香港新股上市分析：Mongolian Mining Corporation (00975)

利好
— 公司是首家來自蒙古共和國的企業到香港掛牌上市，這是重要的里程碑。公司日後毫無疑問是該國的繳稅大戶，該國政府必然大力扶持；
— 現時澳洲總煤炭儲量達到100億噸，而蒙古共和國管有的煤炭總儲量高達70億噸，後者的煤炭資源之豐富程度可見一班；
— 公司的煤炭儲量5億噸，比對整個蒙古共和國的70億噸，但是當地的開發商僅有兩家，拓展空間顯然龐大；
— 按照生產及總銷售量計算，公司擁有蒙古共和國最大型私營焦煤礦場；
— 根據蒙古共和國海關的官方記錄，截至2010年6月30日為止六個月，公司是蒙古共和國最大的焦煤生產商及出口商，其出口量佔到總焦煤出口量的61.9%左右；
— 根據Wood Mackenzie的資料，公司的焦煤屬於高素質的類別，而主要煤礦資產位於蒙古國南戈壁Tavan Tolgoi的UHG礦場能夠露天開採，開採成本比較低；
— 根據McKinsey的統計資料，中國焦煤產量仍然供不應求，2009年進口燃煤2,800萬噸，估算2015年增加到4,400萬噸，當中一半從蒙古進口；
— 截至2009年12月底為止財年每噸焦煤的平均售價是48.3美元，截至2010年首4個月為止每噸焦煤的平均售價為54.77美元，預期未來焦煤價格仍舊穩中有漲；
— 目前礦場進入快速生產階段，去年焦煤產量180萬噸，截至2010年年底為止財年預計生產380萬噸，明年提升生產量到700萬噸，至於2012年生產1,000萬噸，2013年更進一步增加到1,470萬噸；
— 蒙古共和國國會已批准公司興建鐵路運輸設施接駁中國，估計工程將於明年上半年動工，該鐵路竣工以後有望降低運輸成本增加利潤；
— 現時已跟寶鋼、沙鋼、旭陽焦化、……等企業簽訂為期5至10年的長期直銷供貨合同，減省中間商的費用，待到2012年以後產品將全數直銷予終端客戶；
— 集資金額的50%投資煤礦及交通基建建設、40%用來收購，餘額撥作一般營運資本之用，全數用到主營業務裡頭；
— 傳聞恒基地產(00012)主席李兆基、中華煤氣(00003)及新加坡政府旗下GIC有意認購股份；

利淡
— 由於目前缺乏鐵路配套，焦煤只得利用運送成本比鐵路高的重型卡車運送給中國客戶；
— 有鑑於僅焦化廠及鋼鐵廠需要購買焦煤，根據蒙古共和國礦產資源局的資料顯示，蒙古共和國現時沒有註冊的焦化廠或鋼鐵廠，焦煤只有出口到中國，完全依賴出口到中國的格局存在單一市場風險；
— 毛利率從2009財年的42.3%大幅降至2010年4月底的35.8%；
— 2009財年利潤1,027萬美元，預計截至2010年12月底為止預測綜合盈利將不少於6,000萬美元(折合每股盈利0.0167美元)，相當於2010年招股區間預測全面攤薄市盈率介於49.75-58.04倍，作價著實昂貴(不過預期市盈率將隨同日後銷量及盈利的猛增而大幅下降，唯變數太多難以掌握。保薦人花旗表示其2011年預測市盈率降至16倍以下，2012年預測市盈率可能低於7倍。)；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.33→0.44→0.71
速動比率：0.33→0.44→0.53

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→22.81%
總債項/股東權益：-.--%→20.28%→78.01%
總債項/資本運用：-.--%→17.65%→48.08%

股東權益回報率：-.--%→-.--%→23.43%
資本運用回報率：-.--%→-.--%→14.44%
總資產回報率：-.--%→-.--%→9.07%

經營利潤率：-.--%→-.--%→21.54%
稅前利潤率：-.--%→-.--%→21.47%
邊際利潤率：-.--%→-.--%→15.33%

存貨週轉率：-.--→-.--→8.74


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