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星期一, 11月 15, 2010

香港新股上市分析:金活醫藥集團有限公司(01110)


利好
— 公司主力在中國分銷品牌進口藥品及保健產品,股份具備國內內需概念;
— 從13家不同供應商採購來自於日本、加拿大、香港、台灣、泰國及內地的49種產品組合(包括12種藥品、7種保健產品及28種一般食品以及2種醫療產品)與7個不同功能類別(止咳化痰、胃腸、維生素、骨傷、心血管、流感及其他)的產品,尚且廣泛;
— 現時分銷京都念慈庵蜜煉川貝枇杷膏、喇叭牌正露丸、可愛的肝油丸系列、飛鷹活絡油、依馬打正紅花油、救心丸、明通治傷風顆粒及曼秀雷敦系列等多種遠近馳名且需求量大的產品;
— 京都念慈庵蜜煉川貝枇杷膏之中國止咳化痰中成藥市佔率大約24.09%,並佔到中國進口止咳化痰中成藥市場超過95%的份額;
— 跟多家主要製造商及供應商存有悠久的業務關係,當中京都念慈庵總廠13年,泰山15年;
— 超過17,000家零售門店覆蓋全國,當中包括大約190名分銷商客戶及約莫400名子分銷商客戶,又於12個省份38個城市設立1,500個產品展位單元;
— 集資金額當中60%收購分銷業務從而擴大及改善分銷網絡、20%用以建立配送中心、10%用來擴展產品專櫃、10%撥作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
— 是次公售1.5億股股份(1.5億股/4,000股 = 3.75萬手),規模極小,極其可能因為「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡
— 公售規模渺小,股份流動性很低;
— 估計其業務沒有太大的增長空間;
— 2010年,七成以上的中藥材之批發價大幅上升60%,個別藥材價格更加猛增300%;
— 根據中國醫藥保健產品進出口商會公佈的藥品及保健產品100強進口商報告(中國海關提供的統計數字),按照2009年總進口價值計算,其總進口價值只有4,730萬美元,僅僅位於中國藥品及保健產品進口商的第76位,遠落後前10位進口商的平均進口價值2.928億美元,沒有優勢;
— 近年來,銷售京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏的收益分別是3.538億元人民幣、3.571億元人民幣、3.737億元人民幣及2.292億元人民幣,分別佔到總營業額的67.1%、66.6%、67.1%及73.0%左右,顯示大部分收益來自於銷售京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏,加上公司並不是該產品在中國的唯一獨家分銷商(現有3家分銷商分別是深圳金活、廣東明林及珠海金明),將於2012年到期的分銷權須「三年一簽」續約,顯然存在過於倚賴單一產品的經營風險;
— 主要產品京都念慈庵蜜煉川貝枇杷膏的單位成本上升8.3%,加上受到國內政府嚴格管制藥品價格,上述產品的價格已然接近政府訂下的管制上限,沒法提高零售價格轉嫁成本,導致毛利率從2009年的21.7%降至2010年首季的20.2%;
— 截至2010年6月30日為止上半年收入與淨利分別是3.14億元人民幣及0.11億元人民幣,顯而易見,淨利率頗低;
— 2009年純利3,724.4萬元人民幣(折合每股盈利0.0621元人民幣),相當於該年招股區間市盈率介於18.36-22.09倍,考慮到其不高的業務增長率,是次公售股份作價並不便宜;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率:1.35→1.52→1.38
速動比率:1.08→1.22→1.20

長期債項/股東權益:-.--%→84.08%→38.45%
總債項/股東權益:141.75%→218.27%→196.51%
總債項/資本運用:141.75%→117.94%→140.93%

股東權益回報率:22.12%→28.92%→23.87%
資本運用回報率:22.12%→15.63%→17.12%
總資產回報率:5.85%→6.28%→5.80%

經營利潤率:8.44%→11.57%→10.13%
稅前利潤率:6.75%→8.48%→8.40%
邊際利潤率:5.54%→6.42%→6.69%

存貨週轉率:5.32→5.44→7.33


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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