新年進步

在此祝大家2014年各方面均更進一步！

貝沁才

新上市公告20131231

新上市股份之取表／收表地點：

• (01247) 米格國際控股有限公司 / Miko International Holdings Limited
• (03332) 南京中生聯合股份有限公司 / Nanjing Sinolife United Company Limited

新上市公告20131230

新上市股份之取表／收表地點：

• (01353) 福建諾奇股份有限公司 / Fujian Nuoqi Co., Ltd.

香港新股上市分析：中華包裝控股發展有限公司(01439)

利好

• 內地政府發出的《關於加快推進木材節約和代用工作的意見》(國辦簽2005 58號)，鼓勵生產及使用木材的代替品；
• 旗下產品一般用於各式各樣的產品包裝，主要包括食品及飲料、玻璃及陶瓷、金屬製品及化學品、竹製品及其他產品，用途廣泛和需求很大；
• 人們日益關注環保問題，由於石頭紙是一種由替代木材的物料(主要由混合高密度聚乙烯粘接劑的碳酸鈣製成)製造出來的紙張，相較傳統紙張具備更多優點的新式紙張，其中包括，較為防水、防油、防蟲及耐撕度較高、強度高、具較大彈性、防震及加熱絕緣，因而可作為傳統木製紙張的代替品，預料市場對石頭包裝產品，尤其是用於包裝月餅、優質紅酒、茶葉及節慶食物等高端消費品的需求將要愈來愈殷切，而石頭紙印刷技術的試行及石頭紙包裝產品的試產已分別於2012年12月及2013年5月成功完成，預計公司開發的石頭紙及石頭紙包裝產品的增長潛力很大；
• 生產廠房共有七條生產線，包括一條瓦楞紙板的生產線、三條柔印紙箱的生產線及三條柯式印刷紙箱的生產線，截至去年底為止，瓦楞紙板、柔印紙箱及柯式印刷紙箱的估計年產能分別約為3,700萬平方米、8,180萬平方米及2,850萬平方米，過去三個財年及截至2013年8月31日為止八個月平均使用率分別約為59.5%、62.2%、94.3%及107.7%，因此有計劃於2014上半年前設立四條新生產線，其中一條用作生產瓦楞紙板及石頭紙、一條用作生產柔印紙箱及兩條用作生產柯式紙箱；
• 公司已購入與武漢大學共同開發的石頭紙板生產及生產方法等兩項發明專利的全部權益，另擁有中國15項註冊實用新型專利，該等新型專利將應用於開發智能化資源節約型紙箱生產系統，以改良瓦楞紙板的生產線，此外，在中國也遞交申請11項專利(包括兩項發明專利、兩項實用新型專利及7項設計專利，主要應用於生產石頭紙包裝產品)註冊；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利率分別為18.18%、18.81%及21.12%，持續上升；
• 截至2013年9月30日為止兩個月，新的石頭紙包裝產品的平均毛利率約28.4%，遠超過截至2013年9月30日為止九個月，傳統紙製包裝產品的平均毛利率約22.6%；
• 營業額從截至2010年12月31日為止財年的約人民幣1.32998億元增至截至2011年12月31日為止財年的約人民幣1.93933億元，並進一步增加到截至2012年12月31日為止財年的約人民幣2.80553億元，複合年增長率約45.24%，而截至2012年8月31日為止八個月營業額約人民幣1.60144億元，2013年同期營業額約人民幣2.18161億元，同比增長約36.23%。毛利則從截至2010年12月31日為止財年的約人民幣2,417.8萬元增至截至2011年12月31日為止財年的約人民幣3,648.7萬元，並進一步增加到截至2012年12月31日為止財年的約人民幣5,926.2萬元，複合年增長率約56.56%，而截至2012年8月31日為止八個月毛利約人民幣3,222.1萬元，2013年同期毛利約人民幣4,958.9萬元，同比增長約53.9%。至於公司擁有人應佔溢利從截至2010年12月31日為止財年的約人民幣1,287.9萬元增至截至2011年12月31日為止財年的約人民幣1,959.3萬元，並進一步增加到截至2012年12月31日為止財年的約人民幣3,422.2萬元，複合年增長率約63.01%，而截至2012年8月31日為止八個月公司擁有人應佔溢利約人民幣1,667.3萬元，2013年同期公司擁有人應佔溢利約人民幣2,280.8萬元，同比增長約36.8%，整體業績均按年持續增長；
• 約76.5%將用作在奉新廠房設立四條新生產線以提升產能及效率，其中一條用作生產瓦楞紙板(亦可用作生產石頭紙)、一條用作製造柔印紙箱、兩條用作製造柯式印刷紙箱(所有三條生產線亦可用作生產石頭紙包裝產品)、約4.8%將用作提升研發能力、約12.1%將用作建設奉新廠房的新生產大樓、及約6.6%將用作一般營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售200,000,000股股份(200,000,000股/5,000股 = 4萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 內地經濟有短期下行風險；
• 中國環境保護法律及法規愈益嚴格，有關法律及法規規定從事製造及建造可能產生環境廢物的行業須採取有效措施，以控制和妥善處理廢氣、污水、工業廢物、灰塵及其他環境廢物，及規定排放廢料的許可水平等；
• 內地紙品包裝業競爭相當激烈；
• 國內薪資持續上升，並有勞工短缺的隱憂；
• 江西省於2012年佔全國紙製包裝產品巿場的紙製包裝產品數量只約2.1%；
• 根據中商情報網的報告，公司於2012年在中國江西省紙張及紙板容器產品製造業裡的營業額排名第七，僅佔市場份額約3.2%；
• 用於生產紙箱的主要原材料為原紙及瓦楞紙板，截至2013年8月31日為止八個月原紙及瓦楞紙板的採購金額各自佔採購總額的31.8%及60.8%，原紙及瓦楞紙板的價格上升可能影響到公司的業績表現；
• 於往績記錄期間，向首五大原材料供應商的採購分別佔原材料採購額約79.4%、83.2%、83.8%及81.0%，而最大原材料供應商則佔各相應期間原材料採購額約26.8%、32.2%、31.3%及36.0%，明顯依賴少數原材料供應商；
• 石頭紙在中國包裝產品巿場屬新產品，過往公司生產石頭紙包裝產品的營運經驗非常有限；
• 目前生產極為依賴唯一的奉新生產廠房；
• 奉新廠房目前的《印刷經營許可證》將於2014年1月底屆滿，現時無法保證奉新廠房的《印刷經營許可證》於屆滿後可以續期；
• 有鑑於公司將承擔有關上巿及股份發售的估計開支總額約人民幣2,050萬元，而近年來財年溢利僅只人民幣三數千萬元而已，因此截至2013年及2014年12月31日為止財年的業績將受到有關上巿及股份發售的非經常開支的不利影響；
• 於2015年第四季度稅務優惠到期以後，屆時公司將不再享有該稅務優惠；
• 以截至2012年12月31日為止財年、以及截至2012年及2013年8月31日為止八個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣3,422.2萬元、人民幣1,667.3萬元及人民幣2,280.8萬元，粗略推算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約為人民幣4,681.43萬元(=3,422.2萬元x人民幣2,280.8萬元/人民幣1,667.3萬元，折合每股溢利人民幣0.0585元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於5.35-8.03倍，若然屆時以接近招股區間下限定價還可以，否則不覺得撿到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.03→1.49→1.69
速動比率：0.86→1.24→1.43

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：34.02%→34.33%→19.23%
總債項/資本運用：19.77%→24.97%→15.91%

股東權益回報率：54.77%→44.84%→43.87%
資本運用回報率：31.82%→32.62%→36.29%
總資產回報率：14.56%→18.08%→22.22%

經營利潤率：11.36%→11.84%→14.42%
稅前利潤率：11.03%→11.57%→14.04%
邊際利潤率：9.68%→10.10%→12.20%

存貨周轉率：16.97→16.06→17.61


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131227

新上市股份之取表／收表地點：

• (01439) 中華包裝控股發展有限公司 / China Packaging Holdings Development Limited

聖誕快樂2013

祝願世界各地置身福安的人民繼續保有豐順、陷於困境的人民早日脫離厄困。

貝沁才

香港新股上市分析：雅高礦業控股有限公司(03313)

利好

• 預期未來五年國內大理石消耗量按複合年增長率30%增長；
• 基於SGS及TüV所進行的測試以及根據F&S報告，公司的大理石產品的物理質量高於F&S報告所提供的中國行業平均水平，並且可媲美領先國際品牌；
• 根據F&S報告，截至2013年9月30日，旗下永豐礦是國內最大的大理石礦山。截至2013年9月30日，永豐礦的探明、控制及推斷資源量為1.069億立方米。根據JORC規則，永豐礦約有4,420萬立方米的大理石儲量，包括約2,320萬立方米的證實儲量及約2,100萬立方米的概略儲量；
• 截至2013年9月30日，共有63家分銷商，根據F&S報告，這是中國最大的大理石分銷網絡。另於2013年12月在廈門開設一家零售門店，並計劃於2014年另外在北京和上海各開設一家零售門店，以建立自有零售渠道；
• 2011年6月15日至12月31日期間、截至2012年12月31日為止財年及截至2013年9月30日為止九個月，分別自永豐礦生產1,588立方米、13,456立方米及27,612立方米大理石荒料，預算於2013年、2014年、2015年及2016年產能分別達到每年60,000立方米、120,000立方米、180,000立方米及250,000立方米，目標是到2017年前達到年開採產出量250,000立方米大理石荒料；
• 根據合資格人士報告，礦山的過往荒料回收率為46.7%，預期整個礦床的荒料回收率將達約45%，而根據F&S報告，行業平均回收率為15%；
• 預期於2015年第一季開始在江西省永豐縣興建自有大理石加工廠，分三期進行，分別計劃於2015年、2017年及2019年完成，當三期加工廠於2021年底提升至最高產能後，預期加工廠每年可生產約900萬平方米大理石板材，藉以加強質量控制、提高利潤率、縮短回應客戶要求的時間及改善迎合客戶需求的適應力及靈活性；
• 歐洲、中東及北美等海外高端市場對優質灰白大理石產品的需求很大；
• 於2011年6月15日至12月31日期間、截至2012年12月31日為止財年及截至2013年9月30日為止九個月，收益分別為人民幣173,000元、人民幣821萬元及人民幣9,205.4萬元，同期毛利分別為人民幣47,000元、人民幣370.5萬元及人民幣5,647.3萬元，兩者均大幅上升。雖則於2011年6月15日至12月31日期間及截至2012年12月31日為止財年，分別錄得虧損人民幣438.5萬元及人民幣1,942.1萬元，然而截至2013年9月30日為止九個月已可以實現溢利人民幣932.1萬元；
• 集資金額當中約40%將用於支付永豐礦日後的資本需求，包括採購礦山生產設備、建設礦山及其配套設施、支付採礦權價款的任何未償還結餘及支付與礦山有關的土地收購費用、約30%將用於建設板材加工設施、約10%將用於為擴大銷售渠道，包括租賃及裝修零售門店及陳列室、舉辦年度分銷商會議以及品牌推廣活動、約10%將用於為選擇性收購高端及優質大理石資源提供資金、及約10%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• VMS Investment Group Limited擔任基礎投資者，已同意按發售價認購總金額2,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 內地及海外的大理石產品市場競爭激烈；
• 內地政府不時推出宏觀調控措施，調節房地產市場；
• 大理石荒料及大理石板材的需求受到國內商業和住宅房地產開發行業盛衰週期的影響；
• 採礦活動屬勞動密集型，勞工短缺、薪資持續上升勢必影響到業績表現；
• 江西省國土資源廳就於30年期間有權在永豐礦區開採大理石所評估的採礦權價款為人民幣5,580萬元。公司於今年初僅支付人民幣1,860萬元，取得的採礦許可證的初步期限至2018年2月5日為止，為期五年。根據適用中國法律及法規，公司須於未來四年按年分四期等額完成支付餘下採礦權價款人民幣3,720萬元另加應計利息以後，採礦許可證期限年期才可另行延長25年，否則開採年期相當有限；
• 於2011年6月才收購目前唯一的永豐礦，且直到2013年2月根據現有採礦許可證載明的開採量每年25萬立方米大理石方始大規模商業生產，經營歷史短；
• 業務、前景、財務狀況及經營業績均依賴唯一的永豐礦採礦項目；
• 目前大理石板材加工依賴第三方承包商，質量受到第三方承包商表現的影響；
• 永豐礦目前處於大規模商業生產的相對早期階段，最終開採出來的大理石的礦物及化學成份、體積密度、硬度及吸水性、其他力學屬性及放射性水平，可能與當前的產品或已有的樣品不一致，無法保證所加工大理石板材及從永豐礦所開採大理石荒料的顏色、花紋、紋理、質量及其他特徵；
• 提升產能計劃所需時間不短，存有不確定因素，可能出現不可預見的延誤及額外成本；
• 截至2011年12月31日及2012年12月31日，連續錄得流動負債淨額分別為人民幣1,280萬元及人民幣5,390萬元；

財務比率(12/2011→12/2012)

流動比率：0.66→0.82
速動比率：0.49→0.72

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%
總債項/股東權益：249.95%→-175.49%
總債項/資本運用：194.73%→-237.35%

股東權益回報率：-39.38%→121.72%
資本運用回報率：-30.68%→164.63%
總資產回報率：-8.04%→-6.92%

經營利潤率：-2,534.68%→-236.35%
稅前利潤率：-2,534.68%→-236.35%
邊際利潤率：-2,382.66%→-236.55%

存貨周轉率：0.03→0.29


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

2014年香港新股上市一覽表

第1頁，共1頁

更新日期：2014年12月29日


附註：《2014年香港新股上市一覽表》的內容不時更新，歡迎再臨「貝沁才」© 交流室(http://oozexude.blogspot.hk/)索取更新資料。

香港新股上市分析：工蓋有限公司(01421)

利好

• 根據2013年1月新加坡人口白皮書指出，截至2012年6月，新加坡居民人口380萬人，而新加坡政府計劃於2030年前居民人口提高到約420萬至440萬；
• 參考建屋發展局網站提供的資料，2013年新加坡居民人口約83%居於公營房屋，公營住宅是新加坡最大的物業供應來源，相關需求很大；
• 公司主要在新加坡提供電力工程服務(包括但不限於銅線線路安裝、開關櫃、防火及保護系統、公共天線廣播分配系統及固網通訊系統等)，是承辦新加坡公營住宅項目電力工程較具規模的電力工程公司之一，有能力提供既可靠又具成本效益的電力工程解決方案，過往完成了十二個項目，其中十個是公營住宅項目電力工程，一個是電力維修項目，餘下是新加坡某教育機構的電力工程，足見其具備競爭實力及良好信譽；
• 項目通常需時超過一個財年，一般介於24至48個月，不需頻繁尋找新的生意；
• 截至2013年6月30日為止三個財年，熟客佔總收益分別約75.0%、64.3%及80.0%；
• 集資金額當中約52.6%將用於購買材料、約16.6%將用於增聘包括工地人員(項目監督、工程師、項目負責人及工人)及支援項目的後勤人員，以支持業務擴展、約10.4%將用作維持於YL、NEK及SRM現有股權百分比的出資、約10.4%將用於透過以出資方式成立新公司，以擴大市場份額、及約10%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1.6億股股份(160,000,000億股/5,000股 = 3.2萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售1.6億股股份裡面有3,200萬股為銷售股份(舊股)；
• 新加坡建築業存有週期性波動；
• 入行門檻低；
• 聽聞新加坡政府考慮停建公營住宅；
• 客戶主要包括新加坡公營住宅項目的主承包商，他們把建屋發展局項目的電力工程分包給公司，公司並無與他們訂立長期協議，收益屬於非經常性質，有可能未能持續取得新項目訂單，業績比較波動，這一點可以參照截至2013年6月30日為止三個財年收益分別為3,252.2617萬新加坡元、1,560.9071萬新加坡元及1,866.0508萬新加坡元加以印證；
• 由於新加坡建築工人數目有限且成本較高，因此業務高度倚賴熟練、半熟練技工及非熟練外籍工人；
• 截至2013年6月30日為止三個財年，新加坡公營住宅市場分別約佔總收入95.9%、92.5%及88.8%，業務顯然過於依賴新加坡公營住宅項目；
• 截至2013年6月30日為止三個財年，分別有16名、14名及10名客戶，客戶數目遞減；
• 截至2013年6月30日為止三個財年，來自首五大客戶的收益分別約為3,130萬新加坡元、1,540萬新加坡元及1,860萬新加坡元，佔總收益分別約96.2%、99.0%及99.7%，同期來自最大客戶的收益分別約1,460萬新加坡元、910萬新加坡元及1,350萬新加坡元，佔總收益分別約45.0%、58.6%及72.1%，業務明顯依賴少數客戶；
• 首五大供應商分別佔截至2013年6月30日為止三個財年的總採購約50.4%、61.0%及65.9%； 首五大分包商分別佔截至2013年6月30日為止三個財年的總銷售成本約18.5%、22.5%及58.9%
• 項目工期較長，通常長達24至48個月，物料價格及工資或者增加，超支風險隨著項目工期而上升；
• 截至2013年6月30日為止財年溢利為654.157萬新加坡元(折合每股溢利0.0102新加坡元)，相當於招股市盈率約7.93倍，考慮到入行門檻低競爭激烈且業績比較波動，認為作價不吸引；

財務比率(06/2011→06/2012→06/2013)

流動比率：1.24→1.23→1.08
速動比率：1.23→1.23→1.07

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：77.96%→67.96%→172.75%
資本運用回報率：77.96%→67.96%→171.86%
總資產回報率：18.75%→16.27%→33.18%

經營利潤率：20.51%→27.25%→40.44%
稅前利潤率：20.51%→27.42%→41.49%
邊際利潤率：17.18%→23.51%→35.06%

存貨周轉率：465.47→246.04→323.44


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131216

新上市股份之取表／收表地點：

• (01421) 工蓋有限公司 / Kingbo Strike Limited
• (03313) 雅高礦業控股有限公司 / Artgo Mining Holdings Limited

香港新股上市分析：東江集團(控股)有限公司(02283)

利好

• 根據獨立市場調查公司Ipsos的資料，以2012年製作注塑模具產生的收入計，公司位居中國第二；
• 公司是一站式注塑解決方案供應商，主要從事注塑模具(於使用注塑工序製造注塑組件時所需的由金屬組件構成的複合結構，該等模具及其內部的型腔必須根據所需成型注塑組件的設計、特點及規格進行特別設計及製作)的設計及製作以及注塑組件的機械設計及製造，是鮮有在香港掛牌上市的注塑模具和注塑組件設計及製造商；
• 公司有能力製造出符合《中華人民共和國國家標準GB/T14486-2008－塑料模塑件尺寸公差》定義的MT1精密度(即上述指引的最高精密度的模具)的模具；
• 公司製作的注塑模具廣泛用於製造商業通訊設備、汽車、家電、視頻遊戲機、數碼設備、手機、彈珠機及醫療設備等多個行業產品的注塑組件；
• 公司亦通過注塑工序製造各種產品的注塑組件，和使用特種注塑工序(對標準的注塑工序進行調整，令產品達到預期的視覺及質量要求)製造注塑組件，包括模內裝飾注塑、雙色注塑及無痕注塑，因此，可靈活地物色認為可提升增長潛力的策略性目標下游產業，同時降低下游行業的集中風險，減少任何單一下游產業需求波動所帶來的影響；
• 目前擁有四個生產基地，其中三個位於中國廣東省深圳市(負責所有模具製作業務的深圳塘家廠房，以及部分注塑組件製造業務的深圳玉律村的廠房A及廠房B)，而另一個則位於中國江蘇省蘇州市(負責部分注塑組件製造業務的注塑組件製造廠)，用以滿足當地製造業非常繁榮的兩個三角洲地區的客戶需要；
• 有計劃繼續拓展現有第三方合約銷售代表模式，通過選擇性地增加第三方合約銷售代表的數目，擴大在美國、日本及歐洲的客戶覆蓋；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為5.36104億港元、7.8175億港元及10.95985億港元，複合年增長率42.98%，期內公司擁有人應佔溢利分別為4,497.3萬港元、8,448.8萬港元及1.35193億港元，複合年增長率73.38%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收益分別為4.68473億港元及4.70625億港元，同比增長0.46%，同期公司擁有人應佔溢利分別為3,340萬港元及3,881.6萬港元，同比增長16.22%，近年來，業績大幅增長；
• 集資金額當中約72%將用作產能擴充及相關投資、約11%將用作策略收購其他模具製造商、約8%將用於研發、先進生產工藝、新生產技術、生產工藝的自動化及模具設計軟件的二次開發、約9%將用作營運資本及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 2008年下半年爆發全球金融危機對環球經濟造成破壞，繼而對不少行業造成負面影響；
• 銷售額受到季節性波動影響；
• 行業高度分散，競爭極度激烈；
• 國內員工短缺、勞動成本持續上升；
• 公司的功能貨幣是人民幣，但業務交易以歐元、日圓及美元多種其他貨幣列值，面臨外匯風險；
• 經營需要消耗大量電能，隨著產能及產出擴大，能源開支勢必增加；
• 近年來，業務持續增長，公司對鋼鐵及塑膠樹脂等原材料的需求不斷增加，於2010年、2011年及2012年以及截至2013年6月30日為止六個月，原材料和耗材的成本分別佔銷售成本的65.1%、51.0%、59.6%及65.0%，由於鋼材及塑膠樹脂市場的供求狀況不時變化，導致原材料和耗材價格波動，或對公司的業務、經營業績及財務狀況產生重大不利影響；
• 首五大客戶所佔收益分別佔於2010年、2011年及2012年及截至2013年6月30日為止六個月的總收入的30.7%、40.6%、39.2%及32.5%，大部分收益來自少數客戶；
• 按銷量計，2011年及2012年來自最大客戶的收入分別佔該兩年收入的15.1%及14.0%，但截至2013年6月30日為止六個月該客戶並非十大客戶之一，期間佔收益低於5.0%，於2010年之前，更與該客戶沒有業務關係，此外，公司與2012年第二大客戶應佔收益佔該年收益的10.0%及截至2013年6月30日為止六個月收益的7.0%，但於2011年之前並無業務關係，與該等客戶的業務關係並不穩定；
• 由有關第三方合約銷售代表引入的客戶所帶來的收入分別佔2010年、2011年及2012年以及截至2013年6月30日為止六個月收入的約5.3%、18.8%、37.5%及25.1%及2011年以及2012年按銷售額計的最大客戶乃由第三方合約銷售代表引入；
• 根據深圳的相關法律及法規，深圳塘家廠房之租賃受到限制且必須經國土局批准並支付應補交的地價款，乃由於東江科技(深圳)當前持有深圳塘家土地的綠本房產證，有鑑於公司的模具製作部的全部營運均位於深圳塘家廠房，東江科技(深圳)並未就租賃深圳塘家廠房獲得所需批准及支付應補交的地價款，或許被迫搬離深圳塘家廠房至後備廠房；
• 所屬產業及下游產業過往的特點是技術變革和行業標準變更迅速及無情，若果公司無法追趕新的服務或技術的大潮流，可能使現有產品及提供的服務或技術的競爭力迅速減弱，甚至變得一文不值；
• 預期出口銷售額於可見將來繼續貢獻收入的絕大部分，外國政府可能對進口商品制定各種貿易法規並徵收高額關稅；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.01→1.10→1.08
速動比率：0.67→0.92→0.84

長期債項/股東權益：38.12%→25.39%→18.87%
總債項/股東權益：92.06%→124.42%→77.54%
總債項/資本運用：64.88%→94.52%→61.90%

股東權益回報率：33.10%→42.72%→48.92%
資本運用回報率：23.33%→32.45%→39.05%
總資產回報率：8.35%→10.98%→14.22%

經營利潤率：11.93%→16.60%→18.01%
稅前利潤率：11.42%→15.39%→16.99%
邊際利潤率：8.39%→10.81%→12.34%

存貨周轉率：4.55→8.36→7.30


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：龍光地產控股有限公司(03380)

利好

• 中國人均國內生產總值及可支配收入不斷增加；
• 內地存有城市化趨勢；
• 2012年中國實質國內生產總值增長率達到7.8%，相比之下，成都、重慶、廣東省、廣西省及渤海灣經濟區於同年的實質國內生產總值增長率分別為13.0%、13.6%、8.2%、11.3%及10.1%；
• 根據中國房產信息集團，以2011年營業額計算，公司獲確認為南寧第二大物業發展商；
• 2011年根據中國房地產Top 10研究組，前身公司之一龍光地產亦獲認可晉身成為「中國華南房地產公司品牌價值Top10」；
• 過去獲得多個認可和獎項，包括：於2011年及2012年獲中國房地產Top10研究組、國務院發展研究中心企業研究所、清華大學房地產研究所和中國指數研究院認可晉身成為「中國房地產百強企業」、獲中國房地產研究會、中國房地產協會和中國房地產測評中心認可晉身成為「2012年中國房地產百強企業」、於2003年至2012年間連續10年獲中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行及中國農業銀行與中國中央媒體聯合認可晉身成為「廣東地產資信20強」、獲國務院發展研究中心企業研究所、清華大學房地產研究所和中國指數研究院認可晉身成為「2012年中國房地產百強企業 — 盈利性10強」、獲中國房地產Top10研究組認可晉身成為「2011年中國房地產百強企業 — 融資能力10強」、於2012年獲中國房地產研究會、中國房地產協會和中國房地產測評中心認可晉身成為「中國房地產開發企業成長速度10強」、及獲中國房地產產業協會和中國房地產投資研究會認可晉身成為「2012中國房地產行業誠信品牌企業」；
• 公司有17年的經營歷史，於2013年10月31日，已完成合共54個項目，總建築面積逾7,160,000平方米；
• 公司已發展出新古典與藝術裝飾兩種獨特的產品風格，各自包含標準化的外牆設計、室內設計及園景佈置，以及標準化的組件及材料，而多元化的產品組合包括高層公寓大廈及花園洋房等，能迎合住宅物業市場裡面不同的需要；
• 在中國經濟發達地區及新興地區(如廣東和廣西兩省、成渝經濟區及海南省)的11個城市中發展住宅物業項目；
• 於2013年10月31日，在11個城市中擁有70個處於不同發展階段的項目及總建築面積為1,120萬平方米的土地儲備，根據目前的預測及過往銷售及土地開發紀錄，相信現有土地儲備足以應付未來五至六年的發展需要；
• 國內首次置業人士及換房人士的住宅物業需求非常旺盛；
• 有鑑於中國人口開始老化，預期養老房屋的需求非常大，公司已開始監察和研究投資於養老房屋和度假休閒物業的機會，為未來業務培育出新的增長點；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月已訂約銷售額分別為人民幣30.319億元、人民幣44.666億元、人民幣97.372億元及人民幣57.876億元；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣28.51659億元、人民幣34.47474億元及人民幣65.8766億元，複合年增長率51.99%，期內毛利分別為人民幣7.81193億元、人民幣13.85473億元及人民幣25.60301億元，複合年增長率81.04%，期內不包括投資物業公允價值變動及相關遞延稅項的溢利人民幣4.13141億元、人民幣6.11061億元及人民幣11.78136億元，複合年增長率68.87%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣15.66418億元及人民幣33.32205億元，同比增長112.73%，同期毛利分別為人民幣6.24619億元及人民幣10.25201億元，同比增長64.13%，同期不包括投資物業公允價值變動及相關遞延稅項的溢利分別為人民幣2.18331億元及人民幣4.08572億元，同比增長87.13%，近年來業績顯著增長；
• 截至2012年12月31日為止財年不包括投資物業公允價值變動及相關遞延稅項的溢利為人民幣11.78136億元(折合每股溢利人民幣0.2356元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於6.98-8.31倍，作價合理；
• 是次集資金額當中約70%用作在目前營運所在地區及中國其他高增長地區收購合適地塊；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 政府推出宏觀經濟調控措施，且不時對該等措施作出調整；
• 業務高度依賴國內物業市場的表現；
• 國內勞工薪資持續上漲、建材價格波動；
• 行業競爭非常激烈；
• 未必能夠持續以有利的條款取得土地儲備；
• 環球利率有趨升的可能性；
• 須向銀行擔保客戶的按揭貸款，直到最後可行日期，發生了40宗按揭貸款違約事件，涉及違約金額合共人民幣140萬元；
• 截至2013年6月30日為止六個月錄得負經營活動所得現金淨值人民幣9.1054億元；
• 於2010年、2011年及2012年12月31日以及於2013年6月30日總債項分別為人民幣48.78225億元、人民幣57.3551億元、人民幣60.14235億元及人民幣73.53515億元，債負持續且大幅增加；
• 是次集資金額當中約20%用作全數償還恒生銀行信貸協議下所有未償還款項；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.68→1.40→1.38
速動比率：0.37→0.19→0.36

長期債項/股東權益：248.06%→182.30%→102.21%
總債項/股東權益：290.25%→250.26%→146.95%
總債項/資本運用：79.38%→81.98%→66.62%

股東權益回報率：55.11%→54.44%→43.83%
資本運用回報率：15.07%→17.83%→19.87%
總資產回報率：7.67%→7.52%→8.14%

經營利潤率：45.80%→55.73%→44.71%
稅前利潤率：45.63%→52.94%→42.13%
邊際利潤率：32.48%→36.19%→27.23%

存貨周轉率：0.37→0.30→0.50


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國光大銀行股份有限公司(06818)

利好

• 公司是一家全國性股份制商業銀行，分支網點遍佈全國，重點佈局在環渤海地區、長江三角洲和珠江三角洲等經濟發達地區，截至2013年6月30日，擁有807家分支機構包括總行、37家一級分行、42家二級分行和727家營業網點(包括位於香港的1家一級分行及1家營業網點)，還有1,156個自助銀行中心、3,821台ATM機和2,060台存取款一體機(CRS)；
• 近年來，零售銀行業務(截至2013年6月30日，公司擁有約4,400萬名零售客戶，同期的小微個人貸款客戶約75萬名，零售銀行業務以中高端客戶為核心，正在高速發展，尤其小微金融服務和信用卡業務持續增長)、公司銀行業務(截至2013年6月30日，共有約45萬公司客戶，覆蓋約90%國資委直管的國有企業，中小企業授信客戶數為約21,000戶，較2010年12月31日增加約10,000戶，2010年12月31日至2012年12月31日中小企業貸款餘額的複合年增長率達38 2%，公司銀行業務具備優質客戶基礎，實力雄厚)及資金業務(於2012年及截至2013年6月30日為止六個月，公司的銀行間市場債券結算額分別約人民幣10.6萬億元及人民幣6.9萬億元，於這兩個期間在全國性股份制商業銀行中排名第一，在國內銀行間債券市場交易、貨幣市場交易、外匯做市交易、衍生產品創新和資金中介業務方面取得了顯著成績)，三個業務板塊規模和客戶基礎均持續快速增長；
• 公司的A股已於2010年在上海證券交易所掛牌上市；
• 客戶存款總額從2010年12月31日的人民幣10,631.80億元增加至2012年12月31日的人民幣14,269.41億元，複合年增長率15 9%，截至2013年6月30日，客戶存款總額為人民幣15,546.91億元，而個人存款(含個人結構性存款及個人保證金存款)從2010年12月31日的人民幣1,664.15億元增加到2012年12月31日的人民幣3,140.13億元，複合年增長率37 4%，截至2013年6月30日，個人存款(含個人結構性存款及個人保證金存款)金額為人民幣3,642.32億元；
• 截至2013年6月30日，旗下陽光理財客戶數量約130萬名，高資產淨值客戶數量約18,000名；
• 國內中小微金融服務發展步伐漸漸加快，增長猛迅；
• 2010年至2012年，資產總額、發放貸款和墊款總額、客戶存款總額及淨利潤的複合年增長率分別為23 9%、14 6%、15 9%和35 9%，截至2013年9月30日，資產、存款和貸款總額分別達到人民幣24,743億元、人民幣16,221億元和人民幣11,394億元；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年、以及截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月利息淨收入分別約人民幣304.23億元、人民幣394.4億元、人民幣502.63億元、人民幣253.08億元及人民幣260.54億元，同期手續費及佣金淨收入分別約人民幣47.09億元、人民幣69.73億元、人民幣94.79億元、人民幣49.38億元及人民幣73.49億元，同期稅前利潤分別約人民幣171.11億元、人民幣242.11億元、人民幣315.9億元、人民幣172.9億元及人民幣194.28億元，同期淨利潤分別約人民幣127.94億元、人民幣180.85億元、人民幣236.2億元、人民幣129.36億元及人民幣149.39億元，同期歸屬於股東淨利潤分別約人民幣127.91億元、人民幣180.68億元、人民幣235.91億元、人民幣129.2億元及人民幣149.17億元，而截至2013年9月30日為止九個月的淨利潤人民幣217億元，相較2012年同期的人民幣190.6億元，增加約13.85%，業績均持續且顯著增長；
• 截至2013年6月30日，貸款減值損失準備總額為人民幣258.89億元，貸款減值損失準備在貸款總額的佔比為2.34%，撥備覆蓋率為292.83%；
• 是次全球發售所得的募集資金在扣除有關全球發售的費用及開支後，全部用於補充核心資本，提高資本充足率，增強抵禦風險能力和盈利能力，支持業務發展；
• 公司的2013財年招股區間預測市帳率介於0.91至1.02倍，比對其他全國性商業銀行如工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行及民生銀行的同期預測市帳率分別為1.19倍、0.88倍、1.13倍、1.17倍及1.02倍，尚且合理；
• 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日止六個月歸屬於股東淨利潤分別為人民幣235.91億元、人民幣129.20億元及人民幣149.17億元，以此粗略推算截至2012年12月31日為止財年歸屬於股東淨利潤為人民幣272.37億元(=人民幣235.91億元x人民幣149.17億元/人民幣129.20億元，折合每股淨利潤人民幣0.5984元)，相當於2013財年招股間預測市盈率介於5.01-5.59倍，比對現時其他在香港掛牌上市的內地全國性股份制商業銀行的同期市盈率大約5.3至5.8倍，是次公售股份作價合理；
• 基石投資者包括：中國海運(集團)總公司最終控股的Ocean Fortune Investment Limited、華人置業集團有限公司最終控股的Ever Ideal Limited、The Prudential Insurance Company of America、Sun Life Assurance Company of Canada、經緯紡織機械股份有限公司(00350)最終控股的中融國際信托有限公司、由前天津經濟技術開發區總公司和泰達集團以及天津泰達建設集團統籌組合而成的大型國企天津泰達投資控股有限公司、香港私營投資公司汶澤國際投資有限公司、中國泛海控股集團有限公司的全資附屬中國泛海國際投資有限公司、中化國際的主要海外貿易機構及投資平台Sinochem International (Overseas) Pte. Ltd.、上海電氣(集團)總公司的全資附屬上海電氣集團香港有限公司、中國最大的工程機械製造商三一重工股份有限公司(滬：600031)的一家全資附屬三一國際發展有限公司、從事商品貿易及海外投資業務的C.N. Team Limited、中國慶華能源集團有限公司的一家間接全資附屬NorthShore Investment (HK) Limited、經中國人民銀行批准的上海黃金交易所綜合類會員廣東富垠黃金交易有限公司、大型國企中國誠通控股集團有限公司、投資能源和化工以及機械設備行業的Hongkong Energy Group Investment Limited、從事陰極銅貿易的昊辰有限公司、新鴻基有限公司(00086)的全資附屬新鴻基策略資本有限公司、亞洲聯合財務有限公司的全資附屬亞洲第一集團有限公司已分別同意認購8億美元、7.8億港元、5,000萬美元、5,000萬美元、2億美元、8,000萬美元、5.46億港元、6,700萬美元、4億元人民幣、3,000萬美元、3,000萬美元、2.34億港元、3,000萬美元、3,000萬美元、3,000萬美元(促使QDII管理人認購)、3,000萬美元、2.34億港元、1,000萬美元、1,000萬美元的H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國光大銀行股份有限公司(滬：601818)於2013年12月13日的收市價為人民幣2.82元，至於是次公售股份的招股區間作價介於每股3.83-4.27港元，即是動用3.83-4.27港元去買1股價值人民幣2.82元的股份，顯然不划算；
• 已有多家全國及地方性內地銀行在香港股票市場掛牌上市；
• 國內經濟有短期下行風險，不良貸款率受經濟週期或經濟轉型影響；
• 內地政府對銀行業的監管非常嚴格，相關法律、法規和政策不時變化；
• 中央政府為要應對國內經濟變化而不時推出政策，例如調整基準利率和存款準備金率，以調控經濟情況；
• 內地銀行業整體存款增長放緩，商業銀行之間的存款競爭日趨激烈；
• 無法充分發現和完全防止員工、客戶或其他實體的欺詐及其他不當行為；
• 國內利率有市場化的趨向；
• 截至2010年、2011年和2012年12月31日為止財年及截至2013年6月30日為止六個月，利息淨收入分別佔經營收入的85 2%、85 4%、83 7%及77 0%，很大程度上依賴利息淨收入；
• 截至2013年6月30日，公司貸款佔比最大的五個行業依次為：(i)製造業，(ii)批發和零售業，(iii)房地產業，(iv)交通運輸、倉儲和郵政服務業及(v)建造業，截至同日以上五個行業分別佔公司貸款總額的31.9%、19.2%、12.5%、9.2%和5.5%，上述五大行業合計在公司貸款總額結餘的佔比為78.3%。倘若上述五大行業未來遇上不景氣或政策改變，不良貸款有可能增加甚至急升，新增貸款的投放也可能受到負面影響，使資產質量、財務狀況和經營業績受到重大不利影響；
• 截至2013年6月30日，包括受益權轉讓計劃交易以及持有他行理財產品在內等應收款項類投資餘額達到人民幣3,503億元，佔同日投資總額高達60 9%；
• 截至2013年6月30日止六個月錄得現金流出淨額人民幣337.11億元；
• 2013年1月1日之前，根據《中華人民共和國商業銀行法》和中國銀監會頒佈的《商業銀行資本充足率管理辦法》，明訂核心資本充足率不得低於4%，資本充足率不得低於8%。去年，中國銀監會頒佈了於2013年1月1日起生效的《商業銀行資本管理辦法(試行)》，取代了先前的《商業銀行資本充足率管理辦法》，但是當中規定商業銀行須保持最低資本充足率為8%、以及最低核心資本充足率為4%則保持不變。按照新監管要求計算，截至2013年6月30日，公司的核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率分別為7.77%，7.77%及9.67%，雖然完全符合上述中國相關法律法規對資本充足率的基本要求，然而其中資本充足率9.67%跟8%的要求相差不遠，存有隱憂；
• 根據美國《外國帳戶稅務遵守法案》(FATCA)的若干規定，從2014年7月1日起，除非已與美國國稅局訂立「FATCA」協議或倘在任何該協議已達成的情況下，否則受限於美國與中國就有關FATCA訂立的政府間協議(「IGA」)的條款，公司的若干附屬公司可能須就收取的若干款項按30%的稅率繳納美國預扣稅；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

資本充足比率：11.02%→10.57%→10.99%
成本/收入：48.76%→46.63%→44.84%
流動資金/存款：24.72%→33.92%→32.83%

貸款/存款：71.54%→70.90%→69.89%
貸款/股東權益：9.35→9.05→8.73
貸款/總資產：51.25%→50.12%→43.76%
存款/股東權益：13.07→12.76→12.50
存款/總資產：71.65%→70.69%→62.60%

貸款回報率：1.68%→2.08%→2.37%
存款回報率：1.20%→1.47%→1.65%
股東權益回報率：15.72%→18.81%→20.66%
總資產回報率：0.86%→1.04%→1.04%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：富貴鳥股份有限公司(01819)

利好

• 根據弗若斯特沙利文的資料，截至2012年12月31日為止財年，中國整個鞋履市場約有14.5%、8.9%及7.5%的零售收入分別來自品牌商務休閒鞋分部、正裝鞋分部及運動休閒鞋分部；
• 「富貴鳥」品牌鞋履業務於1991年創立，經營歷史不短；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按截至2012年12月31日為止財年的零售收入計，公司是中國第三大品牌商務休閒鞋履產品製造商及第六大品牌男鞋及女鞋產品製造商，分別佔據4.1%及2.3%的市場份額；
• 於1999年1月，「富貴鳥」品牌獲評為中國馳名商標，於2006年，「富貴鳥」品牌獲商務部評為最具市場競爭力品牌；
• 公司獲獎無數，於1998年至2012年，皮鞋產品四次榮獲中國皮革工業協會授予「中國真皮鞋王」或「中國真皮領先鞋王」稱號，於2001年、2004年及2007年各年，「富貴鳥」品牌鞋履均獲國家質檢總局授予產品免檢證書，於2002年及2005年，「富貴鳥」品牌鞋履獲國家質檢總局評為中國名牌產品；
• 已獲得40項鞋履產品專利，其中包括38項實用新型專利及兩項設計專利；
• 於1995年開始生產男士皮鞋，並於1997年把生產線拓展至生產女鞋，目前，以富貴鳥、FGN及AnyWalk品牌提供各類男鞋及女鞋產品，通過利用成熟的富貴鳥品牌鞋履產品，已成功拓展至其他採用富貴鳥品牌的相關產品線，包括各類商務休閒男裝(如西裝、褲子、夾克及襯衫)以及皮革配飾(如皮帶、皮包、行李箱及錢包等)，產品組合相當多元化；
• 公司的研究、設計及開發團隊擁有307名成員，包括5名設計總監，6名首席設計師及多名高級設計師，他們在製鞋及╱或服裝行業平均擁有約15年以上的設計經驗，能夠每季向市場推出逾1,500個庫存量單位的品牌鞋履及約100個庫存量單位的男裝產品；
• 龐大的銷售及分銷網絡，遍佈中國31個省、自治區及直轄市，由3,195間零售門店組成，其中1,259間門店由60個中國經銷商擁有及經營，及1,702間零售門店由第三方零售商擁有及經營，公司直接經營餘下的234間零售門店，此外，打從2011年開始通過互聯網向客戶銷售產品；
• 零售門店數目從2010年12月31日的1,820間增至2012年12月31日的3,231間，複合年增長率約33.2%，並擬於2015年年底前，協助經銷商及其第三方零售商開設1,200至1,300間新零售門店，亦計劃於2015年前新增300至400間自營門店，共增約1,600間新零售門店，當中擬在中國若干一線、二線及三線城市的黃金商業地段有選擇地開設及經營20間旗艦店及65間男鞋及男裝形象店，樹立品牌形象，亦計劃於福建省福州、泉州及漳州開設三家綜合店，每家總樓面面積介乎600至1,000平方米，在店舖裡面銷售各個品牌的所有類別產品；
• 研發費用由截至2010年12月31日為止財年的人民幣810萬元增至截至2012年12月31日為止財年的人民幣2,460萬元，而於截至2013年6月30日為止六個月則為人民幣1,990百萬元，較截至2012年6月30日為止六個月的人民幣860萬元增加131.4%，並擬於2013年投入人民幣4,000萬元進行產品研究、設計及開發；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣10.7009億元、人民幣16.5156億元及人民幣19.32129億元，複合年增長率約為34.37%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣9.03119億元及人民幣10.84406億元，同比增長20.07%。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利分別為人民幣282,945億元、人民幣512,055億元及人民幣652,296億元，複合年增長率約為51.83%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月毛利分別為人民幣283,679億元及人民幣418,198億元，同比增長47.42%。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年溢利分別為人民幣1.18741億元 人民幣2.53854及人民幣3.23587億元人民幣，複合年增長率約為65.08%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月溢利分別為1.45073億元及人民幣2.09億元，同比增長44.07%，業績快速增長；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔預測綜合溢利不低於人民幣4.028億元(折合每股預測溢利人民幣0.7552元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.43-10.41倍，作價合理；
• 集資金額當中約35%用作在中國開設新的自營零售門店(通過買斷式購入有關門店或租賃有關物業)，包括旗艦店、鞋履形象店、男裝形象店、綜合店及標準零售門店，主要包括若干該等零售門店所在樓宇的購入價或其餘零售門店的租賃付款以及相關員工成本及銷售及分銷開支、約10%用作通過以下方式協助經銷商在中國開設新的零售門店：(i)為經銷商購置及安裝陳列貨架、照明裝置及市場推廣材料(包括海報及廣告牌)，此開支將繼續以銷售及分銷開支計入綜合全面收益表；(ii)檢討零售門店的營運計劃及提供現場營運指導及支持；(iii)翻新╱ 裝修新的零售門店；及(iv)為零售門店管理人員及售貨員提供培訓、約15%用作通過向零售門店提供財政資助(包括市場推廣活動及促銷活動)以維持及推廣現有銷售渠道、約25%用作海外擴展，包括建立及發展海外銷售渠道、全球採購原材料、潛在戰略性收購以及國際市場促銷及廣告宣傳、約10%用作採購相關電子設備及軟件以改進及提升資訊系統，包括實行多種應用程序，其中包括ERP系統及DRP系統、以及餘下5%用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 兩名基礎投資者中國海澱集團有限公司(00256)旗下的Haidian-Creation International Limited及專業股本投資機構浙江海寧嘉慧投資合夥企業(有限合夥)已分別同意認購1,500萬美元等值港元金額及3,000萬美元等值港元金額的H股；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 季節性因素影響；
• 國內鞋履及服裝零售行業競爭十分激烈；
• 客戶偏好可以改變得非常快，至於緊跟最新流行趨勢是一件極不容易的事情；
• 主要原材料皮革及其他原材料包括織物、鞋跟、鞋膠、外底、內底、鞋釘、飾品及拉鏈等，依賴外部供應商提供全部原材料，並受制於供應商的價格，而原材料價格、質量及可獲得性各方面時有波動；
• 不能小覷可能出現勞動力短缺或人工成本上升的情況；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，分包成本分別約佔總銷售成本的22.6%、35.6%、45.1%、46.1%及47.9%，對分包商有很大的依賴；
• 大部分的營業額來自富貴鳥品牌鞋履及男裝產品銷售，截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，分別約為人民幣6.815億元、人民幣12.302億元、人民幣13.948億元、人民幣6.949億元及人民幣8.302億元，分別約佔同期總營業額的63.7%、74.5%、72.2%、76.9%及76.5%，業務極為依賴單一品牌；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，向經銷商作出的銷售分別佔營業額的約57.3%、73.2%、72.1%、76.9%及71.0%，當中向五大經銷商作出的銷售分別佔營業額的35.8%、37.1%、32.8%、40.8%及17.9%，同期向最大經銷商作出的銷售分別佔營業額的26.1%、25.8%、18.0%、24.4%及4.6%，非常依賴經銷商的表現；
• 現時沒有有效及全面的資料管理系統，以準確追蹤及監管經銷商的存貨水平；
• 根據石獅市住房和城鄉建設局於2012年9月7日發佈的石獅市城市總體規劃(2011年－2030年)，舊土地已被重新分類為商業用地且不得用於工業用途，石獅富貴鳥須於2016年年底前將生產設施搬離舊土地；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.29→1.38→1.72
速動比率：1.01→1.21→1.36

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：122.94%→125.86%→44.79%
總債項/資本運用：122.94%→125.86%→44.79%

股東權益回報率：24.90%→40.93%→40.37%
資本運用回報率：24.90%→40.93%→40.37%
總資產回報率：8.76%→15.66%→22.14%

經營利潤率：18.86%→22.78%→24.54%
稅前利潤率：15.04%→19.74%→22.36%
邊際利潤率：11.10%→15.37%→16.75%

存貨周轉率：4.39→9.33→8.10


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國創意家居集團有限公司(01678)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，中國創意傢俱市場將於2013年至2016年繼續按複合年增長率18%增長；
• 根據弗若斯特沙利文報告，預期電壁爐的總銷售價值將由2013年的約人民幣196億元增長至2016年的約人民幣283億元，複合年增長率約為13.0%；
• 根據弗若斯特沙利文報告，以2012年在中國的收益計，公司佔品牌電壁爐市場的市場份額約11.1%，排名第一，就中國整體電壁爐市場而言，而以2012年的收益計，公司佔中國整體電壁爐市場的總市場份額約2.6%，排名第三；
• 公司主要從事以實用及在視覺上吸引用戶的電壁爐(電壁爐是以電力驅動的暖爐，其模擬燃燒煤炭、木材或天然氣時的形態，讓用戶可選擇使用「只有火焰觀賞效果」的設定，使電壁爐作為創意家居裝飾品提供燃燒的火焰之視覺效果，或可額外用作暖爐)及家居裝飾產品(包括園藝裝飾品(如噴泉、瀑布以及桌子及凳子等庭院傢俱)及室內工藝品(如迷你塑像、花瓶、相框及雕像)，並設有三個系列：(i)樹脂系列；(ii)陶瓷系列；及(iii)無機系列)的設計、開發、製造及銷售，現時沒有這類股份在香港掛牌上市；
• 於2010年獲福建省工商行政管理局認可為福建省企業知名字號；
• 亞倫品牌於2011年獲中國產業報協會產業經濟調研中心及中國競爭力論壇峰會活動組委會認可為中國電壁爐市場領軍品牌，同年就家居裝飾產品獲國家工商行政總局認可為中國馳名商標，及於2012年就電壁爐獲福建省工商行政管理局認可為福建省著名商標；
• 獲國內工程建設標準化協會選為中國唯一一家與中國建築標準設計研究院合作，參與制定及編製中國電壁爐行業監管標準的電壁爐製造商，以表彰在電壁爐方面的強大技術及質量監控能力；
• 與福建省福州一所大學合作，以紅外線供暖技術改良電壁爐，且於2013年6月成功於市場上推出新型號的紅外線電壁爐，亦於2013年6月與上海理工大學訂立合作協議，以開發備有空氣淨化及空氣冷卻功能的多功能電壁爐；
• 於2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年6月30日，分別提供超過140款、150款、160款及190款型號的電壁爐以及2,100件、2,900件、3,500件及4,000件家居裝飾產品以供客戶選擇，款式多不勝數；
• 產品有出口到美國、加拿大、德國、法國、澳洲、台灣及日本等國家，但主要以亞倫品牌在中國銷售產品，遍及中國的福建省、廣東省、北京、上海、江蘇省及浙江省等沿海地區以及四川省及重慶等中國西南部地區，有關產品銷售佔總收益超過80%，具有國內內需概念；
• 於2012年12月31日，洛江生產設施的電壁爐估計有效年產量約為27.75萬個，截至2013年6月30日為止，利用率已經高達約92.1%，預期擴充洛江生產設施後可額外增加電壁爐年產能約5萬個。此外，分三個階段(第一階段建設將於2013年第四季展開，並於2014年中前完成；第二階段建設將於2014年中開始，並於2015年第一季前完成；第三階段建設將於2015年第二季展開，並於2015年底前完成)興建安徽生產設施，估計屆時電壁爐最大年產能將增加約30萬個；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣7.51819億元、人民幣8.04072億元及人民幣9.69026億元，複合年增長率13.53%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為人民幣2.18943億元、人民幣2.18261億元及人民幣2.61629億元。而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月3日為止六個月，收益分別為人民幣3.97529億元及人民幣4.93891億元，同比增長24.24%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為人民幣0.9508億元及人民幣1.29538億元，同比增長36.24%；
• 集資金額當中約53.7%將用於興建新的安徽生產設施及購買其生產機器及設備、約16.0%將用以於於2016年前，在選定的中國主要城市開設七家亞倫品牌的創意家居傢俱概念店、約7.3%將用於進一步擴展自家品牌於海外(尤其是北美)的海外銷售網絡，參與貿易展及行業展覽，及設立海外銷售以及設計及開發團隊，以增加市場份額、約7.0%將用於透過在多個媒體(例如電視、互聯網、廣告牌及雜誌)進行廣告宣傳及委聘品牌大使或代言人，以推廣亞倫品牌、約6.0%將用於設計及開發，招聘技術團隊的專家，增強技術專長及知識以確保產品的功能性特點能持續改善，進一步與學術或專業機構合作，以及創新自行開發產品、及約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 兩名基礎投資者周大福代理人有限公司及由張松橋全資實益擁有的Bondic International Holdings Limited已分別同意按發售價購買1,000萬美元(不包括經紀佣金、聯交所交易費及證監會交易徵費)及按發售價購買1,000萬美元(不包括經紀佣金、聯交所交易費及證監會交易徵費)的國際配售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 銷售受到季節性因素影響；
• 創意家居傢俱業面對日趨激烈的競爭；
• 電壁爐是電器產品，始終有產品質量及安全風險；
• 業務涉足海外市場，有匯兌風險；
• 國內有勞工短缺、勞工成本繼續增加的情況；
• 就營運需要採購大量原材料，如樹脂、大理石框架及木材。截至2012 年12 月31日為止三個財年，原材料成本總額分別佔銷售成本總額的約73.2%、71.8% 及71.7%。截至2013 年6 月30 日止六個月，原材料成本總額佔銷售成本總額的約73.5%，截至2012 年6 月30 日止六個月則約為68.2%。該等原材料的供應取決於多項超出控制的因素，包括但不限於市場短缺、供應商業務中斷、政府控制、天氣狀況及整體經濟狀況，該等因素均不時影響原材料各自的市價，因此須面對生產用原材料的價格波動或上升的情況；
• 截至2012 年12 月31日為止三個財年及截至2013 年6 月30日為止六個月，首五大供應商佔採購總額分別約42.3%、29.8%、28.7% 及33.7%，而自最大供應商的採購則分別佔採購總額約17.3%、7.8%、9.8% 及10.3%；
• 截至2012 年12 月31日為止三個財年及截至2013 年6 月30日為止六個月，向五大客戶的銷售分別合共佔收益約29.5%、25.3%、24.3% 及26.1%；
• 擬在中國主要城市(銳意於2014年在北京及上海、2015年在廣州及成都、以及2016年在重慶、福州及長沙)與選定的貿易實體客戶合作設立七個面積約2,000平方米的創意家居傢俱概念店，但該等創意家居傢俱概念店與現有陳列室之間可能存在競爭；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔預測綜合溢利不少於人民幣2.95億元(折合每股溢利約人民幣0.1639元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於8.6-11.23倍，以一家工業股份而言，作價不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.79→2.19→2.12
速動比率：1.70→2.04→2.05

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：16.88%→8.37%→7.58%
總債項/資本運用：16.56%→8.31%→7.53%

股東權益回報率：40.17%→36.54%→32.52%
資本運用回報率：39.40%→36.26%→32.30%
總資產回報率：28.82%→28.82%→22.47%

經營利潤率：35.09%→31.70%→34.50%
稅前利潤率：34.91%→31.49%→34.19%
邊際利潤率：29.12%→27.14%→27.00%

存貨周轉率：41.70→34.48→35.41


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：福壽園國際集團有限公司(01448)

利好

• 根據Euromonitor的資料，中國死亡人數一直不斷上升，由2008年的940萬死亡人次增至2012年的970萬死亡人次，帶動對殯葬服務的需求增長，內地殯葬服務業為世界上增長最快的殯葬服務業之一；
• 由於中國的價值及文化非常重視拜祭及尊重已離世的家庭成員並緬懷其對社會的貢獻，殯葬服務已成為中國傳統文化不可或缺的一環，在該等文化需求帶動下，中國人一般會花費較大比例的收入在殯葬服務上。根據Euromonitor的資料，中國殯葬服務的每次火化平均開支由2008年的人民幣6,265元增至2012年的人民幣10,079元；
• 國內殯葬服務業的發展相對較美國、英國及澳大利亞等國落後，而現代殯葬服務的商業化及普及程度並未達致該等海外國家的水平；
• 公司於1994年開始在上海經營墓園，是首批進入中國殯葬服務業的私營企業之一，歷經近二十年業務增長及服務質素提升，業務已擴展到向中國八個省份的主要城市提供高端殯葬服務，目前是中國最大的殯葬服務提供商；
• 公司是中國首間獲准加入國際殯葬協會的公司及第一家在中國殯葬協會擔當理事職務的非政府實體，相信這反映了公司在中國及國際殯葬服務業的重要地位；
• 「福壽園」品牌在內地殯葬行業中享負盛名，於2013年獲環球時報、中國經濟導報及亞洲品牌協會選為亞洲十大最具投資價值品牌之一；
• 公司的墓園設有墓地以至於用來存放骨灰的骨灰龕位一應俱全，在殯儀設施內提供完備的殯儀服務，從靈堂佈置及安葬的初步方案到安排及舉辦殯儀儀式(包括將逝者運至殯儀設施、整容化妝、守夜、舉行宗教儀式及供品)與殯儀後續服務(如有關火化及墓地服務的諮詢服務)，相關需求非常殷切；
• 在國內八個主要城市設有墓園及殯儀設施，當中在上海擁有及經營兩個墓園，並在安徽省合肥、河南省鄭州、山東省濟南及遼寧省錦州各經營一個墓園，在重慶經營兩個殯儀設施，並在上海、合肥及福建省廈門各經營一個殯儀設施，並已在寧波開設公司並正在物色適當的地盤以在當地建立一個殯儀設施；
• 內地政府管理的火葬場採用的火化技術過時，加上人們日益關注環保，環保火化機的需求愈來愈大；
• 根據《國務院關於實施企業所得稅過渡優惠政策的通知》(國發[2007] 39號)，公司的全資附屬公司重慶安樂殯儀服務位於中國西部特定省份及從事特定鼓勵行業，故根據企業所得稅法享有優惠稅率15%；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣3.5047億元、人民幣4.2142億元及人民幣4.79977億元，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月人民幣2.32484億元及人民幣3.06656億元，同期毛利分別為人民幣282,687億元、人民幣343,792億元、人民幣386,318億元、人民幣185,483億元及人民幣246,439億元，同期經營利潤分別為人民幣1.4701億元、人民幣1.79182億元、人民幣1.85994億元、人民幣0.87802億元及人民幣1.59335億元，同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.04253億元、人民幣1.30692億元、人民幣1.2427億元、人民幣0.63654億元及人民幣0.99595億元，業績持續增長；
• 集資金額當中約52%將用於開發新墓園(約4%將用於就興建規劃的南昌洪福文化陵園一期購買一塊土地，擬於該墓園提供墓地服務，目標是於2014年下半年完成一期的興建，以及約48%將用於購買土地，以於中國其他省份的主要城市地點建造墓園，擬於該等墓園提供墓地服務)、約15%將用於在中國其他省份的主要城市地點建立新的殯儀設施、約3%將用於拓闊銷售網絡覆蓋範圍，如擴展銷售團隊規模、增加在中國的客戶服務中心的數目以及升級信息科技系統、約20%將用於併購中國的其他墓園及／或殯儀設施、及約10%將用於營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基礎投資者凱雷投資旗下的投資實體Green Heaven Investment Holdings Limited、信達國際資產管理有限公司、中國信達(香港)資產管理有限公司、及Farallon投資者已分別同意認購2,500萬美元的股份、250萬美元可購買的股份、750萬美元可購買的股份、及1,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 壽命不斷延長及死亡人數下降；
• 殯葬服務市場競爭日益激烈，容易被競爭對手替代；
• 國內殯葬服務行業受到高度規管；
• 內地薪資持續上升；
• 目前與四川成都溫江大朗福壽園實業發展有限公司共有六宗持續進行的商標糾紛；
• 殯葬服務始終是一門厭惡行業，旗下墓園及殯儀設施座落於人口稠密的市區，可能因焚香、誦經、奏樂及其他原因引起的滋擾事故及或噪音或空氣污染而遭到當地居民投訴甚至訴訟及或申索；
• 於往績記錄期，首五大提供商分別約佔總採購的76.4%、77.6%、75.5%及75.4%，源自單一最大提供商的採購分別約佔總採購的28.1%、30.2%、25.1%及25.8%；
• 截至2010年、2011年及2012年12月為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，收取的現金收益分別為人民幣1.358億元、人民幣1.512億元、人民幣1.822億元及人民幣1.276億元，分別佔期間收益總額的38.7%、35.9%、38.0%及41.6%，因此可能無法察覺、阻止及預防僱員、客戶或其他第三方所犯的所有欺詐或其他不當行為事件；
• 參照截至2012年12月31日為止財年、截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.2427億元、人民幣0.63654億元及人民幣0.99595億元，粗略推算出截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約人民幣1.9444億元(=人民幣1.2427億元x (人民幣0.99595億元/人民幣0.63654億元)，折合每股利潤約人民幣0.0972元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於23.2-26.82倍，不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.33→1.15→1.10
速動比率：1.00→0.85→0.82

長期債項/股東權益：6.45%→29.66%→20.19%
總債項/股東權益：22.54%→49.20%→40.99%
總債項/資本運用：12.02%→19.34%→15.92%

股東權益回報率：48.06%→63.90%→51.12%
資本運用回報率：25.62%→25.12%→19.85%
總資產回報率：16.75%→15.46%→12.00%

經營利潤率：41.95%→42.52%→38.75%
稅前利潤率：43.72%→44.74%→40.55%
邊際利潤率：29.75%→31.01%→25.89%

存貨周轉率：4.88→4.30→4.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131211

新上市股份之取表／收表地點：

• (02283) 東江集團(控股)有限公司 / TK Group (Holdings) Limited

香港新股上市分析：康臣藥業集團有限公司(01681)

利好

• 公司是一家在國內從事現代中成藥及醫用成像對比劑研究、製造及營銷集於一身的藥企；
• 已於2006年設立本身的腎病藥物研發實驗室，其於2012年11月獲內蒙古自治區政府認定為「內蒙古自治區企業研發中心」；
• 主席兼執行董事安先生擁有逾10年的醫學教育經驗，並已從事相關業務約17年，而行政總裁兼執行董事黎女士在企業策略、營運管理及市場推廣方面擁有豐富經驗，並從事醫學教育、藥品研發及經營管理逾23年；
• 截至2013年6月30日，擁有一支由60名研究人員組成的專責內部研發團隊，其中四人持有醫藥相關領域的博士學位或碩士學位，逾半數研究人員在中國醫藥行業擁有逾10年的經驗，亦與國內多間研究機構、醫院及大學攜手合作，共同開發新藥品、現有產品的應用、產品配方、生產方法或技術，並受益於其在該等領域的專長、技能、資源及知識；
• 13條已取得GMP認證的生產線設於廣東省廣州市及內蒙古自治區通遼市的三個自有生產基地內，主力生產不同劑型的注射液、顆粒、藥片、藥丸、膠囊及口服液，以迎合市場需求；
• 根據南方醫藥經濟研究所報告，公司於1998年推出的主導產品尿毒清顆粒，是根據傳統中藥理論研製，具有全方共奏通腑降濁之功效，作用是治療慢性腎功能衰竭，它被證實具有延緩慢性腎功能衰竭發展過程，延緩開展透析治療的需要及減少併發症風險的功效，是國內首個治療慢性腎功能衰竭的領先現代中成藥。目前，尿毒清顆粒列入國家基本藥物目錄及國家醫保藥品目錄，且受惠於國家基本藥物目錄管理辦法(暫行)及城鎮職工基本醫療保險用藥範圍管理暫行辦法。尿毒清顆粒的生產技術於2006年10月獲國家知識產權局授予專利權，以及尿毒清顆粒由2000年12月至2014年12月根據中國國務院頒佈的《中藥品種保護條例》獲國家食品藥品監督管理局認可為國家二級中藥保護品種。2008年至2012年期間，該產品以零售額計連續居中國腎病口服現代中成藥市場首位，而2012年佔市場份額的24.1%，而按同期零售額計算，也在中國腎病藥物市場穩居前三名。此外，尿毒清顆粒亦列入軍隊合理醫療藥品目錄；
• 根據南方醫藥經濟研究所報告，公司的另一個主要產品釓噴酸葡胺注射液是一種用於核磁共振成像的醫用成像對比劑，已經由國家食品藥品監督管理局註冊為註冊辦法下的第二類新化學藥。公司是國內首家取得核磁共振醫用成像對比劑的新藥證書及生產批文的製藥公司，以填當時中國核磁共振醫用成像對比劑市場的缺口。自1998年起，該產品增強了核磁共振成像的對比清晰度，並提升了病灶檢出率。以2012年零售額計，居中國核磁共掁醫用成像對比劑市場第三位，佔有17.1%的市場份額；
• 除腎病藥物及醫用成像對比劑外，公司亦供應用於治療多種疾病，包括營養不良及低蛋白血症、慢性貧血，以及季節性或常年性過敏性鼻炎等包括處方藥及非處方藥在內的多種其他藥物(4種現代中成藥及7種化學藥物，合共11種不同藥物，當中有2種(包括尿毒清顆粒)列入國家基本藥物目錄，而其中有6種(包括尿毒清顆粒及釓噴酸葡胺注射液)列入國家醫保藥品目錄)，現有7種處於不同開發階段的在研產品；
• 為要補充尿毒清顆粒及益腎化濕顆粒市場的縫隙，於改良及二次研發尿毒清顆粒期間，已展開用於治療早期糖尿病腎病的新藥品的研發項目，此新藥品的研製目前處於臨床前研究階段，並擬定根據美國食品及藥物管理局及歐盟有關天然草藥的標準研發，預期此藥品可獲國家食品藥品監督管理局註冊為註冊辦法下的第六類新中藥，及於2020年前向市場推出此新產品。至於另一種用於治療腎病綜合症的藥品正在研發，預計將於2021年推出。另一方面，作為釓噴酸葡胺注射液(已於1998年向醫用成像對比劑市場推出)的補充，公司正在研發另一種核磁共振醫用成像對比劑，用以提高腦部、脊髓的核磁共振成像以及血管的核磁共振造影的清晰度及對比度，預計將於2017年推出。除現有核磁共振醫用成像對比劑市場外，亦正在開發三種CT醫用成像對比劑，預期將於2016年推出。此外，正在研發並預計於2014年下半年推出一種擬用於治療腸易激綜合症的消化系統藥物；
• 截至2013年6月30日，市場推廣團隊包括超過550名專職市場推廣代表，當中大部分擁有醫學、藥學、市場推廣或其他相關領域的專業背景，遍及中國30個省、自治區及直轄市建立31個聯絡點。此外，截至2013年6月30日，公司有175個獲得GSP認證的第三方分銷商，通過龐大的地域分銷網路及強大的物流支援，負責直接或間接透過其他下級分銷商向醫院、醫療機構及藥店轉售及分銷產品；
• 自2010年4月起，尿毒清顆粒在廣東省享有廣東省物價局批准的差別定價待遇，據此，尿毒清顆粒可於廣東省按高於最高零售價作出定價，而廣東省醫藥採購中心則獲准上調中標價，該待遇間接容許提高在廣東省向第三方分銷商銷售尿毒清顆粒的批發價；
• 尿毒清顆粒及釓噴酸葡胺注射液的銷售增長，帶動營業額持續增加。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年，營業額分別為人民幣3.03713億元、人民幣3.89305億元及人民幣4.57801億元，複合年增長率22.77%，同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣7,932.5萬元、人民幣1.07301億元及人民幣1.36206億元，複合年增長率為31.04%，而截至2012年及2013年6月30日為止六個月，營業額分別為人民幣1.81919億元及人民幣2.2839億元，增幅為25.54%，同期公司權益股東應佔溢利分別為人民幣6,010萬元及人民幣5,906.6萬元，大致持平；
• 集資金額當中約40%將用於基礎設施投資(包括：興建位於廣東省廣州市的新生產基地、倉庫及配套設施，以及分三期購買及安裝該處的生產線以生產醫用成像對比劑；購買及安裝位於內蒙古自治區通遼市生產基地的新生產設施，用於生產尿毒清顆粒及多種其他藥物，預期當新生產線於2015年下半年全面投入運作後，尿毒清顆粒的年產能預計將由約940噸增加至2,290噸；為位於內蒙古自治區通遼市的檢驗中心購買質量控制設備；為位於廣東省廣州市及內蒙古自治區通遼市用於生產其他藥品的現有生產線升級；及為信息系統升級)、約20%將用於開發新產品的研發活動、約15%將用於擴大現有市場推廣及分銷網絡，以增加市場滲透水平至覆蓋更多終端客戶，如縣級醫療機構和社區及農村保健中心，並相應增加市場份額、約15%將用於併購擁有腎病中藥種植能力及該等專注於腎病口服現代中成藥或醫用成像對比劑的企業、及約10%將用於營運資金及其他一般企業用途，全數用到營業務裡頭；
• 基礎投資者為金色中國基金、金色中國加強基金及景林中國阿爾法基金等多個由景林資產管理有限公司管理的基金，已同意認購合共2.265億港元的公售股份；

利淡

• 內地醫藥行業競爭激烈；
• 優質原材料供應減少或成本增加；
• 國內藥品零售市場時有假藥冒藥出現；
• 研發新產品的活動不一定能夠成功，且消耗為數不少的資本開支；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日止六個月，向五大供應商作出的採購額佔原材料總採購額約8.1%、62.4%、62.7%及71.6%，相當依賴有限數目的原材料供應商；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，尿毒清顆粒的營業額分別佔總營業額約76.5%、77.4%、75.9%及74.9%，而釓噴酸葡胺注射液的銷售額則分別佔總營業額約14.3%、13.3%、14.3%及17.7%，上述兩種產品的合計銷售額分別佔同期總營業額約90.8%、90.7%、90.2%及92.6%，業務顯然極度依賴少數產品；
• 現時11種藥品中的5種(包括尿毒清顆粒及釓噴酸葡胺注射液)受到中國政府所實施的零售價管制(即被設定最高零售價)，因此，該等產品無法按高於規定零售價的價格銷售；
• 未必總能成功中標或保證產品獲招標評審委員會甄選為備案藥物，以向國內非營利醫院及其他非營利醫療機構提供產品；
• 由於絕大部分藥品均通過有GSP認證的獨立第三方分銷商銷售予醫院、醫療機構及藥店，依賴第三方分銷商銷售及分銷產品，營業額可能受到無法預計及控制的事件影響而波動或下跌；
• 無法有效管制僱員或第三方分銷商或下級分銷商可能參與貪腐或其他不當行為，而損害公司的聲譽及業務；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.56→1.34→1.71
速動比率：1.36→1.26→1.62

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→5.53%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→5.20%→0.00%

股東權益回報率：32.03%→43.61%→38.35%
資本運用回報率：30.77%→41.00%→35.32%
總資產回報率：18.35%→21.59%→21.08%

經營利潤率：34.02%→37.35%→39.11%
稅前利潤率：34.02%→37.35%→39.11%
邊際利潤率：26.12%→27.56%→29.75%

存貨周轉率：8.70→19.12→20.40


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國海螺創業控股有限公司(00586)

利好

• 高效兼具成本競爭力的節能環保解決方案的需求持續強勁增長；
• 電力成本偏高和用電限制驅使耗能產業(尤其是水泥、鋼鐵、玻璃和化學品行業)採用餘熱發電解決方案；
• 中國水泥生產商餘熱發電解決方案市場約佔中國餘熱發電解決方案整體市場約69.7%；
• 根據羅蘭貝格報告，2017年底中國對建築板材的市場需求將達到人民幣2,928億元；
• 有鑑於CCA板的獨特特性，生產及應用CCA板與木絲水泥板的中國國家標準的頒佈以及出台優惠政府政策，預計使用CCA板與木絲水泥板作牆體材料會明顯增加；
• 公司是一家節能環保解決方案的大型綜合供應商，計劃提供具有節能環保特點的替代型綠色建材，豐富解決方案品類，正好符合國家積極推行的節能減排政策和世界環保大潮流；
• 公眾的環保意識漸漸提高，中國小城市的垃圾焚燒需求正在不斷增加，因此，公司也提供創新垃圾焚燒解決方案，有效解決傳統垃圾焚燒過程中所產生的兩大次級污染來源，即二噁英和重金屬問題；
• 根據羅蘭貝格報告的資料，按2012年銷量計算，公司是向中國水泥生產商提供餘熱發電解決方案的第二大供應商，市場份額為21.0%，亦是中國為數不多能夠利用專有技術及自產核心設備完成從設計至裝建流程的量身訂製餘熱發電解決方案供應公司之一；
• 公司是一家投資控股公司，持有海螺集團公司的49%股權，以及分別間接投資安徽海螺水泥(00914)及A股上市的海螺建材約18%及15.71%股權，在海螺集團公司(兩大領先建材公司海螺水泥(按產能計算，海螺水泥乃全球最大的水泥生產商之一，其股份於港交所及上海證券交易所上市)與海螺型材(按銷量計算，海螺型材乃中國最大的PVC型材及相關產品製造商之一，其股份於深圳證券交易所上市)的最大股東)的投資錄得豐厚利潤入賬，確保可持續發展，並帶來協同效應，儘管過去三個財年的業務數據比較波動，然而每年業績皆得到基礎保障；
• 截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣6.44554億元及人民幣6.56708億元，同期毛利分別為人民幣2.0978億元及人民幣2.34668億元，同期經營利潤分別為人民幣1.68621億元及人民幣1.79932億元，同期應佔聯營公司利潤分別為人民幣5.47172億元及人民幣5.47411億元，同期除稅前利潤分別為人民幣7.11736億元及人民幣7.17715億元，最近的業績有穩定下來的跡象；
• 公司目前專注開發替代牆體建材的綠色建材業務，主要計劃產品為CCA板及木絲水泥板，環保且成本較低，可用作傳統牆體建材的替代建材，因此，計劃在安徽省蕪湖市和亳州市興建大型綠色建材生產設施，並從歐洲引進先進生產設備與技術，於2014年9月在亳州的兩條生產線(總設計產能每年1,600萬平方米)以及不遲於2014年底於蕪湖的兩條生產線(總設計產能每年1,600萬平方米)試產CCA板，另外計劃於2016年在蕪湖的另外兩條生產線(總設計產能每年1,600萬平方米)試產CCA板，並預計截至2015年共有四條總設計產能每年60萬立方米的木絲水泥板生產線投產；
• 過去幾年公司的總體毛利率大致約三成多，預計新辦的綠色建材業務毛利率將要達到40%至50%；
• 集資金額當中除了約3.2%用於償還欠付HLGH Investment的現有股東貸款9,910萬港元(基於貸款時的匯率計算，相當於人民幣7,860萬元)之外，其餘約27.2%用作安徽省蕪湖市CCA板生產設施建設、約9.8%用作安徽省蕪湖市木絲水泥板生產設施建設、約12.6%用作安徽省亳州市CCA板生產設施建設、約9.8%用作安徽省亳州市木絲水泥板生產設施建設、約5.1%用作揚州海昌港的港口設施維修及其吞吐量擴充、約22.5%用作根據BOT安排開展水泥窯垃圾焚燒項目及使用爐排焚燒爐開展垃圾焚燒項目、以及餘額用作營運資金及其他一般企業用途，差不多全數用到主營業務裡頭；
• 截至2012年12月31日公司權益股東應佔利潤人民幣12.99091億元(折合每股利潤人民幣0.736元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於12.08-14.43倍，以及參考截至2012年6月30日為止六個月及截至2012年6月30日為止六個月公司權益股東應佔利潤分別為人民幣6.12810億元及人民幣6.19688億元，兩者差不多，推斷是次公售股份作價合理；
• 五名基礎投資者中國建材股份有限公司(03323)、TCC Investment Corp、亞洲水泥股份有限公司、Gaoling Fund, L.P及Sagemore Assets Limited分別認購5,500萬股、2,800萬股、2,200萬股、2,200萬股及1億港元股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 國內經濟有短期下行風險；
• 海螺水泥的水泥價格或會波動；
• 海螺水泥購買煤炭及電力的能源成本佔水泥業務成本比重重大，可能面臨能源及原料成本持續攀升的風險；
• 目前大部分營業額來自固定價格總包合約，未能準確估計成本或合約執行超出固定價格總包合約的估計成本範圍，經營業績將受到不利影響；
• 海螺水泥及海螺型材的業務極受中國建築業活動的程度影響；
• 2010年、2011年及2012年與截至2013年6月30日為止六個月，來自按權益法核算的被投資公司的投資收入分別為人民幣11.126億元、人民幣20.629億元、人民幣11.762億元及人民幣5.474億元，分別約佔相應年╱期內合併利潤的71.4%、86.5%、83.0%及80.4%，同期於海螺集團公司之投資的賬面值分別達人民幣58.455億元、人民幣74.6億元、人民幣83.672億元及人民幣87.618億元，佔總資產的72.3%、76.2%、77.4%及77.9%，佔公司資產的大部分，經營業績顯然相當受僅持少數股東權益的海螺集團公司若干聯營公司所經營不受控制的業務表現影響；
• 很大部分營業額來自單一最大客戶及關聯方海螺水泥，分別約佔2010年、2011年及2012年與截至2013年6月30日為止六個月營業額的41.4%、35.5%、26.4%及55.8%，至於首五大客戶之中除海螺水泥及第二大客戶以外，其他客戶均與2012年不同；
• 公司主要向水泥及鋼鐵行業的客戶提供節能環保解決方案，2010年、2011年及2012年與截至2013年6月30日為止六個月，提供餘熱發電解決方案的收入佔收入分別約77.4%、75.7%、73.9%及76.0%，該等行業的競爭激烈且有強烈的週期性；
• 公司有計劃開展供應CCA板及木絲水泥板等綠色建材業務，儘管預期綠色建材市場潛力大，但是中國綠色建材市場高度分散，小型製造商佔據主導地位，且公司並無綠色建材市場的經驗；
• 於2010年、2011年及2012年12月31日，流動資產淨額分別為人民幣4.79922億元、人民幣億1.63701元及人民幣0.61713億元，持續走低，於2013年6月31日，更加錄得流動負債淨額人民幣2.46843億元；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣18.12167億元、人民幣15.81995億元及人民幣12.50435億元，同期毛利分別為人民幣6.51324億元、人民幣5.21421億元及人民幣4.0244億元，同期經營利潤分別為人民幣5.57457億元、人民幣4.00243億元及人民幣3.20393億元，三者皆趨降，核心業績持續走低；
• 公司運用權益法把於海螺集團公司的投資入賬，截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年應佔聯營公司利潤分別為人民幣11.12615億元、人民幣20.62894億元及人民幣11.76249億元，同期除稅前利潤分別為人民幣16.68959億元、人民幣24.62772億元及人民幣14.82742億元，相當波動，而且是期內經營利潤的兩、三倍甚至五倍；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.41→1.13→1.05
速動比率：1.24→0.95→0.84

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.33%
總債項/股東權益：1.54%→2.45%→4.64%
總債項/資本運用：1.45%→2.33%→4.42%

股東權益回報率：20.49%→27.33%→14.34%
資本運用回報率：19.26%→25.98%→13.66%
總資產回報率：16.48%→22.75%→12.02%

經營利潤率：30.76%→25.30%→25.62%
稅前利潤率：92.10%→155.68%→118.58%
邊際利潤率：73.46%→140.84%→103.89%

存貨周轉率：9.26→7.03→4.74


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131210

新上市股份之取表／收表地點：

• (01678) 中國創意家居集團有限公司 / China Creative Home Group Limited
• (01819) 富貴鳥股份有限公司 / Fuguiniao Co., Ltd.
• (03380) 龍光地產控股有限公司 / Logan Property Holdings Company Limited
• (06818) 中國光大銀行股份有限公司 / China Everbright Bank Company Limited

新上市公告20131209

新上市股份之取表／收表地點：

• (00586) 中國海螺創業控股有限公司 / China Conch Venture Holdings Limited
• (01448) 福壽園國際集團有限公司 / Fu Shou Yuan International Group Limited
• (01681) 康臣藥業集團有限公司 / Consun Pharmaceutical Group Limited

香港新股上市分析：環亞智富有限公司(01390)

利好

• 預計2012年至2017年日本線上支付服務將以複合年增長率13%擴張，到2017年市場規模將要達到2,220億日圓；
• 線上支付系統網絡依賴於將銀行賬戶、信用卡、借記卡及ATM網絡的現有金融基礎設施與日本的便利店網絡連接起來的技術，創建一種可服務於商戶及金融機構的線上支付系統，該等服務可令網上商戶就結算網上交易接受經由信用卡、借記卡、ATM或互聯網銀行轉賬、電子貨幣、境內或國際支付中介(例如PayPal或支付寶)作出的付款、透過日本便利店作出的付款及透過移動電話運營商(例如au、軟銀及docomo)作出的付款，相關需求很大；
• 根據日本市場調研公司MIC Research Institute所提供的資料，按2011年及2012財年處理的網上交易所得收入總額計算，公司躋身於日本線上支付及電子商務的領先供應商之列；
• 公司與亞太地區其他科技、媒體及電信公司角逐，成功入選亞太地區「2005年度德勤日本高科技、高成長500強」及「2007年度德勤日本高科技、高成長500強」，並榮獲「2010年度ASP SaaS/ICT Outsourcing獎」；
• 自1997年起，已為日本網上商戶設計並推廣可促進線上支付交易及電子商務解決方案的系統解決方案，經營歷史不短；
• 根據MIC Research Institute的資料，旗下兩間附屬公司ECONTEXT (一直被行業公認為日本首批線上支付服務供應商之一，有能力處理整個日本便利店作出的所有付款，並有能力作為便利店界面為日本前十大便利店連鎖中的四家提供服務，目前能夠提供該項服務的其他線上支付服務供應商屈指可數)和VeriTrans (一直被公認為行業內創新型線上支付服務供應商，通過(其中包括)開發可令交易以各種付款方式(例如電子貨幣)結算的線上支付系統及推出增值服務(例如trAd和IVR)，從而促進日本線上支付服務行業的整體發展)於截至2013年6月30日為止十二個月共佔日本線上支付服務市場份額的10.9%；
• 客戶群由經營在線業務之各行各業商戶組成，包括(其中包含)移動電話服務供應商、軟件出版商、電子廠商、在線遊戲網站、保險公司、在線視頻及媒體店、時裝、服裝及化妝品銷售商、金融公司、電視台及旅行社，截至2013年6月30日，擁有12,284家活躍網站客戶，其中包括DMM.com、Rakuten Edy、BitCash、Sony Computer Entertainment及SBI Life Living等五大客戶，與前十大客戶中的多數客戶已攜手合作超逾五年；
• 2009年，與日本三井住友信用卡建立合夥關係並引入中國銀聯卡線上支付服務作為連接日本商戶與中國消費者之間跨境電子商務交易的結算選擇，亦與中國銀聯、JCB及萬事達卡達成聯盟，分別經營三家跨境網上商城(即佰宜傑、JCB全球購物中心及Ich1ban Mall)及一個域名為傑街同步(JJ-Street.com)面向中國訪日遊客的資訊網站和市場推廣服務；
• 計劃利用線上支付服務的專有技術，在日本及整個亞洲推出離線支付處理服務，以智能手機應用軟件為先鋒，使小企業接收並處理使用彼等銷售點透過信用卡╱借記卡作出的付款；
• 兵分三路進入亞洲的早期市場(擬於印度尼西亞、越南、泰國及菲律賓等發展業務)、成熟市場(擬於香港、台灣、新加坡及馬來西亞等投資電子商務平台)及大型市場(擬通過收購地方現有電子商務企業的權益或與其成立合資公司投資中國、印度等國家)，力圖在全亞洲電子商務市場建立領先地位，抓住高增長機遇；
• 截至2011年、2012年及2013年6月30日為止三個財年收入分別為2.78655841億港元、4.92437415億港元及11.66509419億港元，複合年增長率約104.6%，期內毛利分別為0.82788061億港元、1.39517278億港元及3.13229912億港元，複合年增長率約94.51%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為2,445.5634萬港元、4,296.5617萬港元及6,490.839萬港元，複合年增長率約62.91%，收入、毛利及公司權益持有人應佔溢利三者均持續快速增長；
• 由在東京證券交易所上市從事信息及通訊業務的IT Holdings Corporation最終控股的TIS Inc.及從事廣告及公共關係業務的Dentsu Inc.最終控股的Dentsu Digital Investment Limited Partnership等兩名基礎投資者分別已同意(或透過其附屬公司)按發售價(包括1%經紀佣金、0.003%證監會交易徵費及0.005%聯交所交易費)認購5億日圓、及(或透過其附屬公司)按發售價(不包括1%經紀佣金、0.003%證監會交易徵費及0.005%聯交所交易費)認購700萬港元可認購的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 集資金額當中約3%用於開展額外的市場營銷及促銷活動，以推進和支持吸引更多日本中小型企業商家的計劃、約10%用於支持在日本推出的支付服務所用技術的研發及改進、約15%用於通過收購及投資於收益良好及成長潛力大的電子商務或在線支付服務公司來擴大在日本的經營範圍、約50%用於拓展在亞洲初期、成熟及大型市場的國際業務(通過與當地第三方訂立合營安排或成立新公司或收購或投資於當地穩定的業務)、約12%用於擴大在日本及亞洲的離線支付服務業務、以及約10%作為營運資本及為其他一般企業活動提供資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 線上支付服務及電子商務行業高度依賴整體消費支出水平，全球及國內經濟狀況或對消費支出趨勢有不利影響；
• 由於線上支付服務行業的競爭，線上支付服務的平均費率及平均售價將持續面臨價格壓力；
• 日本可能調高消費稅，影響消費者的消費情況；
• 業務十分依賴信息技術系統的穩定運作，系統中斷或數據丟失可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 有軟件缺陷、電腦病毒等風險；
• 涉足國外市場勢必存在匯兌風險；
• 截至2014年6月30日為止財年公司權益持有人應佔綜合溢利預測不低於6,810萬港元(折合每股溢利0.1362港元)，相當於財年招股區間預測市盈率介於21.73-26.36倍，作價絕不便宜；

財務比率(06/2011→06/2012→06/2013)

流動比率：1.44→1.34→1.22
速動比率：1.44→1.34→1.22

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.07%
總債項/股東權益：6.72%→0.00%→0.10%
總債項/資本運用：6.71%→0.00%→0.09%

股東權益回報率：8.52%→2.66%→5.02%
資本運用回報率：8.50%→2.26%→4.27%
總資產回報率：2.82%→1.28%→2.19%

經營利潤率：15.16%→15.02%→10.37%
稅前利潤率：15.23%→15.03%→10.24%
邊際利潤率：8.78%→8.73%→5.56%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：嘉里物流聯網有限公司(00636)

利好

• 內地經濟政策轉向內需，帶動相關物流需求上升；
• 估計到2020年，中國與東盟之間貿易額將從去年的4,000億美元增加到1兆美元；
• 現時沒有類同企業在香港掛牌上市；
• 「嘉里」是著名的物流品牌，保有眾多跨國公司所信賴的亞洲物流服務供應商的翹楚地位；
• 根據Armstrong報告，以收入及所管理的貨倉樓面面積計，公司是亞洲領先的物流服務供應商，業務廣泛分佈於大中華地區及亞洲區內其他國家，亦是以香港為基地的最大國際第三方物流服務供應商。以2012年收入計，公司是大中華及東盟地區最大的第三方物流服務供應商之一；
• 根據Armstrong報告，以所管理的貨倉樓面面積計，公司在大中華及東盟地區的第三方物流服務供應商當中擁有規模最大的配送網絡。於2012年，公司所管理的物流設施組合在香港第三方物流服務供應商當中規模最大，有約3,900萬平方呎的物流設施，其中約2,200萬平方呎或55%屬自置，應佔樓面面積約為1,800萬平方呎，而在中國、泰國及越南持有約200萬平方呎的發展中物流設施；
• 目前已建立一個廣闊且不斷擴張的全球網絡，在35個國家及地區的主要城市設有逾400個業務點(其中三個國家的業務乃通過銷售人員開展)，此外，通過在六大洲維持一個龐大的貨運代理網絡來完善服務網絡，藉以進一步擴大國際貨運能力的覆蓋範圍，能夠服務龐大且多元化的全球客戶群；
• 目前為名列Interbrand(知名的全球品牌顧問)百強品牌排行榜的其中逾40家不同行業的企業提供服務，足見其行業地位之高；
• 根據Armstrong報告，預期於2012年至2015年，大中華及亞太地區(不包括大中華區及日本)物流市場的複合年增長率將分別為8 0%及5 0%，繼續超越全球平均水平，公司現約82%的2012年收入來自具有經濟活力的亞洲；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為108.79909億港元、160.34311億港元及192.94775億港元，複合年增長率約33.17%，截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收入分別為89.54237億港元、95.21789億港元，年增約6.34%。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年核心純利分別為6.65182億港元、7.40748億港元及8.1572億港元，而截至2013年12月31日為止財年公司股東應佔預測溢利(未計投資物業公允價值變動的除稅後影響及出售嘉里危險品倉(九龍灣)所得收益)不少於8.8億港元，2010財年至2013財年期間複合年增長率約7.88%，至於截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月核心純利分別為4.29717億港元、4.55084億港元，年增約5.9%，顯示其核心業務正在穩步增長；
• 集資金額當中約17%用作未來二至三年內在大中華地區發展一至兩處物流設施、約17%用作未來在東盟國家發展物流設施及╱或進行潛在收購，以完善綜合物流業務、約17%用作在全球範圍內(主要包括在美洲以及歐洲和亞洲)進行潛在收購，以完善國際貨運業務、以及約9%擬用作營運資金及一般企業用途；

利淡

• 集資金額當中高達約40%擬用作償還嘉里建設所控制的同系附屬公司之部份免息及無固定還款期之貸款；
• 綜合物流及國際貨運業務具有明顯的盛衰週期性，深受全球經濟狀況變動的影響；
• 業務受到世界各地的貿易政策、關稅條例、禁運或其他貿易限制的重大影響；
• 面對來自眾多國際、地區及國內物流公司的競爭，尤其是來自國際貨運市場的競爭，行業競爭相當激烈；
• 目前在35個國家及地區開展業務，業務存有匯兌風險；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，貨運及交通成本分別為72.342億港元、106.065億港元、131.024億港元及63.197億港元，分別佔總收入的66 5%、66 1%、67 9%及66 4%。貨運及交通成本極受包括燃料價格、進出口稅、車輛稅及關稅的徵收或上調、艙位供應情況及其他等各類因素的影響，當中很多因素著實不能控制；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年及截至2013年6月30日為止六個月，香港貨倉分部分別佔總分部業績的39 7%、30 5%、28 5%及27 1%，倘租金或出租率因市況變動、重續新租約或招攬新客戶遭遇困難、現有客戶減少租用倉位或其他原因而大幅降低，經營業績可能受到重大不利影響；
• 車隊由6,500多輛自置車輛(包括運輸卡車、貨車及貨櫃車)組成，車輛須受各地的環保法律法規規限，當中包括有關溫室氣體排放、必須購置或更換符合歐盟排放標準的機動車輛等法律法規，產生龐大的額外經營成本，甚至出現喪失業務的最壞情況；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年12月31日為止總債項分別為10.74768億港元、13.14098億港元、23.91193億港元及29.42604億港元，相關融資費用或許受到日後利率上升影響，進而對盈利能力造成重大不利影響；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年12月31日為止流動負債淨額分別為15.80066億港元、17.4542億港元、15.2827億港元及9.12113億港元，儘管數額近期有所減少，但是流動負債淨額情況長期持續；
• 截至2013年12月31日為止財年公司股東應佔預測溢利(未計投資物業公允價值變動的除稅後影響及出售嘉里危險品倉(九龍灣)所得收益)不少於8.8億港元(折合每股溢利0.5309港元)，相當於核心業務的2013財年招股區間預測市盈率介於16.57-19.21倍，以及參看招股文件刊載的股息政策及可分派儲備段落，公司計劃分派截至2013年12月31日為止財年核心純利的約20%予股東(即每股股息0.1062港元)，相當於2013財年招股區間預測股息率介於1.04%-1.21%，作價不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.76→0.79→0.83
速動比率：0.73→0.77→0.82

長期債項/股東權益：3.62%→5.47%→16.33%
總債項/股東權益：16.43%→17.76%→28.61%
總債項/資本運用：10.71%→11.73%→17.65%

股東權益回報率：12.74%→11.77%→12.79%
資本運用回報率：8.30%→7.77%→7.89%
總資產回報率：5.05%→4.50%→4.76%

經營利潤率：9.12%→8.00%→8.21%
稅前利潤率：10.83%→8.58%→8.59%
邊際利潤率：7.66%→5.43%→5.54%

存貨周轉率：83.31→145.34→175.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131206

新上市股份之取表／收表地點：

• (00636) 嘉里物流聯網有限公司 / Kerry Logistics Network Limited
• (01390) 環亞智富有限公司 / econtext Asia Limited

香港新股上市分析：M&G化工(01040)

利好

• PET是一種塑料聚合物，主要由PTA及MEG生產而成，用於製造塑料瓶及其他飲料、食品及個人護理品包裝，與其他食品及飲料包裝材料相比，PET具有很大的技術優勢，尤其是其多功能、耐用性、耐熱性、輕量、成本競爭力及完全可回收再造性。PET新料樹脂具有良好增長潛力，根據PAL的資料，2012年全球需求估計為1,860萬噸，預計到2017年將達2,680萬噸，預測複合年增長率約為7.5%；
• 亞洲聚酯纖維業尤其是中國聚酯纖維紡織市場正在高速增長；
• 根據PAL的資料，按名義產能計，公司是全球第三大、美洲第二大包裝用PET樹脂生產商；
• 公司有能力製造及提供所有等級的PET作多種用途，很多其他的生產商沒有這個能力；
• 公司從事塑料加工業已有60年，於1985年建成的首家大型PET工廠是當時全球最大的單一PET生產線，名義產能(合格及不合格產品的銘牌設計總產能)為50千噸／年；
• 目前三個生產基地策略性地設於美國、巴西及墨西哥，產品主銷北美及南美市場。根據PAL的資料，在巴西及墨西哥運作兩條全球最大及最有效率(按每噸經營成本計)的PET生產線，現時的PET總名義產能為1,600千噸／年，並於2013年4月已在美國德克薩斯州Corpus Christi開建一座垂直整合PTA/PET工廠的項目，預計該廠將於2016年投產，而根據PAL的資料，該廠將是全球最大的垂直整合單一生產線及美洲最大的PTA工廠，該廠的名義產能預期為1,100千噸／年，將與位於同一地點，預計名義產能為1,300千噸／年的PTA工廠完全整合；
• 計劃在中國建設兩座生物乙醇工廠(預計名義產能均為110千噸／年)，及一座E2E工廠(預計名義產能為220千噸／年)，該三家工廠預計將於2015年年中開始運作。在中國的生物乙醇工廠中使用在Ghisolfi集團的聯屬公司正在開發的新生物技術，採用Ghisolfi集團的專利PROESA技術(擁有有關PET原材料應用的獨家權利)，從任何生物質(包括非食物原料)中生產出生物MEG(及潛在生物PX)，將能夠以較低投資成本獲得額外的上游石化業務利潤，並充分利用全球對再生聚酯纖維的需求增長；
• 根據PAL的資料，在Corpus Christi工廠將PX加工成PTA的成本預期為規模較小且較陳舊PTA生產線的三分之一，Corpus Christi工廠將MEG及PX加工成PET的成本(包括運輸成本)估計約為200美元(148歐元)／噸，而2007年至2012年北美PET平均售價與MEG及PX的價差為686美元(507歐元)／噸；
• 已向Ghisolfi集團旗下的聯屬公司購入獨家權利使用PROESA及MOGHI技術生產PET原材料，包括生物PX及生物MEG，且正在開發用於生產生物MEG的專利GREG氫化技術，並計劃在新建的中國生物乙醇工廠(設於中國的主要農業區，可大量供應包括小麥秸稈及玉米秸稈等便宜的生物質資源，預計總名義產能為220千噸／年生物乙醇)採用這項PROESA技術，此技術將由規劃中的E2E工廠(現使用傳統E2E技術)用以生產生物MEG，與石油基原材料相比，生物質資源的成本較低，預計這將取得更高回報；
• PET客戶包括大型知名塑料包裝公司，如Amcor、CEPG、Coca-Cola FEMSA、Graham Packaging、百事可樂及Plastipak Packaging；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為17.10286億歐元、18.66919億歐元及18.53977億歐元，同期經營利潤分別為1.06471億歐元、1.1039億歐元及1.09779億歐元，經營情況尚且穩定；
• 集資金額當中50%用於中國生物MEG項目及30%用於Corpus Christi項目；
• 三名基礎投資者包括主力研究、開發、製造及營銷生物產業產品、加工及服務的在丹麥註冊成立的Novozymes A/S、於西班牙註冊成立經營石油價值鏈的每個階段的綜合能源公司CEPSA Quimica, S.A.及主要在中國從事核子項目、國防項目、核電廠及其他行業以及民間項目建設、軍事項目及核子工程技術研究的國有企業中核投資有限公司分別同意認購約3,500萬美元、約3,300萬美元及約人民幣2億元的股份，合共約1.005641億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• PET市場存在週期性；
• PET樹脂包裝應用行業競爭激烈；
• 兩種主要原材料PTA及MEG價格波動；
• 運輸及能源成本隨著油價而變化；
• 日常業務過程中有利率及外匯風險；
• 業務有直接及間接產品責任風險；
• 近年來，人們對環境保的意識抬頭，對塑料包裝的生產、使用及處置有負面看法，客戶及消費者愈益注重減少消耗塑料包裝，勢將對銷售淨額產生負面影響；
• 截至2013年6月30日為止六個月，收益中約48%來自與五大客戶的合約；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年6月30日為止六個月，五大供應商分別佔原材料、工序及零配件採購總額約82%、84%、86%及88%，而單一最大供應商分別佔原材料、工序及零配件採購總額約39%、39%、45%及44%，經營依賴極少數的原材料供應商；
• 截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月經營利潤分別為0.55296億歐元及0.63544億歐元，儘管數據有所增長，然而同期收益卻分別為9.40665億歐元及8.69917億歐元，主要歸因於期內其他經營收入以及折舊、攤銷及資產撇銷減少；
• 預期未來將就現有資產每年產生維護資本開支約2,310萬歐元，另就規劃中的位於德克薩斯州Corpus Christi的PET及PTA生產設施而言，預計於未來三年直至預期於2016年完成為止將產生資本開支8.846億歐元(不包括維護資本開支)，及就在中國建設兩個新生物乙醇廠及一個E2E廠而言，預期於上市日期後18個月將產生資本開支約3.385億歐元，預期未來的資本開支相當龐大；
• 生物PET技術的實施尚處於初級階段；
• 於2013年6月30日，未償還借款合共5.61億歐元(其中277.1百萬歐元屬借款的流動部分)，資產負債比率高達58.7%，屬於偏高負債水平；
• 於2011年12月31日、2012年12月31日以及2013年6月30日，分別錄得流動負債淨額1.75515億歐元、1.67645億歐元及1.02687億歐元，長期存在淨流動負債狀況，有流動性風險；
• 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤8,205.5歐元(折合每股利潤0.0122歐元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於12.83-15.17倍，作價不吸引；
• 集資金額當中有10%用以償還控股股東聯屬實體可能於上市前訂立的過渡貸款，貸款乃作為Corpus Christi及中國生物MEG項目的股本融資的過渡安排，以及就向M&G Finanziaria S.r.l.收購若干商標提供資金、以及5%償還按5%以上利率計息及到期日為12個月以下的其他現有借款；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.29→0.78→0.82
速動比率：1.05→0.55→0.60

長期債項/股東權益：155.05%→121.97%→76.27%
總債項/股東權益：243.27%→213.95%→158.38%
總債項/資本運用：67.36%→66.13%→67.21%

股東權益回報率：8.34%→7.60%→22.55%
資本運用回報率：2.31%→2.35%→9.57%
總資產回報率：1.29%→1.18%→4.61%

經營利潤率：6.23%→5.91%→5.92%
稅前利潤率：1.78%→1.61%→5.04%
邊際利潤率：1.31%→1.03%→4.43%

存貨周轉率：9.32→10.23→9.33


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：金天醫藥集團股份有限公司(02211)

利好

• 根據中國國家統計局發佈的2010年人口普查結果，國內60歲以上的人口為1.78億，佔人口約13.3%。根據中國全國老齡工作委員會辦公室的資料，這個年齡組的人口正相當快速地增加，預計到2030年年底將達到3.56億；
• 國內醫藥行業在過去五年內增長迅速。根據南方所的資料，醫藥銷售(包括醫院、診所、衛生站及零售藥店向消費者銷售醫藥的金額)總額由2008年的人民幣4,700億元增至2012年的人民幣11,170億元，複合年增長率為24.2%。此外，於2012年至2016年，市場規模預期將維持20.2%的複合年增長率並將於2016年達到人民幣23,360億元；
• 中國城鎮居民的人均可支配年收入由2008年人民幣15,781元增至2012年人民幣24,565元，複合年增長率約為11.7%，而中國農村居民的人均可支配年收入由2008年約人民幣4,761元增至2012年人民幣7,919元，複合年增長率約為13.6%。南方所預測，中國城鎮及農村人口的人均可支配收入將於2016年分別達到人民幣39,969元及人民幣13,190元，由2012年至2016年的複合年增長率分別為12.9%及13.6%；
• 根據南方所的資料，中國的醫療總支出由2008年的人民幣14,540億元增至2012年的人民幣28,910億元，複合年增長率為18.8%；
• 根據南方所的資料，通過國內零售藥店向消費者銷售藥品的銷售總額由2008年的人民幣1,295億元增至2012年的人民幣2,268億元，複合年增長率15.0%，預計2016年零售市場的銷售額將達到人民幣4,651億元；
• 根據南方所的資料，於2012年，中國東北地區的醫藥銷售額佔中國醫藥市場銷售總額約7.1%；
• 公司擁有中國東北地區最大的醫藥零售連鎖網絡，並為中國東北地區最大的民營醫藥分銷商，在中國東北地區有顯著的競爭優勢；
• 公司採用直供模式營運，得以保持競爭力及繼續實現高於行業平均水平的淨利潤率；
• 2010年至2012年零售及分銷收益的複合年增長率分別為53.6%及73.1%。根據南方所的資料，該等增長率在中國東北地區經營業務的所有領先醫藥零售商及分銷商中為同期最高；
• 其核心品牌「金天愛心」是在當地具有若干知名度的中國零售藥店品牌；
• 自營零售藥店數目由最初的185家增加到794家，分銷網絡已擴展為覆蓋約3,702名客戶的全國性網絡，並有計劃於2014年年底前在國內及香港分別開設10家及7家自營零售藥店，及於2014年底之前通過第三方互聯網服務供應商推出電子商務醫藥零售業務，另設有覆蓋範圍廣闊的送貨熱線96321，會員可享免費送貨服務；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣8.58613億元、人民幣14.73902億元及人民幣23.26292億元，複合年增長率64.6%，截至2013年6月30日為止六個月收益為人民幣14.5699億元，較2012年同期的人民幣9.74533億元，增長49.51%；截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利分別為人民幣2.39741億元、人民幣3.78144億元及人民幣5.45769億元，複合年增長率50.88%，截至2013年6月30日為止六個月毛利為人民幣3.83716億元，較2012年同期的人民幣2.2815億元，增長68.19%；截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.2251億元、人民幣1.80117億元及人民幣2.1376億元，複合年增長率32.09%，截至2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔利潤為人民幣1.5078億元，較2012年同期的人民幣6,930.7萬元，增長117.55%，而截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔未經審計預測合併利潤不少於人民幣3.25億元，收益、毛利及利潤均維持高速增長；
• 集資金額當中約40%將用於在中國(尤其中國東北地區)收購擴張、約30%將用作內生增長，內生增長包括新設藥店以及升級現有的物流中心及額外設立物流中心、約20%將用作推廣金天愛心、授權品牌及授權品牌產品、及約10%將用作營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售5億股股份當中1億股為銷售股份(即舊股)；
• 行業競爭激烈；
• 內地政府大力規管和監察醫藥行業，不時調整法規及控制藥品價格；
• 國內時有假冒藥品出現；
• 醫藥專業人士培養需時，長期供不應求；
• 租金及勞動力成本持續增加；
• 部分業務在香港營運，有匯兌風險；
• 公司並無製造醫藥產品，完全依賴供應商供應所有的醫藥產品；
• 醫藥產品可能被剔除或不獲納入國家或省級醫保藥品目錄；
• 市場分散，存在併購機會；
• 於2010年、2011年及2012年及截至2013年6月30日止六個月，來自中國東北地區及華北地區的收益分別為人民幣3.709億元、人民幣7.836億元、人民幣11.952億元及人民幣6.097億元，分別佔分銷業務收益總額的78.6%、82.7%、84.5%及80.6%，業務高度依賴當地的銷售額；
• 目前以授權品牌「御室」、「康醫生」、「社區醫生」及「淘氣貓」銷售及分銷授權品牌產品，「御室」由承德御室授權使用；「康醫生」由黑龍江百泰授權使用；而「社區醫生」及「淘氣貓」由佳木斯金夢工場授權使用，倘無法繼續使用有關商標，業務、財務狀況及營運業績極其可能受到重大不利影響；
• 截至2013年12月31日止財年公司權益持有人應佔未經審計預測合併利潤不少於人民幣3.25億元(折合每股利潤人民幣0.1625元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於14.08-20.46倍，是次公售股份作價並不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：3.22→1.33→1.27
速動比率：2.23→1.12→0.98

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：65.47%→49.69%→38.95%
資本運用回報率：65.47%→44.38%→32.73%
總資產回報率：45.57%→14.61%→14.11%

經營利潤率：18.74%→16.61%→12.97%
稅前利潤率：19.05%→17.04%→13.15%
邊際利潤率：14.27%→12.22%→9.19%

存貨周轉率：10.65→8.28→9.33


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20131202

新上市股份之取表／收表地點：

• (02211) 金天醫藥集團股份有限公司 / Jintian Pharmaceutical Group Limited

香港新股上市分析：秦皇島港股份有限公司(03369)

利好

• 國內呈現「富煤、貧油、少氣」的特點，預計在可見將來煤炭仍是主體能源；
• 內地環渤海地區經濟正在高速增長；
• 秦皇島港具有逾百年經營歷史，港口自然和地理條件優越，為天然深水良港，不凍不淤，並在陸上與多條國道相連，是中國內貿煤炭運輸大通道的最重要樞紐港，在中國煤炭運輸體系中具有舉足輕重的地位。而曹妃甸港及黃驊港正處於快速發展階段，蒙冀線建成後，可把曹妃甸港與中國北部重要產煤區內蒙古直接相連，有望成為「西煤東運」三大運輸通道之一，進一步鞏固曹妃甸港在中國國內煤炭貿易運輸體系中的戰略地位；
• 現營運共62個泊位，於截至2010年、2011年與2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，總吞吐量分別達到3.0994億噸、3.4956億噸、3.3607億噸和1.8256億噸；
• 擁有豐富的港口營運管理經驗，及全球領先的港口設施與設備，高效運作；
• 德魯里的數據顯示，按2012年吞吐量計算，公司是全球最大的大宗乾散貨公眾碼頭運營商，經營的秦皇島港是全球最大的煤炭港，佔2012年中國沿海港口煤炭下水總量約31.9%，同時是環渤海地區最重要的礦石碼頭運營商之一；
• 能夠向客戶提供高度一體化的綜合港口服務，包括裝卸、堆存、倉儲、運輸及物流服務，經營貨種主要包括煤炭、金屬礦石、油品和液體化工、集裝箱以及雜貨，也提供配煤和海運煤炭交易平台等增值服務；
• 根據中國鋼鐵工業協會的統計資料，河北省是中國最大的鋼鐵生產基地，2012年粗鋼產量約佔全國粗鋼產量的24.8%。曹妃甸港腹地是眾多中國領先的鋼鐵生產企業的基地，將持續受益於當地對進口鐵礦石需求的持續增長；
• 黃驊港是冀中南最便捷、最經濟的出海口之一，靠近河北省中南部與山東省西北部經濟腹地，地理位置優越，有望建設成為該地區(包括滄州、邢台和邯鄲等地)大型鋼鐵生產企業進口鐵礦石等海運貿易的首選中轉港以及環渤海地區的主要礦石港口，目前在建的邯黃線將黃驊港與腹地煤炭產地和鋼鐵基地直接相連，將帶來大量煤炭貨源和鐵礦石貨源；
• 滄州是環渤海地區的重要化工基地，油品貿易需求旺盛；
• 國家已確定秦皇島港為國家首批煤炭應急儲備基地；
• 秦皇島煤炭市場建立了一個以煤炭交易服務為核心，集煤炭信息服務及物流服務為一體的功能完善的綜合性交易服務平台和煤炭供應鏈管理服務系統，通過提供配煤服務和海運煤炭交易平台等增值服務，進一步提高煤炭運輸的一體化綜合服務能力。德魯里的統計資料顯示，秦皇島煤炭市場發佈的「環渤海動力煤價格指數」，已經成為國內煤炭重點訂貨和煤炭貿易的定價依據，正在成為國際煤炭貿易的重要參考依據；
• 與神華集團、中煤集團、同煤集團、伊泰集團、國電集團、浙能富興及大唐集團等主要客戶保持長期的業務合作關係；
• 現有股東當中包括部分主要客戶同煤集團和首鋼總公司，以及主要合作夥伴大秦鐵路和中國海運，另與部分主要客戶共同投資開發及經營碼頭業務，進一步鞏固了客戶關係，並確保持續穩定的貨源；
• 目前在曹妃甸港有五個在建煤炭泊位，新增設計年通過能力5,000萬噸，計劃於2014年內基本竣工，預計未來五年曹妃甸港的設計年通過能力增加一倍，而在黃驊港擬建兩個礦石泊位，設計年通過能力3,000萬噸，計劃於2014年竣工，預計未來五年在黃驊港擁有的泊位設計年通過能力將超過1億噸；
• 積極開拓資本市場交易及其他煤炭相關金融衍生品業務，計劃在曹妃甸港建設環渤海煤炭交易中心、在滄州建設礦石交易市場，並通過海運煤炭交易市場，在南方沿海及長江地區建立煤炭交易分市場或交割地，建成之後，公司有望成為國內最有影響力的大宗商品交易市場營運商；
• 公司通過鐵路收到在中國北方地區開採出來的煤炭，然後把它們轉運到中國南方的其他城市，收入不受煤價升跌和國際貿易盛衰的影響，收入穩定；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣51.09548億元、人民幣57.3431億元及人民幣62.50162億元，複合年增長率10.6%，同期屬於公司擁有人應佔利潤分別為人民幣11.14991億元、人民幣10.83914億元及人民幣14.05958億元，複合年增長率12.29%，而截至2012年及2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣30.20374億元及人民幣33.86526億元，同比增加12.12%，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣7.35194億元及人民幣11.88646億元，同比增加61.68%；
• 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤人民幣14.05958億元，假設按年增長兩成，估計截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤人民幣16.8715億元(折合每股利潤人民幣0.3355元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於12.3-15.7倍，另外，參看招股文件的資料，公司預期日後會至少分派每年度可供分配淨利潤的40%作為股息(折合每股股利人民幣0.1342元)，相當於2013財年招股區間預測股利率介於2.55%-3.25%，作價合理；
• 集資金額當中約65%將用於黃驊港散貨港區建設兩個20萬噸級的礦石泊位，項目總開支約人民幣52.5億元，預計可於2014年完成；
• 7名基石投資者：中融國際信託有限公司、中國第二大煤炭生產商中國中煤能源集團有限公司的全資子公司－中煤能源香港有限公司、中國交通建設股份有限公司的子公司及海外投資平台－中交國際(香港)控股有限公司、中國大唐集團公司附屬公司－中國大唐海外(香港)有限公司、中國國電集團公司的全資子公司－國電燃料有限公司、省級能源類國企浙江省能源集團有限公司間接控股的公司及海外平台－香港興源投資貿易有限公司、及中國太平保險集團公司從事財務保險業務的太平財產保險有限公司，分別通過合資格境內機構投資基金認購5,000萬美元、認購4,000萬美元、認購3,000萬美元、認購3,000萬美元、通過合資格境內機構投資基金認購3,000萬美元、認購3,000萬美元的股份、通過合資格境內機構投資基金認購3,000萬美元，合共2.4億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 煤炭行業受到季節性波動影響；
• 勞工短缺、薪資成本持續上升；
• 政府倡議節能減排，天然氣、核電、水力發電、太陽能及風力發電等替代能源不斷發展可能對中國煤炭內需造成不利影響；
• 2010年、2011年及2012年以及截至2013年6月30日止六個月，超過40%的收入來自首五大客戶；
• 目前，中國東南沿海地區煤炭用戶已使用從澳大利亞及印度尼西亞等其他國家進口的煤炭，以替代國內煤炭，2012年中國煤炭進口量達2.89億噸，較2011年增長58.8%，同期中國進口煤炭佔中國國內煤炭總消耗量的8.2%。倘中國煤炭進口數量大幅增長以致內貿煤炭市場份額及需求量大幅減少，業務及營運可能受到不利影響；
• 除秦皇島港、曹妃甸港及黃驊港外，環渤海地區還有天津港、唐山港、營口港、日照港、錦州港及大連港等大中型港口，來自周邊港口及其他碼頭營運商的競爭將要愈來愈激烈；
• 2010財年、2011財年及2012財年及截至2013年6月30日為止六個月公司的煤炭裝卸量分別佔總吞吐量的73.02%、72.85%、71.24%和65.74%，近年來，國內煤炭需求增長明顯放緩；
• 中轉的絕大部分煤炭均沿大秦線運抵秦皇島港，然後運往中國其他地區，若果大秦線運行暫時中斷、延誤或因定期維修或其他原因而削減裝載能力將直接影響煤炭運抵秦皇島港的時間或數量，繼而影響煤炭裝卸服務，勢必對業務造成不利影響；
• 根據河北省及秦皇島市政府的城市規劃，秦皇島市城市規劃的其中一項結構改變是搬遷在秦皇島港西港區的港口業務，然後在秦皇島港東港區建設新泊位，搬遷工程與整個城市規劃與開發密切相連，可能對業務營運有不利影響；
• 於2012年12月31日有淨流動負債人民幣10.0197億元，於2013年6月30日淨流動負債更進一步增加到人民幣18.57921億元；
• 於2010年、2011年及2012年12月31日與2013年6月30日的負債比率(按期內借貸總額除以總權益計算)分別為116.66%、113.89%、95.11%及96.07%，利率上升可能導致融資成本上升；
• 集資金額當中約25%將用於償還中國工商銀行、交通銀行及中國建設銀行的貸款；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.23→1.02→0.81
速動比率：0.20→0.99→0.77

長期債項/股東權益：92.97%→78.87%→79.31%
總債項/股東權益：128.31%→129.59%→106.96%
總債項/資本運用：63.02%→66.32%→55.08%

股東權益回報率：15.52%→13.11%→15.16%
資本運用回報率：7.62%→6.71%→7.81%
總資產回報率：5.20%→4.56%→6.06%

經營利潤率：24.49%→23.01%→26.72%
稅前利潤率：27.84%→25.95%→29.21%
邊際利潤率：21.82%→18.90%→22.49%

存貨周轉率：24.76→27.33→29.29


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：時代地產控股有限公司(01233)

利好

• 內地城鎮化進程；
• 廣為人知的「時代地產」品牌、鮮明的「生活藝術家」品牌形象，及以現代設計著稱的物業開發項目；
• 榮獲中國財經峰會組委會頒發「2012最佳企業品牌形象獎」，和國務院發展研究中心、清華大學房地產研究所及中國指數研究院選評為「2013中國房地產開發企業50強」(第35名)以及「2012中國房地產百強企業－百強之星」；
• 截至2013年9月30日，總共有28個處於各開發階段、大多數位於相較發達地區的住宅物業項目，其中27個位於廣東省，包括廣州10個、佛山6個、珠海6個、清遠3個及中山2個，以及1個位於湖南長沙，總地盤面積約4,328,327平方米，總建築面積約11,269,018平方米(截至2013年9月30日，約3,016,908平方米的建築面積已竣工，約3,697,977平方米的建築面積仍在開發，以及約4,554,133平方米的建築面積已持作未來開發)；
• 2012年長沙市的名義GDP達到人民幣6,340億元，2008年至2012年期間複合年增長率高達20.6%；
• 有計劃把若干項目主題(例如「時代糖果」、「時代傾城」及「時代南灣」)標準化及複製到計劃今後擴張物業開發項目的城市，通過批量採購加以標準化及複製的項目主題取得規模經濟效益，提高項目規劃、設計及施工流程的效率，及保持並推廣物業開發項目不變的形象及品質；
• 繼續專注於取得具有高增長潛力的新興城區(較市中心的土地成本低)土地，以具競爭力的成本增加土地儲備；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣15.47206億元、人民幣24.66811億元及人民幣31.97142億元，複合年增長率43.75%，同期毛利分別為人民幣3.90837億元、人民幣6.85554億元及人民幣9.08958億元，複合年增長率52.5%，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.65347億元、人民幣2.47169億元及人民幣3.62916億元，複合年增長率48.15%。而截至2012年及2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣18.17102億元及人民幣23.62705億元，同比增加30.03%，同期毛利分別為人民幣3.97973億元及人民幣5.48063億元，同比增加37.71%，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.67599億元及人民幣1.65946億元，同比減少0.99%(同期除稅前利潤分別為人民幣2.40888億元及人民幣2.51925億元，同比增加4.58%)；
• 四名基礎投資者Fusion Capital Limited、廣州海印實業集團有限公司、廣州誠信投資管理有限公司及廣州誠信創業投資有限公司的執行董事熊海濤女士已同意促使QDII經理以QDII身份作為其代名人，根據基礎配售協議及熊女士與QDII經理訂立的QDII協議之條款、以及越秀企業(集團)有限公司全資擁有的越秀證券控股有限公司分別認購1.163億港元、1.163億港元、1億港元及1.163億港元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 國內政府不時推出尤其針對房地產開發行業的宏觀調控政策；
• 內地房地產開發行業競爭愈來愈激烈；
• 融資成本受利率波動的影響；
• 鋼鐵及水泥等建築材料成本以及承建商的人工成本波動；
• 根據戴德梁行的數據，2012年，按簽約銷量計公司在廣東省所有房地產開發商中僅位列第11名，以及在簽約銷量方面在廣東省未上市開發商中位列第3名，不在前列；
• 業務非常倚重廣東及湖南兩省的房地產市場；
• 公司安排多家國內銀行向購房者提供按揭貸款，根據按揭貸款的一般擔保合同，銀行要求公司就該等按揭貸款提供擔保，一旦相關物業的市值有重大貶值，購房者可能拒絕繼續支付按揭，銀行會要求公司購回相關物業以履行作為擔保人的責任，過往提供擔保的按揭貸款之中已有六宗購房者輕度違約，相信將來仍有類似的情況不時出現；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年以及截至2013年6月30日為止六個月，購自五大供應商的購進額分別約佔購進總額的63.1%、43.0%、59.0%及63.0%，期間購自最大的一個供應商的購進額分別約佔購進總額的41.4%、22.2%、41.1%及29.6%；
• 物業開發項目的各種相關服務皆依賴第三方建築和設計公司及工程承建商，須面對與其表現及聲譽相關的風險；
• 集資金額當中高達33.3%將用於付清重組契約下的部分未償分期付款款項；
• 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤人民幣3.62916億元(折合每股利潤人民幣元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於11.94-16.8倍，作價不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.39→1.49→1.24
速動比率：0.50→0.44→0.45

長期債項/股東權益：106.33%→127.59%→91.90%
總債項/股東權益：131.61%→179.32%→208.73%
總債項/資本運用：61.07%→59.55%→80.99%

股東權益回報率：7.83%→10.47%→13.34%
資本運用回報率：3.63%→3.48%→5.18%
總資產回報率：1.62%→1.57%→1.64%

經營利潤率：15.67%→13.35%→19.44%
稅前利潤率：15.87%→13.61%→19.44%
邊際利潤率：10.69%→10.02%→11.35%

存貨周轉率：0.31→0.27→0.27


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：怡益控股有限公司(01372)

利好

• 公司向香港公共及私營部門提供土木工程及樓宇建造服務，是一家獲得包括水務署、渠務署及路政署等多個香港政府部門認可的總承建商，主要提供(i)土木工程建造服務(適用於香港公共及私營部門的水務工程、道路及渠務工程、防止山泥傾瀉及斜坡和擋土牆修補工程、以及公用設施的土木工程)、(ii)樓宇建造服務、其次為(iii)樓宇保養服務，尤其積極參與水務工程項目，而土木工程建造服務是核心業務；
• 公司在香港土木工程建造行業有超過37年經驗及4年樓宇建造行業經驗，樹立了良好的行業聲譽，以往完成合共9個項目，其中8個為土木工程建造項目，另外1個是馬鞍山樓宇建造項目；
• 截至2013年7月31日，擁有5個公共部門項目及8個私營部門項目，合共13個重大在建項目，當中在建樓宇建造項目的合約金額約為16.05億港元及土木工程項目的合約金額約為22.80億港元，至於樓宇建造項目尚未確認為收入的金額約為4.94億港元及土木工程項目尚未確認為收入的金額約為12.09億港元；
• 水務署現行的更換及修復水管計劃不僅繼續提供水務工程的商機，而且政府目前實施或將實施的基建及新發展區項目發展到一定階段自然會涉及水務工程、道路及渠務和其他土木工程建造業務，預計未來幾年香港土木工程建造項目存在不斷增加的趨勢；
• 截至2011年3月31日為止、截至2012年3月31日為止及截至2013年3月31日為止三個財年收入分別約6.73168億港元、6.90043億港元及9.84296億港元，期間複合年增長率約20.92%，同期溢利分別約2,496.2萬港元、2,817萬港元及4,006.6萬港元，期間複合年增長率約26.69%，而截至2012年7月31日為止四個月及截至2013年7月31日為止四個月收入分別約3.26719億港元及6.53993億港元，同比增加100.17%，同期溢利分別約976.1萬港元及1,270.3萬港元，增加30.14%；
• 截至2013年3月31日為止財年溢利為4,006.6萬港元(折合每股溢利港元)，相當於截至2013年3月31日為止財年招股區間市盈率介於4.99-5.99倍，作價合理；
• 集資金額當中約80%將用於經營現有項目及未來項目、約5%將用於僱傭額外員工，以滿足現有和新的項目及拓展業務的需求、約5%將用於增加可用的履約保證額度，以履行潛在項目的履約保證需求、及約10%將撥付營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售50,000,000股股份(50,000,000股/2,000股 = 2.5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 香港建造市場競爭相當激烈；
• 非常依賴具備豐富行業經驗的估價人、工料測量師、工程師及技術員所組成的專家團隊，編製合約投標書以呈交客戶，相關專業人材已然不多，招聘及挽留該等合資格的專業人士並不容易；
• 公司需要事先為投標而估計潛在項目的工期及成本，因此或者未能準確估計合約的整體風險、收入或成本，屆時實現的溢利可能較預期為低，甚至蒙受虧損；
• 截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月的投標成功率分別為7.6%、9.1%、8.9%及5.9%，因為合約通常通過競爭性投標程序授出，在投標過程中須面對相關的風險；
• 業務屬勞動密集型，現時行業面對勞工短缺及勞工成本增加的困境；
• 業務高度集中，極為依賴少數主要客戶，截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，三大客戶分別佔財年收入的約94.7%、95.4%、97.2%及95.1%；
• 截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，樓宇建造和保養合約收入分別佔財年總收入的約55.11%、30.89%、53.33%及66.53%，清楚顯示大部分收入來自於承辦樓宇建造和保養工程，有鑑於日後當荃灣七項目竣工以後公司將終止樓宇建造和保養業務，這可能對業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響；
• 最大的分包商安保建築分別佔總分包費的約62.7%、34.0%、54.9%及69.6%。截至2011年及2012年3月31日為止兩個財年分包商就樓宇建造和保養項目收取的分包費分別佔向公司收取的總分包費的約62.8%及34.0%。截至2013年3月31日為止財年及截至2013年7月31日為止四個月，分別有四名及兩名樓宇建造和保養項目的分包商，收取的分包費分別佔同期向公司收取的總分包費的約55.0%及69.9%。截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，土木工程建造業務的五大分包商分別佔總分包費的約35.1%、63.9%、44.4%及30.1%，業務極其依賴分包商；
• 截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，向五大物料供應商作出的建材採購，合共佔建材採購總額的約50.2%、67.9%、78.8%及84.5%，一旦來自主要物料供應商的建材供應出現任何中斷，而無法找到價廉質優且數量充足的替代供應來源，則未必能按可接受的質素標準交付工程並按時完成項目；
• 建造合約期限相對較長，一般約為12至60個月，持續性合約帶來的收入一般在其後的若干年度內確認，未來的業績可能由於訂立新合約而下降甚至大幅波動；
• 更換及修復水管計劃始終有完結的時候，這可能導致香港日後可供投標的水務土木工程項目機會減少；
• 日後可能牽涉建造糾紛或訴訟以及有關延遲交付建造工程及所交付工程不合標準的申索及人身傷害申索；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：1.51→1.31→1.30
速動比率：1.51→1.31→1.30

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→17.95%→54.44%
總債項/資本運用：0.00%→17.93%→54.43%

股東權益回報率：32.75%→26.99%→27.74%
資本運用回報率：32.68%→26.96%→27.73%
總資產回報率：11.26%→6.41%→6.36%

經營利潤率：4.44%→4.88%→4.87%
稅前利潤率：4.44%→4.88%→4.87%
邊際利潤率：3.71%→4.08%→4.07%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國信達資產管理股份有限公司(01359)

利好

• 公司是第一家以不良資產經營業務為基礎的香港上市公司，物以稀為貴，加上具有對其他三家國內經營非金融類不良資產的金融資產管理公司的示範作用；
• 公司以不良資產經營業務為基礎，形成了涵蓋證券、期貨、信託、融資租賃、基金管理、保險、投資及地產的多元化業務平台；
• 通過協同多元化的業務平台，向客戶提供量身定制的金融解決方案和差異化資產管理服務，是第一家經國務院批准完成股份制改革的金融資產管理公司，有效推進了整個行業的商業化改革轉型；
• 第一家也是目前唯一一家經中國銀監會批准試點經營非金融類不良資產的金融資產管理公司，進一步擴展了不良資產管理的業務領域，豐富了可持續發展的商業模式；
• 2010年至2012年收入和淨利潤位居四大資產管理公司之首；2009年至2011年連續三年在財政部金融類國有企業績效評價考核中評級為「優」(A類「AA」級)；截至2012年12月31日，淨資產達到人民幣608.8億元，位居四大資產管理公司首位、收購不良資產原值總計人民幣11,061億元，在四大資產管理公司中市場佔比35.5%、從不良資產處置中除獲得股權、實物資產及其他非現金資產外，還累計回收現金人民幣2,769億元，佔四大資產管理公司回收現金總額的38.3%；
• 截至2013年6月30日，在全國30個省設立了31家分公司，構建了覆蓋全國的業務網絡，並與343家地方政府機構、金融機構、企業和其他機構簽訂了戰略合作協議；
• 根據獨立估值師美國評值有限公司出具的報告，於2013年6月30日，手上以賬面價值排名的前20大未上市類債轉股資產的計算價值為人民幣623億元，而賬面價值為人民幣276.89億元，計算價值報告所計及的以賬面價值計的前20大未上市類債轉股資產佔所持有的全部未上市債轉股資產賬面價值的80.5%；
• 截至2010年、2011年、2012年12月31日，總資產分別為人民幣1,507.01411億元、人民幣1,731.23974億元及人民幣2,546.14358億元，複合年增長率29.98%，同期淨資產分別為人民幣425.01553億元、人民幣428.42672億元及人民幣608.84743億元，複合年增長率19.69%。而截至2013年6月30日總資產為人民幣2,835.52999億元，淨資產為人民幣627.45305億元；
• 隨著國內經濟的發展和結構性轉型，將為不良資產經營業務帶來巨大的機遇，包括更加充沛的不良資產供給、更加活躍的企業和行業重組及產業整合，以及更加細分的金融市場和服務等；
• 10家基石投資者包括中國人壽保險(集團)公司、Och-Ziff Capital Management Group LLC的若干聯屬投資基金、Norges Bank、全球性資產管理機構公司Farallon Capital Management, L.L.C.所管理的若干投資機構、Gatherspring Limited、深圳市融通資本財富管理有限公司、中國平安資產管理(香港)有限公司、山東省國有資產投資控股有限公司、Oaktree Capital I, L.P.及若干聯屬投資基金、及廣東省粵電集團有限公司全資子公司超康投資有限公司分別同意按發售價認購2億美元、2億美元、1.5億美元、1億美元、1億美元、1億美元、7,500萬美元、6,000萬美元、5,295萬美元、及5,000萬美元，合共10.8795億美元的H股，該等股份設有六個月禁售期；
• 集資金額當中約60%將用於發展不良資產經營核心業務，致力於不斷創新，把握中國經濟結構性轉型所帶來的機會，擴大不良資產的收購規模，進一步發展金融機構不良資產經營業務及非金融企業不良資產經營業務、約20%將用於發展金融投資及資產管理業務，積極拓展以「問題實體」為重點的特殊機遇投資業務，並圍繞不良資產經營的核心業務，大力發展第三方資產管理業務，設立不良資產項目基金、重組併購基金和其他專項產業基金等基金產品、及約20%將用於金融子公司的增資，在滿足日益嚴格的監管要求同時，為核心業務客戶群體提供更為多元化的產品及服務，滿足客戶在不同階段的差異化金融服務要求，豐富經營不良資產的方式並提升處置效率，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 內地金融行業受到政府的高度監管；
• 主要競爭對手有中國華融、中國長城及中國東方，不良資產管理行業的競爭將逐漸激烈；
• 業務屬資本密集性質，需要大量現金，且手上資產大多是不良資產，該等資產的套現能力打折，業務營運存在流動性風險；
• 利率波動對公司的財務狀況及經營業績有重大影響；
• 部分業務是在香港地區向海外客戶提供金融產品和服務，有匯兌風險；
• 招攬及挽留具備豐富金融行業知識和工作經驗的主要僱員並不容易；
• 須遵守合併財務槓桿率、最低資本不得低於風險加權資產率、槓桿率、流動性比率等多種資本要求；
• 訂定收購不良資產的市場價格從不容易，有可能犯上估價的錯誤，影響到業績表現；
• 由於公司不參與大多數債轉股企業的日常管理，對這些企業的影響力非常有限；
• 有可能因為在盡職調查過程中目標公司的欺詐、隱瞞、不準確或誤導陳述而導致公司做出錯誤決策；
• 業務持續產生收益及增長的能力在一定程度上依賴於持續收購到合適業務的不良債權資產的能力，內地商業銀行的不良貸款餘額、企業應收賬款總量、宏觀經濟的變化和政府調控措施、行業政策以及市場流動性波動對市場上不良債權資產的供應量都有重大影響，未必能保持不良債權資產組合的增長；
• 收購的不良債權資產的債務人通常處於財務狀況較差、經營業績不佳、融資需求較大、負資本淨值狀況，甚至正經歷破產或重組程序，不良債權資產組合的質量可能會因為若干因素而惡化；
• 截至2013年6月30日，在房地產業的分類為應收款項類投資的不良債權資產總額分別佔分類為應收款項類投資的不良債權資產總額的60.4%，顯然過於集中在單一行業和公司；
• 國內宏觀調控措施對房地產開發行業的影響非常大，相關風險很大；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年6月30日，應收款項類不良債權資產減值準備分別為人民幣0元，人民幣2,000萬元、人民幣14.823億元及人民幣21.982億元，減值準備佔應收賬款類不良債權資產總額的比率分別為0%、0.2%、3.0%及2.7%，對應收賬款類不良債權資產減值損失撥備可能不足以覆蓋實際不良債權資產可能產生的損失；
• 包括債權追償和訴訟、債權重組、債轉股安排、以物抵債、不良資產轉讓以及股權的置換、上市和出售等可以實現不良資產價值的方式有時並不容易執行，甚至無法執行；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日以及2013年6月30日，從非金融企業收購的分類為應收款項類投資的不良債權資產總額分別為人民幣0元、人民幣66.018億元、人民幣302.56億元及人民幣504.026億元，分別佔分類為應收款項類投資的不良債權資產總額的0%、68.1%、61.1%及62.9%，在開展收購非金融企業不良債權資產方面業務的經驗或專業知識可能不足，無法有效應對該等風險和挑戰，針對收購非金融企業不良資產而發展出的新業務將受到不利影響，可能對總體資產質量、財務狀況和經營業績造成重大不利影響；
• 根據《保險公司償付能力管理規定》，任何一家保險公司應該具有與其所承受的風險和業務規模相適應的資本，確保償付能力充足率至少為100%。截至2010年、2011年及2012年12月31日，公司旗下幸福人壽的償付能力充足率分別為3%、105%及48%。由於幸福人壽於2012年未能滿足最低償付能力充足率監管要求，中國保監會曾於2013年3月對幸福人壽實施了相關監管措施，包括暫停幸福人壽新設分支機構以及開展新業務，因此不能排除再次出現上述情況的可能性；
• 旗下證券業務必然受到國內證券市場如市場波動、整體投資情緒、市場籌資量和交易量的波動、流動性供給以及證券行業信譽度等固有風險的影響；
• 資產減值損失由2011年的人民幣5.365億元大幅增至2012年的人民幣46.01億元及截至2013年6月30日為止六個月的人民幣34.759億元；
• 截至2012年12月31日為止財年歸於公司股東利潤為人民幣73.0625億元 ，粗略估計年增長率20%，推算截至2013年12月31日為止財年歸於公司股東利潤為人民幣87.675億元(=人民幣73.0625億元x(1+20%)，折合每股利潤人民幣0.2473元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於9.54-11.38倍，以及參看招股文件裡面提及股利不少於日後年度的合併口徑下歸屬於公司股東的淨利潤的10%，計算出2013財年招股區間預測股利率介於0.88%-1.05%， 2013財年即將過去，派發2013財年股利的機會當然比較低，不過以此做為參考基準，就算假設2014財年歸於公司股東利潤可以翻一翻，屆時股利率亦僅只介於1.76%-2.1%而已，作價不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.45→1.43→1.58
速動比率：1.32→1.31→1.48

長期債項/股東權益：0.00%→1.31%→22.88%
總債項/股東權益：65.61%→97.81%→174.70%
總債項/資本運用：41.12%→55.51%→88.68%

股東權益回報率：19.98%→17.88%→13.34%
資本運用回報率：12.52%→10.15%→6.77%
總資產回報率：4.91%→3.91%→2.87%

經營利潤率：41.48%→36.62%→29.09%
稅前利潤率：43.69%→39.46%→31.08%
邊際利潤率：32.47%→29.46%→23.66%

存貨周轉率：-.--→-.--→-.--


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。