香港新股上市分析：中國黃金國際資源有限公司(02099)

利好
— 公司之主營業務為勘探、開發、開採黃金及其他有色金屬及進行相關選礦工序，有鑑於近期市場熱炒「貨幣寛鬆2」及「通膨預期」概念，股份極為可能受惠；
— 根據世界黃金業協會的報告，全球黃金需求受到中、印兩國強勁需求帶動上季年增12%，但是期內全球金礦產量僅增3%，而當中官方機構持續6季增持黃金，預期各國央行將要於明年首次(過去17年以來)淨買入黃金，利好金市；
— 《21世紀經濟報導》引述一位為內地政府提供諮詢服務的人士指出，中國政府正在考慮提高黃金儲備量(目前中國黃金儲備量僅只1,054噸，相當於其外匯儲備的1.5%，偏低；不過，受到有限黃金產量的制約，預期各國政府尤其新興國家不可能短期立即提高黃金儲備量，須知黃金儲備量只得緩緩增加)；
— 母公司中國黃金集團是中國黃金行業當中唯一的央企；
— 根據中國黃金協會的資料，按照黃金產量計算，其母公司是2009年中國最大黃金生產商，而公司是少數由中國政府控制的在海外註冊成立及上市(在加拿大卑詩省註冊成立，現於多倫多證券交易所上市，正安排於香港雙重第一上市)的金屬及採礦企業之一；
— 按照JORC準則所定義的金屬資源計算，旗下長山壕礦(探明量1億噸)是中國最大黃金金礦之一，並且按照將要收購的甲瑪礦的礦石生產比率、總金屬產量及金屬資源計算，甲瑪礦將是中國最大銅多金屬礦山之一；
— 截至2009年12月31日為止財年及截至2010年9月30日為止9個月，長山壕礦(於2008年7月開始生產，設計選礦產能為每日2萬噸礦石，預期到2010年3月選礦產能增加到每日30,000噸)之總黃金產量分別是8.357萬盎司及7.5707萬盎司，預期2010及2011年總黃金產量分別是11.6萬盎司及14.657萬盎司；
— 甲瑪礦第一期已於今年9月開始投產，預期今、明兩年總礦石量將要達到44.8萬噸及243萬噸，估計第二期將於2012年初完成，屆時總礦石量將進一步增加到360萬噸礦石；
— 一般而言，銅、金共生，考慮到國際銅價現於高位運行，生產黃金之時可以延伸產品線，從而增加獲利機會；
— 可利用實力雄厚的母公司中國黃金集團的科技及管理專業知識、節省採購及外包成本、跟內地政府監管機構有效溝通，更加得到收購母公司的國外資源的優先機會；
— 是次找來6名基礎投資者(恒基地產(00012)主席李兆基、鄭裕彤全資擁有的周大福、鷹君(00041)主席羅家瑞控股的Surewit Finance Limited、金鷹商貿(03308)主席王恆控股的Golden Eagle international Retail Group Limited、金川集團(香港)及工銀國際)認購共6,500萬美元股份，該等股份設有6個月禁售期。另傳聞中信集團有興趣出資2,000萬美元入股；

利淡
— 公司經營歷史很短；
— 集資金額當中20%用來償還貸款；
— 由於股份已於加拿大多倫多證交所掛牌，當地股價勢必做為參考價格，限制了香港的股價表現；
— 雖然長山壕礦是中國最大黃金礦山之一，但是其品位只有每噸0.68克，實是偏低，而同業的品位一般達到每噸2-3克左右；
— 預計截至2010年12月底財年股東應佔溢利將不少於2,340萬美元，相當於招股區間預測市盈率介於48.96-59.16倍，而同期同業紫金(02899)之預期市盈率達到18倍、招金(01818)的29倍左右及瑞金(00246)的大約13倍，就算公司之2011及2012財年招股區間預測市盈率分別降至介於16-19.33倍及11-13.29倍，是次公售股份作價還是不很便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.97→0.86→0.80
速動比率：1.94→0.41→0.58

長期債項/股東權益：449.59%→38.14%→219.44%
總債項/股東權益：449.59%→144.42%→252.27%
總債項/資本運用：63.07%→96.19%→72.96%

股東權益回報率：-.--%→37.25%→-.--%
資本運用回報率：-.--%→24.81%→-.--%
總資產回報率：-.--%→12.22%→-.--%

經營利潤率：-.--%→62.88%→4.97%
稅前利潤率：-.--%→50.65%→-.--%
邊際利潤率：-.--%→49.64%→-.--%

存貨週轉率：-.--→1.06→7.97


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