2016年香港新股上市一覽表

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更新日期：2016年08月07日


附註：《2016年香港新股上市一覽表》的內容不時更新，歡迎再臨「貝沁才」© 交流室(http://oozexude.blogspot.hk/)索取更新資料。

新上市公告20151231

新上市股份之取表／收表地點：

• (01565) 成實外教育有限公司 / Virscend Education Company Limited
• (03301) 融信中國控股有限公司 / Ronshine China Holdings Limited

新上市公告20151230

新上市股份之取表／收表地點：

• (01459) 巨匠建設集團股份有限公司 / Jujiang Construction Group Co., Ltd.

香港新股上市分析：保發集團國際控股有限公司(03326)

利好

• 公司是香港頂尖優質珠寶製造商及批發商之一，擁有約30年歷史；
• 根據IPSOS報告，按收益總額計算，於2014年，公司在香港面向高端優質珠寶零售分部之優質珠寶製造及出口業中排名第二，佔香港珠寶製造及出口業收益總額市場份額約5.6%；
• 為迎合客戶對設計較簡單的吊墜、手鐲、項鏈及手鏈的需求及喜好，相應調整生產，生產設計較簡單的產品，該等產品的平均單位價格較低，乃由於生產該等產品所用原材料較少、耗費時間較短；
• 集資金額當中(1)約37.5%將用作聘用擁有相關經驗的銷售團隊，以擴充中東及歐洲高端市場及參加知名且高端的歐洲珠寶展、(2)約32.9%將用作購入新三維打印機以升級現有生產設施，並取代用作鑲嵌、切割及電鍍寶石的設備及機器、於保發工廠安裝射頻識別存貨系統、及聘用和培訓擁有相關技藝及經驗的額外員工、(3)約22.0%將用作品牌發展，包括透過聘請專業市場營銷團隊投資於品牌形象升級活動、翻新香港辦事處及迪拜辦事處的貴賓陳列室，為高端客戶提供更完善的服務及設立不同的生產線，以生產設計相對簡約及批發價較低的高質素優質珠寶，以進一步擴展客源、(4)約4.7%將用作在各個珠寶展引進射頻識別存貨技術，以收集訪客消費習慣的電腦化數據，從而提升客戶關係管理系統、以及(5)約2.9%將用作額外營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售112,500,000股發售股份(112,500,000股/3,000股 = 3.75萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 優質珠寶製造及批發(出口)行業競爭高度激烈；
• 業務性質有安保與運送的風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，售予首五大客戶的銷售額分別約佔總收益的21.3%、19.9%、18.9%及23.6%，而售予最大客戶的銷售額分別約佔總收益的8.5%、6.8%、5.9%及6.9%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，自首五大供應商的採購額分別約為3.716億港元、3.535億港元、3.483億港元及1.356億港元，分別佔總採購額約94.7%、96.1%、96.1% 及94.2%，而自最大供應商的採購額分別約為2.185億港元、2.303億港元、2.39億港元及9,600萬港元，分別佔採購額約55.7%、62.6%、66.0%及66.7%，明顯依賴少數主要供應商；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，於迪拜交付的銷售所產生的收益分別約為2.828億港元、2.751億港元、2.628億港元及1.238億港元，分別約佔同期總收益的52.1%、51.3%、50.9%及46.6%，同期，向中東客戶進行的銷售分別約為3.098億港元、2.994億港元、2.855億港元及1.334億港元及佔同期銷售總額約57.1%、55.8%、55.3%及50.2%，一直非常依賴中東市場；
• 製造優質珠寶產品所使用的主要原材料為鑽石及黃金，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，鑽石及其他非鑽石類寶石成本分別約佔已售貨品成本的58.1%、63.5%、67.1%及69.0%，而黃金成本分別約佔已售貨品成本的35.2%、28.1%、23.8%及24.1%，原材料價格波動可能對業務造成重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，公司的優質珠寶產品平均單位價格分別約為9,433港元、9,420港元、8,869港元及8,941港元；
• 中國勞工成本存有普遍上升的趨勢；
• 由於與受到美國、歐盟、聯合國或澳洲以及其他相關制裁當局不斷變化的經濟制裁的若干國家的客戶進行業務，可能受到重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年、以及截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，毛利率分別為23.08%、30.01%、29.16%、30%及28.04%，波動；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別約為5.42831億港元、5.36293億港元及5.16154億港元，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收益分別約為2.81391億港元及2.65803億港元，有持續下行的趨勢；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，溢利分別約為8,098萬港元、1.07049億港元、9,043.9萬港元，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，溢利分別約為5,491.9萬港元及4,194.8萬港元，也有下行的趨勢；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：2.53→4.98→2.10
速動比率：1.07→2.70→1.03

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：16.53%→9.04%→33.72%
總債項/資本運用：16.40%→8.99%→33.59%

股東權益回報率：40.49%→30.50%→25.03%
資本運用回報率：40.16%→30.31%→24.93%
總資產回報率：26.45%→24.88%→16.33%

經營利潤率：16.64%→22.72%→19.48%
稅前利潤率：16.64%→22.72%→19.48%
邊際利潤率：14.92%→19.96%→17.52%

存貨周轉率：3.55→3.05→2.53


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151224

新上市股份之取表／收表地點：

• (03773) 年年卡集團有限公司 / NNK Group Limited

新上市公告20151222

新上市股份之取表／收表地點：

• (03326) 保發集團國際控股有限公司 / Perfect Group International Holdings Limited

香港新股上市分析：新特能源股份有限公司(01799)

利好

• 由於有利的監管環境及持續的技術進步，中國光伏市場一直快速增長，截至2014年12月31日，中國總光伏裝機容量已達28.1GW，由2010年大幅增長27.2GW；
• 由於中國的風電項目建設市場高度分散(按2014年的已完工裝機容量計，五大建設商佔市場的13.1%)，於2014年的市場份額不足1%；
• 據弗若斯特沙利文的資料，按2014年的多晶硅產量計算，公司位列中國第二(市場份額為13.3%)以及世界第五(市場份額為6.2%)，按2014年已完工光伏裝機容量計，是中國排名第一的光伏項目承包商(市場份額為6.3%)，而以已完工及建設中光伏裝機容量計，則是全球排名第二的光伏項目承包商；
• 中國的光伏行業主要包括三個環節：上游(多晶硅生產)、中游(光伏產品及設備生產)及下游(光伏項目建設及營運)。以對技術、資金及電力的極高要求為特徵的多晶硅生產市場在中國高度集中，五大生產商佔2014年總產量的79.6%，至於光伏項目的建設承包板塊相對分散，五大承包商佔中國年度光伏總裝機容量不足20%，而公司專注於上游及下游光伏部分，創造了極大的業務協同效應，在上游及下游環節中享有領先的市場地位；
• 卓著的往績及與各種供應商、客戶及地方政府機關的長期業務關係使贏得越來越多的承包工作，並獲得開發多個光伏及風電項目的權利；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日止六個月的已完工光伏及風電項目分別為186.2MW、617.7MW、822.3MW及444.7MW；
• 於往績期間，已完成的總風力發電裝機容量為353.3MW；
• 作為光伏及風力發電項目營運商，將享有穩定的售電收入現金流和長期的政府補助，有益於多元化收入來源和提高利潤；
• 於2014年，多晶硅生產的分部毛利率為40.9%，利用率為116.7%，遠超越行業平均水平；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣22.39817億元、人民幣59.07293億元及人民幣74.0252億元，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收入則分別為人民幣28.88943億元及人民幣39.5059億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為虧損人民幣1.29596億元、人民幣1.93341億元及人民幣5.74833億元，以及由截至2014年6月30日為止六個月的人民幣2.52929億元輕微增至截至2015年6月30日為止六個月的人民幣2.68723億元；
• 集資金額當中約65%將用作建設及經營BOO項目、約5%將用作投資於研發活動，以及購買或更新資訊科技系統、以及約10%將用作營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 4名基石投資者：(1)專注於投資以一帶一路為主題的項目公司瓴睿一帶一路投資公司(LRC. Belt and Road Investment Limited)、(2)深圳前海鑰石財富管理有限公司的海外投資主體及境外財富管理平台鑰石集團有限公司(Keystone Group LTD.)、(3)新疆維吾爾自治區政府出資成立的國有企業新疆能源(集團)有限責任公司全資擁有及控制新疆能源投資有限責任公司、以及(4)中國民生投資股份有限公司董事史玉柱先生全資擁有的Union Sky Holding Group Limited，分別同意認購(1)3,000萬美元、(2)3,000萬美元、(3)1,000萬美元、以及(4)2,000萬美元，合共約9,000萬美元(約佔集資總額上限的51.3%)的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資金額當中約20%將用作償還部分長期銀行貸款；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 未來的增長及盈利能力在很大程度上取決於光伏市場和行業趨勢；
• 業務存在匯兌風險；
• 涉及原材料價格波動的風險；
• 多晶硅可能供過於求；
• 在國內外面對大型綜合光伏產品製造商的光伏部門及其他多晶硅製造商的競爭；
• 光伏行業的特點是技術和標準日新月異，生產多晶硅有多個不同方法，其中包括公司採用的改良西門子法、硅烷流化床反應器(FBR)過程或其他替代晶硅生產過程，須與其他多晶硅技術競爭；
• 除傳統的發電技術外，光伏技術一般亦與其他可再生能源技術(例如生物質能、水力發電、風能、地熱能技術以及核能技術)競爭(其中包括)政府補貼、市場份額及公眾接受程度和支持；
• 投標價未必能反映所涉及的實際建設成本，倘未能準確估計合同的整體風險或成本或完成該等合同下相關項目的所需時間，則可能會遇到成本超支、工期延誤、額外開支、盈利能力下降或虧損或甚至可能會遇到引起合同糾紛的事件；
• 採用BT或BOO模式的項目一般需要重大的初期現金支出，且資金回收期長；
• BOO項目依賴當地電網公司進行電網連接及電力輸送；
• 可能因產品出現缺陷或有害而蒙受損失、聲譽受損及流失市場份額；
• 截至2014年12月31日，公司及多家附屬公司被中國政府認可為高新技術企業，各自有權享有減免所得稅率15%(法定所得稅率則為25%)，不能保證目前符合高新技術企業資質的附屬公司於未來將繼續符合有關地位；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，向首五大客戶作出的銷售額合共分別佔收入約38.9%、28.5%、26.3%及42.5%，客戶群集中在數目相對較少的公司；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，來自首五大供應商的採購額合共分別佔總採購額約18.9%、22.7%、25.2%及18.9%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，已逾期但未減值的貿易應收款項分別為人民幣10.759億元、人民幣12.55億元、人民幣13.143億元及人民幣1.842億元，於往績期間產生大額貿易應收款項；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日，流動負債淨額分別為人民幣4.49668億元、人民幣7.69156億元及人民幣5.42692億元；
• 對工程建設承包採用竣工百分比會計法時作出不準確估算可能導致過往呈報的利潤減少；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣5.74833億元(折合每股溢利約人民幣0.5612元，=人民幣5.74833億元/10.24228362億股)，相當於2014財年招股區間市盈率介於12.3-12.97倍，考慮到截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣2.52929億元及人民幣2.68723億元，同比增幅不大，是次公售股份作價合理，但撿不到便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.91→0.91→0.95
速動比率：0.80→0.81→0.67

長期債項/股東權益：165.30%→167.84%→84.63%
總債項/股東權益：230.01%→251.20%→180.09%
總債項/資本運用：84.68%→90.05%→92.78%

股東權益回報率：-4.50%→6.29%→13.22%
資本運用回報率：-1.66%→2.25%→6.81%
總資產回報率：-1.03%→1.10%→3.06%

經營利潤率：-8.18%→6.29%→13.83%
稅前利潤率：-10.00%→4.34%→8.94%
邊際利潤率：-5.79%→3.27%→7.77%

存貨周轉率：4.50→6.58→2.58


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：金斯瑞生物科技股份有限公司(01548)

利好

• 世界對主要疾病的新型治療的需求正在日益增加，而隨著人口老化及壽命延長，對癌症及糖尿病等主要老年疾病的治療的需求亦一直上升；
• 根據Frost & Sullivan報告，按2014年收益計，公司在全球基因合成服務市場中位居第一及在全球DNA合成服務市場中位居第三，分別佔25.6%及10.6%的市場份額；
• 於2002年於美國新澤西州成立，從最初於美國新澤西州從零開始成長至廣受認同的生命科學研究與應用服務及產品供應商；
• 於2015年6月30日，美國銷售及營銷團隊中接近90%的成員已取得生命科學相關學科的博士或碩士學位；
• 公司擁有一系列於研發合成生物學相關服務及產品中常用的已獲專利或有待取得專利的專有技術，包括OptimumGene基因設計系統利用軟件系統優化基因序列以達致後續蛋白表達的高生產水平，和CloneEZ克隆系統提供包括技術及試劑盒在內®的快速及高效DNA克隆系統，其他自行開發的核心技術包括(i)用於抗體純化的具理想性質的蛋白A變體、(ii)對生物藥物研發意義重大，增加血清中蛋白半衰期的組成及方法、(iii)能分泌具理想性質的支鏈澱粉酶變體的微生物菌種、及(iv)蛋白的快速電泳、染色，及膜轉印的方法及裝置；
• 於2015年6月30日，超過14,500篇國際同業審閱的學術期刊文獻中曾引述使用生命科學研究與應用服務及產品，令公司成為屢被引述的生命科學研究與應用服務及產品供應商；
• 於2015年6月30日，已建立高度多元化的客戶基礎，包括超過3,100間製藥及生物技術公司、1,980所學院及大學、680間研究機構、60間政府機構(包括政府測試及診斷中心)以及30名分銷商；
• 至今已設立龐大的直銷網絡，遍及北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本逾100個國家，截至2015年6月30日為止六個月，自向北美洲、歐洲、中國、亞太區(不包括中國及日本)及日本的客戶所進行銷售分別產生約2,160萬美元、840萬美元、600萬美元、270萬美元及180萬美元，分別佔總收益約52.5%、20.5%、14.6%、6.7%及4.5%；
• 已設立互動網上報價及訂購系統，絕大部分的全球客戶可每日24小時直接登錄網站www.genscript.com及www.bestzyme.com，並可下單訂購絕大多數的服務及產品，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，通過在線報價及訂購系統取得的訂單數目分別佔訂單總數約57.0%、38.0%、39.0%及43.0%；
• 於2012年，公司為其首間商業實體獲選參與由Jef Boeke博士(彼當時為Johns Hopkins University醫學院的科學家兼教授)所發起及組織的合成酵母基因組Sc2.0項目(Synthetic Yeast Genome Sc2.0 Project)，利用本身的技術平台於三個月內成功完成總長度為170千鹼基的特殊酵母染色體臂的DNA片段合成，此項大型項目的最終目標在於生成一種理想的模型生物，設計一套合成生物系統，最終應用於生產藥物、燃料及其他物料，為人類社群謀福祉，作為合成生物學的主要國際合作項目，足證公司在合成生物學領域上獲認可及受到信賴的地位；
• 收益由截至2012年12月31日為止財年的5,299萬美元增加至截至2013年12月31日為止財年的6,010.4萬美元，並進一步增加至截至2014年12月31日為止財年的6,999.4萬美元，2012年至2014年的複合年增長率約14.93%，以及由截至2014年6月30日為止六個月的3,352.1萬美元增加22.46%至截至2015年6月30日為止六個月的4,105萬美元；
• 集資金額當中約30%將用於擴充現有生命科學研究與應用服務及產品組合、約30%將用於擴充產能、約3%將用於加強資訊科技實力、約12%將用於鞏固銷售及營銷團隊、約15%將用於可能收購公司的權益或業務，此舉可補充現有業務、將擴充策略與該等收購相融合，及增加收益及溢利、以及約10%將用於補充周轉資金及用於一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 華潤(集團)有限公司的全資附屬公司合貿有限公司擔任基礎投資者，已同意認購相當於經擴大股本5%(假設超額配股權獲悉數行使)或經擴大股本約5.19%(假設超額配股權不獲悉數行使)的有關數目股份，即83,000,000股股份(佔是次公售股份數目的20.75%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 生命科學研究與應用服務及產品行業的顯著特點即為日新月異的技術轉變，未來發展依賴於開發新服務及產品的能力；
• 客戶大幅削減生命科學研發開支的可能性；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，原材料成本分別佔總銷售成本約30.9%、32.1%、31.5% 及27.2%，依賴供應商穩定且充足的優質原材料、服務及產品供應；
• 行業競爭激烈；
• 勞工成本上漲；
• 業務有匯兌風險；
• 不斷增長的價格壓力可能會因競爭而於未來增大，例如，基因合成服務的平均售價由每鹼基對0.38美元下降至0.34美元，減少約10.5%，服務及產品的銷售價格也會隨著其生命週期而下降，對生命科學研究與應用服務及產品行業而言亦為重要，服務及產品可能受價格不斷下降的趨勢及利潤率減少所影響；
• 依賴代工生產承包商生產一部分產品；
• 一般不會與客戶訂立長期協議；
• 可能面對潛在的產品責任索償或因缺陷服務及產品而蒙受損失；
• 可能遭遇知識產權侵權索償；
• 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為617.5萬美元、404.6萬美元及574.6萬美元，從而粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年溢利約876.95萬美元(=617.5萬美元x574.6萬美元/404.6萬美元，折合每股溢利約0.00548美元(=876.95萬美元/16億股))，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於30.64-39.3倍，作價並不吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.99→1.29→1.50
速動比率：0.95→1.24→1.44

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：20.79%→11.42%→10.01%
資本運用回報率：20.25%→11.12%→9.77%
總資產回報率：12.15%→7.16%→6.68%

經營利潤率：20.95%→12.53%→11.20%
稅前利潤率：20.95%→12.53%→11.20%
邊際利潤率：17.33%→9.98%→8.82%

存貨周轉率：42.60→42.81→39.39


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：弘業期貨股份有限公司(03678)

利好

• 按截至2014年12月31日為止財年的佣金及手續費收入及淨利潤以及2014年12月31日的淨資本計，是總部位於江蘇省的最大期貨公司，亦是在中國擁有多元化期貨業務及穩固地位的領先期貨公司之一；
• 根據中國期貨業協會的資料，按2014年12月31日的淨資本計，在中國約150家期貨公司中排名第八，而按截至2014年12月31日為止財年的佣金收入計，排名第十六，佔中國1.6%的市場份額；
• 自2009年中國證監會實施有關監管評估以來，已連續七年獲中國證監會評為「A類A級」；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，金融投資活動所產生的收益(包括合併全面收益表中所示的已實現投資收益淨額)分別約為人民幣520萬元、人民幣1,030萬元、人民幣1,470萬元及人民幣1,900萬元，分別佔總經營收入約1.4%、3.1%、5.1%及10.7%；
• 年內利潤由2012年的人民幣9,653.6萬元下跌34.45%至2013年的人民幣6,327.9萬元，再進一步下跌8.02%至2014年的人民幣5,820.4萬元；
• 集資金額當中約32%將用於透過(其中包括)於適當時機出現時尋求收購、嘗試申請在香港經營其他受規管的證券及期貨相關活動的額外牌照及提供更廣泛的期貨相關產品及服務，以進一步發展香港及全球期貨業務、約25%將用於透過(其中包括)擴展資產管理計劃及產品種類的多樣性，為將成立的集合資產管理計劃提供啟動資金，發展自有投資顧問團隊，以進一步發展資產管理業務、約20%將用於透過向弘業資本提供額外資本，以進一步發展大宗商品交易及風險管理業務、約10%將用於透過(其中包括)優化營業部覆蓋網絡及地域覆蓋範圍、進行更多互聯網(線上)相關服務及銷售以及招聘更多銷售及營銷員工和客戶經理，以進一步發展及加強現有期貨經紀業務、約5%將用於購買IT設備及軟件，以改造並提升IT基礎設施及容量，包括網上交易平台、風險監控程式以及提供個性化交易與風險管理功能的軟件及電腦程式架構、以及約8%將用作一般營運資金；
• 上海創驥投資中心(有限合夥)(分別由江蘇沿海創新資本管理有限公司擁有1%的股權及由江蘇沿海產業投資基金(有限合夥)擁有99%的股權)的全資附屬公司沿海資本有限公司擔任基石投資者，合共認購1.1625億港元的H股(佔集資總額的16.5%)；

利淡

• 由於絕大部分收益來自中國期貨市場，故此業務高度依賴中國的經濟及市場狀況，而中國大陸經濟有短期下行風險；
• 作為期貨行業參與者，須遵守大量中國及海外法律及監管規定；
• 在中國期貨行業面臨激烈競爭；
• 目前合共43個期貨營業部中的17個位於江蘇省，於2015年6月30日，約70%的期貨經紀客戶在江蘇省的期貨營業部開立賬戶，預期期貨業務將繼續集中在江蘇省，面臨客戶及業務集中在江蘇省的風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，期貨經紀佣金及手續費收入分別為人民幣2.335億元、人民幣2.103億元、人民幣1.42億元及人民幣8,000萬元，分別約佔經營收入的61.5%、62.4%、48.8%及45.0%，構成經營收入的大部分，期貨經紀佣金收入的任何下降或下滑可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，中國期貨交易所的返還金額分別為人民幣6,100萬元、人民幣3,180萬元、人民幣2,430萬元及人民幣1,020萬元，分別約佔有關期間經營收入的16.1%、9.4%、8.3%及5.8%，然而，無法預測中國期貨交易所日後是否會返還交易費以及返還金額；
• 倘若管理的投資表現欠佳，或可導致客戶撤走公司所管理的資產；
• 大宗商品交易及風險管理業務以及金融投資受到投資決定及市場波動所限；
• 倉單業務面對持有商品的損失產生的風險；
• 如中國期貨公司的股東在未獲中國證監會事先批准的情況下增加持股量至5.0%限額以上，則該名股東超過5.0%限額的投票權將被視為無效，該名股東亦可能受中國證監會處罰，如撥回有關持股量增加、罰款及沒收所有相關收益；
• 業務創新面臨更大的不可預見風險；
• 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止及截至2015年6月30日為止，收益分別為人民幣2.73875億元、人民幣1.33074億元及人民幣1.51006億元，簡單地計算出截至2015年12月31日為止財年收益為人民幣3.1078億元(=人民幣2.73875億元x人民幣1.51006億元/人民幣1.33074億元)，然後乘以過往三個財年當中最高的邊際利潤率25.7%，從而非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年利潤為人民幣7,986.72萬元(=人民幣3.1078億元x 25.7%，折合每股利潤約人民幣0.0881元(=人民幣7,986.72萬元/9.07億股))，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於23-28.2倍，作價極不吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.63→1.56→1.55
速動比率：1.63→1.56→1.55

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→5.63%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→5.63%

股東權益回報率：8.21%→5.10%→4.64%
資本運用回報率：8.21%→5.10%→4.64%
總資產回報率：3.28%→1.92%→1.73%

經營利潤率：33.64%→27.54%→28.08%
稅前利潤率：33.60%→27.36%→27.89%
邊際利潤率：25.70%→19.45%→21.25%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：承達集團有限公司(01568)

利好

• 根據益普索報告，於2014年，按收益計，公司是香港及澳門最大室內裝潢工程承建商，專門為住宅物業及酒店項目提供專業的室內裝潢工程，分別佔香港市場份額及澳門市場份額約6.1%及15.5%；
• 自1996年在香港經營室內裝潢工程業務，經營歷史不短，並於2005年進一步將室內裝潢工程業務拓展至澳門；
• 於2010年10月收購一般樓宇建築承建商堅城，矢志擴闊作為一般建築承建商的能力，為住宅物業、酒店、工廠及商業項目提供建築、室內裝飾、維修、保養及改建與加建工程，此外，通過東莞承達製造室內裝飾木材產品(例如耐火木門及木製傢具)，其中大多數用於旗下項目；
• 作為室內裝潢分包商主要為私營機構提供室內裝潢工程，也已為香港公營樓宇提供兩項項目的室內裝潢工程及正在為三項項目提供室內裝潢工程；
• 過往，為澳門數項五星級酒店及服務式住宅項目提供室內裝潢工程(包括於2014年六項五星級酒店室內裝潢項目及截至2015年8月31日為止八個月八項酒店及服務式住宅室內裝潢項目)是增長的主要動力；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續經營業務收益分別為17.52994億港元、16.32286億港元及23.36708億港元，而截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務收益分別為10.22525億港元及27.01246億港元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，持續經營業務的溢利分別為1.07245億港元、1.26505億港元及1.7544億港元，而截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務的溢利分別為7,076.9萬港元及2.63032億港元；
• 截至2015年12月31日為止財年、截至2014年8月31日為止八個月及截至2015年8月31日為止八個月，持續經營業務收益分別為23.36708億港元、10.22525億港元及27.01246億港元，簡單地推算出截至2015年12月31日為止財年持續經營業務收益約61.7298億港元(=23.36708億港元x27.01246億港元/10.22525億港元)，然後乘以過往三個財年的平均邊際利潤率約7.56%(=(6.28%+8.78%+7.61%)/3)，從而粗略估計2015財年溢利約4.6645億港元(=61.7298億港元x7.56%，折合每股溢利約0.2332港元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於5.57-6.22倍；
• 集資金額當中約49%用於擴展在香港的室內裝潢項目，其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約29%用於擴展在香港的改建與加建及建築業務，其中將包括採購設備及新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約10%用於擴展在澳門的室內裝潢項目，其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本)、約2%用於為業務擴展聘請額外員工、約1%用於撥付東莞承達採購改良設備及機器並增強在施工優化及預製的研發能力、以及約9%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)北京華聯商廈股份有限公司(深000882)、(2)主要投資一級及二級股票及債務市場的Infinitus Limited、以及(3)中國滙源果汁集團有限公司(01886)的執行董事、中國滙源的董事會主席及滙源集團的創辦人朱新禮先生全資、實益及最終持有的投資控股公司中國德源資本有限公司，分別有條件同意或透過其中一間全資附屬公司認購：(1)1億港元、(2)1.23億港元、以及(3)1億港元，合共約3.23億港元的發售股份(佔總集資金額的約44.55%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 室內裝潢行業准入門檻低，面對激烈的競爭；
• 所有項目(包括於澳門的該項目)本質上為非經常性；
• 估計時間與成本以釐定投標價格，倘未能準確估計，可能導致項目的成本超支甚至出現虧損；
• 依賴分包商完成項目的大部分工程；
• 室內裝潢工程為勞動密集行業，依賴穩定的勞工供應，而香港建築行業熟練勞工嚴重短缺；
• 於往績記錄期間，來自首五大客戶的收益分別約為7.156億港元、8.197億港元、15.789億港元及18.042億港元，分別佔持續經營業務收益總額約40.8%、50.2%、67.6% 及66.9%，預期將繼續依賴有關少數客戶獲得大部分收益；
• 於往績記錄期間，持續經營業務的分包成本及材料成本分別約為12.349億港元、11.603億港元、17.088億港元及19.657億港元，分別佔持續經營業務銷售成本約80.5%、83.5%、83.4% 及84.6%，倘投標後分包及材料成本出現變動，溢利可能大幅減少；
• 未能符合合約的時間規定，可能導致需要支付算定損害賠償；
• 不時面對糾紛、申索或訴訟的風險；
• 客戶以進度付款的形式支付款項，並預留保固金，概不保證準時及全數支付進度付款，亦不能保證缺陷責任期屆滿後準時及全數發放保固金；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.58→1.54→1.45
速動比率：1.51→1.50→1.41

長期債項/股東權益：8.76%→3.49%→2.77%
總債項/股東權益：22.56%→12.00%→14.64%
總債項/資本運用：19.62%→10.96%→13.49%

股東權益回報率：21.71%→22.55%→21.92%
資本運用回報率：18.88%→20.60%→20.19%
總資產回報率：7.36%→7.53%→6.81%

經營利潤率：7.04%→9.37%→8.07%
稅前利潤率：7.04%→9.37%→8.81%
邊際利潤率：6.28%→8.78%→7.61%

存貨周轉率：26.15→38.25→38.73


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：鄭州銀行股份有限公司(06196)

利好

• 根據2015年7月《銀行家》公佈，全球銀行1000強排名中，中國有117家商業銀行躋身其中，而銀行於2014年12月31日的資產規模和一級資本世界銀行排名分別為第376位和第440位，比前一年分別提升66位和40位；
• 根據中國銀監會河南監管局的資料，以2014年12月31日的總資產、吸收存款總額、貸款總額及股東權益總額以及2014年度淨利潤計算，銀行皆在總部位於河南省各城市商業銀行中名列第二，分別佔總部位於河南省城市商業銀行同期總資產、吸收存款總額、貸款總額、股東權益總額及淨利潤的34.6%、32.3%、29.6%、21.2%及32.8%，而以2014年12月31日在鄭州市的資產總額計算，銀行在鄭州市開展業務的所有中國商業銀行中排名第一，按資產規模計算，銀行位列中國商業銀行第45位，在中國城市商業銀行中排名第20位，並在總部位於河南省的城市商業銀行中排名第2位，按一級資本總額計算，銀行位列中國商業銀行第53位，在中國城市商業銀行中排名第24位，並在總部位於河南省的城市商業銀行中排名第2位；
• 截至2015年6月30日，擁有107個分支行，覆蓋河南省七個城市，有約4,186名公司貸款客戶及76,265名公司存款客戶，和有51,361名個人貸款客戶及3,301,257名個人存款客戶；
• 銀行總資產由2012年12月31日的人民幣1,037.34億元增至2014年12月31日的人民幣2,042.89億元，複合年增長率為40.3%，銀行淨利潤由2012年的人民幣14.6億元增至2014年的人民幣24.63億元，複合年增長率為29.9%，均分別高於全國城市商業銀行同期平均21.0%與16.6%的複合年增長率，也高於大部分已上市的中國城市商業銀行同期複合年增長率；
• 2014年，銀行淨利息收益率為3.31%，淨利差為3.07%，均超越已上市的中國城市商業銀行的同期水平，平均總資產回報率為1.39%，平均權益回報率為23.52%，分別高於全國商業銀行同期平均值1.2%與17.6%，且均超越所有已上市的中國城市商業銀行的同期水平；
• 銀行對小微企業的貸款由2012年12月31日的人民幣175.97億元(佔銀行公司貸款總額的54.0%)增至2015年6月30日的人民幣333.35億元(佔銀行公司貸款總額的57.1%)；
• 於2012年、2013年和2014年12月31日及2015年6月30日，銀行的不良貸款率分別為0.47%、0.53%、0.75%及1.06%，銀行撥備覆蓋率分別為425.28%、425.54%、301.66%及250.40%，高於中國所有商業銀行同日295.5%、282.7%、232.1%及198.39%的平均水平；
• 2012年至2014年三個財年，營業收入由人民幣35.77843億元增至人民幣42.56981億元，再進一步增至人民幣55.04399億元，複合年增長率為24.04%；
• 2012年至2014年三個財年，淨利潤由人民幣14.603億元增至人民幣19.0185億元，再進一步增至人民幣24.63083億元，複合年增長率為29.87%；
• 擬將全球發售所得款項淨額(經扣除就全球發售應付承銷佣金及預計開支後)用於補充資本金，以協助業務持續增長；
• 基石投資者(1)由中國城市建設控股集團有限公司間接全資擁有的中國城市國際金融控股集團有限公司全資持有的特殊投資公司Lightning Triumph Limited、(2)泛亞環保集團有限公司(00556)的行政總裁兼執行董事蔣磊先生的海外投資平台Orient Best Investments Limited、(3)鄭州航空港區興瑞實業有限公司的全資子公司香港興瑞國際投資有限公司、(4)鄭州市鄭東新區管理委員會成立的投融資平台鄭州市鄭東新區建設開發投資總公司、(5)Citigroup Global Markets Limited及惠農基金國際投資有限公司、以及(6)寧波港灣金控股權投資有限公司的間接全資海外投資平台科茂企業有限公司，已分別同意認購(1)254,500,000股、(2)254,500,000股、(3)100,000,000股、(4)100,000,000股(已同意透過一名資產管理人認購或促使該資產管理人代其按發售價認購)、(5)69,000,000股、以及(6)60,000,000股H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 業務及營運受到高度監管，因而容易受到監管及政府政策變動的影響；
• 中國銀行業及其他投融資渠道競爭日趨激烈；
• 利率市場化、中國人民銀行對基準利率的調整、存款保險計劃及其他風險可能對經營業績造成重大不利影響；
• 於2015年6月30日，88.1%的貸款及90.2%的存款來源於位於鄭州的營業網點，業務及營運極度集中在鄭州；
• 於2015年6月30日，31.4%、26.1%及41.4%的客戶貸款乃分別由抵押物、質押物或保證作為擔保，擔保客戶貸款的抵押物或質押物可能不足值或不能全額變現；
• 面臨向若干行業及借款人信貸投放的集中度風險；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，小微企業貸款分別佔公司貸款總額的54.0%、51.8%、57.2%及57.1%，由於向小微企業發放貸款而承受信用風險；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，向房地產業發放的公司貸款分別達人民幣26.63億元、人民幣21.3億元、人民幣46.97億元及人民幣65.56億元，佔同日公司貸款總額的比率分別為8.2%、4.9%、9.1%及11.2%，個人住房按揭貸款分別達人民幣31.53億元、人民幣35.83億元、人民幣60.47億元及人民幣61.53億元，佔同日個人貸款總額的比率分別為31.0%、23.6%、28.3%及26.6%，存在與中國房地產市場相關的風險；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，短期公司貸款佔授予客戶的公司貸款總額的百分比分別為88.0%、91.1%、78.4%及75.8%，短期貸款比例保持相對較高，可能會對利息收入的穩定性構成不利影響；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

資本充足比率：15.26%→12.08%→11.12%
成本/收入：38.16%→33.84%→35.72%
流動資金/存款：27.49%→29.44%→26.92%

貸款/存款：65.84%→60.27%→57.50%
貸款/股東權益：6.41→6.45→6.68
貸款/總資產：47.38%→41.21%→37.31%
存款/股東權益：9.73→10.71→11.62
存款/總資產：71.97%→68.37%→64.89%

貸款回報率：2.97%→3.09%→3.23%
存款回報率：1.96%→1.86%→1.86%
股東權益回報率：19.04%→19.94%→21.60%
總資產回報率：1.41%→1.27%→1.21%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：廣東中盈盛達融資擔保投資股份有限公司(01543)

利好

• 中小微企業的業務發展迅速，尤其是在經濟發展迅猛的廣東省；
• 中國大型商業銀行一般專注提供以資產抵質押為基礎的貸款，因中小微企業較缺乏銀行可接受的抵質押品及信貸歷史，商業銀行較不願意向中小微企業提供融資，因此中小微企業在應付其融資需求方面一直存在困難；
• 根據漢鼎盛世報告，於2014年12月31日，廣東省有大約360家融資擔保機構(包括分支機構)，按註冊資本計算，公司是廣東省第三大的民營融資擔保機構，以及在所有國有及民營融資擔保機構中排行第六；
• 自2003年於廣東佛山創立至今，營業網點已大幅增加，覆蓋廣東主要城市，並在安徽部分城市亦有網點，在廣東省和業內享有先佔優勢，聲譽卓著，擁有較高的品牌知名度；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣2.36475億元、人民幣2.61845億元及人民幣3.07343億元，複合年增長率約12.08%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣1.15633億元、人民幣1.29767億元及人民幣1.45258億元，複合年增長率約12.08%；
• 集資金額當中約54%預計用於推展融資擔保業務，成立新的子公司及分支機構(包括位於廣東省東莞、雲浮及珠海)，同時增加融資擔保業務的資本基礎及拓展業務規模，以提升在融資擔保市場上的競爭優勢、約22%預計用於推展中小微企業貸款業務，並計劃成立新的子公司，增加資本基礎，以提升中小微企業貸款業務規模與市場地位、約17%預計用於開展融資租賃業務，成立新的融資租賃子公司，開拓並完善相關產業鏈、以及約7%預計用於補足營運資金和其他業務開支，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)中信証券股份有限公司(滬600030)(06030)、(2)Dawanjia (HK) Limited、以及(3)產銷鋁型材、不鏽鋼型材、金屬製品及型材配件的佛山市三水鳳鋁鋁業有限公司，已分別同意認購(1)人民幣4,000萬元可認購到的H股數目、(2)人民幣5,000萬元可認購到的H股數目、以及(3)45,000,000股H股(已透過一名屬合格境內機構投資者的資產管理人同意促使該資產管理人以其名義認購)，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售293,333,334股H股(293,333,334股/2,000股=14.6667萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售股份規模細小，預期股份流動性不高；
• 是次公售293,333,334股H股當中26,666,667股為售股股東提呈發售的銷售股份(即舊股佔比9.09%)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 需要大量資本以經營業務及維持增長；
• 現有及新市場的競爭日益增加；
• 由於中小微企業及個體工商戶可能更易受劇變及不穩定市場狀況影響，並需要大量額外資本以支持營運及擴充或保持彼等的競爭地位，且財務狀況可能較弱或因業務週期變動而承受不利影響，故中小微企業及個體工商戶可能面對經營業績大幅波動，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，來自中小微企業及個體工商戶的業務分別佔收益總額92.9%、95.0%、95.1%及99.0%；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日及2015年6月30日，未償還擔保責任淨餘額中分別有49.4%、46.6%、38.0%及33.2%來自從事製造業客戶，委託貸款餘額中分別有48.6%、22.9%、50.3%及56.1%來自從事批發及零售業客戶，而於2014年12月31日及2015年6月30日，小額貸款總餘額中有34.7%及22.4%來自從事製造業客戶，顯示出客戶集中於若干行業；
• 於2012年、2013年、2014年12月31日及2015年6月30日，向首五大合作銀行提供的未償還間接融資擔保責任餘額分別佔間接融資擔保責任總淨餘額78.9%、79.5%、78.1% 及80.5%，向最大合作銀行提供的未償還間接融資擔保責任餘額分別佔融資擔保責任總淨餘額49.9%、45.0%、45.8%及40.9%，同日，首五大合作銀行授予信貸總額度分別佔合作銀行授予總信貸額度68.1%、70.6%、68.9%及61.7%，而最大合作銀行授予信貸總額度分別佔合作銀行授予總信貸總額度的40.6%、43.1%、31.9% 及23.2%；
• 公司的風險管理政策及程序及內部監控系統或未能有效預防或偵測風險及評估潛在虧損程度；
• 與廣東再擔保、安徽擔保集團訂立再擔保合作安排、與廣州擔保、中合擔保及安徽擔保集團訂立比例分保合作安排，及與相關政府機構訂立政府擔保基金的合作安排，合作協議一般為期一至兩年，然而，無法保證將可以有利條款續訂再擔保或比例分保合作協議或根本無法續約；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日及2015年6月30日，未償還擔保責任淨餘額分別約為人民幣43.664億元、人民幣52.188億元、人民幣46.882億元及人民幣43.875億元，而有抵質押未償還擔保責任淨餘額則分別約為人民幣27.788億元、人民幣31.572億元、人民幣28.275億元及人民幣26.574億元，同期委託貸款的總餘額分別約為人民幣1.921億元、人民幣8,620萬元、人民幣1.177億元及人民幣3.19億元，而有抵質押委託貸款總餘額分別約為人民幣8,920萬元、人民幣2,400萬元、人民幣9,070萬元及人民幣1.623億元，而於2014年12月31日及2015年6月30日，小額貸款餘額分別約為人民幣2.688億元及人民幣2.879億元，而有抵質押小額貸款餘額分別為約人民幣6,780萬元及人民幣7,590萬元，倘若出現客戶違約事件，業務持有作抵質押的資產價值未必足以彌補虧損；
• 截至2015年6月30日，因為缺乏所需權威性文件，導致在執行抵質押權益登記時遇到困難，所以尚未就所有需要登記的抵質押品登記擔保權益，此外，15.1%有抵質押未償還擔保責任淨餘額僅以相關合作銀行或廣東再擔保為抵質押權人進行登記，該做法的主要根據為與銀行簽訂的相關合作協議，50.1%有抵質押委託貸款的餘額僅以相關合作銀行作為抵質押權人進行登記，該做法的主要根據為與相關銀行簽訂的委託貸款協議，因此，公司對該抵質押品沒有任何權利；
• 用作評核信用的有關提供融資服務的中小微企業及個體工商户的公開可得資料非常有限；
• 截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，錄得負額經營現金流量人民幣1,420萬元及人民幣1.898億元；
• 截至2014年及2015年6月30日為止六個月，收益分別為人民幣1.52940億元及人民幣1.44907億元，同比下降約5.25%；
• 截至2014年及2015年6月30日為止六個月，歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣7,525.2萬元及人民幣5,636.7萬元，同比下降約25.1%；
• 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣1.45258億元、人民幣7,525.2萬元及人民幣5,636.7萬元，從而粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年歸屬於公司股權持有人利潤約人民幣1.088億元(=人民幣1.45258億元x人民幣5,636.7萬元/人民幣7,525.2萬元=1.088億元/10.66666667億股，折合每股利潤約0.102元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於9.89-11.36倍，不吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：3.91→4.64→3.92
速動比率：3.91→4.64→3.92

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→8.84%
總債項/股東權益：5.81%→0.00%→15.97%
總債項/資本運用：5.32%→0.00%→11.85%

股東權益回報率：12.70%→12.30%→13.81%
資本運用回報率：11.63%→11.21%→10.25%
總資產回報率：8.93%→9.07%→7.84%

經營利潤率：63.88%→64.58%→67.93%
稅前利潤率：65.35%→66.74%→68.85%
邊際利潤率：48.90%→49.56%→47.26%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151217

新上市股份之取表／收表地點：

• (01548) 金斯瑞生物科技股份有限公司 / Genscript Biotech Corporation
• (01799) 新特能源股份有限公司 / XINTE ENERGY CO., LTD.

香港新股上市分析：宜昌東陽光長江藥業股份有限公司(01558)

利好

• 根據標點信息，按銷售收入計算，於2014年躋身中國抗流感病毒產品市場製藥企業前四強，及就銷售收入而言，於2013年和2014年位列中國區磷酸奧司他韋產品類別排名第一；
• 根據標點信息的資料，於2012年、2013年和2014年，旗下(i)抗流感病毒產品市場分別佔中國藥品終端市場0.3%、0.3%及0.3%、(ii)可威(抗流感病毒產品)分別佔中國抗流感病毒產品市場0.5%、3.8%和8.2%、(iii)磷酸奧司他韋產品分別佔中國抗流感病毒產品市場2.8%、5.4%和9.8%、以及(iv)可威產品分別佔中國磷酸奧司他韋產品市場17.9%、71.9%和84.1%；
• 打算把產品擴展至包括消化系統疾病在內等其他相信具巨大增長潛力的治療領域；
• 已經和深圳東陽光實業簽訂了戰略合作協議，此舉為公司提供了東陽光藥研發所(根據在中國已提交專利的數量，東陽光藥研發集團為中國領先的藥物研究機構之一，該機構擁有超過1,200名研發人員，其中包括19名海外專家，及64名擁有博士學位的研發人員)研發的產品的優先購買權，讓公司有機會持續收購由中國領先藥物研發機構所研製的專利新藥、生物藥及仿製藥，為公司的產品組合不斷豐富奠定堅實的基礎；
• 在抗病毒治療領域，尤其是抗流感病毒領域，擁有可威(磷酸奧司他韋)膠囊劑及顆粒劑，是於2009年針對中國兒童市場而推出的抗流感病毒產品，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，可威產品營業額分別為人民幣920萬元、人民幣7,010萬元、人民幣1.945億元及人民幣2.709億元，2012年至2014年的複合年增長率約359.8%，市場增長潛力大，擁有受專利保護的中國區獨家顆粒劑型，鞏固了在中國抗流感病毒產品市場的重要地位；
• 在內分泌及代謝類疾病治療領域，爾同舒(苯溴馬隆片)是主要產品，用於治療血液中尿酸過高(高尿酸血症)，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，爾同舒的銷售營業額分別為人民幣1,730萬元、人民幣2,330萬元、人民幣3000萬元及人民幣1,480萬元，2012年至2014年的複合年增長率約31.7%；
• 在心血管疾病治療領域，歐美寧(替米沙坦片)及欣海寧(苯磺酸氨氯地平片)是這一領域的主要產品，歐美寧為血管緊張素II受體拮抗劑，用作治療高血壓，而欣海寧是同樣用於治療高血壓及其他相關心血管疾病的鈣拮抗劑，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，來自歐美宁及欣海寧的收入分別為人民幣6,940萬元、人民幣6,940萬元、人民幣7,760萬元及人民幣3,810萬元，2012年至2014年的複合年增長率約5.7%；
• 現時擁有18種處於不同研發階段的主要產品，涵蓋了治療內分泌和代謝類疾病以及抗病毒感染等主要治療領域，也包括已有的心血管疾病以及未來將要進入的中樞神經系統疾病等治療領域；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，毛利率分別為57.01%、63.35%、72.82%及74.14%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，營業額分別為人民幣2.69207億元，人民幣3.16429億元及人民幣4.40904億元，複合年增長率約27.98%，而截至2014年6月30日為止六個月以及截至2015年6月30日為止六個月，營業額分別為人民幣2.42307億元以及人民幣3.82864億元，同比增長約58.01%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司股東應佔溢利分別為人民幣2,300.8萬元，人民幣5,780萬元及人民幣1.35343億元，複合年增長率約142.54%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司股東應佔溢利分別為人民幣8205.7億元及人民幣1.53248億元，同比增長約86.76%；
• 集資金額當中(a)約44.8%用於在宜都基地三號地興建新口服製劑生產工廠、(b)約12.6%用於在宜都基地三號地興建新胰島素生產工廠、(c)約32.6%用於現有及未來產品的推廣及營銷活動，包括學術推廣、廣告及贊助、出版營銷及推廣資料、擴充及建立專門針對產品的隊伍以及對產品進行市場調研、(d)約10%將用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基礎投資者：(1)專注投資亞太地區的醫療領域上市證券或進行首次公開發行前投資的Ally Bridge LB-Sunshine Limited、(2)南方龍騰基金、(3)Pinpoint Asset Management Ltd、以及(4)寧波三星醫療電氣股份有限公司的全資附屬公司三星電氣(香港)有限公司，分別認購(1)1.3968億港元、(2)1,000萬美元(代表中國新平衡機會基金)、(3)2,200萬美元、以及(4)3,000萬美元的H股數目，合共約6.203億港元的發售股份(約佔是次集資總額的37.2%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 能否製造及銷售主導產品可威取決於磷酸奧司他韋許可方授予的若干專利，有關磷酸奧司他韋的專利將於2016年2月開始陸續到期；
• 一般不直接向醫院及其他醫療機構終端用戶銷售藥品，而是被售予第三方分銷商，與該等第三方分銷商僅為「買賣」關係，沒有訂立長期分銷協議，倘未能維繫有效的藥品分銷網絡，業務可能受到不利影響；
• 可威的銷售額分別佔截至2012年、2013年及2014年為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月營業額的3.4%、22.2%、44.1%及70.7% 主導產品可威(磷酸奧司他韋)(膠囊劑及顆粒劑)貢獻大部份營業額，而首五大主要產品可威(膠囊劑及顆粒劑)、歐美寧(替米沙坦片)、喜寧(鹽酸西替利嗪片)、欣海寧(苯磺酸氨氯地平片)及爾同舒(苯溴馬隆片)合計分別佔截至2012年、2013年及2014年為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月營業額的47.9%、61.7%、76.6%及88.4%。預期營業額於短到中期繼續集中於若干主要產品，業務容易受到可能對該等產品構成不利影響的因素所影響；
• 若果產品從國家醫療保險藥品目錄、省級醫療保險藥品目錄或國家基本藥物目錄中被刪除或剔除，受影響產品的銷售額及盈利能力可能受到重大不利影響；
• 一旦無法在中國官方舉行的集中招標程序中中標，進而失去市場份額；
• 包括發展更強抗藥性的突變在內的病毒突變或影響抗病毒產品的有效性；
• 依賴優質原材料的穩定供應製造藥品；
• 面臨與藥品生產後流程中可能產生的質量問題有關的風險；
• 可能因產品責任或產品召回而招致虧損；
• 中國藥品市場存在假冒藥品；
• 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司股東應佔溢利分別為人民幣1.35343億元、人民幣8,205.7萬元及人民幣1.53248億元，從而非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年公司股東應佔溢利約人民幣2.5276億元(=人民幣1.35343億元x人民幣1.53248億元/人民幣8,205.7萬元，折合每股溢利約人民幣0.5609元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於20.36-27.49倍，作價合理但撿不到大便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.14→1.14→1.07
速動比率：0.77→0.84→0.62

長期債項/股東權益：80.73%→70.63%→52.30%
總債項/股東權益：158.61%→167.29%→149.68%
總債項/資本運用：78.57%→88.74%→82.42%

股東權益回報率：5.46%→12.07%→48.82%
資本運用回報率：2.71%→6.40%→26.88%
總資產回報率：1.54%→3.49%→14.25%

經營利潤率：28.82%→37.65%→46.60%
稅前利潤率：11.40%→22.18%→37.00%
邊際利潤率：8.55%→18.27%→30.70%

存貨周轉率：1.13→1.40→2.20


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151216

新上市股份之取表／收表地點：

• (03678) 弘業期貨股份有限公司 / Holly Futures

新上市公告20151215

新上市股份之取表／收表地點：

• (01558) 宜昌東陽光長江藥業股份有限公司 / YiChang HEC ChangJiang Pharmaceutical Co., Ltd.

新上市公告20151211

新上市股份之取表／收表地點：

• (01543) 廣東中盈盛達融資擔保投資股份有限公司 / Guangdong Join-Share Financing Guarantee Investment Co., Ltd.
• (01568) 承達集團有限公司 / SUNDART HOLDINGS LIMITED
• (06196) 鄭州銀行股份有限公司 / Bank of Zhengzhou Co., Ltd.

通告20151208

各位親愛的讀者：

大家好！小弟鐵定於2015/12/09至2015/12/14一連六天離開香港到馬泰兩國作商務之行，期間本交流室的內容將不會更新，敬請見諒！

貝沁才謹啟

香港新股上市分析：義合控股有限公司(01662)

利好

• 公司的經營歷史可追溯至1989年主要經營附屬公司義合工程的成立，是一間在香港有著悠久歷史的承建商；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月，來自公營領域項目所產生的收益分別約為66.8%、49.0%、50.0%及41.6%，而餘下自私營領域項目收益分別約為33.2%、51.0%、50.0%及58.4%，足見其來自公營領域及私營領域的收益的比例相較平均；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，收益分別為3.20991億港元、4.04371億港元、5.77333億港元，複合年增長率約34.11%，而截至2014年7月31日為止四個月及截至2015年7月31日為止四個月，收益分別為1.85234億港元及2.51079億港元，同比增長35.55%；
• 毛利由截至2013年3月31日為止財年約6,060.1萬港元增加至截至2014年3月31日為止財年約7,145.1萬港元，並進一步增加至截至2015年3月31日為止財年約1.62074億港元；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利及全面收益總額分別為2,150.4萬港元、2,433.2萬港元及8,600.1萬港元，複合年增長率約99.98%；
• 截至2015年3月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利為8,600.1萬港元(折合每股溢利約0.172港元)，相當於該財年招股區間市盈率介於4.01-5.99倍；
• 集資金額當中約60.2%用作擴充地基業務產能及購買新機械及車輛，以改善經營效率及提升工作能力、約29.1%用作擴充隧道業務產能及購買新機械，以提升工作能力、約8.0%將用作增加管理人員以鞏固於業內已建立的地位、以及約2.7%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售125,000,000股股份(125,000,000股/4,000股 = 3.125萬手)，規模極為細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司主要提供(i)地基工程，包括預鑽孔小型灌注樁、預鑽孔灌注工字樁及沖擊式工字樁，及其他土木工程，包括地盤平整工程及道路及行人道工程，以及(ii)隧道工程，包括頂管、手挖隧道及明挖回填隧道工程，沒有很強的賣點；
• 行業競爭激烈；
• 業務主要透過投標獲得建築項目，截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月，在地基及其他土木工程分類的中標率分別約為12.5%、15.0%、22.0% 及11.8%，而於隧道工程分類的中標率分別約為25.0%、0%、100.0%及0%，不穩定；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月，首五大客戶分別佔同期收益約86.4%、85.5%、96.8%及96.1%，而最大客戶則分別佔同期收益約52.8%、52.0%、52.0%及55.3%，業務高度集中少數客戶身上；
• 須與其他服務供應商爭奪隧道工程的少數客戶；
• 於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年7月31日為止四個月，分包費分別約為5,300萬港元、5,190萬港元、9,400萬港元及4,640萬港元，分別佔同期的服務總成本約20.4%、15.6%、22.6%及25.4%，依賴分包商；
• 根據項目估計所需時間及所涉成本釐定合約價格，而實際時間及成本可能與估計不符，錯誤估計或無效管理成本可能對財務業績造成不利影響；
• 主要建築材料包括水泥、混凝土及鋼筋，截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月，建築材料及輔料的成本分別約為8,310萬港元、1.36億港元、1.477億港元及5,810萬港元，分別佔總服務成本約31.9%、40.9%、35.6%及31.8%；
• 倘未獲按時或全數支付進度付款或保固金，則流動資金狀況可能受到不利影響；
• 在建築項目施工過程中，客戶可能下達「變更指令」，並不時要求更改或修訂工程範圍或進行原始合約範圍外進行額外工程，未必能清晰釐定更改工程的價格；
• 項目受限於不可預見的地質條件，也可能受到惡劣天氣狀況及其他建築風險的影響；
• 若干融資租賃負債按浮動利率計息及須承擔現金流量利率風險；
• 業務可能受行業行動或罷工影響，亦可能受勞工短缺影響；
• 工地發生人身傷害、財產損毀或死亡事故；
• 建築訴訟及糾紛可能對表現造成不利影響；
• 截至2014年7月31日為止四個月及截至2015年7月31日為止四個月，公司擁有人應佔溢利及全面收益總額分別為4,121.1萬港元及4,184萬港元，同比僅增1.53%；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：1.65→1.28→1.45
速動比率：1.65→1.28→1.45

長期債項/股東權益：27.23%→26.44%→13.25%
總債項/股東權益：83.67%→51.21%→25.25%
總債項/資本運用：53.44%→35.22%→21.17%

股東權益回報率：32.60%→26.88%→61.96%
資本運用回報率：20.82%→18.49%→51.96%
總資產回報率：12.95%→8.39%→24.63%

經營利潤率：8.28%→7.15%→18.40%
稅前利潤率：8.28%→7.15%→18.40%
邊際利潤率：6.70%→6.02%→14.90%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國恒石基業有限公司(01197)

利好

• 根據DNV GL報告，以2014年的噸銷量計，佔全球市場銷售風機葉片用玻璃纖維織物銷售總額約13.7%，在全球風機葉片用玻璃纖維織物製造商及供應商中位居第三，且為全球三大製造商及供應商中唯一一家中國公司；
• 根據DNV GL報告，於2014年，在所有中國公司之中，公司的風機葉片用玻璃纖維織物的出口量高居首位；
• 在玻璃纖維織物行業經營逾14年，並在全球風機葉片行業領先公司中建立良好聲譽；
• 在強大的研發能力支持下，可供應單體容量最高達8.0兆瓦的風機所用玻璃纖維織物，發展及制定玻璃纖維縫編織物GB/T 25040-2010中國行業標準的主要參與者，成為全球製造商中的佼佼者；
• 主要客戶為世界各地及中國的風機及葉片的製造商，包括多個市場份額龐大的公司，如西門子、維斯塔斯、廣東明陽風電產業集團有限公司、中材科技風電葉片股份有限公司及連雲港中複連眾複合材料集團有限公司；
• 2014年，實際設計年產能達到80,506噸，其中59,134噸適用於生產風機葉片行業用玻璃纖維織物，現已完成在中國第三階段產能擴充及於2015年7月開始營運，並擬於2016年及2017年進一步在中國擴展產能。為滿足市場對玻璃纖維織物不斷增長的需求及完善在歐洲、中東及非洲的供應鏈，並降低在中國設施製造的產品的反傾銷稅或類似關稅的潛在風險，已在埃及興建生產基地，已於2015年6月竣工，並擬於2016年進一步於埃及擴展產能，預期於2016年2月底前收到所有於埃及生產設施生產的產品的客戶認證，及於2016年3月底前開始商業營運。預期實際設計年總產能將於2015年達到133,355噸，其中最多109,602噸的產能將適用於生產風機葉片行業用玻璃纖維織物；
• 於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月，溢利率分別為16.24%、19.27%、19.42%及26.02%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣4.40963億元、人民幣4.05393億元及人民幣6.786億元，複合年增長率約24.05%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收入分別為人民幣2.92798億元及人民幣5.00178億元，同比增長70.83%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣7,161.2萬元、人民幣7,811萬元及人民幣1.31789億元，複合年增長率為35.66%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣3,543.7萬元及人民幣1.3016億元，同比增長267.3%；
• 集資金額當中約45%將用作支援恒石四期擴充計劃，包括用於購買土地使用權、生產基地建設以及購買生產設備、裁剪機及配套設備等、約15%將用於向振石購買浙江省桐鄉市的一所物業、以及約10%將用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 大型國有建材企業中國建材股份有限公司(03323)透過其全資附屬公司CBMH，擔任基石投資者，同意認購合共1,000萬美元的股份(佔集資總額上限的約12%)；

利淡

• 集資金額當中約30%將用於部份償還銀行貸款；
• 營運環境競爭激烈；
• 大部分產品用於風機葉片，因此業務可能因風機葉片行業的供需變動而直接或間接受到影響；
• 玻璃纖維為生產玻璃纖維織物所用的主要原材料，毛利率或會受玻璃纖維成本增加的不利影響；
• 持續增加產品組合及提供優質新產品及╱或服務並不容易；
• 玻璃纖維為生產玻璃纖維織物使用的主要原材料，於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月分別佔總銷售成本62.3%、64.4%、73.6%及74.5%，同期，自中國巨石及振石採購的原材料總額(大部分為玻璃纖維)分別為人民幣2.573億元、人民幣2.083億元、人民幣3.954億元及人民幣2.715億元，分別佔同期總銷售成本的76.6%、64.9%、81.0%及77.7%；
• 目前大部分收益來自少數客戶，於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月，首五大客戶佔總收益76.9%、75.8%、64.5%及65.8%，最大客戶佔總收益33.7%、26.7%、20.3%及17.8%；
• 於2012年、2013年及2014年，從海外銷售錄得的收益分別為人民幣3.08億元、人民幣2.789億元及人民幣4.126億元，分別佔同期收益的69.8%、68.8%及60.8%，而截至2014年6月30日及2015年6月30日為止六個月，從海外銷售產生的收益分別為人民幣2.072億元及人民幣2.37億元，分別佔同期收益的70.8%及47.4%，大部分收益來自國際銷售，須承擔與國際業務及經營有關的風險；
• 截至2015年6月30日為止六個月與2014年同期相比收益有所增長，乃主要由於中國的上網電價政策變動令自中國市場產生的收益有所增長，因此，有關增長率於日後未必可予持續；
• 中國附屬公司恒石纖維獲中國政府評為高新技術企業及享有15%經調低稅率，低於標準所得稅率25%，現時正辦理申請延長於2014年12月31日屆滿的是項稅務優惠待遇，一旦失去現時在中國享有的稅務優惠待遇及政府補助取消或大幅減少可能對財務狀況造成負面影響；
• 存貨水平未能大致配合產品需求，則可能面臨銷售額損失或存貨過剩風險及產生存貨成本；
• 有潛在產品責任索償及退貨的風險；
• 中國巨石與公司聯手在西班牙向海外玻璃纖維製造商提出的法律訴訟存在不確定性；
• 可能因過往對關聯方進行的貸款墊資被處以罰款；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，分別佔總收入69.8%、68.8%、60.8%及47.4%的海外收入通常以美元計值，而以人民幣自國內供應商採購所有原材料，此外，亦以歐元自海外市場採購大部分機器及設備；
• 於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月，毛利率分別為23.81%、20.83%、28.1%及30.12%，相當波動；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2014年6月30日及2015年6月30日為止六個月，除稅前溢利分別為人民幣7,750萬元、人民幣8,350萬元、人民幣1.475億元、人民幣3,900萬元及人民幣1.428億元，分別佔同期收入17.6%、20.6%、21.7%、13.3%及28.5%，若不計及不合規公司間貸款產生的利息付款及解除財務擔保合約收入的影響，經調整除稅前溢利將分別為人民幣3,110萬元、人民幣1,260萬元、人民幣9,270萬元、人民幣1,330萬元及人民幣7,460萬元，分別佔同期收入7.1%、3.1%、13.7%、4.6%及14.9%，過往除稅前溢利未必預示未來經營業績；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.03→1.10→1.34
速動比率：0.89→0.99→1.17

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→18.24%
總債項/股東權益：108.83%→122.80%→76.72%
總債項/資本運用：108.83%→122.80%→64.38%

股東權益回報率：17.65%→18.74%→24.06%
資本運用回報率：17.65%→18.74%→20.19%
總資產回報率：6.61%→7.20%→11.71%

經營利潤率：17.56%→20.59%→21.73%
稅前利潤率：17.56%→20.59%→21.73%
邊際利潤率：16.24%→19.27%→19.42%

存貨周轉率：4.57→5.63→8.20


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151208

新上市股份之取表／收表地點：

• (01197) 中國恒石基業有限公司 / China Hengshi Foundation Company Limited
• (01662) 義合控股有限公司 / Yee Hop Holdings Limited

香港新股上市分析：中國鐵建高新裝備股份有限公司(01786)

利好

• 於1989年出售首台鐵路大型養路機械，至今經營歷史悠久；
• 按2014年鐵路大型養路機械製造商的銷售收入計算，公司位居亞洲第一、世界第二，是截至2014年12月31日中國最大的鐵路大型養路機械研發、製造及服務提供商；
• 根據灼識報告，截至2014年12月31日為止，已於中國出售約2,200台鐵路大型養路機械，佔該年中國鐵路大型養路機械總數的約81.5%；
• 根據灼識報告，就2012、2013及2014年銷售量而言，分別佔當年中國鐵路大型養路機械銷售量約83.5%、82.0%及83.1%；
• 擁有領先的市場地位、齊全的產品品種、完善的產業鏈、強大的技術研發及產品開發能力、廣闊的業務網絡、完善的客戶服務、領先的製造、大修工藝及先進的質量管理體系，能為客戶提供全面的系統解決方案；
• 通過四條業務線：(i)研發、製造以及銷售七個功能系列共40種機械產品、(ii)製造、採購及銷售各種零部件、(iii)鐵路大型養路機械產品大修服務、以及(iv)提供新線及既有鐵路線路養護服務，全面覆蓋鐵路大型養路機械產品的各個範疇；
• 於2012年、2013年及2014年，收入分別為人民幣28.63645億元、人民幣31.6903億元及人民幣34.7672億元，複合年增長率約10.19%；
• 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔利潤分別為人民幣3.5486億元、人民幣1.81886億元及人民幣2.25826億元，以此三者粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約人民幣4.4059億元(折合每股利潤約人民幣0.2899元，=人民幣3.5486億元x人民幣2.25826億元/人民幣1.81886億元)，相當於2015財年招股區間市盈率介於14.98-16.56倍，是次公售股份作價合理；
• 集資金額當中約40%將用於「國際科技合作中心」項目的建設(包括收購土地、興建基建設施和購買設備)、約30%將用於升級業務網絡，將銷售辦事處打造成集銷售、服務、零部件及信息服務功能於一體的4S店，以為鐵路大型養路機械客戶提供綜合客戶服務和系統解決方案、約20%將用於國內及海外與鐵路大型養路機械行業有關的一般收購，以強化及補充核心價值鏈、以及約10%將用於補充營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基礎投資者：(1)中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)的間接全資附屬公司南車株洲電力機車研究所(香港)有限公司、(2)從事直接股權投資和基金管理的國有企業建投投資有限責任公司的全資附屬公司建投投資(香港)有限公司、以及(3)由雲南省國資委履行監管職能的國有企業雲南省能源投資集團有限公司的全資子公司雲南能源金融控股有限公司，分別認購3,000萬美元、人民幣8,000萬元、以及1,000萬美元，合共總額約4.071億港元的發售股份(佔是次集資總額上限的約13.29%，= 4.071億港元/(5.319億股x5.76港元)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 國內經濟有短期下行風險，而行業具有周期性，容易受到經濟狀況影響；
• 任何有關鐵路大型養路機械行業的政策、以及鐵路運輸的公共支出削減或任何公共採購政策或行業標準的改變，均可能影響到業務及財務表現；
• 未能準確預估與客戶所訂合約的總體風險或成本或根據合約完成相關項目所需的時間，可能導致執行有關合約時相關項目超支、進度延誤、盈利下降，甚至出現虧損；
• 可能面對來自鐵路大型養路機械行業現有參與者及新加入者激烈的競爭；
• 過往大部分收入一直來自數名主要客戶，客戶基礎相對集中，於2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，來自最大客戶群中國鐵路總公司及其轄下企業的收入分別為人民幣1,602.2百萬元、人民幣2,483.8百萬元、人民幣2,804.1百萬元及人民幣1,266.1百萬元，分別佔同期總收入約56.0%、78.4%、80.7%及70.5%，並預期將繼續依賴少數客戶以取得大部分收入；
• 與重要合作夥伴簽訂了多項長期合作協議，據此，重要合作夥伴授權公司使用其部分知識產權及技術，在中國製造及銷售許可機械，該等長期關係的重大變化或會對業務有重大不利影響；
• 2012年、2013年、2014年及截至2015年6月30日為止六個月，向前五大供應商的採購額分別佔於同期總採購成本的約49.9%、59.1%、49.3%及59.8%，而向最大供應商的採購金額佔同期總採購成本的約15.8%、20.4%、17.9%及23.8%，供應商基礎相對集中；
• 於2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，所消耗原材料及從第三方供應商採購零部件的成本分別佔銷售成本80.6%、80.0%、77.2%及79.4%；
• 於2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日為止六個月，研發支出分別為人民幣1.935億元、人民幣2.094億元、人民幣1.67億元及人民幣4,700萬元，分別佔同期收入的6.8%、6.6%、4.8%及2.6%，趨降；
• 可能遭到客戶延期支付或拖欠貿易應收款項及應收票據的情況；
• 或會因缺陷產品而面臨產品責任申索或蒙受損失；
• 目前公司及若干附屬公司從事高技術業務或屬於中國政府西部大開發稅收優惠的範疇，享有15%的所得稅優惠稅率，若失去或被大幅刪減目前在中國享有的稅務優惠及政府資助或違反中國相關稅法及法規，或會對財務狀況造成負面影響；
• 於2012年、2014年及截至2015年6月30日為止六個月，分別錄得營運活動所得現金流出淨額人民幣6.628億元、人民幣2.542億元及人民幣7,600萬元；
• 截至2015年6月30日為止六個月，收入分別為人民幣17.45343億元及人民幣17.94593億元，同比僅僅增長2.82%；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.15→1.33→1.88
速動比率：0.41→0.75→0.86

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：68.56%→31.56%→0.00%
總債項/資本運用：64.86%→30.35%→0.00%

股東權益回報率：12.04%→11.56%→12.49%
資本運用回報率：11.39%→11.12%→12.06%
總資產回報率：4.94%→4.95%→8.39%

經營利潤率：8.86%→10.05%→11.95%
稅前利潤率：8.86%→10.05%→11.95%
邊際利潤率：7.85%→9.05%→10.21%

存貨周轉率：1.52→1.71→2.62


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：現代牙科集團有限公司(03600)

利好

• 根據羅蘭貝格的資料，就2014年的收益而言，公司分別在西歐、澳洲、中國及香港的義齒市場中取得最大市場份額，在美國的市場份額亦正在快速增長，是全球領先的義齒器材供應商，專注向快速發展的義齒行業的客戶提供定製義齒；
• 擁有備受稱許的全球品牌組合，包括西歐的Labocast、Permadental及Elysee、中國的洋紫荊、香港的現代牙科、美國的Modern Dental USA及澳洲、紐西蘭及愛爾蘭的Southern Cross Dental；
• 目前在中國大陸設有21個銷售點，並在海外有29間服務中心；
• 銷售及經銷網絡可直接接觸全球主要義齒市場的客戶(包括牙醫、牙科診所、醫院、經銷商及其他客戶)，從而以針對性的方式推廣產品，能夠提高交叉營銷機會，並提升對產品所在市場以及不斷變化的客戶喜好的了解；
• 截至2015年6月30日為止，已在全球各地的策略性地點建立生產基地，位於中國、德國、澳洲、美國及馬達加斯加的生產基地帶來規模經濟、週轉時間短及較接近客戶以便提供售後服務等優勢，由逾3,400名牙科技工提供支援；
• 位於深圳及北京的中央生產基地擁有獲ISO 9001:2008及ISO 13485:2003認證的質量管理體制，有關認證為醫療器材生產的質量管理國際標準；
• 截至2015年6月30日為止，全球客戶超過12,000名；
• 通過策略性收購多名經銷商，可實施向前垂直整合的策略，以取得對下游經銷過程的更大控制權，並可直接接觸客戶，此舉可通過獲取過往由經銷商獲得的利潤以提高售價；
• 美國義齒行業因員工老化、缺乏可聘用的牙科技工及規模經濟日益重要等因素而正經歷重大整固期，因此美國市場可帶來獨特的投資機會；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，毛利率分別為46%、53.11%及53.86%，而截至2015年6月30日為止六個月的毛利率則約53.94%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為7.21949億港元、7.77737億港元及11.922166億港元，複合年增長率約28.5%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收益分別為5.53809億港元及6.8129億港元，同比増長23.02%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為1.01543億港元、1.14087億港元及1.20186億港元，複合年增長率約8.79%；
• 集資金額當中約76.2%用於在中國及海外發展業務，包括進行策略性收購及設立新基地、約7.6%用於為未來三年的營銷活動提供資金或提升品牌知名度、約15.3%將用於實施長期發展計劃，包括在松山湖高新技術產業開發區收購土地、興建新廠房及購買相關設備投資、以及約0.9%將用作補充營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 向牙醫及牙科技術人員提供全面產品及系統的領先國際性牙科公司Ivoclar Vivadent AG的全資附屬公司ZBD Holding Limited擔任基石投資者，同意認購合共160,000,000港元(佔是次集資總額上限的比例約13.06%，=160,000,000港元/(250,000,000股x 4.90港元))的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售250,000,000股股份當中75,000,000股為銷售股份(即舊股佔比約30%)；
• 義齒市場競爭激烈且高度分散；
• 公共醫療計劃變動或各地區牙科保險保障範圍的不同，均可能對業務表現及增長前景構成不利影響；
• 業務或會受到季節影響；
• 業務遍佈全球，可能導致銷售及增長出現波動；
• 面臨重大的匯率波動的風險；
• 客戶的喜好不斷變化；
• 沒有與客戶簽訂長期採購訂單；
• 未必像過往能夠成功物色適合的目標或有效地將收購目標併入旗下，可能重大不利影響到業務、財務狀況及經營業績；
• 以義齒件數計，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，深圳中央生產基地分別佔產量約91.0%、89.2%、86.0%及84.9%，明顯依賴中央生產基地產生大部分收益，該等生產基地的營運受到干擾，將可能對業務、財務狀況及經營業績構成重大不利影響；
• 於2015年6月30日，深圳基地佔總生產面積約60.5%，並分別於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月佔產量的91.0%、89.2%、86.0%及84.9%，然而深圳基地的出租方並無持有相關物業的土地使用權及房屋所有權證，亦未能證明其有權租賃該等物業；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，向首五大供應商採購的原材料合共分別為6,430萬港元、6,050萬港元、6,300萬港元及4,120萬港元，分別佔採購總額42.9%、48.1%、35.7%及42.8%，有鑑於依賴數目有限的原材料供應商，主要原材料長期短缺、該等原材料成本增加、或主要供應商清盤或倒閉可能對經營業績造成顯著影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，勞工成本分別約為6,830萬港元、1.804億港元、3.021億港元及1.769億港元，分別佔總銷售成本的約17.5%、49.4%、54.9%及56.4%，近年，中國大陸的平均勞工成本上升，而中國政府已落實多項政策調高工人的最低工資，勞工成本因市場狀況及監管措施持續攀升；
• 或許面對產品責任索償；
• 於2012年、2013年、2014年12月31日以及2015年6月30日，商譽分別為8,240萬港元、4.177億港元、5.965億港元及8.721億港元，分別佔期內資產總值13.2%、34.9%、36.6%及41.7%，並分別佔資產淨值的25.1%、86.3%、108.2%及162.4%，同期無形資產(商譽除外)分別為3,970萬港元、2.183億港元、2.675億港元及3.631億港元，分別佔期內資產總值的6.4%、18.3%、16.4%及17.4%，並分別佔資產淨值的12.1%、45.1%、48.5%及67.6%，一旦釐定商譽出現減值，將對業務、財務狀況及經營業績造成不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，貿易應收款項分別為1.827億港元、2.102億港元、2.526億港元及2.922億港元，當中7,380萬港元、6,920萬港元、1.071億港元及1.061億港元經已逾期；
• 截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為7,597.3萬港元及5,955.8萬港元，同比下跌22.61%；
• 截至2014年12月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利為1.20186億港元(折合每股溢利約0.1202港元，=1.20186億港元/10億股)，相當於2014財年招股區間市盈率介於28.29-40.77倍，作價不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：2.12→0.74→1.48
速動比率：1.92→0.66→1.34

長期債項/股東權益：0.66%→0.26%→40.58%
總債項/股東權益：1.13%→98.83%→65.55%
總債項/資本運用：0.78%→74.53%→29.53%

股東權益回報率：33.92%→25.85%→22.09%
資本運用回報率：23.35%→19.50%→9.95%
總資產回報率：16.27%→9.55%→7.37%

經營利潤率：21.96%→19.49%→14.72%
稅前利潤率：21.96%→19.49%→14.72%
邊際利潤率：14.07%→14.67%→10.08%

存貨周轉率：19.27→16.67→20.70


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：創美藥業股份有限公司(02289)

利好

• 中國大陸的醫藥行業屬於朝陽行業；
• 根據標點信息的資料，2014年華南地區醫藥分銷市場份額佔中國醫藥分銷總市場約10.5%；
• 根據標點信息的資料，按2014年醫藥分銷業務的收益計算，是華南地區第三大民營醫藥分銷公司；
• 獲廣東省醫藥行業協會評為2011年「廣東省醫藥流通行業領軍品牌」，此外，商標獲廣東省工商行政管理局評為廣東省著名商標；
• 獲商務部國際貿易經濟合作研究院及中國合作貿易企業協會評為2015年「中國AAA級信用企業」及獲中國醫藥商業協會授予2013-2014年全國藥品流通行業「最佳對供應商服務獎」等中國多家機構頒發的獎項和嘉許；
• 有廣泛且持續增長的客戶基礎，截至2015年6月30日，有約4,495名客戶，包括約672名醫藥分銷商客戶、2,807個零售藥店和1,016家醫院、診所、衛生站及其他；
• 擁有各類產品組合，截至2015年6月30日為止六個月，分銷5,756種產品，包括西藥、中成藥、保健產品、中藥藥材及中藥飲片、醫療器械及化妝品；
• 截至2015年6月30日，與首五大供應商建立平均10年以上業務關係；
• 於2015年6月開始試運行B2B電子商務平台，預計該平台於2015年第四季度全面運行；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，營業額分別為人民幣20.16943億元、人民幣24.01231億元及人民幣30.14059億元，複合年增長率約22.24%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，營業額分別為人民幣14.49526億元及人民幣16.35397億元，同比增長12.82%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，毛利分別達到人民幣0.87281億元、人民幣1.03978億元及人民幣1.36441億元，複合年增長率約25.03.%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，毛利分別為人民幣7,140.5萬元及人民幣8,361.3萬元，同比增長17.1%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔利潤分別達到人民幣1,411.1.萬元、人民幣2,221.9萬元及人民幣3,644.5萬元，複合年增長率約60.71%；
• 集資金額當中約35%用以增強、擴展及整合現存的分銷網絡及能力、約10%用以改良及推廣B2B電子商務平台、約15%用以收購華南地區的醫藥分銷業務、以及約10%用於營運資金及一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 基礎投資者：(1)廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(滬600332)(00874)的全資附屬公司廣藥白雲山香港有限公司及(2)廣州市香雪製藥股份有限公司(深300147)的全資附屬公司香雪集團(香港)有限公司，已分別同意購買6,800萬港元及3,000萬港元，合共認購總金額約9,800萬港元的國際發售股份數目(佔是次集資總額上限的比例約40.7%，=9,800萬港元/(2,800萬股x8.6港元))，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售28,000,000股H股(28,000,000股/500股= 5.6萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 集資金額當中約30%用以償還銀行借款；
• 中國政府全面監管和監察醫藥行業，日後可能會實施更多的規則及法規；
• 行業競爭激烈，可能因政府鼓勵以收購小型醫藥分銷商擴展大型醫藥分銷商的政策而面對更加嚴峻的競爭；
• 業務受到季節性波動的影響；
• 分銷的若干藥品須受或可能受中國政府價格管制或其他價格限制；
• 一些藥品可能被剔除或不獲納入《國家基本醫療保險藥品目錄》或《省級醫療保險藥品目錄》；
• 可能面對勞動力成本增加的風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，來自華南地區的營業額分別約為人民幣14.517億元、人民幣19.007億元、人民幣25.064億元及人民幣13.853億元，分別約佔總營業額的72%、79.2%、83.1%及84.7%，倘在華南地區的銷售額因任何原因而減少，且部分原因可能無法預測且不受控制，業務、財務狀況及經營業績或會受到重大不利影響；
• 自身並無零售渠道，依賴第三方銷售產品予最終用戶；
• 可能無法避免渠道堵塞及分銷商客戶汰弱留強，因而可能使分銷商客戶數目減少，對財務狀況及經營業績有不利影響；
• 公司並不製造藥品，所分銷的所有藥品均由醫藥分銷商或製造商供應，一般與供應商僅訂立為期一年的協議，而於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月，向首五大供應商的採購額分別佔採購總額約36.0%、33.2%、31.7%及30.9%，但是公司對供應商和所獲供應產品質量的控制力有限或根本無控制力，倘未能與供應商保持穩定關係，未必可獲得穩定產品供應，進而可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 超出客戶需求的庫存水平可能導致存貨撇減、產品過期或存貨持有成本增加，相反，若供應商不能及時供應充裕的產品或低估客戶對產品的需求，可能遭遇存貨短缺，因此面臨銷售損失及聲譽受損；
• 國內醫藥市場時有假冒藥品出現；
• 匯率波動及人民幣價值變動；
• 由於銷售增加、授予佛山業務客戶較長信貸期以及需預付款項客戶數量減少導致貿易及其他應收款項增加，導致截至2014年12月31日為止財年經營活動產生現金流出淨額約人民幣1,480萬元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年與截至2015年6月30日為止六個月，毛利率分別約為4.33%、4.33%、4.53%及5.11%，同期純利率分別約為0.7%、0.93%、1.21%及1.54%，毛利率及純利率均偏低，一旦兩率進一步降低，經營業績有可能出現虧損；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣3,644.5萬元(折合每股利潤約人民幣0.3375元，= 3,644.5萬元/1.08億股)，相當於2014財年招股區間市盈率介於18.77-21.24倍，撿不到大便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.97→1.00→1.04
速動比率：0.76→0.80→0.85

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：138.31%→143.25%→122.72%
總債項/資本運用：138.31%→143.25%→122.72%

股東權益回報率：7.55%→10.63%→14.84%
資本運用回報率：7.55%→10.63%→14.84%
總資產回報率：1.21%→1.54%→2.38%

經營利潤率：1.02%→1.22%→1.52%
稅前利潤率：1.02%→1.22%→1.52%
邊際利潤率：0.70%→0.93%→1.21%

存貨周轉率：9.57→9.35→12.31


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：天寶集團控股有限公司(01979)

利好

• 公司於1979年成立，在開關電源行業擁有逾三十年經驗，並為中國消費品的開關電源及工業用智能充電器及控制器的主要製造商之一；
• 開關電源適用於多個行業界別的消費品，包括：(i)電訊設備、(ii)媒體及娛樂設備(如影音產品及電腦)、(iii)電子煙、(iv)家庭電器、及(v)其他產品(如LED燈及保健產品)，而智能充電器及控制器則主要應用於工業用途的電動工具；
• 以自有品牌「天寶」製造消費品開關電源(如電話適配器及USB充電器)；
• 「天寶」品牌、產品設計、商標、專利及其他知識產權是成功關鍵因素，有超過50個商標在中國及香港註冊，以及超過80個在中國註冊的專利；
• 於2004年，在中國廣東省惠州市成立測試實驗室，加強品質檢定能力；
• 於2008年，檢測實驗室獲頒發CNAS實驗室認可證書(CNAS認可實驗室發出的檢測報告獲約70個國家(包括中國、美國及歐盟大部分國家)逾80個認證機構認可)，可就評審的範疇對產品進行安全及能源效益測試，相關認證機構將根據測試報告內的結果，向公司的產品授予認證，使產品可銷售或出口到就銷售或進口產品須獲得相關認證的若干國家；
• 產品在國內出售，並出口至超過10個國家及地區，包括歐盟、美國及南韓；
• 公司高度重視研發，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，研發支出分別錄得約5,760萬港元、5,760萬港元、6,340萬港元及3,020萬港元，分別佔收益總額約4.0%、3.4%、3.3%及3.2%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別約為14.2236億港元、16.90564億港元及19.30514億港元，複合年增長率約16.5%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收益分別約為8.82548億港元及9.43713億港元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別約為6,391.5萬港元、5,569.6萬港元及5,471.7萬港元，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別約為36.1萬港元及5,997萬港元；
• 集資金額當中約70%將用作擴充在中國廣東省惠州生產基地的生產規模、約10%將用作加強銷售及市場推廣力度以及擴大在中國及全球的客戶群、約10%將用作提高研發能力、以及約10%將用作一般營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/4,000股 = 6.25萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 公司主要從事製造及銷售消費品的開關電源以及工業用智能充電器及控制器，股份沒有很強的賣點；
• 根據Ipsos報告，於2014年，按銷售收入計算，公司在中國開關電源製造商之中僅僅排名第九位，在主要業務為製造開關電源的製造商(即超過50%的收入來自製造開關電源的製造商)之中排名第七位；
• 中國大陸的開關電源製造行業的競爭激烈且分散；
• 銷售量及收益受到季節性因素波動的影響；
• 開關電源製造行業的特色為技術發展迅速及容易受市場趨勢及需求變動所影響，研發可能未能趕上不斷變更的科技發展；
• 面臨產品責任索償的固有風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，由五大客戶貢獻的收益金額分別約6.429億港元、8.303億港元、10.159億港元及4.39億港元，佔收益總額分別約45.2%、49.1%、52.6%及46.6%，失去主要客戶或會對業務及經營業績造成重大不利影響；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，勞工成本分別約為2.261億港元、3.032億港元、3.231億港元及2.019億港元，分別佔銷售成本總額18.5%、21.3%、20.2%及25.4%，勞動力短缺及勞工成本上漲均可能影響到業績表現；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，原材料成本分別約達8.849億港元、10.802億港元、12.102億港元及5.748億港元，佔銷售成本總額分別約72.6%、75.9%、75.7%及72.3%，原材料價格波動或會對銷售成本造成影響及對業務營運及盈利能力造成不利影響；
• 一部分收益及應收款項以美元計值，而銷售成本則主要以人民幣計值，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，以美元及港元計值的收益分別佔收益總額約為60.4%、66.9%、60.5%及67.2%以及30.7%、23.9%、19.2%及16.9%，為對沖有關外匯市場波動的風險而訂立的衍生金融工具可能對財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收益分別為19.30514億港元、8.82548億港元及9.43713億港元，按此粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年收益約為20.643083億港元(=19.30514億港元x 9.43713億港元/8.82548億港元)，再乘以截至2014年12月31日為止三個財年溢利率的平均值3.54%(=(4.49%+3.29%+2.83%)/3)，得出7,309.33萬港元(=20.643083億港元x3.54%，折合每股溢利約0.0731港元，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於7.52-10.94倍，作價不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.34→1.29→1.38
速動比率：1.03→0.97→1.07

長期債項/股東權益：15.00%→6.44%→7.53%
總債項/股東權益：34.92%→36.79%→27.93%
總債項/資本運用：26.86%→30.62%→21.20%

股東權益回報率：23.10%→17.60%→14.85%
資本運用回報率：17.77%→14.65%→11.27%
總資產回報率：7.94%→5.81%→4.68%

經營利潤率：5.59%→5.08%→4.67%
稅前利潤率：5.45%→4.96%→4.59%
邊際利潤率：4.49%→3.29%→2.83%

存貨周轉率：10.21→9.17→9.05


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151203

新上市股份之取表／收表地點：

• (01786) 中國鐵建高新裝備股份有限公司 / CRCC High-Tech Equipment Corporation Limited
• (03600) 現代牙科集團有限公司 / Modern Dental Group Limited

香港新股上市分析：新福港建設集團有限公司(01447)

利好

• 自1960年代起，公司一直以一般建築承建商身份在香港經營業務，是香港一間歷史悠久及其中一間具領導地位的一般樓宇總承建商，並於1989年透過收購新福港土木擴展至土木工程，以及於2005年，透過合營企業新福港權暉擔任分包商，進一步將一般樓宇業務擴展至澳門；
• 「SFK(新福港)」品牌在香港建築以及一般樓宇和土木工程總承包行業裡頭聲譽昭著；
• 管理層及技術團隊擁有豐富的行業專業知識；
• 過往，已完成合共48個一般建築工程項目及12個土木工程項目，目前，手上合共有21個一般建築工程項目及7個土木工程項目，原訂合約總額約為105.0784億港元，截至2015年12月31日為止財年，就上述21個一般建築工程項目及7個土木工程項目將分別予以確認的收益估計約為12.4910億港元及7.8956億港元，而之後將分別予以確認收益估計約35.0906億港元及14.9792億港元；
• 收益當中分別有約83.76%、90.24%、83.23%及80.17%產生自公營部門，餘下的來自私營機構，足見其工程質量之高；
• 集資金額當中約60%將用於撥付近期獲授項目、持續項目及未來項目的資本投入、約30%將用於合適的併購機會，以加強承接不同類型建築工程的能力、以及約10%將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/2,000股 = 5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 業績表現取決於建築業與整體經濟的市況及趨勢；
• 行業競爭激烈；
• 截至2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，大部分的收益來自香港，業務過於集中單一地區；
• 業務經營須取得多項登記、牌照及證書，失去或未能取得或重續任何或全部該等登記、牌照及／或證書，可能對業務產生重大不利影響；
• 截至2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，分包成本分別約為17.2794億港元、15.7723億港元、19.1749億港元及9.2907億港元，分別佔總實際成本約68.3%、61.6%、66.5%及66.8%，同期向五大分包商支付的分包費分別佔總分包費約24.9%、25.2%、23.9%及26.5%；
• 截至2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，來自香港政府的收益分別佔收益約42.52%、49.71%、47.22%及52.80%，顯示香港政府是單一最大客戶，且預期香港政府將繼續是最大客戶，非常依賴香港政府授予的合約；
• 業務按項目計算，大多數項目均通過競投獲授，屬非經常性質，且與客戶並無長期承諾，故每年的主要客戶亦有所不同。截至2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，通過競投分別獲授15份、17份、12份及13份合約，競投合約的中標率分別約為11%、12%、11%及23%；
• 業務性質須事先估計建築時間及成本，以此釐定競投價，然而，由於成本超支及／或其他相關建築風險，故項目的實際施行不一定與該等估算相符，最終導致利潤相較預期少甚至虧損；
• 無法及時完成工程或根本無法完成工程，或未能符合項目合約的要求或服務質素標準，則可能須支付算定損害賠償或其他罰款；
• 現金流量或會因收取應收客戶進度款項及付款予分包商及供應商之間的潛在時間不匹配而惡化；
• 客戶以進度款項方式支付款項，並且規定要有工程累積保證金，概無法保證獲準時及全數支付進度款項，或於項目完成後會獲發放全部工程累積保證金；
• 建築業為勞工密集型行業，須直接或間接聘用不同工種工人，依賴穩定的工人供應以進行項目，勞工成本有趨升的情況；
• 財務表現及經營業務將受到非經常性的上市開支的不利影響；
• 截至2012年12月31日、2013年12月31日及2014年12月31日為止三個財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，分別產生收益約28.05456億港元、28.39206億港元、27.52162億港元、12.35396億港元及11.40172億港元；
• 截至2012年12月31日、2013年12月31日及2014年12月31日為止三個財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司權益股東應佔溢利分別為5,060.1萬港元、1.19632億港元、7,248萬港元、3,578.1萬港元及2,893.6萬港元；
• 截至2014年12月31日為止財年，公司權益股東應佔溢利為7,248萬港元(折合每股溢利約0.1812港元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於6.07-8.28倍，作價尚且合理但撿不到便宜，另務須留意截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司權益股東應佔溢利分別為3,578.1萬港元及2,893.6萬港元，同比下跌19.13%；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.19→1.15→1.24
速動比率：1.19→1.15→1.24

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：30.76%→20.86%→0.00%
總債項/資本運用：30.55%→20.70%→0.00%

股東權益回報率：17.13%→55.63%→25.21%
資本運用回報率：17.02%→55.21%→25.05%
總資產回報率：3.46%→8.53%→5.33%

經營利潤率：2.18%→4.61%→3.24%
稅前利潤率：2.16%→4.58%→3.18%
邊際利潤率：1.80%→4.21%→2.63%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20151202

新上市股份之取表／收表地點：

• (02289) 創美藥業股份有限公司 / Chuangmei Pharmaceutical Co., Ltd.

香港新股上市分析：焯陞企業控股有限公司(01341)

利好

• 根據IPSOS報告，過去數年香港政府為落實以基建發展推動經濟增長的目標，一直在增加基建投資。十大基建項目其中數項已公佈細節並發出標書，帶動本地建造業活動增加。除了十大基建項目，香港政府也陸續展開其他計劃，例如樓宇更新大行動及活化歷史建築。再者，香港國際機場的擴建計劃(包括興建第三條跑道)已經獲批。於2009年至2014年期間，建築工程的總產值毛額、建築項目總投資金額及香港基礎建設的公共開支大幅攀升。由於香港對建築地盤承建商進行的建築工程需求大幅增長，建築機械租賃及銷售行業經歷快速成長；
• 於1962年開業，當時作為承建商，從事土木工程、地基工程及運輸服務，經營歷史悠久；
• 向超過90名客戶提供服務，包括於香港從事公共或私營建築項目的建築工程公司，亦透過其中一間在香港經營的附屬公司為7名客戶在澳門的建築項目提供建築機械租賃；
• 除租賃機隊外，亦向其他建築機械服務供應商租用若干建築機械，其後會轉租予客戶，該等轉租安排賦予更高彈性及成本效益，讓租賃業務所提供的建築機械種類更為廣泛；
• 截至2015年8月31日為止五個月，約62.5%的收益來自經常客戶，多年來，在客戶群中已建立良好商譽；
• 已與一間日本的履帶吊機大型生產商訂立非獨家經銷安排，亦獲認可成為另一間日本的小型履帶吊機大型生產商、一間歐洲升降工作台大型製造商及一間韓國地基設備生產商的授權經銷商；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，收入分別約為2.42948億港元、3.1681億港元及3.68942億港元，複合年增長率約23.23%；
• 集資金額當中約65.2%將用作擴充建築機械租賃機隊、約18.9%將用作招聘操作人員、約5.9%將用作引入中央化數碼隊列管理系統、及約10.0%將用作營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/8,000股 = 3.125萬手)，規模極小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售250,000,000股股份當中83,256,000股為待售股份(即舊股佔比約33.3%)；
• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 向香港的建造業提供全面建築機械服務，包括：(i)建築機械租賃，例如履帶吊機、升降工作台及地基設備、(ii)全新或二手建築機械及備用零件銷售、及(iii)運輸服務，股份賣點不強；
• 根據IPSOS報告，於2015年4月有約73家建築機械服務供應商，其中39家同時提供建築機械租賃及銷售服務，而16家專門提供建築機械銷售服務，餘下18家專門提供建築機械租賃服務，市場競爭激烈；
• 於2013財年、2014財年、2015財年、截至2014年及2015年8月31日為止五個月來自公共及公共相關項目的收益，分別佔租賃業務總收益約69.2%、79.3%、64.4%、60.3%及71.8%，顯示出公司非常依賴香港一般基建的公共開支水平；
• 於2013財年、2014財年、2015財年、截至2014年8月31日為止五個月及截至2015年8月31日為止五個月，向首五大供應商的採購總額分別佔採購總額約55.5%、77.9%、87.4%、85.2%及91.7%，銷售業務明顯依賴首五大供應商的質量及供應；
• 隨著香港的《最低工資條例》的實施，勞工成本存有趨升的壓力；
• 作為建築機械服務供應商，面臨建造業所慣見的訴訟申索的固有風險；
• 公司須委聘第三方進行營運週期內的若干工作，假若該等第三方工作表現欠佳或拖延，則可能對公司的聲譽產生不利影響；
• 於截至2016年3月31日為止財年的財務表現及經營業績會因非經常性的上市開支及預期行政開支增加受到重大及不利影響；
• 正就由一名前客戶提出的合約糾紛進行法律訴訟，該名前客戶已發出日期為2012年10月31日的法庭傳票，並已提交及送達日期為2014年6月26日的重新修訂索償陳述書，指稱公司在毫無有效理據的情況下終止該名前客戶與占記機械訂立的租賃協議，因而違反有關協議；
• 公司向供應商採購的付款以港元、歐元、日元及美元結算，而客戶的付款主要以港元、歐元、日元及美元作出，業務存有匯兌風險；
• 於2013年3月31日、2014年3月31日、2015年3月31日及2015年8月31日，貿易應收款項分別約為8,040萬港元、6,660萬港元、7,180萬港元及5,100萬港元，有貿易應收款項風險；
• 截至2014年8月31日為止五個月年及2015年8月31日為止五個月，收入分別約為1.62699億港元及1.40084億港元，同比跌13.9%；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，毛利分別為7,001.5萬港元、7,095萬港元及6,252萬港元，毛利率分別為28.82%、22.4%及16.95%，而截至2014年8月31日為止五個月年及2015年8月31日為止五個月，則毛利分別為3,698.2萬港元及1,578.4萬港元，毛利率分別為22.73%及11.27%；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別約為3,312萬港元、3,926.5萬港元及2,436.4萬港元，不升反跌，而截至2014年8月31日為止五個月年及2015年8月31日為止五個月，公司擁有人應佔溢利分別為1,915.9萬港元及368.6萬港元，更加同比大幅下降80.77%；
• 截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2,432.4萬港元(折合每股溢利約0.0243港元，= 2,432.4萬港元/10億股)，相當於該財年招股區間市盈率介於13.16-19.73倍，作價絕不吸引；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：0.86→1.08→1.35
速動比率：0.86→1.06→1.34

長期債項/股東權益：13.42%→10.42%→13.25%
總債項/股東權益：32.98%→41.77%→47.62%
總債項/資本運用：25.58%→33.69%→37.73%

股東權益回報率：18.95%→18.34%→10.21%
資本運用回報率：14.69%→14.80%→8.09%
總資產回報率：8.34%→9.21%→5.24%

經營利潤率：16.10%→14.81%→8.49%
稅前利潤率：16.10%→14.81%→8.49%
邊際利潤率：13.62%→12.38%→6.59%

存貨周轉率：476.37→72.35→415.94


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