香港新股上市分析：森寶食品控股有限公司(01089)

利好
— 「森寶」是福建省著名雞肉產品品牌之一；
— 公司是福建省肯德基的最大雞肉供應商，除了供應雞肉給肯德基之外，也供給德克士及銘基(上述三者合計佔到2009年總收入的12.3%左右)，足見其雞肉產品質量優秀及價廉物美；
— 上半年總體毛利率18.4%，相較去年同期增加5.3%，期內雞肉產品的平均售價達到每噸1.14萬元人民幣，同比上升17.02%；
— 目前每年可屠宰及加工肉雞1,800萬隻，預計新養殖場項目於明年下半年投產以後，未來3至5年加工肉雞將大幅增加到5,400萬隻；
— 集資金額的一半左右用來建立新肉雞養殖場、大約43%建立新種雞場、餘額撥作建立新孵化場的費用，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售4億股股份(4億股/5,000股 = 8萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市以後因「貨源歸邊」而出現股價短期走高的情況；

利淡
— 公售股份規模細小，預期股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 根據中國肉類協會(由全國從事肉類及禽畜生產、屠宰、加工及銷售的社企組成的非牟利組織)的資料，公司位居2008年中國肉類食品行業強勢企業90名當中的第44名，而產量約莫佔到全國的0.21%，顯然沒有領先的優勢；
— 玉米飼料成本的波動勢必影響到其業績表現；
— 目前極度依賴單一雞苗供應商；
— 高達70%的肉雞是由合約農戶那兒購得，僅只30%由旗下肉雞養殖場飼養，因此有可能出現貨源不穩的情況；
— 存在爆發如禽流感等天災的風險；
— 中央政府考慮到國內食品價格通脹的問題，因此有意行政干預價格，當中食品尤甚；
— 估計截至2010年12月底為止財年預測溢利5,400萬元人民幣(折合每股預測溢利0.03375元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於15.23-20.32倍，作價並不便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.87→0.75→1.42
速動比率：0.63→0.43→1.29

長期債項/股東權益：58.88%→62.02%→21.16%
總債項/股東權益：138.19%→165.44%→91.33%
總債項/資本運用：64.71%→86.19%→69.92%

股東權益回報率：34.33%→24.49%→29.22%
資本運用回報率：16.08%→12.76%→22.37%
總資產回報率：9.68%→7.09%→10.20%

經營利潤率：14.29%→6.74%→6.78%
稅前利潤率：13.25%→5.75%→5.96%
邊際利潤率：9.74%→4.31%→5.23%

存貨週轉率：10.44→11.83→28.05


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