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星期三, 9月 29, 2010

香港新股上市分析:新疆金風科技股份有限公司(02208)


利好
— 股份具有環保新能源概念,符合內地積極推行的「節能減排」主流國策。已上報國務院的《新興能源產業發展規劃》可能於今年年底公告,其中除了核電和水電之外,可再生能源投資將要達到2萬億至3萬億元人民幣,而風電更加佔到當中的1.5萬億元;
— 風電的發電成本愈來愈低,各式各樣的新能源當中唯獨風電最為可能替代火電,發展潛力高。根據中國風能協會的報告,預期風電將佔到2020年中國總發電量的20%;
— 世界風能協會頒授「2006年世界風能榮譽獎」,表揚公司為國際風電行業發展做出的貢獻;
— 2009年累計裝機容量5.3吉瓦,國內市佔率21%,擁有安裝於全國19個省份裡頭超過5,800台風電機組,並且開發了14個風電場,按照新增裝機容量計算,公司排名國內第二大及全球第五大風力發電機組製造商;
— 旗下主導產品技術為直驅永磁全功率整流技術,優點包括發電效率相較同業高5%質量佳及可靠性高、併網性能優異及對備件及消耗品的需求低;
— 在新疆裡頭風能異常豐富的達阪城風電廠安裝成功的自主研發生產的3兆瓦風力發電機組,是中國自主研發的陸上最大功率的風電機組,開創了大西北吊裝大型風電設備的先河,目前公司正在研發更進一步的5兆瓦風力發電機組;
— 今年上半年手頭訂單5,292兆瓦,相關金額達到249億元人民幣,相較去年同期增加53%;
— 截至2009年12月底為止財年盈利17.456億元人民幣,預計截至2010年12月底為止財年盈利不少於22.36億元人民幣,大增28.09%;
— 現時公司享有15%的優惠稅率,遠低於25%這個中國法定的企業所得稅率;
— 由於金風是新疆的納稅大企,當地政府極其重視其研發,每年也安排補貼支持研發及試驗更加嶄新精良的產品。在相同條件之下,當地政府將要優先採用公司的產品;
— 集資金額當中除了11.1%用作償還銀行貸款之外,其餘的40.2%將用以建設生產基地、14.6%左右用來設計及開發風電機組的部件、大約24%用於拓展國際市場、餘額撥作一般營運資金等;
— 5名基礎投資者-世界銀行旗下國際金融公司(IFC)、中國財險(02328)、上海實業(00363)母公司上實集團全資附屬的上實金融、清潔能源基金Vantage Point Venture Partners及新世界發展(00017)主席鄭裕彤持有的周大福,合共出資1.9億美元。此外,傳聞恒基地產(00012)主席李兆基認購價值1億美元的股份;

利淡
— 雖然公司是國內最早的風電設備生產商,國內市佔率長期稱雄,但是,到了2008年其市佔率竟然大跌,給華銳風電超越了,失去市場龍頭地位;
— 由於公司的股份已經於國內A股市場掛牌,現時A股市場陰晴不定,H股的股價必然受制於其A股股價的不濟表現;
— 截至2009年12月底為止財年盈利17.456億元人民幣,預計截至2010年12月底為止財年盈利不少於22.36億元人民幣(折合每股盈利0.8684元人民幣),相當於2010年預測市盈率介於16.14-18.16倍,而2011年招股區間預測市盈率將介於13.4-15.08倍,但類同企業中國高速傳動(00658)之2010年預測市盈率僅少於15倍,明顯存在溢價;
— 儘管現時公司享有15%的優惠稅率,然而政府日後一旦結束該等優惠政策,無疑極為不利其業績的表現;
— 近年,東方電氣(01072)及上海電氣(02727)等同業急起直追,內地風機製造行業的競爭愈來愈白熱化,新增的風機產能過剩,調高不了產品價格,例如:今年上半年公司出售的1.5兆瓦風機組每千瓦價格3,680元人民幣,相較去年的3,941元人民幣低約6.62%;
— 公司從未為鋼鐵、銅、稀土及其他原材料的價格進行對沖,過往該等原材料的價格波動致使成本猛增;
— 零部件採購價格的波動,是影響金風成本的重要因素;
— 過往曾經有離岸風電設備生產商因為風機零部件的運作不佳,該等零部件須要運返原產地檢查及維修,因而造成巨大損失而招致破產,這麼個長期維修服務成本無疑是風電設備製造商的沉重負擔;
— 高產品價格區域如美國、德國、……等是其目標海外市場,然而該等市場近年來飽受金融海嘯的沖擊,她們的購買力已然大不如前,產品價格可能受壓,這樣勢必影響到公司往後的業績表現;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率:2.16→1.65→1.64
速動比率:1.73→1.26→1.23

長期債項/股東權益:5.31%→34.43%→38.88%
總債項/股東權益:21.61%→35.77%→50.45%
總債項/資本運用:19.51%→23.33%→32.80%

股東權益回報率:21.66%→24.35%→33.56%
資本運用回報率:19.56%→15.88%→21.82%
總資產回報率:11.42%→8.09%→11.73%

經營利潤率:20.13%→13.76%→16.73%
稅前利潤率:20.13%→17.86%→18.66%
邊際利潤率:20.22%→14.12%→16.37%

存貨週轉率:3.18→3.03→3.74


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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