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星期二, 12月 01, 2015

香港新股上市分析:焯陞企業控股有限公司(01341)

利好
  • 根據IPSOS報告,過去數年香港政府為落實以基建發展推動經濟增長的目標,一直在增加基建投資。十大基建項目其中數項已公佈細節並發出標書,帶動本地建造業活動增加。除了十大基建項目,香港政府也陸續展開其他計劃,例如樓宇更新大行動及活化歷史建築。再者,香港國際機場的擴建計劃(包括興建第三條跑道)已經獲批。於2009年至2014年期間,建築工程的總產值毛額、建築項目總投資金額及香港基礎建設的公共開支大幅攀升。由於香港對建築地盤承建商進行的建築工程需求大幅增長,建築機械租賃及銷售行業經歷快速成長;
  • 於1962年開業,當時作為承建商,從事土木工程、地基工程及運輸服務,經營歷史悠久;
  • 向超過90名客戶提供服務,包括於香港從事公共或私營建築項目的建築工程公司,亦透過其中一間在香港經營的附屬公司為7名客戶在澳門的建築項目提供建築機械租賃;
  • 除租賃機隊外,亦向其他建築機械服務供應商租用若干建築機械,其後會轉租予客戶,該等轉租安排賦予更高彈性及成本效益,讓租賃業務所提供的建築機械種類更為廣泛;
  • 截至2015年8月31日為止五個月,約62.5%的收益來自經常客戶,多年來,在客戶群中已建立良好商譽;
  • 已與一間日本的履帶吊機大型生產商訂立非獨家經銷安排,亦獲認可成為另一間日本的小型履帶吊機大型生產商、一間歐洲升降工作台大型製造商及一間韓國地基設備生產商的授權經銷商;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,收入分別約為2.42948億港元、3.1681億港元及3.68942億港元,複合年增長率約23.23%;
  • 集資金額當中約65.2%將用作擴充建築機械租賃機隊、約18.9%將用作招聘操作人員、約5.9%將用作引入中央化數碼隊列管理系統、及約10.0%將用作營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/8,000股 = 3.125萬手),規模極小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 是次公售250,000,000股股份當中83,256,000股為待售股份(即舊股佔比約33.3%);
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 向香港的建造業提供全面建築機械服務,包括:(i)建築機械租賃,例如履帶吊機、升降工作台及地基設備、(ii)全新或二手建築機械及備用零件銷售、及(iii)運輸服務,股份賣點不強;
  • 根據IPSOS報告,於2015年4月有約73家建築機械服務供應商,其中39家同時提供建築機械租賃及銷售服務,而16家專門提供建築機械銷售服務,餘下18家專門提供建築機械租賃服務,市場競爭激烈;
  • 於2013財年、2014財年、2015財年、截至2014年及2015年8月31日為止五個月來自公共及公共相關項目的收益,分別佔租賃業務總收益約69.2%、79.3%、64.4%、60.3%及71.8%,顯示出公司非常依賴香港一般基建的公共開支水平;
  • 於2013財年、2014財年、2015財年、截至2014年8月31日為止五個月及截至2015年8月31日為止五個月,向首五大供應商的採購總額分別佔採購總額約55.5%、77.9%、87.4%、85.2%及91.7%,銷售業務明顯依賴首五大供應商的質量及供應;
  • 隨著香港的《最低工資條例》的實施,勞工成本存有趨升的壓力;
  • 作為建築機械服務供應商,面臨建造業所慣見的訴訟申索的固有風險;
  • 公司須委聘第三方進行營運週期內的若干工作,假若該等第三方工作表現欠佳或拖延,則可能對公司的聲譽產生不利影響;
  • 於截至2016年3月31日為止財年的財務表現及經營業績會因非經常性的上市開支及預期行政開支增加受到重大及不利影響;
  • 正就由一名前客戶提出的合約糾紛進行法律訴訟,該名前客戶已發出日期為2012年10月31日的法庭傳票,並已提交及送達日期為2014年6月26日的重新修訂索償陳述書,指稱公司在毫無有效理據的情況下終止該名前客戶與占記機械訂立的租賃協議,因而違反有關協議;
  • 公司向供應商採購的付款以港元、歐元、日元及美元結算,而客戶的付款主要以港元、歐元、日元及美元作出,業務存有匯兌風險;
  • 於2013年3月31日、2014年3月31日、2015年3月31日及2015年8月31日,貿易應收款項分別約為8,040萬港元、6,660萬港元、7,180萬港元及5,100萬港元,有貿易應收款項風險;
  • 截至2014年8月31日為止五個月年及2015年8月31日為止五個月,收入分別約為1.62699億港元及1.40084億港元,同比跌13.9%;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,毛利分別為7,001.5萬港元、7,095萬港元及6,252萬港元,毛利率分別為28.82%、22.4%及16.95%,而截至2014年8月31日為止五個月年及2015年8月31日為止五個月,則毛利分別為3,698.2萬港元及1,578.4萬港元,毛利率分別為22.73%及11.27%;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利分別約為3,312萬港元、3,926.5萬港元及2,436.4萬港元,不升反跌,而截至2014年8月31日為止五個月年及2015年8月31日為止五個月,公司擁有人應佔溢利分別為1,915.9萬港元及368.6萬港元,更加同比大幅下降80.77%;
  • 截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2,432.4萬港元(折合每股溢利約0.0243港元,= 2,432.4萬港元/10億股),相當於該財年招股區間市盈率介於13.16-19.73倍,作價絕不吸引;

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率:0.86→1.08→1.35
速動比率:0.86→1.06→1.34

長期債項/股東權益:13.42%→10.42%→13.25%
總債項/股東權益:32.98%→41.77%→47.62%
總債項/資本運用:25.58%→33.69%→37.73%

股東權益回報率:18.95%→18.34%→10.21%
資本運用回報率:14.69%→14.80%→8.09%
總資產回報率:8.34%→9.21%→5.24%

經營利潤率:16.10%→14.81%→8.49%
稅前利潤率:16.10%→14.81%→8.49%
邊際利潤率:13.62%→12.38%→6.59%

存貨周轉率:476.37→72.35→415.94


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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