香港新股上市分析：永暉焦煤股份有限公司(01733)

利好
— 現時中國是全球規模最大、增長最快的焦煤消費國，截至2010年6月底為止上半年，公司的煤炭總銷量達到425.55萬公噸，年增3.19倍，正好印證上述觀點；
— 截至2010年6月底為止上半年，總體平均貨價從去年同期的805元人民幣增加到1,007元，上漲25.09%；
— 現有客戶超過60家大小鋼廠及焦化廠，當中著名的有包鋼集團、河北鋼鐵、唐山佳華煤化工、旭陽焦化、……等；
— 現時中蒙邊境人流與物流不能自由進出，公司的優勢在於終端客戶免於自行承擔從中蒙邊境運送焦炭到自家廠房的昂貴運輸成本及有可能拿不到中國鐵道部批出運輸額度的風險；
— 根據AME估計，2009年全國從蒙古進口的煤炭總量約莫600萬噸，而該年公司分別從蒙古及其他國家／地區進口333萬噸煤炭及336萬噸海運煤(從澳洲、美國、加拿大及俄羅斯等國家採購)，即自蒙古進口的煤炭已佔該年全國進口的55.5%，是蒙古煤炭的最大採購商；
— 除了從事焦煤貿易以外，公司是少數投資兩個中蒙一級邊境口岸的物流及運輸基礎設施，並且設有物流園區及煤炭加工廠(洗選焦煤能夠提高品質)，另外安排公路與鐵路運輸服務，能提供蒙古焦煤運送到中國的一體化業務，提升貨品附加值及賺取當中的運輸利潤；
— 儘管煤炭價格時有波動，然而煤炭物流業務的邊際利潤比較穩定；
— 今年上半年盈利已然達到5.3億元人民幣，預計今年全年盈利將不少於7.643億元人民幣，遠超過去年全年的4.54億元人民幣；
— 2011年招股區間預測市盈率介於7.67-10.6倍；
— 是次公售股份金額的86%用以投資及收購上游煤炭資源、物流園區、鐵路物流中心、4.25%併購合營公司，餘額撥作營運資金及一般用款，全數用到主營業務裡頭；
— 和黃(00013)前董事總經理馬世民及長實(00001)是鐵江現貨(01029)的基礎投資者，而鐵江現貨的執行主席Jay Hambro也是公司的獨立非執行董事；
— 厚樸基金、中國五礦集團、銀建國際(00171)及日本伊藤忠商事株式會社已經持有公司的可換股債券及優先股，佔到股份上市以後的權益比例分別是9.6%、4%、4%及1.32%；
— 傳聞恒基地產(00012)主席李兆基大量申購是次公售的股份；

利淡
— 日後中蒙邊境人流與物流不能自由進出的局面若有改變的話，將要不利公司保有現有業務；
— 過往公司沒有自有煤礦，儘管今年年中從加拿大Polo Resources那裡購入Peabody JV的一半權益，準備於蒙古進入上游產業－開採焦煤，然而這仍未足以減低依賴幾家主要的供應商的程度；
— Mongolian Mining Corp.( 00975，下稱MMC)，是公司的主要供應商之一，MMC跟公司的銷售協議將於2011年2月屆滿，再者，最近MMC正於香港進行招股掛牌上市的舉措，集資金額正是用來發展把煤炭運到中國的基建設施，目的是直接運送煤炭到中國終端用家那兒，這勢必構成彼此的直接競爭；
— 今年上半年4個主要供應商佔到供貨量的45.5%；
— 類同公司如中國神華(01088)、中煤能源(01898)、兗州煤業(01171)、恆鼎實業(01393)、中國秦發(00866)之2010年預測市盈率大多少於15倍，但是公司今年全年盈利將不少於7.643億元人民幣，折合每股0.202元人民幣，相當於2010年招股區間預測市盈率介於14.14-19.57倍，是次公售作價顯然不便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.47→1.19→1.18
速動比率：0.96→0.82→0.82

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：40.20%→112.01%→138.93%
總債項/資本運用：39.77%→111.61%→138.93%

股東權益回報率：5.78%→45.74%→45.07%
資本運用回報率：5.72%→45.57%→45.07%
總資產回報率：2.74%→17.36%→11.46%

經營利潤率：6.04%→23.58%→10.45%
稅前利潤率：8.28%→23.60%→11.08%
邊際利潤率：8.87%→24.62%→9.75%

存貨週轉率：1.16→3.08→4.44


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。