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星期三, 12月 31, 2014

新上市公告20141231

星期二, 12月 30, 2014

新上市公告20141230

香港新股上市分析:高鵬礦業控股有限公司(02212)

利好
  • 公司已分別與中國四名客戶訂立銷售合同,訂明2014年、2015年及2016年三個財年約定大理石荒料總銷量分別為3,000立方米、7,500立方米及16,000立方米;
  • 目前持有於2011年12月30日授出(有效期至2021年12月30日)期限為十年的一朵岩項目的採礦許可證,根據適用的中國法律法規,一朵岩項目的採礦許可證有可能進一步延續另外十年至2031年12月30日,該採礦許可證所涵蓋的採礦面積約為0.5209平方公里,有關採礦面積的海拔高度位於海平面以上420米至550米,並於發出採礦許可證以後,發現最高海拔高度應位於後續測量所得出的海平面以上589米處,即較現採礦許可證所示的規定海拔高度海平面以上550米高出39米,公司因此差異而於2013年10月14日取得南漳縣國土資源局的書面確認,可在海平面以上420米至589米合法進行大理石開採活動,而毋須支付任何額外費用;
  • 已於2014年9月獲得8,000立方米批文並開始有限的商業化生產,以及預期2016年初獲得20,000立方米批文;
  • 按照實施計劃,開發一朵岩項目及大理石荒料年產量預期由2014年的3,000立方米(佔預期全面投產率的15%)增加至2015年的7,500立方米(佔預期全面投產率的35%)及2016年的16,000立方米(佔預期全面投產率的80%),於完成開發計劃後,大理石荒料的開採能力預計將於2017年初達致全面投產率每年20,000立方米;
  • 根據獨立技術報告中按照JORC準則,就一朵岩項目編製的資源量及儲量兩者估值,於2014年7月1日的估計資源量約為1,070萬立方米,其中730萬立方米為控制資源量及340萬立方米為推斷資源量,估計成荒率約為35%(由產自一個含量為1,112立方米的開礦平台的荒料數量決定(1.7x1.7x2.5米)),於2014年7月1日估計概略儲量約為91萬立方米;
  • 有鑑於2014年7月1日的已定儲量及預計年產率,一朵岩項目的估計開採年限預期可長達47年;
  • 計劃在現時許可採礦面積以內進行進一步勘探工作,增加一朵岩項目的大理石資源量;
  • 計劃收購中國大理石項目採礦許可證,進一步增加大理石資源量和儲量;
  • 有意增加大理石荒料產品在指定行業雜誌和其他高端飾面石材雜誌上的曝光率,以及參加行業論壇、交易會和展覽會,藉由與業內專業人士、主要石材加工商及建築和裝飾公司建立聯繫,以提高旗下產品的認受性;
  • 集資金額當中約42.7%用於採購設備及機器、約14.2%用於礦建,其中包括建設進出道路、供水及排水系統、供電系統及其他設施、約9.9%用於支付土地使用費、約7.6%用於工程、採購及建設管理,包括行政管理設施、職員培訓工作及環保、健康及安全相關設施、勘探、可行性研究及工程設計的成本、約6.9%留作應急準備金,應付一朵岩項目開發過程中可能發生的任何不可預見事件,該等不可預見事件可能包括嚴重惡劣天氣狀況、自然災害、礦區的意外狀況導致額外開發工程及開發計劃作出輕微變動,以及土木工程成本大幅上升、約9%按提高產品認受性策略用於資助銷售渠道發展及營銷、及約9.7%用於營運資金及其他一般企業用途,包括日常經營開支,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售8,800萬股股份(88,000,000股/4,000股=2.2萬手),規模極其細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模極其細小,預期日後股份流動性非常低;
  • 中國大陸經濟目前有短期下行風險;
  • 公司是一家大理石礦業公司,主要從事大理石及大理石相關產品的生產及銷售,相關行業的已掛牌上市股份公司為數不少;
  • 於2014年9月開始有限商業生產,並未開始商業化生產,經營歷史非常有限;
  • 市場高度分散且競爭激烈;
  • 開發計劃屬資本密集,未來的資本壓力不輕;
  • 業務受限於多項有關大量環保事宜的中國環保法規;
  • 業務有賴可靠的道路網絡及運輸成本;
  • 目前僅只開發一朵岩項目-一個位於中國湖北省的露天礦山;
  • 把握最新的行業趨勢並不容易;
  • 估計大理石數量並非實際物理大理石毛料的精確計算數字,而是對岩芯樣本返回結果的分析;
  • 經營所在採礦行業具有較高內在風險,例如礦體及附近岩石的性質、色差、質量差異、自然災害、環境、地質工程及水文風險、健康及安全,以及節理及斷裂等可能影響開採及加工的差異;
  • 採礦作業受限於若干經營風險及危機,例如不利天氣狀況及天災等;
  • 有可能無法重續現有同意書及臨時土地使用通知書或從有關政府部門取得新同意書及臨時土地使用通知書或重續現有租賃協議或就臨時使用項目範圍內的林地與有關村民訂立新的租賃協議,最終無法實施一朵岩項目的開發計劃;
  • 開採出來的大理石的顏色、花紋、紋理、質量及其他特徵可能與鑽孔結果及過往生產所顯示者不同,面臨與大理石產品質量及特徵相關的不確定因素;
  • 受到國內房地產開發行業需求的影響;
  • 公司的主要產品為大理石荒料,其後由客戶加工成大理石板材並用作高端商業樓(比如酒店、辦公大樓及住宅)的飾面材料,其需求受到終端客戶對白色系列大理石板材的喜好、需要及供應而不時變動,可能對經營業績造成重大不利影響;
  • 白色大理石產品的市價波動;
  • 目前僅與四名客戶分別訂立銷售合同,收入依賴十分有限的客戶數目;
  • 倘未能按供應銷售合同所載全部年度數量90%且在並無任何合理理由基準的情況下,截至2014年、2015年及2016年12月31日為止三個財年,須向客戶支付賠償金上限分別約人民幣135萬元、人民幣338萬元及人民幣720萬元;
  • 旗下唯一經營附屬公司高鵬(襄陽)目前享受南漳縣國稅局於2013年10月28日批准的優惠增值稅待遇,自2014年7月1日起,適用於高鵬(襄陽)的增值稅稅率目前為貨物價值的3%,而非標準稅率17%,優惠增值稅待遇將於2016年10月31日到期,倘有關優惠增值稅待遇於到期後並未續期,將須繳納更大額的增值稅,從而可能對經營業績及財務狀況造成重大不利影響;
  • 截至2013年12月31日為止財年、以及於截至2013年及2014年6月30日為止六個月三個期間並無產生任何收入及毛利;
  • 過往並未獲得任何利潤,截至2013年12月31日為止財年、以及於截至2013年及2014年6月30日為止六個月三個期間公司擁有人應佔虧損分別為人民幣979.8萬元、人民幣524.1萬元及人民幣397.4萬元;

財務比率(12/2012(2012/09/21-2012/12/31)→12/2013)

流動比率:8.89→1.72
速動比率:8.89→1.72

長期債項/股東權益:0.00%→2.58%
總債項/股東權益:0.00%→3.62%
總債項/資本運用:0.00%→2.95%

股東權益回報率:-4.14%→-21.13%
資本運用回報率:-3.44%→-17.22%
總資產回報率:-3.35%→-16.14%

經營利潤率:N/A%→N/A%
稅前利潤率:N/A%→N/A%
邊際利潤率:N/A%→N/A%

存貨周轉率:0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期一, 12月 29, 2014

新上市公告20141229

新上市股份之取表/收表地點:

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星期四, 12月 25, 2014

祝願大家聖誕快樂、闔家平安

雖則聖誕屬於普天同慶的日子,可是仍有很多人身處水深火熱之中,所以我特別珍惜已經擁有的東西,當然包括咱們在此彌足珍貴的緣份在內。

佳節當前,祝願大家聖誕快樂、闔家平安。

貝沁才敬祝

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星期日, 12月 21, 2014

2015年香港新股上市一覽表





更新日期:2015年12月31日


附註:《2015年香港新股上市一覽表》的內容不時更新,歡迎再臨「貝沁才」© 交流室(http://oozexude.blogspot.hk/)索取更新資料。

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星期五, 12月 19, 2014

香港新股上市分析:BBI生命科學有限公司(01035)

利好
  • 全球各地日益關注食品安全,檢測食品生物污染的需求與日俱增,帶動食品行業診斷活動的增長;
  • 疾病預防、診斷及治療是一個前景良好的業務領域,依賴DNA診斷來檢測疾病相關遺傳信息的疾病數目不斷擴大;
  • 分子生物學不僅在疾病診斷方面發揮重要作用,近來亦被認為在疾病治療方面具有良好應用前景,在分子層面的診斷及治療需要DNA合成產品及測序服務。此外,分子層面疾病治療方法的發展為臨床使用的耗材帶來需求;
  • 公司主要從事用於科學研究的多種生命科學產品的開發、製造及銷售,並提供生命科學相關服務,是在香港掛牌上市的少有股份類別之一;
  • 根據Frost & Sullivan報告,於2013年,公司是在中國生命科學研究產品及服務行業中具有最全面組合覆蓋的領先企業之一,按2013年收益計,在中國的DNA合成產品供應商中排名第一,市場份額約為17.4%,在寡核酸合成產品供應商(為DNA合成產品的細分市場)中排名第一,市場份額約為26.0%,亦在作為基因工程服務分部的DNA測序服務市場排名第六;
  • 公司是在中國提供所有該等四個分部產品與服務的領先供應商之一。根據Frost & Sullivan報告的資料,生命科學研究需要各類產品與服務,一般包括四個分部((a) DNA合成產品 [DNA合成為人工合成具有特定序列的核酸分子的過程,需要DNA合成來進行絕大部分生命科學研究項目,由基本的分子生物學研究以致較廣泛範圍研究如動物及植物研究、疾病研究、醫學診斷、藥物開發、食品行業及農業等]、(b) 基因工程服務 [基因工程服務為與處理及分析生物基因有關的服務,已廣泛應用於農業,使用動物模型研究疾病;檢測、診斷及預測疾病]、(c) 生命科學研究耗材 [指研究人員在實驗中所使用的實驗材料(生化試劑及試劑盒)以及易消耗部分(實驗室耗材),生命科學研究實驗室需要生命科學研究耗材進行研究項目]、及(d) 蛋白質及抗體相關產品及服務 [主要用於蛋白質生產及分析,如蛋白質組研究,抗體相關產品及服務主要用於免疫學實驗]),該等分部各自互相關連,例如DNA合成推動基因工程服務增長,基因工程服務進而推動對DNA合成產品的需求;
  • 生工(專攻中國客戶)及BBI(專攻海外客戶)品牌已在市場上備受認可;
  • 在中國已擁有10項註冊專利及4項待決專利申請;
  • 核心競爭優勢為品類齊全的生命科學研究產品及服務組合,透過提供DNA合成產品、基因工程服務、生命科學研究耗材,及蛋白質及抗體相關產品及服務而得到廣泛的應用;
  • 龐大的直銷及分銷網絡覆蓋全國;
  • 計劃購買用於生產寡核酸合成的自動化工作台、用於生產試劑盒的自動化調製線,及更多用於生產實驗室耗材的機械臂,藉由生產加速及減少對勞動力的依賴以降低生產成本;
  • 計劃推出內部製造執行系統(MES),以促進生產流程多個元素的有效控制及實現製造階段的全程追蹤,預期將優化工作進度及減少生產前置時間,最終提高工廠表現及盈利能力;
  • 進軍亞洲、北美、南美、歐洲及非洲等更廣闊的市場,介紹DNA合成產品及生命科學研究耗材;
  • 致力在網站(http://www.bbi-lifesciences.com)上提供生命科學研究產品,目前網上採購在中國生命科學研究產品及服務行業整個採購市場的滲透率仍低,預期未來數年網上採購對新一代年輕教授及研究員的滲透將不斷增長,潛在銷量及收益將會增長;
  • 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣1.60116億元、人民幣1.86357億元及人民幣2.19988億元,並由截至2013年6月30日為止六個月為人民幣1.01589億元增加人民幣1,839.7萬元或18.11%至截至2014年6月30日為止六個月人民幣1.19986億元;
  • 集資金額當中約30.50%將於2016年用於深化產品及服務組合、約18.60%將於2016年用作拓寬產品及服務組合、約36.20%將用作建設與深化及拓寬產品及服務組合的有關新工廠、約4.50%將用作加強信息技術能力、約7.20%將用於通過設立新的分公司拓展直銷網絡、及約3.00%將用作加強網上銷售平台及培養網上客戶群,全數用到主營業務裡頭;
  • 三家基礎投資者:(1)在中國及有關市場投資的Pine River China Master Fund Ltd.、(2)封閉式投資公司中國新經濟投資有限公司(香港聯交所上市股份代號:00080)及(3)中國新銳醫藥控股有限公司,分別已同意按發售價認購500萬美元、250萬美元及250萬美元的公售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國生命科學研究產品及服務行業目前並未受到嚴格監管,但有趨嚴的可能性;
  • 客戶主要包括中國及海外的學院、大學、研究院、醫院、醫藥及生物技術公 司、及政府測試及診斷中心,收益及經營業績依賴客戶的研發活動及其就研發活動獲取資金的能力;
  • 生命科學研究產品及服務行業競爭異常激烈,預期日後競爭將會加劇;
  • 業績增長非常依仗未來能否成功開發出新產品及服務或擴充產品及服務線;
  • 產品及服務價格可能有不斷下降的趨勢;
  • 或會遇上機構客戶違約的情況;
  • 原材料及勞工成本上漲;
  • 向有限數目的第三方供應商購買若干原材料、零件及生產設備,截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,向首五大供應商作出的採購分別佔採購總額的32.7%、34.4%、24.5%及26.9%;
  • 於2014年6月30日,擁有逾90名第三方分銷商,主要在中國及海外銷售DNA合成產品及生命科學研究耗材,未必有效管理該等第三方分銷商;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,實際所得稅稅率分別為12.5%、12.5%、15%及15%。儘管於2013年9月11日,公司獲中國政府再次認定為高新技術企業,可繼續享有15%的較低所得稅稅率(而標準所得稅稅率為25%),然而獲認定為高新技術企業的資格須由中國相關部門進行年度評估及每三年續期;
  • 倘若任何產品及服務發生缺陷或故障,則可能會導致生命科學研究項目失敗,從而可能導致產品責任索償;
  • 主要受到DNA合成業務毛利率變化影響,截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月,毛利率分別約為57.69%、55.01%及50.5%以及49.77%及52.77%,比較波動;
  • 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月,經營利潤率分別約為25.77%、20.91%及20.37%以及18.4%及19.98%;
  • 參考截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤人民幣4,024.9萬元、以及截至2013年6月30日為止六個月及2014年6月30日為止六個月除所得稅前利潤分別為人民幣2,014.3萬元及人民幣2,680.9萬元(=人民幣5,319.5萬元-人民幣2,638.6萬元,簡單地從中扣除當年出售一家聯營公司的收益人民幣2,638.6萬元),以三者粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤約為人民幣5,356.88萬元(=人民幣4,024.9萬元x人民幣2,680.9萬元/人民幣2,014.3萬元,折合每股利潤約人民幣0.1021元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於12.26-17.37倍,並不覺得是次公售股份作價便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.19→1.26→3.05
速動比率:0.97→0.93→2.42

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.03%→6.18%→0.00%
總債項/資本運用:0.03%→5.73%→0.00%

股東權益回報率:22.23%→18.36%→13.94%
資本運用回報率:20.83%→17.04%→13.12%
總資產回報率:10.35%→10.37%→10.77%

經營利潤率:25.77%→20.91%→20.37%
稅前利潤率:25.89%→22.58%→22.54%
邊際利潤率:20.62%→17.94%→18.30%

存貨周轉率:4.57→4.53→5.25


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期四, 12月 18, 2014

香港新股上市分析:盛京銀行股份有限公司(02066)

利好
  • 東北地區有整體產業結構優化升級的政策趨勢,依托遼寧沿海經濟帶開發和瀋陽經濟區總體方案兩大長期戰略;
  • 自2008年起連續被中國銀監會評為中國銀行業監管評級二級(目前中國各城市商業銀行所獲得的最高評級);
  • 截至2014年6月30日,除了在綜合財務報表內作附屬公司處理的6家村鎮銀行以外,通過總行營業部以及143家分、支行(其中126個分支機構位於東北地區各主要城市,97個分支機構位於瀋陽市)及537台自助銀行設備,在瀋陽、北京、上海、天津、長春、大連及遼寧省其他城市等14個城市開展業務,旗下營銷網絡廣闊,已差不多覆蓋遼寧省全部地市和縣市;
  • 截至2013年12月31日,公司的總資產為人民幣3,554.32億元,佔同日遼寧省城市商業銀行總資產的31.7%,2013年淨利潤為人民幣48.88801億元,佔同期遼寧省城市商業銀行淨利潤的37.2%,是中國東北地區按總資產和淨利潤計規模最大及財務業績領先的城市商業銀行;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止,貸款餘額分別達人民幣983.72億元、人民幣1,141.31億元及人民幣1,334.37億元,連續三年的人民幣貸款餘額在瀋陽市的商業銀行中排名第二位,分別佔瀋陽市所有商業銀行同期人民幣貸款餘額的13.6%、13.4%及13.5%,至於2014年6月30日為止貸款餘額則為人民幣1,477.45億元;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日,存款餘額分別達人民幣1,714.74億元、人民幣2,079.87億元及人民幣2,629.13億元,連續三年的人民幣存款餘額在瀋陽市的商業銀行中排名第二位,分別佔瀋陽市所有商業銀行同日人民幣存款餘額的14.8%、14.5%及13.7%,至於2014年6月30日為止存款餘額則為人民幣2,959.34億元;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日,人民幣公司存款餘額連續三年在瀋陽市所有商業銀行中排名第一位,分別佔瀋陽市所有商業銀行同期人民幣公司存款餘額的17.4%、15.3%及14.1%;
  • 於2011年、2012年及2013年,每年新增的個人存款量連續三年在瀋陽市所有商業銀行中排名第一位;
  • 截至2011年、2012年、2013年12月31日及2014年6月30日,不良貸款率分別僅是0.63%、0.54%、0.46%及0.44%,而國內城商行平均不良貸款率約為0.9%,低於同業水平;
  • 淨資產從人民幣113.5768億元增至人民幣214.70438億元,複合年增長率約37.49%;
  • 2011年至2013年營業收入從人民幣54.1331億元增至人民幣89.05794億元,複合年增長率約28.2%;
  • 2011年至2013年淨利潤從人民幣26.12326億元增至人民幣48.88801億元,複合年增長率約36.8%,並由截至2013年6月30日為止六個月的人民幣21.61786億元增加15.91%至2014年同期的人民幣25.05624億元,在東北地區的城市商業銀行中連續三年排名第一位;
  • 截至2013年12月31日,北京分行及天津分行的存款餘額在當地的異地城商行中分別排名第一位及第二位;
  • 過往獲得多項榮譽及獎項,例如:2012年起連續三年被中國企業聯合會、中國企業家協會評為「中國服務業企業500強」、2013年在《亞洲週刊》所組織的排名中,淨資產回報率在全亞洲位列第6位,在中國銀行業中位列第4位、2014年在中國《銀行家》雜誌發佈的《2014年中國商業銀行競爭力評價報告》中,在中國2013年度資產規模人民幣2,000億元以上的城市商業銀行綜合排名中位列第一,並被評為「最佳城商行」、2014年在英國《銀行家》雜誌所組織的排名中,一級資本回報率在全球排名中位列第83位,在中國銀行業中位列第7位,資產回報率在全球排名中位列第214位,在中國銀行業中位列第25位;
  • 是次公售股份所得款項淨額(經扣除應付的承銷佣金及預計開支後)用於補充資本金,以協助業務的持續增長;
  • 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月,歸屬於股東的淨利潤分別為人民幣48.65531億元、人民幣21.51282億元及人民幣24.93564億元,粗略推算出截至2014年12月31日為止財年歸屬於股東的淨利潤約為人民幣56.3967億元(折合每股人民幣0.9989元),相當於2014財年招股區間市盈率介於5.96-6.27倍,接近同業平均水平;
  • 五名基礎投資者:(1)張松橋全資實益擁有的Bondic International Holdings Limited、(2)投資全球高增長行業的盛華金融穩健成長投資基金、(3)保興資本控股有限公司(香港聯交所上市股份代號:01141)主要股東、執行董事兼主席、中國大亨飲品控股有限公司(香港聯交所上市股份代號:00209)控股股東及百靈達國際控股有限公司(香港聯交所上市股份代號:02326)的非執行董事孫粗洪先生、(4)鄭裕彤全資實益擁有的周大福代理人有限公司、及(5)中策集團有限公司(香港聯交所上市股份代號:00235)的間接全資子公司Prospect Vantage Holdings Limited,已分別同意按發售價認購2億美元、2億美元、1.8億美元、1億美元、2,000萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸的經濟有短期下行風險;
  • 中國銀行業的存款增長趨緩,商業銀行對存款的競爭日趨激烈;
  • 截至2014年6月30日,向(i)批發和零售業、(ii)製造業、(iii)房地產業及(iv)租賃和商務服務業提供的貸款分別佔公司貸款20.2%、20%、19.4%及12.8%,面臨向若干行業和借款人信貸投放的集中度風險;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,向房地產業發放的公司類貸款佔公司貸款的比率分別為21.2%、20.7%、19.5%及19.4%,個人房屋按揭貸款佔個人貸款的比率分別為90.6%、85.8%、75.7%及68.9%,存在與中國房地產市場相關的風險;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,向小微企業發放的貸款分別佔公司客戶貸款餘額的41.7%、27.9%、28.6%及29.3%,該等貸款的不良貸款率分別為1.43%、1.14%、1.24%及1.35%,面臨向小微企業提供貸款帶來的風險;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,短期公司貸款分別佔公司貸款及墊款總額高達30.5%、32%、37.8%及41.2%;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,發放予地方政府融資平台的貸款餘額分別為人民幣80.05億元、人民幣77.19億元、人民幣76.31億元及人民幣74.17億元,分別佔同期未償還公司貸款的8.35%、6.95%、5.89%和5.18%,倘若地方政府融資平台的債務還款能力嚴重惡化或影響地方政府融資平台的國家政策出現不利變動,可能對資產質量、財務狀況及經營業績造成重大不利影響;
  • 貸款的抵押物、質押物或其他擔保可能不足值或不能全額變現;
  • 截至2014年6月30日,總貸款的80 2%和總存款的66 6%來自東北地區,面臨業務集中於中國東北地區的風險;
  • 在滿足資本充足及其他監管要求方面不時遇到困難;
  • 未必能夠察覺和防止僱員或第三方的欺詐;
  • 表外信貸承諾主要包括銀行承兌匯票、信用證、銀行保函等業務,該等信貸承諾在適用的會計準則下一般不計入資產負債表,而構成或有資產或或有負債,面臨表外信貸承諾相關的信用風險;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,信託受益權投資的餘額分別為人民幣18.14億元、人民幣151.35億元、人民幣117.43億元及人民幣138.50億元,分別佔債權投資的3 7%、22 8%、15 9%和11 9%,涉及該等類型投資的任何不利變化可能對盈利能力和資產的流動性造成重大不利影響;
  • 面臨與理財產品相關的風險;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,利息淨收入分別佔營業收入的98.7%、98.2%、88.1%和88.2%,受到利率政策變化的影響;
  • 按照承銷商報告,2015年招股區間預測市帳率介於0.82-0.86倍,高出同業水平;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

資本充足比率:12.02%→11.92%→11.17%
成本/收入:32.28%→29.68%→30.06%
流動資金/存款:37.55%→57.20%→48.51%

貸款/存款:56.43%→53.98%→50.04%
貸款/股東權益:8.52→7.87→6.25
貸款/總資產:43.74%→35.84%→37.01%
存款/股東權益:15.10→14.58→12.49
存款/總資產:77.52%→66.40%→73.97%

貸款回報率:2.70%→3.11%→3.70%
存款回報率:1.52%→1.68%→1.85%
股東權益回報率:23.00%→24.51%→23.11%
總資產回報率:1.18%→1.12%→1.37%


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期三, 12月 17, 2014

香港新股上市分析:震昇工程控股有限公司(02277)

利好
  • 根據IPSOS報告,多項因素(包括香港房屋供應量的增加、香港政府的重建計劃)以及「十大基建項目」將繼續推動香港地基及下層結構行業增長;
  • 自1998年及2002年起,公司擔任地基建築及下層結構建築業務的分包商,主要以分包商身份在香港從事建築項目,且亦以總承建商身份承接一項建築工程,經營歷史悠久;
  • 公司投資擁有必要的機械,其中包括挖掘機、履帶起重機、液壓岩石破碎機及液壓履帶式鑽機,一般能夠自給自足應付不同規模及複雜程度的建築項目,不需要依賴向第三方租用機械;
  • 擬購買其他更高效及性能更佳的機械,以提高技術能力,及加強迎合不同客戶的不同需求及要求的能力及應付香港地基及下層結構行業於可見的將來預計不斷增長的需求,有助於日後承攬更複雜的項目;
  • 與核准名單所列供應商的業務關係時長介乎1年至13年之間,他們主要供應(i)混凝土及鋼材等建築材料、(ii)柴油燃料、及(iii)運輸服務;
  • 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止三個月,分別有28、26、21及9個建築項目帶來約1.956億港元、4.499億港元、5.785億港元及1.966億港元的營業額;
  • 於最後實際可行日期,有13個在建項目(即已開始但未完成項目),按總合約金額計算,預計該等項目將由最後實際可行日期至2015年3月31日及截至2016年3月31日為止財年為營業額分別貢獻約4.794億港元及約2.567億港元;
  • 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年營業額分別為1.99756305億港元、4.52266783億港元及5.81431405億港元,複合年增長率約70.61%,而截至2013年6月30日為止三個月及截至2014年6月30日為止三個月營業額分別為1.08843251億港元及1.96620219億港元,增長80.65%;
  • 集資金額當中約60.8%所得款項淨額用作就未來2年的地基及下層結構建築購置額外機器,以配合項目的不同要求及規定以及業務增長、約14.4%所得款項淨額用作於未來2年招聘額外員工(包括項目管理及執行團隊及機械操作員),以配合業務增長需要、及約9.6%所得款項淨額將用作一般營運資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 是次發售257,500,000股股份(257,500,000股/5,000股=5.15萬手),規模細小,不能抹股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 是次發售規模細小,預期股份流動性低;
  • 是次發售257,500,000股股份當中有128,750,000股為銷售股份(即佔50%為原有股東出售的舊股);
  • 公司主要在香港從事地基及下層結構建築業務,主要包括住宅、商業及基礎設施項目的坭井及裝頂工程、樁帽建築及下層結構建築,股份賣點不強;
  • 香港地基行業存在眾多參與者,競爭激烈;
  • 主要營運附屬公司震昇工程及震昇機械曾涉及多宗不合規事項;
  • 公司捲入了若干有關僱員索償及人身傷害索償的民事訴訟;
  • 香港勞工供應短缺及成本上漲;
  • 務須注意公司的業務要參與競投並承接不同項目,不一定能夠保持往後業務的穩定性和持續性,營業額及利潤率有可能大幅波動;
  • 工程定價基於估算項目所涉及的施工時間和成本而釐定,當中可能跟實際情況有所偏離,倘若出現任何不準確估計均可能對財務業績造成重大不利影響;
  • 於任何既定時間可同時進行的地基及下層結構建築項目的數目,受到包括機械的負荷量及是否有人手可用以及所用人員的經驗等資源限制;
  • 在香港招聘更多資深或熟練的技術人才(尤其是項目經理及機械操作工)以擴展勞動力資源,從而推動業務發展,並不容易;
  • 無法保證客戶如期支付工程進度款或退還保留金,存有流動資金風險;
  • 工程的若干作業須外判予香港其他分包商,分包商的施工質量及分包費用支出皆可能對公司的業務或盈利能力造成不利影響;
  • 或須為於施工期間遭到破壞的公用服務設施(例如食水、鹹水管道、低壓或高壓電纜、光纖電話線及高壓燃氣管道)的維修成本負責;
  • 盈利能力可能因計劃採購額外機器而產生潛在的折舊開支增加受到影響;
  • 面對利率風險;
  • 業務受惡劣天氣的影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止三個月,由總承建商帶來的收益佔總收益分別約88.0%、99.2%、98.3%及97.8%,其餘客戶主要包括分包商及土地擁有人;
  • 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止三個月,營業額之中分別來自於17、10、9及5名客戶,同期首五大客戶分別佔營業額約95.0%、97.5%、96.0%及100.0%,而最大客戶新昌公司分別佔營業額約71.4%、77.7%、28.0%及40.2%;
  • 估計與是次上市有關的總開支約為2,300萬港元,勢必影響到短期財務表現及經營業績;
  • 截至2014年3月31日為止財年、以及截至2013年及2014年6月30日為止三個月溢利分別為5,682.1012萬港元、1,276.0029萬港元及1,807.15萬港元,非常非常粗略地估算截至2015年3月31日為止財年溢利約為8,047.32港元(折合每股溢利約0.0781港元),相當於截至2015年3月31日為止財年招股預測市盈率約7.68倍,作價尚且合理但不覺得便宜和吸引;
  • 集資金額當中約15.2%所得款項淨額部分將用作償還於2014年所產生的部分融資租賃,其將於發生日期起五年內到期,按介乎約2.8%至5.9%的年利率計息,以為購置固定資產提供資金;

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率:0.78→1.04→1.30
速動比率:0.78→1.04→1.30

長期債項/股東權益:21.99%→8.81%→9.05%
總債項/股東權益:129.66%→32.22%→31.52%
總債項/資本運用:106.29%→28.57%→27.88%

股東權益回報率:-3.96%→79.44%→50.40%
資本運用回報率:-3.24%→70.44%→44.57%
總資產回報率:-0.55%→21.77%→19.72%

經營利潤率:0.03%→12.23%→11.96%
稅前利潤率:-0.26%→11.86%→11.74%
邊際利潤率:-0.23%→9.82%→9.77%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期二, 12月 16, 2014

香港新股上市分析:粵豐環保電力有限公司(01381)

利好
  • 預期垃圾焚燒發電市場未來將有顯著增長;
  • 根據於2011年12月頒佈的《國務院關於印發國家環境保護「十二五」規劃的通知》,中國政府估計於2011年至2015年期間在環保方面的投資總額將約為人民幣3.4萬億元;
  • 根據於2012年4月頒佈的《「十二五」全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》,中國政府將目標於2011年至2015年期間在城市生活垃圾處理設施方面投資總共約人民幣2,636億元;
  • 截至2012年,在全國所有省份中,廣東省擁有最大的城市生活垃圾無害化處理能力;
  • 根據歐睿報告,預期廣東省於2015年將擁有中國各省中最大的垃圾焚燒能力,2010年至2015年每日垃圾焚燒能力以約28.7%的複合年增長率增長;
  • 根據歐睿報告,按2013年商業營運垃圾焚燒發電廠的每日城市生活垃圾處理能力計:(i)公司是廣東省第二大垃圾焚燒發電企業及中國第十一大垃圾焚燒發電企業,市場份額分別約為13.0%及2.0%、及(ii)在所有非國有背景企業中,是廣東省最大的垃圾焚燒發電企業及中國第四大垃圾焚燒發電企業;
  • 電網公司須履行對垃圾焚燒發電廠的強制購買電力義務;
  • 公司除了接收並處理來自城市生活垃圾提供商(主要為當地政府機構)的城市生活垃圾,並根據所交付的城市生活垃圾噸數向城市生活垃圾提供商收取垃圾處理費用之外,還可以利用所收集的城市生活垃圾在垃圾焚燒發電廠進行焚燒發電,而所發電力被售予當地電網公司,相得益彰;
  • 預計於其中一座垃圾焚燒發電廠-科偉垃圾焚燒發電廠技術改造完成以後,享有下列好處:(i)售電與發電比率將有所提升、(ii)發電容量系數將有所增加、及(iii)每日城市生活垃圾處理能力將由1,200噸提升至1,800噸,增量為50%;
  • 目前根據一項BOT特許經營權在廣東省湛江市開發湛江垃圾焚燒發電廠,湛江項目一期於2015年第三季完成後,湛江垃圾焚燒發電廠將擁有1,000噸的每日城市生活垃圾處理能力,截至2014年6月30日為止六個月內,已就湛江垃圾焚燒發電廠(為一個開發中BOT項目)錄得建設收入及財務收入;
  • 收購目前採用流化床焚燒技術、管理不善、缺少技術專業知識及/或經營效率低下的垃圾焚燒發電廠,運用技術知識及管理經驗進行改造,並以現有廠房同樣高的營運標準經營;
  • 擬提供以下三種諮詢服務:(i)潛在開發商就垃圾焚燒發電項目的多個方面(如供應及安裝設備)進行可行性研究、(ii)向缺乏高效運作垃圾焚燒發電廠技術專業知識的垃圾焚燒發電企業提供運作改善意見、及(iii)利用經驗及技術知識協助垃圾焚燒發電供應商進行其垃圾焚燒發電廠的技術改造,以擴展業務;
  • 售電收入由截至2013年6月30日為止六個月的1.332億港元增加至截至2014年6月30日為止六個月的1.928億港元;
  • 垃圾處理費由截至2013年6月30日為止六個月的6,140萬港元增加至截至2014年6月30日為止六個月的1.056億港元;
  • 集資金額當中76%將用作通過投標或其他方式開發新項目或收購現有垃圾焚燒發電廠以擴大垃圾焚燒發電業務、約14%將用於開發湛江垃圾焚燒發電廠二期,此項目預期將於湛江垃圾焚燒發電廠一期試營運後開工、以及約10%的餘下款項將撥作營運資金及其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 三家基礎投資者上海實業環境控股有限公司全資擁有的投資控股公司茂隆有限公司、國家級大型產業投資基金廣西北部灣產業投資基金合夥企業(有限合夥)、及中國兵器工業集團公司的全資附屬公司中兵投資管理有限責任公司分別同意或透過一名屬於合資格境內機構投資者的資產經理認購或促使該名資產經理代為認購2,000萬美元、1,200萬美元、及1,000萬美元,合計總額4,200萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 公司擁有三座均位於中國廣東省東莞市的垃圾焚燒發電廠,即科偉垃圾焚燒發電廠(自2014年4月起,旗下科偉垃圾焚燒發電廠因技術改造而暫停營運,預期科偉垃圾焚燒發電廠將分別於2015年第三季完成技術改造並恢復試營運及2016年第二季或之前恢復商業營運後,亦將擁有1,800噸的每日城市生活垃圾處理能力)、科維垃圾焚燒發電廠及中科垃圾焚燒發電廠(科維垃圾焚燒發電廠與中科垃圾焚燒發電廠兩者均擁有1,800噸的每日城市生活垃圾處理能力)。因此,打從2014年4月起,主要收入只得來自經營科維垃圾焚燒發電廠及中科垃圾焚燒發電廠,即是須要待到2016年第二季或之前才可恢復到原先的發電情況;
  • 截至2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月,向東莞供電局銷售電力所得收入分別佔於相應期間收入總額約69.3%、68.6%、67.1%及61.5%,電力銷售業務極為依賴單一客戶;
  • 垃圾處理費為第二大收入來源,分別約佔2011年、2012年及2013年截至12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月總收入的30.7%、31.4%、32.9%及33.7%,由相關地方機關而不是公司釐定;
  • 未必能取得及執行新建的垃圾焚燒發電項目;
  • 業務及營運屬資本密集型,資本壓力不輕;
  • 城市生活垃圾是垃圾焚燒發電廠發電的最重要原材料,因此營運非常倚賴能夠順利取得充足的城市生活垃圾供應量;
  • 中國政府一直實行推廣回收垃圾的各項政策,該等措施或許減少適用於城市生活垃圾處理的垃圾量,進而將減少可獲得的城市生活垃圾的供應,從而導致對垃圾焚燒發電服務的需求量下降;
  • 其他城市生活垃圾無害化處理方法(如衛生填埋及堆肥與等離子氣化等其他焚燒技術)的技術進步可能令垃圾管理成本降低至低於成本的水平及╱或提供新的或其他較目前採用的垃圾焚燒發電處理方法更具吸引力的垃圾管理方法;
  • 業務經營集中於東莞;
  • 依賴第三方承包商或服務供應商為項目開發供應各類設備(如焚燒爐及鍋爐)及開展建設工程;
  • 旗下中科垃圾焚燒發電廠尚未取得建築工程施工許可證;
  • 公眾對垃圾焚燒發電項目有負面觀感;
  • 新的競爭對手加劇市場競爭;
  • 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為1.30969億港元、0.73477億港元及1.1589億港元,粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為2.0657港元(=1.30969億港元x1.1589億港元/0.73477億港元,折合每股利潤約0.1033港元),相當於2014財年招股預測市盈率約22.56倍,不很便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.27→0.35→2.52
速動比率:0.26→0.35→2.51

長期債項/股東權益:389.99%→141.46%→43.47%
總債項/股東權益:483.35%→206.13%→56.45%
總債項/資本運用:93.83%→79.16%→35.13%

股東權益回報率:37.84%→55.29%→19.38%
資本運用回報率:7.35%→21.23%→12.06%
總資產回報率:3.82%→12.80%→10.56%

經營利潤率:50.94%→47.66%→44.65%
稅前利潤率:34.74%→39.50%→38.02%
邊際利潤率:25.08%→32.69%→33.57%

存貨周轉率:63.83→152.90→247.10


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

新上市公告20141216

新上市股份之取表/收表地點:

標籤:

星期一, 12月 15, 2014

新上市公告20141215

星期日, 12月 14, 2014

香港新股上市分析:大連萬達商業地產股份有限公司(03699)

利好
  • 預計中國大陸的中長期經濟將繼續保持較快增長;
  • 國內持續城鎮化;
  • 根據中國房地產業協會於2014年頒佈的「中國房地產開發企業商業地產綜合排名」,在中國地產開發商中排名第一;
  • 根據行業報告,按2013年持作投資物業的總建築面積計,是中國最大的商業地產開發商、業主及營運商;
  • 根據行業報告,按自有總建築面積計,是世界上第二大商業地產業主及營運商;
  • 根據行業報告,按2013年合同銷售額計,是中國排名領先的物業開發商之一;
  • 根據行業報告,按2013年持有酒店數量計,是中國最大的豪華酒店業主;
  • 具有品牌認知度;
  • 於2014年6月30日,在中國29個省份的112個城市擁有178個物業項目(在位於中國的178個物業項目中,擁有:在110個城市的合共168個購物中心,其中包括於59個城市的89個已開業的購物中心、以及在83個城市內合共102家酒店(92家酒店屬於萬達廣場或萬達城的組成部分,另有10家酒店獨立的大型綜合體),其中包括於39個城市的48家已完工酒店),包括:在109個城市的合共159座萬達廣場(為核心物業產品),其中包括於47個城市的71座已整體完工的萬達廣場、在7個城市的合共8座開發中的萬達城(為新物業產品)、以及在10個城市的合共11個其他物業項目,為市場帶來大規模、多功能,集零售、辦公、酒店、住宅、餐廳、娛樂及/或休閒用途於一體的綜合體,遍佈全國的物業組合強力支持公司在中國得到領先地位;
  • 多個物業因環保的設計及功能而獲住建部授予「綠色建築運行標識」稱號;
  • 繼續強化及利用高度標準化的發展模式,快速高效地複製萬達廣場,以建立全面的全國性覆蓋;
  • 進一步把物業組合的地域範圍擴展至海外經選定的戰略城市,包括倫敦、馬德里及洛杉磯,並已與第三方開發商就芝加哥及澳大利亞的兩項潛在物業開發項目訂立合作安排;
  • 除了招聘國內外人才,特別是國際化高端人才,以建立一支具備多樣化背景的全面發展工作團隊之外,萬達學苑提供了培訓計劃及學習工具,培養房地產業的頂級管理人才;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,收入分別為人民幣507.72億元、人民幣590.91億元及人民幣867.74億元,複合年增長率約30.73%,同期毛利分別為人民幣243.03億元、人民幣302.84億元及人民幣373.36億元,複合年增長率約23.95%;
  • 估計所得款項凈額總額當中約90%用作10個項目的開發資金,包括廣元萬達廣場、哈爾濱哈南萬達廣場、烏海萬達廣場、阜陽萬達廣場、南寧安吉萬達廣場、嘉興萬達廣場、台州經開萬達廣場、泰安萬達廣場、湘潭萬達廣場及鄭州萬達中心,以及約10%用作本公司的營運資金或其他一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 12家基石投資者:(1)科威特投資局、(2)中國人壽保險股份有限公司、(3)中國平安保險(集團)股份有限公司旗下平安計劃的受託管理人平安資產管理有限責任公司、(4)全球最大型的機構另類資產管理人之一Och-Ziff Capital Management Group LLC的若干聯屬投資基金、(5)持有多樣化的上市、非上市或即將上市房地產組合的荷蘭投資公司APG Strategic Real Estate Pool N.V.、(6)珠海格力電器股份有限公司(深交所上市股份代號:000651)的全資附屬公司香港格力電器銷售有限公司、(7)富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司、(8)主力投資管理及非證券諮詢的天明投資基金管理(北京)有限公司、(9)TCL集團的全資附屬公司Heywin Investments Limited、(10)主要投資能源、礦業、金融、房地產及化工行業的Macrolink Holdings Co., Ltd的全資附屬公司MACRO-LINK International Investment Co, Ltd.、(11)從事私募股權基金管理的上海鉅派禾暉資產管理有限公司及管理多個全球流動及(12)非流動資產投資基金的WOODMAN ASSET MANAGEMENT AG全資擁有的Woodman Funds SICAV p.l.c.同意按發售價或促使合格境內機構投資者管理人分別認購3億美元、3億美元、23.2億港元、2.5億美元、15.5億港元、2億美元、1億美元、1億美元、1億美元、1億美元、8,000萬美元及6,500萬美元,合計認購總額約為2,094,045,752美元的相關發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 政府不時推出針對國內房地產的宏觀調控措施;
  • 行業競爭加劇;
  • 建築材料及勞動力成本上升;
  • 業務屬於資本密集型,資本壓力不輕;
  • 酒店行業具有週期性、季節性波動;
  • 旗下酒店提供餐飲及宴會服務面臨食物傳染疾病、食品污染個案及相關責任申索方面的風險;
  • 考慮到大部分的商用及住宅物業買家依賴按揭取得購買資金,倘若按揭融資成本高升,勢必影響到買家對商用及住宅物業的承擔能力,進而對公司的業務產生重大不利影響;
  • 一旦出現無論是否屬實的負面報道,極其可能損害到「萬達」品牌的聲譽及形象;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月,銀行及其他借款的利息開支總額(利息資本化前)分別為人民幣52.79億元、人民幣67.09億元、人民幣97.98億元、人民幣46.54億元及人民幣62.1億元,存在利率變動對業績的影響;
  • 公司須為客戶的按揭貸款提供擔保,倘客戶拖欠按揭付款,公司或須向按揭銀行負責;
  • 截至2014年6月30日,在中國大陸有175個物業開發項目,遍佈國內29個省111個城市,絕大部分業務在中國大陸經營,業務及前景很大程度上取決於中國房地產市場的表現;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月,收入分別有89.6%、85.6%、86.4%、83.3%及70.1%來自物業銷售,收入主要來自銷售所開發的物業,經營業績可因物業開發時間表及物業銷售時機等因素而波動;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月,物業租賃及管理收入分別佔收入約7.4%、9.9%、9.8%、12.0%及22.3%,構成業務及營業額的一個重要部分,在擁有及經營商業物業方面存在風險,包括市場租金及出租水平波動、招租競爭、持續保養維修費用以及因租戶破產、無力償債、陷入財務困境或其他原因而未能向租戶收取租金或與其續訂租約等;
  • 現時的業務模式不一定能夠持續成功,尤其他日在中國大陸其他的城市或地方複製的時候;
  • 未必一直能夠按商業上合理條款取得適合的土地儲備;
  • 投資物業有流動性不足的問題,此外,其公允價值可能不時波動;
  • 進入海外市場帶來投資風險;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年6月30日,銀行及其他借款總額(包括即期及非即期借款)分別為人民幣697.47億元、人民幣932.28億元、人民幣1,303.18億元及人民幣1,723.62億元,同期有未償還債券分別人民幣0元、人民幣0元、人民幣36.75億元及人民幣73.26億元,槓桿比率(按計息銀行及其他借款加債券減現金及現金等價物以及受限制現金之差再除以權益總額計算)分別為38.8%、48.7%、53.0%及87.8%,顯然現時負有大量債務,且預期該情況於全球公售股份完成後仍舊持續;
  • 截至2014年6月30日為止六個月,錄得來自經營活動的負現金流量淨額人民幣89.53億元;
  • 截至2013年及2014年6月30日為止六個月收入分別為人民幣318.34億元及人民幣232.51億元,負增長約26.96%,同期毛利分別為人民幣142.38億元及人民幣104.3億元,負增長約26.75%;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合溢利(不包括公允價值收益)不少於人民幣143.02億元(折合每股溢利約人民幣3.1961元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於10.45-12.41倍,是次公售股份作價絕不便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.96→0.95→1.09
速動比率:0.50→0.46→0.53

長期債項/股東權益:87.87%→83.46%→104.33%
總債項/股東權益:115.34%→108.75%→123.74%
總債項/資本運用:54.96%→52.38%→53.43%

股東權益回報率:32.71%→31.86%→22.70%
資本運用回報率:15.59%→15.34%→9.80%
總資產回報率:7.89%→8.15%→5.70%

經營利潤率:60.74%→73.22%→47.83%
稅前利潤率:60.74%→73.22%→47.82%
邊際利潤率:38.96%→46.22%→28.33%

存貨周轉率:0.89→0.77→0.86


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期六, 12月 13, 2014

香港新股上市分析:藍港互動有限公司(08267)

利好
  • 智能手機和其他移動裝置以及高速移動與Wi-Fi網絡日益普及;
  • 中國手機遊戲市場的增長潛力非常龐大,根據易觀報告,2013年中國的手機遊戲市場規模達人民幣139億元,預期至2016年的複合年均增長率為45.4%;
  • 根據易觀報告,中國大陸近年湧現數以千計的手機遊戲研發商,而中國大陸已成為全球最大的手機遊戲研發國家;
  • 根據易觀報告,公司是手機遊戲研發行業的領導者,以自主研發遊戲的充值流水計算,於2013年全年和2014年首七個月市場佔有率分別為3.62%及3.11%,在中國所有手機遊戲研發商中位列第五,而自2014年三月底開始發行第三方研發的手機遊戲起,已經晉身為手機遊戲發行業務的領導者,從第三方研發的手機遊戲的充值流水計算,於2014年4月至7月市場佔有率為4.17%,在中國所有手機遊戲發行商之中排名第八;
  • 根據易觀報告,中度和重度遊戲普遍比一般休閒遊戲備有較長的生命周期及較高的充值流水,而公司擁有研發及發行中度和重度遊戲的豐富經驗;
  • 已商業化十七款網絡遊戲,包括十款自研遊戲和七款代理遊戲,這些遊戲中,五款是手機遊戲,四款是網頁遊戲,七款是客戶端遊戲,還有一款具有客戶端版本和網頁版本的雙端遊戲。早前《王者之劍》遊戲非常成功,已為其研發續集《英雄之劍》,以及計劃於2015年中前,把至少另外六款由國內研發商研發,相信具龐大潛力在商業上取得商業成功的手機遊戲商業化,包括《齊天大聖》、《十萬個冷笑話》、《穿越之大官人》、《步步封神》、《鐵甲槍神》及《星球崛起》;
  • 另外,網絡作家流瀲紫創作的流行小說《後宮•甄嬛傳》先前已改編為電視連續劇,在中國大陸廣受歡迎,目前已取得獨家代理權把其改編為手機遊戲,亦已連同另一家第三方遊戲研發商取得獨家代理權把在中國漫畫網站www.u17.com連載的網絡大熱華語漫畫《十萬個冷笑話》改編為手機遊戲,並計劃與第三方合作把著名武俠小說《白髮魔女傳》改編為手機遊戲,並且有計劃於2016年底前從第三方研發商代理更多網絡遊戲;
  • 計劃免費提供OKSDK軟件予所有遊戲研發商使用,把他們的遊戲連接至自有平台及第三方分發渠道以測試彼等的遊戲,藉以於日益增加的遊戲研發商之間提升平台的知名度及建立聲譽,並能吸納更多優質遊戲加入平台;
  • 遊戲的平均每日活躍用戶從2012年的44.31萬個增長21.8%至2013年的53.97萬個,並於截至2014年10月31日為止十個月進一步增長47.0%至79.36萬個,而遊戲的平均每月活躍用戶從2012年的360萬個稍為減少至2013年的340萬個,但於截至2014年10月31日為止十個月則增長47.1%至500萬個。自於2012年底擴展業務至手機遊戲以來,手機遊戲平均每日活躍用戶從2012年的500個顯著增長至2013年的21.28萬個,並於截至2014年10月31日為止十個月進一步增加199.2%至63.67萬個,而手機遊戲的平均每月活躍用戶從2012年的6,600個急升至2013年的150萬個,並於截至2014年10月31日為止十個月進一步增加200.0%至450萬個。顯示其業務在快速增長;
  • 於2012年及2013年兩個財年收入分別約為人民幣2.65633億元及人民幣5.14997億元,增長93.88%,而截至2013年及2014年6月30日為止六個月收入分別約為人民幣2.368億元及人民幣3.62818億元,增長53.22%;
  • 倘若在收入中扣除分發渠道收取的服務費,於2012年及2013年的數字則分別為人民幣1.814億元及人民幣3.42億元,而截至2013年及2014年6月30日為止六個月則分別為人民幣1.582億元及人民幣2.379億元;
  • 集資金額當中25%用於遊戲研發及營運現有和嶄新的自研遊戲、25%用於代理更多由中國大陸及海外遊戲研發商研發不同種類及主題的高品質遊戲及營運有關遊戲、15%用於潛在策略性收購或投資於從事網絡遊戲及相關業務的公司、10%用於進一步提升及推廣自有分發平台8864.com、10%用於投資技術平台,以及可能購買由第三方研發的商業化遊戲引擎、10%用於海外擴展、5%撥作營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 三家基礎投資者:(1)股本投資公司ABGII-LineK Limited、(2)台灣富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司及(3)綠地金融投資控股集團有限公司的直接全資附屬公司綠地金融海外投資集團有限公司分別認購1,500萬美元、3,000萬美元及1,000萬美元,合計認購5,500萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 公司在手機遊戲研發及發行方面的經營歷史相對較短;
  • 網絡和手機遊戲行業的競爭非常激烈;
  • 遊戲存在產品生命週期,且週期較短;
  • 或許出現針對網絡遊戲的負面報導;
  • 持續跟上玩家的不斷且快速變化的口味且應對推出具有人氣的遊戲並不容易;
  • 大多數收入來自於少數遊戲,首五款最高收入遊戲合共佔2012年及2013年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月總收入分別約86.5%、91.9%、91.8%及94.5%;
  • 2012年及2013年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月從第三方代理的網絡遊戲分別佔收入約12.1%、18.1%、24%及27.5%,倘若未能夠延續代理期限,可能影響到業績表現;
  • 絕大部分收入來自於銷售虛擬物品,若果這種銷售模式變得不再可行,業務勢必受到重大不利影響;
  • 只有少數玩家為付費玩家,2012年及2013年以及截至2014年6月30日為止六個月平均每月付費玩家人數分別為6.97萬人、12.82萬人及25.6萬人;
  • 日後推出新遊戲時可能帶走現有遊戲的一部分玩家而影響到現有遊戲的業績表現;
  • 有五款遊戲在取得國家新聞出版廣電總局的批文前已經在中國大陸商業化,而國家新聞出版廣電總局網絡遊戲通知規定,嚴重違反該通知可導致相關牌照及登記被停止或撤銷;
  • 作弊程式有可能對業績做成重大不利影響;
  • 業務非常依賴主要關鍵人員首席執行官王峰先生和總裁廖明香女士等兩名創辦人與多名技術人員的專業知識;
  • 知識產權遭到侵犯的事件時有發生;
  • 日後稅務優惠待遇有停止的可能性;
  • 授出31,276,072個受限制股份單位未獲行使,相當於緊隨全球發售完成後經擴大已發行股本約8.46%,倘若將來該等受限制股份單位確認被行使而致使流通股份數目增加,有可能對股價造成不利影響;
  • 過往曾經發行153,264,523股優先股,相當於緊隨全球發售前已發行股本的51.8%,可能對利潤造成不利影響;
  • 於計及以股份為基礎的補償開支、上市相關開支及優先股的公允價值變動後,於2012年、2013年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月分別蒙受虧損約人民幣1.23024億元、人民幣3.9942億元、人民幣9,281萬元及人民幣7,887.9萬元;

財務比率(12/2012→12/2013)

流動比率:0.65→1.20
速動比率:0.65→1.20

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%

股東權益回報率:38.70%→58.84%
資本運用回報率:569.90%→-691.89%
總資產回報率:-107.18%→-162.39%

經營利潤率:3.85%→12.26%
稅前利潤率:-46.01%→-74.16%
邊際利潤率:-48.76%→-77.84%

存貨周轉率:0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期三, 12月 10, 2014

香港新股上市分析:北京汽車股份有限公司(01958)

利好
  • 根據華通人的資料,以銷量計算,在2003年至2013年間中國SUV市場的增長速度高於整體乘用車市場;
  • 根據華通人的資料,就2013年的北京汽車、北京奔馳和北京現代的乘用車總銷量而言,預期上市後將成為香港聯交所上市公司中的第二大乘用車製造商;
  • 旗下附屬公司北京奔馳業務經營歷史悠久,根據華通人的資料,按照2013年銷量計算,北京奔馳在中國合資豪華乘用車市場中佔15.3%的市場份額(2011年、2012年及2013年三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,北京奔馳的銷量分別達到93,377輛、103,445輛、116,006輛及64,494輛),是中國合資豪華乘用車市場第三大生產商;
  • 旗下合營公司北京現代中高端品牌業務的銷售穩健增長,根據華通人的資料,按單個品牌銷量計算,北京現代是2013年中國第二大的合資乘用車品牌,在中國合資中高端乘用車市場中佔10.6%的市場份額(2013年銷量超過100萬輛,自2002年成立起至2014年10月累計銷量超過600萬輛,而2011年、2012年及2013年三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,銷量分別達到739,800輛、859,595輛、1,030,808輛及552,970輛);
  • 具有先進技術平台的北京汽車自主品牌業務的銷售正在快速增長(通過三個產品系列運營,包括中高端紳寶系列、經濟型北京及威旺系列,2011年、2012年及2013年三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,銷量分別達到24,415輛、77,561輛、202,280輛及153,730輛);
  • 旗下乘用車品牌組合高度多元化且互補,覆蓋了合資豪華、合資中高端、自主品牌中高端和自主品牌經濟型乘用車不同的細分市場,提供多種乘用車車型,覆蓋了中大型、中型、緊湊型及小型轎車、SUV、MPV和交叉型乘用車產品,可滿足消費者對不同種類車型的要求;
  • 預期於2015年推出五款新款或升級版SUV產品;
  • 也製造發動機和其他核心汽車零部件,用於製造乘用車,同時也銷售給其他汽車製造商,充分利用協同效應;
  • 北京汽車、北京奔馳及北京現代均已在中國建立龐大的分銷網絡;
  • 合營企業投資收益份額其中包括2011年、2012年及2013年應佔北京現代利潤人民幣34.162億元、人民幣37.35億元及人民幣53.996億元與合營企業期間應佔北京奔馳利潤人民幣5.712億元;
  • 集資金額當中約60%用於固定資產投資、約10%用以開發北京汽車乘用車、約5%用以發展銷售網絡及推廣北京汽車乘用車、以及約10%用以補充營運資金及作一般企業用途;
  • 十名基石投資者包括:1)航天投資控股有限公司全資擁有及控制的易穎有限公司、2)北京汽車城投資管理有限公司的全資附屬公司首航國際(香港)投資有限公司、3)在亞洲及北美進行股權投資的亦莊國際控股(香港)有限公司、4)北京控股集團有限公司的全資附屬公司北京控股集團(BVI)有限公司、5)招商銀行股份有限公司擁有99.99%股權的附屬公司招銀國際金融有限公司、6)中國中信股份有限公司的間接全資附屬公司瑞群投資有限公司、7)中國人民保險集團股份有限公司擁有69%股權的中國人民財產保險股份有限公司、8)上海及長江三角洲地區最大的綜合運輸服務供應商大眾交通(集團)股份有限公司全資擁有的大眾交通(香港)有限公司、9)從事金融及股權投資的匯明資產有限公司、以及10)中國兵器工業集團公司的全資附屬公司中兵投資管理有限責任公司,已分別同意認購數目相當於可按發售價購入24.8億港元、1億美元、1億美元、5,000萬美元、5,000萬美元、5,000萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元、2,600萬美元、以及1,000萬美元的發售股份,總額約7.858億美元,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次公售1,238,820,000股H股當中112,620,000股為原有股東出售的銷售股份(即舊股,約佔9.09%);
  • 集資金額當中約15%用以償還銀行借款;
  • 中國的反壟斷法於2008年實施,近年來中國政府加大力度執行反壟斷法;
  • 燃油價格上升以及燃油相關的汽車消費稅增加;
  • 近年來中國各城市頒佈並實施了更嚴格的排放標準;
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 乘用車市場需求波動;
  • 行業競爭非常激烈;
  • 業務屬資本密集型,資金壓力不小;
  • 勞工成本持續增加;
  • 依賴合資公司的業務表現;
  • 2011年、2012年、2013年及截至2014年6月30日為止六個月,採購成本(不包括2013年及截至2014年6月30日為止六個月自銀翔汽車採購乘用車的成本)分別佔銷售成本約88.1%、95.1%、87.2%及89.5%,業務面臨生產產品所需原材料及零部件價格波動的風險;
  • 2011年、2012年、2013年及截至2014年6月30日為止六個月,向前五大供應商的採購額分別佔總採購額(銷售成本中使用的原材料)的17.5%、22.8%、38.0%及48.6%,同期,向最大供應商的採購額分別佔總採購額的5.4%、9.2%、12.7%及28.3%(銷售成本中使用的原材料),依賴少數供應商供應大部分的原材料和零部件;
  • 難以估計乘用車市場需求而相應控制存貨;
  • 有汽車產品召回的問題;
  • 絕大部分乘用車通過北京汽車、北京奔馳及北京現代的經銷商網絡銷售及分銷;
  • 擴充產能涉及很多風險和不明朗因素;
  • 不斷提高產品的性能和可靠度並製造出有競爭力的產品、迎合且跟上不斷變化的消費者偏好並不容易;
  • 於2011年、2012年、2013年12月31日及2014年6月30日,資本化開發費用分別為人民幣28.52億元、人民幣37.86億元、人民幣46.67億元及人民幣51.16億元,推出新車型需要投入大量資本,且初期通常會產生較高的生產及營銷費用;
  • 新車型或需較長一段時間才可獲得市場認可;
  • 自主品牌不一定成功;
  • 2011年、2012年、2013年及截至2014年6月30日為止六個月,分別錄得人民幣10.173億元、人民幣6.235億元、人民幣24.025億元及人民幣14.01億萬元的經營現金流出;
  • 截至2011年12月31日、2013年12月31日及2014年6月30日,流動負債淨額分別約為人民幣32.15538億元、人民幣33.75807億元及人民幣62.41915億元;
  • 截至2014年6月30日為止六個月,北京汽車於期內對利潤貢獻所產生的淨虧損為人民幣13.937億元(不包括應佔北京現代的利潤);
  • 截至2014年6月30日為止六個月,於期內的收入及歸屬於貴公司權益持有人利潤分別為人民幣251.26877億元及人民幣18.09713億元,假設2014財年上半年及財年下半年的歸屬於貴公司權益持有人利潤相等,粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年歸屬於貴公司權益持有人利潤約人民幣36.1943億元(=人民幣18.09713億元x2,折合每股利潤約人民幣0.4821元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於12.58-16.22倍,撿不到便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.58→1.25→0.91
速動比率:0.52→1.13→0.70

長期債項/股東權益:23.32%→51.08%→62.96%
總債項/股東權益:58.23%→74.04%→97.17%
總債項/資本運用:44.77%→47.75%→47.64%

股東權益回報率:23.93%→21.63%→12.13%
資本運用回報率:18.40%→13.95%→5.94%
總資產回報率:11.92%→10.75%→3.33%

經營利潤率:-32.33%→4.30%→-18.93%
稅前利潤率:145.33%→107.54%→24.46%
邊際利潤率:135.64%→97.10%→21.72%

存貨周轉率:4.34→4.21→1.71


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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新上市公告20141210

星期二, 12月 09, 2014

新上市公告20141209

星期六, 12月 06, 2014

香港新股上市分析:呷哺呷哺餐飲管理(中國)控股有限公司(00520)

利好
  • 中國快速休閒餐飲市場及龐大的火鍋餐飲目標市場增長趨勢強勁;
  • 公司主要在中國從事中式火鍋店經營業務,於1998年引進並在中國北京開創了吧台式火鍋餐飲,並逐步將餐廳網絡擴大至河北、天津、上海、遼寧、江蘇及山東,為顧客提供獨特的快速休閒用餐體驗,根據Frost&Sullivan的資料,以2013年的全系統收入及餐廳數量計,是中國領先的快速休閒餐廳經營商;
  • 快速休閒火鍋用餐的理念相當獨特;
  • 「呷哺呷哺」品牌具有標誌性,已是快速休閒火鍋店的代名詞,不僅有助於把菜餚及服務與其他快速休閒及快速服務用餐方式區分開來,而且亦有助吸引大量忠實的顧客群;
  • 根據奠定「呷哺風味」基礎的專有配方自行生產湯底及調料;
  • 通過包括從主要生產來源大規模直接採購及實施嚴格的質量控制措施的戰略採購體系捍衛核心價值,確保整個餐飲服務行業價值鏈中食材的透明性及可追蹤性,亦倚賴戰略採購體系確保充足的食材供應以支持擴張;
  • 截至2011年、2012年、2013年12月31日、2014年6月30日及最後可行日期餐廳總數分別為243家、330家、394家、421家及408家,且有計劃在2014年開設約85家新餐廳(包括截至最後可行日期為止已開張的43家餐廳);
  • 旗下所有餐廳均由公司擁有及經營,能直接監督每間餐廳,確保高度標準化;
  • 業務模式高度標準化,方便複製,帶動強勁增長,且能夠達到高擴展性,支持日後進行全國擴張;
  • 過往,大多數新開設餐廳約3個月便可首次實現當月收支相抵,約14個月便可實現現金投資回本。就單間餐廳而言,2013年取得了每平方米人民幣21,800元的行業領先平效;
  • 計劃擴充在北京的物流及生產中心(預計於2017年之前竣工並開始試產,預期年產能將約為7,000噸湯底及約10,000噸調料,可以支持500家新餐廳)以及在上海建立一個物流及生產中心(預計於2019年之前竣工並開始試產,預期年產能將約為4,000噸湯底及約6,000噸調料,可以支持500家新餐廳),以支持未來在全國的發展,同時保持食品的一致性;
  • 收入由2011年的人民幣9.97269億元增至2013年的人民幣18.9047億元,複合年增長率為37.68%,而截至2013年及2014年6月30日為止六個月,收入分別為人民幣8.65275億元及人民幣10.18698億元,增長約17.73%;
  • 公司擁有人應佔利潤及全面收入總額由2011年的人民幣7,566.2萬元增至2013年的人民幣1.4071億元,複合年增長率為36.37%,而截至2013年及2014年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔利潤及全面收入總額分別為人民幣5,812.7萬元及人民幣8,236.5萬元,增加約41.7%;
  • 集資金額當中約74.4%將用於2018年之前在全國開設453間餐廳、約10.1%將用於在北京新建一個物流及生產中心、約12.6%將用於在上海新建一個物流及生產中心、及餘額約2.9%將用作營運資金及滿足其他一般企業需求,全數用到主營業務裡頭;
  • 致力於長期股權投資的高瓴基金Gaoling Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.同意按發售價認購3,500萬美元可認購的基礎投資者股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 顧客喜好可以變化得非常快;
  • 飲食行業始終要面對食品安全和質量的隱憂,面臨食品污染及責任索償的風險;
  • 業務容易受到食源性疾病、傳染病及其他突發疾病的影響;
  • 食材及其他物料的短缺或供應及送貨中斷的風險;
  • 行業的競爭非常激烈;
  • 食材、租金及勞工成本上漲;
  • 覓得理想的餐廳舖位並不容易;
  • 火鍋店經營模式容易被複製;
  • 於2011年、2012年及2013年以及截至2014年6月30日為止六個月,收入的87.5%、79.0%、73.5%及70.7%分別來自於在北京開設的餐廳,大部份收入來自單一城市;
  • 倘若未能妥善處理顧客投訴或涉及負面報導,勢必對業務甚至經營業績造成重大不利影響;
  • 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔利潤及全面收入總額分別為人民幣1.40710億元、人民幣5,812.7萬元及人民幣8,236.5萬元,粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約為人民幣1.9938億元(=人民幣1.40710億元x人民幣8,236.5萬元/人民幣5,812.7萬元,折合每股利潤約人民幣0.1891元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於18.47-20.98倍,不很便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.51→1.26→1.72
速動比率:1.28→1.10→1.30

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:24.55%→29.43%→26.18%
資本運用回報率:23.22%→28.13%→25.32%
總資產回報率:15.59%→16.65%→16.72%

經營利潤率:9.90%→9.25%→9.77%
稅前利潤率:9.90%→9.25%→9.77%
邊際利潤率:7.59%→7.13%→7.44%

存貨周轉率:27.38→35.92→15.73


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

香港新股上市分析:富貴生命國際有限公司(01438)

利好
  • 公司是亞洲預售殯葬服務市場的先驅;
  • 根據Frost&Sullivan的資料,以合約銷售額、收入及土地儲備(界定為公司所擁有或管理以擬於日後以墓地形式出售的土地)計算,公司於2013年為亞洲最大的綜合殯葬服務供應商;
  • 根據Frost&Sullivan的資料,於2013年,以合約銷售計算,於馬來西亞整體預售殯葬服市場的佔有率達56.3%,並無任何其他競爭對手擁有超過6.0%的市場佔有率,而在新加坡及印尼的預售殮葬服務市場的佔有率分別達78.6%及36.1%;
  • 截至2013年12月31日,在馬來西亞及新加坡的任何殯葬服務經營者當中,擁有最大規模的銷售團隊,同時亦擁有印尼所有殯葬服務經營者當中最大規模的銷售團隊之一;
  • 業務覆蓋整個殯葬服務行業的價值鏈,包括銷售龕位及墓地、提供墓穴設計及建設服務、提供墓園及骨灰龕設施維護服務、防腐、殯儀及火化服務,是亞洲少數可向客戶提供全面綜合殯葬解決方案的殯葬服務供應商之一,服務涵蓋在殯儀館內提供的防腐及殯儀服務、在本身的火葬場提供火化服務,以及在墓園及骨灰龕設施內提供龕位、墓地、神主靈牌及墓穴設計和建設。根據Nielsen報告,在馬來西亞所有殯葬服務供應商當中,公司獲大部份受訪者認同為提供全面種類服務及產品的供應商,所提供的墓地及龕位種類繁多;
  • 在馬來西亞及新加坡,以Nirvana及富貴品牌營運業務,並計劃於泰國使用相同品牌,而在印尼,則以富貴、Lestari及「NV」品牌營運業務,已在該等地區普遍建立起高知名度的品牌;
  • 根據就新加坡及馬來西亞的殯葬服務行業對40歲或以上的華裔人口進行的調查而作出的Nielsen報告,在殯葬服務行業,以專業水平、可信度、服務及產品質素以及設施維護方面,公司在馬來西亞是最獲認同的品牌,而在新加坡亦是最獲認同的品牌之一;
  • 於2013年,在馬來西亞設施內的單穴墓地的平均銷售價格,高出由非牟利機構營運的墓園內墓地的平均價格三倍以上,在新加坡骨灰龕設施內的龕位的平均售價,分別高出由政府及非牟利機構營運的骨灰龕設施的龕位平均售價30倍及兩倍以上;
  • 銷售代理網絡的銷售代理人數及平均生產力一直增長,截至2011年、2012年及2013年12月31日分別有2,682名、2,778名及3,022名銷售代理,而於2011年、2012年及2013年每名活躍代理的合約銷售額分別約為53,000美元、57,000美元及60,000美元;
  • 毋須向第三方銷售代理支付任何基本薪金,固定薪金開支較維持內部銷售團隊來得低,加上向銷售代理支付的佣金是根據實際收到的客戶付款計算,有助於與銷售代理的利益一致,並可激勵銷售代理監察和一直跟進向客戶收款;
  • 截至2014年6月30日,有四個現有墓園及兩座骨灰龕設施正在擴建中,當中在雪蘭莪州的士毛月墓園是首個及最大的墓園,由於持續收購鄰近的土地,自1990年開業以來,此墓園的規模已由202,343平方米擴大至截至2014年6月30日的260萬平方米,士毛月設施擁有的可供銷售的墓地共佔地超過142,000平方米,而未開發的可供未來發展的土地面積超過667,000平方米。預期在馬來西亞雪蘭莪州莎阿南的現有場址興建更多骨灰龕設施,以及預期為配合在馬來西亞檳城島的極樂寺而開發一座新的骨灰龕設施,亦正在新加坡領取必要的監管批准,以擴大現有骨灰龕設施的樓面面積,並且計劃進一步收購鄰近馬來西亞的主要墓園及印尼雅加達附近的額外土地,以擴充於該等地區的現有墓園,亦計劃擴充部份現有殯葬設施的容量;
  • 截至2014年6月30日,在馬來西亞有一個新建發展項目及一個骨灰龕及殯儀館設施正在開發中及進行土地用途改變的過程中,及在具有龐大市場潛力的印尼收購鄰近雅加達位於坦格朗一幅用以開發為新墓園的土地,並且已於2013年在泰國收購地塊,並成功為在該土地上興建墓園獲得執照。此外,越南人的文化背景及殯葬習俗使越南成為尊貴殯葬服務的一個合適市場,當地人均可支配收入不斷增加、監管環境相對寬鬆及殯葬市場百花齊放而變得吸引,因此亦與越南一名當地地主訂立不具約束力的諒解備忘錄,計劃斥資約500萬美元,以建立一座新發展的墓園;
  • 尋求在中國殯葬服務行業的合作及投資機會,已於2014年9月與一名墓園經營者訂立不具約束力諒解備忘錄,投資由該經營者經營的墓園,並開發廣東省一幅土地,投資及合作的價值逾9,000萬美元;
  • 「愛與關懷」計劃負責籌辦第三方慈善捐獻活動,以提供殮葬及殯儀服務,公司通過與富貴愛心基金會(一家私營慈善基金)合作,免費捐出多個龕位及殯儀服務,為「愛與關懷」計劃出一分力;
  • 於2011年、2012年及2013年,來自預售服務及產品的合約銷售額分別合共為1.126億美元、1.296億美元及1.532億美元,複合年增長率達16.6%,分別佔合約銷售總額78.7%、80.8%及83.9%,預售市場潛力遠遠大於即用市場;
  • 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年及截至2013年及2014年6月30日為止六個月,收入分別為1.16832億美元、1.24161億美元、1.39715億美元、6,614.2萬美元及7,058.2萬美元,同期毛利分別為7,666萬美元、8,484.3萬美元、9,7177萬美元、4,428.1萬美元及5,018萬美元,收入及毛利大幅增長,而毛利率分別為65.62%、68.33%、69.55%、66.95%及71.09%,亦有提升;
  • 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為1,718.5萬美元、2,495.3萬美元及3,528.9萬美元,利潤率分別為14.71%、20.1%及25.26%;
  • 集資金額當中約25.0%將用作土地收購及新建設,藉此提升現有墓園、骨灰龕設施及殯儀館的容量、約40.0%將用作透過新建發展項目,在新市場設立新墓園、骨灰龕設施及殯儀館、約25.0%將用作選擇性收購能配合在亞洲現有或新市場(包括馬來西亞、中國及香港)的業務及策略的現有殯葬服務供應商、及約10.0%將作為營運資金及其他一般企業用途所需資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 全國性大型保險公司泰康人壽保險股份有限公司及私募股權基金視野資本這兩家基石投資者均已同意按發售價認購總金額為3,000萬美元的可供認購的股份,合計6,000萬美元,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 所有業務均位於東南亞地區,並且集中在馬來西亞,所在國家的經濟可能放緩;
  • 在極度分散的殯葬服務行業當中面對日趨激烈的競爭;
  • 於2011年、2012年及2013年,前20大代理直接相關的總合約銷售分別佔總合約銷售約17.6%、14.6%及15.2%,業務極度依賴銷售代理網絡招攬業務,但對銷售代理網絡的直接控制權有限;
  • 由於殯葬服務的性質相當個人化,因而預計、洞識及回應不斷改變的消費者偏好非常困難;
  • 業務相當依賴消費者的信任及信心,但是同時涉及客戶和其家人情緒壓力事件,若然有關針對一般業務或針對任何特定地點業務的不利報導或客戶投訴可能損害公司的聲譽及消費者對公司服務的信任及信心,因而對銷售及財務業績以及品牌的價值造成不利影響;
  • 累積基金及維護基金的投資資產未必足夠應付日後的殯葬服務成本,或可能蒙受重大損失或回報大幅下跌,因而嚴重損害經營業績及履行已售的預售殯儀服務組合的責任的能力,以及妥善維護墓園的能力;
  • 於2011年、2012年、2013年及截至2014年6月30日為止六個月,向首五大供應商的採購分別佔總採購的57.9%、59.6%、53.0%及53.9%,而向單一最大供應商的採購分別佔總採購的25.1%、23.9%、18.0%及19.5%;
  • 員工成本上升;
  • 到新市場拓展業務涉及非常多的不確定因素及風險;
  • 根據《1960年馬來西亞土地徵收法》第三章,各州當局有權徵收任何須作公眾用途的土地。而在新加坡,根據《徵地法》(第152章),新加坡共和國總統可宣佈收回任何私人擁有的土地作公共用途,用於任何符合公眾利益或可供公共事業使用的工作或業務,或作任何符合公眾利益的,或作任何住宅、商業或工業用途。任何強制收購或收回土地將要對業務、經營業績或財務狀況造成重大不利影響;
  • 泰國的附屬公司及其持有的土地受泰國法例下外資擁有限制所限;
  • 收入及經營開支主要以馬來西亞令吉、新加坡元及印尼盾計值,存有匯率波動的風險;
  • 有與當地合作夥伴產生糾紛或遇到當地合作夥伴未能履行相關合約安排的條款的可能性;
  • 務必留意截至2013年及2014年6月30日為止六個月,收入分別為6,614.2萬美元及7,058.2萬美元,以及同期毛利分別為4,428.1萬美元及5,018萬美元,同比均有所增加,不過,同期除稅前溢利分別為2,272.7萬美元及2,011.8萬美元,以及同期公司擁有人應佔溢利分別為1,669.2萬美元及1,342.5萬美元,同比下跌的業績情況;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為3,528.9萬美元(折合每股溢利約0.0131美元),相當於2013財年招股區間市盈率介於29.41-33.14倍,比對同期類同企業福壽園(01448)約27倍的市盈率,加上考慮到上一點提及的收入和毛利均上升但除稅前溢利和公司擁有人應佔溢利均下跌的情況,並不覺得是次公售股份的作價便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.34→1.55→1.76
速動比率:0.60→0.71→0.83

長期債項/股東權益:733.02%→115.98%→40.44%
總債項/股東權益:983.89%→152.52%→60.91%
總債項/資本運用:41.77%→24.70%→16.49%

股東權益回報率:327.58%→97.56%→70.86%
資本運用回報率:13.91%→15.80%→19.18%
總資產回報率:6.55%→9.00%→11.92%

經營利潤率:20.28%→29.13%→36.13%
稅前利潤率:20.28%→29.13%→36.13%
邊際利潤率:14.71%→20.10%→25.26%

存貨周轉率:1.14→1.24→1.35


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期五, 12月 05, 2014

眾裡尋她一季度:富臨集團控股有限公司(01443)

季Share-季度分享/點股(2014Q4)

4P
Product (產品)
— 點心、小菜和火鍋等大眾化的主打餐飲,也有為普羅大眾而設的鮑魚專門店、婚宴專門店、主攻年青人的新派火鍋、以及餅食包點等;
Price (價格)
— 每次每位平均約50-100港元;
Place (地點)
— 在香港經營「富臨」系列和「陶源」系列餐館,目前在香港設有並經營合共55家餐館;
Promotion (推廣)
— 由演員馬浚偉代言「龍蝦大王」廣告宣傳;
— 重點通過例如電視及雜誌等傳統媒體,加強綜合市場推廣工作;
— 與不同銀行合作,利用銀行既有的優越會員網絡,向其會員提供促銷活動;
— 實行會員制;
— 開設旗艦餐館;
— 推銷特色菜或招牌菜;

SWOT
Strength (強)
— 打從1992年開業至今,經營歷史悠久,累積了豐富的餐飲管理及營運方面的經驗和知識;
— 根據Frost & Sullivan報告,按2013年的銷售收益計算,公司是香港三大全服務式中式餐飲連鎖企業之一,亦是香港兩大全服務式粵菜餐飲連鎖企業之一;
— 曾經獲得多項關於菜餚、服務及管理的獎項及認可,例如「富臨」品牌於2011年、2012年及2013年獲中華(海外)企業信譽協會頒發「香港名牌金獎」以及「陶源」品牌於2011年及2012年獲香港旅遊發展局頒發「美食之最大賞至高榮譽金獎」;
— 已設立中央廚房與物流中心把部分食品烹調流程標準化,統一控制採購與準備食材的標準,並且有效控制食材成本,同時借助大規模的餐廳業務發揮規模經濟效益,發揮成本與經營效益;
— 三個不同品牌系列:(1)「富臨」系列餐館,專營面向大眾市場的粵菜餐飲,(2)「陶源」系列餐館,專營面向中高檔市場的粵菜餐飲,及(3)「富臨概念」業務系列特色餐館,店面一般較小,以多個其他品牌供應中式及非中式特色菜餚,在香港擁有並經營55家餐館(其中在香港經營36家「富臨」系列餐館和10家「陶源」系列餐館,餘下為「富臨概念」系列九家不同子品牌的特色餐館,當中六家為火鍋店,一家為專營燒乳豬的餐館,一家供應北京菜,餘下一家供應韓國菜),供應各式菜餚,家喻戶曉;
— 中銀國際估計截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為1.95億港元(折合每股溢利約0.15港元),相當於2015財年預測市盈率8.67倍(@1.30港元),比對截至2014年12月31日為止財年現行經營120間食店的同業稻香控股(00573)約14倍多的預測市盈率(@3.87港元),相對便宜;
Weakness (弱)
— 行業有季節性;
— 大部分收益來自香港,容易受到香港發展的影響;
— 食物成本(即已出售存貨的成本)分別佔截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年與截至2014年6月30日為止三個月收益的36.8%、30.3%、28.7%及31.2%,盈利能力極其依賴可否預測和應對食材採購成本的變動;
— 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年與截至2014年6月30日為止三個月,來自五大供應商的採購額合計分別佔採購總額約34%、41%、45%及29%,而來自最大供應商的採購額分別佔採購總額約11%、15%、16%及14%;
Threat (危)
— 餐飲業的競爭激烈且加劇;
— 餐館經營的地點均為租賃物業,香港租金高昂導致潛在的高租用成本風險;
— 勞工成本上漲,香港最低工資的規定或會進一步提升;
— 有食品安全的風險;
— 中國大陸經濟有短期下行風險;
— 近期內地高端餐館消費轉弱;
Opportunity (機)
— 集資金額當中約40%將用於在截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三個財年各年在香港分別開設約四家「富臨」系列的新餐館,以及於截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三個財年各年在香港分別開設約一家「陶源」系列的新餐館、約15%將用於在截至2015年、2016年及2017年3 月31日為止三個財年在香港分別開設六家、七家及七家新「富臨概念」系列特色餐館、約20%將用於在截至2015 年、2016年及2017年3月31日為止三個財年各年在中國分別開設約兩家服務大眾市場的新餐館;
— 宴會業務板塊不斷增長;
— 現時並未在中國大陸經營業務,但有計劃逐步進軍該市場,目前預計將於截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三財年每年在中國開設兩家面向大眾市場供應粵菜的新店,策略性地進駐中國主要城市,優先選擇珠三角地區的一、二線城市;

預測盈利
— 截至2015年3月31日為止財年:1.95億元人民幣 (中銀國際估計)

參考買入價:≦ HK$1.30
相當於市盈率
— 截至2015年3月31日為止財年:8.67倍 (中銀國際估計)

每股帳面淨值
— HK$ 0.68

今天開市價:HK$1.30
今天最高價:HK$1.30
今天最低價:HK$1.28
今天收市價:HK$1.30
今天成交量:1.034M
今天成交額:1.339M


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標籤:

新上市公告20141205

星期四, 12月 04, 2014

新上市公告20141204

新上市股份之取表/收表地點:

標籤:

星期一, 12月 01, 2014

香港新股上市分析:環球信貸集團有限公司(01669)

利好
  • 根據Ipsos資料顯示,公司是香港十大持牌貸款人之一;
  • 於2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年5月31日,活躍貸款賬戶(活躍貸款賬戶指於所述日期存在及有未償還款項的借款人賬戶,已全數結清或撇銷的貸款賬戶分類為不活躍賬戶)分別有170個、304個、444個及457個,活躍貸款組合分別約為1.977億港元、6.733億港元、7.78億港元及6.28億港元;
  • 自開業至今,一直提供無抵押私人貸款,在所提供數量有限的無抵押私人貸款中,主要向擁有香港居者有其屋計劃物業資產的個人客戶提供貸款,批出的無抵押私人貸款金額介乎10,000港元至765,000港元不等,合約期介乎九個月至十年。隨著業務增長,轉而專注於發展以香港物業資產作抵押的按揭貸款業務。主要按揭貸款產品有(i)物業一按貸款,貸款是以借款人的一按物業作抵押、及(ii)物業二按貸款,以借款人已作一按或較優先按揭的二按物業作抵押,目前僅接受位於香港的包括私人住宅物業、唐樓、村屋、零售及辦公室單位、車位、工業單位及土地等在內的住宅、商用及工業物業資產做為抵押品。就以住宅物業作抵押的貸款而言,在大多數情況下提供按揭成數不超過七成的物業一按貸款。至於物業二按貸款,在大多數情況下提供按揭成數不超過七成的按揭貸款(與所有先前按揭貸款合計)。對於非住宅物業,一般提供較低按揭成數的貸款。批出的按揭貸款金額介乎18,000港元至9,000萬港元不等,合約期介乎一個月至二十年不等。整個策略控制總體風險至較低水平;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,收入分別約為3,118.9萬港元、5,754.8萬港元及1.2124億港元,複合年增長率約97.16%,同期公司權益持有人應佔溢利及全面收入總額分別約為1,810.3萬港元、2,339.9萬港元及4,451.8萬港元,複合年增長率約56.82%;
  • 集資金額當中約80%透過向現有及/或新客戶提供更多及/或金額更高的貸款而擴展按揭貸款組合、約10%用於市場推廣活動以提升公司在香港的品牌知名度及形象,包括在多個媒體平台投放廣告、及約10%用作提供營運資金及一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/2,000股=5萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 根據Ipsos報告,於2013年12月,香港共有1,120名持牌貸款人,貸款行業競爭非常激烈;
  • 業務容易因經濟低迷與經濟前景不明朗因素,尤其是香港樓市表現而受到影響;
  • 香港政府推出措施壓抑物業市場的投機活動,可能減少對物業按揭貸款的需求;
  • 按揭貸款業務規模與公司能夠用於提供貸款的可動用資金額有直接關係,業務因未能取得特別是來自銀行及財務機構的融資而受到局限;
  • 物業二按貸款受限於較高級別按揭,信貸風險高於物業一按貸款;
  • 面對客戶可能拖欠貸款而產生的信貸風險;
  • 盈利能力與淨息差(即向客戶收取的利率與財務成本的差額)息息相關,業務受利率波動及公司的信貸狀況影響;
  • 貸款業務主要依賴:(i)經營活動所得現金流量、(ii)控股股東所提供墊款所得的資金、及(iii)銀行、財務機構及一名持牌貸款人提供的貸款及/或融資所得的資金,未必能夠從資金方尤其是銀行方面取得充足的資金以經營貸款業務;
  • 計劃持續通過廣告及市場推廣活動等手段以宣傳品牌及提升品牌知名度,預期相關成本持續上升;
  • 截至2013年5月31日為止五個月及截至2014年5月31日為止五個月收入分別為4,993.4萬港元及4,134.8萬港元,減少17.2%,同期公司權益持有人應佔溢利及全面收入總額分別為1,968.9萬港元及1,190.9萬港元,倒退39.52%;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔預測綜合溢利不少於3,000萬港元(折合每股溢利約0.075港元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於17.33-21.33倍,作價絕不便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.95→0.89→0.91
速動比率:0.95→0.89→0.91

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→770.30%→305.73%
總債項/資本運用:0.00%→770.30%→305.73%

股東權益回報率:50.40%→39.45%→42.87%
資本運用回報率:50.40%→39.45%→42.87%
總資產回報率:4.56%→2.30%→5.21%

經營利潤率:68.21%→48.81%→44.48%
稅前利潤率:68.21%→48.81%→44.48%
邊際利潤率:58.04%→40.66%→36.72%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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