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星期五, 10月 01, 2010

香港新股上市分析:新天綠色能源股份有限公司(00956)


利好
— 風電是現今最有可能取代傳統火電的潔淨能源;
— 估計最早今年底出台的《新興能源產業發展規劃》已經呈報國務院,裡頭提及累計直接增加投資額5萬億元人民幣,當中風電佔比高達三成,即1.5萬億元人民幣;
— 提供天然氣、風電等清潔能源業務符合國家正在積極推行的節能減排舉措,受惠於清潔能源行業之優惠政策;
— 公司持有河北省最大的天然氣分銷網絡之一,按照2007及2008年的銷量計算,公司現時營運中下游管道天然氣輸配業務,是河北省最大的天然氣輸配營運商之一;
— 華北地區具有豐富的風電資源,旗下位於河北省的風電業務已接駁電網,具有良好的往績,是內地十大風電營運商之一;
— 現於河北省跟香港中華煤氣(00003)合作經營天然氣輸配業務,足見其具備不俗的經營實力;
— 目前,公司經營10個風電項目,控制裝機容量606.2兆瓦,而5個在建風電項目控制裝機容量347.8兆瓦,預期截至2010年年底為止風電業務控制裝機容量將要達到900兆瓦以上;
— 在建的1兆瓦太陽能試驗項目(投資額2,170萬元人民幣)預計於今年底前投入商業營運,另有裝機容量達到10兆瓦的太陽能發電項目正在等候政府的批文;
— 隨同旗下較高毛利率(2009年達到55.2%,同期天然氣為22.4%)及利潤率的風電業務對整體業務的佔比不斷增加,截至2010年3月底為止3個月總體毛利率達到32.3%,比對2009年同期上升3.1%,相信日後總體毛利率及利潤率皆可不斷提高;
— 2007-2009年盈利分別是2,547.5萬元人民幣、8,685萬元人民幣及1.66322億元人民幣,預測今年上半年盈利不少於1.44億元人民幣(折合每股中期盈利不少於0.0468元人民幣),已然相當於2009年全年盈利的86.58%,足見其業務正在快速成長;
— 2011年招股區間預測市盈率介於12.38-15.98倍,比對天然氣同業新奧能源(02688)及中國燃氣(00384)的少於19倍的預測市盈率來得低,比對風電同業龍源電力(00916)及新疆金風科技(02208)之預測市盈率分別大約20倍左右及少於18倍,作價存在折讓;
— 是次集資金額的80%投資國內風電項目、10%用來投資中國天然氣項目,餘額撥作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;

利淡
— 內地政府為保民生,不時調控天然氣及風電價格,業務必然受到政策制約;
— 國內風電行業的競爭只得愈來愈白熱化,邊際利潤無可避免趨降;
— 風電潛在產能過剩的問題;
— 旗下1兆瓦太陽能項目僅是處於試驗階段,未知成效,再者,估計待批的10兆瓦太陽能發電項目的資本開支不少;
— 預測今年上半年盈利不少於1.44億元人民幣,假設今年下半年盈利跟上半年盈利差不多,即今年全年預測盈利不少於2.88億元人民幣(折合每股中期盈利不少於0.0936元人民幣),相當於今年招股區間預測市盈率介於19.31-24.93倍,撿不到便宜;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率:0.29→0.61→0.31
速動比率:0.28→0.59→0.30

長期債項/股東權益:107.63%→183.82%→159.69%
總債項/股東權益:163.09%→221.70%→225.11%
總債項/資本運用:64.88%→67.31%→74.59%

股東權益回報率:4.65%→8.73%→12.38%
資本運用回報率:1.85%→2.65%→4.10%
總資產回報率:1.33%→2.14%→2.88%

經營利潤率:7.37%→15.82%→20.05%
稅前利潤率:7.27%→15.82%→20.16%
邊際利潤率:4.05%→8.53%→10.96%

存貨週轉率:85.51→53.74→70.41


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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