香港新股上市分析：華津國際控股有限公司(02738)

利好

• 公司是一家位於中國廣東省的領先冷軋碳鋼加工企業，主要根據客戶的規格定制提供冷軋碳鋼條、板和焊接鋼管，有能力服務涵蓋廣泛行業生產商的客戶基礎，該等行業包括輕工五金、家用電器、傢俱、摩托車╱自行車配件、及LED和照明；
• 根據Frost & Sullivan，在2014年就產量而言在中國廣東省的冷軋碳鋼加工商中排行第一，而產量佔2014年該市場總產量約5.5%。於過往業績記錄期間，分別售出約383,801噸、412,870噸及607,476噸加工鋼材產品，於同期複合年增長率為約25.8%；
• 根據Frost & Sullivan，儘管大型國有鋼鐵生產商於主流及標準化鋼材產品的供應上佔主導地位，但是該等產品通常尚未可供下游輕工業製造商於生產過程中使用，而鋼材加工本質上是資本密集型，若終端客戶自行內部承擔將增加生產成本，亦因此阻礙他們自行進行鋼材加工，反而鋼材加工企業的優勢在於成本更低、交貨時間更短及交貨方式更靈活，像公司這樣的鋼材加工企業能在鋼材厚度、寬度、形狀及拋光等特性方面達到終端用戶的精準規格，能協助客戶維持充足存貨水平；
• 目前在廣東省江門市的三個生產車間進行加工，臨近中國南方的製造業中心，能接觸到中國廣東省大量的製造商，以及能為客戶安排及時的交貨；
• 鋼材採購政策僅在收到客戶確認採購訂單後購買鋼材原材料，這種採購政策能盡量減少與鋼材存貨價值有關的價格風險；
• 於2015年12月31日，公司的冷軋加工年度加工量約75萬噸，預期當四號車間建設完成且於2016年中開始運作後，最大設計鍍鋅過程年度加工量為約25萬噸；
• 截至2013年12月31日為止、2014年12月31日為止及2015年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣16.14194億元、16.30641億元及人民幣18.75119億元，複合年增長率約7.78%；
• 除投資收入及收益前溢利(扣除財務成本淨額及稅項)分別為人民幣6,526.6萬元、人民幣9,773.7萬元及人民幣1.9263億元；
• 截至2013年12月31日為止、2014年12月31日為止及2015年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1,630.4萬元、人民幣4,025.3萬元及人民幣9,678.7萬元，複合年增長率約143.65%；
• 是次公售150,000,000股股份(150,000,000股/2,000股 = 7.5萬手)，規模不大，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模不大，預期股份流動性不高；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 集資金額當中高達45.2%用以償還來自一間中國商業銀行的營運資金貸款，其以介乎6.4375%至8.385%的固定利率或中國基準貸款利率上浮25%或30%的浮動利率計息，到期日期介乎2016年7月20日至2017年6月20日；
• 銷售有季節性波動的情況；
• 鋼鐵加工業的競爭日益激烈；
• 鋼鐵是用於生產的主要原材料，不能保證現時鋼鐵供過於求的情況將會持續；
• 鋼材供應被中斷的可能性；
• 勞工成本上漲；
• 加工技術和機器可能變得過時；
• 存在產品責任申索的固有風險；
• 產品出售予鋼鐵的終端用戶，主要包括輕工五金、家用電器以及傢俬的製造商，以進一步生產其最終產品，業務倚賴向客戶出售產品的能力及倚賴短期訂單客戶；
• 大部份收益來自三個終端市場分部的客戶，該三個終端市場分部為輕工五金、家電及貿易，於業績記錄期間合共佔總收益約75.9%至78.6%；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年各年，首五大原材料供應商佔採購總額分別約41.7%、52.8%及60.0%，而自最大原材料供應商的採購則分別佔採購總額約12.1%、26.1%及27.6%；
• 於2013年及2014年12月31日，出現流動負債淨額分別約人民幣2.82761億元及人民幣1.69515億元；
• 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣9,678.7萬元(折合每股溢利約人民幣0.1613元，=人民幣9,678.7萬元/6億股)，相當於2015財年招股區間(介於1.88-2.48港元)往績市盈率介於9.71-12.81倍，撿不到便宜；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：0.83→0.86→1.02
速動比率：0.60→0.64→0.81

長期債項/股東權益：0.00%→27.84%→61.43%
總債項/股東權益：1,231.70%→684.46%→235.96%
總債項/資本運用：1,216.92%→530.82%→132.91%

股東權益回報率：16.05%→28.37%→43.31%
資本運用回報率：15.85%→22.00%→24.40%
總資產回報率：0.94%→2.83%→9.78%

經營利潤率：4.04%→5.99%→10.27%
稅前利潤率：1.38%→3.26%→7.46%
邊際利潤率：1.01%→2.47%→5.16%

存貨周轉率：4.37→5.81→14.96


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20160405

新上市股份之取表／收表地點：

• (02738) 華津國際控股有限公司 / Huajin International Holdings Limited

香港新股上市分析：宏安地產有限公司(01243)

利好

• 於完成重組及分拆前，公司為宏安集團的一部分，而宏安集團於1987年成立，其控股公司WANG ON GROUP LIMITED(宏安集團有限公司)自1995年起在主板上市；
• 過往，公司以「The Met.」品牌名稱在香港發展三個各富特色的精品住宅發展項目，分別為港島區西營盤的薈臻及九龍區紅磡的薈點和長沙灣的薈悅，已在香港成功建立「The Met.」優質居所品牌；
• 持有(i)八項持作投資物業，包括七項商用物業及一項工業物業，總值5.985億港元(由物業估值師於2015年12月31日估值)及(ii)一項已收購待出售物業，為商用物業，包括沙田中心89個停車位，總值約8,870萬港元(由物業估值師於2015年12月31日估值)；
• 截至2015年3月31日為止財年、截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利及全面收益總額分別為4.59864億港元、1.95350億港元及1.09254億港元，按此非常粗略地推算出截至2016年3月31日為止財年溢利約為2.5719億港元(折合每股溢利約0.1692港元，=2.5719億港元/15.2億股)，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於0.87-0.97港元)預測市盈率介於5.14-5.73倍；
• 集資金額當中約74.0%將會用作在香港收購合適發展用地，以補充物業發展業務的土地儲備、約16.3%將會用作購置物業用作投資的資金，藉以擴大物業投資組合、以及約9.7%將會用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 公司僅是一家香港物業發展商及擁有人，專注於發展住宅和商用物業以供銷售及投資商用及工業物業以獲取資本增值；
• 業務依重香港的經濟環境，尤其是香港物業市場的表現；
• 在香港與其他物業發展商的競爭加劇；
• 物色及收購適合未來發展的理想土地儲備並不容易；
• 可能因勞工短缺和勞動成本增加而受到不利影響；
• 建築材料成本增加及承建商使用不合格建材可能對公司造成不利影響；
• 利率變動；
• 按揭融資成本上升；
• 由於一項待出售物業重新分類為投資物業所致，截至2015年3月31日為止財年錄得非經常性公平值收益約1.077億港元，然而投資物業可能於日後產生負向公平值變動，而對盈利能力造成不利影響；
• 依賴外部建築公司為所有物業發展項目進行相關建築工程，有關工程包括結構工程、室內裝修、園林綠化以及機電工程；
• 投資物業流動性不足及投資物業缺乏替代用途；
• 截至2015年3月31日為止財年，經營活動產生的現金流出淨額約為11.262 億港元；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年、以及截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月，收益分別為約5.09833億港元、13.89372億港元、12.28771億港元、5.06875億港元及5.35026億港元，但同期毛利則分別約3.08385億港元、7.92832億港元、5.62766億港元、2.86656億港元及1.83173億港元；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：1.06→0.83→1.09
速動比率：0.55→0.53→0.38

長期債項/股東權益：1,551.45%→310.20%→694.56%
總債項/股東權益：1,797.11%→461.77%→972.00%
總債項/資本運用：107.98%→112.25%→121.52%

股東權益回報率：218.64%→164.72%→190.93%
資本運用回報率：13.14%→40.04%→23.87%
總資產回報率：4.90%→10.29%→7.85%

經營利潤率：44.28%→38.21%→44.00%
稅前利潤率：44.28%→38.21%→44.00%
邊際利潤率：36.71%→30.76%→37.42%

存貨周轉率：0.42→1.52→0.44


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：南旋控股有限公司(01982)

利好

• 根據Euromonitor報告，按2014年製造商的收益劃分，公司是中國領先的針織品製造商之一；
• 公司於1990年成立，經營歷史悠久，已積累豐富製造專業知識及訣竅；
• 能為客戶提供一站式內部解決方案，包括設計創意、原材料採購、樣品開發、優質產品及按時交貨；
• 產品出口遠至日本、美國及歐洲等地方，與UNIQLO、Tommy Hilfiger及Lands’ End等國際服裝品牌擁有8至20年業務關係；
• 越南工廠一期已於2015年第一季度投產，並已開始興建越南工廠二期，擴大製造能力，以支持業務增長，而該建築預期於2016年上半年度完工，並預期於其後開始營運；
• 是次集資金額當中約30%將用作建設越南工廠二期、約25%將用於為越南工廠二期購買約1,300台機器、約10%將用作通過(i)僱用額外經驗豐富及富聲譽的設計師、(ii)通過市場研究分析增強與客戶交流、(iii)採購額外計算機設計系統、及(iv)繼續投資新生產技術、材料及樣品研發以提高設計及產品開發能力約10%將用作通過(i)採購額外計算機系統及升級現有硬件及伺服器、及(ii)安排對資訊科技部門及營運員工及管理層的在職培訓以提升現有企業資源規劃系統、及約10%將用作營運資金及一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)五大客戶之一迅銷有限公司(東交所：9983)(06288)、(2)電腦橫編織機領域的領導者株式會社島精機製作所( TYO：6222)及其全資附屬公司島精機(香港)、及(3)勁霸男裝(上海)有限公司的控股公司勁霸投資控股有限公司的全資附屬公司Talent Charm Limited，已分別同意認購(1)不多於10億日圓、(2)500萬美元及(3)500萬美元可購得的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 針織產品的需求有季節性；
• 市場競爭非常激烈；
• 首五大客戶是主要位於日本、美國及歐洲的知名服裝品牌擁有人，共計分別佔於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月收益約95.3%、93.1%、92.3%及91.9%，而最大客戶分別佔同期收益的約54.8%、50.0%、52.3%及49.8%；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月，產生的分包開支分別佔總銷售成本的約20.9%、18.4%、17.4%及16.9%；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月，自首五大原材料供應商的採購分別佔原材料採購總額約63.6%、71.8%、68.2%及72.8%，而最大供應商則分別佔同期材料採購總額的約33.2%、35.0%、43.5%及50.3%；
• 原材料主要包括紗線及鈕扣及拉鏈等其他配件，當中紗線採購佔總銷售成本的絕大部分，分別佔於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年9月30日為止六個月的總銷售成本約44.7%、34.5%、40.7%及42.7%，原材料價格上升或原材料供應變動可能會對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 勞工短缺情況、勞工成本增加均影響到生產勞動力的供應；
• 越南經濟可能經歷高通脹期；
• 在越南進行業務有地域風險，當地的經濟及法律體系仍然容易受到新興經濟體相關的風險影響及所面臨的地緣政治風險高於發達國家；
• 是次集資金額當中約15%將用作償還部分未償還銀行貸款；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，收益分別為25.42805億港元、23.22265億港元及25.67667億港元，不穩定；
• 截至2013年、2014年、2015年3月31日為止三個財年、截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月，毛利分別為6.47774億港元、5.5398億港元、5.73368億港元、3.59137億港元及3.59509億港元；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，經營溢利分別為4.33398億港元、2.61969億港元、3.34121億港元、2.55660億港元及1.95755億港元；
• 截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2.73346億港元(折合每股溢利約0.1367港元，=2.73346億港元/20億股)，相當於2015財年招股區間(介於1.03-1.33港元)往績市盈率介於7.54-9.73倍，但是參考截至2014年9月30日為止六個月及2015年9月30日為止六個月，毛利分別為3.59137億港元及3.59509億港元，兩數相差無幾，然而同期公司擁有人應佔溢利卻分別為2.15565億港元及1.55430億港元，因此認為是次作價於短期內並不吸引；

財務比率2013→03/2014→03/2015

流動比率：1.05→1.24→1.13
速動比率：0.58→0.73→0.71

長期債項/股東權益：2.40%→2.89%→12.73%
總債項/股東權益：65.49%→62.03%→80.92%
總債項/資本運用：63.85%→58.71%→71.74%

股東權益回報率：32.19%→18.77%→24.38%
資本運用回報率：31.38%→17.77%→21.61%
總資產回報率：16.31%→9.59%→11.46%

經營利潤率：17.04%→11.28%→13.01%
稅前利潤率：16.30%→10.60%→12.22%
邊際利潤率：14.49%→9.45%→10.65%

存貨周轉率：4.97→4.32→5.40


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。