香港新股上市分析：金活醫藥集團有限公司(01110)

利好
— 公司主力在中國分銷品牌進口藥品及保健產品，股份具備國內內需概念；
— 從13家不同供應商採購來自於日本、加拿大、香港、台灣、泰國及內地的49種產品組合(包括12種藥品、7種保健產品及28種一般食品以及2種醫療產品)與7個不同功能類別(止咳化痰、胃腸、維生素、骨傷、心血管、流感及其他)的產品，尚且廣泛；
— 現時分銷京都念慈庵蜜煉川貝枇杷膏、喇叭牌正露丸、可愛的肝油丸系列、飛鷹活絡油、依馬打正紅花油、救心丸、明通治傷風顆粒及曼秀雷敦系列等多種遠近馳名且需求量大的產品；
— 京都念慈庵蜜煉川貝枇杷膏之中國止咳化痰中成藥市佔率大約24.09%，並佔到中國進口止咳化痰中成藥市場超過95%的份額；
— 跟多家主要製造商及供應商存有悠久的業務關係，當中京都念慈庵總廠13年，泰山15年；
— 超過17,000家零售門店覆蓋全國，當中包括大約190名分銷商客戶及約莫400名子分銷商客戶，又於12個省份38個城市設立1,500個產品展位單元；
— 集資金額當中60%收購分銷業務從而擴大及改善分銷網絡、20%用以建立配送中心、10%用來擴展產品專櫃、10%撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1.5億股股份(1.5億股/4,000股 = 3.75萬手)，規模極小，極其可能因為「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售規模渺小，股份流動性很低；
— 估計其業務沒有太大的增長空間；
— 2010年，七成以上的中藥材之批發價大幅上升60%，個別藥材價格更加猛增300%；
— 根據中國醫藥保健產品進出口商會公佈的藥品及保健產品100強進口商報告(中國海關提供的統計數字)，按照2009年總進口價值計算，其總進口價值只有4,730萬美元，僅僅位於中國藥品及保健產品進口商的第76位，遠落後前10位進口商的平均進口價值2.928億美元，沒有優勢；
— 近年來，銷售京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏的收益分別是3.538億元人民幣、3.571億元人民幣、3.737億元人民幣及2.292億元人民幣，分別佔到總營業額的67.1%、66.6%、67.1%及73.0%左右，顯示大部分收益來自於銷售京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏，加上公司並不是該產品在中國的唯一獨家分銷商(現有3家分銷商分別是深圳金活、廣東明林及珠海金明)，將於2012年到期的分銷權須「三年一簽」續約，顯然存在過於倚賴單一產品的經營風險；
— 主要產品京都念慈庵蜜煉川貝枇杷膏的單位成本上升8.3%，加上受到國內政府嚴格管制藥品價格，上述產品的價格已然接近政府訂下的管制上限，沒法提高零售價格轉嫁成本，導致毛利率從2009年的21.7%降至2010年首季的20.2%；
— 截至2010年6月30日為止上半年收入與淨利分別是3.14億元人民幣及0.11億元人民幣，顯而易見，淨利率頗低；
— 2009年純利3,724.4萬元人民幣(折合每股盈利0.0621元人民幣)，相當於該年招股區間市盈率介於18.36-22.09倍，考慮到其不高的業務增長率，是次公售股份作價並不便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.35→1.52→1.38
速動比率：1.08→1.22→1.20

長期債項/股東權益：-.--%→84.08%→38.45%
總債項/股東權益：141.75%→218.27%→196.51%
總債項/資本運用：141.75%→117.94%→140.93%

股東權益回報率：22.12%→28.92%→23.87%
資本運用回報率：22.12%→15.63%→17.12%
總資產回報率：5.85%→6.28%→5.80%

經營利潤率：8.44%→11.57%→10.13%
稅前利潤率：6.75%→8.48%→8.40%
邊際利潤率：5.54%→6.42%→6.69%

存貨週轉率：5.32→5.44→7.33


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