品水平；
— 公司能夠提供高質量但價格相較ABB、西門子、……等國際著名廠商低的高端配電設備；
— 今年上半年傳統配電(EDS)方案及智能配電(iEDS)方案之平均售價分別是51,936元人民幣及73,671元人民幣，分別年增23.35%及43.87%；
— 截至今年6月底為止上半年總收入4.33億元人民幣，按年升94.26%，至於2007-2009年盈利分別是3,934.3萬元人民幣、5,155.7萬元人民幣及7,640.3萬元人民幣，複合年增長率達到39.4%，而2010年全年預測盈利將更進一步增加到不少於1.8億元人民幣，同比增長135.6%，顯示其業務正在快速成長；
— 2011年招股區間預測市盈率介於11-16倍，作價尚且合理；
— 集資金額的25%購置上游生產設備、35%用以擴大下游銷售渠道、15%支付無錫新廠房的應付未付餘額、15%用來購買新廠房設備及軟件，餘額撥作一般營運之用，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1.875億股股份(1.875億股/1,000股 = 18.75萬手)，規模非常細小，不可抹煞股份掛牌上市以後的短期股價走高的情況；
— 惠理(00806)及日後有可能產生業務合作互補關係的威勝集團(03393)擔任基礎投資者，分別出資1,800萬美元及600萬美元，股份設有6個月禁售期。另外，傳聞中國人壽(02628)、西京投資、東亞銀行(00023)及奧氏資本(Och-Ziff)於國際配售部分各別認購1,500萬美元、1,000萬美元、1,000萬美元及大約1,000-1,500萬美元的股份；

利淡
— 有鑑於公售規模非常小，股份流動性不高；
— 同業競爭愈來愈激烈，低端配電設備市場尤甚；
— 2010年全年預測盈利將不少於1.8億元人民幣(折合每股盈利0.24元人民幣)，相當於該年招股區間預測市盈率介於16-23.32倍，相較同業15倍左右的平均市盈率來得高；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.21→1.30→1.35
速動比率：1.17→1.27→1.26

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：141.10%→87.66%→43.89%
總債項/資本運用：136.80%→84.02%→36.83%

股東權益回報率：31.51%→29.30%→44.38%
資本運用回報率：30.55%→28.08%→37.24%
總資產回報率：7.79%→9.54%→12.50%

經營利潤率：16.78%→19.60%→22.90%
稅前利潤率：11.65%→16.34%→20.51%
邊際利潤率：11.01%→12.71%→15.57%

存貨週轉率：27.22→42.29→14.27


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