香港新股上市分析：新天綠色能源股份有限公司(00956)

利好
— 風電是現今最有可能取代傳統火電的潔淨能源；
— 估計最早今年底出台的《新興能源產業發展規劃》已經呈報國務院，裡頭提及累計直接增加投資額5萬億元人民幣，當中風電佔比高達三成，即1.5萬億元人民幣；
— 提供天然氣、風電等清潔能源業務符合國家正在積極推行的節能減排舉措，受惠於清潔能源行業之優惠政策；
— 公司持有河北省最大的天然氣分銷網絡之一，按照2007及2008年的銷量計算，公司現時營運中下游管道天然氣輸配業務，是河北省最大的天然氣輸配營運商之一；
— 華北地區具有豐富的風電資源，旗下位於河北省的風電業務已接駁電網，具有良好的往績，是內地十大風電營運商之一；
— 現於河北省跟香港中華煤氣(00003)合作經營天然氣輸配業務，足見其具備不俗的經營實力；
— 目前，公司經營10個風電項目，控制裝機容量606.2兆瓦，而5個在建風電項目控制裝機容量347.8兆瓦，預期截至2010年年底為止風電業務控制裝機容量將要達到900兆瓦以上；
— 在建的1兆瓦太陽能試驗項目(投資額2,170萬元人民幣)預計於今年底前投入商業營運，另有裝機容量達到10兆瓦的太陽能發電項目正在等候政府的批文；
— 隨同旗下較高毛利率(2009年達到55.2%，同期天然氣為22.4%)及利潤率的風電業務對整體業務的佔比不斷增加，截至2010年3月底為止3個月總體毛利率達到32.3%，比對2009年同期上升3.1%，相信日後總體毛利率及利潤率皆可不斷提高；
— 2007-2009年盈利分別是2,547.5萬元人民幣、8,685萬元人民幣及1.66322億元人民幣，預測今年上半年盈利不少於1.44億元人民幣(折合每股中期盈利不少於0.0468元人民幣)，已然相當於2009年全年盈利的86.58%，足見其業務正在快速成長；
— 2011年招股區間預測市盈率介於12.38-15.98倍，比對天然氣同業新奧能源(02688)及中國燃氣(00384)的少於19倍的預測市盈率來得低，比對風電同業龍源電力(00916)及新疆金風科技(02208)之預測市盈率分別大約20倍左右及少於18倍，作價存在折讓；
— 是次集資金額的80%投資國內風電項目、10%用來投資中國天然氣項目，餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 內地政府為保民生，不時調控天然氣及風電價格，業務必然受到政策制約；
— 國內風電行業的競爭只得愈來愈白熱化，邊際利潤無可避免趨降；
— 風電潛在產能過剩的問題；
— 旗下1兆瓦太陽能項目僅是處於試驗階段，未知成效，再者，估計待批的10兆瓦太陽能發電項目的資本開支不少；
— 預測今年上半年盈利不少於1.44億元人民幣，假設今年下半年盈利跟上半年盈利差不多，即今年全年預測盈利不少於2.88億元人民幣(折合每股中期盈利不少於0.0936元人民幣)，相當於今年招股區間預測市盈率介於19.31-24.93倍，撿不到便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.29→0.61→0.31
速動比率：0.28→0.59→0.30

長期債項/股東權益：107.63%→183.82%→159.69%
總債項/股東權益：163.09%→221.70%→225.11%
總債項/資本運用：64.88%→67.31%→74.59%

股東權益回報率：4.65%→8.73%→12.38%
資本運用回報率：1.85%→2.65%→4.10%
總資產回報率：1.33%→2.14%→2.88%

經營利潤率：7.37%→15.82%→20.05%
稅前利潤率：7.27%→15.82%→20.16%
邊際利潤率：4.05%→8.53%→10.96%

存貨週轉率：85.51→53.74→70.41


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