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星期六, 12月 05, 2015

香港新股上市分析:現代牙科集團有限公司(03600)

利好
  • 根據羅蘭貝格的資料,就2014年的收益而言,公司分別在西歐、澳洲、中國及香港的義齒市場中取得最大市場份額,在美國的市場份額亦正在快速增長,是全球領先的義齒器材供應商,專注向快速發展的義齒行業的客戶提供定製義齒;
  • 擁有備受稱許的全球品牌組合,包括西歐的Labocast、Permadental及Elysee、中國的洋紫荊、香港的現代牙科、美國的Modern Dental USA及澳洲、紐西蘭及愛爾蘭的Southern Cross Dental;
  • 目前在中國大陸設有21個銷售點,並在海外有29間服務中心;
  • 銷售及經銷網絡可直接接觸全球主要義齒市場的客戶(包括牙醫、牙科診所、醫院、經銷商及其他客戶),從而以針對性的方式推廣產品,能夠提高交叉營銷機會,並提升對產品所在市場以及不斷變化的客戶喜好的了解;
  • 截至2015年6月30日為止,已在全球各地的策略性地點建立生產基地,位於中國、德國、澳洲、美國及馬達加斯加的生產基地帶來規模經濟、週轉時間短及較接近客戶以便提供售後服務等優勢,由逾3,400名牙科技工提供支援;
  • 位於深圳及北京的中央生產基地擁有獲ISO 9001:2008及ISO 13485:2003認證的質量管理體制,有關認證為醫療器材生產的質量管理國際標準;
  • 截至2015年6月30日為止,全球客戶超過12,000名;
  • 通過策略性收購多名經銷商,可實施向前垂直整合的策略,以取得對下游經銷過程的更大控制權,並可直接接觸客戶,此舉可通過獲取過往由經銷商獲得的利潤以提高售價;
  • 美國義齒行業因員工老化、缺乏可聘用的牙科技工及規模經濟日益重要等因素而正經歷重大整固期,因此美國市場可帶來獨特的投資機會;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,毛利率分別為46%、53.11%及53.86%,而截至2015年6月30日為止六個月的毛利率則約53.94%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收益分別為7.21949億港元、7.77737億港元及11.922166億港元,複合年增長率約28.5%,而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,收益分別為5.53809億港元及6.8129億港元,同比増長23.02%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利分別為1.01543億港元、1.14087億港元及1.20186億港元,複合年增長率約8.79%;
  • 集資金額當中約76.2%用於在中國及海外發展業務,包括進行策略性收購及設立新基地、約7.6%用於為未來三年的營銷活動提供資金或提升品牌知名度、約15.3%將用於實施長期發展計劃,包括在松山湖高新技術產業開發區收購土地、興建新廠房及購買相關設備投資、以及約0.9%將用作補充營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 向牙醫及牙科技術人員提供全面產品及系統的領先國際性牙科公司Ivoclar Vivadent AG的全資附屬公司ZBD Holding Limited擔任基石投資者,同意認購合共160,000,000港元(佔是次集資總額上限的比例約13.06%,=160,000,000港元/(250,000,000股x 4.90港元))的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次公售250,000,000股股份當中75,000,000股為銷售股份(即舊股佔比約30%);
  • 義齒市場競爭激烈且高度分散;
  • 公共醫療計劃變動或各地區牙科保險保障範圍的不同,均可能對業務表現及增長前景構成不利影響;
  • 業務或會受到季節影響;
  • 業務遍佈全球,可能導致銷售及增長出現波動;
  • 面臨重大的匯率波動的風險;
  • 客戶的喜好不斷變化;
  • 沒有與客戶簽訂長期採購訂單;
  • 未必像過往能夠成功物色適合的目標或有效地將收購目標併入旗下,可能重大不利影響到業務、財務狀況及經營業績;
  • 以義齒件數計,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,深圳中央生產基地分別佔產量約91.0%、89.2%、86.0%及84.9%,明顯依賴中央生產基地產生大部分收益,該等生產基地的營運受到干擾,將可能對業務、財務狀況及經營業績構成重大不利影響;
  • 於2015年6月30日,深圳基地佔總生產面積約60.5%,並分別於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月佔產量的91.0%、89.2%、86.0%及84.9%,然而深圳基地的出租方並無持有相關物業的土地使用權及房屋所有權證,亦未能證明其有權租賃該等物業;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,向首五大供應商採購的原材料合共分別為6,430萬港元、6,050萬港元、6,300萬港元及4,120萬港元,分別佔採購總額42.9%、48.1%、35.7%及42.8%,有鑑於依賴數目有限的原材料供應商,主要原材料長期短缺、該等原材料成本增加、或主要供應商清盤或倒閉可能對經營業績造成顯著影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,勞工成本分別約為6,830萬港元、1.804億港元、3.021億港元及1.769億港元,分別佔總銷售成本的約17.5%、49.4%、54.9%及56.4%,近年,中國大陸的平均勞工成本上升,而中國政府已落實多項政策調高工人的最低工資,勞工成本因市場狀況及監管措施持續攀升;
  • 或許面對產品責任索償;
  • 於2012年、2013年、2014年12月31日以及2015年6月30日,商譽分別為8,240萬港元、4.177億港元、5.965億港元及8.721億港元,分別佔期內資產總值13.2%、34.9%、36.6%及41.7%,並分別佔資產淨值的25.1%、86.3%、108.2%及162.4%,同期無形資產(商譽除外)分別為3,970萬港元、2.183億港元、2.675億港元及3.631億港元,分別佔期內資產總值的6.4%、18.3%、16.4%及17.4%,並分別佔資產淨值的12.1%、45.1%、48.5%及67.6%,一旦釐定商譽出現減值,將對業務、財務狀況及經營業績造成不利影響;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日,貿易應收款項分別為1.827億港元、2.102億港元、2.526億港元及2.922億港元,當中7,380萬港元、6,920萬港元、1.071億港元及1.061億港元經已逾期;
  • 截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別為7,597.3萬港元及5,955.8萬港元,同比下跌22.61%;
  • 截至2014年12月31日為止財年,公司擁有人應佔溢利為1.20186億港元(折合每股溢利約0.1202港元,=1.20186億港元/10億股),相當於2014財年招股區間市盈率介於28.29-40.77倍,作價不便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:2.12→0.74→1.48
速動比率:1.92→0.66→1.34

長期債項/股東權益:0.66%→0.26%→40.58%
總債項/股東權益:1.13%→98.83%→65.55%
總債項/資本運用:0.78%→74.53%→29.53%

股東權益回報率:33.92%→25.85%→22.09%
資本運用回報率:23.35%→19.50%→9.95%
總資產回報率:16.27%→9.55%→7.37%

經營利潤率:21.96%→19.49%→14.72%
稅前利潤率:21.96%→19.49%→14.72%
邊際利潤率:14.07%→14.67%→10.08%

存貨周轉率:19.27→16.67→20.70


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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