香港新股上市分析：創益太陽能控股有限公司(02468)

利好
— 創益是國內唯一能夠做到非晶矽(a-Si)產品規模商業化的廠商，也是唯一擁有100多項第二代太陽能薄膜電池的生產和研發核心技術的生產商，自主研發能力極佳，技術水平也比起市場同業高，目前已成功在實驗室的環境裡頭把轉換率從一般的9%增加到12%，加上擁有把非晶體硅沉積在硅基上的非晶硅先進技術，能夠產出比傳統晶體硅光伏組件更加薄的光伏組件；
— 根據太陽能研究及顧問公司Photon Consulting的報告，公司之2009年全球薄膜光伏市佔率大約4.1%，按照全球薄膜組件產量及中國以薄膜光伏組件產量計算，分別排名第四及前十名；
— 根據Frost & Sullivan報告，公司佔到2009年離網光伏產品市場總銷售量的14.8%，領先中國所有太陽能同業(包括薄膜、多晶硅及單晶硅組件生產商)；
— 今年2月榮獲國家知識產權局與世界知識產權組織共同頒發中國專利金獎優秀獎；
— 「高性價比非晶矽－微晶矽疊層太陽電池製造及光伏發電示範工程」與「深港創新圈專項資助計劃」乃是得到香港理工大學及香港科技大學分別做為公司的研發後盾的合作計劃；
— 中國的新能源市場(包括風電、核電、太陽能、生物質能、……等)現正處於初期發展階段，預期未來的增長空間非常巨大，而國家能源局預計2011年及2020年的光伏裝機容量分別是2千兆瓦及20兆瓦；
— 中央政府不時推出大力扶助新能源及節能減排行業發展的政策，並且予以補貼；
— 太陽能薄膜產品現時供不應求；
— 非晶硅薄膜相比單／多晶硅產品對晶硅原料及生產能耗皆少，生產非晶硅薄膜的過程沒有像單／多晶硅產品的產生太多的污染，再者，薄膜於高溫、陰天或雨天或弱光的環境裡頭的轉換效率較佳；
— 大約四分之三的集資金額用以安裝第二條60兆瓦(預期於2011年6月完成)及第三條60兆瓦(預期於2011年12月完成)新生產線；
— 2006年年產能5兆瓦，2008年10月年產能45兆瓦，2009年7月115兆瓦，2010年3月底年產能145兆瓦，預期2010年底年產能達到200兆瓦，2011年底更加提高到320兆瓦，可見其業務規模正在快速成長；
— 截至2010年6月30日為止三個月，每瓦平均生產成本約莫0.98美元，估計今年底將下降到0.9美元，相較多晶硅的1.2-1.5美元低，再者，公司希望今後5年之內每瓦平均生產成本更進一步下降到0.5美元左右；
— 業績從截至2009年6月30日為止全年盈利1.5696億元人民幣(計及可換股可贖回優先股的公平值變動虧損5,604萬元人民幣)猛增1.48倍到截至2010年6月30日為止全年盈利3.897億元人民幣(計及可換股可贖回優先股的公平值變動盈利4.99億元人民幣)，折合每股盈利0.2552元人民幣，相當於2010年招股區間市盈率介於10.66-15.47倍，接近同業卡姆丹克(00712)的11倍多之2010年預測市盈率，而比對陽光能源(00757)的18至19倍左右及保利協鑫(03800)的大約14倍來得低，另外，截至2010年12月底為止6個月預測盈利不少於2.587億元人民幣，假設截至2011年1月至6月底為止下半年盈利也是2.587億元人民幣，即2011年全年招股區間預測市盈率將只介於8.03-11.65倍，作價尚且吸引；
— 中國人壽(02628)及中國平保(02318)以招股區間上限價認購是次公售的股份，紫金礦業(02899)股東陳發樹做為基礎投資者，傳聞華電國際(01071)也出資1,500萬美元入股；

利淡
— 大概一成的公售股份是原有股東出售的舊股；
— 差不多兩成的集資金額用來償還來自於Lakes Invest的股東貸款；
— 光伏行業的競爭只得愈來愈激烈；
— 光伏產品價格時有波動；
— 太陽能電力成本相較風電與火電高；
— 國家補貼反而窒礙總體行業的長遠發展；


財務比率(06/2008→ 06/2009→06/2010)

流動比率：0.24→0.27→1.49
速動比率：0.18→0.22→1.36

長期債項/股東權益：24.19%→28.92%→24.11%
總債項/股東權益：29.55%→501.49%→25.41%
總債項/資本運用：9.16%→129.25%→16.75%

股東權益回報率：65.69%→-.--%→48.38%
資本運用回報率：20.37%→-.--%→31.89%
總資產回報率：13.85%→-.--%→28.05%

經營利潤率：39.00%→-.--%→42.87%
稅前利潤率：39.00%→-.--%→42.87%
邊際利潤率：32.60%→-.--%→36.96%

存貨週轉率：20.89→19.37→47.85


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