香港新股上市分析：中國汽車系統技術有限公司(01283)

利好
— 公司是中國領先的汽車空調壓縮機製造商，根據奧爾威報告，公司分別是2009年中國第二大產、銷量的汽車空調壓縮機製造商及2009年中國最大的渦旋式汽車空調壓縮機製造商，其產量佔到2009年中國整個汽車空調壓縮機製造行業的14.6%及2009年中國整個渦旋式汽車空調壓縮機製造行業的72.2%；
—《福布斯》雜誌打從2008年起連續三年把子公司南京奧特佳評為「中國潛力企業」，及認定「奧特佳」為2010年中國「馳名商標」；
— 壓縮機是汽車空調系統的重要組件，預期中國國民對汽車的需求將要持續增加，拉動相關汽車空調系統壓縮機的需求；
— 渦旋式壓縮機(具有較高的冷卻效率與容積比、重量輕及能耗低等優點，非常適合用於政策大力扶持的電動車)是最新一代壓縮機，其2009年產量佔到中國汽車空調壓縮機總產量的20.3%；
— 主要客戶(包括吉利、華晨、比亞迪、奇瑞及北汽福田等中國自主品牌汽車製造商，另神龍汽車、南京依維柯及通用五菱等中外合資品牌汽車製造商)規模龐大及實力雄厚；
— 旗下電動車用壓縮機市佔率高達90%；
— 2011年中新生產線建成以後，年產能將從300萬台(目前產能使用率超過90%)增加到400萬台；
— 2007-2009三個財年毛利率分別是26.6%、25.2%及26.6%，而截至今年6月底為止6個月毛利率是26.1%，尚且穩定；
— 2007-2009年總收入及利潤複合年增長率分別達到60.7%及56.7%，截至2010年12月底為止預測股東應佔除稅後合併利潤將不少於1.4億元人民幣，相較2009年同期的1.02億元猛增37.25%，顯示其業績正在快速增長；
— 是次公售2.5億股股份(2.5億股/2,000股 = 12.5萬手)，規模細小，不能抹煞因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；
— 策略股東肇豐針織董事長方鏗持有股份上市以後7.13%股權；

利淡
— 公售規模細小，股份流動性低；
— 超過一半的集資金額將要用來償還債務；
— 由於行業競爭愈來愈白熱化，過往幾年的產品平均售價不斷下降，單單已從2009年6月底的389.3元降至381元，今年7月及10月更有客戶要求下調產品售價；
— 第一及第二大股東中信資本中國及鼎暉分別持有上市後攤薄股權36.64%及27.48%，該等股東並不是經營者，不可能期望她們長期持有股份，因此務須考慮到她們日後退場對股價的負面影響；
— 截至2010年12月底為止預測股東應佔除稅後合併利潤將不少於1.398億元人民幣(折合每股預測盈利0.1398元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於14.41-18.7倍，就算誠如國泰君安的估計，其2011年純利大幅上升至1.85億元人民幣，相當於招股區間預測市盈率介於10.89-14.13倍，然而是次公售股份作價還是不十分吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.48→0.76→0.85
速動比率：1.07→0.56→0.69

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→72.02%→71.22%
總債項/資本運用：-.--%→63.49%→64.61%

股東權益回報率：-.--%→21.72%→41.68%
資本運用回報率：-.--%→19.14%→37.81%
總資產回報率：-.--%→5.27%→10.37%

經營利潤率：14.69%→11.30%→16.61%
稅前利潤率：13.36%→9.96%→15.78%
邊際利潤率：13.52%→8.18%→12.76%

存貨週轉率：6.70→5.28→9.49


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