香港新股上市分析：紛美包裝有限公司(00468)

利好
— 無菌包裝可保持裝載食品的無菌環境，適宜長期運輸及儲存而毋須冷凍，適用於儲存易腐食品及用於灌裝產品(如奶品及調味奶飲料)及非碳酸軟飲料(如果汁及茶飲品)，相關的需求(尤其國內)與日俱增；
— 公司是全球為數不多的綜合無菌包裝及相關服務供應商之一，根據Frost & Sullivan的資料，其2009年國內無菌包裝市場佔有率9.6%，按照銷量計算，是2009年全球第二大無菌包裝輥式送料供應商，市佔率大約1.5%；
— 公司擁有先進的技術(包括七層複合無菌液體包裝紙板、聚乙烯、鋁箔及環保型水溶性油墨)生產無菌包裝，能夠向中國、法國、德國及俄羅斯等地區的領先乳製品及非碳酸軟飲料生產商提供優質的無菌包裝及服務；
— 有待和林格爾工場開始生產以後，今年年底總年產能將從去年同期的大約51億個包裝增加到94億個包裝，增幅84.31%，預計到2013年底總產能更進一步達到152億個包裝；
— 主要客戶計有蒙牛(02319)、惠爾康、伊利、……等內地大型飲料企業；
— 2007-2009財年收益及溢利的複合年增長率分別達到42.45%及71.52%，截至2010年12月底為止財年預測權益持有人應佔綜合溢利將不少於1.98億元人民幣，相較2009年同期的1.64908億元人民幣上升20.07%；

利淡
— 是次公售3.334億股股份當中差不多三成(9,980萬股)是舊股；
— 集資金額當中30%將用來償還銀行貸款；
— 原材料佔到總體生產成本的大部分，最大原材料液體包裝紙(該等包裝紙的全球供應量十分有限)及第二大原材料聚乙烯分別佔到生產成本的43.4%及20%，而總體原材料佔到2009財年及2010年首6個月的85.3%及87%，業績必然受到原材料價格波動的影響；
— 主要股東貝恩資本及鼎暉將佔到股份上市以後攤薄股權的31.6%及23.9%，有鑑於該等股東並不是經營者，不可能期望她們長期持有股份，因此務須考慮到她們日後退場對股價的負面影響；
— 截至2010年12月底為止財年預測權益持有人應佔綜合溢利將不少於1.98億元人民幣(折合每股溢利0.14847元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於20.5-28.75倍，作價明顯不便宜，假設2011年預測溢利的增幅像總年產能的84.31%增幅一樣，即2011年招股區間預測市盈率能夠降至介於11.12-15.6倍，作價依然不見得吸引；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.40→1.81→3.82
速動比率：0.93→1.28→2.56

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→11.21%
總債項/股東權益：-.--%→10.90%→13.80%
總債項/資本運用：-.--%→10.65%→12.27%

股東權益回報率：15.11%→19.13%→21.67%
資本運用回報率：15.08%→18.69%→19.26%
總資產回報率：10.71%→13.09%→16.81%

經營利潤率：15.57%→15.75%→24.84%
稅前利潤率：15.44%→15.48%→24.61%
邊際利潤率：14.74%→16.72%→21.36%

存貨週轉率：5.26→4.92→4.90


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。