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星期六, 12月 05, 2015

香港新股上市分析:創美藥業股份有限公司(02289)

利好
  • 中國大陸的醫藥行業屬於朝陽行業;
  • 根據標點信息的資料,2014年華南地區醫藥分銷市場份額佔中國醫藥分銷總市場約10.5%;
  • 根據標點信息的資料,按2014年醫藥分銷業務的收益計算,是華南地區第三大民營醫藥分銷公司;
  • 獲廣東省醫藥行業協會評為2011年「廣東省醫藥流通行業領軍品牌」,此外,商標獲廣東省工商行政管理局評為廣東省著名商標;
  • 獲商務部國際貿易經濟合作研究院及中國合作貿易企業協會評為2015年「中國AAA級信用企業」及獲中國醫藥商業協會授予2013-2014年全國藥品流通行業「最佳對供應商服務獎」等中國多家機構頒發的獎項和嘉許;
  • 有廣泛且持續增長的客戶基礎,截至2015年6月30日,有約4,495名客戶,包括約672名醫藥分銷商客戶、2,807個零售藥店和1,016家醫院、診所、衛生站及其他;
  • 擁有各類產品組合,截至2015年6月30日為止六個月,分銷5,756種產品,包括西藥、中成藥、保健產品、中藥藥材及中藥飲片、醫療器械及化妝品;
  • 截至2015年6月30日,與首五大供應商建立平均10年以上業務關係;
  • 於2015年6月開始試運行B2B電子商務平台,預計該平台於2015年第四季度全面運行;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,營業額分別為人民幣20.16943億元、人民幣24.01231億元及人民幣30.14059億元,複合年增長率約22.24%,而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月,營業額分別為人民幣14.49526億元及人民幣16.35397億元,同比增長12.82%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,毛利分別達到人民幣0.87281億元、人民幣1.03978億元及人民幣1.36441億元,複合年增長率約25.03.%,而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月,毛利分別為人民幣7,140.5萬元及人民幣8,361.3萬元,同比增長17.1%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔利潤分別達到人民幣1,411.1.萬元、人民幣2,221.9萬元及人民幣3,644.5萬元,複合年增長率約60.71%;
  • 集資金額當中約35%用以增強、擴展及整合現存的分銷網絡及能力、約10%用以改良及推廣B2B電子商務平台、約15%用以收購華南地區的醫藥分銷業務、以及約10%用於營運資金及一般企業用途,大多數用到主營業務裡頭;
  • 基礎投資者:(1)廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(滬600332)(00874)的全資附屬公司廣藥白雲山香港有限公司及(2)廣州市香雪製藥股份有限公司(深300147)的全資附屬公司香雪集團(香港)有限公司,已分別同意購買6,800萬港元及3,000萬港元,合共認購總金額約9,800萬港元的國際發售股份數目(佔是次集資總額上限的比例約40.7%,=9,800萬港元/(2,800萬股x8.6港元)),該等股份設有六個月禁售期;
  • 是次公售28,000,000股H股(28,000,000股/500股= 5.6萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性不高;
  • 集資金額當中約30%用以償還銀行借款;
  • 中國政府全面監管和監察醫藥行業,日後可能會實施更多的規則及法規;
  • 行業競爭激烈,可能因政府鼓勵以收購小型醫藥分銷商擴展大型醫藥分銷商的政策而面對更加嚴峻的競爭;
  • 業務受到季節性波動的影響;
  • 分銷的若干藥品須受或可能受中國政府價格管制或其他價格限制;
  • 一些藥品可能被剔除或不獲納入《國家基本醫療保險藥品目錄》或《省級醫療保險藥品目錄》;
  • 可能面對勞動力成本增加的風險;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月,來自華南地區的營業額分別約為人民幣14.517億元、人民幣19.007億元、人民幣25.064億元及人民幣13.853億元,分別約佔總營業額的72%、79.2%、83.1%及84.7%,倘在華南地區的銷售額因任何原因而減少,且部分原因可能無法預測且不受控制,業務、財務狀況及經營業績或會受到重大不利影響;
  • 自身並無零售渠道,依賴第三方銷售產品予最終用戶;
  • 可能無法避免渠道堵塞及分銷商客戶汰弱留強,因而可能使分銷商客戶數目減少,對財務狀況及經營業績有不利影響;
  • 公司並不製造藥品,所分銷的所有藥品均由醫藥分銷商或製造商供應,一般與供應商僅訂立為期一年的協議,而於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月,向首五大供應商的採購額分別佔採購總額約36.0%、33.2%、31.7%及30.9%,但是公司對供應商和所獲供應產品質量的控制力有限或根本無控制力,倘未能與供應商保持穩定關係,未必可獲得穩定產品供應,進而可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響;
  • 超出客戶需求的庫存水平可能導致存貨撇減、產品過期或存貨持有成本增加,相反,若供應商不能及時供應充裕的產品或低估客戶對產品的需求,可能遭遇存貨短缺,因此面臨銷售損失及聲譽受損;
  • 國內醫藥市場時有假冒藥品出現;
  • 匯率波動及人民幣價值變動;
  • 由於銷售增加、授予佛山業務客戶較長信貸期以及需預付款項客戶數量減少導致貿易及其他應收款項增加,導致截至2014年12月31日為止財年經營活動產生現金流出淨額約人民幣1,480萬元;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年與截至2015年6月30日為止六個月,毛利率分別約為4.33%、4.33%、4.53%及5.11%,同期純利率分別約為0.7%、0.93%、1.21%及1.54%,毛利率及純利率均偏低,一旦兩率進一步降低,經營業績有可能出現虧損;
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣3,644.5萬元(折合每股利潤約人民幣0.3375元,= 3,644.5萬元/1.08億股),相當於2014財年招股區間市盈率介於18.77-21.24倍,撿不到大便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.97→1.00→1.04
速動比率:0.76→0.80→0.85

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:138.31%→143.25%→122.72%
總債項/資本運用:138.31%→143.25%→122.72%

股東權益回報率:7.55%→10.63%→14.84%
資本運用回報率:7.55%→10.63%→14.84%
總資產回報率:1.21%→1.54%→2.38%

經營利潤率:1.02%→1.22%→1.52%
稅前利潤率:1.02%→1.22%→1.52%
邊際利潤率:0.70%→0.93%→1.21%

存貨周轉率:9.57→9.35→12.31


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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