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星期日, 12月 06, 2015

香港新股上市分析:中國鐵建高新裝備股份有限公司(01786)

利好
  • 於1989年出售首台鐵路大型養路機械,至今經營歷史悠久;
  • 按2014年鐵路大型養路機械製造商的銷售收入計算,公司位居亞洲第一、世界第二,是截至2014年12月31日中國最大的鐵路大型養路機械研發、製造及服務提供商;
  • 根據灼識報告,截至2014年12月31日為止,已於中國出售約2,200台鐵路大型養路機械,佔該年中國鐵路大型養路機械總數的約81.5%;
  • 根據灼識報告,就2012、2013及2014年銷售量而言,分別佔當年中國鐵路大型養路機械銷售量約83.5%、82.0%及83.1%;
  • 擁有領先的市場地位、齊全的產品品種、完善的產業鏈、強大的技術研發及產品開發能力、廣闊的業務網絡、完善的客戶服務、領先的製造、大修工藝及先進的質量管理體系,能為客戶提供全面的系統解決方案;
  • 通過四條業務線:(i)研發、製造以及銷售七個功能系列共40種機械產品、(ii)製造、採購及銷售各種零部件、(iii)鐵路大型養路機械產品大修服務、以及(iv)提供新線及既有鐵路線路養護服務,全面覆蓋鐵路大型養路機械產品的各個範疇;
  • 於2012年、2013年及2014年,收入分別為人民幣28.63645億元、人民幣31.6903億元及人民幣34.7672億元,複合年增長率約10.19%;
  • 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔利潤分別為人民幣3.5486億元、人民幣1.81886億元及人民幣2.25826億元,以此三者粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約人民幣4.4059億元(折合每股利潤約人民幣0.2899元,=人民幣3.5486億元x人民幣2.25826億元/人民幣1.81886億元),相當於2015財年招股區間市盈率介於14.98-16.56倍,是次公售股份作價合理;
  • 集資金額當中約40%將用於「國際科技合作中心」項目的建設(包括收購土地、興建基建設施和購買設備)、約30%將用於升級業務網絡,將銷售辦事處打造成集銷售、服務、零部件及信息服務功能於一體的4S店,以為鐵路大型養路機械客戶提供綜合客戶服務和系統解決方案、約20%將用於國內及海外與鐵路大型養路機械行業有關的一般收購,以強化及補充核心價值鏈、以及約10%將用於補充營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 三名基礎投資者:(1)中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)的間接全資附屬公司南車株洲電力機車研究所(香港)有限公司、(2)從事直接股權投資和基金管理的國有企業建投投資有限責任公司的全資附屬公司建投投資(香港)有限公司、以及(3)由雲南省國資委履行監管職能的國有企業雲南省能源投資集團有限公司的全資子公司雲南能源金融控股有限公司,分別認購3,000萬美元、人民幣8,000萬元、以及1,000萬美元,合共總額約4.071億港元的發售股份(佔是次集資總額上限的約13.29%,= 4.071億港元/(5.319億股x5.76港元),該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 國內經濟有短期下行風險,而行業具有周期性,容易受到經濟狀況影響;
  • 任何有關鐵路大型養路機械行業的政策、以及鐵路運輸的公共支出削減或任何公共採購政策或行業標準的改變,均可能影響到業務及財務表現;
  • 未能準確預估與客戶所訂合約的總體風險或成本或根據合約完成相關項目所需的時間,可能導致執行有關合約時相關項目超支、進度延誤、盈利下降,甚至出現虧損;
  • 可能面對來自鐵路大型養路機械行業現有參與者及新加入者激烈的競爭;
  • 過往大部分收入一直來自數名主要客戶,客戶基礎相對集中,於2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日為止六個月,來自最大客戶群中國鐵路總公司及其轄下企業的收入分別為人民幣1,602.2百萬元、人民幣2,483.8百萬元、人民幣2,804.1百萬元及人民幣1,266.1百萬元,分別佔同期總收入約56.0%、78.4%、80.7%及70.5%,並預期將繼續依賴少數客戶以取得大部分收入;
  • 與重要合作夥伴簽訂了多項長期合作協議,據此,重要合作夥伴授權公司使用其部分知識產權及技術,在中國製造及銷售許可機械,該等長期關係的重大變化或會對業務有重大不利影響;
  • 2012年、2013年、2014年及截至2015年6月30日為止六個月,向前五大供應商的採購額分別佔於同期總採購成本的約49.9%、59.1%、49.3%及59.8%,而向最大供應商的採購金額佔同期總採購成本的約15.8%、20.4%、17.9%及23.8%,供應商基礎相對集中;
  • 於2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日為止六個月,所消耗原材料及從第三方供應商採購零部件的成本分別佔銷售成本80.6%、80.0%、77.2%及79.4%;
  • 於2012年、2013年、2014年以及截至2015年6月30日為止六個月,研發支出分別為人民幣1.935億元、人民幣2.094億元、人民幣1.67億元及人民幣4,700萬元,分別佔同期收入的6.8%、6.6%、4.8%及2.6%,趨降;
  • 可能遭到客戶延期支付或拖欠貿易應收款項及應收票據的情況;
  • 或會因缺陷產品而面臨產品責任申索或蒙受損失;
  • 目前公司及若干附屬公司從事高技術業務或屬於中國政府西部大開發稅收優惠的範疇,享有15%的所得稅優惠稅率,若失去或被大幅刪減目前在中國享有的稅務優惠及政府資助或違反中國相關稅法及法規,或會對財務狀況造成負面影響;
  • 於2012年、2014年及截至2015年6月30日為止六個月,分別錄得營運活動所得現金流出淨額人民幣6.628億元、人民幣2.542億元及人民幣7,600萬元;
  • 截至2015年6月30日為止六個月,收入分別為人民幣17.45343億元及人民幣17.94593億元,同比僅僅增長2.82%;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.15→1.33→1.88
速動比率:0.41→0.75→0.86

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:68.56%→31.56%→0.00%
總債項/資本運用:64.86%→30.35%→0.00%

股東權益回報率:12.04%→11.56%→12.49%
資本運用回報率:11.39%→11.12%→12.06%
總資產回報率:4.94%→4.95%→8.39%

經營利潤率:8.86%→10.05%→11.95%
稅前利潤率:8.86%→10.05%→11.95%
邊際利潤率:7.85%→9.05%→10.21%

存貨周轉率:1.52→1.71→2.62


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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